CC BY
25
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Е.Ф. СЫСОЕВА,
кандидат экономических наук, заведующая кафедрой финансов и кредита Воронежского государственного университета
Под инвестиционным потенциалом российских компаний мы понимаем совокупность финансовых ресурсов, как уже находящихся в их распоряжении, так и потенциально доступных, то есть принадлежащих различным типам инвесторов. В настоящее время предприятия начинают объективно испытывать недостаток средств для развития производства. Это положение связано прежде всего с изношенностью основных фондов, а также с исчерпанием возможностей финансирования инвестиций за счет привычных источников - собственных средств, средств «материнских» компаний, отчасти - государственных ресурсов.
Для повышения эффективности производства, увеличения его объемов и выпуска конкурентоспособной продукции необходимо обновление состава основных фондов. Однако большинство российских предприятий испытывает насущную потребность в первую очередь в источниках долгосрочных инвестиций. В качестве примера можно привести Воронежскую область, которая входит в состав Центрального федерального округа (ЦФО), отличающегося от других регионов России высокой концентрацией обрабатывающей промышленности и машиностроения. На долю ЦФО приходится более 20% общероссийского объема производства, при этом из-
1 Данные предоставлены представительством Орловского регионального отделения ФКЦБ России по Воронежской области
2 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, 2002. - С. И.
нос основных фондов в настоящее время превышает 50%. По данным Минэкономразвития РФ, по итогам 2001 года положительные темпы роста инвестиций в основной капитал отмечены во всех федеральных округах, кроме Центрального.
В Воронежской области в 2001 году индекс активности инвестиций в основной капитал в промышленности по сравнению с 1994 годом составил 56%. Износ основных фондов промышленности в области приблизился к 62%, износ парка сельхозмашин - к 90%. Кроме того, 42,7% предприятий и организаций являются убыточными, а уровень рентабельности значительного числа остальных предприятий недостаточен для повышения инвестиционной активности1.
По данным Госкомстата России, более 50% инвестиций предприятий в основной капитал обеспечивается за счет их собственных средств, а в структуре привлеченных средств существенную долю составляют средства материнских и зависимых компаний2.
Однако за счет внутренних источников финансирования модернизировать реальный сектор * экономики и обеспечить его динамичное развитие невозможно. Эту задачу призван решить финансовый рынок.
Важнейшей проблемой развития финансового рынка в России является его отставание от динамики роста российской экономики и формирования внутренних инвестиционных ресурсов и потребности их перераспределения на цели экономического роста. К сожалению, в России весь финансовый рынок и его органичная со-
ставная часть - рынок ценных бумаг - в настоящее время не выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции. В то же время российский рынок ценных бумаг обладает огромным потенциалом развития, в том числе в части финансирования российских предприятий.
В странах с развитыми финансовыми рынками роль рынка ценных бумаг в обеспечении финансовыми ресурсами в настоящее время возрастает. За последнее десятилетие, по данным Merrill Lynch, в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48%, в то время как доля кредитов сократилась с 54 до 10%. В европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов за тот же период возросла с 10 - 15% (по разным странам) до 24% в объединенной Европе. В Японии за этот же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43%)3. Эти данные в целом свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг в развитых странах является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.
Если предприятие рассматривает возможности привлечения внешнего финансирования, то перед ним стоит непростая задача - выбрать наиболее подходящий инструмент из большого множества существующих финансовых инструментов. Среди них следует отметить кратко- и долгосрочные рублевые или валютные банковские кредиты, долевые и долговые, конвертируемые и производные ценные бумаги.
В последние 20 лет с развитием фондовых рынков и инвестиционной деятельности в промышленности развитых стран появилось множество новых'сложных финансовых инструментов. Поэтому выбор из имеющегося многообразия наиболее подходящего инструмента - это важная и сложная задача, решение которой требует квалифицированного содействия со стороны инвестиционного банка или финансового консультанта.
Российским предприятиям могут быть доступны внешние источники финансирования, предоставляемые следующими инвесторами на зарубежном и отечественном финансовых рынках: российскими и иностранными банками в виде кратко- и долгосрочных кредитов; российскими и иностранными стратегическими и портфельными инвесторами, приобретающими акции предприятий;
3 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, 2002. - С. 11.
