CC BY
178
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
М.Г. ЯНУКЯН,
кандидат экономических паук, доцент филиала Российского государственного
торгово-экономического университета (г. Пятигорск)
Построение рынка ценных бумаг в Российской Федерации требует всестороннего изучения имеющегося позитивного зарубежного опыта и учета современных тенденций его развития. Анализ международного рынка ценных бумаг позволяет выделить целый ряд происходящих на нем трансформаций, которые стали особенно заметны в последние десятилетия. Рассмотрим их более подробно.
Усиление интеграционных процессов на национальном уровне
Одной из объективных мировых тенденций в развитии рынка ценных бумаг являются интеграционные процессы, происходящие в масштабах страны. Обратимся к опыту развитых стран мира и рассмотрим процессы, происходившие на национальном уровне.
Так, в США первоначально каждый штат пытался организовать собственную торговую площадку. Если в начале XX в. в США насчитывалось около 40 бирж, то уже в 60-х гг. их осталось только 16 [1]. Продолжавшиеся объединения приводили к образованию региональных биржевых центров: фондовая биржа Среднего Запада с центром в Чикаго (образована путем слияния бирж Чикаго, Сент-Луиса, Кливленда, Миннеаполиса и Нового Орлеана), Тихоокеанская фондовая биржа (слияние бирж Лос-Анджелоса и Сан-Франциско), Филадельфийская биржа (слилась с биржами Балтимора и Вашингтона).
Происходившие интеграционные процессы в биржевом пространстве Великобритании, Германии, Франции привели к тому, что сегодня фондо-
вые биржи этих стран фактически превратились в региональные подразделения ведущих национальных торговых систем — соответственно, бирж Лондона, Франкфурта и Парижа. Аналогичная картина наблюдалась в середине 1990-х гг. в Италии, Швейцарии и ряде других государств.
Положительными примерами слияния фондовых бирж могут служить открытие в 1986 г. единой Гонконгской фондовой биржи, а в 1987 г. Австралийской фондовой биржи.
Из европейских стран по одной бирже сегодня функционирует в Австрии, Венгрии, Дании, Греции, Ирландии, Люксембурге, Нидерландах, Норвегии, Польше, Словакии, Финляндии, Чехии, Швеции [2]. Выделение центральных бирж происходило и на менее развитых фондовых рынках таких стран, как Израиль, Корея, Малайзия, Мексика, Панама, Сингапур, Таиланд, Турция и др.
Таким образом, в зависимости от масштабов, политического устройства, экономического уровня развития регионов, в рамках каждой страны происходит выделение лидирующего финансового центра. Функционирование единого рынка ценных бумаг способствует повышению его ликвидности, концентрации спроса и предложения, эффективному использованию финансовых ресурсов в масштабах страны. Национальные интеграционные процессы характерны как для ведущих мировых держав с развитой рыночной экономикой, так и для стран с развивающейся экономикой. Интенсификация подобного рода процессов в последние годы обусловлена глобальным технологическим перевооружением.
В то же время в ряде государств, как правило, имеющих федеративную структуру или большую
территорию (США, Канада, Германия, Индия, Бразилия) продолжают свое существование исторически выделившиеся региональные торговые системы [2]. Деятельность таких бирж, с одной стороны, учитывает специфику регионов, а с другой, направлена на взаимодействие в национальном масштабе.
Международное сотрудничество
Взаимодействие с мировым финансовым рынком и его участниками делает национальный рынок более конкурентоспособным и эффективным, расширяет круг инвесторов и позволяет в более короткие сроки внедрить новые технологии и методики 131. Как отмечают исследователи, сегодня потенциал внутринациональной интеграции практически исчерпан, и ситуация «одна страна — одна биржа» (за исключением сверхдержав, где умещается несколько бирж) начинает меняться в сторону принципа «несколько стран — одна биржа» [4]. Таким образом, в условиях глобализации горизонтальная интеграция реализуется в форме мульти-национальных биржевых объединений.
Примером успешной реализации крупномасштабного интеграционного проекта на биржевом фондовом рынке можно считать создание биржи NEWEX (New Europe Exchange), учредителями которой стали Deutsche Börse AG и Wiener Börse AG. NEWEX обеспечивает международным инвесторам доступ на динамично развивающееся экономическое пространство стран Центральной и Восточной Европы [5]. В 2000 г. была официально образована биржа EURONEXT, которая появилась из слияния бирж Амстердама (Amsterdam Exchanges), Брюсселя (Brussels Exchanges) и Парижа (Paris Bourse).
