Научная статья на тему 'АКТУАЛЬНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА'

АКТУАЛЬНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
353
69
Читать
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
АКТИВ БЕЗОПАСНАЯ ГАВАНЬ / ХЕДЖ-АКТИВ / АКТИВ ДИВЕРСИФИКАТОРА / КОРРЕЛЯЦИЯ МЕЖДУ АКЦИИ / ОБЛИГАЦИИ И ЗОЛОТО / ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЛАБОЙ ФОРМЫ / ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС / ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕЦЕССИЯ ПОСЛЕ КОРОНАВИРУСА / ТЕОРИЯ ПЕРСПЕКТИВ / SAFE HAVEN ASSET / HEDGE ASSET / DIVERSIFIER ASSET / STOCK / BOND AND GOLD CORRELATION / WEAK FORM EFFICIENCY / FINANCIAL CRISIS / ECONOMIC RECESSION AFTER CORONAVIRUS / PROSPECT THEORY

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Висам Аль Саади

Актуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг в условиях кризиса рассматривается в контексте включения в портфель тех финансовых активов, которые в условиях кризиса становятся хеджевой составляющей портфеля, имея отрицательную корреляцию с акциями или облигациями. Анализ 2020 года показал, что такими инструментами являются золото, акции IT-компаний, обеспечивающих технологию удаленной работы, компаний по производству алкогольной продукции и т.д. В статье представлены результаты тестирования Коррляции между акциями, облигациями и золотом с целью исследования эффективности и временного горизонта хеджирования. Изучается вопрос о правомерности отнесения таких активов к категории «безопасная гавань». Поскольку отрицательно коррелированных активов немного, то повышенный спрос быстро приводит к их переоценке. Эмпирический анализ исследует доходность российских акций и облигаций и их взаимосвязь с доходностью золота в стабильный экономический период и во время пандемии коронавируса.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
Предварительный просмотрDOI: 10.24411/2658-3917-2021-00002
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

THE NEW APPROACH TO PORTFOLIO MANAGEMENT IN A CRISIS

The current approach to managing a portfolio of securities in a crisis is considered in the context of including in the portfolio those financial assets that, in a crisis, become the hedge component of the portfolio, having a negative correlation with stocks or bonds. Analysis of 2020 showed that such instruments are gold, shares of IT companies that provide technology for remote work, companies producing alcoholic beverages, etc. The article presents the results of testing Correlations between stocks, bonds, and gold in order to study the effectiveness and time horizon of hedging. The question of the legality of classifying such assets as a “safe haven” is being studied. Since there are few negatively correlated assets, the increased demand quickly leads to their revaluation. The empirical analysis examines the performance of Russian stocks and bonds and their relationship with a gold performance during a stable economic period and during the coronavirus pandemic.

Текст научной работы на тему «АКТУАЛЬНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА»

Актуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг в условиях кризиса

Аль Саади Висам,

ассистент кафедры финансовых рынков РЭУ имени Г.В. Плеханова

E-mail: wesam.alsaady90@gmail.com

Актуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг в условиях кризиса рассматривается в контексте включения в портфель тех финансовых активов, которые в условиях кризиса становятся хеджевой составляющей портфеля, имея отрицательную корреляцию с акциями или облигациями. Анализ 2020 года показал, что такими инструментами являются золото, акции IT-компаний, обеспечивающих технологию удаленной работы, компаний по производству алкогольной продукции и т.д. В статье представлены результаты тестирования Коррляции между акциями, облигациями и золотом с целью исследования эффективности и временного горизонта хеджирования. Изучается вопрос о правомерности отнесения таких активов к категории «безопасная гавань». Поскольку отрицательно коррелированных активов немного, то повышенный спрос быстро приводит к их переоценке. Эмпирический анализ исследует доходность российских акций и облигаций и их взаимосвязь с доходностью золота в стабильный экономический период и во время пандемии коронавируса.

