CC BY
105УДК 336.6
Горовец Наталья Александровна,
старший преподаватель,
кафедра финансов предприятий и страхования, Крымский федеральный университет имени В.И г. Симферополь.
Мирошникова Елена Николаевна,
Крымский федеральный университет имени В.И г. Симферополь.
Gorovets Natalya,
Senior lecturer,
Department of Business Finance and Insurance, V.I. Vernadsky Crimean Federal University, Simferopol.
Miroshnikova Elena,
V.I. Vernadsky Crimean Federal University, Simferopol.
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОРПОРАЦИЙ С ГОСУДАРСТВЕННЫМ УЧАСТИЕМ
THE DIVIDEND POLICY OF RUSSIAN CORPORATIONS WITH STATE
PARTICIPATION
Дивидендная политика играет большую роль в реализации финансовой стратегии корпорации, поскольку она влияет на уровень благосостояния инвесторов, определяет размеры формирования собственных финансовых ресурсов, а, соответственно, и темпы производственного развития компании, влияет на ее финансовую устойчивость, на стоимость акций. В России практика целевой выплаты дивидендов акционерам c учетом интересов и приоритетов компании насчитывает не так много лет. Дивидендная политика крупнейших российских акционерных обществ в настоящее время находится на стадии своего формирования и требует дальнейшей разработки. Рассмотрена сущность дивидендной политики, проведен сравнительный анализ основных положений дивидендной политики корпораций с государственным участием, работающих в наиболее значимых сферах российской экономики, анализ динамики дивидендных выплат этих корпораций, сравнение уровней дивидендов и стоимости акций российских корпораций с такими же показателями зарубежной компании, выявлены особенности дивидендной политики исследуемых корпораций.
Ключевые слова: дивиденд, дивидендная политика, дивидендные выплаты, доля дивидендных выплат в чистой прибыли, компания с государственным участием.
Dividend policy plays an important role in the implementation of the financial strategy of the Corporation because it affects the welfare of investors, determines the size of formation of own financial resources, and, consequently, the pace of industrial development of a company affects its financial stability, the value of the shares. In Russia, the practice of the target dividend payments to shareholders taking into account the interests and priorities of the company has not many years. Dividend policy of the largest Russian joint stock companies is currently at the stage of formation and requires further development. The article deals with the essence of dividend policy. The author has conducted a comparative analysis of the main provisions of the dividend policy of corporations with state participation that operate in the most significant spheres of the Russian economy. The analysis of the dividend payouts dynamics of these corporations and the comparison of the dividends and value of shares of Russian corporations with the same indicators of a foreign company are made. Peculiarities of the dividend policy of the researched corporations are revealed.
Keywords: dividend, dividend policy, dividend payouts, dividend payout ratio, company with state participation.
ВВЕДЕНИЕ
Дивидендная политика играет большую роль в реализации финансовой стратегии корпорации, поскольку она влияет на уровень благосостояния инвесторов, определяет размеры формирования собственных финансовых ресурсов, а, соответственно, и темпы производственного развития компании, влияет на ее финансовую устойчивость, на стоимость акций.
Дивидендная политика предприятия представляет собой комплекс решений, направленных на определение размера, сроков и порядка начисления и выплаты дивидендов. Она является компромиссом в конфликте интересов корпорации и его акционеров при определении пропорций между частями чистой прибыли, распределяемой на дивиденды и капитализируемой.
32
. Вернадского, . Вернадского,
Значительный вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики внесли такие зарубежные ученые, как М. Миллер, Ф. Модильяни, С. Росс, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литцен-бергер, Ф. Блэк, М. Дженсен и др. В отечественной науке наиболее значимыми являются труды таких ученых: И.А. Бланк, И.Я. Лукасевич, Н.К. Пирогов, Н.Н. Волков, П.Н. Брусов, ТВ. Филатова, Н.П. Орехова, П.А. Гурьянов и др.