фондовыми биржами как посредниками при открытом размещении акций и облигаций; международными финансовыми организациями, например Международной финансовой корпорацией, Европейским банком реконструкции и развития, предоставляющими финансирование как в виде кредитов, так и в виде инвестиций в акции предприятий; частными инвесторами. Характер и условия финансирования различаются в зависимости от того, к какому из вышеперечисленных источников прибегнет предприятие в поисках инвестиций. Выбор предприятием источника финансирования, помимо всего прочего, зависит от его финансового положения, долгосрочных целей развития, личных предпочтений и интересов высшего руководства, а также от внешних экономических условий. Чтобы сделать правильный выбор, финансовые менеджеры компании анализируют следующие факторы: наличие на рынке необходимых финансовых продуктов;
стоимость финансирования; сроки и условия финансирования; временные рамки;
обеспечение, необходимое для привлечения средств;
сроки организации и получения финансирования;
вопросы контроля над предприятием в зависимости от выбранного источника финансирования.
Однако далеко не каждый финансовый инструмент может быть доступен или приемлем для данного российского предприятия, поскольку на российском рынке существует рад условий, ограничивающих приток и предложение капитала. Среди них: узость и слабое развитие рынка капитала в России, недостаточное для обеспечения необходимого объема финансирования как в рублях, так и в иностранной валюте; отсутствие надлежащих механизмов защиты инвесторов, что является серьезным сдерживающим фактором для иностранных инвесторов;
недостаточная поддержка правительством инвестиционных процессов и мер по созданию благоприятного инвестиционного климата в России;
относительно высокие процентные ставки и уровень инфляции, низкая эффективность финансово-банковского сектора; нехватка долгосрочного финансирования как следствие общей нестабильности и неустойчивости рынка.
Среди традиционных источников внешнего финансирования, доступных для российских предприятий, следует отметить заемный (долговое финансирование) и акционерный (долевое финансирование) капитал. Поставщиками заемного капитала обычно выступают банки и фондовый рынок. Банки могут предоставлять овердрафты (если компании нуждаются в краткосрочном финансировании оборотного капитала), кредитные линии или кредиты с фиксированными условиями. Фондовый рынок предлагает возможности по привлечению заемных средств путем выпуска облигаций, реализуемых среди институциональных или среди индивидуальных инвесторов.
Выпуск акций может использоваться для финансирования таких долгосрочных проектов, которые не могут быть профинансированы с помощью долговых инструментов.
Для финансирования проектов и активов на меньшие сроки существуют такие формы, как лизинг, факторинг, форфейтинг, аккредитив.
Среди прочих источников финансирования можно отметить бюджетное финансирование и целевые субсидии правительства, а также займы, предоставляемые иностранными правительствами и международными финансовыми организациями. Однако в современных условиях в России на финансовую поддержку государства могут рассчитывать лишь очень немногие предприятия. Таким образом, предприятие, стремящееся привлечь инвестиции, должно четко представлять себе, насколько тот или иной источник финансирования приемлем и реально доступен для него в данной ситуации.
Среди преимуществ долговых инструментов как способа привлечения инвестиций можно отметить следующие:
руководство компании сохраняет полный контроль над ней;
выплаты процентов по заемным средствам относятся на внереализационные расходы;
Инвестиционный потенциал основных по состоянию на 1
сроки и условия обязательств известны заранее;
кредитор не участвует в распределении прибыли предприятия.
К недостаткам использования заемных средств (кредитов) российскими предприятиями относятся:
получившие наибольшее распространение в нынешних российских условиях краткосрочные кредиты не могут использоваться для финансирования долгосрочных потребностей предприятий;
высокая стоимость заемных средств в России;
сложности с получением кредитов на российском рынке;
обязательное наличие гарантий и обеспечения, значительно превышающих размер предоставляемых заемных средств; обслуживание обязательств по займам требует наличия постоянных источников поступления денежных средств; существует риск невыполнения обязательств по займу (риск дефолта). Как уже отмечалось, акции предприятия могут приобретаться стратегическими инвесторами, финансовыми (портфельными) инвесторами или, в случае публичного размещения, частными (мелкими) инвесторами. Инвестор - главный предприниматель рынка ценных бумаг. Именно его действиями, определяемыми постоянным выбором наиболее эффективного приложения находящихся в его распоряжении финансовых ресурсов, обусловлено совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг, ключевых инвестиционных институтов, инструментов и механизмов, а главное -наполнение каналов перераспределения денежными средствами, превращающимися в инвестиции. Инвестиционный потенциал основных групп институциональных инвесторов в России характеризуется следующими данными (табл. 1).
