- волатильность доходности в первый день торгов, которая измеряется как отношение разницы между максимальной и минимальной ценами к цене размещения. Вообще говоря, чем выше волатильность, тем более значительны риски, и для их компенсации цены на акции в первый день торгов должны быть высокими (022, с. 115-116).
Расчеты по модели показывают, что рост доли удовлетворенных заявок оказывает сдерживающее воздействие на цены в первый день торгов. Этого и следовало ожидать, ведь если процент удовлетворенных заявок невысок, то сохраняется повышенный спрос на акции, который будет разгонять цены на них. Более высокое соотношение цены и доходности на акцию действительно способствует росту цен в первый день торгов. Такое же воздействие на цены оказывает и более высокая оборачиваемость акций: позитивные ожидания инвесторов по поводу акций вызывают увеличение цен на них. Но наиболее значимой причиной роста курсов акций в первый день торгов является волатильность доходности: ее вклад в генерацию ценовых скачков достигает 33,7%, тогда как вклад оборачиваемости - 10,7%, доли удовлетворенных заявок - 8,0%, соотношения цены и доходности - 3,7%. В то же время исследование показало, что масштабы эмиссии не оказывают сколько-нибудь значимого влияния на движение курсов акций в первый день торгов (022 с. 118).
П.М. Мозиас
2014.04.023-024. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ И ИНФЛЯЦИЯ В ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ КИТАЯ. (Сводный реферат).
2014.04.023. ЦЮЙ ШЭНЬНИН, У ЛИСЮЭ, СЯ ЦЗЕЧАН. Колебания потребительских цен в Китае: «Жесткость» цен, механизмы ценообразования и выводы для экономической политики.
ЦЮЙ ШЭНЬНИН, У ЛИСЮЭ, СЯ ЦЗЕЧАН. Чжунго цзюйминь сяофэй цзягэ бодун: Цзягэ няньсин, динцзя моши цзи ци чжэнцэ ха-ньи // Цзинцзи яньцзю. - Пекин, 2012. - № 11. - С. 88-102. - Кит. яз.
2014.04.024. ЧЖАН ЧЭНСЫ. Долгосрочное равновесие, видоизмененный механизм ценовой трансмиссии и монетарные стимулы: Исследование системы межотраслевой передачи ценовых сигналов в Китае.
ЧЖАН ЧЭНСЫ. Чанци цзюньхэн, цзягэ даоби юй хуоби цюйдун -вого шанчжунсяю цзягэ чуаньдао цзичжи яньцзю // Там же. - Пекин, 2010. - № 6. - С. 42-52. - Кит. яз.
Ключевые слова: Китай; финансы; цены.
Цюй Шэньнин (аспирантура АОН Китая), У Лисюэ (Институт экономики промышленности АОН Китая) и Ся Цзечан (Институт финансово-экономической стратегии АОН Китая) (023) отмечают, что неоклассическая экономическая теория исходит из предположения об абсолютной гибкости цен, обеспечивающей «расчистку рынка» от избытка товарного предложения (market clearing). В противовес неоклассикам представители другого течения экономической мысли - кейнсианцы - утверждают, что из-за тех или иных структурных особенностей рынка, а также из-за особенностей психологии потребителей или конкурентной стратегии предприятий могут существовать определенные препятствия для движения цен, и это приводит к тому, что общий уровень цен характеризуется определенной «жесткостью» (stickiness). Номинальные цены не могут быстро прийти к равновесному уровню, и возникающие на такой основе искажения ценовых сигналов не могут не сказываться на поведении рыночных агентов и макроэкономических процессах.
К настоящему времени в экономической науке сложилось несколько концепций, объясняющих явление «жесткости» цен. Концепция «меню издержек» (menu cost) утверждает, что изменения цен сами по себе чреваты издержками для предпринимателей, и те по возможности избегают ценовых корректировок. Некоторые сторонники этой концепции связывают такое поведение предпринимателей с дифференциацией потребительских свойств товаров, нестабильностью рыночного спроса, особенностями формирования ожиданий бизнесменов и т.д.
Концепция «порогового ценообразования» (pricing point) гласит, что предприниматели ради привлечения потребителей склонны удерживать цены на определенных значениях в течение относительно длительного времени.
Концепция «справедливого ценообразования» (fair pricing) утверждает, что потребители всегда имеют суждения, являются ли цены адекватными, и если уровень цен на товары у того или иного
предпринимателя кажется им несправедливым, то они отказываются от покупок и переориентируются на другого поставщика. Из-за этого компании не склонны быстро пересматривать цены даже тогда, когда того требует изменение рыночной ситуации. Концепция «справедливого ценообразования», таким образом, преодолевает недостаток, свойственный двум предыдущим концепциям, а именно - их статичность: она видит причину «жесткости» цен не только собственно в ценовой политике и уровне издержек компаний, но и в том, как складываются их отношения с потребителями.
