CC BY
107DOI 10.47576/2712-7516_2021_2_4_34 УДК 336.49
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИЙ НЕФТЕГАЗОВОГО
КОМПЛЕКСА РОССИИ
Рыкова Инна Николаевна,
доктор экономических наук, академик РАЕН, руководитель Центра отраслевой экономики, Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации, Россия, г. Москва, e-mail: rycova@yandex. ru
Соколов Алексей Павлович,
доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры менеджмента и маркетинга Владимирского государственного университета им. А. Г и Н. Г. Столетовых, Россия, г. Владимир, e-mail: [email protected]
Губанов Роман Сергеевич,
кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Центра отраслевой экономики, Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации, Россия, г. Москва, e-mail: gubanof@mail. ru
В статье рассматриваются понятие и сущность дивиденда и его роль в системе формирования финансовых результатов деятельности компаний нефтегазового комплекса. Дается авторская трактовка термина «дивидендная политика компаний нефтегазового комплекса». Приводятся данные опроса экспертов по определению типа дивидендной политики в компаниях с государственным участием. Также анализируются состав и структура дивидендных выплат крупнейших нефтегазовых компаний. Авторами утверждается, что эффективность дивидендных выплат как для инвестора, так и для Правительства Российской Федерации при взаимодействии с компаниями с государственным участием отражает экономическую отдачу при совершении финансовых вложений в акции компаний нефтегазового комплекса с минимальным уровнем риска. Производится расчет и оценка средневзвешенной стоимости капитала, служащего источником финансирования дивидендных выплат в крупнейших компаниях нефтегазового комплекса.
Ключевые слова: дивиденд; дивидендные выплаты; дивидендная политика; нефтегазовый комплекс; компании нефтегазового комплекса; дивидендная политика нефтегазовых компаний.
UDC 336.49
DIVIDEND POLICY OF RUSSIAN OIL AND GAS COMPANIES
Rykova Inna Nikolaevna,
Doctor of Economics, Academician of the Russian Academy of Natural Sciences, Head of the Center for Sectoral Economics, Research Financial Institute of the Ministry of Finance of the Russian Federation, Russia, Moscow, e-mail: rycova@ yandex.ru
Alexey Pavlovich Sokolov,
Doctor of Economics, Associate Professor, Professor of the Department of Management and Marketing, Vladimir State University. Named after A. G. and N. G. Stoletovs, Russia, Vladimir, e-mail: [email protected]
Gubanov Roman Sergeevich,
Ph.D. in Economics, Senior Researcher, Center for Sectoral Economics, Financial Research Institute of the Ministry of Finance of the Russian Federation, Russia, Moscow, e-mail: [email protected]
The article examines the concept and essence of a dividend and its role in the system of forming the financial results of the activities of companies in the oil and gas complex. The author's interpretation of the term "dividend policy of oil and gas companies" is given. The article provides data from a survey of experts to determine the type of dividend policy in companies with state participation. The composition and structure of dividend payments of the largest oil and gas companies are also analyzed. The authors argue that the effectiveness of dividend payments both for the investor and for the Government of the Russian Federation when interacting with companies with state participation reflects the economic return when making financial investments in shares of oil and gas companies with a minimum level of risk. The calculation and assessment of the weighted average cost of capital, which serves as a source of funding for dividend payments in the largest companies in the oil and gas complex.
Keywords: dividend; dividend payments; dividend policy; oil and gas complex; oil and gas companies; dividend policy of oil and gas companies.
Введение
Дивидендная политика компаний играет колоссальную роль как в системе привлечения дополнительного капитала экономического субъекта, так и для государства, которое может пополнить бюджет за счет выплат дивидендов крупнейшими компаниями с государственным участием в сфере нефтегазового комплекса, электроэнергетики, угледобывающей промышленности. Это обусловливает актуальность и значимость темы исследования и способность исследуемых компаний совершенствовать политику дивидендных выплат в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка.
Компании нефтегазового комплекса России имеют непосредственное отношение к реализации долгосрочной концепции социально-экономического развития страны, определяя траекторию развития не только сырьевого бизнеса, но и обеспечивая существенный вклад в национальную экономику, пополняя федеральный бюджет нефтегазовыми доходами в условиях ограниченного использования природных ресурсов.
В условиях современного развития нефтегазового комплекса России сформировалась некая приоритетная модель организационно-правового статуса компаний, входящих в его структуру. Так, львиная доля компаний нефтегазовой отрасли функционирует в форме публичных акционерных обществ (ПАО), другая часть - на условиях организации открытого акционерного общества (ОАО). Это означает, что финансовые вложения в компании нефтегазового комплекса для инвесторов сопровождаются процедурой после-
дующего получения дивидендов на акции, приобретенные в портфеле ценных бумаг для участия в управлении данными компаниями.
В связи с этим закономерным является фактор времени, который свидетельствует о том, что финансовые вложения в акционерный бизнес нефтегазовых компаний осуществляются в одно время, а получение дивидендных выплат (платежи по акциям, приобретенным инвесторами для максимизации финансового потенциала) в другое, так как данный процесс отдален на неопределенный лаг. Поэтому эффективность дивидендных выплат как для инвестора, так и Правительства Российской Федерации при взаимодействии с компаниями с государственным участием отражает экономическую отдачу при совершении финансовых вложений в акции компаний нефтегазового комплекса с минимальным уровнем риска.
О понятии дивидендная политика и ее особенностях в условиях деятельности компаний нефтегазового комплекса
Дивидендная политика - это совокупность определенных правил, закрепленных в учредительном договоре, направленных на реализацию механизма распределения прибыли между акционерами компаний.