Таблица 1
групп институциональных инвесторов июля 2002 года4
Группы институциональных инвесторов Показатель Значение, млрд руб.
Предприятия и организации Накопленный объем финансовых вложений и остатки на счетах 1 962,2
Коммерческие банки Объем вложений в ценные бумаги резидентов 617,4
Страховые компании5 Страховые взносы 297,7
Негосударственные пенсионные фонды Пенсионные резервы 39,6
Паевые инвестиционные фонды Стоимость чистых активов 11,1
Акционерные инвестиционные фонды Стоимость чистых активов 2,7
Пенсионный фонд РФ Поступления взносов, идущих на накопление 7,0
4 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, 2002. - С. 67,
5 На 1 января 2002 года.
Каждый из перечисленных выше типов инвесторов (стратегических, финансовых, частных) имеет свои особенности.
К положительным моментам привлечения в компанию стратегического инвестора относятся: стратегический инвестор может передать предприятию йередовой опыт и ноу-хау; стратегический инвестор нацелен на долгосрочное сотрудничество с предприятием; предприятие может получить доступ к новым рынкам и каналам сбыта; предприятие и его стратегический партнер могут добиться синергетического эффекта в результате производственной интеграции; стратегические инвесторы готовы платить более высокую цену за акции предприятия, чем другие инвесторы. Вместе с тем существует ряд негативных последствий привлечения в компанию стратегических инвесторов:
предприятие должно четко представлять себе и разделять цели стратегического инвестора (зачастую эти цели не полностью согласуются с целями менеджмента компании); существенная доля, принадлежащая стратегическому инвестору в акционерном капитале компании, «разводняет» контроль над компанией и может привести к смене высшего руководства;
возможно проявление различий в культурных и деловых традициях стратегического инвестора и руководства предприятия; поиск стратегического инвестора требует значительных затрат времени и средств. Следует отметить, что в России объем прямых иностранных инвестиций со стороны стратегических инвесторов достаточно невысокий. Стратегические инвесторы крайне настороженно относятся к инвестициям в Россию в связи с нестабильностью политической и экономической ситуации в стране, в связи с отсутствием надежных механизмов защиты прав инвесторов и высоким уровнем коррупции. Поэтому для большинства российских предприятий нахождение стратегического инвестора остается сложной задачей.
Говоря о финансовых инвесторах, следует отметить их следующие положительные особенности:
6 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, 2002. - С. 18.
7Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. -М.: Альпина Паблишер, 2002. - С. 172.
они обычно не вмешиваются в вопросы оперативного управления предприятием; являются источником среднесрочного капитала для предприятия; обычно владеют небольшой долей в акционерном капитале компании, что позволяет ее руководству сохранять контроль над предприятием.
Но есть и негативные особенности данной категории инвесторов:
они не являются специалистами в данной отрасли и поэтому не могут быть источником технических знаний (ноу-хау) для предприятия;
требуют высокой нормы отдачи от инвестиций; обычно «реализуют свои инвестиции» (продают свои акции) по прошествии 3-5 лет. Для этого требуется наличие продуманной стратегии «выхода из компании», что представляется достаточно проблематичным в условиях низколиквидного рынка; осуществлению инвестиций финансовым инвестором предшествует длительный подготовительный этап, когда проводится оценка инвестиционного предложения, качества менеджмента, должной добросовестности (due diligence), анализ финансовой отчетности, рынка и продукции предприятия. Поиск и согласование условий с портфельным инвестором становится длительным и дорогостоящим мероприятием, при этом затраты на первоначальном этапе поиска инвестора вынуждено нести само предприятие.
Основным частным инвестором в любой стране выступает население. Четырехлетний экономический рост в нашей стране привел к существенному увеличению размеров его финансовых ресурсов. В июле 2002 года, по данным Банка России, депозиты и вклады населения (как в рублях, так и в иностранной валюте) в банках составили 673 млрд руб. (без учета вкладов до востребования и текущих счетов), что в пересчете составляет более 21 млрд дол. Оценки объемов наличной валюты, находящейся на руках у населения летом 2002 года, колеблются в пределах 30 * - 70 млрд дол.6 По оценкам Я.М. Миркина, у российского населения сосредоточено более 90% денежных средств, пригодных для долгосрочного инвестирования внутри страны: примерно 20 -25% этих денег находится в Москве, не менее 70 - 80% - в крупных городах7.
