CC BY
17
низким риском и надежными активами могут постепенно в значительной степени перейти в руки высокотехнологичных компаний, предлагающих услуги так называемого равноправного кредитования на своих интернет-платформах. Энергично внедряясь на рынок финансовых услуг, небанковские финансовые организации могут разрушить традиционные связи банков с их клиентами и отработанную систему перекрестных продаж клиенту банковских услуг (cross selling)1. Однако автор не уверен в том, что эти новые игроки смогут в скором времени приобрести (по разумной цене) опыт и знания банков в области управления активами и консультирования предприятий. В прошлом банки смогли успешно адаптироваться к новым технологиям, и нет никаких оснований полагать, что сейчас им не удастся это сделать, заключает автор.
Г. В. Семеко
2017.01.022-023. ПРИШЛО ЛИ ВРЕМЯ «ВЕРТОЛЕТНЫХ ДЕНЕГ»? (Сводный реферат).
2017.01.022. TURNER A. Demystifying monetary finance // Project syndicate. - 2016. - 10.08. - Mode of access: http://prosyn.org/fkEyzcO
2017.01.023. DERVISK K. Time for helicopter money? // Project syndicate. - 2016. - 03.03. - Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commentary/coordinated-monetary-policy-revive-growth-by-kemal-dervis-2016-03
Ключевые слова: «вертолетные деньги»; прямое финансирование; отрицательные ставки; центральные банки; экономический рост; инфляция.
А. Тернер (022), бывший член Комитета финансовой политики Великобритании, председатель Института нового экономического мышления, и К. Дервиск (023), бывший министр экономики Турции, обсуждают возможность реализации концепции так называемых «вертолетных денег» (helicopter money).
После кризиса 2008 г. правительства и центральные банки промышленно развитых стран, несмотря на все разработанные
1 Метод перекрестных продаж (cross-selling), или пакетирование банковских услуг, означает предложение банком дополнительных услуг клиентам с целью повышения качества обслуживания и увеличения объемов продаж. - Прим. реф.
стратегии и подходы, так и не смогли увеличить спрос до такого уровня, который мог бы стимулировать устойчивый рост. В Японии, например, в 2016 г. ожидается рост ВВП ниже 1% и практически нулевой рост цен вместо прогнозируемой инфляции в 2%. Рост в зоне евро во втором квартале 2016 г. опасно замедлился и явно зависит от внешнего спроса. Даже рост в США выглядит не слишком обнадеживающим.
В этих условиях пробудился интерес к концепции «вертолетных денег», которую сформулировал М. Фридман еще в 1969 г. в своей работе «Оптимальное количество денег»1. По его мнению, центральные банки всегда способны увеличить количество денег в экономике, когда она в них остро нуждается, напечатав банкноты, будто сбросив их с вертолета. Эта идея вновь всплыла в начале 2000-х годов, когда экономисты пытались найти способ вывести экономику Японии из дефляции. Сегодня концепция «вертолетных денег» обсуждается в банковском сообществе и правительственных кругах вполне серьезно.
В современном понимании «вертолетными деньгами» считаются не только прямые выплаты гражданам, а разного рода способы фискального стимулирования спроса домохозяйств (налоговые скидки) и сокращения некоторых видов их расходов (на образование, например). Государственные расходы в этом случае финансируются с помощью эмиссии, а не через займы или фискальные сборы. Если бы центральные банки, покупающие государственные облигации, держали их у себя до срока погашения, а выплаты по процентам и основную сумму возвращали правительствам, как любую другую прибыль центрального банка, это тоже можно было бы считать «вертолетными деньгами». В настоящее время центральные банки, покупая государственные облигации, получают доход и могут эти бумаги реализовать.
Если правительство сокращает налоги, увеличивает государственные расходы или распределяет деньги непосредственно населению, а центральный банк постоянно осуществляет денежную эмиссию, чтобы финансировать эти стимулирующие экономику действия, то номинальное богатство граждан растет. Государство,
1 Образ вертолета, сбрасывающего деньги, встречался и ранее в теоретических работах, когда авторы рассматривали последствия увеличения массы денег, решение о котором принимается экзогенно. - Прим. ред.
отказавшись от финансирования через займы, в будущем не столкнется с необходимостью погашения долга, выплаты по которому сокращают поступления в бюджет. Некоторое увеличение совокупного номинального спроса неизбежно будет происходить пропорционально количеству новых денег, выпущенных в обращение.
В ходе дебатов о монетизации финансов высказываются опасения о том, что «вертолетные деньги» повлекут гиперинфляцию и что, с точки зрения стимулирования спроса и инфляции, эта мера не будет более эффективной, чем традиционные меры.
Один из аргументов в пользу того, что эмиссионный вброс денег в экономику окажется неэффективным, связан с призраком будущего инфляционного налога. В экономике в условиях полной занятости и полной загрузки производства, дополнительные объемы денег действительно вызовут лишь быстрый рост цен, не оказывая влияния на рынок.