Дивидендная политика отражает долю прибыли, направленной на выплату владельцам акций причитающихся дивидендов и является инструментом регулирования экономических отношений между акционерной компанией и инвесторами.
Дивидендная политика является «...одной из составных частей общей политики
управления капиталом и прибылью компании...» [1]. Это означает, что частью общего менеджмента компании выступает система планирования суммы дивидендов, прогнозирования периодичности и объемов расчетов по дивидендным платежам, организации дивидендных выплат, учета и контроля чистой прибыли, используемой для формирования дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям. Кроме того, дивидендная политика ориентирована на принятие управленческих решений по структуре и качеству дивидендных выплат, оценку средневзвешенной стоимости капитала, привлеченного для финансирования акционерной компании.
Следует отметить, что «.каждая компания самостоятельно делает выбор проводимой дивидендной политики.» [2].
Дивидендная политика как инструмент достижения цели роста финансовой устойчивости акционерной компании исследуется в трудах многих современных ученых: Д. А. Аркатовой, У. А. Курбановой, В. Г Се-роокского, В. С. Павленко, А. Д. Бадриевой, С. О. Мусиенко и др. [3-6].
Дивидендная политика компаний нефтегазового комплекса - это политика выплаты дивидендов по акциям компаний, функционирующих на олигополистическом рынке, обладающих высокой капиталоемкостью при организации добычи и производства нефти и газа, а также политика взаимоотношений между государством и нефтегазовыми компаниями по поводу распределения чистой прибыли, полученной от осуществления сырьевого бизнеса.
Цель дивидендной политики компаний нефтегазового комплекса можно охарактеризовать как обеспечение «.максимальной прозрачности механизма выявления размера дивидендов и создания необходимых условий для роста доходов акционеров при сохранении высокого уровня финансовой устойчивости компании.» [7].
По мнению ряда В. С. Павленко, А. Д. Ба-дриева, С. О. Мусиенко существует позиция о том, что «.дивидендная политика регулирует передачу акционерам части саккумулирован-ных предприятием денежных средств.» [6].
С точки зрения М. А. Котлярова, И. Н. Рыковой «...дивидендная политика в наилучшей степени отражает эффективность и результаты государственного владения и
управления активами, так как имеет вполне объективный количественный измеритель -поступление дивидендов в бюджет...» [8].
В современной научной литературе дается трактовка термина «дивиденд» в рамках действующей законодательной базы России.
Так, дивидендом признается «.денежный доход акционера, полученный после распределения прибыли, остающейся в распоряжении акционерного общества после налогообложения.» [9].
Роль дивиденда в структуре финансовых результатов организаций нефтегазового комплекса приоритетна ввиду того, что акционерная стоимость капитала в конкурентных рыночных условиях постоянно возрастает, и пакет акций, по которым формируется дивиденд, становится инвестиционно привлекательным для большинства участников экономических отношений. Политика формирования и распределения дивидендов напрямую зависит от прибыли и финансовых результатов (выручки, операционных доходов, себестоимости продаж) компаний нефтегазового комплекса.
При этом более устойчивой капиталоемкостью обладает дивиденд тех компаний нефтегазового комплекса, которые функционируют на условиях организации производства продукции с высокой долей добавленной стоимости. Производство нефтепродуктов, полуфабрикатов и готовых изделий по профилю нефтегазовой индустрии с высокой добавленной стоимостью и экспорт данных про -дуктов и изделий за границу с последующей их эффективной продажей и потреблением гарантирует сравнительные конкурентные преимущества для товаропроизводителей, что выражается в существенном повышении выручки, увеличении прибыли и рентабельности нефтегазового бизнеса. Следовательно, маржинальная прибыль и финансовый результат, служащие базой для начисления и распределения дивидендов по акциям нефтегазовых перерабатывающих компаний, обладают большими возможностями для прироста дивидендных выплат, чем компании-аналоги, осуществляющие простую модель добычи нефти и газа и их вывоза за гра -ницу в сыром виде.
Важным свойством дивиденда является специфика базы для начисления его размера, которая заключается в следующем.
Стоимость акций, находящихся в обращении, подлежит применению для расчета дивидендных выплат. Стоимость акций, выкупленных компанией и состоящих на ее балансовом учете, не является базой для начисления и выплаты дивидендов.
Разделяя мнение А. Е. Абрамова, А. Д. Ра-дыгина, М. И. Черновой, Р. М. Энтова, отметим, что «.дивиденды могут быть использованы в качестве инструмента снижения издержек.» [10]. Из этого вывода следует, что в рамках дивидендной политики компаний нефтегазового комплекса существует потенциальная возможность управления затратами сырьевого бизнеса, в том числе из-
держками на организацию обращения акций на фондовом рынке. Реалии таковы, что для конкретного акционера «.принципиальным и показательным является не столько факт роста чистой прибыли компании и объема дивидендных выплат, сколько рост таких показателей, как дивидендная доходность и доля чистой прибыли.» [11]. Между тем закономерность действует при оценке зависимости размера прибыли, используемой компаниями для дивидендных выплат, от величины ставки налога на прибыль [12].
В соответствии с рис. 1 каждому из 4 типов дивидендной политики соответствует та или иная теория дивидендов.
Рисунок 1 - Типы дивидендной политики в соответствии с видами теорий их развития. Источник: составлено НИФИ Минфина России по данным: [14]
Рассмотрим представленные дивидендные теории:
- теория налоговых предпочтений;
- сигнальная теория;
- теория независимости дивидендов;
- теория предпочтительности дивидендов.
