CC BY
23
АКТИВИЗАЦИЯ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИИ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ТОВАРНЫХ БИРЖ
1.Г. 1ЕЦ11, шдмат ЭКШМ1ЧС1И iagi
Президент Ml «Мвтраднн Peccaiciai Ушерсадын iipia»
К настоящему времени на рынке капитала накопилась такая критическая масса изменений, связанных с внедрением новых электронных коммуникационных и информационных технологий, чтсх их уже нельзя игнорировать.
Во-первых, гигантскими шагами развивается использование сети Интернет в качестве глобальной распределенной среды финансовых транзакций и инвестиций, доступ к которой осуществляется из любой точки мира при наличии минимальных аппаратных и программных ресурсов. Финансовые рынки перемещаются в сеть (развитие электронных банков - лишь часть этого процесса), а биржи становятся электронными. Так, образованная в 1996 году германо-швейцарская биржа EUREX, с самого начала ориентировавшаяся исключительно на электронные технологии торгов, всего за три года вышла на третье место в Европе по оборотам и спектру инструментов.
Суть ситуации заключается в том, что совершенствование инженерных технологий опередило имеющиеся концепции развития фондового и денежного рынков, стало одним из основных факторов, определяющих направления их пересмотра и трансформации. Создаваемые во многих странах альтернативные торговые системы (ATS - Alternative Trading Systems) - фактически новые торговые площадки, составляют реальную конкуренцию классическим биржам. Технология электронной торговли в десятки раз дешевле, чем стандартная биржа, как для создателей электронных торговых систем, так и для их пользователей. Ведущим типом среди новых бизнес-моделей функционирования фондового рынка являются электронные коммуникационные сети (ECN - Electronic Communication Networks).
Во-вторых, главная тенденция эволюции инфраструктуры фондового и денежного рынков состоит сейчас в ее переориентации на индивидуального инвестора. Интернет-брокеры выдвигают принцип прямого и открытого доступа к финан-
совым рынкам. Предполагается, что к концу 2003 года инвесторы будут держать на счетах, открытых через Интернет, около 1,2 трлн дол. США в различных активах (акции, облигации, казначейские обязательства, паи взаимных фондов и т.д.); для сравнения - в конце 1999 года этот показатель составлял 128 млрд дол.
Данные о востребованности рассматриваемого вида услуг со стороны потребителей весьма показательны. Так, компания Charles Schwab еще несколько лет назад была аутсайдером среди брокеров. Вовремя уловив тенденцию и переориентировавшись на предоставление услуг в режиме online, она стала ведущим интернет-брокером в мире, обслуживая в настоящее время около 3 млн инвестиционных счетов и совершая около 160 тыс. транзакций вдень. Ее капитализация в два раза превышает аналогичный показатель крупнейшего инвестиционного банка Merrill Lynch. Аналогично, Россия может воспользоваться переходным периодом развития мировой биржевой системы для того, чтобы стать наравне с ведущими членами мирового биржевого сообщества.
Очевиден вопрос - сохранятся ли классические биржи вообще? В традиционном виде они «отмирают». Однако какая модель придет им на смену? Например, согласно новой, более гибкой концепции развития американского фондового рынка, предложенной SEC (Securities and Exchange Commission - Комиссией по ценным бумагам и биржам, США), биржа может быть коммерческой организацией и ставить своей целью получение прибыли. Тем самым SEC фактически признала, что классическое понимание биржи как некоммерческого партнерства не соответствует больше экономическим реалиям и современной финансовой системе, тормозя развитие биржевого рынка. Аналогичные законодательные изменения намечаются в Великобритании и континентальной Европе.
В настоящее время уже пятая часть сделок с
12
imniAWIHI МШПЧЕНИ игам ДЯ1Д1ЕСТ «имен
акциями, обращающимися в NASDAQ, совершается через Интернет, и эта доля неуклонно растет. Частные инвесторы по своим запросам, информационным возможностям и техническому оснащению приближаются к профессионалам. Можно сказать, что уже сформировался класс «профессиональных частников», так называемых дневных трейдеров (day trader), число которых только в США, по оценке Electronic Traders Association (ETA), составляет больше 5 тыс. Они значительную часть времени проводят, торгуя на рынке и управляя личным капиталом, не выходя при этом из своей квартиры или офиса.
В направлении on-line технологий развивается и EASDAQ (европейский аналог NASDAQ). Очевидные глобальные тенденции лежат в области интеграции сервиса, перевода его в сеть и максимального расширения числа, как участников рынка, так и торгуемых инструментов. Данного направления должна придерживаться и Россия, тем более что в стране есть все необходимые ресурсы для активного внедрения интернет-технологий в систему регулирования биржевого товарного рынка страны.