Что касается инвестиций, осуществляемых частными инвесторами в процессе публичного размещения ценных бумаг, то здесь следует отметить следующие положительные моменты:
публичное размещение акций облегчает предприятию доступ к капиталу в будущем, так как «розничный» рынок ценных бумаг обеспечивает более высокую капитализацию компаний;
публичное размещение акций является источником долгосрочного финансирования; публичная эмиссия позволяет определить реальную рыночную стоимость ценных бумаг компании и предоставляет возможность в случае необходимости реализовать часть акционерной собственности; руководство предприятия, по общему правилу, сохраняет независимость и контроль над компанией;
публичные эмиссии не подразумевают ежегодных выплат дивидендов в обязательном порядке.
Однако и у этого типа инвестиций есть недостатки:
открытое размещение акций на бирже предполагает выполнение ряда строгих требований, в том числе по раскрытию информации; организация публичной эмиссии связана со значительными затратами; цена размещаемых ценных бумаг зависит от конъюнктуры финансового рынка в период размещения;
компании, ценные бумаги которых котируются на бирже, вынуждены выполнять ряд строгих требований, установленных законодательством о ценных бумагах и правилами биржи.
Эти негативные моменты публичного размещения долевых ценных бумаг приводят к тому, что российские эмитенты предпочитают закрытое размещение открытому. Так, в 1999 - 2001 годах по открытой подписке в 14 субъектах РФ Центрального федерального округа был размещен 61 выпуск акций общим объемом 3,3 млрд руб. По закрытой подписке за тот же период размещено 2 820 выпусков акций общим объемом 84,4 млрд руб.
Объемы заемных денежных средств, привлекаемые предприятиями ЦФО путем выпуска облигаций, пока сравнительно невелики. В 1999 -2001 годах по открытой подписке было размещено 16 выпусков облигаций общим объемом 14,7 млрд руб. По закрытой подписке размещено
8 Данные предоставлены представительством Орловского регионального отделения ФКЦБ России по Воронежской области
9 Данные предоставлены представительством Орловского регионального отделения ФКЦБ России по Воронежской области.
32 выпуска облигаций общим объемом 1,7 млрд руб.8.
Таким образом, объемы размещения акций по закрытой подписке в 25 раз превышают соответствующие объемы по открытой подписке. В то же время при выпуске облигаций ситуация противоположная: объемы открытых размещений в 9 раз превышают объемы закрытых размещений. Компании, опасаясь перераспределения капитала, размещают новые выпуски акций, главным образом среди действующих акционеров. При осуществлении облигационных займов они ориентируются на сторонних инвесторов. Последнее обстоятельство свидетельствует о перспективах развития рынка корпоративных облигаций, так как они дают возможность задействовать широкую ресурсную базу - инвестиционные средства стратегических, финансовых и частных инвесторов.
Принято считать, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по акциям, в целом выше процентов по депозитам и долговым ценным бумагам, то выпуск акций обходится предприятию дороже банковского кредита или выпуска облигаций. Тем не менее в краткосрочной перспективе или если компания не планирует начислять высокие дивиденды (а в случае роста курсовой стоимости акций компании этого и не потребуется, так как ее акции все равно будут привлекательными для инвесторов), выпуск акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. С учетом существующих трудностей с получением кредитов в России выпуск акций может оказаться одним из немногих реальных источников финансирования для российских компаний.