К числу наиболее распространенных теорий дивидендной политики следует отнести теорию ир-релевантности (пассивной роли) дивидендов, теорию предпочтительности дивидендов («синица в руках»), теорию налоговой дифференциации, сигнальную теорию дивидендов, теорию соответствия дивидендной политики составу акционеров, теорию клиентуры, арбитражную теорию [1, с. 21].
В России практика целевой выплаты дивидендов акционерам c учетом интересов и приоритетов компании насчитывает не так много лет. Дивидендная политика крупнейших российских акционерных обществ в настоящее время находится на стадии своего формирования и требует дальнейшей разработки.
ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
Целью исследования является выявление особенностей дивидендной политики крупнейших российских корпораций с государственным участием, работающих в наиболее значимых сферах экономики.
РЕЗУЛЬТАТЫ
Российские акционерные общества с государственным участием все больше внимания уделяют разработке дивидендной политики. Дивиденды компаний распределяются в соответствии с Положением о дивидендной политике, утверждаемом Советом директоров, которая разрабатывается в соответствии с законодательными требованиями, интересами собственников и высшего менеджмента компаний, зарубежным опытом и пр. при наличии необходимого денежного потока на эти цели. Следует отметить, что по российскому законодательству источником дивидендных выплат может быть не только чистая прибыль отчетного периода, но и нераспределенная прибыль прошлых периодов, специальные фонды (последние чаще используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при недостаточности прибыли или убыточности общества).
Главным принципом осуществления дивидендной политики является ее прозрачность, поэтому общества размещают Положение о дивидендной политике, а также иную информацию, касающуюся начисления и выплаты дивидендов, на своих официальных сайтах. Это дает возможность действующим и потенциальным акционерам ознакомиться с деятельностью компании, оценить ее привлекательность, убедиться в надежности. Наиболее привлекательными для инвесторов являются крупные государственные компании или компании с государственным участием, которые можно назвать монополистами в определенной отрасли. Инвесторы предпочитают вкладывать свои средства в предприятия, задействованные в нефтегазовой промышленности, банковской или телекоммуникационной сфере и др. Для сравнительного анализа выберем компании, специализирующиеся в указанных сферах: ПАО «Газпром», ПАО «Сбербанк Россия», ПАО «Ростелеком». Сравнительная характеристика дивидендной политики этих компаний представлена в табл. 1.
Анализ информации, представленной в табл. 1, показывает, что корпорациям с государственным участием приходится постоянно корректировать разработанную компаниями политику дивидендных выплат с требованиями правительства по уровню распределения чистой прибыли, устанавливая определенную долю дивидендных выплат. Однако не всегда требования государства по распределению чистой прибыли выполняются корпорациями, часто они имеют возможность уменьшить требуемую долю, доказывая необходимость распределения финансового результата в пользу инвестиционных проектов или возникших финансовых затруднений.
Среди исследуемых компаний только ПАО «Ростелеком» в 2016 г. по итогам 2015 г. объявило, что готово довести уровень дивидендных выплат до уровня, рекомендованного Госимуществом. По итогам 2014 г. компания на дивиденды направила 25 % чистой прибыли по МСФО (32 % чистой прибыли по РСБУ) [8].
ПАО «Газпром» в 2016г. по итогам 2015г. удалось добиться исключения из правил в силу больших расходов на строительство газопроводов и масштабных программ капиталовложений (на дивиденды было направлено только около 24 % чистой прибыли по МСФО) [9, 10].
ПАО «Сбербанк России» в 2015г. по итогам 2014 г. потратило только 3,5 % (10 млрд руб.) прибыли по МСФО, что позволило поддержать уровень достаточности капитала банка на фоне девальвации российской валюты, за 2015 г. — 20 % чистой прибыли по МСФО (44,5 млрд руб.) [11].
