CC BY
72
37 (175) - 2013
Банковский сектор
УДК 336.717
анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития в условиях посткризисного развития мировой финансовой системы
А. А. ШАПЧИЦ,
кандидат экономических наук, начальник оперативно-аналитического отдела E-mail: [email protected] Центральная энергетическая таможня
ФТС России
В статье представлены анализ процентных ставок центральных банков и динамика их развития в условиях посткризисного развития мировой финансовой системы, дается оценка и разработаны предложения по развитию денежно-кредитной политики в части процентной политики.
Ключевые слова: системообразующий, фактор, процентная политика, учетная ставка, ставка рефинансирования, международный, опыт, развитие.
Трансмиссионный механизм в России основывается на взаимодействии и воздействии денежно-кредитной и валютной политики на объем выпуска и инфляцию и реализуется через каналы обменного курса, процентной ставки, оценки активов и объемный кредитный канал [3, с. 18-26].
Одной из составляющих трансмиссионного механизма является процентная политика. Вопросы ее влияния на экономический рост России постоянно обсуждались в условиях нестабильности банковской системы и финансовых кризисов 1998-2008 гг. А снижение процентных ставок является ключевым направлением денежной политики любого
государства, направленным на стимулирование экономического роста и стабильное развитие финансовой системы.
Различные комбинации инструментов центральных банков позволяют проводить политику «дорогих» или «дешевых» денег в зависимости от экономической стратегии государства. Большинство центральных банков считает, что неопределенность, вызванная нестабильностью процентных ставок, более вредна экономике, чем нестабильность массы резервных денег. Поэтому цели в области процентных ставок, как правило, устанавливают на ближайшую перспективу [6].
Многие страны устанавливают узкий диапазон целей в области процентных ставок, который стремятся поддерживать при помощи операций на открытом рынке, и создают постоянные механизмы, обеспечивающие колебания в рамках заданного узкого диапазона.
Можно выделить следующие виды денежных стратегий (табл. 1).
Проведенный анализ учетной ставки выделил группы стран, имевших и имеющих высокий уро-
Таблица 1
Денежные стратегии
Действие эффект результат
Ограничение денежной массы в обращении «Дорогие» деньги Дефляция
Повышение процентных ставок Дезинфляция
Увеличение денежной массы в обращении «Дешевые» деньги Инфляция
Понижение процентных ставок Рефляция
Источник: [12, с. 18]
80
5 (С а с: е.
№ £
В
о а> 1- о О И <
ее
К
о
1*4
Источник: составлено по данным Международного валютного рис. 1. Страны с высокими учетными ставками, %: а - 2009 г.; б - 2013 гг.
вень процентных ставок в 2009-2013 гг. (рис. 1). Так, в Конго учетная ставка снизилась на 67 %, а в Белоруссии возросла на 15 %. Все зависит от экономической ситуации и требует детальной оценки стран, имеющих различные денежные стратегии.
Ряд стран имеет рост учетной процентной ставки (табл. 2). Снижение, напротив, отмечено в 32 странах, что должно вести к политике «дешевых» денег, но требует оценки ставок по депозитным и кредитным операциям.
В теории один из инструментов процентной политики называют по-разному: «система процентного коридора», «коридор процентных ставок», «процентный канал». Процентный коридор рассматривается как механизм ограничения колебаний рыночных процентных ставок, который может применяться как вместо механизма усреднения банковских резервов, так и наряду с ним.
Система процентного коридора в качестве механизма ограничения колебаний процентных ставок денежного рынка включает процентную ставку по депозитным операциям Банка России, которая формирует нижнюю границу коридора, и процентную ставку по операциям рефинансирования, задающую верхнюю границу. Таким образом, рыночные процентные ставки находятся в фиксированном интервале, а их возможные колебания ограничены шириной установленного процентного коридора [8, с. 42-47].
Процентный коридор и динамика изменения процентных ставок оказывают влияние на отклонения ссудных и депозитных процентных ставок, воздействуя на ликвидность, инвестиции и промышленную политику государства. Исходя из теории, уменьшение процентной ставки приводит к росту кредитования и росту валового внутреннего продукта, а увеличение, соответственно, наоборот. Проведенный анализ стран Европы показал границы процентного коридора (табл. 3).
Анализ показывает, что наблюдается смещение понятий нижней границы, так как в ряде стран она превышает учетную ставку (рис. 2).
Полученные данные наглядно показывают, что в ряде стран депозитная ставка выше
фонда.
Банковский сектор
37 (175) - 2013
Таблица 2
Оценка динамики изменения учетной ставки в зарубежных странах в 2009-2013 гг.