Ключевые слова: Актив безопасная гавань, Хедж-актив, Актив диверсификатора, Корреляция между акции, облигации и золото, Эффективность слабой формы, Финансовый кризис, Экономическая рецессия после коронавируса, Теория перспектив.

В предкризисный период важно создать такую модель портфеля, в которой в период кризиса отдельные активы становились бы хеджирующими, имея отрицательную корреляцию с акциями или облигациями в его составе. Это важно осуществить в предкризисный период когда актив не переоценен, поскольку отрицательно скоррелиро-ванных активов немного, то повышенный спрос быстро приводит к их переоценке. Традиционно таким активом считается золото, которое часто ассоциируется с существованием безопасного гаванью. В публикуемых исследованиях нет обсуждения всех инвестиционных характеристик актива «безопасная гавань» настоящее исследование пытается подойти к этому вопросу в более широких рамках. Теоретическая аргументация заключается в следующем. Если существует актив, который сокращает убытки во время рыночного стресса или финансового кризиса за счет хеджирования и диверсификации портфеля, то целесообразно его включение в портфель в предкризисный период, когда ещё не существует его переоценки. Такой актив, можно назвать активом-гаванью, так как являясь не переоцененным на первом этапе он выполняет функцию и диверсификации, в период кризиса хеджирования.

Выбор безопасного актива в условиях рыночного шока связан с тем, что инвесторы по-разному реагируют на экстремально неблагоприятные рыночные условия. Основой для такого анализа является теория перспектив, поскольку она явно анализирует прибыли и убытки. Таким образом, теория перспектив обеспечивает полезную теоретическую основу для анализа существования гавань. Теория, предложенная Канеманом Д. и Твер-ски А. [1] и позже уточненная Тверски А. и Канеманом Д. [2], описывает, что люди оценивают спекуляции, думая о прибылях и убытках, а не о конечном уровне благосостояния.

Предметом данного исследования является золото, так как неофициальные данные и финансовые СМИ предполагают, что золото является безопасным активом для участников финансового рынка. Хотя не существует теоретической модели, которая бы объясняла, почему золото считается безопасным активом. Согласно устоявшемуся мнению, золото является одной из традиционных и наиболее древних способов для взаимных расчетов, а также в связи с ограниченностью его запасов в природе.

Исследования, относящиеся к этому вопросу, достаточно немногочисленны. Некоторые исследования изучают природу и влияние рынка золо-

сз о

со £

m Р

сг

от А

о. в

та: Талли Е. и Люси В.[3], Семенкова Е. и Мазаев. Н. [4], Кэпи Ф. и др. [5]. А другие исследуют золото в качестве «безопасной гавани» Кауль А. и Сапп С.[6] и Уппер С.[7]. Статьи, в которой явно анализируется роль золота как хеджирование против колебания валютного курса доллара, также немногочисленны (см., например, работу Капий Ф. и др. [5]).

Капий и др. не делают различия между средними и экстремальными потрясениями, поскольку они анализируют роль золота как средства защиты от валютных рисков.

Наконец, есть исследование, в котором анализируется взаимосвязь между золотом и другими классами активов в целом: Барышевский Д.[8]. В текущем исследовании не упоминается ни одна статья, в которой анализируется роль золота как безопасная гавань как для акций, так и для облигаций.

Основные задачи данного исследования заключается в следующих пунктах:

- Анализирование роль золота как актива безопасная гавань или как хеджирующего актива рынков акций и облигаций в России, которые не являются слабыми эффективными рынками. В текущем исследовании нами не найдено ни одно исследование, которое проверяет роль золота на неслабом эффективном рынке;

- Анализирование взаимосвязь между рынками акций, облигаций и золота в России в течение стабильного экономического периода и в период пандемии коронавируса, а затем предоставляет рекомендации институциональному инвестору на российском рынке.