33
Таблица 1. Основные положения политики дивидендных выплат корпораций с государственным участием *
Показатели ПАО «Газпром» ПАО «Сбербанк России» ПАО «Ростелеком»
Характер истика компаний Глобальная энергетическая компания, к основным направлениям деятельности которой относятся: геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата, нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии Крупнейший универсальный коммерческий банк России и стран СНГ, с разветвленной системой территориальных банков и подразделений Крупнейшая в России и Европе телекоммуникационная компания национального масштаба, присутствующая во всех сегментах рынка услуг св язи
Нормативно-законодательные акты, регулирующие дивидендную политику компаний Гражданский Кодекс РФ, Налоговый Кодекс РФ, ФЗ «Об акционерных обществах», ФЗ «О федеральном бюджете на 2015 год и на плановый период 2016 и 2017 годов», распоряжения Правительства РФ, Кодекс корпоративного поведения, устав, внутренние документы компаний и пр.
Доля дивидендных выплат по Положению о дивидендной политике компании От 17,5 % до 35 % чистой прибыли при условии, что резервный фонд полно -стью сформирован Банк стремится выплачивать дивиденды в равном размере по обыкновенным и привилегированным акциям, 20 % чистой прибыли по МСФО, для привилегированных акций предусмотрено не ниже 15 % от их номинальной стоимости По итогам 2015-2017 гг. не менее 75 % от свободного денежного потока ежегодно по обыкновенным и привилегированным акциям. Совокупно за три года не менее 45 млрд руб. До этого дивиденды были привязаны к чистой прибыли
Доля дивидендных выплат по требованию правительства ко всем госкомпаниям Не ниже 25 % годовой чистой прибыли по МСФО, в 2016 году по итогам 2015 г. — не меньше 50 % чистой прибыли (наибольшая сумма, рассчитанная по РСБУ или МСФО), без учета доходов и расходов от переоценки обращающихся на рынке ценных бумаг акций дочерних обществ и относящегося к ним налога на прибыль
Основной акционер и доля государства в уставном капитале, % Правительство РФ в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Доля государства (включая прямое и косвенное владение) свыше 50 % Банк России, 50,0 % + 1 акция РФ в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Доля государства более 51 % (включая прямое и косвенное владение)
* Составлено по данным источников [2, 3, 4, 5, 6, 7]
На основании информации о дивидендах, представленной на официальных сайтах компаний, сравним и проанализируем историю выплат дивидендов выбранных компаний (табл. 2).
Как видно из табл. 2, наибольший уровень дивидендов на акцию у ПАО «Газпром», акционерный капитал которого состоит только из обыкновенных акций. Сумма дивидендов на акцию растет ежегодно. Компания проводит агрессивную политику дивидендных выплат. Проводить такую
34
Таблица 2. Сравнительная характеристика истории выплат дивидендов *
Год выплаты По итогам года Дивиденд, руб. на 1 акцию
ПАО «Газпром» ПАО «Сбербанк России» ПАО «Ростелеком»
о. а.1 о. а.1 п. а.2 о. а.1 п. а.2
2010 2009 2,39 0,08 0,45 1,40 2,10
2011 2010 3,85 0,92 1,15 0 0,43
2012 2011 8,97 2,08 2,59 4,70 4,70
2013 2012 5,99 2,57 3,20 2,44 4,10
2014 2013 7,20 3,20 3,20 3,12 4,85
2015 2014 7,20 0,45 0,45 3,34 4,05
2016 2015 7,89 1,97 1,97 5,92 5,92
о. а. — обыкновенные акции;
2
п. а. — привилегированные акции
* Составлено по данным [9, 11, 12]
политику компании позволяет высокий уровень чистой прибыли. Финансовый директор «Газпром нефти» («Газпром» контролирует 95 % акций «Газпром нефти») А. Янкевич отмечает: «Мы в большей степени будем ориентироваться на абсолютную сумму дивидендов на акцию, чем на процент» [13].
Уровень дивидендов ПАО «Сбербанк России» имел положительную динамику, за исключением 2015 г., когда сумма дивидендов на акцию сократилась с 3,2 руб. по итогам 2013 г. до 0,45 руб. по итогам 2014 г. За последние три года компания проводит политику выплаты одинаковых дивидендов как на привилегированные акции, так и на обыкновенные, ранее уровень привилегированных акций был выше уровня обыкновенных акций. По уровню дивидендов Сбербанк значительно отстает от Газпрома.
