CC BY
283
Фондовый рынок
УДК 336.761
интеграционные процессы в биржевой среде: проблемы и перспективы развития
А.А. СЫЧЕВА, аспирантка кафедры финансово-экономического инжиниринга
E-mail: [email protected]
Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
В статье отмечается, что проблема консолидации бирж в настоящее время является актуальной, поскольку большое количество бирж и биржевых групп проходят процедуру объединения. Однако процессам интеграции подвержены не только фондовый рынок, но и экономики разных стран в целом. В связи с этим можно утверждать, что укрупнение бирж является закономерным этапом развития мирового рынка ценных бумаг.
Дана характеристика интеграционным процессам на фондовом рынке, проведен обзор консолидаци-онных процессов на различных биржевых площадках, выделены основные тенденции при объединении бирж. Также выдвинута идея о создании единой унифицированной торговой платформы.
Подчеркивается, что основное преимущество объединения бирж заключается в привлечении капитала. При консолидации зачастую происходят укрупнение, объединение уставного капитала, что служит дополнительной гарантией для инвесторов самой биржи. Более того, положительный новостной фон и улучшенные финансовые показатели привлекают на рынок все больше инвесторов. Биржа становится более конкурентоспособной и выходит на мировую арену. Поэтому происходит приток не только национального, но и зарубежного капитала. Сокращаются транзакционные, операционные издержки инвесторов. Уменьшаются затраты на клиринг. При этом расширяется сфера услуг биржи. Появляется возможность торговли новыми инструментами. Увеличивается выбор биржевых продуктов, торгуемых на одной бирже, что способствует снижению затрат.
Объединяясь, биржи обмениваются накопленным опытом. Улучшаются методика и режим торгов, совершенствуется их техническая система. Фактически повышается эффективность деятельности биржи по различным направлениям. Стандартизируется схема проведения сделок и расчетов по ним. Данный фактор является позитивным как для биржи, так и для инвесторов.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, инвестиционная деятельность, биржа, интеграция, консолидация, слияния и поглощения, конкуренция
В настоящее время в финансовой среде все большую популярность приобретает фондовый рынок, становясь не просто сегментом экономики, доступ в который могут получить лишь единицы, а областью, интересующей все более широкий круг людей, иногда далеких от экономики.
Проблема консолидации бирж является довольно актуальной, ведь большое количество бирж и биржевых групп сейчас проходят процедуру объединения. Но процессам интеграции подвержен не только фондовый рынок, но и экономики разных стран в целом. В связи с этим можно утверждать, что укрупнение бирж является закономерным этапом развития мирового рынка ценных бумаг. Создание единой платформы для эмитентов, трейдеров и инвесторов, сокращение транзакционных издержек, упрощение процедуры торгов и доступа для участ-
ников торгов, а также появление новых продуктов и сервисов дают новые возможности участникам фонового рынка. Объединенные биржи становятся гораздо более конкурентоспособными. Кроме того, транснациональные объединения бирж помимо экономического имеют и социальное значение, объединяя жителей разных стран.
Процессы слияний и поглощений в коммерческой среде рассматриваются в трудах экономистов разных стран. Не меньший интерес, по мнению ученых, представляют проблемы института биржи. Однако, несмотря на то, что тенденция консолидации бирж очевидна, именно этот вопрос в научной среде до сих пор исследован недостаточно как в России, так и за рубежом. Тем не менее он является крайне важным и значимым для развития рынка ценных бумаг и мировой экономики в целом.
Существует идея об образовании единой торговой площадки, всемирной биржи. На первый взгляд, ее реализация кажется делом далекого будущего. Но интеграционные процессы, происходящие в настоящее время, свидетельствуют, что данная идея не столь фантастична. По всему миру происходят слияния, поглощения бирж, образования биржевых групп, формирующих впоследствии крупные биржевые союзы.
