CC BY
39
Удк 334.02:338.43
денежно-кредитная политика как фактор сдерживания роста спекулятивной составляющей финансового рынка российской федерации
А. А. КОТОВА, аспирантка кафедры финансов и цен E-mail: kafedrafinansovicen.reaplexanov@mail.ru
А. М. МAЛХАСЯН, аспирантка кафедры экономической теории E-mail: malkanna@yandex.ru Российский экономический университет
им. Г. В. Плеханова
В статье показано, что фактором сдерживания роста спекулятивной составляющей финансового рынка РФ является денежно-кредитная политика. Исследованы мероприятия Банка России, направленные на планомерное изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения. Аргументировано, что последствия внутриэконо-мической либерализации национальной экономики значительно снижают эффективность сдерживания объема спекуляций на финансовом рынке.
Ключевые слова: спекулятивная активность, рынок ценных бумаг, рынок кредитов, валютный рынок.
Определяющей особенностью современного финансового рынка РФ является спекулятивная активность, которая выражается в стремлении получить быструю прибыль исключительно на разнице от колебания цен на материальные блага. Как следствие, постоянными объектами спекулятивных сделок становятся валюта, ценные бумаги (акции, облигации, векселя), экспортные и импортные товары, недвижимость (сельскохозяйственные угодья, финансовые учреждения, офисные здания, жилые массивы) и т. д.
Таким образом, спекулятивная активность охватывает все сегменты финансового рынка (рынок
ценных бумаг, рынок кредитов, валютный рынок), что формирует угрозу для сбалансированного экономического развития общества.
Например, незначительное количество спекулянтов на финансовом рынке действует в рамках объективной экономической ситуации. Однако при возрастании их количества они способны привести к бифуркации макроэкономического процесса воспроизводства, интегрируя масштабное надувание «ценовых пузырей». А поскольку на финансовом рынке трудно выявить истинную стоимость конкретного товара или ценности, то формируется феномен долгосрочного отклонения рыночных цен от их реальной величины с последующим внезапным «схлопыванием ценового пузыря», приводящим к неоптимальному распределению и расходованию ресурсов собственников капитала.
Последствиями «ценовых пузырей» могут стать спад или длительная рецессия экономики. Поэтому сдерживание роста спекулятивной активности финансового рынка жизненно важно для ее стабильного функционирования.
Фактором сдерживания роста спекулятивной составляющей финансового рынка РФ должна выступать денежно-кредитная политика посредством воздействия на количество денежной массы в обращении в целях обеспечения стабильности
рыночных цен. Особое значение здесь имеет совокупность конкретных мероприятий Банка России, направленных на планомерное изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка капиталов [8, с. 450-730]. Однако последствия внутриэкономической либерализации национальной экономики, связанные со значительным расширением сферы устанавливаемых цен, процентных ставок, условий кредитования и торговли ценными бумагами, снижают эффективность сдерживания объема спекуляций на финансовом рынке.
Показательной является ситуация на валютном рынке РФ, где основным средством спекуляций стали стандартные соглашения об обмене процентными платежами своп или контракты, предполагающие немедленную покупку клиентом одной валюты и продажу другой при условии совершения в оговоренный момент в будущем противоположной сделки по фиксированному в настоящий момент курсу [4]. Следует заметить, что данные сделки в отечественной практике используются для страхования инвестиционных рисков, поскольку формируют закон-трактированную возможность возместить потери, вызванные колебаниями курсов. Однако использование Банком России в качестве ориентира рублевой стоимости бивалютной корзины (при отсутствии количественных ограничений на уровень курса рубля к доллару США и евро) сделало соглашения своп финансовым инструментом, позволяющим спекулировать на колебании процентных ставок (процентные свопы).
Ситуация осложнилась с ноября 2008 г., когда Банком России был предпринят ряд либеральных мер по повышению гибкости курсоо-бразования [6, с. 3, 4]:
- постепенное симметричное расширение операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины (в 2011 г. с 4 до 5 руб.);
- постепенное сокращение величины на-
копленных упреждающих интервенций и смещение границ операционного интервала (с 2011 г. с 650 до 600 млн долл. США).
Данные меры привели к нарастанию волатиль-ности рублевой стоимости бивалютной корзины, и, как следствие, к неопределенности ожиданий участников экономических отношений относительно дальнейшей динамики курса рубля к основным мировым валютам [7, с. 3].
Сложившаяся неопределенность активизировала вероятность нарастания объема спекуляций с процентами свопов на валютном рынке (рис. 1).