ПАО «Ростелеком» в 2012 г. и в 2016 г. выплатило дивиденды по обоим видам акций на одном уровне. Начиная с 2012 г. уровень дивидендов компании увеличивался, особенно по привилегированным акциям. Уровень дивидендных выплат ПАО «Ростелеком» значительно выше, чем у ПАО «Сбербанк России».
Для наглядности проведем сравнительную характеристику истории выплат дивидендов по обыкновенным акциям американской компании «Walt Disney», являющейся мировым лидером в сфере развлечений (табл. 3). Так как в источнике стоимость приведена в долларах США, то для удобства восприятия информации переведем доллары США в рубли по курсам Центрального Банка Российской Федерации по состоянию на 25 февраля соответствующего года [14].
Таблица 3. История выплат дивидендов Walt Disney Co. по обыкновенным акциям *
Год выплаты По итогам года Дивиденд, на 1 акцию Номинальная стоимость
USD RUB USD
2010 2009 0,35 10,51 0,01
2011 2010 0,35 10,21 0,01
2012 2011 0,40 11,78 0,01
2013 2012 0,60 18,22 0,01
2014 2013 0,75 26,63 0,01
2015 2014 0,86 54,62 0,01
2016 2015 1,81 138,27 0,01
* Составлено по данным [15]
Уровень дивиденда на акцию компании «Walt Disney» считается невысоким, однако в сравнении с исследуемыми российскими корпорациями он значительно превышает их уровень. Особенно возросли дивидендные выплаты компании в 2016 году. Номинальная стоимость акций этой компании ниже соответствующей стоимости акций российских компаний, за исключением ПАО «Ростелеком» (номинальная стоимость акций Газпрома, Сбербанка, Ростелекома составляет 5 руб., 3 руб., 0,0025 руб. за акцию соответственно [9, 11, 12]).
35
Несмотря на низкие дивиденды, компания имеет большой потенциал их роста. На это указывает низкий процент распределения прибыли на дивидендные выплаты (24,6 % [15]) и рост прибыли наакцию.
Сравним рыночные цены акций компании «Walt Disney» и представленных российских компаний по состоянию на 25.02.2017 [15, 16]. Рыночная стоимость обыкновенных акций Газпрома составила 136,75 руб., стоимость обыкновенных акций Сбербанка немного больше — 165,51 руб., привилегированных ниже обыкновенных — 125,87 руб. Ростелеком является аутсайдером этого списка, так как рыночная стоимость его обыкновенных акций составила всего лишь 80,00 руб., а привилегированных — 61,95 руб. По заданному критерию лидером вновь становится Walt Disney Co. Стоимость ее обыкновенных акций на биржевом рынке составила 110,32 доллара США, или 8427,65 руб. Эта сумма больше, чем в 50 раз превышает стоимость российских акций. Такой результат говорит об инвестиционной привлекательности данной компании как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Следует отметить, что акции некоторых российских компаний сопоставимы с мировыми лидерами. Например, биржевая стоимость акций ПАО «ГМК «Норильский никель» на 07.03.2017 г. составила 9061 руб., ПАО «ЛУКОЙЛ» — 3070 руб.