Действие Страна Изменение, %
Рост процентной ставки Белоруссия 15,00
Нигерия 6,00
Азербайджан 3,00
Мальдивы
Перу
Монголия 2,09
Таиланд 1,50
Кабо-Верде 1,25
Боливия 1,00
Египет
Малайзия
Канада 0,75
Иордания 0,25
Оман 0,06
Неизменная (устойчивая) процентная ставка США, Великобритания, Корея, Япония, Филиппины, Новая Зеландия, Парагвай, Мозамбик, Мавритания, Гренада, Доминикана, Гонконг, Чили, Бангладеш, Бахрейн, Алжир 0,00
Снижение процентной Конго -67,00
ставки Ангола -10,00
Исландия -7,55
Ирак -2,83
Украина -2,75
Сербия -0,62
Болгария -0,54
Россия, Швейцария, Грузия, Мексика -0,50
Сингапур -0,09
Источник: рассчитано по данным Международного валютного фонда.
Таблица 3
Границы процентного коридора стран Европы*, %
страна 2009 г. 2013 г.
Нижняя граница - ставка по депозитам ставка рефинансирования Верхняя граница - ставка по кредитам Нижняя граница - ставка по депозитам ставка рефинансирования Верхняя граница - ставка по кредитам
Албания 6,77 5,25 12,66 5,37 3,75 9,67
Белоруссия 10,68 13,50 11,68 21,20 28,50 19,70
Болгария 6,18 0,55 11,34 2,66 0,01 9,14
Хорватия 3,20 9,00 11,55 1,64 7,00 9,21
Чехия 1,27 1,00 5,99 0,93 0,05 5,07
Венгрия 5,82 6,25 11,04 4,65 4,75 7,12
Латвия 8,04 4,00 16,23 0,13 2,50 5,86
Македония 7,05 6,50 10,07 4,60 3,75 8,22
Молдова 14,94 5,00 20,54 7,33 3,50 12,40
Россия 8,58 8,75 15,31 6,10 8,25 10,00
Сербия 5,06 9,92 11,78 10,23 9,30 19,25
Швейцария 0,08 0,75 2,75 0,04 0,25 2,69
Украина 13,76 10,25 20,86 10,98 7,50 17,41
* Представлены выборочно страны Европы.
Источник: рассчитано по данным Международного валютного фонда.
Примечание. Под депозитным спредом автор понимает разницу между ставкой рефинансирования и ставкой по депозитам.
рис. 2. Депозитный спред стран Европы, %
Албания 10
Украина
/
Швейцария
Сербия
Россия
Болгария
Хорватия
Чехия
Молдавия
Венгрия
Македония
Латвия
рис. 3. Спред между кредитными и депозитными процентными ставками в странах Европы, %: 1 — 2009 г; 2 — 2013 г.
ставки ре финансирования, при этом наибольшая в 2013 г. - в Молдавии -3,83 %, Украине - 3,48 % и Болгарии - 2,65 %. Достаточно высокий разрыв между нижней границей и учетной ставкой — в Белоруссии (7,30 %) и Хорватии (5,36 %). Спред, или маржа между процентными ставками по кредитам и депозитам, показал наибольший разрыв в Сербии (рис. 3).
Диапазон процентных ставок находится в коридоре от 2,46 до 9,02 %. При этом отмечен отрицательный спред в 2013 г., который приходится на Белоруссию (-1,50 %).
Изменение уровня ставок центрального банка при размещении и привлечении средств коммерческими банками стимулирует последних производить пересмотр процентных ставок как по межбанковским кредитам, так и по депозитно-кредитным операциям с предприятиями и организациями, а также с физическими лицами (рис. 4).
Моделирование процентных ставок основывается на стохастических моделях динамики [2, с. 77-82]:
- модель Васичека (с нормальным распределением);
- модель Блэка - Карасинско-го (логарифмически нормальная модель);
- модели, построенные на основе случайных процессов Бесселя: модель Кокса - Ингерсолла -Росса (модель СЖ) и модель Ана -Гао (модель AG).
Центр макроэкономических исследований Сбербанка России использует для оценки эффективности процентной политики Банка России три подхода - подход Romer&Romer (2004), линейную структурную векторную авторегрессию (VAR) с идентификацией
Банковскийсектор
37 (175)- 2013
Источник: [3, с. 23].
Рис. 4. Схема функционирования канала процентной ставки в России
шоков политики по методу Вегпапке&МШоу (1998), Christiano et а1 (1999) и Байесовский структурный VAR с ограничениями в виде знака на функции импульсного отклика Н. (2005) [10]. С помощью сценарного моделирования используется метод имитационно-компьютерного моделирования бутстрап, основанный на модели ставки рефинансирования, ориентированной на снижение инфляционного давления и учитывающий влияние избыточных курсов национальной валюты [7, с. 10-18].
Стандартный подход при эмпирической оценке правила денежно-кредитной политики, где оперативной целью последней выступает учетная ставка процента, заключается в моделировании правила Тейлора, согласно которому значение учетной ставки процента определяется отклонениями инфляции и темпов экономического роста от их потенциальных уровней [11].