В мире функционируют порядка 220 бирж. Среди них можно выделить 20 самых крупных по капитализации. При этом более половины из них прошли процедуру слияний и поглощений. Помимо наиболее известных NYSE Euronext и Московской биржи, можно также выделить:
- Лондонскую фондовую биржу LSE, поглотившую итальянскую Borsa Italiana;
- объединение американской и шведской бирж Nasdaq OMX Group;
- биржевую группу Deutsche Boerse Group, включающую швейцарскую биржу SIX Swiss Exchange и т.д.
Анализ показывает, что процесс консолидации бирж гораздо более популярен в Европе и Америке, нежели в Азии. Существует неофициальное объединение бирж под названием Федерация фондовых бирж Азии и Океании. В ее состав входят:
- Токийская фондовая биржа TSE;
- Шанхайская фондовая биржа;
- Гонконгская фондовая биржа;
- Шэньчжэньская фондовая биржа;
- Корейская фондовая биржа KRX;
- Национальная биржа Индии;
- Австралийская фондовая биржа ASX.
Среди азиатских торговых площадок только Гонконгская и Корейская биржи были образованы в результате слияния нескольких бирж. Австралийская биржа также начала функционировать в результате слияния Австралийской фондовой биржи и Фьючерсной биржи Сиднея. Что касается бирж Южной Африки, то на территории ЮАР функционирует лишь Фондовая биржа Йоханнесбурга JSE, которая никогда не подвергалась процедуре слияния либо поглощения.
Итак, процессы интеграции бирж характерны в основном для развитых стран и чуть менее - для развивающихся. Это позволяет утверждать, что интеграция является закономерной и неотъемлемой частью развития рынка ценных бумаг.
Еще одной новой тенденцией является консолидация бирж с разным биржевым товаром. То есть объединения происходят уже не только между, например, фондовыми биржами, но и между фондовыми и товарными биржами. Актуальным примером подобного процесса является поглощение NYSE Euronext американской товарной биржей Intercontinental Exchange, Inc. (ICE).
Объединение ICE функционирует в качестве организованного рынка, а также клиринговых палат для сельскохозяйственных и энергетических продуктов. На бирже происходит торговля кредитами, валютой, а также рассчитываются различные индексы. В состав ICE входит Международная нефтяная биржа IPE, Фьючерсная европейская биржа ICE Futures Europe, Фьючерсная канадская биржа ICE Futures Canada, известная фьючерсными контрактами на масло ка-нола, Нью-Йоркская торговая палата NYBOT. Также биржа ICE имеет партнерское соглашение с биржей природного газа TSX Group's Natural Gas Exchange.
По мнению многих экономистов, поглощение данной биржей NYSE Euronext в корне изменит структуру рынков. Они претерпят изменения в области процентных ставок, станут более прозрачными. Трейдеры смогут сократить издержки, ведь на одной консолидированной бирже будет торговаться широкий ряд активов, а клиринговая инфраструктура станет единой.
Несмотря на то, что стоимость NYSE Euronext на момент поглощения составляла 9,75 млрд долл., а ICE стоила 9,45 млрд долл., 20.12.2012 ICE сообщила о заключении сделки на покупку NYSE Euronext за 8 млрд долл. и получила одобрение регулятора. Хотя биржи являются крупнейшими в мире, сфера деятельности услуг абсолютно разная. В связи с этим трудно назвать происходящую сделку монополизацией рынка. Она была осуществлена 13.11.2013.
Еще одним примером появления площадки с диверсифицированным биржевым товаром является слияние Аргентинской фондовой биржи Росарио MervaRos и Аргентинской фьючерсной биржи Росарио ROFEX в 2012 г. Объединенная биржа ROFEX-MVRSecurities и Futures SA предоставляет участникам рынка доступ к сельскохозяйственным культурам, фьючерсам на золото и нефть, которые ранее торговались на ROFEX, равно как и к долевым и долговым ценным бумагам, а также к другим активам, торговавшимся на MervaRos. Интеграция данных бирж дала значительные преимущества финансовым и сельскохозяйственным рынкам страны.