Обращает на себя внимание тот факт, что типы дивидендной политики обусловливаются не только спецификой компании с государственным участием, но и практикой имущественных отношений в акционерных
компаниях, осуществляющих периодические дивидендные выплаты. Общеизвестно, что на выбор типа дивидендной политики компании воздействует объем реальных инвестиционных потребностей и ориентация «.в большей степени на обязательное реинвестирование прибыли.» [15].
К преимуществам дивидендной политики можно отнести: уровень неопределенности инвестора, мотивация инвестора получить текущий доход, доверие к компаниям «.с устойчивой дивидендной политикой.» [13].
На наш взгляд, крупные компании нефтегазового комплекса, организующие производство готовой продукции с высокой добавленной стоимостью, реализуют дивидендную политику, в основе которой лежит политика приоритетности выбора дивидендов для инвесторов по сравнению с приростом капитала.
Средние компании исследуемой отрасли экономики обеспечивают вклад в национальную экономику, придерживаясь правил дивидендной политики, в основе которых лежат налоговые предпочтения.
Важно понимать, что качество нормативно-правового регулирования процедур формирования и реализации дивидендных политик в акционерных компаниях является ведущим фактором роста доходов федерального бюджета, обеспеченного регулярными дивидендными выплатами. При этом важная роль отводится стимулированию «.инвестиционной привлекательности и рыночной стоимости акций таких организаций.» [16]. Следовательно, российский правовой ресурс должен стать ориентиром при выборе иностранными инвесторами компаний для реализации активной политики финансовых вложений с минимальным уровнем риска. Иными словами, российское правовое поле целесообразно усовершенствовать с позиции создания гарантий для защиты прав иностранных инвесторов.
В этой связи подчеркнем, что кредитный риск в системе расчетов по дивидендным выплатам является наиболее сложным ввиду ограниченности методов его управления. Этому достаточно подробно посвящено внимание зарубежных исследований [17-21], которые направлены на выявление роли дивидендной и финансовой политики акционерных компаний в глобальном аспекте.
Одним из факторов инвестиционной привлекательности является рыночная капитализация, которая определяется стоимостью всех акций компании, выступающей инструментом обращения на рынке ценных бумаг. Другим фактором служит механизм формирования дивидендных выплат [22]. Учитывая данные факторы стимулирования дивидендных выплат в компаниях нефтегазового сектора экономики, исследуем практику их реализации в ретроспективе и в прогнозном периоде.
Современная практика дивидендных выплат в крупнейших нефтегазовых компаниях
Компании нефтегазового комплекса России с незначительным товароборотом ориентируются на остаточный принцип при распределении прибыли для целей дивидиндных выплат, что отражает сущность теории независимости дивидендов. Динамика выручки и прибыли компаний с активной дивидендной политикой представлена в табл. 1.
Таблица 1 - Динамика выручки и прибыли компаний с активной дивидендной политикой, тыс. руб.
Источник: FIRA
Компании Выручка Отклонение 2019 г. к 2018 г. , +/- Чистая прибыль Отклонение 2019 г. к 2018 г. , +/-
2018 г. 2019 г. 2018 г. 2019 г.
ПАО «Лукойл» 264355247 444471354 180116107 219484106 405759769 186275663
ПАО «Сургутнефтегаз» 1524947700 1555622592 30674892 827641293 105478643 -722162650
ОАО УК «Кузбассраз-резуголь» 136 861 403 151461419 14600016 24397844 -406361 -24804205
ПАО «Газпром нефть» 2070008652 1 809830981 -260177671 90172085 216871650 126699565
ПАО «Интер РАО» 53901083 55106433 1205350 18938776 21786760 2847984
ПАО «Россети» 27187805 39434924 12247119 11547242 135 244 692 123697450
ПАО «Татнефть» 793237174 827026695 33789521 192765 634 156 046046 -36719588
ПАО «Газпром» 5179549 285 4758711459 -420837826 934398300 651 124 114 -283274186
ПАО «НОВАТЭК» 560647664 528544385 -32103279 159184828 237 224 510 78039682
ПАО НК «Роснефть» 6968248044 6 827526407 -140721637 460784009 396 526 209 -64257800
ПАО «РусГидро» 162813264 155180091 -7633173 36725620 38 644 838 1919218
ПАО «РЖД» 1798396526 1848122501 49725975 18362903 53 456 779 35093876
ПАО «Транснефть» 937768188 960811881 23043693 10110912 76 374 882 66263970
Итого 20477922035 19961851122 -516070913 2981419068 2494132531 -487286537
В период с 2018 по 2019 г. наблюдалась неоднозначная тенденция изменения выручки и прибыли в компаниях нефтегазового комплекса России. Так, в ряде субъектов дивидендных отношений допущена отрицательная динамика анализируемого показателя: ПАО «Газпром нефть»: -260177671 тыс. руб.; ПАО «Газпром»: -420837826 тыс. руб.; ПАО «НОВАТЭК»: -32103279 тыс. руб.; ПАО НК «Роснефть»: -140721637 тыс. руб.; ПАО «РусГидро»: -7633173 тыс. руб. Следует констатировать тот факт, что суммарная выручка компаний с активной дивидендной политикой в 2019 г. снизилась относительно
2018 г. на 516070913 тыс. руб. Это не в малой степени отрицательно повлияло на снижение чистой прибыли, размер которой в 20182019 гг. имел отрицательный прирост в размере 487286537 тыс. руб. Убыточность была свойственна компании ОАО УК «Кузбассраз-резуголь», где в 2019 г. чистая прибыль имела отрицательное сальдо: -406361 тыс. руб. Расчет частоты убытка показал наличие вероятности возникновения его риска: 0,08 применительно к выборке - 13 компаний. Структура нераспределенной прибыли компаний нефтегазового комплекса отражена в табл. 2.
