CC BY
34
УДК 336.76
Б1РЖОВА ТОРГ1ВЛЯ ЯК ПР1ОРИТЕТНИЙ НАПРЯМ МОДЕРН1ЗАЦ11 РИНКУ
Ц1ННИХ ПАПЕР1В УКРАШИ
®2018 ПЕХОТА А. В.
УДК 336.76
Пехота А. В. Бiржова торпвля як прюритетний напрям модершзацп ринку цшних nanepiB Украши
У статт'1 розглянуто основт проблемы, що стримують розвиток б1ржово1 торгШ цнними паперами за допомогою фондовых б'рж в УкраЫ. Серед таких проблем: низька каттал1зац1я та лшдшсть б'ржового ринку цнних папер'в; переважання позаб1ржового ринку над б1ржовим; слабкий захист прав твестор'в; м/зермсть актив/в iнституцйних 'твестор'в; в'дсуттсть консол'даци серед укртнських б'рж; низька актившсть насе-лення. Зазначено, що подальшi пр'юритетт напрями модершзацп б'ржово!торгiвлi Украни повиннi супроводжуватись: впровадженням сучасних торгових, розрахункових та iнформацiйних технологй; створенням ефективноi консол'дованоi модел'> трингу та розрахунт; розширенням асортименту ф'шансових 'тструмент'в, зокрема дериватив'в; удосконаленням нормативно-правовоi бази; створенням умов для об'гу 'тоземних цнних папер'в; удосконаленням депозитарноi системи та системи трингу та розрахунщ поеднанням заход'в щодо посилення системи державного нагляду та контролю з розвитком процеав саморегулювання. Розглянуто передумови становлення та розвитку укранського бiржово-го ринку цнних папер'в в контекстi евро'штеграцшних процеав.
Ключов'! слова: б'ржова торгiвля, фондова б'ржа, регульований (органiзацiйно оформлений) фондовий ринок, 'ттернет-трейдинг. №п.: 12.
Пехота Артем Володимирович - астрант кафедри фiнансiв, Ки/вський нацональний економ'мний ушверситет iм. В. Гетьмана (просп. Перемоги, 54/1, Кив, 03057, Украна) E-mail: artempiekhota@gmail.com
УДК 336.76
Пехота А. В. Биржевая торговля как приоритетное направление модернизации рынка ценных бумаг Украины
В статье рассмотрены основные проблемы, сдерживающие развитие биржевой торговли ценными бумагами с помощью фондовых бирж в Украине. Среди таких проблем: низкая капитализация и ликвидность биржевого рынка ценных бумаг; преобладание внебиржевого рынка над биржевым; слабая защита прав инвесторов; скудность активов институциональных инвесторов; отсутствие консолидации среди украинских бирж; низкая активность населения. Отмечено, что дальнейшие приоритетные направления модернизации биржевой торговли Украины должны сопровождаться: внедрением современных торговых, расчетных и информационных технологий; созданием эффективной консолидированной модели клиринга и расчетов; расширением ассортимента финансовых инструментов, в частности деривативов; совершенствованием нормативно-правовой базы; созданием условий для обращения иностранных ценных бумаг; совершенствованием депозитарной системы и системы клиринга и расчетов; сочетанием мер по усилению системы государственного надзора и контроля с развитием процессов саморегулирования. Рассмотрены предпосылки становления и развития украинского биржевого рынка ценных бумаг в контексте евроинтеграционных процессов. Ключевые слова: биржевая торговля, фондовая биржа, регулируемый (организационно оформленный) фондовый рынок, интернет-трейдинг. Библ.: 12.
