CC BY
48
2016.03.042-046. СНИЖЕНИЕ БАЗОВОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ В ЯПОНИИ КАК ИНСТРУМЕНТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ. (Сводный реферат).
2016.03.042. BEAMS N. Japan moves to negative interest rates. -World Socialist Web Site. - 2016. - 30.01. - Mode of access: http:// www.wsws.org/en/articles/2016/01/30/japa-j30.html
2016.03.043. The Bank of Japan gingerly joins the ranks of central banks penalising deposits // Economist. - 2016. - 29.01. - Mode of access: http://www.economist.com/news/business-and-finance/21689694-bank-japan-gingerly-joins-ranks-central-banks-penalising?zid=306&ah= 1b164dbd43b0c
2016.03.044. HARDING R. World watches Japan and waits for outcome of Abenomics experiment // Financial Times. - 2015. - 25.12. -Mode of access: http://www.ft.com/intl/cms/s/2/b3dc68d8-b376-11e4-9449-00144feab7de.html#axzz3zyD87Ux7
2016.03.045. OECD economic survey: Japan 2015. - 2015. - 141 p. -Mode of access: http://www.oecd.org/eco/surveys/economic-survey-japan.htm
2016.03.046. WARNOCK E. Japan's economy continues to struggle // Wall street j. - 2015. - 25.12. - Mode of access: http://www.wsj.com/ articles/japans-economy-continues-to-struggle-1451014071
Ключевые слова: Япония; абэномика; монетарная политика; процентная ставка; дефляция.
Многие страны Запада переживают в настоящее время период радикальных экспериментов в области экономической политики. В отличие от других стран в Японии такие эксперименты отличаются беспрецедентным характером. Речь идет о политике экономического стимулирования, получившей название «абэномика» (по имени инициировавшего ее в 2012 г. премьер-министра С. Абэ) и нацеленной на преодоление дефляции1. Страна переживает серьезные трудности, в частности из-за огромного госдолга (220% ВВП) и старения населения (043). От того, насколько ус-
1 Подробнее об абэномике см.: 2016.01.016-018. Абэномика: Проблемы экономической политики Японии. (Сводный реферат) // Социальные и гуманитарные науки. Отечественная и зарубежная литература. Сер. 2: Экономика / РАН. ИНИОН. - М., 2016. - № 1.
пешной будет абэномика, зависит экономическое развитие Японии в ближайшей и среднесрочной перспективе. Опыт Японии стал примером и для других стран, сталкивающихся со схожими проблемами.
Основная идея абэномики - создать условия для превышения спроса над предложением, чтобы стимулировать рост цен, и таким образом обеспечить выход экономики из состояния дефляции на траекторию экономического роста. Скромные успехи на этом пути уже есть: уровень безработицы сократился в последние годы до 3,6%, намечается некоторый рост уровня зарплаты.
В конце января 2016 г. Банк Японии объявил о понижении базовой процентной ставки до отрицательной величины (-0,1%). Переход процентных ставок на «отрицательную территорию» и дальнейшие шаги в этом направлении рассматриваются правительством страны как новый импульс для монетарной политики, которая является одной из трех составляющих абэномики (другие две -это фискальное стимулирование и структурные реформы), и как защита от внешних негативных воздействий, в частности, связанных с ослаблением экономики Китая.
Как отмечает журнал «Economist», шаг Банка Японии не является столь драматичным и неортодоксальным, как это представляется на первый взгляд. Европейский центральный банк (ЕЦБ) пошел дальше, снизив ставку до -0,3%. Отрицательная ставка в Японии будет применяться только к новым резервам, размещаемым на балансе центрального банка. Ставка процента по уже имеющимся резервам, которые в настоящее время составляют 220 трлн иен (1,8 трлн долл.), останется на прежнем уровне в 0,1% (043, с. 1).
Данная стратегия сопряжена с существенным риском -уменьшением прибыльности банков. Если базовая ставка будет и дальше понижаться, то будет невыгодно продавать доходные правительственные бумаги в обмен на наличность, приносящую отрицательный процент. Решение Банка Японии, однако, оживило мировые фондовые биржи. Их реакция была мгновенной - индекс Доу-Джонса возрос на 400 пунктов. Но появились и пессимистические прогнозы относительно стагнационного характера развития мировой экономики в целом, включая и экономику США. Так, по расчетам некоторых игроков рынка, намеченное в США четырех-
кратное (в течение 2016 г.) повышение базовой ставки Федеральной резервной системы не будет реализовано.
Как отмечает американский аналитик левого направления Н. Бимс (N. Beams), решение Банка Японии и ЕЦБ о сокращении базовых процентных ставок привело к тому, что примерно четверть глобального ВВП в настоящее время производится в странах с нулевой или отрицательной базовой процентной ставкой, и эта доля, согласно прогнозам, будет расти. Данная ситуация подтверждает тезис о продолжающемся глобальном финансовом кризисе, начавшемся в 2008 г. (042, с. 1).