Таблица 2 - Структура нераспределенной прибыли как базы для начисления дивидендов по акциям компаний нефтегазового комплекса России, тыс. руб. Источник: FIRA
Компании 2018 г. Доля 2018 г. в % к итогу 2019 г. Доля 2019 г. в % к итогу
Лукойл 995541836 7,16 957148641 6,54
Сургутнефтегаз 3524225549 25,35 3553695111 24,27
Кузбассразрезуголь 49420735 0,36 49014374 0,33
Газпром нефть 362772555 2,61 455981246 3,11
Интер РАО 59266962 0,43 56339937 0,38
Россети -69919366 -0,50 60310649 0,41
Татнефть 625404234 4,50 556625941 3,80
Газпром 5085599303 36,57 5357552523 36,59
НОВАТЭК 551912697 3,97 694890295 4,75
Роснефть 2028141822 14,59 2142102123 14,63
РусГидро 298876655 2,15 319954422 2,19
РЖД 308414727 2,22 352692093 2,41
Транснефть 85304419 0,61 84180892 0,57
Итого 13904962128 100,00 14640488247 100,00
В ПАО «Лукойл» доля нераспределенной прибыли в анализируемой структуре составляла в 2018 г. 7,16 %, а затем она уменьшилась на 0,62 п.п., сократив свое значение в 2019 г. до 6,54 %. В ПАО «Сургутнефтегаз» наблюдалось максимальное значение удельного веса нераспределенной прибыли, служащей инструментом финансирования дивидендных выплат. Так, в 2019 г. ее размер составил 24,27 %, что на 1,08 п.п. меньше ее аналога прошлого года.
Практика дивидендных выплат в компаниях нефтегазового комплекса базируется на обработке существенных массивов информации о нераспределенной прибыли, которую подвергают обработке с применением грамотного экономико-математического инструментария. «.Показатель дивидендных выплат можно исчислить путем получения частного от деления выплаченных дивидендов к чистой прибыли.» [23]. При этом уче-
ные относят индикатор «доля выплаченных дивидендов» к показателям рыночной активности и инвестиционной привлекательности [24].
Дискуссиям подвергается вопрос о возможности обязательного применения международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) при расчете чистой прибыли компаний в целях повышения качества дивидендных выплат. Между тем «.акционерными компаниями для расчета чистой прибыли необходимо на обязательной основе использовать учетный механизм, предусмотренный МСФО.» [25]. Процесс распределения дивидендов осуществляется в условиях наличия достаточной прибыли компании после налогообложения (чистой прибыли). При этом компании нефтегазового комплекса должны определять чистую прибыль, служащую источником выплаты дивидендов по данным годовой бухгалтерской (финансовой)
отчетности, составленной по российским нефтегазовых компаний, участвующих в рас-стандартам. На рис. 2 представлены топ-20 пределении дивидендов.
Рисунок 2 - Топ-20 нефтегазовых компаний, участвующих в распределении дивидендов. Источник: FIRA
За 2018 г. в ООО «Белкамнефть» достигнут статистический максимум по размеру платежей, направленных на дивидендные выплаты - 15 млрд руб., что на 2,44 % больше сопоставимого аналога, соответствующего компании ООО «ГАЗПРОМНЕФТЬ-ЯМАЛ». Статистический минимум в разрезе анализируемых данных приходится на компании:
ООО «ГАЗПРОМ ДОБЫЧА НОЯБРЬСК» и ООО «МНКТ», в которых распределение прибыли на выплату дивидендов в 2018 г. было одинаковым и достигло значения 1,5 млрд руб. Обратимся к динамике распределения прибыли для целей формирования дивидендов в анализируемой группе компаний (рис.3).
350 ООО ООО
200 ООО ООО 1Î
150 000 000
У /- / / / / /■ </
/ </ /V У / S / у J ^ J
¿Р
^ ««4 2019 —»—2018
Рисунок 3 - Распределение дивидендов из прибыли компаний нефтегазового комплекса России, тыс. руб.
Источник: FIRA
В 2019 г. из всех анализируемых компаний обладал максимальным оборотом по распределению из прибыли дивидендов ПАО «Газпром», так как его величина превысила 385,8 млн руб., создавая резерв финансового потенциала для нефтегазового бизнеса и
стимулируя бюджетную систему России солидными дивидендами в расчете на одну акцию. Для сравнения приведем цифры статистики применительно к оценке объемов платежей на уплату дивидендов в компаниях угледобывающей промышленности (рис. 4).
АО "ШТЮ" ООО "ИНВЕСТ-УГЛЕСБЫТ" ПАО "КТК"
ООО "ТУГНУЙСКАЯ ОБОГАТИТЕЛЬНАЯ
АО "ГОТ" АО "ВОРКУТАУГОЛЬ" АО "ЦОФ "КУЗНЕЦКАЯ" АО "ШТК" АО ХК "ЯКУТУГОЛЬ" ООО "ШАХТА "ОСННННКОВСКАЯ" АО "ШАХТА "ПОЛОСУХИНСКАЯ" ООО "ШАХТА "ЕСАУЛЬСКАЯ" АО "РАЗРЕЗ ТУГНУЙСКИЙ" АО "СНБАНТРАЦИТ" АО "УК "КУЗБАССРАЗРЕЗУГОЛЬ" ООО "ШАХТА "АЛАРД1ШСКАЯ" ООО "РАЗРЕЗ КИЙЗАССКТШ" ООО "ШАХТА "УСКОВСКАЯ" АО "СУЭК-КУЗБАСС" АО "ОУК "ЮЖКУЗБАССУГОЛЬ"
^813704 870000 906315 1000000 1525000 1599980 2690701 3969661 4250027 4476434 4799894 5068095 6000000 6909412 7028716 7236652 10200000 ■Ш 14483921
19084000
Я57993803
20000000
40000000
60000000
¡Платежи на уплату дивидендов н нных платежей по распределению прибыли в пользу собственников (участников), тыс руб. 2018, год
Рисунок 4 - Топ-20 компаний угледобывающей отрасли, распределенных по объему платежей на уплату
дивидендов. Источник: FIRA
Лидером в Топ-20 компаний угледобывающей отрасли по объему платежей на уплату дивидендов и иных платежей по распределению прибыли стало АО «ОУК «ЮЖКУЗБАССУГОЛЬ» с оборотом 57993803 тыс. руб. в 2018 г. Среди компаний аутсайдеров в системе оценки дивидендных выплат можно выделить: АО «ШТЮ» - 813704 тыс. руб.; ООО «ИНВЕСТ-УГЛЕСБЫТ» - 870000 тыс. руб. и ПАО «КТК» - 906315 тыс. руб.