Данные и методология

Исследование охватывает два периода с 1 сентября 2017 года по 20 февраля 2019 года как период финансовой стабильности, и с 20 февраля по 31 декабря 2020 года как период финансовой рецессии. Включает 984 ежедневных наблюдения. исследование значений российского фондового рынка по индексу рынка акций ММВБ[9], индексу рынка облигации^] и цене за один грамм золота[11].

Ежедневная доходность используется для анализа того, насколько быстро инвесторы реагируют на экстремальные негативные шоки и используют ли золото в качестве актива- безопасная гавань.

В качестве валюты для анализа был выбран российский рубль, т.к. данное исследование направлено на определение значимости золота как актива для российских инвесторов.

Текущее исследование показывает, что уровень полезности инвестора возрастает, если он покупает актив, который снижает убытки за пределами хеджирования или диверсифицирующих активов, то есть актив, который не теряет стоимости во время экстремальных рыночных условий (например, в период пандемии коронавируса) демонстрирует нулевую или отрицательную кор-

реляцию с эталонным портфелем в такие времена. Такой актив будет определен как актив-гавань. Чтобы отличить актив-гавань от актива хеджирования и диверсификация, надо сначала описывать все три термина.

Хеджирование - актив, который в среднем не коррелирован или отрицательно коррелирован с другим активом или портфелем. Хеджирование не обладает особым свойством сокращения потерь во время рыночного стресса или потрясений, поскольку актив может демонстрировать положительную корреляцию в такие периоды и отрицательную корреляцию в нормальное время с отрицательной корреляцией в среднем.

Диверсификация - актив, который в среднем положительно (но не полностью коррелирован) с другим активом или портфелем. В отличие от хеджирования, диверсификация не имеет особого свойства сокращать убытки в крайне неблагоприятных рыночных условиях, поскольку свойство корреляции требуется только для поддержания средней доходности инвестиций.

Безопасная гавань - актив, который не коррелирован или отрицательно коррелирован с другим активом или портфелем во время рыночного стресса или потрясений. Особенностью актива является неположительная корреляция с портфелем в экстремальных рыночных условиях. Это свойство заставляет корреляцию быть либо нулевой или отрицательной в определенные периоды. Однако, в стабильные времена корреляция может быть положительной или отрицательной. Если актив-гавань отрицательно коррелирует с другим активом или портфелем в экстремально неблагоприятных рыночных условиях, он компенсирует инвестору убытки когда цена другого актива или портфеля падает.

В зависимости от вышеизложенного были построены следующие гипотезы, которые показаны в таблице 1.

В таблице 2 представлена описательная статистика доходности акций, облигаций и золота за период выборки. заметим, что золото, хотя и считается потенциально «безопасным активом», является относительно рискованным с точки зрения стандартного отклонения, а также минимального и максимального значений. Наибольшая отрицательная и положительная доходность золота близка к доходности акций, более того, доходность золота даже превышает экстремальные значения облигаций.

Сравнение минимальных и максимальных значений показывает, что динамика цен акций, облигаций и золота увеличивается в период пандемии корона-вируса, указывая на более высокую возможность для рационального инвестора получить аномальную прибыль в период пандемии коронавируса.

Сравнение значения стандартного отклонения со средним значением через коэффициент вариации в течение стабильного экономического периода показывает, что инвестор на рынках акций, облигаций и золота сталкивается с соответственно 1,2%, 0,17%, 0,91% единиц ежедневного риска

на каждую дополнительную единицу ежедневного возврата.

Таблица 1. Содержание гипотез и соответствующие параметры

Гипотеза Значение параметра

Гипотеза 1 Золото как хедж для акций. Цена на золото и цена акций в среднем не совпадают. Я, <0

Гипотеза 1* Золото как хедж для облигаций. Цена на золото и цена облигаций в среднем не совпадают. Y1 <0

Гипотеза 2 Золото как безопасная гавань для акций. Цена на золото и цена акций не совпадают в период пандемии коронавируса. Я, + Я2 <0

Гипотеза 2* Золото как безопасная гавань для облигаций. Цена на золото и цена облигаций не совпадают в период пандемии коронавируса. Y1 + Y2 <0

Я1 - корреляция между ценой на золото и ценой акций в период экономической стабильности.