Сингапурская биржа SGX в 2008 г. приобрела Сингапурскую сырьевую биржу Sicom за 7,5 млн сингапурских долларов (SGD/USD = 0,79), что, как и в остальных случаях, позволило снизить тран-закционные издержки и расширить возможности работы с различными активами.
В декабре 2012 г. также завершилось объединение Лондонской биржи металлов LME и Гонконгской фондовой биржи HKEx. Слияние стоило HKEx 2,2 млрд долл.
Таким образом, ясно прослеживается тенденция интеграции бирж с дифференцированным биржевым продуктом.
Несмотря на это, процесс консолидации нельзя назвать простым, не требующим особых затрат. Более того, любое слияние и поглощение строго контролируется и внимательно анализируется регулятором по финансовым рынкам. В связи с чем к тенденциям в объединении бирж можно отнести пристальный надзор и контроль за совершаемыми любой биржей действиями.
В качестве подтверждения наличия на рынке данной тенденции рассмотрим планируемое слияние NYSE Euronext и Deutsche Boerse.
Две биржи планировали слияние, в результате которого должна была появиться крупнейшая в мире транснациональная биржа с общей капитализацией эмитентов - 20 трлн долл. Сумма сделки оценивалась в 9,4 млрд долл. Акционеры Deutsche Boerse получили бы 60% объединенной компании, а акционеры NYSE Euronext - 40%. Фактически объединенная биржа контролировала бы торговлю 90% всех европейских биржевых деривативов и 30% мирового рынка долевых ценных бумаг. Основной целью объединения был растущий рынок производных инструментов.
Хотя американские власти одобрили сделку при условии, что International Securities Exchange
(подразделение Deutsche Boerse) продаст 31% акций американской электронной бирже Direct Edge, Европейская комиссия - высший орган исполнительной власти Евросоюза, представляющий интересы Европы в целом, заблокировала данное объединение бирж. В основе отказа регулятора лежит перспектива монополизации определенных сегментов мирового финансового рынка. Комиссия выделила три основные причины наложения вето на проведение консолидации бирж.
Первая причина - в конкурентоспособности контрактов ETD и OTC, т.е. производных инструментов, торгуемых на бирже (ETD) и вне ее (OTC). При слиянии NYSE Euronext и Deutsche Boerse контролировали бы около 90% рынка деривативов, торгуемых на бирже. Помимо того, что торговля данным активом в восемь раз дешевле, нежели торговля контрактами OTC, контракты ETD стандартизированы, а контракты OTC должны соответствовать требованиям конкретного покупателя. Европейская комиссия пришла к выводу, что торговля контрактами OTC станет непопулярной, и у объединившихся бирж появится возможность абсолютной монополизации данного сегмента финансового рынка.
Вторая причина - в конкуренции бирж, предоставляющих возможность торговли кратко- и долгосрочными деривативами. Хотя принадлежащая группе Deutsche Boerse биржа Eurex специализируется на долгосрочных процентных деривативах, а входящая в состав NYSE Euronext биржа Liffe дает доступ к торгам краткосрочными производными инструментами, при объединении бирж произошла бы монополизация данного сегмента рынка, влекущая увеличение затрат участников торгов. Ведь Liffe и Eurex являются лидерами в своей области в Америке и Европе соответственно.
Третья причина - мировая конкуренция на рынке деривативов. Европейская комиссия посчитала, что неевропейские биржи почти не представлены в мировом сегменте торговли европейскими деривативами и не смогут конкурировать с Eurex и Liffe. В итоге монополия на торговлю европейскими деривативами распространится на весь мировой рынок. Несмотря на то, что в данном сегменте работает еще одна крупная плащадка - Чикагская биржа CME Group, Еврокомиссия не одобрила слияния NYSE Euronext и Deutsche Boerse, опасаясь снижения конкуренции.
Вероятно, слияние NYSE Euronext и Deutsche Boerse могло состояться при условии продажи компаний Eurex и Liffe, входящих в состав двух
биржевых групп. Но, несмотря на объявление NYSE Euronext о продаже сегмента Liffe, Европейская комиссия не поменяла своего решения.