Примечание: своп 1 - внебиржевые сделки, в рамках которых соглашения об обмене процентными платежами своп заключаются между двумя банками (в рамках взаимного кредитования). При этом валюты, используемые сторонами, различны; своп 2 — биржевые сделки, в рамках которых соглашения об обмене процентными платежами своп заключаются между двумя участниками рынка при купле-продаже товаров, валюты или ценных бумаг. При этом осуществляется обмен процентами, начисляемыми на условно основную сумму свопа (которая не предполагает наличия стандартной валюты).
Представленные данные свидетельствуют, что банки как субъекты экономических отношений наращивают объемы страхования своего кредитного риска, формируя свопы под страхование кредитного портфеля. Так, число таких сделок в 2008—2009 гг. увеличилось на 26,51 %, в 2009—2010 гг. — на 13,25 %,
70
60
50
ц ^
ч
о 8
(Я ю О
40
30
20
10
"Всего сделок своп Межбанковские сделки своп 1 Биржевые сделки своп 2
2008
2009
2010
2011
Источник: [2, с. 2-5; 6, с. 3-10].
Рис. 1. Среднедневные показатели стоимостного объема сделок своп валютного рынка РФ с 2008 по 2011 г.
в 2011-2010 гг. - на 12,52 %. Однако если подобные сделки имеют чисто спекулятивный характер (сформирован необеспеченный процентный своп), то страховая функция минимизируется, и в этом случае выигрывает исключительно тот участник контракта, который не ошибся в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Необеспеченные процентные свопы способны подорвать стабильность банковской системы РФ. Таким образом, фактором сдерживания роста спекулятивной составляющей валютного рынка является курсовая политика Банка России, направленная на сглаживание волатильности рублевой стоимости бивалютной корзины (это является критически важным параметром для стабильности экономики).
35 000 -|
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
у = 9 749,61п(х)+10 255 К2 = 0,9278
32 052
Реальные доходы, млрд руб.
-Фактические расходы, млрд руб.
12 047 у = -615,6x2+6 577,1х+5 197,9 К2 = 0,9348
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Источник: [7, с. 157-190].
Рис. 2. Отношение расходов домашних хозяйств РФ к располагаемым доходам с 2005 по 2011 г, млрд руб.
16 000 000 14 000 000 12 000 000 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 000 000 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Источник: авторская разработка на основе данных, представленных в работах [2, 5]. Рис. 3. Динамика накопления предприятиями РФ внутреннего долга, млрд руб.
Большое значение имеет ограничение объема спекуляций на кредитном рынке. С одной стороны, спекулятивная активность банков способствует увеличению совокупных расходов, производства материальных благ и занятости в экономике (за счет ее кредитования). С другой стороны, это является источником инфляции, поскольку кредитование выступает движущей силой банковского мультипликатора. Так, финансовые учреждения, выдавая кредиты, стремятся максимизировать прибыль за счет разрыва между кредитным процентом (кредитным расширением) и депозитным процентом (кредитным сжатием). В ситуации ажиотажного спроса на кредитный капитал банки могут максимально увеличить такой разрыв (денежный мультипликатор), получая сверхприбыль и увеличивая
денежную массу в обращении. Например, в РФ отношение расходов домашних хозяйств к располагаемым доходам за 2005-2011 гг. свидетельствует о постепенном росте объема заимствований (рис. 2).
Аналогичная ситуация наблюдается и с субъектами экономической деятельности. Так, за период с 2005 по 2011 г. наблюдается неуклонный рост объема привлекаемого заемного капитала (рис. 3).
Очевидный спрос на кредитный капитал позволяет финансовым учреждениям увеличивать денежный мультипликатор. Например, в 2011 г. средневзвешенный разрыв между кредитным и депозитным процентом составлял для субъектов экономической деятельности 6,2 % (что на 0,9 % выше значения 2007 г.), для домашних хозяйств - 12,5 %, что на 2,5 % выше значения 2007 г. Банк России контролирует процесс денежной мультипликации коммерческих банков, увеличивая или
Объем кредитования, млрд руб.
уменьшая норму резервирования, что расширяет или снижает возможности коммерческих банков по кредитованию клиентов [3].
Кроме того, для удовлетворения спроса на кредитный капитал коммерческие банки вынуждены привлекать заемные средства у Банка России. Поэтому дополнительным источником регулирования в данной сфере является ставка рефинансирования (ставка, под которую Банк России кредитует коммерческие банки). Наличие выделенных источников регулирования позволяет государству посредством политики дорогих или дешевых денег ограничивать рост спекулятивной составляющей кредитного рынка [3]:
1) политика дорогих денег реализуется Банком России в целях ограничения денежного предложения и предполагает реализацию основных методов денежно-кредитного регулирования (повышение ставки рефинансирования, увеличение нормы резервных требований, продажа государственных ценных бумаг на открытом рынке с высокой нормой доходности). Кроме того, возможны селективные меры, ограничивающие отдельные виды кредитного предложения (прямое ограничение размеров банковских кредитов на потребительские нужды, установление пределов ссуд для одного заемщика и т. п.);
2) политика дешевых денег реализуется Банком России в целях создания стимулов у коммерческих банков к кредитованию экономики и предполагает снижение ставки рефинансирования и нормы резервных требований, а также покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке.