Я2 - корреляция между ценой на золото и ценой акций в период пандемии коронавируса.

Y1 - корреляция между ценой на золото и ценой облигаций

в период экономической стабильности.

Y2 - корреляция между ценой на золото и ценой облигаций

в период пандемии коронавируса.

Источник: составлено автором.

Коэффициент вариации в период пандемии коронавируса показывает, что инвестор на рынках

акций, облигаций и золота сталкивается с соответственно 2,7%, 0,0008%, 1,5% единиц ежедневного риска за каждую дополнительную единицу ежедневной прибыли. Таким образом, инвестор на рынках акций, облигаций и золота сталкивается с более высоким ежедневным риском вложений в акции и золото в период пандемии коронавируса1.

Отрицательное значение асимметрии указывает на то, что вероятность убытков больше, чем вероятность получения прибыли на рынках акций, облигаций и золота в течение стабильного экономического периода. В то время как положительное значение асимметрии облигаций и золота в период пандемии коронавируса указывает на то, что вероятность получения прибыли выше, чем вероятность убытков на рынках облигаций и золота в течение этого периода.

Асимметрия и эксцесс в таблице 2 свидетельствуют о том, что распределение дневной доходности акций, облигаций и золота не соответствует нормальному распределению, что указывает на присутствие на рынке большого количества иррациональных инвесторов (спекулянтов). Так что есть основания для отказа от слабой формы эф-фективности2 этих рынков.

Эти результаты связаны с результатами Семен-ковой Е. И Мазаев Н.[12]: иррациональные инвесторы часто усугубляют аномалии на российских рынках. В результате рыночная цена уже переоцененной акции вырастет, недооценка снизится, а арбитражные операции никогда не приведут цену к ее справедливой стоимости.

Таблица 2. Описательная статистика доходности акций, облигаций и золота

Доходности Mean Std. Dev. Min. Max. Skewness Kurtosis

Период стабильной экономики

Акций 1.0003968 0.012072 0.885562 1.03856 (1.206) 10.328

Облигаций 1.0003865 0.001652 0.981257 1.00039 (3.035) 36.745

Золота 1.0005285 0.009109 0.967319 1.00053 (0.873) 5.698

Период пандемии коронавируса

Акций 0.9998918 0.026703 0.869805 1.092263 (0.971) 5.333

Облигаций 1.0002721 0.000788 0.997939 1.003505 0.226 2.009

Золота 1.0015036 0.014616 0.950936 1.068862 0.407 3.048

Значения в скобках () - отрицательные значения. Источник: составлено автором.

Матрица безусловной корреляции как для стабильной экономической ситуации, так и для периода пандемии коронавируса представлена в таблице 3. Таким образом, она иллюстрирует взаимосвязь между доходностью акций, облигаций и золота в среднем. Полученные результаты не дают достаточной информации о том, чтобы понять является ли золото средством хеджирования, ди-версификатором акций, и облигаций или активом-гаванью.

1 Уровень инфляции и риск обменного курса не рассматриваются в данном исследовании. Таким образом, облигации -не лучший выбор для хеджирования.

Таблица 3 показывает, что существует отрицательная корреляция в стабильный экономический период между доходностью акций и облигаций, при этом доходность золота подразумевает, что золото является хеджированием для рынков акций и облигаций в стабильный экономический период. Более того, в период пандемии коронавируса существует положительная корреляция меж-

2 Слабая формы эффективность, также известная как теория случайного блуждания, утверждает, что исторические данные по акции не влияют на ее цену. Следовательно, прогнозирование будущих ценностей не улучшается знанием исторических ценностей.

ду доходностью акций и облигаций с доходностью золота, что означает, что золото является дивер-сификатором для рынков акций и облигаций в период пандемии коронавируса.