В 2002 году представительством Орловского регионального отделения ФКЦБ России по Воронежской области была разработана целевая программа развития рынка ценных бумаг на 2003 - 2006 годы. В ней, в частности, отмечается, что по состоянию на 01.12.2002 на территории Воронежской области зарегистрировано 4 579 акционерных обществ, в том числе 1 329 открытых и 3 250 закрытых, из которых только 45% зарегистрировали выпуски ценных бумаг, размещаемых при " учреждении9. Необходимо напомнить, что любые сделки подобных компаний, в том числе с имуществом и недвижимостью, могут быть признаны недействительными в соответствии с действующим законодательством. Безусловно, подобная ситуация может привести к катастрофическим последствиям не только для отдельных компаний, но и для экономики области в целом. Представляется, что изменение этой ситуации необходимо начинать с выявления и профилактики
правонарушений на рынке ценных бумаг, создания системы межведомственного контроля за соблюдением законодательства о ценных бумагах. В целях дальнейшего стимулирования привлечения инвестиций с помощью инструментов рынка ценных бумаг в промышленность, АПК и другие отрасли области необходимо создание условий для свободного обращения ценных бумаг, фондовых центров и магазинов, обеспечение выхода на московские и другие региональные биржевые площадки.
Однако, если компания принимает решение о проведении публичной эмиссии акций и о выводе их на фондовую биржу, она берет на себя дополнительные обязательства, например связанные с выполнением требований и процедур ФКЦБ и организатора торговли по более полному раскрытию информации перед акционерами и другими заинтересованными лицами. Эти требования предполагают дополнительные издержки, наличие адекватной внутренней организационной структуры, необходимой для сбора информации, регулярного проведения общих собраний акционеров и т.д. Как следствие, публичными и котируемыми компаниями на Западе становятся, как правило, лишь самые крупные предприятия с высоким потенциалом роста.
Выбирая способ финансирования, руководству компании следует подробно изучить все реально существующие варианты, принимая во внимание размер предприятия, стратегию его развития* а также прогнозы на будущее.
Принципиально важным вопросом, возникающим при принятии руководством компании решения о дополнительном выпуске акций, является вопрос будущего контроля над предприятием. С увеличением числа акционеров действующим акционерам придется смириться с меньшими возможностями влияния на развитие компании, хотя российское законодательство предполагает возможность защиты их прав. Так, ст. 40 ФЗ «Об акционерных обществах» гласит: «Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа)»10. Поэтому существующие крупные акционеры должны решить, готовы ли они приобрести соответствующее количество дополнительных акций либо утратить часть своего влияния.
10 Федеральный закон: Выпуск 29. Об акционерных обществах. - М.: ИНФРА-М, 2002. - С. 33 - 44.
В процессе разрешения данной альтернативы - приобретать дополнительные акции или отказаться от части влияния - действующие акционеры сталкиваются с проблемой анализа своего пакета акций. На стоимость конкретного пакета акций будет влиять тот факт, контрольной или неконтрольной является доля акций, а также ликвидность самих акций компании. В связи с этим необходимо оценить:
премию за приобретение контрольного пакета;
скидку за неконтрольный характер пакета; скидку за недостаточную ликвидность ценных бумаг.
Премия за контроль отражает дополнительные возможности контроля над компанией по сравнению с владением миноритарным пакетом акций.
Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается доля анализируемого пакета в связи с ограничением возможностей владельца влиять на принятие решений по ряду вопросов. К таким вопросам, по нашему мнению, необходимо отнести:
выборы совета директоров и назначение менеджеров;
определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;
разработку и изменение стратегии развития компании;
поглощения и слияния с другими компаниями;
ликвидацию компании, распродажу имущества;
осуществление эмиссии дополнительных акций и облигаций;
внесение изменений в уставные документы; распределение прибыли, в том числе определение размера дивидендов; продажу или приобретение собственных акций компании.
Необходимо иметь в виду, что на практике действуют факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие тем самым стоимость контроля.
Скидка за недостаточную ликвидность оп-" ределяется как величина или доля, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета по сравнению со стоимостью сопоставимого высо-коливкидного пакета акций. Существуют несколько методов определения скидки за недостаточную ликвидность. Наиболее простым и распространенным является приравнивание данной скидки к стоимости регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок.
Рассматривая вопрос о контроле в контексте решения компании стать публичной, существующие акционеры должны решить, приемлемы ли для них следующие условия:
стоимость компании зависит от развития ситуации на фондовом рынке, а не только от деятельности самой компании; фондовый рынок влияет на дивидендную политику компании;
внутренние проблемы компании открыто обсуждаются на общих собраниях акционеров. Необходимо учитывать, что инвесторы ожидают от публичной компании более высокого уровня доходов на ее акции, чем от компании, акции которой не котируются. Кроме того, компании придется привести свои планы и стратегию развития в соответствие с требованиями фондового рынка и инвесторов, например:
выполнять требования листинга фондовой биржи. Вся существенная информация о деятельности компании направляется на фондовую биржу, а затем распространяется среди заинтересованных инвесторов; предоставлять подробную финансовую отчетность, на основе которой финансовые аналитики составляют собственные прогнозы относительно будущих результатов деятельности компаний;
предоставлять достоверную информацию о себе.
