CC BY
34DOI 10.47576/2712-7516_2021_6_9_827 УДК 336
АНАЛИЗ ДЕФИНИЦИИ «ОБЛИГАЦИЯ» КАК ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЭМИТЕНТОМ КАПИТАЛА НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЕЕ ПАРАМЕТРОВ
Лузан Валерия Анатольевна,
магистрант, Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ», г. Новосибирск, Россия, e-mail: valeria.luzan23@gmail. com
В статье автор рассматривает трактовки понятия «облигация», определяет параметры ее оценки, а также предлагает собственное определение дефиниции и проводит классификацию параметров оценки. По мнению автора, облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право владельца получить и обязанность эмитента возвратить номинальную стоимость ценной бумаги и выплатить начисленные проценты в установленные эмиссионной документацией сроки.
Ключевые слова: облигация; ценная бумага; эмиссия; параметры облигации.
UDC 336
ANALYSIS OF THE DEFINITION OF "BOND" AS A TOOL FOR RAISING CAPITAL BY THE ISSUER IN THE DEBT MARKET AND DETERMINATION OF ITS PARAMETERS
Luzan Valeria Anatolyevna,
Master's student, Novosibirsk State University of Economics and Management
"NINH", Novosibirsk, Russia, e-mail: [email protected]
In the article, the author examines the interpretation of the concept of "bond", determines the parameters of its assessment, and also proposes his own definition of the definition and classifies the parameters of the assessment. According to the author, a bond is a debt issue security that secures the owner's right to receive and the issuer's obligation to return the par value of the security and pay the accrued interest within the time frame established by the issuance documentation.
Keywords: bond; security paper; emission; bond parameters.
Перед каждой функционирующей компанией возникает необходимость поиска оптимального источника финансирования бизнеса, в большинстве случаев появляется проблема привлечения дополнительных ресурсов извне. В этой связи множество организаций прибегает к привлечению заемных средств. В качестве источников привлечения капитала могут рассматриваться займы, полученные от других организаций, товарные или коммерческие кредиты, банковские кредиты, долговые ценные бумаги. При этом в каждом случае отличается совокупность
факторов, обусловливающих привлекательность того или иного вида финансирования для компании, а также перечень параметров, на основании которых определяются условия привлечения заемных средств.
Трактовки дефиниций «договор займа», «товарный кредит», «коммерческий кредит», «кредитный договор» определены в ч. 2 ГК РФ. Частью первой ГК РФ определено понятие «ценная бумага» и ее виды.
Согласно ст. 807 ГК РФ суть договора займа заключается в передаче (обязанности передачи) денежных средств, вещей или
ценных бумаг от займодавца к заемщику с последующим возвратом объектов, выступающих предметом такого договора, от заемщика к займодавцу на условиях и в сроки, определенные договором. В случае если предметом договора займа выступают вещи, определенные родовыми признаками, говорят о товарном кредите (ст. 822 ГК РФ). В случае осуществления передачи в собственность другой стороне денежных сумм или вещей, в том числе с использованием авансового платежа, предварительной оплаты, отсрочки или рассрочки оплаты, речь идет о коммерческом кредите (ст. 823 ГК РФ). Ст. 819 ГК РФ определено, что по кредитному до -говору кредитор, которым может выступать банк или иная кредитная организация, обязуется передать заемщику денежные средства, а заемщик - возвратить в размере и на условиях платности, возвратности, срочности, определенных договором.
Согласно ст. 142 ч. 1 ГК РФ ценной бумагой признается документ, удостоверяющий определенные права (обязательственные или иные), осуществление или передача которых возможно только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги)
или только с соблюдением правил учета таких прав (бездокументарные ценные бумаги). При этом ценными бумагами, определенными в ГК РФ, являются чек, закладная, коносамент, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, вексель, акция.
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 02.07.2021) «О рынке ценных бумаг» (с изм. от 01.10.2021) в ст. 2 устанавливает также ценные бумаги, являющиеся эмиссионными, то есть обладающими одновременно признаками: закрепления совокупности прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению; размещения выпусками (дополнительными выпусками); обладания вне зависимости от времени приобретения ценных бумаг равными объемом и сроками осуществления прав внутри одного выпуска. Под эмиссионными ценными бумаги в указанном законе подразумеваются акция, облигация, опцион эмитента, российская депозитарная расписка.
Рассмотрим параметры привлечения таких долговых эмиссионых ценных бумаг, как облигации.
В табл. 1 отражены различные подходы к понятию облигации.
Таблица 1 - Сравнение подходов к определению дефиниции «облигация»
ФЗ «О рынке ценных бумаг» А.А. Кичляков, Л.А. Чалдаева Н.И. Бер-зона А.Г. Грязнова, А.Ю. Юдано-ва Фрэнк Дж. Фабоцци Автор работы
Эмиссионная ценная бумага / Наличие эмиссионной документации + + +
Долговая ценная бумага + + + +
Совокупность прав владельца + + +
Обязанность эмитента + + + +
Погашение ценной бумаги + + + + + +
Объем (номинальная стоимость или имущественный эквивалент) + + + + + +
Срок + + + + + +
Платность (уплата процентов) + + +
Стороны по договору: эмитент, инвестор (владелец ценной бумаги) + + + +
Отношения займа + +
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» под облигацией понимается «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение (если иное не предусмотрено настоящим федеральным за-
коном) в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента».