В России канал передачи сигналов денежно-кредитной политики, связанный с процентной став-
кой, т. е. ориентация этой политики на «качество», и в докризисный период, и в условиях выхода из острой фазы финансово-экономических потрясений, остается недостаточно развитым [1, с. 510-513]. Завышенная цена денег остается атрибутом российской экономики [5].
Цена денег для предприятий и населения (двузначная) аномально высока при фундаментальном финансовом здоровье экономики при относительно низкой цене денег на межбанковском рынке. Банковская процентная маржа является одной из самых высоких в мире. Сверхвысокая доходность финансовых активов при закрепленном курсе рубля и либерализованном счете капитала формирует поток горячих спекулятивных денег нерезидентов в российскую экономику.
Ответная мера - снижение (таргетирование) процента (ставки рефинансирования, других ставок процента центрального банка) плюс введение частично администрируемых ставок процента (ограничений процентной маржи по рефинансированию,
передаваемому коммерческим банкам). Даже в развитых странах в кризисный период (2008-2012 гг.) центральными банками удерживался отрицательный реальный процент с целью стимулирования выхода экономики из кризиса и ее перехода к росту.
Центральный банк РФ отмечает, что в 20132015 гг. «реализация денежно-кредитной политики будет основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности. Изменения краткосрочных рыночных ставок вследствие пересмотра Банком России ставок по своим инструментам и применения других мер денежно-кредитного регулирования влияют через различные каналы трансмиссионного механизма на средне- и долгосрочные процентные ставки и в конечном итоге на уровень деловой активности и инфляционное давление в экономике. Таким образом, процентная политика будет играть ключевую роль в процессе реализации денежно-кредитной политики» [4, с. 6].
Автор считает слишком оптимистичным вывод Банка России о том, что ключевые процентные ставки в ведущих экономиках в 2013 г. останутся низкими и это будет способствовать формированию условий для притока капитала в российскую экономику, а движение трансграничных потоков капитала будет зависеть от состояния зарубежных финансовых систем и конъюнктуры мирового финансового рынка, настроений глобальных инвесторов.
При оценке денежно-кредитной политики на 2009 и 2010-2011 гг. ученые Центра финансово-банковских исследований Института экономики РАН сделали вывод: вероятное повышение процентных ставок на ведущих торговых площадках может оказать влияние на российский денежный рынок, финансовое положение российских предприятий и финансовых институтов, а также на платежный баланс страны по нескольким направлениям [9]:
• повышение мировых процентных ставок при высоком уровне внешней задолженности частного сектора (большая часть внешних кредитов и займов привлечена на условиях плавающих процентных ставок) приведет к значительному росту расходов на обслуживание долга и создаст дополнительный спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке;
• даже некоторое повышение процентных ставок на мировых рынках может принципиальным образом изменить в худшую сторону финансовое положение ведущих российских пред-
приятий и финансовых институтов. Более того, это затруднит их выход на мировые рынки для привлечения нового финансирования; • в условиях повышения процентных ставок на мировых рынках усилится отток капиталов с рынков стран с формирующимися рынками, т. е. прежде всего с российского рынка.
Список литературы
1. Абрамова М. А. Эффективность денежно-кредитной политики в условиях «ловушки ликвидности» // РИСК: Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2012. № 1.
2. Медведев Г. А. О стохастических нелинейных моделях динамики процентных ставок // Вычислительные технологии. 2008. Т. 13 № 5.
3. НуреевР.М., СапьянМ.Ю. Состояние трансмиссионного механизма как фактор готовности к переходу к политике инфляционного таргетирова-ния // Terra Economicus. 2008. Т. 6. № 1.
4. Основные направления денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014-2015 годов. URL: http://www. cbr. ru/Publ/Vestnik/ves121128067. pdf.
5. Программа «Финансовое развитие России»: коллектив под рук. Я. М. Миркина. Версия от 09.07.2012.
6. Справочники о деятельности центральных банков. № 10 / Грей Саймон и Хоггарт Гленн. Введение в денежно-кредитные операции. М.: 1998.
7. Сухарева И. О. Процентные риски в 20122013 гг.: стабильность или предгрозовое затишье? // Банковское дело. 2012. № 8.
8. Шевчук В. И. О теоретических подходах к оценке оптимальной ширины процентного коридора // Деньги и кредит. 2011. № 9.
9. Экспертное заключение на проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов». М.: ИЭ РАН, 2009. 23 с.
10. Эффективность процентной политики Банка России в 2000-2011 гг. Обзор Центра макроэкономических исследований Банка России. Декабрь 2011 г. URL: http://www. sberbank. ru.
11. Taylor J. B. Discretion versus Policy Rules in Practice // Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. 1993.
12. Новиков А.Н. Денежно-кредитное регулирование: современные методы и инструменты. М.: Финансовая академия, 2003. 152 с.