Однако следует заметить, что ограничение спекулятивной активности на кредитном рынке возможно при наличии эффективного государственного контроля за банковской деятельностью. Поскольку в случае реализации Банком России политики, направленной на ограничение денежного предложения, коммерческие банки будут искать альтернативные способы увеличения денежного мультипликатора. Так, недостаточный государственный контроль за деятельностью коммерческих банков в Российской Федерации позволяет им обеспечивать прирост денежного мультипликатора за счет скрытых процентов по кредитам. Такой процент закладывается при установлении платы за расчетно-кассовое обслуживание (2 % годовых), за подготовку документов по кредитованию и оформление сделки (до 1 % от суммы кредита), за операции по
перечислению средств (до 4 % за перечисление) и т. д. Также возможны дополнительные расходы на оплату страховки по кредиту (ежемесячно 1—1,2 % от стоимости товара или другого приобретения). Как следствие, объем заимствований домашних хозяйств и предприятий возрастает, несмотря на политику дорогих денег, проводимую Банком России в 2008—2009 гг. [3, 5, 7]. Можно отметить следующие факты:
1) повышение ставки рефинансирования с 10 % в 2007 г. до 12 % в 2009 г.;
2) повышение нормы резервных требований:
— по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте с 3,5 % в 2007 г. до 5,5 % в 2009 г.;
— по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации с 3 % в 2007 г. до 4 % в 2009 г.;
— по иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте с 3,5 % в 2007 г. до 4 % в 2009 г.
Спекулятивная активность на фондовом рынке является его неотъемлемой составной частью. Возможность получения прибыли в результате спекуляций формирует интерес инвесторов к таким ценным бумагам, как акции (титулы собственности), облигации (долговые обязательства), различные производные финансовые инструменты (фьючерсы, форварды, опционы и т. д.).
Таким образом, спекуляции обеспечивают мобилизацию средств в экономике для развития процесса производства, сглаживают резкие колебания курсов ценных бумаг (с помощью игры спекулянтов на полярности рынка), поддерживают высокую ликвидность ценных бумаг (на основе обеспечения возможности быстрого превращения в денежные средства).
Однако при массовом характере спекуляций возможно появление финансово-экономических кризисов. Спекулятивный доход, не обеспеченный приростом материального производства, интегрирует инфляционные процессы и формирует эффект ценового «пузыря» на рынке ценных бумаг. Например, спекуляции увеличивают стоимость акций при неизменных финансовых показателях компании-эмитента (кредитная нагрузка не имеет зависимости от рынка). При максимально высоких котировках спекулянты начинают массовую продажу таких акций, что приводит к резкому падению их рыночной стоимости. В ситуации, когда продажи
приобретают панический характер, инвесторы, имеющие значительную долю таких вложений, терпят убытки. Дополнительно падение котировок акций создает возможности для поглощения компаний-эмитентов конкурентами.
Характерным примером последствий массовых спекуляций в Российской Федерации стал кризис рынка ценных бумаг в 2008-2009 гг., усугубленный падением цен на нефть (при значительной зависимости национальной экономики от ее экспорта) и глобальным кризисом фондового рынка развитых стран. Так, 19.05.2008 началось снижение котировок акций отечественных компаний, которое в связи с паническим характером продаж к 06.10.2008 привело к рекордному падению основного индикатора рынка ценных бумаг России (индекса РТС) на 19,1 % за день. В это же время в Лондоне акции и другие ценные бумаги наиболее ликвидных и надежных компаний Российской Федерации подешевели на 30-50 %. Дальнейшее падение продолжалось до января 2009 г. В результате этого к 2009 г. стоимость акций Сбербанка России снизилась до 15,2 руб. за акцию (что на 82,92 % ниже цены их размещения), стоимость акций Газпрома снизилась до 90 руб. (что на 77 % ниже их стоимости на июнь 2008 г.), до 60 % потеряли в стоимости акции ОАО «Лукойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Сибнефть», ОАО «Ростелеком», далее последовал кризис банковской системы. «Разрушительные последствия» массовых спекуляций на рынке ценных бумаг Российской Федерации явились следствием недостаточного сдерживания спекулятивной активности регулятором.
Так, в силу особого характера рынка ценных бумаг обязательным является фактор дисциплини-рования его участников посредством нормативных актов. Необходимо установление обязательных требований:
1) к деятельности эмитентов и иных профессиональных участников рынка ценных бумаг;
2) к государственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии;
3) к контролю за соблюдением эмитентами законодательства при проведении эмиссии;
4) к лицензированию профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и т. д. [1, с. 18].