Также облигацию как инструмент, удостоверяющий права владельца, характеризу-
ют А. А. Кичляков, Л. А. Чалдаева, понимая под облигацией долговую ценную бумагу, которая удостоверяет право владельца в установленные сроки требовать выплаты номинальной стоимости и процентов, то есть погашения ценной бумаги [2, с. 67].
Н. И. Берзона, А. Г Грязнова, А. Ю. Юда-нова, Фрэнк Дж. Фабоцци выделяют в своих определениях стороны отношений, возникающих в связи с владением облигацией, а также описывают облигацию со стороны закрепления обязанности эмитента, а не удостоверения прав владельцев.
Н. И. Берзона определяет облигацию как ценную бумагу, на основании условий которой, определенных в проспекте эмиссии, закрепляется обязанность эмитента (заемщика) выплатить владельцу ценной бумаги (инвестору) сумму долга в установленный срок [1, с. 91].
Также отличительной чертой подхода А. Г Грязновой, А. Ю. Юдановой и Фрэнка Дж. Фа-боцци выступает характеристика облигации как договора займа.
А. П Грязнова, А. Ю. Юданова трактуют тер -мин «облигация» как ценную бумагу, удостоверяющую между эмитентом (предприятием) и держателем ценной бумаги отношения займа и закрепляющую обязательство эмитента возвратить номинальную стоимость ценной бумаги ее владельцу по истечении определенного в ней срока [3, с. 682].
Фрэнк Дж. Фабоцци характеризует облигацию как долговой инструмент, обеспечивающий обязанность эмитента (должника, заемщика) выплатить инвестору (кредитору) сумму, взятую взаймы, с учетом начисленных процентов, в течение установленного срока [4, с. 14].
По нашему мнению, облигация - это дол-Таблица 2 - Сравнение подходов к <
говая эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право владельца получить и обязанность эмитента возвратить номинальную стоимость ценной бумаги и выплатить начисленные проценты в установленные эмиссионной документацией сроки.
Эмиссионный характер облигации предполагает проведение эмиссии ценных бумаг, то есть совершение определенной последовательности действий, связанных с размещением ценных бумаг, совершением действия эмитента и иных лиц (статья 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Одним из этапов процедуры эмиссии выступает утверждение решения о выпуске или иного решения, являющегося основанием для размещения эмиссионных ценных бумаг (ст. 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Статьей 17 данного закона определены следующие параметры, в обязательном порядке присущие выпуску эмиссионных ценных бумаг в целом: вид, категория (тип) эмиссионных ценных бумаг; номинальную стоимость; права владельцев, а также иные сведения, которые могут предусматриваться законом. Статьей 27.1-2 уточняются параметры эмиссии, присущие облигациям: способ размещения, сумма номинальных стоимостей, срок погашения, способы обеспечения исполнения обязательств, возможность (или ее отсутствие) досрочного погашения.
Помимо законодательно закрепленных требований к определению параметров выпуска облигации как эмиссионных ценной бумаги, существуют иные подходы, отраженные в научных исследованиях. Автором проанализирован ряд исследований и проведено их сравнение относительно определения параметров облигации, результаты которого отражены в табл. 2. ределению параметров облигации
ФЗ «О рынке ценных бумаг» Васильева Д., Кудик Т., Лисовска В., Абуселидзе Д., Хривкивска О. Иостова Г., Хотчкисс Е. Аллодин Х., Хельвеге Ж., Ран Л., Пакер Ф.
Способ размещения +
Объем выпуска + +
Срок выпуска + + +
Обеспечение +
Способы погашения + +
Финансовое положение +
Кредитный рейтинг +
Ставка купона +
Цена размещения +
Доходность + +
Ликвидность +
Цена торгов +
Спреды между ценами +
Объем торгов +
Количество сделок +
Частота сделок +
В своем исследовании Д. Васильева, Т. Ку-дык, В. Лисовская, Д. Абуселидзе, О. Гривков -ская приводят следующий перечень параметров облигации: срок погашения, условия досрочного погашения, кредитное качество (финансовое положение эмитента, наличие кредитного рейтинга), ставка купона, цена, доходность [6]. По их мнению, указанные параметры позволяют инвестору идентифицировать реальную стоимость долговых обязательств отдельного эмитента и на ее основе оценить, в какой степени данные ценные бумаги соответствуют его инвестиционным целям. При этом под сроком погашения понимается определенная дата в будущем, когда номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Условия досрочного погашения предполагают возможность предусмотрения в эмиссионной документации при наступлении определенных событий права инвестора на осуществление досрочного погашения либо право владельца требовать досрочного погашения ценных бумаг, которыми он владеет. Под кредитным качеством исследователи понимают финансовое положение эмитента, его платежеспособность, а также наличие кредитного рейтинга, присеваемого эмитенту рейтинговыми агентствами. Ставка купона характеризует тот процентный доход, который инвестор на основании владения облигацией. Цена характеризуется с двух сторон: цена первичного размещения и цена торгов на вторичном рынке. При вторичном обращении в случае превышения цены облигации над номинальной стоимостью говорят, что облигация продается с премией, в обратной ситуации - с дисконтом [6].
