CC BY
16
качества инфраструктуры страны-реципиента, что помимо прочего снизит угрозу «голландской болезни».
О.Н. Пряжникова
МИРОВЫЕ ТОВАРНЫЕ РЫНКИ
2013.01.011. ФОБЕР В. ОСТАЕТСЯ ЛИ ЗОЛОТО АКТИВОМ СПАСЕНИЯ?
FAUBERT V. L'or est-il encore une valeur refuge? // Trésor-Eco. - P., 2012. - N 101. - P. 1-8.
Сотрудник Казначейства Франции провел эконометрический анализ динамики стоимости золота в условиях финансового кризиса для выявления его значения как актива спасения.
В течение последних 10 лет предложение золота определялось его добычей и повторным использованием (рециклированием), доля которого в общем объеме предложения золота увеличивалась с 2007 г. в связи с ростом цен на этот металл. За период 2007-2010 гг. предложение золота в мире выросло на 17,2% и достигло 4067 т (206 млрд. долл.) - это самый высокий уровень с 2000 г. За счет добычи, половина которой приходится на Китай, Австралию, США, ЮАР и Россию, обеспечивается примерно 70% предложения золота (с. 2).
Расширение предложения золота на мировом рынке обеспечивается добычей и рециклированием, в то время как центральные банки (ЦБ) постепенно утратили свою роль как источник пополнения предложения: если в 2000-2007 гг. на долю ЦБ приходилось 15% предложения золота в мире, то в последующие годы она упала до нуля, а в 2010 г. (впервые за 20 лет) ЦБ стали чистыми покупателями золота. Это связано, с одной стороны, со стратегией покупки золота ЦБ стран с формирующейся рыночной экономикой (СФРЭ) с целью диверсификации золотовалютных резервов и, с другой стороны, с прекращением продаж золота ЦБ европейских стран. Если в прошлом европейские ЦБ обеспечивали 10% ежегодного предложения золота, то с началом финансового кризиса они практически прекратили его продажи.
Рост спроса на золото с начала финансового кризиса поддерживался спросом со стороны инвесторов; при этом спрос на золото со стороны ювелирной промышленности и высокотехнологичных
отраслей снизился. Обычно ювелирная промышленность была основным потребителем золота (на нее приходилось 54% спроса на золото). В этом сегменте спроса доминировали Индия и Китай (соответственно 30 и 28% спроса ювелирной промышленности в мире в 2011 г.). С начала 2000-х годов доля ювелирной промышленности в мировом спросе на золото стала постепенно сокращаться в пользу второго источника спроса - инвесторов: в 2011 г. на них приходилось 40% спроса на золото (с. 2).
Помимо ЦБ и инвесторов источником спроса на золото является производство золотых слитков и монет (в 2010 г. - 28% спроса на золото), где доминируют Индия, Китай и США (50% спроса).
Спрос на золото со стороны промышленности и медицины составляет соответственно 11 и 1% мирового спроса. Несмотря на финансовый кризис, спрос со стороны электронной промышленности остается высоким благодаря спросу на новые потребительские товары (смартфоны, планшеты). Напротив, спрос со стороны медицины (протезирование зубов) снижается: здесь золото интенсивно вытесняют другие материалы.
Мировые золотые запасы представлены главным образом ювелирными изделиями и в меньшей степени - резервами ЦБ. По оценке Всемирного совета по золоту (World gold council), такие запасы составляют 160 тыс. т, в том числе 60% - в форме ювелирных изделий, 20 - промышленных и стоматологических изделий и около 20% - резервов ЦБ (с. 3).
Доходность вложений в данный актив не коррелировала или имела отрицательную корреляцию с доходностью любого другого финансового актива. Стоимость золота выросла с 650 долл. за тройскую унцию в июне 2007 г. до 1600 долл. в апреле 2012 г., что контрастирует с динамикой стоимости самых рисковых активов, в том числе со сводным индексом развитых финансовых рынков MSCI World, который за указанный период упал на 18%.
В краткосрочном периоде колебания цены на золото определяются четырьмя факторами: курсом доллара, ценами на другие активы, ожиданиями инфляции и макроэкономическими показателями.