Основой еще одного биржевого альянса — Norex — стал союз фондовых бирж Копенгагена (Copenhagen Stock Exchange) и Стокгольма (ОМ Stockholm Exchange), к которому в 2000 г. присоединились биржи Осло (Oslo Boers) и Исландская фондовая биржа {Iceland Stock Exchange).
Одним из крупнейших реализованных проектов является образование биржи по торговле дери-вативами EUREX (European Derivatives Exchange), которая возникла в 1998 г. в результате слияния немецкой DTB (Deutsche Terminbörse) и швейцарской SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange) [6]. Парижская биржа фьючерсов MA TIF совместно с подразделениями Чикагской и Сингапурской бирж создали первую общемировую систему электронной торговли фьючерсами.
Перечисленные примеры биржевых альянсов способствуют унификации правил осуществления деятельности на рынке ценных бумаг и процедур листинга, формированию в различных странах единой законодательной базы, созданию общих финансовых и информационных технологий. Образование крупных международных организаторов торговли приводит к повышению открытости и прозрачности рынков, что, в свою очередь, вызывает рост инвестиционной активности. Ускорение развития новых информационных технологий и охват ими все больших сфер деятельности стран и регионов способствуют формированию глобальной фондовой площадки, состоящей из фондовых рынков различных стран, работающих в разных часовых поясах.
В качестве примера развития перспективной тенденции интеграции в области клиринга и расчетов можно рассматривать происходящий процесс слияния международного клирингового центра Евроклир с центральными депозитариями отдельных западноевропейских стран (Франции, Бельгии, Голландии, Великобритании). В 2000 г. произошло объединение Cedel International (международного центрального депозитария, находящегося в Люксембурге) с немецким центральным депозитарием Deutsche Börse Clearing, в результате которого появилась Клирстрим (Clearstream International) [7]. Налицо также и тенденция установления привилегированных отношений между крупнейшими организаторами торговли и расчет-но-клиринговыми компаниями (Евроклир и EURONEXT, Клирстрим и Немецкая биржа).
Рассматривая в комплексе процессы, происходящие в сфере учетной инфраструктуры, эксперты пришли к выводам, что процессы интеграции имеют объективную основу и отражают потребности дальнейшего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг; способствуют упрощению доступа инвесторов к иностранным рынкам ценным бумаг; интенсифицируют унификацию норм и технологий проведения расчетов [8]. В конечном счете, это приводит к снижению стоимости и повышению скорости транзакций.
В современных условиях глобализации институты организованной торговли стремятся к максимальному охвату участников рынка и стран, совершенствованию механизмов операций с различными финансовыми инструментами, минимизации затрат. Биржи расширяют спектр услуг, предлагая торговлю как основными, так и производными ценными бумагами, развивая клиринговые и депо-
зитарные системы. Наиболее активную политику в этом направлении проводят Нью-Йоркская, Лондонская, Амстердамская фондовые биржи.
В условиях растущей конкурентной борьбы фондовые биржи стремятся к расширению списка котируемых ценных бумаг. В табл. 1 представлены данные по количеству компаний (национальных и иностранных), акции которых обращались на некоторых наиболее развитых биржевых площадках мира в течение 2002 г.
Анализ показателей ведущих торговых систем мира показывает, что практически на всех развитых фондовых рынках количество иностранных акций представляет заметные величины. Для эмитентов листинг на иностранной бирже означает: повышение ликвидности его ценных бумаг на национальных торговых площадках; возможность привлечения значительных объемов международных финансовых ресурсов; снижение финансовых издержек при последующих эмиссиях; укрепление имиджа на международном рынке; объективное ценообразование.
Таким образом, международная интеграция приводит к дальнейшему глубокому взаимопроникновению капиталов на фондовые рынки разных стран, обеспечению институциональных и розничных инвесторов широким спектром финансовых инструментов и услуг.
