CC BY
107
ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ НА УРОВЕНЬ КАПИТАЛИЗАЦИИ
КОМПАНИИ
Н.М. Чуйкова, канд. экон. наук, доцент П.В. Мартынов, магистрант
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова (Россия, г. Москва)
DO1: 10.24411/2411 -0450-2019-11415
Аннотация. Актуальность темы заключается в том, что в сфере практического применения исследований дивидендной политики и ее форм уделяется недостаточное внимание. В данной статье был произведен сравнительный анализ дивидендных выплат российских публичных компаний нефтегазовой отрасли за период с 2014 по 2018 год и была произведена оценка влияния данного фактора на изменение рыночной стоимости компаний.
Ключевые слова: дивидендная политика, дивидендные выплаты, инвестиции, российские компании, нефтегазовая отрасль.
Для успешного развития компании необходимо привлекать новые средства. Это может быть реинвестированная прибыль, а также средства, привлеченные за счет эмиссии ценных бумаг. Второй вариант является методом для акционерных компаний. Для рационального управления прибылью компании необходима четко сформулированная и эффективная дивидендная политика [3].
С позиции инвесторов дивидендная политика компании дает возможность претендовать на часть прибыли компании, что можно характеризовать как пассивный подход акционеров в получении прибыли.
Дивиденды в соответствии с Налоговым кодексом понимаются как «любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим
акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации» [1].
С точки зрения потенциальных инвесторов ключевыми факторами могут быть как внутренние, так и внешние факторы, которые так или иначе могу влиять на деятельность компании.
В статье рассмотрены компании нефтегазового сектора, для которых одним из ключевых факторов осуществления деятельности является рынок сырьевых продуктов. В данном случае данным продуктом является нефть. С точки зрения российской действительности нефть является одним из ключевых факторов развития экономики. Это подтверждается тем, что практически 50% доходов федерального бюджета составляют доходы от реализации продукции нефтегазовой деятельности, что представлено на рисунке 1.
■ Нефтегазовые доходы ■ Ненефтегазовые доходы
7 063,1
2014
2 150,5
3 089,8
2015
2 366,1
9 117,0
10 436,6
2016
2017
2018
Рис. 1. Соотношение нефтегазовых и ненефтегазовых доходов федерального бюджета за
2014-2018 гг., %
Для того чтобы детально разобрать федеральный бюджет, проанализируем основные параметры федерального бюджета и его структуру.
За анализируемый период, который отражен на рисунке 1, можно отметить значительное изменение соотношения нефтегазовых и ненефтегазовых доходов федерального бюджета. В соответствии с федеральным законом «О федеральном бюджете на 2017 год и на плановый период 2018 и 2019 годов» №415-ФЗ от 19 декабря 2016 г. в 2017 г. структура доходов бюджета кардинально меняет вектор развития. Это объясняется низкими ценами на нефть, из-за которых бюджет был ориен-
тирован на пополнение за счет налоговых поступлений.
Выбранная менеджментом финансовая стратегия и оценка отдельных факторов, оказывающих определяющее воздействие на формирование дивидендной политики, позволяют сделать более обоснованный выбор конкретного типа этой политики на предполагаемый период.
При оценке влияния дивидендной политики компаний на стоимость их акций следует проанализировать доходность акций. Для анализа были выбраны российские компании нефтегазового сектора, у которых схожим фактором является доля акционерного капитала, который свободно обращается на фондовом рынке (табл. 1).
Таблица 1. Анализ доходности обыкновенных ПАО «Лукойл», ПАО «Сургутнефтегаз» за 2014-2018 гг.
акций ПАО «НК «Роснефть»,
Эмитент Показатель Год
2014 2015 201б 2017 2018
Дивиденд на акцию 12,85 8,21 11,75 5,98 б,б5
Роснефть Прибыль, направленная на выплату дивидендов (млн. руб.) 13б 187 87 011 124 529 б3 377 70 478
Доля от чистой прибыли 25% 25% 35% 35% 50%
Стоимость акции 242,3 20б,1 252,9 33б,5 373,б
Дивиденд на акцию 110 154 177 195 215
Лукойл Прибыль, направленная на выплату дивидендов (млн. руб.) 73 849 90 584 117 298 133 318 145 475
Доля от чистой прибыли 30% 29% 30% 4б% 35%
Стоимость акции 2013,5 2104 2277,5 2899,5 3392,5
Дивиденд на акцию 2,0б б,87 5,80 0,б 1,25
Сургут- Прибыль, направленная на выплату дивидендов (млн. 41398,б1 8б455,30 74733,42 2б05б,80 33850,б5
нефтегаз руб.)
Доля от чистой прибыли 8,10% 2б,44% 8,4б% 10,81% 20,33%
Стоимость акции 2б,21 34,00 33,14 28,5б 28,19
Исходя из данных, представленных в таблице 1, можно сделать несколько выводов:
1. Компании имеют разный подход к дивидендной политике: ПАО «НК «Роснефть» имеет агрессивный подход к формированию своей политики, так как дивидендные выплаты представляет собой стабильный процент от чистой прибыли компании в течение длительного периода времени.
