CC BY
102
7(49) - 2011
Рынок ценных бумаг
УДК 330.14, 338.12
ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ ММВБ ВО ВЗАИМОСВЯЗИ С РАЗВИТИЕМ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
ю. в. лахно,
кандидат экономических наук, старший научный сотрудник научно-исследовательского института E-mail: [email protected] Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
В статье предпринята попытка сопоставить динамику отраслевых индексов Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) с темпами развития соответствующих отраслей и индикаторов национального финансового рынка. В результате исследования выявлено, что среди рассмотренных индексов только индекс потребительского сектора отражает динамику производства внутри страны. Установлена сильная взаимосвязь отраслевых индексов с международными резервами РФ и курсом доллара США.
Ключевые слова: фондовый индекс, отрасль, экономика, международный, резерв.
О восстановлении в 2010 г. российского рынка после кризисного падения позволяет судить динамика индекса ММВБ, который по сравнению с предыдущим годом прибавил около 20 %, однако активность торгов на Фондовой бирже ММВБ значительно снизилась в связи с сокращением доли участия в торгах иностранных инвесторов.
Вместе с этим в течение девяти месяцев 2010 г. возобновился рост интереса инвесторов к бумагам второго эшелона. Об этом свидетельствуют более высокие темпы прироста индексов стандартной (МюехМС) и базовой (MicexSC) капитализации по сравнению с индексом компаний крупной капитализации (MicexLC) - 42,63; 39,46 и 14,09 % соответственно.
Восстановление спроса на голубые фишки произошло в октябре 2010 г. в связи с активизацией иностранных инвесторов на российских фондовых площадках — в результате индекс MicexLC увеличился на 4,8 п. п., МюехМС — на 3,87 п. п., а MicexSC — только на 0,31 п. п. [2].
О востребованности у инвесторов отдельных отраслей российской экономики позволяет судить динамика отраслевых индексов ММВБ, представленная на рисунке.
Данные рис. 1 свидетельствуют о синхронном развитии большинства индексов, только индексу финансового сектора в течение 2005—2010 гг. была свойственна большая волатильность — заметный рост в 2007 г. сменился не менее сильным падением в 2008 г.
Рассмотрим подробнее динамику отраслевых индексов ММВБ с ноября 2009 г. по ноябрь 2010 г. Значительнее остальных вырос индекс потребительского сектора — 82,8 %; на 10 п. п. отстал индекс машиностроения. Индекс металлургии за год стал больше на 60,55 %, индекс энергетического сектора увеличился на 46,28 %, индекс финансов — на 33,46 %, и поэтому достаточно скромным выглядит прирост индекса нефтегазового сектора на 18 % [1].
В качестве примера рассмотрим, как с начала года изменилась оценка инвесторами крупнейших корпораций. Капитализация Сбербанка России
Рынок ценных бумаг
7(49) - 2011
7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0
Примечание. Индексы ММВБ: TLS — по телекоммуникациям, ММ — по металлургии, FN — по финансам, OG — по нефти и газу, GS — по потребительскому сектору.
Источник: составлено автором по данным Фондовой биржи ММВБ.
Динамика отраслевых индексов ММВБ в 2005—2010 гг., п. п.
выросла на 21 % (12,7 млрд долл.), ВТБ — почти на 50 % (11 млрд долл.), ЛУКОЙЛа - на 1,9 % (1 млрд долл.), «Сургутнефтегаза» — на 11 %, «Норильский никель» — на 30 %, ТНК-ВР — почти на 20 %, зато капитализация «Газпрома» снизилась на 9,3 % (13,5 млрд долл.), а «Роснефти» — на 14,4 % (12,6 млрд долл.) [9].
Лидирующее положение в структуре совокупного оборота вторичных торгов акциями на трех ведущих российских биржах традиционно также занимают нефтегазовые компании, но их удельный вес постепенно снижается. Примерно такой же объем торгов — около 40 % — приходится на акции кредитных организаций. Таким образом, традиционная для долевого сегмента российского рынка ценных бумаг диспропорция сохраняется.
Поскольку национальная экономика образуется финансовым и реальным секторами, для начала сопоставим динамику отраслевых индексов ММВБ с экономическими процессами в соответствующих отраслях на примере нефтегазовой отрасли, потребительского и финансового секторов, металлургии и телекоммуникаций. Затем проанализируем динамику отраслевых индексов во взаимосвязи с индикаторами развития национального финансового рынка.
Начнем с отрасли, обеспечивающей наибольшую часть доходов государственного бюджета. Удельный вес экспорта нефти в общем объеме российского экспорта в январе — сентябре 2010 г. составил 34,8 %, в экспорте топливно-энергетических товаров — 50,9 %, при этом объем добычи возрос на 2,2 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года [6]. В структуре нефтяного экспорта преобладает вывоз сырой нефти, хотя более низкие пошлины призваны стимулировать экспорт нефтепродуктов.
Что касается газовой отрасли, то сохраняющиеся на мировом рынке диспропорции в ценообразовании обусловили сокращение поставок российского газа в дальнее зарубежье.