Универсализация торговых систем
В условиях конкурентной борьбы инвесторы и эмитенты имеют возможность выбора наиболее выгодных для себя рынков, в том числе с точки зрения минимизации стоимости взносов и комиссионных сборов. Это подталкивает биржи к универсализации: предоставлению максимального количества услуг, возможности одновременно работать на кассовых и срочных рынках, оптимизации ка-
Соотношение национальных и иностранных компани
мира по ито
чества и цен предоставляемых услуг. Концентрация различных видов биржевой торговли в рамках одной организации облегчает регуляторам возможность контроля, а также отслеживания инсайдерских сделок и манипулирования ценами.
На практике универсализация может быть достигнута двумя способами: организацией новых торговых секций на базе существующей биржи или же слиянием существующих бирж, работающих на раз-личныхрынках [10]. В настоящее время наиболее популярно открытие на биржах секции срочного рынка или организация секций высокотехнологичных компаний. Подобную стратегию избрали биржи Сантьяго, Токио, Осло, Копенгагена и многие др.
Универсализация деятельности ряда бирж нашла свое отражение в изменившихся названиях: Биржи Стокгольма, Фондовая биржа Осло, Амстердамская биржа, Hellenic Exchange S.A. Group (Греция). Процессы объединения бирж с целью универсализации их деятельности происходили на Венской бирже (слияние Венской фондовой биржи и Австрийской биржи фьючерсов и опционов в 1997 г.), Сингапурской бирже (объединение Фондовой биржи Сингапура и Сингапурской международной биржи финансовых инструментов), Гонконгской бирже и др.
Изложенное дает основание для вывода о том, что универсализация биржевых площадок имеет объективную природу, основанную на взаимосвязи различных финансовых рынков и их участников. При этом игроки, работающие на универсальных биржевых площадках, извлекают целый ряд преимуществ: возможность использования сложных стратегий с одновременным заключением сделок на кассовом, срочном, товарном, валютном рынках; сокращение расходов на различного рода взносах и отчислениях, экономии средств за счет перекрестного маржирования; максимизация при-
Таблица 1
!, акции которых обращаются на биржевых площадках
ам 2002 г. [9]
Биржи Национальные компании Иностранные компании Общее количество Доля иностранных компаний (%)
Атех 523 48 571 8,4
Nasdaq 3 268 381 3 649 10,44
NYSE 1 894 472 2 366 20
Deutsche Borse 715 219 934 23,44
London 1 890 382 2 272 16,8
Oslo 179 24 203 11,8
Stockholm 278 19 297 6,39
Swiss Exchange 258 140 398 35,17
Australian 1 355 66 1 421 4,6
Tokyo 2 119 34 2 153 1,5
были; хеджирование собственных рисков, а также уменьшение отрицательных последствий финансовых кризисов.
Положительными сторонами для организаторов торговли являются снижение издержек биржи от использования уже имеющихся материально-технических ресурсов, кадрового потенциала; эксплуатация имеющейся инфраструктуры (торговой, депозитарной и расчетной систем); максимальная унификация биржевых правил; возможность стратегического планирования своего дальнейшего развития; диверсификация деятельности.
Коммерциализация торговых площадок
Существенную роль в развитии современного биржевого рынка играет процесс их реорганизации в форму корпорации. Сегодня большая часть фондовых бирж — членов Международной Федерации фондовых бирж зарегистрирована в качестве компаний (70%), ассоциаций (14%) и других структур (14%) 111 ].
Например, в собственности членов биржи находятся крупнейшие биржи мира: Нью-Йоркская фондовая биржа, Лондонская фондовая биржа, Немецкая биржа. Также акционерными стали биржи Токио, Стокгольма, Осло, Амстердама, Афин, Сиднея и т.д. [12].
Необходимость коммерциализации вызвана тем, что в условиях жесткой конкуренции со стороны иностранных бирж и компьютерных организаторов торговли, биржам необходимы финансовые ресурсы для модернизации технологий и внедрения современной компьютерной техники. Сегодня перед биржами на повестке дня стоит целый ряд коммерческих задач: выбор рыночной ниши; рост и диверсификация доходов для покрытия затрат; усложнение управления рынком; разработка долгосрочных перспектив развития идр. [13]. Биржа, созданная как акционерное общество, имеет
возможность проводить последовательную политику в вопросах материального поощрения своих менеджеров акционеров.