После этого мы проверили, верна ли формула Й1 + И2 <0 1, чтобы понять, является ли золото безопасной гаванью для акций. Результат 0,528, что больше нуля, а это означает, что золото не является безопасной гаванью для акций на российском рынке.

Таким же образом мы посчитали У1 + У2 <0 2, чтобы проверить, является ли золото безопасной гаванью для облигаций. Результаты показывают 0,12, что выше нуля, что, в свою очередь, означает, что золото не является гаванью для облигаций на российском рынке.

Текущие результаты согласуются с результатами таблицы 2 и дают более убедительное свидетельство отказа от слабой формы эффективности российского рынка и наличия большого количества нерациональных инвесторов на российском рынке, так как цены на акции и облигации не упали в период пандемии коронавируса, а выросли в том же направлении, что и цена на золото.

Результаты текущего исследования согласуются с результатами Братцев В.[13], в котором отвергается слабая форма эффективности российского фондового рынка и нефтяных рынков, а также результатами исследования Семенковой Е. и Омра-на Ш.[14], в котором отвергается слабая форма эффективности российского рынка облигаций.

Таблица 3. Матрица корреляции доходностей российских акций, облигаций и золота

Корреляция Акции Облигации Золото

Период стабильной экономики

Акции 1 0.205 (0.032)

Облигации 1 (0.023)

Золото 1

Период пандемии коронавируса

Акции 1 0.232 0.56

Облигации 1 0.143

Золото 1

Корреляция значима на уровне 0,05. Значения в скобках () - отрицательные значения.

Источник: составлено автором.

Заключение

В текущем исследовании анализируется роль золота как актива- безопасная гавань на российском

1 R1 - корреляция между ценой на золото и ценой акций „ в период экономической стабильности. R1 = 0,032. R2 - корре-= ляция между ценой на золото и ценой акций в период панде© мии коронавируса. R2 = 0,56.

т^ 2 Y1 - корреляция между ценой на золото и ценой обли-

сэ гаций в период экономической стабильности. Y1 = 0,023. Y2 -

т^ корреляция между ценой на золото и ценой облигаций в пери-

^ од период пандемии коронавируса. Y2 = 0,143.

финансовом рынке и приводятся доказательства того, что инвесторы рынка не использовали золото в качестве актива- безопасная гавань в период пандемии коронавируса. Более того, золото является диверсифицирующим активом для инвестора в российские акции и облигации в период пандемии коронавируса.

В то время как в период стабильной экономики инвесторы в российские акции и облигации могли использовать золото в качестве хеджирующего актива в своих портфелях.

Динамика цен на акции, облигации и золото увеличивается в период пандемии коронавируса, указывая на более высокую возможность для рационального инвестора получить аномальную прибыль в период пандемии коронавируса.

Принимая во внимание этот результат, можно предположить, что спекулянты часто усугубляют аномалии на российском рынке. Таким образом, арбитражные операции никогда не приведут цены к их справедливой стоимости. Таким образом, российский рынок выглядит многообещающим для институциональных инвесторов, у которых есть платежеспособность, которая помогает им использовать арбитраж возможности и брать на себя риски в экстремальные рыночные периоды, такие как период пандемии коронавируса.

Литература

1. Канеман, Д. Теория перспектив: анализ принятия решений в условиях риска / Д. Канеман, А. Тверски // Econometrica. - 1979. - Том. 47. -№ 2. - С. 263-292. - DOI: 10.2307/1914185

2. Тверски, А. Успехи теории перспектив: совокупное представление неопределенности / А. Тверски, Д. Канеман // Journal of Risk and Uncertainty. - 1992. - Том. 5. - С. 297-323.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

3. Талли, Э. Пауэр-GARCH-исследование рынка золота / Э. Талли, Б.М. Люси // Исследования в области международного бизнеса и финансов. - 2007. - Том. 21. - № 2. - С. 316-325

4. Люси, Б.М. Формирование международного портфеля, асимметрия и роль золота / Б.М. Люси, В. Поти, Э. Талли // Границы в области финансов и экономики. - 2006. - Том. 3. - № 1. -С. 49-68.