Точки зрения специалистов относительно абэномики существенно разнятся. Сторонники этой политики считают, что она в основном работает, и подчеркивают ее роль в борьбе с дефляцией и в стимулировании инвестиций. Однако значительно большее число аналитиков относятся к результатам этой политики скептически, считая более уместной в современных условиях традиционную монетарную политику, нацеленную на снижение уровня госдолга Японии, который остается одним из самых высоких в мире.
Анализируя стратегию Банка Японии, специалисты отмечают отсутствие у него тщательно проработанных целевых ориентиров. Они также считают, что в своем последнем решении центральный банк руководствовался в большей мере тенденциями на внешних рынках (падение нефтяных цен, высокие процентные ставки в некоторых зарубежных странах, отрицательно влияющие на динамику японской экономики), чем внутренними проблемами. По мнению Н. Бимса, в Японии, как и в других развитых странах, результатом политики сокращения процентных ставок и масштабной скупки Банком Японии активов (на 675 млрд долл. в год), в частности правительственных ценных бумаг, будет дальнейшее развитие финансовых спекуляций, но отнюдь не расширение инвестиций в реальную экономику (042, с. 2).
Экономический рост в Японии продолжает замедляться, несмотря на правительственную политику стимулирования. В четвертом квартале 2015 г. промышленное производство упало (в годовом исчислении) на 1,4%; потребительские расходы также несколько сократились. Эти результаты свидетельствуют о неэффективности усилий правительства в рамках абэномики. Среди японских экспертов преобладает точка зрения, что изменение ак-
цента в стратегии Банка Японии в пользу отрицательных процентных ставок - это вынужденная в условиях рецессии мера, обусловленная нехваткой средств для активной скупки активов.
Журнал «Economist» и специалисты ОЭСР также отмечают, что абэномика и ее составляющая - политика количественного и качественного монетарного смягчения (quantitative and qualitative monetary easing, QQE) наталкиваются на естественные ограничители. К последним можно отнести такие факторы, как сокращение предложения на рынке правительственных бумаг; излишне быстрый прирост денежной массы, как следствие масштабных закупок ценных бумаг; непомерно раздутый баланс Банка Японии. За два года денежная масса удвоилась - со 138 трлн иен (28% ВВП) в конце 2012 г. до 270 трлн в конце 2014 г. В результате баланс Банка Японии вырос в 2015 г. до огромной величины в 75% ВВП (043, с. 2).
В докладе ОЭСР по экономике Японии за 2015 г. феномену дефляции уделяется особое внимание (045). Отмечается, что с этим явлением японское правительство безуспешно борется на протяжении последних двух десятилетий. Дефляция снижает ВВП, что негативно сказывается на государственном долге и бюджетной стабильности. За период 1997-2013 гг. номинальный ВВП Японии сократился за счет дефляции на 8%. Если бы в этот период удалось преодолеть дефляцию и достичь инфляции хотя бы в размере 1% в год, то размер госдолга в 2013 г. был бы равен 155% ВВП вместо фактических 220%. Кроме того, дефляция затрудняет установление таких реальных процентных ставок, которые способны стимулировать экономический рост (045, с. 40-41).
Уровень потребительской инфляции в 2% по-прежнему остается для Японии недостижимой целью экономической политики. В январе 2013 г. Банк Японии провозгласил, что эта цель будет достигнута в течение ближайших двух лет. Однако его амбиции до сих пор не реализовались. Банк Японии уже три раза переносил дату достижения такого уровня инфляции, объясняя это вновь возникшими трудностями - теперь это вторая половина 2017 финансового года.
Как отмечает обозреватель «Wall Street Journal» И. Уорнок (E. Warnock), ссылаясь на мнения японских специалистов, экономика страны все еще остается уязвимой по отношению к рискам
рецессии, в частности из-за низкого уровня потребительских расходов. Базовый индекс потребительских цен в ноябре 2015 г. вырос всего лишь на 0,9% против уровня предыдущего года. Существенным тормозом роста потребительских расходов является неуступчивость корпораций в переговорах с профсоюзами относительно повышения уровня зарплаты. Причем лица во властных структурах, в том числе и в Банке Японии, в вопросе повышения зарплаты явно находятся под давлением крупных частных компаний. По словам одного японского экономиста, «учитывая глобальное падение цен на нефть и теперешнее состояние экономики Японии, трудно рассчитывать на повышательную траекторию цен; скорее наоборот, более вероятным представляется новый цикл понижательного развития». Существуют основания утверждать, что дальнейшее продвижение политики QQE в Японии будет нелегким делом.
По мнению аналитика электронного издания «Financial Times» Р. Хардинга (R. Harding), попытки Банка Японии генерировать инфляционные ожидания практически «на пустом месте», т.е. при отсутствии фундаментальных оснований, можно сравнить с усилиями председателя ФРС США П. Волкера в 1980-х годах, когда тот пытался с помощью монетарной политики, напротив, погасить безудержный рост цен в американской экономике (044, с. 1). Существенное отличие, однако, между приведенными примерами состоит в том, что реализация стратегии П. Волкера по времени совпала со сменой цикла (после периода экономического роста началась рецессия), что способствовало успеху этой стратегии.
Е.Е. Луцкая