Достаточно сильная вола-тильность на рынке углеводородов обусловлена возросшей активностью их использования не только в качестве энергоносителя, но и как ликвидного инструмента рынка товарных фьючерсов — это в большей степени касается нефти. В результате объемы торгов фьючерсными контрактами значительно превзошли реальные общемировые объемы добычи, которые меняются незначительно в связи со сбалансированностью спроса и предложения на рынке и наличием достаточно больших запасов нефти в США и странах Организации экономического сотрудничества и развития.
Положительная динамика на рынке товарных фьючерсов объясняется монетарной политикой США и других стран, а также возросшим после кризиса объемом ликвидности на мировых финансовых рынках. Одновременно динамика акций мировых нефтегазовых компаний отстает от общерыночного тренда. Таким образом, на мировых финансовых рынках сложилась ситуация, когда более востребованными являются не акции, а производные финансовые инструменты.
Среди факторов, способных негативно отразиться на развитии российской нефтегазовой отрасли в ближайшее время, особо отметим рост налоговой нагрузки; снижение норм добычи на основных месторождениях в связи с их истощением; увеличение издержек при устаревшей инфраструктуре. В результате акции российских нефтегазовых компаний, хотя недооценены по сравнению с зарубежными аналогами, являются не востребованными у инвесторов.
Под влиянием мировых рынков в течение девяти месяцев 2010 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года наблюдался рост производства металлургии и готовых металлических изделий. Как только Китай сократил потребление металлопродукции, восстановление мирового рынка металлов подошло к своему логическому пределу в связи с отсутствием новых стимулов для развития. Вследствие этого российским металлургическим компаниям, преимущественно эспортно ориентиро-
7х"
33
7(49) - 2011
Рынок ценных бумаг
ванным, трудно найти рынки сбыта. Исключением являются золотодобывающие предприятия.
Кроме внешних рынков развитию сталелитейных компаний в 2010 г. способствовали замедление темпов роста цен на железную руду и уголь на национальном рынке, а также реализация нефтегазовых проектов. Увеличившиеся денежные потоки позволили снизить долговую нагрузку. Например, компания РУСАЛ по итогам II квартала получила чистую прибыль в размере 1,365 млрд долл., что больше предыдущего показателя на 7,7 %. В результате акции компании только спустя 10 мес. на 9,3 % превысили цены первоначального публичного предложения [6].
Положительная динамика экономического развития российских банков и котировок их ценных бумаг обусловлена повышением доступности финансовых ресурсов на внешних рынках. Несмотря на сохранение просроченной кредиторской задолженности, наметилась тенденция к ее сокращению, что позволяет говорить о стабилизации качества кредитного портфеля банков. Положительными индикаторами развития банковского сектора также являются расширение временных горизонтов кредитования и увеличение доходности банков в среднесрочной перспективе.
Вместе с этим растет активность банков на рынке ценных бумаг. Например, 10 % суммарных оборотов в октябре 2010 г. пришлось на сделки Сбербанка России, портфель бумаг которого составил 1,7 трлн руб. [7].
Кроме того, неопределенность на мировых рынках обусловила активизацию вложений российских банков в ценные бумаги. В результате доля последних в составе активов выросла с 10,2 % на середину 2008 г. до 18,0 % по состоянию на 1 сентября 2010 г. Доля кредитов за тот же период снизилась с 75,3 % до 67,0 % [8].
Характеризуя ситуацию в потребительском секторе, в первую очередь отметим рост индекса потребительских цен, связанный с кратковременным дефицитом некоторых товаров ввиду засухи и увеличением денежной массы. За восемь месяцев 2010 г. оборот розничной торговли вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 4,3 %. Наибольшее увеличение пришлось на продовольственные товары. При этом возрос импорт продовольственных товаров. Представляется, что отрицательно на показателях рентабельности компаний, в том числе и этой отрасли, в ближайшее время скажется повышение ставки по единому социальному налогу с 26 до 34 %.
В структуре основных российских индексов потребительский сегмент занимает незначительное место, хотя в структуре ВВП России на потребительский сектор приходится 26 % и за год его индекс вырос значительнее других индексов ММВБ и ММВБ 10 [3].
Поскольку ранее было показано, что динамика капитализации большинства российских компаний различной отраслевой принадлежности и капитализации слабо связана с финансовыми показателями и в большей степени зависит от конъюнктуры мировых финансовых и товарных рынков [4], представляется интересным проанализировать изменение отраслевых индексов ММВБ под влиянием конъюнктуры национального финансового рынка.
Для начала автор воспользовался ежемесячными данными статистического портала Государственного университета — Высшей школы экономики с января 2005 г. по август 2010 г. и ограничился следующими показателями: официальный курс доллара США к рублю — RD, депозитная ставка — DEP, доходность государственных казначейских обязательств — GKO, ставка по кредитам — CR, денежная масса — М2, международные резервы Центрального банка РФ — Ж.
Прежде чем приступить к корреляционно-регрессионному анализу и убедиться в достоверности полученных коэффициентов корреляции, автор проверил с помощью теста Дики — Фулера стационарность каждого из десяти временных рядов. Результаты анализа представлены в таблице.