Йнформационная «прозрачность» компании-эмитента является важной предпосылкой успешности ее функционирования, поскольку транспарентность денежных потоков, несомненно, вызывает мультиплицирующий эффект, обеспечивая кратное увеличение поступлений средств инвесторов в качестве источника финансирования компании. Нарушение этой взаимосвязи может привести к кризису даже, казалось, незыблемой системы функционирования рынка капитала, каковой является, например, рынок ценных бумаг США.
Американцы считаются «законодателями моды» на фондовом рынке, однако многие специалисты называют 2002 год годом «падших ангелов». Число крупнейших компаний, которые * обанкротились, и тех, кредитные рейтинги которых упали до спекулятивного уровня, рекордно высоко. Enron, WorldCom, Qwest Communications, Tyco International - эти названия связаны с нашумевшими финансовыми скандалами В мани-
"Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг в России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. -М,: Альпина Паблишер, 2002. - С. 12.
пуляциях с бухгалтерской отчетностью признаются многие корпорации, и фондовый рынок перестает нормально работать. Комиссия по ценным бумагам США (U.S. Securites@Exchange Commission, SEC) в начале июля 2002 года ввела новые правила, согласно которым менеджеры американских компаний с доходами, превышающими 1,2 млрд дол., должны будут давать клятву в том, что финансовые отчеты компании соответствуют действительности. Отказ от дачи клятвы может повлечь за собой запрет на торговлю акциями компаний; нарушение клятвы - крупные штрафы или уголовную ответственность. В конце августа 2002 года SEC ввела новые жесткие правила, по которым значительно сокращены сроки предоставления корпорациями ежеквартальной и годовой отчетности.
Кодекс корпоративного поведения, рекомендованный ФКЦБ России 4 апреля 2002 года, предписывает компаниям размещать на своем сайте текст устава и изменений в него, ежеквартальные отчеты, проспекты эмиссии, аудиторские заключения, информацию о существенных фактах, а также информацию, касающуюся проведения общих собраний акционеров и важнейших решений совета директоров. Перечень информации, раскрываемой на веб-сайте общества, рекомендуется определить в Положении об информационной политике общества. На веб-сайте также рекомендуется размещать информацию о стратегии развития общества.
Российская практика функционирования фондового рынка предоставляет отдельные примеры положительного влияния информационной «прозрачности» на масштаб привлекаемых компаниями финансовых ресурсов. Акционеры компании «Вимм-Билль-Данн», продав 25% акций и раскрыв информацию об акционерах компании, привлекли в феврале 2002 года более 200 млн дол., что превышает прибыль корпорации за все время ее существования11.
К сожалению, большинство российских компаний остаются информационно закрытыми. Представляется, что одной из причин такого положения является то, что компании рассматривают фондовый рынок не как партнера, а как враждебную группу спекулятивных инвесторов, слабо разбирающихся в делах компаний.
Если рассмотренные выше условия становления публичной компании не приемлемы для руководства и действующих акционеров и они не готовы уступить часть своего влияния новым акционерам, им следует рассмотреть иные способы привлечения дополнительного капитала компании. При этом несомненно, что положитель-
ным моментом решения о дополнительном выпуске акций будет облегчение доступа к капиталу в будущем, увеличение капитализации компании.
ФКЦБ России подчеркивает, что одним из важных факторов превращения рынка ценных бумаг в механизм, способный увеличить объем инвестиций и повысить их эффективность, является объем первичного рынка. Для увеличения доли первичного рынка требуется активная работа с эмитентами ценных бумаг, предполагающая две составляющие:
внедрение в практику российского рынка норм и стандартов корпоративного поведения;
стимулирование российских предприятий к использованию рынка ценных бумаг в качестве источника инвестиционных ресурсов12. Совершенствование корпоративного управления способствует также повышению капитализации российских корпораций, что ведет к увеличению емкости рынка.
12 Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, 2002. - С. 29.