Пехота Артем Владимирович - аспирант кафедры финансов, Киевский национальный экономический университет им. В. Гетьмана (просп. Победы, 54/1, Киев, 03057, Украина) E-mail: artempiekhota@gmail.com
UDC 336.76
Piekhota A. V. The Exchange Trade as a Priority Direction of Modernization of the Securities Market of Ukraine
The article considers the main problems that inhibit the development of stock exchange trading with the help of stock markets in Ukraine. Among such problems are: low capitalization and liquidity of stock market; predominance of OTC market over exchange; weak protection of investors' rights; scarcity of institutional investors' assets; lack of consolidation among Ukrainian exchanges; low population activity. It is indicated that further priority directions of modernization of exchange trade of Ukraine should be accompanied by: introduction of modern trading, settlement and information technologies; creation of an effective consolidated model of clearing and settlements; expansion of the range of financial instruments, in particular derivatives; improvement of the legal and regulatory framework; creation of conditions for circulation of foreign securities; improving the depository system and clearing and settlement system; combination of measures to strengthen the system of the State supervision and control with the development of self-regulation processes. The preconditions of formation and development of the Ukrainian stock market of securities are considered in the context of European integration processes. Keywords: exchange trade, stock exchange, regulated (institutionalized) stock market, Internet trading. Bibl.: 12.
Piekhota Artem V. - Postgraduate Student of the Department of Finance, Kyiv National Economic University named after V. Hetman (54/1 Peremohy Ave, Kyiv, 03057, Ukraine) E-mail: artempiekhota@gmail.com
Актуальшсть теми визначаеться тим, що розвиток бiржовоI торгiвлi цшними паперами Украши псно пов'язаний зi станом економши держави. Зараз украшський бiржовий ринок цшних паперiв працюе в умовах економiчноI та полiтичноI нестабкьность На жаль, бiржова торпвля цшними паперами характеризуеться рядом проблем, почина-ючи в^д низько! лшв^носп та недостатньо! катталь заци, та закшчуючи непрозорштю бiржових риншв i недосконалштю нормативного регулювання. Обся-
ги бiржовоI торпвл^ порiвняно з шшими крашами, в Укра'М е незначними. Зважаючи на значну роль бiржовоI торгiвлi у сучаснш фiнансово-економiчнiй систем^ розв'язання шнуючих проблем у цш сферi е важливим науково-практичним завданням.
ДоЫдженням проблем розвитку бiржовоI тор-гiвлi в Укра'М присвячено низку наукових праць укра-шських ученихо, зокрема, З. Г. Ватаманюка, О. М. Мозгового, В. В. Оскольського, С. 6. Шишкова, I. О. Школьника, I. В. Дорошенко та ш.
Метою стати е аналiз стану бiржовоi торгiвлi цiнними паперами Укра!ни, виявлення основних проблем, що стримують розвиток ще! торгiвлi, та роз-роблення практичних рекомендацiй, спрямованих на вдосконалення оргашзаци та регулювання бiржовоi торгiвлi цiнними паперами в УкраМ.
Oрганiзацiя бiржовоi торгiвлi за допомогою фондових бiрж на сьогоднi е одним iз основних напрямшв державно! полiтики в еконо-мiчнiй сферi. I очевидно, що без правового забезпе-чення ринковi вГдносини не можуть далi розвивати-ся, а отже, процеси штеграци у свiтовий ринок стають неможливими. Тому найбкьш актуальним е вдосконалення нормативно! бази регулювання бiржового ринку паперiв.
Згiдно з останнiми свГтовими тенденцiями у сферi обiгу бiржових iнструментiв кiлькiсть повно-цiнних риншв поступово скорочуеться. Особливо вiдчутно це на фондовому ринку. Деяк свiтовi екс-перти допускають, що в найближчi роки нащональ-нi ринки переформуються у свГтовГ фондовi центри. А !х наявнiсть у нацюнальних економiках розгляда-тиметься як ознака конкретност та розвиненостi економiки кра!ни [10].
Сьогоднi держава мае виважено шдшти до формування концептуальних основ формування бГр-жового ринку цшних паперiв, чiтко визначити цiлi, завдання та прюритети розвитку бiржовоi торпвл! Як було вiдмiчено в ювГлейному виданнi «Двадцатилетие Украинской фондовой биржи: итоги, уроки, задачи» видатним дiячем В. В. Оскольським, який стояв у витошв створення фондового ринку в Укра'М, «... вГдсутшсть загальнонацiонально! системи фондово'1' торпвл^ яка б об'еднувала на ушфшованш основi всiх учасникiв ринку - це найголовшша проблема фондового ринку, яка виникла в результат недалекоглядно! державно! полiтики у виборi прiоритетiв формування та розвитку ринку цшних паперiв в Украiнi» [9].