ВЫВОДЫ
Таким образом, на основании проведенных исследований приходим к выводу, что на дивидендную политику российских акционерных обществ с государственным участием значительное влияние оказывают нормативные требования государства по процентному распределению прибыли в пользу дивидендных выплат. Крупные корпорации, в том числе и исследуемые выше, с большим финансовым потенциалом и финансовыми результатами, ориентируясь на рекомендуемый государством процент распределения прибыли, придерживаются предсказуемых, стабильных дивидендных выплат, даже растущих дивидендов (хотя уровень дивидендов невысокий) при благоприятных внешних условиях и выполнении намеченных компанией инвестиционных проектов, что соответствует агрессивной дивидендной политике. Такая политика соответствует методике фиксированных дивидендных выплат, обеспечивающей стабильность дивидендных выплат, приходящихся на одну акцию, и их рост по мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или за счет специально формируемых фондов. Такая политика в большей степени по сравнению с другими учитывает интересы акционеров, свидетельствует об эффективном менеджменте корпорации.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Брусов П.Н. Современный подход к дивидендной политике компании / П.Н. Брусов, Т.В. Филатова, Н.П. Орехова, А.П. Брусов // Финансы и кредит. — 2012. — № 37 (517). — С. 19-32.
2. Дивидендная политика ПАО «Газпром» [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www. gazprom.ru/investors/dividends/dividend-policy/ (дата обращения: 20.03.2017).
3. Дивидендная политика ПАО «Сбербанк России» [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.sberbank.com/ru/investor-relations/share-profile/dividends/ (дата обращения: 20.03.2017).
4. Положение о дивидендной политике ПАО «Ростелеком» [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.rostelecom.ru/ir/corporate_governance/docs/Dividend_Policy_2015_final_ru.pdf (дата обращения: 20.03.2017).
5. Дивидендные выплаты российских компаний: вопросы остаются [Электронный ресурс] // ФИНАМ. — Режим доступа: www.finam.ru/analysis/forecasts/dividendnye-vyplaty-rossiiyskix-kompaniiy-voprosy-ostayutsya-20160426-11480/ (дата обращения: 20.03.2017).
6. Доля государства в «Ростелекоме» превысила 51 % [Электронный ресурс] // РиаНовости. — Режим доступа: ria.ru/economy/20131001/967112757.html (дата обращения: 20.03.2017).
7. О формировании позиции акционера — Российской Федерации в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности: Распоряжение Правительства РФ от 18.04.2016 № 705-р. [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — Режим доступа: www.consultant. ru/law/hotdocs/46216.html (дата обращения: 20.03.2017).
8. «Ростелеком» готов довести размер дивидендов до 50 % от прибыли при рекомендации Росимущества [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.finanz.ru/novosti/aktsii/rostelekom-gotov-dovesti-razmer-dividendov-do-50percent-ot-pribyli-pri-rekomendacii-rosimushchestva-1001025983 (дата обращения: 21.03.2017).
9. Стоимость акций Газпрома сегодня [Электронный ресурс]. — Режим доступа: biznes-delo.ru/ devidendy/stoimost-akcij -gazproma-segodnya-dividendy.html (дата обращения: 21.03.2017).
36
10. Платить высокие проценты «Газпрому» мешают стройки [Электронный ресурс]. — Режим доступа: allpetro.ru/platit-vysokie-dividendy-gazpromu-meshayut-stroj ki/ (дата обращения: 21.03.2017).
11. О дивидендах Сбербанка [Электронный ресурс]. — Режим доступа: biznes-delo.ru/devidendy/ dividendy-sberbanka.html (дата обращения: 21.03.2017).
12. Дивидендная история [Электронный ресурс] // Ростелеком. — Режим доступа: www.rostelecom.ru/ir/dividends/history/ (дата обращения: 21.03.2017).
13. «Газпром нефть» в ближайшие годы может увеличить дивидендные выплаты в связи с ростом прибыли [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.finmarket.ru/news/4475671 (дата обращения: 21.03.2017).
14. Динамика официального курса заданной валюты [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.cbr.ru/currency_base/ (дата обращения: 22.03.2017).
15. Акции Walt Disney [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.finanz.ru/dividendi/ Walt_Disney (дата обращения: 22.03.2017).
16. Сравнение акций [Электронный ресурс] // группа компаний ^onds. — Режим доступа: stocks.investfunds.ru/ (дата обращения: 22.03.2017).
Статья поступила в редакцию 10 апреля 2017 года Статья одобрена к печати 14 июня 2017 года
37