Рост объемов организованной торговли и расширение сегментов рынка
Сегодня рост объемов организованной торговли обусловлен увеличением торговых сегментов и внедрением в практику новых финансовых инструментов. Во всем мире активно развиваются новые сегменты рынка для средних и малых предприятий, имеющих большой потенциал развития. Например, в Германии осуществляется торговля ценными бумагами предприятий высоких технологий (Neuer Markt), средних предприятия (M-Dax), предприятий с малой капитализацией (S-Dax). Новые рынки получили распространение и в других европейских странах: Noveau Marche (Парижская биржа), EURO. NM Amsterdam (Амстердамская биржа), SWX New Market (Швейцарская фондовая биржа), EURO. NM Belgium (Брюссельская биржа), Nuovo Mercato (Миланская биржа), NM. List (биржа Хельсинки).
Десять бирж, организовавших наиболее крупную торговлю акциями на новых рынках, по состоянию за 2002 г., представлены в табл. 2.
Основная идея подобных торговых систем заключается в предоставлении возможности молодым инновационным компаниям привлекать финансовые ресурсы с помощью организованного рынка.
Использование компьютерных технологий на фондовом рынке
Одной из главных тенденций развития современного рынка ценных бумаг является активное использование компьютерных технологий, способствующих расширению масштабов фондового рынка и привлечению к работе на нем региональных инвесторов.
Таблица 2
Количество котируемых компаний на новых рынках в 2002 г. [9]
Биржа Название рынка Количество компаний
TSX Toronto Stock Exchange TSX Venture 2 504
London AIM 704
Kuala Lumpur Second Board 292
Deutsche Börse Neuer Markt 240
Stockholm О-List 235
Hong Kong Growth Enterprise Market 166
Euronext New Market 158
Singapore Sesdaq 117
Sao Paulo SOMA 109
Ljubljana Free Market 100
Сегодня большинство традиционных бирж проводит подавляющую часть транзакций в электронном виде, как исполняя рыночные ордера, так и имея базу лимит-ордеров. Так, например, к торговой системе SuperDotна NYSE, позволяющей следить за ходом торгов, вводить и исполнять ордера, возможен доступ с любого персонального компьютера. В среднем, до 90% ордеров региональных бирж поступает в их торговые системы в электронном виде и исполняется автоматически.
Развитие компьютерных технологий дало мощный импульс к созданию организаций, применяющих компьютерные сети для торговли ценными бумагами. Крупнейшей в мире функционирующей системой автоматической котировки ценных бумаг является NASDAQ. По уровню капитализации NASDAQ вместе с Нью-Йоркской фондовой биржей являются безусловными мировыми лидерами (табл. 3.) [9].
В настоящее время, практически во всех странах имеются аналогичные компьютерные торговые системы: 1DB (Inter dealer broking) - в Англии, XETRA в Германии, СОАТС (Canadian Over - the -Counter Automated Security) - в Канаде, SESDAQ (Singapore Stock Exchange Dealing And Automated Quotation System) - в Сингапуре, PTC (Российская торговая система) - в России. Организаторы компьютерной торговли, работая в тесном контакте с депозитарными и клиринговыми организациями, по своей сути приближаются к биржам.
Компьютерная торговля способствует вовлечению большого количества участников рынка, уменьшению издержек при совершении операций с ценными бумагами, увеличению ликвидности фондового рынка.
Внедрение в практику рынка ценных бумаг компьютерных технологий приводит к фактическому стиранию различий между брокерами и биржей. Все большее распространение получают Электронные коммуникационные сети (ECN — Electronic Communication Network) и Альтернативные торговые системы (ATS — Alternative Trading Systems). К числу их преимуществ можно отнести анонимность торговли, возможность торговли внутри спрэда, а также круглосуточную торговлю.
Все большую популярность приобретает Интернет-трейдинг (Internet-trading), который активно внедряется брокерскими компаниями. Отличительной особенностью дискаунт-брокеров (discount brokers) является оказание услуг купли-продажи ценных бумаг по заказу клиента за минимальную комиссию. В настоящее время в Америке действуют свыше 500 дискаунт — брокеров, оперирующих суммарно более чем с 20 млн счетов клиентов. Среди крупнейших американских компаний можно выделить Charles Schwab, Fidelity, E*Trade, Ameritrade и др. На европейском рынке дисконтных брокеров лидируют ConSors, Direkt Anlage Bank, Comdirekt. Несомненными достоинствами Internet-торгов являются возможность привлечения практически неограниченного числа инвесторов, большие объемы сделок, а также доступность операций с ценными бумагами для широкого круга физических лиц.