Г Йостова, Е. Хотчкисс считают, что наиболее важными параметрами облигаций являются объем и срок выпуска, они позволяют дать количественную оценку ликвидности [5]. При этом отмечается, что чем ближе облигация к моменту погашения, тем меньше становится ее ликвидность, что связано с тем, что по мере обращения ценной бумаги
в нее «входит» все больше инвесторов портфельного типа, стремящихся получать стабильный доход.
Х. Аллодин, Ж. Хельвеге, Л. Ран, Ф. Пакер в своем исследовании разделяют показатели облигаций на ценовые и количественные [5]. В качестве ценовых параметров определяются цены торгов и спреды между ними (в том числе bid-ask спред), доходность. Под количественными параметрами понимаются показатели торговой активности: количество сделок, частота сделок, объем торгов. При этом отмечается, что ценовые показатели имеют положительную корреляцию между собой, но при этом отрицательно коррелируют с показателями, характеризующими торговую активность [5].
На основании анализа автором составлена следующая классификация параметров облигации (табл. 3).
Таблица 3 - Классификация параметров облигации
Группа Параметры облигации
Количественные Объем выпуска
Срок выпуска
Ценовые Ставка купона
Цена размещения
Цена торгов
Спреды между ценами
Доходность
Торговая активность Ликвидность
Объем торгов
Количество сделок
Частота сделок
Финансовые Финансовое положение эмитента
Кредитный рейтинг эмитента
Качественные Способ размещения
Обеспечение
Способы погашения
Таким образом, под облигацией понимается долговая эмиссионная ценная бумага, закрепляющая порядок отношений между эмитентом ценной бумаги и ее владельцем. Облигация может быть охарактеризована с точки зрения следующих параметров: количественных, ценовых, торговой активности, финансовых, качественных.
Список литературы_
1. Берзона, Н. И. Рынок ценных бумаг: учебник для академического бакалавриата / под общ. ред. Н. И. Бер-зона. - 4-е изд., перераб. и доп. - Москва : Юрайт, 2019. - 443 с.
2. Килячков, А. А. Рынок ценных бумаг : учебник для академического бакалавриата / А. А. Килячков, Л. А. Чалдаева. - 7-е изд., перераб. и доп. - Москва : Юрайт, 2019. - 381 с.
3. Микроэкономика: практический подход : учебник / под ред. А. Г Грязновой и А. Ю. Юданова. - 6-е изд., стер. - Москва : КНОРУС, 2011. - 704 с.
4. Фабоцци Ф. Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии. 2-е изд., испр. и доп. / пер с англ. - Москва : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 950 с.
4. Allaudeen H., Helwege J., Ran L. and Packer F. Measuring corporate bond liquidity in emerging market economies: price-vs quantity-based measures. URL: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3390923# (дата обращения: 01.05.2020).
6. Vasylieva D., Kudyk T., Lisovska V., Abuselidze G., Hryvkivska O. Ensuring the issuance of investment-attractive corporate bonds. E3S Web of Conferences 295. - 2021. - С. 1-9.
References_
1. Berzona N.I. Rynok cennyx bumag: uchebnik dlya akademicheskogo bakalavriata / pod obshh. red. N.I. Berzona. 4-e izd., pererab. i dop. Moskva: Yurajt, 2019. 443 s.
2. Kilyachkov AA., Chaldaeva L.A. Rynok cennyx bumag: uchebnik dlya akademicheskogo bakalavriata. 7-e izd., pererab. i dop. Moskva: Yurajt, 2019. 381 s.
3. Mikroe'konomika: prakticheskij podxod : uchebnik / pod red. A.G. Gryaznovoj i A.Yu. Yudanova. 6-e izd., ster. Moskva: KNORUS, 2011. 704 s.
4. Faboczci F. Dzh. Rynok obligacij: Analizi strategii. 2-e izd., ispr. i dop. / per s angl. Moskva: Al'pina Biznes Buks, 2007. 950 s.
5. Allaudeen H., Helwege J., Ran L. and Packer F. Measuring corporate bond liquidity in emerging market economies: price-vs quantity-based measures. URL: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3390923# (data obrashheniya: 01.05.2020).
6. Vasylieva D., Kudyk T., Lisovska V., Abuselidze G., Hryvkivska O. Ensuring the issuance of investment-attractive corporate bonds. E3S Web of Conferences 295. 2021. S. 1-9.