Концепция «информационных издержек» (information costs) говорит о том, что в каждый конкретный момент времени только часть предпринимателей склонна изменять цены, так как для адекватного понимания текущей экономической ситуации бизнесменам приходится нести издержки сбора информации. Свежая информация всегда доступна только части предпринимателей, а остальные продолжают устанавливать цены на основе информации устаревшей. Кроме того, сказываются и различия в способности людей адекватно освоить поступающую информацию (023, с. 88-89).
В последние годы в рамках неокейнсианского подхода были проведены многочисленные эмпирические и статистические исследования «жесткости» цен, ее взаимосвязи со структурой отраслевых рынков и макроэкономическими циклическими колебаниями, влияния на нее со стороны фискальной и монетарной политики государства. В результате традиционный кейнсианский подход был обоснован с микроэкономических позиций: были найдены дополнительные подтверждения того, что «расчистка рынка» не происходит автоматически, и это сказывается на долгосрочном равновесии экономики. С таких позиций был по-новому поднят вопрос о том, как «жесткость» ценообразования на микроуровне влияет на совокупный уровень цен в экономике.
Сам процесс, в рамках которого «жесткость» установления цен отдельными предпринимателями определяет «жесткость» цен на макроуровне, разные концепции трактуют по-разному. В концепции «информационных издержек» колебания общего уровня цен поставлены в зависимость от продолжительности временного интервала распространения информации, соответствующая модель получила название TDP (time-dependent pricing). Время, в течение которого предприниматели принимают решения об изменении цен,
выступает в модели как экзогенная переменная. В течение каждого определенного временного интервала цены пересматривают только часть компаний, и поэтому общий уровень цен характеризуется определенной «жесткостью».
В концепциях «меню издержек», «порогового» и «справедливого» ценообразования колебания общего уровня цен трактуются как результат сложившегося положения дел на уровне предприятий, отраслей и экономики в целом. Синтезирующая эти подходы модель называется SDP (state-dependent pricing). Она рассматривает колебания цен как результат стремления предпринимателей к максимизации прибыли. При этом считается, что решения об изменении цен принимаются фирмами исходя из «меню издержек». Но на этот процесс могут воздействовать и шоковые изменения ситуации в отрасли или на макроэкономическом уровне: под их влиянием происходят корректировки цен на используемые фирмами ресурсы, приводящие к изменениям издержек, а это влияет на частоту принятия компаниями решений о пересмотре цен на собственную продукцию.
Эти модели по-разному описывают и передаточный механизм влияния макроэкономической политики на формирование рыночных цен. Фактически различие моделей отражает действительное разнообразие возможных рыночных структур в той или иной отрасли. Если колебания цен ставятся в зависимость от продолжительности временного интервала распространения информации, то тем самым неявно предполагается, что интенсивность конкуренции в отрасли низкая, и предприниматели, принимая решения о ценах, не испытывают сильного внешнего давления.
Напротив, если частота колебаний цен ставится в зависимость от структурных и макроэкономических характеристик, то тем самым неявно учитывается сильное давление рыночной среды на микроэкономические решения о ценообразовании. Соответственно модели по-разному оценивают и скорость, с которой изменения денежной политики могут воздействовать на цены: модели SDP предполагают более быструю реакцию цен на шоковые изменения денежного предложения, чем модели TDP. В эмпирических исследованиях модели SDP чаще используются применительно к развитым, а модели TDP - применительно к развивающимся странам.
В Китае в процессе перехода от плановой экономики к рыночной «жесткость» ценообразования, безусловно, уменьшилась, но она не исчезла совсем. Авторами статьи предпринято исследование механизмов ценообразования на китайских рынках потребительских товаров и услуг, которое должно дать ответ на вопрос о реальном уровне маркетизации в современной китайской экономике, понимаемом как уровень интенсивности конкуренции (023, с. 90).
Показателями «жесткости» цен являются продолжительность временных периодов неизменности цен и частота их изменения в течение определенного временного интервала. Эти показатели взаимосвязаны: если частота изменений растет, то продолжительность периода, в течение которого цены остаются «жесткими», уменьшается. В построенной авторами эконометрической модели учитываются частота изменений цен, продолжительность периодов их неизменности, амплитуда колебаний цен, направленность их изменения (в сторону роста или снижения). В расчетах использованы данные ежемесячного мониторинга потребительских цен, проводимого Центром ценовых наблюдений Государственной комиссии по развитию и реформам. Использованы данные за период с января 2006 г. по ноябрь 2011 г. по 116 категориям товаров и услуг, в том числе 44 категориям продовольственных товаров, 31 категории промышленных товаров потребительского назначения и 41 виду услуг (023, с. 92).