Некоторое время назад активно обсуждался проект интеграции Лондонской и Франкфуртской фондовых бирж, предполагавший создание единой торговой площадки с общим листингом, клиринговой палатой, правилами и т.д. Основной целью была унификация процедур и облегчение доступа к торгам максимально большому числу участников. Перспективы представлялись настолько благоприятными, что еще шесть ведущих европейских бирж объявили о желании войти в это партнерство. Реализация планов означала бы реальное создание единой паневропейской биржи.
Однако пока велись переговоры и согласование деталей проекта, сама идея объединения бирж, функционирующих по классическим технологиям, стала стремительно устаревать. Оказалось, что дешевле и быстрее можно реализовать концепцию «распределенной системы бирж в сети Интернет», которая к тому же является более гибкой, не заражена бюрократизмом, развивается существенно динамичнее и сохраняет техническую и юридическую независимость торговых площадок. Последнее оказалось во многом решающим, так как большинство бирж имеет планы преобразования в коммерческие структуры (сейчас по статусу они -некоммерческие партнерства), что позволит выпустить в обращение собственные ценные бумаги и тем самым привлечь дополнительные средства для развития новейших дорогостоящих технологий.
Одновременно альянс крупнейших американских инвестиционных банков, включающий Goldman Sach, J.P. Morgan, Merrill Lynch, объявил о планах создания собственной электронной
площадки по торговле европейскими ценными бумагами, что стимулирует ускорение биржевой интеграции в Европе. Так, в качестве конкретного шага в данном направлении Лондонская, Парижская и Франкфуртская биржи уже синхронизировали свои торги.
Таким образом, в свете мировых тенденций, принципы дальнейшего развития российского биржевого сообщества должны быть основаны на кооперации между независимыми биржами, открытости доступа для членов других бирж, перекрестном членстве и совместном владении сопутствующими сервисами (включая платежную и расчет-но-клиринговую системы), развитии общей кас-тодиальной системы, унификации правил торговли, а также стандартов и технологических параметров торговых систем, развитии спектра новых инструментов, ориентации на удаленный доступ. В целом это означает формирование в России единого биржевого пространства, обладающего потенциалом ассоциировать биржевые системы стран СНГ и в дальнейшей перспективе интегрироваться в глобальную биржевую систему.
Новые технологии и концепция прямого доступа изменила динамику развития также товарных рынков и их инфраструктуры. Они позволяют снять, по крайней мере, три физических ограничения - место, число участников, географические и временные границы.
К настоящему времени электронные торговые системы стали почти полностью автоматизированными, выполняя две основных функции биржи -свести продавца и покупателя и обеспечить заключение и исполнение сделки. В декабре 1998 года SEC ввела правила регистрации и функционирования альтернативных торговых систем (ATS), в которых происходит выставление, обработка и исполнение заявок. ATS имеют возможность регистрироваться либо как биржи (для этого SEC расширила определение биржи так, чтобы оно включало ATS), либо как брокеры-дилеры.
Все большее развитие получают электронные коммуникационные сети (ECN), являющиеся частным случаем ATS. Они создавались как среда для обработки и исполнения лимит-ордеров, которые не могут быть исполнены на биржевой площадке. Согласно правилам SEC, ECN обычно регистрируются как брокеры, но являются при этом полноценной торговой площадкой, где «встречаются» и исполняются заявки.
Дальнейшее распространение новых технологий неминуемо вызовет рад принципиальных преобразований в сфере торговли. Так, достаточно очевидно, что возникающие системы глобальных торгов дополнительно ограничат возможность отдельных государств участвовать в формировании мировой товарной политики. В сегменте биржевой торговли обострившаяся конкуренция с альтерна-
НМРМЩЖ! UMimECIII ХУР1М дяЦкст мшш
13
тивными системами электронных торгов уже стимулировала волну реструктуризации традиционных бирж по обе стороны Атлантического океана. Одна из тенденций этого процесса состоит в преобразовании бирж, в предприятия с ясными структурами корпоративного управления. При этом нередко среднесрочной целью объявляется сохранение возможности функционирования биржи. Во главу угла хозяйственной политики биржевого руководства совершенно явно выдвигается получение прибыли, а точнее - получение максимальной прибыли. И это происходит на фоне того, что до последнего времени биржи не воспринимались как коммерческие предприятия, да они и не могли рассматриваться в качестве таковых. В континентальной Европе биржи до сих пор являются общественно-правовыми организациями, которые управляются лишь отчасти по принципам частного сектора экономики.
В определенном аспекте усиливается межбиржевая конкуренция, ведущая к отмиранию региональных бирж и концентрации национальной ликвидности на одной бирже. Чем больше развиваются коммуникационные возможности, тем менее важными становятся региональные биржи. Во Франции и в Швейцарии региональные биржи, лишившиеся ликвидности, были закрыты. Лишь в Германии семь региональных бирж относительно успешно противостояли закрытию, однако вряд ли им удастся сохраниться в следующем десятилетии.