5. Капий, Ф. Золото как хедж против доллара / Ф. Кэпи, Т.К. Миллс, Г. Вуд // Журнал международных финансовых рынков, институтов и денег. -2005. - Том. 15. - № 4. - С. 343-352.

6. ^уль A. Страхи 2000 года и безопасная торговля долларом США / А. Кауль, С. Сапп // Журнал международных денег и финансов. -2007. - Том. 25. - № 5. - С. 760-779. - DOI: 10.1016/j.jimonfin.2006.04.003

7. Уппер К. Насколько безопасным было «безопасное убежище»?: Ликвидность финансового рынка во время турбулентности 1998 г. / К. Уппер // Электронный журнал SSRN 2 (2000,01). -2000. [Электронный ресурс] URL: https://

ssrn.com/abstract=219132. - DOI: 10.2139/ ssrn.219132 (дата обращения: 17.01.2021).

8. Барышевский, Д.В. Взаимосвязь долгосрочной доходности золота с доходностью других классов активов / Д.В. Барышевский // Журнал инвестирования. -2004. - Том.14. - № 1. -С. 68-88. - DOI: 10.2139/ssrn.652441

9. Фондовая биржа ММВБ, РТС: официальный сайт [Электронный ресурс]. - Режим доступа: URL: https://www.moex.com/en/index/ RTSI/archive/#/from=2017-01-01&till=2020-12-31&sort=TRADEDATE&order=asc (дата обращения: 12.01.2021).

10. Фондовая биржа ММВБ, РТС: официальный сайт [Электронный ресурс]. - Режим доступа: URL: https://www.moex.com/en/index/ RUCBITR/archive/#/from=2005-03-17&till=2020-03-17&sort=TRADEDATE&order=desc (дата обращения: 12.01.2021).

11. Центральный банк Российской Федерации: официальный сайт [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://mfd.ru/centrobank/ preciousmetals/?left=0&right=-1&from=17.03.200 5&till=12.01.2021 (дата обращения: 12.01.2021).

12. Семенкова, Е.В. Инвестиционный анализ: аномалии современного фондового рынка / Е.В. Семенкова, Н.Ю. Мазаев // финансы и кредит. - 2014. -Том.43. - № 619. - С. 2-9.

13. Братцев, В. Фискальная политика России в условиях волатильности цен на нефть // В.И. Братцев, М.А. Ибрагим, В. Аль-Саади, Х.Л. Каадхим / журнал продвинутый в динамических системах и системах управления, США, Канзас-Сити, - Том 11. - № (09-Спецвыпуск). -2019. - С. 1210-1213. -DOI: 10.5373/JARDCS/ V11/20192692

14. Семенкова Е.В., Омран С. Эффективность и волатильность рынка облигаций: данные из России / Е.В. Семенкова, К. Омран // Гуманитарные и социальные науки. -Том. 7. -№. 4. - 2019. - С. 1389-1397. - DOI: 10.18510/ hssr.2019.74139

THE NEW APPROACH TO PORTFOLIO MANAGEMENT IN A CRISIS

Wesam AlSaady

Russian University of Economics (Plekhanov)

The current approach to managing a portfolio of securities in a crisis is considered in the context of including in the portfolio those financial assets that, in a crisis, become the hedge component of the portfolio, having a negative correlation with stocks or bonds. Analysis of 2020 showed that such instruments are gold, shares of IT companies that provide technology for remote work, companies producing alcoholic beverages, etc. The article presents the results of testing Correlations between stocks, bonds, and gold in order to

study the effectiveness and time horizon of hedging. The question of the legality of classifying such assets as a "safe haven" is being studied. Since there are few negatively correlated assets, the increased demand quickly leads to their revaluation. The empirical analysis examines the performance of Russian stocks and bonds and their relationship with a gold performance during a stable economic period and during the coronavirus pandemic.