2. С точки зрения получения высоких дивидендных выплат за анализируемый период самым прибыльным был 2017 год: ПАО «Лукойл» в данный год выплатили дивидендов за одну акцию 215 руб., что является самым высоким показателем за анализируемый период. Это связано с успешной добычей нефтепродуктов, а также постепенным восстановлением мировых цен на нефть (рис. 2).
106,4
л
ч
е
л Я
& & i еа
57,33
н л л л
у a a S
ю ю cd
ь « й &
S h К Л н
и й u u d
о ч »©<
л
н
& I
4,74
н л л л
у a a S
ю ю çd
ь « й &
« н и « _
и й u u d
О ч *©<
л
н
& I
55,7
н л л л
у a a S
ю ю çd
h « Й а
« н и « _ акееа о ч
л
н
& I
66,87
н л л л
у a a S
ю ю çd
fc « й а
« н и « _
я м и в d
О Ч
л
н
& I
54,15
115
105
95
85
75
65
55
45
35
25
н л л о а & h ю ю fc « й « H И аке о ч
2014
2015
2016
2017
2018
Рис. 2. Динамика цен на нефть марки Brent за 2014-2018 гг.
Исходя из данных, представленных на рисунке 2, цена на нефть марки Brent достигла минимума за анализируемый период в начале 2017 года (цена на нефть марки Brent составляла 34,74 долл./барр.). Однако после этого минимального показателя было отмечено постепенное восстановление цен: в конце 2018 года цена на нефть
марки Brent составляла 66,87 долл./барр., что на 92,5% больше показателя 2017 года.
3. При увеличении дивидендных выплат растет стоимость акций данной компании. Отношение дивидендных выплат и стоимости одной акции представлены на Рисунках 3 и 4 на примере ПАО «Лукойл» и ПАО «Сургутнефтегаз».
3500
и
и ц
цак
л
н о о
S
и
о
H
U
3000
2500
2000
1500
y = 12,827x + 354,18 -R2 = 0,7747
100 120 140 160 180 200
Дивиденд на акцию
220
240
Рис. 3. Отношение дивидендных выплат и стоимости одной акции ПАО «Лукойл»
Исходя из данных, представленных на Рисунке 3, можно сделать вывод, что теснота связи между показателями дивидендных выплат и стоимости акций компании ПАО «Лукойл», согласно шкале Чеддока,
высокая (коэффициент корреляции составляет 0,88). Аналогичная ситуация представлена на примере ПАО «Сургутнефтегаз» (рис. 4).
3б
и 34
и
икц 32
а
л
H о 3о
о
S
и 28
H
О 2б
24
y = 1,0753x + 26,455
............... R2 = С 1,8125
3 4 5
Дивиденд на акцию
о
1
2
б
7
8
Рис. 4. Отношение дивидендных выплат и стоимости одной акции ПАО «Сургутнефтегаз»
Согласно расчетам, теснота связи между показателями дивидендных выплат и стоимости акций компании
ПАО «Сургутнефтегаз» за анализируемый период можно охарактеризовать как высокая (коэффициент корреляции составляет 0,81). Данный показатели тесноты связи по двум компаниям помогают сделать предположение, что изменение дивидендных выплат может повлиять на цену акций.
Дивидендная политика ПАО «НК «Роснефть», как сказано выше, является агрессивной. Это в большинстве своем связано с тем, что контрольным пакетом акций обладает ПАО «Роснефтегаз», которая в свою очередь является государственной компанией, управляющей государственными активами в области нефтегазовой промышленности. Исходя из этого, можно сделать вывод, что компания ПАО «НК «Роснефть» является компанией с государственным участием.
Постепенное увеличение доли чистой прибыли (с 25% до 50%), направленную на дивидендные выплаты, связано с распоряжением Правительства с рекомендациями о выплате дивидендов по итогам работы за 2015 год: «Направляемая на выплату дивидендов сумма не может быть меньше большей из 2 величин - 50% чистой прибыли акционерного общества (без учета доходов и расходов от переоценки обращающихся на рынке ценных бумаг акций дочерних обществ и относящегося к ним налога на прибыль), определенной по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности акционерного общества, или 50% чис-
той прибыли акционерного общества, определенной по данным консолидированной финансовой отчетности акционерного общества».
В соответствии с данным распоряжением совет директоров ПАО «НК «Роснефть» одобрил изменение дивидендной политики компании, которое предполагала постепенное увеличение доли прибыли, направляемую на дивидендные выплаты с 25% до 50%. Уже к 2017 году компания выполняет рекомендации распоряжения Правительства РФ и установила долю прибыли, направленную на дивидендные выплаты, на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО [2].