Рассмотрим сначала подробно взаимосвязь отраслевых индексов. У индекса потребительского сектора одинаково сильная связь со всеми ними. Зато индекс финансового сектора сильнее
Корреляционная матрица отраслевых индексов ММВБ и индикаторов российского финансового рынка
OG MM TLC FN GS
CR —0,338582 —0,201523 —0,542168 —0,342504 —0,437877
DEP 0,403359 0,314834 0,067879 0,332703 0,210198
FN 0,783372 0,829470 0,938337 1,000000 0,884171
GKO —0,223134 —0,068699 —0,431272 —0,171849 —0,321262
GS 0,854159 0,892650 0,874770 0,884171 1,000000
т 0,390188 0,736021 0,387269 0,607513 0,490514
М2 0,276062 0,615203 0,221320 0,452702 0,371526
мм 0,766609 1,000000 0,766397 0,829470 0,892650
OG 1,000000 0,766609 0,763558 0,783372 0,854159
RD —0,430880 —0,340901 —0,641856 —0,528281 —0,406602
^С 0,763558 0,766397 1,000000 0,938337 0,874770
Источник: составлено автором по результатам анализа в программе Ewives.
Рынок ценных бумаг
7(49) - 2011
всех связан с индексом телекоммуникационной отрасли (0,94) и несколько меньше — с индексами нефтегазовой и металлургических отраслей (0,78 и 0,82 соответственно). Индекс телекоммуникационной отрасли одинаково связан с индексами нефтегазовой и металлургических отраслей — 0,76. Аналогично эти индексы взаимосвязаны между собой. Наблюдаемая зависимость отраслевых индексов создает незначительные возможности для диверсификации портфеля инвесторов.
Анализ данных табл. 1 свидетельствует о вариативном влиянии индикаторов российского финансового рынка на динамику отраслевых индексов. Достаточно сильна прямая связь индекса финансового сектора с международными резервами Центрального банка РФ — 0,61. Обратная связь с курсом доллара к рублю 0,52 обусловлена увеличением зависимости российских финансовых корпораций от миграции международного капитала [5].
Частные коэффициенты корреляции металлургии свидетельствуют о сильной связи с динамикой международных резервов (0,73) и денежной массы (0,55). Что касается индекса нефтегазового сектора, то зафиксирована обратная умеренная связь с курсом доллара к рублю. Индекс телекоммуникационного сектора сильнее связан с динамикой курса доллара, кроме этого сильна обратная связь с доходностью ГКО.
В итоге можно сделать вывод, что динамика отраслевых индексов ММВБ в меньшей степени связана с процессами национального характера — изменением стоимости краткосрочных ресурсов и количеством денег в стране, чем с конъюнктурой мирового валютного рынка.
Построенные уравнения регрессии прошли проверку по критериям Фишера и Стьюдента, но статистика Дарбина — Уотсона свидетельствовала о наличии автокорреляции ошибок, что потребовало включения дополнительных преобразований исходных моделей.
В результате регрессионного анализа были подтверждены полученные результаты корреляционного анализа. Кроме того, большие свободные члены в регрессионных уравнениях по сравнению с коэффициентами при объясняющих переменных
свидетельствуют о значительном влиянии неучтенных в моделях факторах, отражающих влияние мировых рынков.
Таким образом, проведенное исследование позволяет сделать вывод, что в условиях неопределенности мировых финансовых рынков инвесторы предпочитают отрасли, ориентированные на внутренний рынок. Что касается второй задачи нашего исследования, то установлена наиболее сильная связь отраслевых индексов ММВБ с индикаторами российского финансового рынка, наиболее восприимчивыми к динамике конъюнктуры мировых финансовых рынков.
Список литературы
1. Индексы и индикаторы фондового рынка по состоянию на 07.12.2010. URL: http://www. micex.ru/marketdata/indices/shares/capital.
2. Капитализационные индексы по состоянию на 05.11.2010. URL: http://www.micex. ru/marketdata/indices/shares/capital.
3. Компании потребительского сектора будут расти в цене быстрее рынка. URL: http://www. vedomosti.ru/finance/analytics/19333/kompanii_ bystree.
4. Лахно Ю. В. Факторы, влияющие на динамику капитализации металлургических компаний на отдельных этапах развития российской экономики // Финансы и кредит. 2009. № 20.
5. Наливайский В. Ю, Лахно Ю. В. Влияние международной миграции портфельного капитала на динамику российского фондового рынка // Вестник РГЭУ (РИНХ). 2010. № 2.
6. О состоянии рынка нефти в январе—сентябре 2010 года. URL: http://www. gks. ru.
7. Трифонов А. Сбербанк обернул триллион // URL: http://www.vedomosti.ru/newspaper/artic le/2010/11/09/249131.
8. Экономическая экспертная группа. Обзор экономических показателей в октябре 2010 г. URL: http://www.eeg.ru/downloads/obzor/rus/ pdf/2010_10.pdf.
9. URL: http://www.kommersant.ru/doc.aspx.d160 1d16d60a&docsid=1529448.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ' 35