Одним из показателей эффективности реализации дивидендной политики является размер дивидендов на одну акцию. Учитывая данный фактор, произведем сравнительную оценку нефтегазовых компаний в зависимости от величины дивиденда на 1 обыкновенную акцию (рис. 5).
Компания ПАО «Башнефть» выступает организацией, следующей за лидером, набирая обороты по дивидендным выплатам в начале анализируемого периода с 2016 по 2018 г., а затем произошла переоценка стоимости обыкновенных акций и это опосредованно повлияло на размер дивиденда.
ПАО «Лукойл» - это компания с максимальным оборотом дивидендных выплат, гарантирующая устойчивость функционирования сырьевого бизнеса и максимизацию благосостояния собственником нефтегазового комплекса. Так, по прогнозам на конец 2021 г. в ПАО «Лукойл» размер дивиденда на одну обыкновенную акцию составит 605 руб., что в 3,1 раза больше аналога 2016 г.
2021г. (прогноз)
иБашнефть ■ Газпром ■ Лукойл иНоватэк Роснефть л Татнефть
Рисунок 5 - Дивиденд на 1 обыкновенную акцию в крупнейших компаниях нефтегазового комплекса России, руб. Источник: составлено авторами по данным: [26]
Так, в 2020 г. он достиг значения 20 руб. против аналога 2016 г. 148,31 руб., а в 2021 г. ожидается рост анализируемого показателя до 73 руб. на одну обыкновенную акцию.
Рассмотрев динамику важнейших показателей эффективности дивидендной политики крупнейших компаний нефтегазового комплекса России, произведем расчет стоимости капитала в зависимости от его цены и структуры с учетом применяемого типа дивидендной политики.
О стоимости капитала в нефтегазовых компаниях с различными типами дивидендной политики
Типы дивидендной политики устанавливаются экспертным путем на основе анализа положений о дивидендной политике, утвержденных решением совета директоров каждой в отдельности взятой нефтегазовой компа-
нии. Изучив положения о выплате дивидендов, механизмы определения размера дивидендов, порядок принятия корпоративных решений по дивидендным выплатам в ходе мозгового штурма определяется тип дивидендной политики. На следующем этапе оценивается уровень капиталоемкости бизнеса с учетом того или иного типа дивидендной политики. Завершается процедура экспертных оценок присвоением компании нефтегазового комплекса статуса лица, обеспечивающего баланс интересов между акционерами и владельцами капитала. Это производится параллельно с оценкой средневзвешенной стоимости капитала, служащего источником финансирования дивидендных выплат.
Далее произведем расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в нефтегазовых компаниях с различными типа-
ми дивидендной политики (табл. 3). Оценка средних показателей цен и удельных весов в структуре капитала компаний нефтегазового комплекса за период с 2016 по 2020 г. позволила установить следующее.
Наибольшая величина средневзвешенной стоимости капитала сформирована в двух
компаниях исследуемого сектора экономики: 1) «Кузбассразрезуголь» - 21,624 %; 2) «Рос-сети» - 21,42 %.
Следовательно, в этих организациях уровень затрат на финансирование акционерного капитала будет значительно выше, чем в других компаниях-аналогах.
Таблица 3 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала в нефтегазовых компаниях с различными типами дивидендной политики в среднем за период с 2016 по 2020 г. Источник: составлено авторами по
данным: [27]
№ п/п Компании Я1 Цена источника (банковский кредит) d1 Доля в структуре Я2 Цена источника (эмиссия ценных бумаг) d2 Доля в структуре WACC = Средневзвешенная стоимость капитала %
ПОЛИТИКА «ВЫСОКИХ» ДИВИДЕНДОВ
1 Лукойл 0,145 0,60 0,181 0,40 0,1594 15,94
2 Транснефть 0,163 0,58 0,156 0,42 0,16006 16,006
3 Роснефть 0,159 0,40 0,170 0,60 0,1656 16,56
4 Сургутнефтегаз 0,164 0,65 0,190 0,35 0,1731 17,31
ПОЛИТИКА ПРИОРИТЕТНОСТИ ИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ
5 НОВАТЭК 0,191 0,68 0,179 0,32 0,18716 18,716
6 Газпром 0,183 0,60 0,184 0,40 0,1834 18,34
7 Газпром нефть 0,197 0,70 0,188 0,30 0,1943 19,43
8 Татнефть 0,196 0,57 0,193 0,43 0,19471 19,471
ПОЛИТИКА ОСТАТОЧНОГО ПРИНЦИПА
9 Интер РАО 0,199 0,45 0,183 0,55 0,1902 19,02
10 РусГидро 0,188 0,55 0,175 0,45 0,18215 18,215
11 РЖД 0,174 0,40 0,214 0,60 0,198 19,8
12 Россети 0,215 0,60 0,213 0,40 0,2142 21,42
13 Кузбассраз-резу-голь 0,210 0,52 0,223 0,48 0,21624 21,624
Распределение средневзвешенной стоимости капитала, инвестированного в акции нефтегазовых компаний, иллюстрируется на рис. 6.