С другой стороны, для того, чтобы бирже эффективно функционировать в качестве регулятора товаропотоков национальной экономики, необязательно быть ведущей товарной биржей страны. Новые информационные технологии позволяют отвлечься от вопросов территориальных и временных, а делают определяющими уровень вовлеченности в процесс информатизации процесса торгов и обмена информацией между биржами, а также уровень и качество оказываемых услуг.
Электронная торговля товаром в ECN и ATS позволяет в значительной мере устранить посредников (брокеров и дилеров, в том числе маркет-мейкеров, консультантов и других профессиональных участников), которые в традиционных схемах имеют практически эксклюзивный доступ к информации и бирже. Это крайне важно в российских условиях, так как стоимость товара значительно возрастает вследствие обилия подобного рода участников товарного рынка. Преобразование биржевой деятельности позволит регулировать национальный товарный рынок с учетом тенденций мирового.
Для любой биржи ключом к успеху является объем торгов. Ликвидность (а не число клиентов) - единственный параметр, который определяет значимость биржи. Без нее любая технология обречена на провал. Тот факт, что крупнейшие бир-
14
жи Нью-Йорка, Лондона и Токио пока не особенно беспокоятся о переходе на полностью электронные торговые технологии, отражает их исключительную ликвидность, которая в глазах большинства инвесторов до настоящего времени перевешивает ценность новых технологий. С другой стороны, традиционные биржи, даже отстав на старте от вновь появившихся конкурентов, имеют постоянное преимущество - историю и известность. Поэтому, внедрив электронную систему торгов, они опять выйдут в лидеры. На российском товарном рынке надежду на формирование достаточно устойчивой системы поддержания ликвидности товарных бирж можно связывать, по-видимому, с внедрением идеологии единого биржевого пространства. Это в конечном итоге должно положительно повлиять на национальный рынок товара, поскольку большая часть отечественных товаров еще недостаточно конкурентоспособна на мировом уровне, что в том числе определяет заинтересованность в сохранении биржевой системы.
В настоящее время уже большинство из традиционных бирж проводят подавляющую часть транзакций в электронном виде, как исполняя рыночные ордера, так и имея базу лимит-ордеров. Например, доступ к торговой системе SuperDot на NYSE, позволяющей следить за ходом торгов, вводить и исполнять ордера, возможен с любого персонального компьютера. В среднем, до 90% ордеров региональных бирж США поступает в систему в электронном виде и исполняется автоматически.
Такое развитие событий вполне вероятно в российских условиях и при формировании достаточно серьезной системы сверки может стать вполне эффективным способом управления товарными потоками.
Следует подчеркнуть, что любая технология должна иметь непротиворечивую реализацию. Однако, многие интернет-брокеры, набрав массу клиентов, оказались технически не в состоянии быстро обслуживать поток заявок и своевременно их исполнять (серверы просто не выдерживали и «падали»). Все это вызывало массу нареканий -терялся весь смысл торговли. Более того, индивидуальные участники рынка все чаще проявляли заинтересованность в торговле в вечернее (свободное) время, когда все биржи уже закрыты. Ранее торговлей на «вечернем» рынке занимались только крупные инвесторы, создавшие этот рынок «под себя» на основе технологии электронных сетей. Такой спрос, очевидно, приводит к необходимости увеличить продолжительность торговой сессии, вплоть до организации круглосуточных торгов, что особенно важно для индивидуальных инвесторов, находящихся в различных часовых поясах. Вновь образующиеся и развивающиеся торговые площад-
■имщим-мшпкаий »нм дд1дкст анисы
•-ic'V ' v
Ш
Ш
ки и рынки рассматривают свою возможность предоставления соответствующих услуг как важнейшее конкурентное преимущество. Действительно, сервер электронной торговой системы работает круглосуточно, причем затраты на его обслуживание фиксированы. Продлить время работы классической биржи стоит несоизмеримо дороже, так как надо содержать громадную инфраструктуру и персонал, который к тому же хочет по ночам спать.
В результате, конкуренция, как среди брокеров, так и среди провайдеров и торговых площадок уже перемещается в область качества (а не цены), а также создания новых интегрированных продуктов. При этом реализуется принцип функциональной достаточности - рядовому инвестору не нужно пользоваться иными продуктами, так как на одном сайте он находит все, что нужно. В современных экономических условиях в России развитие данного направления вполне вероятно в связи с ростом тенденции к стабилизации экономического положения субъектов рынка.