Щоб витримати конкуренцiю, вiтчизняним ш-весторам, нацiональним регуляторам та учасникам бiржових вiдносин потрiбно ураховувати процеси штеграци свитого фондового ринку. Для цього по-трiбно усунути вГдставання вiд провiдних свiтових фiнансових центрiв, зокрема у сферi державного ре-гулювання.
Ключову роль у цьому мае зГграти держава як захисник нацюнальних штереав, а саме - створення ефективно! системи державного регулювання та контролю за бiржовою дiяльнiстю з метою модерш-зацй ринку цшних паперiв Укра!ни [10].
Бiржова торгiвля цiнними паперами е одшею з форм органiзованого ринку, що дiе за визначеними правилами. Саме фондова бiржа е органiзованим та постшно дiючим ринком, на якому концентруеться торпвля найбiльш лiквiдними цшними паперами.
Слiд зазначити, що становлення нацюнального бiржового ринку цiнних паперiв розпочалося в 1991 р. шсля проголошення Укра!ни незалежною державою. У цьому ж рощ було прийнято Закон Укра!ни «Про цшш папери i фондову бiржу» та створено перший бiржовий ринок цiнних паперiв на Украшськш фон-довiй бiржi. Проте з прийняттям КонцепцГ! функцю-нування та розвитку фондового ринку Укра!ни», яка затверджена Постановою Верховно! Ради Укра!ни вГд 22.09.1995 р. № 342/95-ВР, передбачено поряд з бГржо-вим ринком створення позабiржового ринку цГнних паперiв, г, крГм фондових 6Грж, почали здiйснювали свою д1яльшсть торговельно-ГнформацГйнГ системи.
При цьому учасники риншв цГнних паперГв надавали перевагу позабГржовш торгГвлГ та нехтували бГржовою торгГвлею, оскГльки норми нацюнального законодавства були невимогливь
Тобто на державному рГвш було недоощнене значення фондових бГрж як единих шституцш, якГ спроможнГ створити оргашзований (регульований) ринок фГнансових ресурсГв, та майже не були вико-ристаш властивостГ нацГональних фондових бГрж шд час масово! сертифГкатно! приватизацГ! майна дер-жавних пГдприемств.
НинГ фондова бГржа - це регульований (орга-нГзацГйно оформлений) фондовий ринок, що функцюнуе постГйно на пГдставГ вГдповГдно! лгцензГ!, видано! НацГональною комГсГею з цГнних паперГв та фондового ринку в установленому нею порядку, Г забезпечуе проведення регулярних торив цшними паперами та шшими фшансовими ш-струментами за встановленими правилами, а також оргашзовуе централГзоване укладання та виконання договорГв щодо цГнних паперГв та шших фГнансових ГнструментГв; це оргашзацшно оформлений, постГйно дгочий ринок, на якому здГйснюеться торпвля цшними паперами [1].
На даний час в УкраМ функцюнуе вГам фондових бГрж, проте торги концентруються ткьки на трьох оргашзаторах торгГвлГ: ФБ «ПФТС», ФБ «Перспектива» та «Укра!нська бГржа», на яких вГдбуваеть-ся 90-97% угод [12].
Упродовж останнГх рокГв на нацюнальному ринку цГнних паперГв утримуеться ситуащя, яка ха-рактеризуеться перевагою позабГржового ринку цГнних паперГв над бГржовим (частка бГржового сегмента ринку цГнних паперГв у 2016 р. складала 11,18%, тодГ як у 2013 р. вона складала 27,69%); невисокою швес-тицшною привабливктю наявних фГнансових ГнструментГв та, як наслГдок, - низькою лшвГдшстю [12].
ПодрГбнення вузького бГржового сегмента орга-нГзованого ринку тГльки ще бкьше поглиблюе ситуа-цГю Г не сприяе залученню на фондовГ бГржГ емГтентГв, ГнвесторГв та учаснишв ринку. КрГм цього, це не сприяе залученню швестицш, необхГдних для розвитку самих бГрж.
Таким чином, виникли ризики втрати ключово! ролi бiржовоï торгiвлi на бiржовому ринку цiнних па-nepiB.