Наиболее экономически выгодным является вложение капитала в акции компаний с такими параметрами WACC, как «Лукойл» (15,94 %), «Роснефть» (16,56 %) и «Транснефть» (16,06 %). Приоритезация финансовых вложений в компании нефтегазового комплекса с минимальным уровнем средневзвешенной стоимости капитала является согласованным решением о портфеле ценных бумаг в силу их значительной инвестиционной привлекательности.
Процедура выбора типа дивидендной политики служит закономерным ориентиром государства при принятии решений о финансовых вложениях в ту или иную компанию не -фтегазового комплекса. При этом большое значение для повышения эффективности
вложений в акции имеет механизм обеспечения инвестиционной привлекательности [28, 29, 30, 31].
Аналогичные принципы характерны и для планирования вложений в ценные бумаги частными акционерами, ввиду того что они вследствие рационализации выбора типа дивидендной политики приобретают больше экономических выгод в процессе дивидендных выплат.
Некоторые выводы и предложения
Несмотря на то что дивидендная политика компаний представляла значительный практический интерес для государства и ранее, сегодня бюджетная политика России нацелена на максимизацию выгод по всем возможным направлениям денежных поступлений в бюджеты бюджетной системы страны.
Одним из источников формирования бюджетных поступлений служат дивидендные выплаты крупнейших капиталообразующих
Рисунок 6 - Распределение средневзвешенной стоимости капитала, инвестированного в акции нефтегазовых компаний в среднем за период с 2016 по 2020 г. Источник: составлено авторами по данным: [27]
компаний, в акции которых Правительством Российской Федерации инвестируются финансовые ресурсы.
Исследования показали, что сырьевой бизнес имеет резервы финансового роста и по-прежнему создает предпосылки для аккумулирования капитала в приоритетные финансовые инструменты с позиции ликвидности, инвестиционной привлекательности и рентабельности. Речь идет о способности компаний нефтегазового комплекса конкурировать на внутреннем и внешнем рынках, обеспечивая инвестиционную привлекательность обыкновенных и привилегированных акций,по-прежнем как для государства, так и частных инвесторов.
Однако агрессивный тип дивидендной политики, для которого характерна стратегия «высоких» дивидендных выплат, в 2021 г. применяется с низкой вероятностью - 0,05. Причинно-следственные связи позволили установить, что чем более явно прослежи-
вается закономерность кризисных явлений в сырьевом бизнесе, тем более значим отток прямых иностранных инвестиций. Это не в малой степени отрицательно воздействует на размер чистой прибыли и возможность ее трансформации в дивидендные выплаты, соответствующие внушительным «аппетитам» акционеров.
Поэтому львиная доля компаний нефтегазового комплекса (65 %) ориентируется на тип политики, для которой свойственна приоритетность выбора акционерами увеличения дивидендов над приростом капитала (политика приоритетности дивидендных выплат).
Таким образом, дивидендная политика современных компаний нефтегазового комплекса России отличается механизмами формирования и учета прибыли, принципами ее распределения, порядком осуществления дивидендных выплат и спецификой расчета средневзвешенной стоимости капитала, инвестированного в акции сырьевого бизнеса.
Список литературы_
1. Кораблев, Д. В. Особенности дивидендных политик публичных компаний с государственным участием / Д. В. Кораблев, И. Н. Рыкова, М. А. Смирнов // Вестник АКСОР - 2015 - № 3 (35) - С. 121-130.
2. Карнов, М. М. Обзор исследований о взаимосвязи понятий: дивиденд, цена акций, дивидендная политика и их влияние на благосостояние акционеров / М. М. Карнов // XVIII международная научно-практическая конфе -ренция МЦНС «НАУКА И ПРОСВЕЩЕНИЕ» -2020. - С. 91-94.
3. Аркатова, Д. А. Дивидендная политика и возможности ее выбора / Д. А. Аркатова // Роль науки и образования в модернизации и реформировании современного общества : сборник статей по итогам Всероссийской научно-практической конференции. - Стерлитамак. 2021. - С. 58-60.
4. Курбанова, У. А. Финансовая стратегия ПАО «ГАЗПРОМ» и новая дивидендная политика / У. А. Курбано-ва // Научные исследования высшей школы по приоритетным направлениям науки и техники : сборник статей международной научно-практической конференции. - Уфа, 2021. - С. 58-60.
5. Сероокский, В. Г Количественная оценка на основе корреляционно-регрессионного анализа влияния дивидендных выплат на рыночную капитализацию российских энергетических компаний как условие их инвестиционной привлекательности / В. Г Сероокский // Ученые записки Российской Академии предпринимательства. -2021. - Т. 20. № 1. - С. 127-135.
6. Павленко, В. С. Количественная оценка на основе корреляционно-регрессионного анализа влияния дивидендных выплат на рыночную капитализацию российских энергетических компаний как условие их инвестиционной привлекательности / В. С. Павленко, А. Д. Бадриева, С. О. Мусиенко // Экономика Профессия Бизнес. -2021. - № 1. - С. 75-81.
7. Судоплатова, З. Р. Анализ стратегий развития нефтегазовых компаний Российской Федерации / З. Р. Судо -платова // E-Scio. - 2020. - № 1. - С. 13-15.