Исследование выявило, что частота изменения цен гораздо выше в случаях с продовольственными и промышленными товарами, чем в случае с услугами. Цены на мясо, яйца, морепродукты, овощи и фрукты в течение рассматриваемого периода менялись в среднем более трех раз в месяц. По некоторым продовольственным товарам (рис, макаронные изделия) они изменялись не более одного раза в месяц, но надо учитывать, что по этим товарам существует ценовой контроль со стороны государства. Цены на промышленные товары изменялись в среднем 2,92 раза в месяц, особенно частыми были корректировки цен на табак, алкоголь, товары длительного пользования. По услугам же частота изменения цен составляла в среднем только 0,55 раза в месяц, причем по телекоммуникационным, транспортным услугам и операциям с недвижимостью она составляла в среднем менее 0,45 раза в месяц, а по медицин-
ским, образовательным услугам, электро-, водо- и газоснабжению она не превышала в среднем 0,75 раза в месяц (023, с. 92).
Сравнительная «жесткость» цен на услуги закономерно приводила к тому, что средняя продолжительность периодов их неизменности была близка к двум месяцам, а в случае с телекоммуникационными услугами она превышала три месяца. Одной из причин «жесткости» цен на услуги, несомненно, было регулирование их государством.
Амплитуда изменений цен на продовольственные товары и услуги сравнительно большая: в среднем она достигает 3% в месяц, в том числе по свежим овощам - 10,3%, фруктам - 4,6%, по мясу, яйцам, морепродуктам она в среднем превышает 2%; в сфере услуг наибольшая амплитуда колебаний (свыше 3%) свойственна ценам на транспортные, телекоммуникационные и коммунальные услуги. Цены на промышленные товары в среднем меняются не более чем на 1,5% в месяц (023, с. 92).
Изменения цен преимущественно состоят в их повышении, особенно заметна эта тенденция в случае с продовольственными товарами. Цены на промышленные товары в основном стабильны, а по товарам длительного пользования они в большей мере склонны снижаться, чем расти. В структуре сферы услуг единственной подотраслью, где цены имеют тенденцию к снижению, являются телекоммуникационные услуги.
К ценовым колебаниям и в сторону повышения, и в сторону снижения более склонны рынки продовольственных товаров. На рынках услуг колебания цен менее существенны, а на рынках промышленных товаров цены меньше всего склонны к колебаниям. В конечном счете особенности ценообразования на отдельных отраслевых рынках сказываются и на общей динамике индекса потребительских цен (CPI - consumer price index).
В 2006-2011 гг. рост цен был особенно ощутимым на рынке продовольствия, рынку промышленных товаров он был свойствен меньше, а рынку услуг - еще меньше. Быстрый рост цен на продовольствие явился отражением и большей частоты изменений цен на этом рынке, и их однонаправленности в сторону повышения, и значительной амплитуды ценовых изменений. На рынке промышленных товаров амплитуда изменений была относительно небольшой, но высокая частота изменений и их выраженная направленность на
повышение тоже внесли свой вклад в общее увеличение СР1. В случае с рынком услуг хотя и амплитуда изменений значительна, и цены склонны к росту, но низкая частота изменений сдерживает рост цен. В целом «жесткость» цен на услуги не только ограничивает их повышение, но и способствует стабилизации общего уровня цен, измеряемого СР1 (023, с. 94-95).
Далее авторы строят модели ценообразования на различных отраслевых рынках. Такой анализ должен в конечном счете позволить ответить на вопрос, от чего в большей степени зависят колебания общего уровня цен - от временного фактора или от структуры рынков, и, соответственно, каков передаточный механизм влияния макроэкономической политики на рыночное ценообразование.
Исследование показало, что и на рынках продовольствия, и (в меньшей степени) на рынках промышленных товаров изменения цен определяются общей ситуацией на рынке, т.е. предприятия принимают решения о ценовых корректировках, ориентируясь на общие показатели инфляции. На рынках же услуг предприятия просто пересматривают цены по истечении определенного периода времени. Такие различия в ценообразовании напрямую связаны с различиями структуры рынков. На рынках продовольствия и промышленных товаров присутствует множество производителей, дифференциация продукции относительно незначительна, и конкуренция ведется главным образом за счет использования ценовых факторов. Рынки же услуг гораздо менее конкурентны, им свойственны высокая концентрация, на некоторых рынках (образовательных, медицинских, транспортных услуг) цены административно регулируются государством. В результате предприятия в сервисных отраслях слабо реагируют на изменения внешней среды и уровня издержек (023, с. 101).