У реальних умовах функцюнування pинкiв щн-них папepiв Укра'ши, коли бкьшкть угод укладаеться в позабipжовому режим^ iснуючi iндeкси активнос-ri, у тому чи^ iндeкс ПФТС, не можуть адекватно характеризувати стан ринку. Суттевим недолком ш-дексу ПФТС е також його вузька база, яка включае поpiвняно незначну ккьккть eмiтeнтiв. На основi розрахунку ринково! капiталiзацiï !х акцiй i будуеться зазначений шдекс.
Нацiональна комiсiя з щнних папepiв та фондового ринку ввела у оби1 так званий штегральний iндeкс укра'шського фондового ринку, який розрахо-вуеться за даними звкноск тоpговцiв цiнними папе-рами. Однак унасл^ок того, що iнтeгpальний iндeкс та подiбнi до нього шдекси розраховуються в основному за даними щоквартально! або piчноï звiтностi тоpговцiв, вони не придатш для оперативного шфор-мування учасникш pинкiв цiнних папepiв.
Нерозвиненкть бipжовоï тоpгiвлi зумовлюе низький piвeнь лiквiдностi та недостатню капiталiза-щю ринку цiнних папepiв, слабку концентращю тор-гiвлi фiнансових iнстpумeнтiв на бipжовому ринку [4].
Зниження лкв^носк вiтчизняного ринку сти-мулюе емкентш до пошуку б1льш лiквiдних бipжо-вих майданчикiв, серед яких вагоме мкце займають pозвинeнi iнозeмнi фондовi бipжi. Зростають ризики того, що на внутршньому ринку залишаться акци тiльки компанiй низького та середнього piвня швес-тицiйноï пpивабливостi, як не вiдповiдають вимогам лiстингу на мiжнаpодних фондових бipжах. Як результат, нащональний ринок може перетворитися на «другосортний» та втратити защкавлення iнозeмних iнвeстоpiв [11].
Зб1льшити лкв^нкть укра!нського ринку мiг би обов'язковий подвшний лктинг. Так, украшсью компани отримали б можливiсть pозмiщувати щнш папери на заpубiжних ринках, а шдприемства, якi вже котируються на закордонних бipжах, могли б торгуватися i на вкчизняних майданчиках [8].
Ведення дiалогу про паралельний лктинг поча-лося ще 2011 р., вкм певний прогрес у цьому питанш намiтився лише у 2013 р.
Нащональна комiсiï з цшних папepiв та фондового ринку ршенням вiд 10.09.2013 р. № 1754 затвердила перелк шоземних фондових бipж, на яких мають бути допущeнi до обiгу щнш папери шоземних емкентш, що мають намip отримати допуск до обку цiнних папepiв на територи Укра'ши. Це: мережа фондових бipж, що входять до Nasdaq, Inc; New York Stock Exchange (NYSE); фондовi бipжi кра'ш, що входять до бвропейського Союзу»; London Stock Exchange та Hong Kong Exchanges and Clearing [3].
КрГм цього, регулятор затвердив Порядок на-дання дозволу на розмщення та/або обк цшних па-перГв укра!нських емкентш за межами Укра!ни. Такий дозвк видаеться при одночасному дотриманнГ умов, а стосовно акцш - також за умови, якщо ккьккть ак-цГй, щодо яких плануеться здшснення розмГщення та обГгу за межами Укра!ни, не перевищуе 75 вГдсоткш вГд загально! кГлькостГ акцГй вГдповГдного випуску [2].
щ;
е одним фактором, що знижуе розвиток бГржово! торгшлГ цГнними паперами в . Укра'М на фондовому ринку, е низька ак-тивнгсть "населення, що пов'язана Гз загальним низь-ким ршнем фГнансово! грамотностГ населення Укра!-ни, нерозумшням ролГ бГржового ринку та сутностГ його фГнансових ГнструментГв, недовГрою населення до фГнансових ГнструментГв довгострокового вкла-дення капГталу та низьким ршнем доходш населення.
Невеликий штерес ГнвесторГв до бГржового ринку в нашш кра!нГ також обумовлений недосконалктю законодавчо! та правово! бази його функцюнування. Нормативна база, що врегульовуе стосунки в бГржо-вому сегментГ, не повнктю вГдповГдае вимогам мГж-народних стандартГв, таким чином, швестори нГяк не захищеннГ з боку держави [8].