В качестве еще одной тенденции можно указать на формирование специализированных сервисов, ориентированных на разные типы инвесторов. Так, например, средний размер клиентского портфеля у Paine Webber составляет 1 млн дол. Понятно, что такая клиентура имеет вполне определенные критерии оценки и выбора контрагента - во всяком случае не размер комиссионных. Поэтому руководство инвестиционных банков пока рассматривает интернет-трейдинг лишь как дополнительный сервис. Вполне возможно, что более практичным для крупных компаний является не создание собственного подразделения, а покупка одного из интернет-брокеров, со всеми его технологиями и клиентурой.
Быстрыми темпами идут процессы интеграции технологий и бизнеса. Многие брокеры стали партнерами, либо собственниками ECN, развивают свои собственные ATS. Ведущие провайдеры финансовой информации стремятся включить исполнение ордеров в число своих услуг. Например, GlobalNet Financial заключил стратегический альянс с сетью NexTrade, купив ее торговую платформу и получив доступ ко всем ее рынкам. Тем самым он добавил к своим уникальным информационным возможностям услуги по интернет-трей-дингу. Понятно, что, имея колоссальную клиентскую базу, он получит новый источник дохода, тем более, что клиентам нет необходимости искать другие источники информации.
Глобализация рынков, которая раньше была лишь идеей, уже становится технологической реальностью. Перейдет ли количество в качество, покажет время, но уже сейчас видно, что технология привела к пересмотру всей концепции функционирования и развития рынков, что будет
■■•■шипи ушлют ими дайджестшиш
иметь далеко идущие последствия. В различных странах активно создается новая, более гибкая законодательная регулятивная среда.
Так как Интернет позволяет предоставить в одной точке доступа теоретически неограниченный набор интерактивных сервисов, то развитие бизнеса идет на основе принципа функциональной достаточности. При этом на одном сайте предоставляется настолько полный комплекс услуг -инвестиционных, расчетных, страховых, информационных и тд. - что клиенту нет необходимости пользоваться другими источниками в сети. Поэтому резко ускорилось создание альянсов между провайдерами информации, брокерами, электронными банками и т.д.
Новые принципы организации торгов требуют разработки новых инструментов и правил их обращения. Резко ускорился процесс создания новых торговых площадок, альтернативных торговых систем, включая ЕСМ, возросла конкуренция между ними.
Однако, несмотря очевидные преимущества -дешевизну, простоту, прозрачность и быстрое исполнение, переход на новые технологии требует преодоления консерватизма крупных профессиональных участников биржевого рынка. Старые игроки, теряющие свой бизнес, ведут постоянную борьбу с новыми идеями с целью запретить прямой доступ на товарные рынки. Поэтому в условиях глобализации для товарных бирж в России весьма своевременными и адекватными были бы усилия по удовлетворению растущих потребностей участников товарного рынка в централизованном, простом и надежном доступе к широкому кругу ликвидных интернациональных продуктов. В качестве примера можно указать на создание альянсов с зарубежными биржами с целью организации взаимного доступа к торгам, введение фьючерсных и опционных контрактов, в том числе на семейство фондовых индексов.
В настоящее время актуальным в сфере формирования конкурентоспособной российской биржи является предоставление участникам товарного рынка полного спектра качественных и недорогих услуг в рамках единой электронной системы, начиная с приема заявок и заканчивая финальными расчетами по контрактам. Важную роль должна сыграть целенаправленная деятельность менеджмента товарной биржи в части анализа составных элементов, характеризующих деятельность товарной биржи по элементам затрат, а также относительно принятия управленческих решений.
Успех электронной товарной биржи, в конечном счете, базируется на преимуществах, которыми обладают ее участники: ♦ единый доступ к широкому кругу товара и
производных инструментов, торгуемых на различных биржевых площадках России;
IS
♦ эффективная электронная торговая система, обеспечивающая высокую ликвидность торгов благодаря растущему числу участников товарного рынка;
♦ привлекательная система членства, отсутствие членских взносов, низкие транзакционные расходы, а также уменьшенные маржевые требования благодаря широкому использованию кросс-маржирования.
Необходимо еще раз подчеркнуть, что оптимизация биржевой торговли на товарном рынке в России осуществима путем формирования единого биржевого пространства, которое обеспечит динамичное развития следующих направлений деятельности:
♦ удовлетворение растущих потребностей участников товарного рынка России в централизо-
ванном, простом и надежном доступе к широкому кругу товаров и финансовых инструментов;
создание объединений с зарубежными товарными биржами с целью организации взаимного доступа к торгам, введение фьючерсных и опционных контрактов; использование современной эффективной электронной торговой платформы, так как она является одним из основных средств глобализации экономических взаимоотношений участников товарного рынка; расширение возможностей клиринговой системы товарной биржи в России путем компьютеризации, интеграции в общую торговую платформу биржи, осуществление мультивалютного клиринга и трансграничных расчетов.
II
швмцтн мштгоси! пш цЩепшиш