8. Котляров, М. А. Дивидендная политика китайских компаний с государственным участием в системе обеспечения доходов бюджета / М. А. Котляров, И. Н. Рыкова // Финансы. - 2015. -№ 10. - С. 57-61.
9. Рыкова, И. Н. Дивидендная политика коммерческих банков / И. Н. Рыкова, Р. С. Губанов // Банковское дело. - 2015. - С. 26-31.
10. «Загадка дивидендов» и российский рынок акций / А. Е. Абрамов, А. Д. Радыгин, М. И. Чернова, Р. М. Эн-тов // Вопросы экономики. - 2020. - № 1. - С. 66-92.
11. Чигринская, А. П. Анализ практики выплаты дивидендов российскими компаниями с государственным участием / А. П. Чигринская // Вестник РУДН. Серия: Экономика. - 2020. - 28(2) - С. 385-401.
12. Тумунбаярова, Ж. Б. Обоснование дивидендной политики: факторы влияния / Ж. Б. Тумунбаярова, Е. С. Баранова, А. Е. Чехова // Вестник ВСГУТУ. - 2018. - № 3. - С. 94-101.
13. Ермаков, В. Е. Политика дивидендов / В. Е. Ермаков, Т. И. Иванова, Ю. О. Дорошенко // Форум молодых ученых 2020. 3(43). URL: http://forum-nauka.ru (дата обращения: 06.04.2021).
14. Федорова, Е. А. Теории дивидендной политики и их развитие на примере российского рынка / Е. А. Федо -рова, И. Я. Лукасевич // Финансы и кредит. - 2014. - № 19 (595). - С. 2-8.
15. Шеремета, С. В. Дивидендная политика - инструмент достижения цели финансового менеджмента / С. В. Шеремета // Экономические исследования и разработки. - 2019. - № 8. - С. 81-83.
16. Куделич М. И. Совершенствование системы правового регулирования дивидендной политики в компаниях с государственным участием / М. И. Куделич, И. Н. Рыкова // Финансовый журнал. - 2015. - № 4. - С. 34-40.
17. Canepa A., Khaled F. (2018): Housing, Housing Finance and Credit Risk. In: International Journal of Financial studies, № 6 (50). pp. 1-23.
18. Korosteleva T. (2017): Mortgages as a tool for housing finance in developing countries: Russia's experience, India, China. In: Housing strategies, № 4 (3), pp. 229-254.
19. Park K. (2016): FHA loan performance and adverse selection in mortgage insurance. In: Journal of Housing Economics, 2016, № 34, pp. 82-97.
20. Scharfstein D., Sunderam A. (2016): Market power in Mortgage Lending and the Transmission of Monetary Policy. Cambridge: Harvard University and NBER, 2016. 45 p.
21. Zhu B., Betzinger M., Sebastian S. (2017): Housing market stability, mortgage markets structure, and monetary policy: Evidence from the euro area. In: Journal of Housing Economics, № 37, pp.1-21.
22. Рыкова, И. Н. Анализ динамики и структуры дивидендных выплат в компаниях с государственным участи -ем / И. Н. Рыкова, Р. С. Губанов // Этап: экономическая теория, анализ, практика. - 2015. - С. 119-130.
23. Исследование дивидендных политик с государственным участием: российский и зарубежный опыт : научный доклад / И. Н. Рыкова и др. - Москва, 2015. - 104 с.
24. Шеремет, А. Д. Финансовый анализ : учебно-методическое пособие / А. Д. Шеремет, Е. А. Козельцева. -Москва, 2020. - 200 с.
25. Рыкова, И. Н. Проблемы финансовых вложений в компании с госучастием: совершенствование дивидендных выплат / И. Н. Рыкова, Р. С. Губанов // Современная наука: актуальные проблемы теории и практики. Серия: экономика и право. - 2016. - № 2. - С. 71-75.
26. Прогноз дивидендов нефтегазовых компаний в 2020-2021 годах. - URL: https://conomy.ru/analysis/ articles/291 (дата обращения: 06.04.2021)
27. Обзор рынка и конкурентная среда Отчет ПАО «Роснефть». - URL: https://www.rosneft.ru/docs/report/2019/ ru/market-overview/global-oil-gas-market/index.html (дата обращения: 05.04.2021)
28. Ларченко, Л. В. Влияние геополитических факторов на развитие нефтегазовой отрасли / Л. В. Ларченко // Инновации. - 2019. - № 6 (248). - С. 3-8.
29. Перелыгин, А. И. Стратегия развития нефтегазодобывающей компании в Восточной Сибири на основе SWOT-анализа / А. И. Перелыгин // Научный форум: Экономика и менеджмент : сборник статей по материалам XXIV международной научно-практической конференции. - Москва : МЦНО, 2019. - С. 50-59.
30. Сутурина, В. А. Влияние дивидендной политики на инвестиционную привлекательность компании / В. А. Сутурина // Вопросы экономики и управления. - 2019. - № 4. - С. 32-35. - URL https://moluch.ru/th/5/ archive/132/4279/ (дата обращения: 03.01.2020).
31. Якупова, Н. М. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия как фактора его устойчивого развития / Н. М. Якупова, Г Р. Яруллина // Проблемы современной экономики. - 2018. - № 3 (35). - С. 73-78.
Reference _
1. Korablev D.V., Rykova I.N., Smirnov M.A. Features of dividend policies of public companies with state participation, Vestnik Aksor, 2015, № 3 (35), pp. 121-130.
2. Karnov M.M. Overview of studies on the relationship of concepts: dividend, share price, dividend policy and their impact on the welfare of shareholders, XVIII International Scientific Conference "Science and Education", 2020, pp. 91-94.