КрГм цього, особливу увагу треба звернути на дуже слабку техшчну оснащенГсть. Ткьки починаю-чи з 2009 р., компани, що надають послуги торгшлГ на бГржовому ринку, стали пропонувати сво!м клшнтам послугу 1нтернет-трейдингу, яка е дуже популярною в усьому свт. Вона дозволяе фГзичнш особГ самостш-но здГйснювати угоди з покупки та продажу фГнансових ГнструментГв за допомогою мережГ 1нтернет та виплачуючи комкшну платню за здшснення угоди брокеру. ВГдсутнкть налагоджено! роботи технГчних засобГв уповГльнила залучення широкого кола шдивь дуальних ГнвесторГв [8].
Перелк проблем розвитку бГржового торгшлГ цшними паперами в Укра'М е досить численним. На нашу думку, ключовою серед них е незначна частка оргашзованого ринку, адже основна маса операцш здшснюеться поза бГржами. НаслГдком цього е неве-ликГ обсяги бГржово! дГяльностГ, и низька лГквГднГсть та прибутковкть, непрозорГсть цГноутворення, ш-формацшна закритГсть емГтентГв Г, як результат, не-можливГсть адекватно! оцГнки реально! вартостГ шд-приемств Гнвесторами [7].
Тому одним Гз основних заходш щодо рефор-мування дГяльностГ вкчизняних фондових бГрж е !х консолГдащя [5].
Сидоренко О. В., дослГджуючи проблеми розвитку ринку цшних паперш, визначив питання кон-солГдаци бГржово! системи та необхГдностГ побудови ефективно! системи регулювання бГржового ринку з уйма його Гнструментами як головний та ефективний мехашзм шдвищення конкурентоздатностГ на фГнансових та товарних ринкш.
Краснова I. В. у своему доЫдження стану та перспектив розвитку фондового ринку Украши наго-лосила на необйдносп формування консол^довано1 iнфраструктурноi складово1 бiржового ринку як на важливому аспектi реформування фондового ринку в УкраМ.
Ми погоджуемося i з позищею автора [6] щодо необйдносп консомдацц регульованого бiржового ринку цшних паперiв.
Сучасний стан бiржовоI торгiвлi пiдтверджуе, що вона потребуе суттевох перебудови та технолопч-ноi модернiзацii, iмплементацiI законодавства Укра-Iни у сферi обiгу цiнних паперiв до правових норм европейського законодавства.
Завдяки процесу об'еднання та злиття оргаш-заторiв торгiвлi як iнституцiй, що управляють бiржо-вим ринком, свiтовi фондовi бiржi змiцнили своI по-зици на световому фондовому ринку.
Cьогоднi у свт розпочався новий перiод для бiржових майданчикiв - укрупнення та консо-лiдацiя фiнансових капiталiв та товарних рин-кiв. Це активiзуе мiжнародне iнвестицiйне середови-ще та полегшуе роботу мiжнародних i нацюнальних регуляторiв бiржових ринкiв. Основною особливктю об'еднання регульованих ринкiв капiталу та товарних риншв е iх лжв^дшсть й мiнiмальнi фiнансовi ризики.
Впм, сучасну бiржову торгiвлю в УкраМ про-цеси злиття та об'еднання не зачепили, що спричи-нило низьку лшв^дшсть бiржових ринкiв i вiдсутнiсть необхiдних для & розвитку ресурсiв. Це треба змшю-вати на рiвнi державноI полiтики, формуючи нацю-нальну бiржову систему.
Нацiональна система бiржовоI торгiвлi повинна формуватися на злиттi та об'еднанш органiзаторiв торгiвлi. Центральним ядром мае стати ушверсальна нацiональна бiржа.
Однiею з провiдних функцiй бiрж е створен-ня консолiдованоI системи формування, надання та розкриття бiржовоI шформаци, мережа якоI мае включати в^дпов^дш iнформацiйнi пiдсистеми регю-нальних бiрж.
Полiтика Уряду мае бути спрямована безпосе-редньо на шдтримку процесу зосередження зростаю-чих бiржових обсягiв продажу цiнними паперами на фондових бiржах УкраIни та сприяння набуття статусу нацюнальних найбмьш конкурентоспроможними бiржами.