Keywords: Safe haven asset, Hedge asset, Diversifier asset, Stock, Bond and Gold correlation, Weak form efficiency, Financial crisis, Economic recession after Coronavirus, Prospect theory.

References

1. Kahneman, D. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk/ D. Kahneman, A. Tversky // Econometrica. - 1979. - Vol. 47. - № 2. - P. 263-292. - D0l:10.2307/1914185

2. Tversky, A. Advances in prospect theory: cumulative representation of uncertainty / A. Tversky, D. Kahneman // Journal of Risk and Uncertainty. - 1992. - Vol. 5. - P. 297-323.

3. Tully, E. A power GARCH examination of the gold market / E. Tully, B.M. Lucey // Research in International Business and Finance. - 2007. - Vol. 21. - № 2. - P. 316-325.

4. Lucey, B.M. International portfolio formation, skewness and the role of gold / B.M. Lucey, V. Poti, E. Tully // Frontiers in Finance and Economics. - 2006. - Vol. 3. - № 1. - P. 49-68.

5. Capie, F. Gold as a Hedge against the Dollar / F. Capie, T.C. Mills, G. Wood // Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. -2005. - Vol. 15. - № 4. - P. 343-352.

6. Kaul, A. Y2K fears and safe haven trading of the U.S. dol-lar/ A. Kaul, S. Sapp // Journal of International Money and Finance. -2007. - Vol. 25. - № 5. - P. 760-779. - DOI: 10.1016/j. jimonfin.2006.04.003

7. Upper, C. How Safe was the» safe Haven»?: Financial Market Liquidity During the 1998 Turbulences/ C. Upper // SSRN Electronic Journal 2(2000,01). - 2000. [Electronic resource] URL: https://ssrn.com/abstract=219132. - D0I:10.2139/ssrn.219132 (date accessed: 17.01.2021).

8. Baryshevsky, D.V. The Interrelation of the Long-Term Gold Yield with the Yields of Another Asset Classes/ D.V. Baryshevsky // The Journal of Investing. -2004. - Vol. 14. - № 1. - P. 68-88. -D0I:10.2139/ssrn.652441

9. Stock exchange MOEX, RTS: official site [Electronic resource]. - Access mode: URL: https://www.moex.com/en/index/ RTSI/archive/#/from=2017-01-01&till=2020-12-31&sort=TRAD-EDATE&order=asc (date accessed: 12.01.2021).

10. Stock exchange MICEX, RTS: official site [Electronic resource]. -Access mode: URL: https://www.moex.com/en/index/RUCBI-TR/archive/#/from=2005-03-17&till=2020-03-17&sort=TRADE-DATE&order=desc (date of access: 12.01.2021).

11. Central Bank of the Russian Federation: official site [Electronic resource]. - Access mode: https://mfd.ru/centrobank/precious-metals/?left=0&right=-1&from=17.03.2005&till=12.01.2021 (date of access: 12.01.2021).

12. Semenkova, Ye.V. Investitsionnyy analiz: anomalii sovremen-nogo fondovogo rynka [Investment analysis: anomalies of the modern stock market] / Ye.V. Semenkova, N.YU. Mazayev // finance and credit. - 2014. -Vol. 43. - No. 619. - P. 2-9.

13. Brattsev, V.I. Russia's Fiscal Policy in the context of Oil Price Volatility// V.I. Brattsev, M.A. Ibrahim, W. Al Saady H.L. Kaa-dhim/ Jour Adv in Dynamical & Control Systems, USA, Kansas City, - Vol.11. - № (09-Special Issue). - 2019. - P. 12101213. -DOI: 10.5373/JARDCS/V11/20192692

14. Semenkova E.V., Omran C. Bond market efficiency and volatility: evidence from Russia / E.V. Semenkova, C. Omran // Humanities & Social Sciences Reviews. -Vol. 7. -No. 4, - 2019. -P. 1389-1397. -DOI: 10.18510/hssr.2019.74139

C3

о

CO

от m Р от

от А

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.