Запрет на слияние NYSE Euronext и Deutsche Boerse не является единственным. Европейская комиссия заблокировала уже 22 проекта объединения коммерческих организаций. Всего по трем из них состоялись слушания в Европейском суде первой инстанции (они получили финальное согласие). В качестве примеров запретов на объединение бирж регулятором можно привести наложение вето антимонопольными органами на поглощение NYSE Euronext американским конкурентом Nasdaq OMX Group, а также приобретение Сингапурской биржей SGX Австралийской биржи ASX за 8,8 млрд долл.
Итак, процессы консолидации бирж имеют место по всему миру. Более того, они закономерны, и в ближайшие годы состоится еще несколько крупных объединений фондовых бирж. Поэтому важно выделить основные плюсы и минусы биржевых интеграций.
Основное преимущество заключается в привлечении капитала. При консолидации бирж зачастую происходит укрупнение, объединение уставного капитала, что дает дополнительные гарантии инвесторам самой биржи. Более того, положительный новостной фон и улучшенные финансовые показатели привлекают на рынок все больше инвесторов. Биржа становится более конкурентоспособной и выходит на мировую арену. Поэтому происходит приток не только национального, но и зарубежного капитала.
Сокращаются транзакционные, операционные издержки инвесторов, уменьшаются затраты на клиринг. При этом расширяется сфера услуг биржи, появляется возможность торговли новыми инструментами, увеличивается выбор биржевых продуктов, торгуемых на одной бирже, что способствует снижению затрат инвесторов и самой биржи.
Объединяясь, биржи обмениваются накопленным опытом. Улучшаются методика и режим торгов. Совершенствуется их техническая система. Фактически совершенствуется непосредственно деятельность биржи в различных направлениях.
Стандартизируется схема проведения сделок и расчетов по ним. Данный фактор является позитивным как для биржи, так и для инвесторов. С одной стороны, работа биржи направлена непосредственно на улучшение текущей схемы проведения торгов. С другой стороны, при унификации режима торгов и клиринга инвесторам гораздо удобнее работать по единой отлаженной модели. Более того, это откроет
доступ на биржу большему числу иностранных инвесторов, ведь сделки и расчеты по ним будут проходить в привычном для всех ключе.
Кроме того, плюсом можно считать стандартизацию и унификацию финансовой отчетности, что также облегчит работу на бирже как национальным, так и зарубежным инвесторам, а также поможет регулятору рынка качественнее следить за работой биржи, ведь стандартизация отчетности повысит прозрачность рынка.
Укрупнение бирж как коммерческих организаций в целом также является преимуществом проведения интеграции. При этом увеличиваются размеры рынка, он становится более устойчивым к внешним факторам. Снижаются некоторые риски. Кроме того, при консолидации бирж повышается прозрачность рынка. Инвесторы чувствуют большую защищенность своих капиталов и не боятся инвестировать в данный рынок, что также влечет за собой приток новых капиталов на биржу.
Развивается региональная сеть биржевых институтов и подразделений. После слияния усилия бирж направлены уже не на конкурентную борьбу головных компаний, а на развитие своих подразделений в других городах и странах. Данное явление также позитивно отражается как на работе и прибыльности биржи, так и на экономическом положении государства.
Наличие объединенной торговой площадки повышает ликвидность на рынке ценных бумаг, а соответственно - его эффективность. В развитых странах процессы объединения бирж проходят без непосредственного влияния на них государства, но при наличии объективной законодательной базы и хорошо отлаженной работы регулятора рынка.
К преимуществам объединения бирж можно отнести положительное влияние на развитие национальной экономики. Консолидация сопровождается увеличением притока в страну иностранного капитала (как среднесрочного, так и долгосрочного), облегчением условий выхода компаний на мировую финансовую арену, укреплением финансовой устойчивости экономики государства.