Подальшi прiоритетнi напрями модершзаци бiржовоí' торгiвлi УкраIни повинш супроводжуватись: + запровадженням сучасних бiржових шфор-мацiйних технологiй торгiвлi та постiйноi' и модернiзацiI; + розширенням асортименту надiйних фшан-
сових шструменпв для iнвестування; + забезпеченням iмплементацiI законодавства Украí'ни до основних положень законодавства 6С;
•f забезпеченням захисту прав iHBecTopiB; •f створенням в^пов^них умов для o6iry шо-
земних цiнних паперiв на бiржовомy ринку; f пiдвищенням ефективностi державного регу-лювання та нагляду за бiржовою дiяльнiстю.
ВИСНОВКИ
На основi проведеного дослiдження можна зро-бити висновок, що з розглянутого перелшу основних проблем, що стримують розвиток бiржовоI торгiвлi цiнними паперами, його сучасний стан потребуе к-тотно'1 модершзаци, зокрема iмплементащI законодавства Укра1ни до основних положень законодавства 6С.
Подальший розвиток бiржовоI торгiвлi щнни-ми паперами залежить в^д економiчного стану дер-жави та вмкого поеднання адмiнiстративних i еконо-мiчних важелiв yправлiння. Подальша iмплементацiя нацiонального законодавства Укра1ни до положень акпв 6С створить у майбутньому ефективний та дь евий бiржовий ринок цiнних паперiв. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Закон УкраТни «Про цшш папери та фондовий ринок» (3i змiнами) вiд 23.02.2006 № 3480-IV. URL: http://zakon3. rada.gov.ua/laws/show/3480-15
2. Рiшення НКЦПФР «Про затвердження Порядку надання дозволу на розмщення та/або об^ цiнних паперiв украТнських емiтентiв за межами УкраТни» вщ 20.06.2013 р. № 1105, URL: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/show/z1201-13#n18
3. Ршення НКЦПФР «Про затвердження Перелiку шо-земних фондових бiрж, на яких мають бути допущен до оби гу цiннi папери iноземних емген™, що мають намiр отри-мати допуск до об^у цiнних паперiв на територГТ УкраТни» вiд 10.09.2013 р. № 1754. URL: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/ show/z1672-13#n17
4. Резшк Н. Особливост функцiонування та перспек-тиви розвитку бiржовоТ дiяльностi в УкраТш. Науковий BicHUK Нацюнального унiверcитету б'\оресурс'\в i природокорис-тування Украни. Cepin «Економiка, аграрний менеджмент, б'внес». 2016. Вип. 247. С. 265-277. URL: http://journals.nubip. edu.ua/index.php/Economica/article/view/8169
5. Михальчишина Л. Г. Стратепя вдосконалення ринку цшних паперiв в УкраТш. Науковий вicник Нацюнального унiверcитету бюресурт i природокористування УкраТни. Серiя «Економiка, аграрний менеджмент, бiзнеc». 2016. Вип. 249. С. 306-314.
6. Ройко I. Консолща^я системи бiржового ринку цшних паперiв в УкраМ Ринок цшних паперiв УкраТни. 2016. № 1-2. URL: http://www.securities.org.ua/securitiesjournal/ review.php?num=92&pub=965
7. Заславська О. I. Проблеми та перспективи розвитку фондових бiрж в УкраТш. Науковий всник Ужгородського унiверcитету: Серiя «Економка». 2015. Вип. 2. С. 310-315., URL: http://www.visnyk-ekon.uzhnu.edu.ua/images/pubs/46/ 1/46_54.pdf
8. Македон В. В., Тульських I. Л. Дослщження проблем розвитку нацюнального фондового ринку. Теоретичн
Q_
LQ
О
m о
о
Q_
О
=п <
<
s
Ш
i npaKmu4Hi аспекти економки та \нтелектуально\ влас-Hocmi. 2013. Вип. 2 (1). С. 375-384.
9. 1ваницька О. М. Про концепцт удосконалення функцiонування бiржово''' торгiвлi цшними паперами. На-yKOBiпрацНДФ1. 2012. Вип. 1. С. 86-94.