3. Arkatova D.A. Dividend policy and its choice options / Collection of Articles based on the results of the All-Russian scientific and practical conference "The role of science and education in the modernization and reform of modern society", Sterlitamak, 2021, pp. 58-60.
4. Kurbanova U.A. Financial strategy of PJSC Gazprom and new dividend policy / Collection of Articles of International scientific and practical conference:"Scientific studies of higher education in priority areas of science and technology" Ufa, 2021, pp. 58-60.
5. Serookskiy V.G. Quantitative assessment based on correlation and regression analysis of the impact of dividend payments on the market capitalization of Russian energy companies as a condition of their investment attractiveness, Studies of Russian Academy of Entrepreneurship, 2021, V.20 № 1, pp. 127-135.
6. Pavlenko V.S., Badriyeva A.D., Musienko S.O. Quantitative assessment based on correlation and regression analysis of the impact of dividend payments on the market capitalization of Russian energy companies as a condition of their investment attractiveness, Economics Profession Business, 2021, № 1, pp. 75-81.
7. Sudoplatova Z.R. Analysis of development strategies of oil and gas companies of the Russian Federation, E-Scio, 2020, № 1, pp. 13-15.
8. Kotlyarov M.A., Rykova I.N. Dividend policy of Chinese companies with state participation in the system of ensuring budget revenues, Finance № 10, 2015, pp. 57-61.
9. Rykova I.N. Gubanov R.S. Dividend policy of Commercial Banks, Banking, 2015, pp. 26-31.
10. Abramov A.Ye., Radygin A.D., Chernova M.I., Entov R.M. «Riddle of dividends» and Russian stock market, Voprosy Ekonomiki, 2020, № 1, pp. 66-92.
11. Chigrinskaya A.P. Analysis of the payment practice of dividends by Russian companies with state participation, Vestnik RUDN. Series: Economics, 2020, 28(2), pp. 385-401.
12. Tumunbayarova J.B., Baranova Ye.S., Chekhova A.Ye. The rationale for dividend policy: factors of influence, Vestnik VSGUTU, № 3, 2018, pp. 94-101.
13. Ermakov V.E., Ivanova T.I., Doroshenko Yu.O. Dividend policy, Young Scientists' Forum 3(43) 2020.
14. Fedorova E.A., Lukasevich I.Ya. Theories of dividend policy and their development on the example of the Russian market, Finance and credit № 19 (595), 2014, pp. 2-8.
15. Sheremeta S.V. Dividend policy - financial management goal achievement tool, Economic research and development, 2019, № 8, pp. 81-83.
16. Kudelich M.I., Rykova I.N. Improving the system of legal regulation of dividend policy in companies with state participation, Finance journal, № 4, 2015, pp. 34-40.
17. Canepa A., Khaled F. (2018): Housing, Housing Finance and Credit Risk. In: International Journal of Financial studies, № 6 (50). pp. 1-23.
18. Korosteleva T. (2017): Mortgages as a tool for housing finance in developing countries: Russia's experience, India, China. In: Housing strategies, № 4 (3), pp. 229-254.
19. Park K. (2016): FHA loan performance and adverse selection in mortgage insurance. In: Journal of Housing Economics, 2016, № 34, pp. 82-97.
20. Scharfstein D., Sunderam A. (2016): Market power in Mortgage Lending and the Transmission of Monetary Policy. Cambridge: Harvard University and NBER, 2016. p. 45
21. Zhu B., Betzinger M., Sebastian S. (2017): Housing market stability, mortgage markets structure, and monetary policy: Evidence from the euro area. In: Journal of Housing Economics, № 37, pp. 1-21.
22. Rykova I.N., Gubanov R.S. Analysis of the dynamics and structure of dividend payments in companies with state participation, ETAP: Economic Theory, Analysis, and Practice, 2015, pp. 119-130.
23. Rykova I.N., Kotlyarov M.A., Gubanov R.S., Kudelich M.I., Korablev D.V., Smirnov M.A., Lukashov R.V., Petrova I.V. The Study of dividend policies of companies with state participation: Russian and foreign experience. Research report / Moscow, 2015, p. 104.
24. Sheremet A.D., Kozeltseva E.A. The financial analysis: teaching aid. M.: Faculty of Economics, Moscow State University named after M.V. Lomonosov, 2020. p. 200.
25. Rykova I.N., Gubanov R.S. Problems of financial investments in companies with state participation: improvement of dividend payments, Modern science: actual problems of theory and practice. Series: Economics and Law.
26. Forecast of oil and gas companies dividends in 2020-2021 years. URL: https://conomy.ru/analysis/articles/291 (date 06.04.2021)
27. Market overview and competitive environment PJSC Rosneft report. URL: https://www.rosneft.ru/docs/report/2019/ ru/market-overview/global-oil-gas-market/index.html (date 05.04.2021)
28. Larchenko L.V. Influence of geopolitical factors on the development of the oil and gas industry, Innovation, № 6, (248), 2019, pp. 3-8.
29. Perelygin A.I. Development strategy for an oil and gas production company in Eastern Siberia based on SWOT analysis, Science forum: Economics and management: art. based on the studies of XXIV International scientific and practical conference, № 1 (24), M., Ed. "MCCME", 2019, pp. 50-59.
30. Suturina V.A. The impact of the dividend policy on the investment attractiveness of the company, Voprosy ekonomiki i upravleniya, 2019, № 4, pp. 32-35. URL https://moluch.ru/th/5/archive/132/4279/ (date 06.04.2021)
31. Yakupova N.M., Yarullina G.R. Assessment of the investment attractiveness of an enterprise as a factor of its sustainable development, Problems of the modern economy, 2018, № 3 (35), pp. 73-78.