Помимо общеэкономического фактора, существует и фактор социальный. При международных консолидациях свою деятельность фактически объединяют люди из разных стран, что позволяет в какой-то степени стереть барьеры и вывести отношения государств на новый уровень.
Что касается недостатков, то их у процессов интеграции бирж относительно немного. Но именно
они являются камнем преткновения при решении вопроса о возможности слияния.
Итак, основным очевидным минусом процесса биржевой консолидации считается возможность монополизации отдельного сектора или биржевого рынка в целом при отсутствии должного контроля со стороны регулирующих органов. Биржа начинает диктовать правила игры, выгодные исключительно для данного института, и инвесторы вынуждены либо смириться с подобным положением, либо вывести свои активы из рынка в более удобные и выгодные для них сегменты экономики, что соответственно остановит развитие рынка в связи с оттоком активов клиентов. В качестве подобного негативного примера можно привести решение о переходе торгов на Московской бирже в режим Т+2, т.е. на бирже сделки осуществляются с отложенными на 2 рабочих дня расчетами. В связи с объединением бирж было принято однозначное решение об отмене существующего режима ТО и внедрении режима Т+2. Он запущен с 02.09.2013, и недовольных данным положением участников рынка в настоящее время немало. Но альтернативного режима торгов нет, поэтому выбор перед участниками торгов небольшой: либо привыкать к новому режиму, либо инвестировать капитал не в российский фондовый рынок.
Резкие и значительные колебания в объемах инвестиций могут влиять и на курс национальных валют, и на финансовое положение страны.
Для недопущения монополизации рынка или отдельного сектора необходимо наличие жесткого регулятора рынка, который либо изначально накладывает запрет на проведение слияния, либо контролирует текущую деятельность биржевой платформы, не допуская с ее стороны организации жестких условий торговли, не устраивающих большинство участников рынка. Хотя и участники рынка также имеют влияние на проявление монополистических действий со стороны фондового рынка. Именно они формируют рынок. Поэтому при несогласии с условиями торговли на бирже участники могут воздействовать на ситуацию собственным капиталом, реинвестировав его из фондового рынка в более комфортные для них сферы. Отток капитала в итоге заставит организатора и регулятора торгов пересмотреть правила торговли.
Еще одним минусом можно считать отсутствие конкуренции между биржами, способное привести к так называемой стагнации положения биржи на финансовом рынке или к различного рода неполадкам. Биржа потеряет рыночный стимул для продвижения
проектов, направленных на развитие финансового рынка для небольших отечественных компаний, может увеличить издержки участников торгов, перестанет развивать техническую составляющую своей деятельности. В качестве примера подобного негативного результата слияния бирж можно снова указать Московскую биржу, первый день торгов после объединения на которой был ознаменован техническим сбоем. Только за первую половину 2013 г. на бирже произошло как минимум четыре технических сбоя. Подобная ситуация также негативно сказывается на развитии фондового рынка страны, что может повлечь за собой отток как отечественного, так и иностранного капитала. Как и в первом случае, повлиять на биржу вышеуказанными способами могут инвесторы и регулятор рынка.
Тем не менее положительных моментов у процессов биржевой интеграции гораздо больше, нежели отрицательных. Поэтому в ходе развития фондового рынка биржи идут преимущественно по пути интеграции.
Интеграция бирж - это создание единой платформы для эмитентов, трейдеров и инвесторов, сокращение транзакционных издержек, упрощение процедуры торгов и доступа для участников торгов, а также появление новых продуктов и сервисов. Процессы интеграции в настоящее время популярны во всем мире, затрагивая как биржи внутри одной страны, так и биржи разных стран. Процессы консолидации в мировой экономике тесно связаны с ростом конкуренции и увеличением объема операций. Биржи развитых стран уже пошли по пути консолидации, что характеризует данный процесс как неотъемлемую и закономерную ступень развития фондового рынка и экономики в целом.
Список литературы
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика. 2009. 358 с.
2. Белолуцкий И.В. Торговля на биржах. Работай и зарабатывай. М.: Феникс. 2012. 187 с.
3. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М. 2010. 297 с.
4. Биржевая деятельность / под ред. А.Г. Гряз-новой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика. 2009. 364 с.
5. Биржевое дело: учебник / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика. 2011. 241 с.
6. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: Ника-центр. 2011. 278 с.
Фондовый рынок
- 44
7. Воробьев П.В., Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Филинъ. 2009. 251 с.
8. Дегтярева О.И. Биржевое дело: учебник. М.: Магистр. 2007. 624 с.
9. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции: пер. с франц. М.: Церих-ПЭЛ. 1992. 107 с.
10. .Джонс Р. Биржевая игра. Сделай миллионы, играя числами. М.: Аналитика. 2010. 226 с.
Finance and credit Stock market
ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)
INTEGRATION PROCESSES IN THE EXCHANGE ENVIRONMENT: PROBLEMS AND DEVELOPMENT PROSPECTS
Alina A. SYCHEVA
Abstract
The article stresses the relevance of stock exchange consolidation problems existing at present time as many stock exchanges and exchange groups are in the process of consolidation. However, not only stock market is subject to integration processes, but also the economies of different countries in general. Therefore, it is fair to say that consolidation of stock exchanges is a natural stage of the global stock market development. The author describes integration processes in the stock market, reviews consolidation on various exchange platforms, and identifies the main trends in stock exchange merger. The author also suggests an idea about creation of a unified trading platform. The main advantage of stock exchange mergers is capital mobilization. Consolidation results in pooling equity capital, and this serves as an additional guarantee for stock exchange investors. Moreover, positive news and improved financial performance attract more investors to the market. The stock exchange becomes more competitive and enters the global market. Therefore there is an inflow of not only national, but also foreign capitals. There is a decrease in transaction and operational costs of investors, as well as a reduction in expenses for clearing. At the same time, the stock exchange extends its services, has an opportunity to trade in new instruments, and offers a wider choice of exchange products traded on one platform, which promotes cost saving. Through mergers, stock exchanges share their gained experience, improve the technique and mode of trading and enhance their technical system. In fact, they improve their performance in various areas, standardize the scheme of trading and trade settlements. This factor is positive for both the stock exchange and investors.
Keywords: securities market, investment activity, stock exchange, integration, consolidation, merger, absorption, competition
References
1. Alekseev M.Yu. Rynok tsennykh bumag [Securities market]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2000, 358 p.
2. Belolutskii I.V. Torgovlya na birzhakh. Rabotai i zarabatyvai [Trade at stock exchanges. Work and earn]. Moscow, Feniks Publ., 2012, 187 p.
3. Berdnikova T.B. Rynok tsennykh bumag i birzhevoe delo [Securities market and exchange business]. Moscow, INFRA-M Publ., 2010, 297 p.
4. Birzhevaya deyatel'nost' [Exchange activity]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2009, 364 p.
5. Birzhevoe delo: uchebnik [Exchange business: a textbook]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2011, 241 p.
6. Blank I.A. Investitsionnyi menedzhment [Investment management]. Kiev, Nika-tsentr Publ., 2011, 278 p.
7. Vorob'ev P.V., Lyalin V.A. Tsennye bumagi i fondovaya birzha [Securities and a stock exchange]. Moscow, Filin" Publ., 2009, 251 p.
8. Degtyareva O.I. Birzhevoe delo: uchebnik [Exchange business: a textbook]. Moscow, Magistr Publ., 2007, 624 p.
9. Defosse G. Fondovaya birzha i birzhevye oper-atsii [La bourse des valeurs et les opérations de bourse]. Moscow, Tserikh-PEL Publ., 1992, 107 p.
10. Johns R. Birzhevaya igra. Sdelai milliony, ig-raya chislami [Stock Jobbing. Make millions, playing numbers]. Moscow, Analitika Publ., 2010, 226 p.
Alina A. SYCHEVA
Rostov State Economic University (RINH), Rostov-on-Don, Russian Federation [email protected]