Что касается макроэкономических показателей (статистических данных о росте экономики, потребительских ценах и т.д.), то их влияние бывает кратковременным и зависит от фазы делового цикла: так, показатели, свидетельствующие об улучшении эконо-
мической конъюнктуры, в период рецессии порождают ожидания роста спроса и цен на сырье; напротив, в период подъема - ожидания ужесточения денежно-кредитной политики, что негативно сказывается на ценах на сырье.
Цена на золото, как правило, повышается по мере роста общего уровня цен. Однако корреляция между ценой на золото и инфляцией нестабильна во времени: в долгосрочном периоде (в течение века) золото выступает как страховка против инфляции, но в рамках непродолжительного периода (два десятилетия) такая взаимосвязь не подтверждается. По мнению автора, резкий рост цен на золото с 2007 г. не был связан с данным фактором. Однако каналом влияния инфляции на цену на золото могут быть изменения процентных ставок (иными словами, монетарная политика): ожидания инфляции действуют в направлении повышения процентных ставок, что воздействует на реальную цену кредитов и на возможности инвесторов вкладывать деньги в золото.
Цена на золото зависит, кроме того, от стоимости других активов, особенно в периоды напряженности на финансовых рынках: для ограничения риска потерь инвесторы стремятся диверсифицировать свой портфель активов, приобретая ликвидные активы с низким уровнем риска, такие как золото. Цена на золото, согласно статистическим данным, имеет негативную корреляцию с индексом MSCI World в периоды напряженности на финансовых рынках (например, в 2000-2003 гг.), но такая корреляция не обнаруживается при отсутствии финансового стресса (например, в 2003-2007 гг.).
Курс доллара, в котором выражается стоимость золота, является важным фактором колебаний цены на золото: как показывает анализ статистики, номинальное обесценение доллара после 2009 г. сопровождалось ростом цены на золото. По этой причине золото используется как инструмент хеджирования против риска валютного курса для инвесторов, имеющих в своем портфеле долларовые активы. Вместе с тем корреляция между стоимостью золота и доллара не является стабильной во времени: анализ свидетельствует о том, что с 2007 г. негативная корреляция между данными показателями очень усилилась.
Многие аналитики объясняют рост цены на золото после 2007 г. его статусом актива спасения. Однако проведенный автором сравнительный эконометрический анализ динамики стоимости
золота и двух других классов активов (акций и валют) по трем функциям - как актива спасения, как инструмента хеджирования и как инструмента диверсификации активов - показал, что в среднем за период 2001-2011 гг. золото выступало как инструмент хеджирования по отношению к доллару и биржевым индексам (европейским и северо-американским) в промышленно развитых странах (ПРС) и как инструмент диверсификации по отношению к биржевым индексам в СФРЭ.
Автор исходит из предположения о том, что «поведение» цены на золото определяется характером финансового стресса. В годы высокой напряженности на финансовых рынках золото выступает как актив спасения по отношению к биржевым индексам в ПРС в гораздо большей степени, чем в СФРЭ. В периоды экстремального стресса золото перестает выполнять функцию актива спасения: наблюдается позитивная корреляция между доходностью биржевых индексов и вложений в золото.
Корреляция между доходностью вложений в золото и курсом доллара (это относится также к вложениям в другие валюты - евро, швейцарский франк) наиболее выражена, когда стресс имеет умеренный характер: золото служит активом спасения, доходность которого негативно коррелирует с доходностью биржевых индексов. Напротив, в период экстремального стресса доходность финансовых биржевых индексов и золота обычно имеют положительную корреляцию, так как инвесторы вынуждены закрывать свои позиции по золоту для компенсации потерь по другим классам активов. Золото перестает быть активом спасения.
Недавняя динамика стоимости золота ставит под сомнение его статус актива спасения: после пика в 1900 долл. за тройскую унцию в сентябре 2011 г. цена на золото стала постепенно снижаться. Такая смена тренда может объясняться экстремальной напряженностью на финансовых рынках и подорожанием доллара.
Г.В. Семеко
2013.01.012. ЛАЖУ Кр. ФАРМАЦЕВТИЧЕСКАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В МИРЕ.
LAJOUX Kr. L'économie du médicament dans le monde // Problèmes écon. - P., 2012. - N 3039. - P. 59-63.
Хотя лекарства остаются основным средством решения проблем здоровья и лечения болезней, требования к разработке новых