«Жесткость» ценообразования на рынках услуг, считают авторы, может обыгрываться государством при осуществлении контрциклической макроэкономической политики. В случае «перегрева» экономики и сильного инфляционного давления стабильность цен на услуги может выступать фактором сдерживания роста общего уровня цен. А в фазе замедления экономического роста устойчивость цен на услуги может способствовать предотвращению дефляции. Поэтому общее повышение удельного веса сферы услуг
в национальном ВВП Китая будет благоприятно для гармонизации макроэкономической динамики. Но одновременно нужно решать и задачи демонополизации сервисных отраслей, снижения в них инвестиционных барьеров, стимулирования конкуренции и дерегулирования цен. С теоретической же точки зрения, заключают Цюй Шэньнин, У Лисюэ и Ся Цзечан, модели SDP на сегодняшний момент лучше подходят для объяснения динамики цен в Китае, чем модели TDP (023, с. 101).
Чжан Чэнсы (финансовый факультет Народного университета Китая, Пекин) (024) отмечает, что в центре внимания и китайского общества в целом, и тех, кто осуществляет экономическую политику, находится CPI, как основной показатель, характеризующий инфляционные процессы в КНР. Но надо учитывать и то, что CPI отражает состояние дел только в сфере потребления, он не показывает динамику цен на более ранних этапах создания стоимости -в сфере производства. Между тем для макроэкономической политики ключевое значение имеет вопрос, передаются ли ценовые сигналы из сферы производства в сферу потребления. Например, если известно, что изменения индекса цен производителей (PPI -producer price index) действительно приводят к изменениям индекса потребительских цен (CPI), то власти, отследив резкое повышение PPI, могут предпринять меры для того, чтобы предупредить ускорение потребительской инфляции.
Но исследованиями многих китайских экономистов было установлено, что в экономике КНР повышение CPI обычно предшествует повышению PPI, тогда как изменения PPI не оказывают на динамику CPI существенного влияния. Иными словами, традиционный для большинства экономик механизм взаимосвязи между ценами производителей и потребительскими ценами в Китае не действует, их взаимосвязь прямо противоположна обычной. Первыми описавшие это явление Хэ Липин, Фань Ган и Ху Цзяни объяснили его тем, что факторы на стороне спроса оказывают на динамику CPI большее влияние, чем факторы на стороне предложения. Но, вообще говоря, это не должно препятствовать действию трансмиссионного механизма, как и то, что CPI учитывает динамику цен не только на потребительские товары, но и на услуги (2, с. 42).
В ряде исследований было показано, что взаимосвязь PPI и CPI была различной в период дефляции 1997-2002 гг. и в период 2003-2008 гг., когда темпы прироста цен снова стали положительными. Но конкретные параметры такой взаимосвязи не были при этом убедительно объяснены, считает Чжан Чэнсы (024, с. 42).
На самом деле в Китае уже существует широкий набор ценовых индексов: индекс закупочных цен на сырье (RMPI - raw materials price index), индекс цен производителей (PPI), индекс оптовых цен предприятий (CGPI - corporate goods price index), индекс потребительских цен (CPI). Они дают картину ценовой динамики по всей цепочке создания стоимости. Статистика CPI, PPI и RMPI публикуется Госстатуправлением КНР, а CGPI - Народным банком Китая. Рассчитываются индексы по следующим методикам:
- RMPI учитывает изменения цен на потребляемые внутри промышленности виды сырья, он рассчитывается по 500 товарам девяти категорий, в том числе по топливу, черным и цветным металлам;
- PPI исчисляется по отпускным ценам промышленных предприятий, база расчетов охватывает более 4 тыс. товаров, производимых в 39 отраслях промышленности;
- CGPI учитывает динамику цен, формирующихся в ходе взаимных поставок товаров между предприятиями, база расчетов включает в себя 1700 товаров 791 категории;
- CPI рассчитывается по «корзине» потребительских товаров и услуг, включающей в себя восемь категорий (продукты питания, алкогольные и табачные изделия, одежда, бытовая техника и ее послепродажное обслуживание, медицинские услуги, транспортные и телекоммуникационные услуги, образовательные и развлекательные услуги, жилищно-коммунальные услуги).