Современный этап развития фондового рынка характеризуется тем, что на рынок вышло огромное количество фирм, работающих в сфере высоких технологий. Многие из них для первичного публичного размещения акций используют сеть Интернет (fPO, Initial Public Offering). Несмотря на имеющиеся проблемы — соответствия электронных операций законодательной базе, гарантий и надежности выпускаемых ценных бумаг —электронный способ размещения ценных бумаг имеет целый ряд преимуществ. Для инвесторов — это удобство совершения операций, а для эмитентов — возможность осуществления небольших по объему эмиссий и снижение, в сравнении с традиционным андеррайтингом, уровня затрат.
Широкое применение на рынке ценных бумаг нашли компьютерные программы, позволяющие проводить анализ рыночной ситуации и выявлять рыночные тренды (Metastock, Jn Wall Street, Elliot Wave Analyser, Reuter Grapfics и др.).
Подводя итоги проведенному исследованию, отметим, что планирование и построение архитектуры российского рынка ценных бумаг необходимо производить с учетом обозначенных выше мировых тенденций, что позволит нашей стране более быстро и последовательно интегрироваться в мировой финансовый рынок.
Биржа Объем за 2002 г. Объем за 2001 г. Объем за 2000 г.
Nasdaq 7 254 594,3 10 934 569,1 19 798 799,3
NYSE 10 311 155,7 10 489 322,5 11 060 046,0
Таблица 3
Обороты торгов Nasdaq и NYSE в 2000 -2002 гг. (млн дол. США)
Литература
1. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок / Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 2000. - С. 257.
2. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: инструменты, современное состояние и закономерности развития. - М.: ФА, 2000. - С. 107-109.
3. Захаров A.B., Кириченко Д.А., Челмодаева Е.В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2002. - С. 40.
4. Марголит Г. Рынок корпоративных ценных бумаг на ММВБ в свете мировых тенденций // Рынок ценных бумаг. - 2002, № 19. - С. 56-60.
5. Шмид К. NEWEX: Специальная биржа для стран центральной и Восточной Европы // Бизнес и банки. - 2000, № 25. - С. 6.
6. Пензин К. EUREX — слагаемые успеха // Рынок ценных бумаг.- 2001, № 3.
7. Кудяков О. Перспективы развития расчетно-кли-ринговых систем стран Европейского союза //
Рынок ценных бумаг.- 2003, № 11. — С. 34-40.
8. РемневА. О тенденциях интеграции учетной инфраструктуры рынка ценных бумаг стран ЕС // Рынок ценных бумаг. - 2003, № 8. - С. 23, 24.
9. Составлено по данным FIBVAnnual Report 2002, — http.www.//fibv.com.
10. Рот А., Захаров А., Златкис Б. идр. Основы государственного регулирования финансового рынка. 2-е изд., пераб. и доп. — М.: Юридический Дом Юстицинформ, 2003. - С. 591.
11. Лауфер М. Новые ориентиры мировых финансовых бирж // Рынок ценных бумаг. - 1999, № 10. - С. 32.
12. Хорошев С. Биржи объединяются //Деловой экспресс. - 1999. —№ 6,- С. 8.
13. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - С. 446.
Выставка для наукоемкого бизнеса -Новые идеи - Новые технологии - Новые решения
*- Против терроризма: информационные решения
*- Информационная безопасность для банков и финансовых организаций
*- Решения информационной безопасности для промышленности
*- Паспорт, виза, идентификация: биометрические технологии нового времени
*- Сетевая безопасность, защита систем электронного документооборота
*- Антивирусы, межсетевые экраны
*- Технологии хранения и управления данными
*- Инновации, защита интеллектуальной собственности и подготовка кадров
Выставка «ИНФОФОРУМ-2005» - смотровая площадка для новых решений в рамках ГЦП «Электронная Москва»
Состоятся плановые посещения выставки руководством 28 министерств и ведомств.
Одновременно проводится конференция «Современный мегаполис: информационная безопасность региона, организаций, граждан» и 10 тематических заседаний и круглых столов. Участвуют 1250 специалистов.
ИНФОФО
-2005
Московская Международная выставка