А. Тернер считает, что инфляционный налог не может образоваться без увеличения инфляции, возникшей при увеличении номинального спроса. Идея, что в будущем инфляционный налог может помешать стимулировать совокупный спрос является, по его мнению, логическим абсурдом.
Представление о том, как могут работать в экономике «вертолетные деньги», связано с тезисом о том, что все деньги создаются денежно-кредитным регулированием (023). В реальности коммерческие банки принимая депозиты, лишь малую их долю передают центральному банку в качестве резерва, за что центральный банк выплачивает коммерческому банку проценты. Остальные средства инвестируются в экономику. Денежное финансирование принципиально отличается от долгового финансирования тем, что оно беспроцентно. Эффективное денежное финансирование требует, чтобы центральные банки при этом вводили обязательные требования на резервы, проценты по которым выплачиваться не будут.
Это полностью совместимо с политикой процентных ставок: в случае необходимости центральный банк может платить нулевые проценты по обязательным резервам и нормальные проценты по дополнительным резервам. Но если коммерческие банки вынуждены держать часть своих средств в качестве резервов на беспроцентных депозитах даже тогда, когда рыночные процентные ставки отличны от нуля, то это будет своеобразным налогом на банков-
ское кредитное посредничество. Однако будущий налог может возникнуть только в том случае, когда и процентные ставки, и инфляция выросли и когда банки выдают новые кредиты, умножая стимулирующий эффект первоначального денежного финансирования. Несомненно, в будущем центральные банки должны будут ввести какой-то регулирующий налог, чтобы результат денежного финансирования был таким, каким его задумывали.
Аргументы, что денежное финансирование будет неэффективным, т.е. не окажет стимулирующего влияния на спрос, неубедительны. Но здравый смысл, логика, и история говорят о том, что, если правительства и центральные банки создают и тратят деньги в значительных масштабах, это неизбежно приводит к гиперинфляции. Единственный риск с «вертолетными деньгами» состоит не в том, что они незначительно, а в том, что слишком сильно повлияют на спрос.
Нужно ли стимулировать спрос, какая инфляция лучше для экономики - 0% или 2%, что является фактором депрессии сегодня -слабый спрос или высокое предложение? Ответы на эти вопросы могут повлиять на перспективы и необходимость денежного финансирования. Если фактором депрессии является недостаточный спрос, то прямое финансирование поможет решению проблемы. Однако политические риски прямого финансирования слишком велики: если правительства и центральные банки начнут рассматривать прямое финансирование как приемлемый вариант экономической политики, возникнет соблазн обращаться к этому источнику вновь и вновь.
Страх перед таким возможным эффектом настолько велик, что заставляет экономистов искать причины того, почему прямое финансирование будет неэффективным. Ответ на вопрос, можно ли вообще разработать правила и организационные процедуры, которые гарантировали бы эффективное прямое финансирование, не найден.
Так называемые «вертолетные деньги» - это переход к непосредственному финансированию государственных расходов за счет эмиссии, когда деньги поступают к потребителям со средним и низким уровнем доходов минуя финансовый сектор. Прямое эмиссионное финансирование государственных расходов также будет
способствовать смягчению социальной напряженности в странах, где такая проблема существует.
Концепция «вертолетных денег» в настоящее время находит поддержку не только у левых и центристских экономистов, но и у многих консерваторов, указывает К. Дервиск (023).
В последнее время появляются предложения по устранению дефляционных ожиданий, в частности, за счет увеличения минимальной оплаты труда, принятия правительством мер, стимулирующих увеличение заработной платы на частных предприятиях. Тот факт, что с такими предложениями выступают экономисты отнюдь не левых взглядов, свидетельствует о том, насколько серьезны проблемы с ожиданиями.
Но есть еще один аспект проблемы: нулевые или отрицательные реальные процентные ставки, действующие в течение длительного времени, мешают эффективной аллокации капитала и готовят почву для финансовых кризисов. Они также способствуют дальнейшей концентрации доходов в руках наиболее богатой части населения, создают возможности для крупных финансовых игроков извлекать выгоду, имея доступ к активам при снижении их реальной стоимости. В целом вполне вероятно, что мировая экономика выиграет от несколько более высоких процентных ставок. При этом повышение процентных ставок должно быть составной частью стратегии, направленной на увеличение государственных расходов на инфраструктуру и образование, а также на мягкое изменение политики доходов.
Успех прямого денежного финансирования может также зависеть от согласованных мер всех заинтересованных стран. Денежное финансирование может быть направлено на специальную глобальную программу инвестиций в человеческий капитал и инфраструктуру, на решение ключевых проблем нашего времени: поиск более чистых источников энергии и повышение специальных навыков работников в век цифровых технологий. Пакет скоординированных мер и своевременная адекватная политика заинтересованных государств за счет прямого финансирования могут стимулировать рост мировой экономики, улучшение распределения капитала, будут способствовать более справедливому распределению доходов, а также уменьшат опасность зарождения спекулятивных пузырей, заключает К. Дервиск (023).
Е.А. Пехтерева