Если отталкиваться от традиционных представлений о механизме трансмиссии, то ценовые сигналы должны передаваться по цепочке: RMPI - PPI - CGPI - CPI. Правда, эту взаимосвязь могут модифицировать внешние шоки. Например, вызванный ими рост CPI может приводить к тому, что возникающие на рынке инфляционные ожидания вызывают повышение цен на сырье и оптовых цен производителей, т.е. традиционная взаимосвязь меняется на противоположную. Кроме того, характер взаимосвязи может быть сильно модифицирован влиянием денежной политики властей.
Чжан Чэнсы задается вопросами: «Существует ли в китайской экономике долгосрочное равновесное соотношение между различными ценовыми индексами?», «Каково в динамике взаимовлияние различных индексов?», «В чем состоит специфика влияния денежной политики на отдельные ценовые индексы?». Автором использована статистика рассчитываемых в Китае четырех ценовых индексов за период с января 1998 г. по июнь 2009 г. (024, с. 42-44).
Графический анализ свидетельствует, что в траекториях движения индексов есть существенные отличия. Так, до 2000 г., в период дефляции, отрицательные значения РР1, СОР1 и ЯМР1 были более значительными, чем в случае с СР1. В 2000-2001 гг. все индексы перешли в позитивную зону, но прирост РР1 и ЯМР1 составлял при этом 5-8% в год, а прирост СР1 и СОР1 не превышал 2% в год (024, с. 44-45). В 2003-2007 гг. динамика индексов была совершенно другой. Прирост СР1 происходил с запаздыванием по сравнению с другими индексами, а замедления его прироста предшествовали снижению других индексов. После 2007 г. динамика СОР1 все еще опережала с определенным временным лагом динамику СР1, но изменения РР1 и ЯМР1 имели запаздывающий характер по сравнению с изменениями СР1. В 2009 г., в новый период дефляции, ЯМР1, РР1 и СОР1 снижались упреждающим порядком по отношению к динамике СР1, и амплитуда их снижения была больше, чем в случае с СР1.
Итак, в различные периоды по различным товарам динамика цен может существенно варьироваться, но в целом в движении четырех индексов прослеживается определенная синхронность - с циклическими пиками в 2000, 2003, 2005 и 2008 гг. и циклическими минимумами в 1999, 2002, 2006 и 2009 гг. (024, с. 45).
Тенденции движения четырех индексов также исследованы автором с помощью методик регрессионного анализа, ковариации и корреляционного анализа Грэйнджера. Исследовано и воздействие изменений денежного предложения на динамику индексов. Выявлено, что долгосрочная равновесная взаимосвязь между четырьмя индексами действительно существует. Если в краткосрочном периоде в движении индексов и наблюдается асинхронность, то на длительных временных интервалах она сглаживается.
Механизм трансмиссии ценовых сигналов, заключает Чжан Чэнсы, и в Китае все же близок к традиционному. Индексы, характеризующие динамику цен производителей, в конечном счете оказывают влияние на изменения индекса потребительских цен. Но существует и обратное влияние потребительских цен на ценообразование в начальных и средних звеньях цепочки формирования стоимости. В частности, повышение цен на недвижимость, образовательные и медицинские услуги может формировать на рынках инфляционные ожидания, разгоняющие рост цен и в производственном секторе.
Прирост денежной массы оказывает заметное влияние на цены производителей, но их повышение не транслируется напрямую в рост потребительских цен. Этот эффект проявляется только со временем, и потребительские цены возрастают в итоге не столько за счет увеличения издержек, сколько за счет экспансии спроса и активизации инфляционных ожиданий (024, с. 51-52).
П.М. Мозиас
2014.04.025. РУДНИЦКИЙ Д. ОТ УОЛЛ-СТРИТ ДО ХАЛЯЛЬ-СТРИТ: МАЛАЙЗИЯ И ГЛОБАЛИЗАЦИЯ ИСЛАМСКИХ ФИНАНСОВ.
RUDNICKYJ D. From Wall Street to Halal Street: Malaysia and the globalisation of islamic finance // J. of Asian studies. - Ann Arbor, 2013. - Vol. 72, N 4.- P. 831-848.
Ключевые слова: Малайзия; ислам; исламские финансовые институты.
Автор - преподаватель факультета тихоокеанских и азиатских исследований Университета Виктории (Канада) рассматривает планы Малайзии стать мировым центром исламских финансов и превратить Куала-Лумпур в «Нью-Йорк исламского мира».
Продвижение Малайзии в качестве центра исламских финансов - часть стратегии поддержания высоких показателей экономического развития, достигнутых страной с начала 1970-х годов.
Попытки Малайзии стать лидером в исламском мире связаны с ее колониальной и постколониальной историей и отражают роль ислама в малайзийском проекте модернизации. С доколониальных времен ислам был главным маркером малайской идентичности.