10. Сидоренко О. В. Консолща^я бiржовоí системи як фактор пщвищення ii конкурентоздатностi. Ефективна eKOHOMiка. 2011. № 11. URL: http://www.economy.nayka.com. ua/?op=1&z=787
11. Питання функцiонування та вдосконалення шф-раструктури фондового ринку Укра'ни : шформацмно-ана-лiтичнi матерiали / за ред. О. I. ^реева, М. М. Шаповалово''', Н. I. Гребеника. Ки'в : Центр наукових дослщжень НБУ, 2005. 132 с.
12. Нацюнальна комiсiя з цшних паперiв та фондового ринку : рiчний звiт за 2016 р^. URL: https://www.nssmc. gov.ua/documents/rtchniy-zvt-nktspfr-za-2016-rk/
Науковий кершник - Леонов Д. А., кандидат економiчних наук, професор кафедри фшанав Ки'вського нaцiонaльного економiчного унiверситету 1мен1 Вадима Гетьмана
REFERENCES
Ivanytska, O. M. "Pro kontseptsiiu udoskonalennia funkt-sionuvannia birzhovoi torhivli tsinnymy paperamy" [On the concept of improving the functioning of stock trading in securities]. Naukovi pratsi NDFI, no. 1 (2012): 86-94.
[Legal Act of Ukraine] (2006). http://zakon3.rada.gov.ua/ laws/show/3480-15
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://zakon5.rada.gov.ua/ laws/show/z1201-13#n18
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://zakon5.rada.gov.ua/ laws/show/z1672-13#n17
Makedon, V. V., and Tulskykh, I. L. "Doslidzhennia problem rozvytku natsionalnoho fondovoho rynku" [Research of problems of development of the national stock market]. Teoretychni i praktychni aspekty ekonomiky ta intelektualnoi vlasnosti, no. 2 (1) (2013): 375-384.
Mykhalchyshyna, L. H. "Stratehiia vdoskonalennia rynku tsinnykh paperiv v Ukraini" [Strategy for improving the securities market in Ukraine]. Naukovyi visnyk Natsionalnoho universytetu bioresursiv i pryrodokorystuvannia Ukrainy. Seriia «Ekonomika, ahrarnyi menedzhment, biznes», no. 249 (2016): 306-314.
"Natsionalna komisiia z tsinnykh paperiv ta fondovoho rynku : richnyi zvit za 2016 rik" [National Securities and Stock Market Commission: Annual Report for 2016]. https://www.ns-smc.gov.ua/documents/rtchniy-zvt-nktspfr-za-2016-rk/
Pytannia funktsionuvannia ta vdoskonalennia infrastruk-tury fondovoho rynku Ukrainy : informatsiino-analitychni mate-rialy [The issue of functioning and improvement of the infrastructure of the Ukrainian stock market: information and analytical materials]. Kyiv: Tsentr naukovykh doslidzhen NBU, 2005.
Reznik, N. "Osoblyvosti funktsionuvannia ta perspektyvy rozvytku birzhovoi diialnosti v Ukraini" [Features of functioning and prospects of development of stock market activity in Ukraine]. Naukovyi visnyk Natsionalnoho universytetu bioresursiv i pryrodokorystuvannia Ukrainy. Seriia «Ekonomika, ahrarnyi menedzhment, biznes». 2016. http://journals.nubip. edu.ua/index.php/Economica/article/view/8169
Roiko, I. "Konsolidatsiia systemy birzhovoho rynku tsinnykh paperiv v Ukraini" [Consolidation of the stock market securities market in Ukraine]. Rynok tsinnykh paperiv Ukrainy. 2016. http://www.securities.org.ua/securitiesjournal/review. php?num=92&pub=965
Sydorenko, O. V. "Konsolidatsiia birzhovoi systemy yak faktor pidvyshchennia yii konkurentozdatnosti" [Consolidation of the exchange system as a factor in increasing its competitiveness]. Efektyvna ekonomika. 2011. http://www.economy. nayka.com.ua/?op=1&z=78.
Zaslavska, O. I. "Problemy ta perspektyvy rozvytku fon-dovykh birzh v Ukraini" [Problems and Prospects for the Development of Stock Exchanges in Ukraine]. Naukovyi visnyk Uzhhorodskoho universytetu: Seriia «Ekonomika». 2015. http:// www.visnyk-ekon.uzhnu.edu.ua/images/pubs/46/1Z46_54.pdf