Если говорить о ПАО «Лукойл», то данные компании отражают в своей дивидендной политике то, что минимальная доля чистой прибыли, которая может быть направлена на дивидендные выплаты, составляет 25% по МСФО. При этом, в соответствии с одобрением советов акционеров данных компаний, выделяемая доля может быть скорректирована, если финансовые результаты компании за отчетный период были благоприятными.
Если говорить о
ПАО «Сургутнефтегаз», то их показатели за анализируемый период сильно варьируется из-за изменений финансовых результатов деятельности компании. Компания пытается применять консервативный подход к своей дивидендной политики для минимизации собственных рисков по неуплате дивидендных выплат. Стоит отметить, что большую долю акционерного ка-
питала (около 80%) состоят из обыкновенных акций, которые за анализируемый период получают дивиденды на одну акцию на уровне 60 копеек, что свидетельствует о стабильной выплате дивидендов для данного типа акций.
Исходя из вышесказанного можно сделать вывод, что внешние факторы компании (в анализируемом случае цена на нефть) действительно могут повлиять на вектор развития дивидендной политики компании, так как подобные факторы непосредственно влияют на показатели финансовой деятельности акционерных обществ. Подобное положение может стать основной анализа для потенциальных инвесторов.
Со стороны компании необходимо грамотно сформулировать дивидендную политику, которая позволить балансировать состояние, когда акции на рынке будут привлекательны со стороны инвесторов и общества не будут формировать высокие риски по неуплате дивидендов, на которые могут повлиять различные факторы.
Анализ российского рынка показывает, что многие публичные компании до сих пор сформулированной дивидендной политики. Для примера можно привести компанию X5 Retail Group, которая впервые с начала своей деятельности в 2018 году выплатила дивиденды за положительные финансовые результаты 2017 года. Также стоит учитывать, что многие крупные компании в структуре акционерного капитала имеют акционеров в лице различных федеральных ведомств, которые оказывают влияние на варианты дальнейшего развития компаний. Подобным примером является ПАО «НК «Роснефть», которое является такой компанией, чьим контрольным пакетом акций владеет государство через государственную компанию
АО «Роснефтегаз». Данное положение можно рассматривать с двух сторон: государство будет получать больше дивидендных выплат для реализации государственных программ, с другой стороны компания реинвестирует меньше поступлений для своего развития, что может отрицательно повлиять на финансовое и инвестиционное положение компании.
С точки зрения компаний с государственных участием со стороны государства было бы экономически целесообразным снизить требования по дивидендным выплатам в пользу государства и ориентироваться на умеренный подход к дивидендной политике через определение минимального стабильного размера дивидендов, который бы оставался достаточным для государственных регулирующих институтов.
Подобное предположение касается и для самостоятельных акционерных обществ. При стабильных финансовых результатах стоит ориентироваться также на умеренный тип дивидендной политики. Однако в условиях нестабильного этапа в деятельности компании следует минимизировать риски по невозможности исполнять обязательства по выплате дивидендов и придерживаться консервативного подхода к дивидендной политике.
Итак, при развитии отечественного рынка ценных бумаг публичным компаниям необходимо учитывать большую значимость дивидендной политики, которая имеет возможность привлечь потенциальных инвесторов и необходимый привлеченный капитал, который позволит инвестировать в развитие компании, а также повысить прозрачность деятельности компании в современных условиях.
Библиографический список
1. Налоговый кодекс Российской Федерации: Федеральный закон от 16.07.1998 №146-ФЗ // Свод законов Российской Федерации. - 1998. - №1. - ст. 43.
2. Распоряжение правительства от 18.04.2016 г. №705-Р «О формировании позиции акционера - Российской Федерации в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности».
3. Климочкина Н.И. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций // Вестник науки и творчества. - 2016. - №3. - С. 125-129.
4. Официальный сайт ПАО «Лукойл». - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.lukoil.ru/InvestorAndShareholderCenter/Securities/Dividends (дата обращения: 21.11.2019)
5. Официальный сайт ПАО «НК «Роснефть». - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.rosneft.ru/Investors/dividends/ (дата обращения: 18.11.2019)
6. Официальный сайт ПАО «Сургутнефтегаз». - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.surgutneftegas.ru/investors/dividend-payment-history/ (дата обращения: 20.11.2019)
INFLUENCE OF DIVIDEND POLICY ON THE COMPANY'S CAPITALIZATION
LEVEL
N.M. Chuykova, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor P.V. Martynov, Graduate Student G.V. Plekhanov Russian University of Economics (Russia, Moscow)
Abstract. The relevance of the topic lies in the fact that insufficient attention is paid to the practical application of research on dividend policy. In this article was made the comparative analysis of dividend payments of the Russian public companies of oil and gas branch for the period from 2014 to 2018 and the assessment of influence this factor for changing market value of the companies.
Keywords: dividend policy, dividend payments, investments, Russian companies, oil and gas industry.