Однако российское законодательство в этой сфере несовершенно, поскольку не содержит систематизированной правовой базы и разработанной системы санкций за нарушения, допускаемые на рынке ценных бумаг.
Кроме того, на существующих фондовых биржах сложились два типа сделок по продаже ценных бумаг: кассовые (расчет по которым происходит сразу после заключения) и срочные (расчет по которым производится через определенный промежуток времени после заключения). Спецификой срочных сделок является возможность применения нескольких методов оплаты (согласно курсу биржевого дня, в день заключения сделки; согласно курсу последнего биржевого дня, когда производятся расчеты; по курсу любого биржевого дня от фактического заключения сделки до дня расчетов). В результате формируется несколько независимых котировок одних и тех же ценных бумаг (для наличного рынка и для срочного рынка) [6]. Необходимо учитывать, что по кассовым сделкам котировки отличаются для дня заключения сделки и для дня расчетов, что и создает возможности для спекуляций. Кроме того, два последних метода расчетов по срочным сделкам позволяют дополнительно играть на понижение или повышение курсов, поэтому заключение сделок в значительном объеме интегрирует колебания котировок по ценным бумагам [6]. В связи с этим во многих странах (Италия, Нидерланды, Германия) в целях ограничения спекулятивной активности и обеспечения стабильности котировок на рынке ценных бумаг существуют запрет или некоторые ограничения на объем срочных сделок. Так, на амстердамской, баварской, штутгартской, германской биржах разрешены только кассовые сделки с ценными бумагами. На итальянской фондовой бирже запрещены срочные сделки при торговле долговыми ценными бумагами. В отечественном законодательстве в связи с мерами по снижению контроля за операциями субъектов экономической деятельности на рынке ценных бумаг подобные ограничения на срочные сделки отсутствуют. В свою очередь все это (при паническом характере продаж ценных бумаг) ускоряет снижение их котировок и усугубляет последствия массовых спекуляций.
Указанные ранее положения позволяют сделать некоторые выводы.
Необходимо обеспечить сдерживание роста спекулятивной активности на финансовом рынке, поскольку она способна привести к бифуркации макроэкономического процесса воспроизводства, сопровождающейся интегрированием риска неоптимального распределения и расходования ресурсов собственников капитала, а также к спаду или длительной рецессии экономики;
Фактором сдерживания роста спекулятивной составляющей финансового рынка РФ должна выступать денежно-кредитная политика посредством целенаправленных действий Банка России:
— на валютном рынке - политика по сглаживанию волатильности рублевой стоимости бивалют-ной корзины;
— на кредитном рынке — политика по регулированию процесса денежной мультипликации коммерческих банков (на основе увеличивая или уменьшая нормы резервирования и ставки рефинансирования);
— на фондовом рынке — политика по дисцип-линированию его участников посредством нормативных актов.
Либерализация финансового рынка РФ, направленная на обеспечение его развития, неизбежно приводит к ослаблению контроля институциональных структур за финансовыми инструментами и операциями субъектов экономической деятельности в основных его секторах. Сама по себе данная тенденция снижают эффективность сдерживания объема спекуляций на финансовом рынке посредством денежно-кредитной политики. Однако это приводит к экономическому спаду исключительно в условиях неадекватных действий государства, направленных на регулирование денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок.
Список литературы
1. Афонина А. О. Регулирование фондового рынка в России и за рубежом // Государственное управление. 2007. № 10. С. 18-27.
2. Бюллетень банковской статистики. Региональное приложение. URL: http://www. cbr. ru/publ/ main. asp?Prtid=BBSR.
3. Васильева М. В. Налоговое регулирование доходов физических лиц в России: проблемы, оценка эффективности, направления совершенствования // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 30. С. 24-37.
4. Деньги. Кредит. Банки / под ред. О. И. Лаврушина. 4-е изд. перераб. и доп. М. Финансы и статистика, 2011. 530 с.
5. Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. 6-е изд. М.: Вильямс. 2007. 1056 с.
6. Нормативы обязательных резервов кредитных организаций (с 1991 г.) / Банк России. URL: http://www. cbr. ru/statistics/print. aspx?file=/statistics/ credit_statistics/require_res. htm.
7. Российский статистический ежегодник. 2011: Стат. сб. / Росстат. М., 2011. 581 с.
8. Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации / Банк России. URL :http://www. cbr. ru/print. asp?file=/statistics/credit_ statistics/refinancing_rates.htm.
издательские услуги
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» выпускает специализированные финансово-экономические и бухгалтерские журналы, а также оказывает услуги по изданию монографий, деловой и учебной литературы.
Тел./факс (495) 721-8575 e-mail: post@fin-izdat.ru
