CC BY
26
Во-вторых, экономисты не смогли предвидеть финансовый кризис как развитие ситуации, складывающейся после 2005 г., поскольку финансовые рынки хорошо справились с падением цен активов в 2000-2001 гг. Как показал кризис 2000-2001 гг., значительная часть экономики, связанная с производственными активами и фондовыми рынками, показала свою устойчивость. Важнейший класс активов в экономике США - недвижимость - характеризуется высоким уровнем левериджа. Поэтому экономика остро реагировала даже на небольшое снижение стоимости недвижимости и слабо - на значительное снижение стоимости производственных активов, не связанных с недвижимостью.
Существующие на сегодня модели финансового трения недостаточно разработаны. В ближайшие годы можно ожидать существенного прогресса по двум направлениям. Первое - анализ теории и практики ценообразования, в том числе с помощью эмпирических исследований и моделирования. Второе связано с исследованием факторов безработицы и связи между ее уровнем и уровнем заработной платы.
Наиболее перспективным вкладом макроэкономической теории может стать анализ проблем, связанных с экономической политикой. Макроэкономисты совместно с финансистами разрабатывают способы нейтрализации опасных последствий задолженности в условиях кризиса. В принципе эта проблема решается путем механизма банкротства, однако, как показал 2008 год, традиционный механизм банкротства для современного финансового института представляется практически бесполезным.
И.Г. Минервин
2011.04.007. ВУДФОРД М. ФИНАНСОВОЕ ПОСРЕДНИЧЕСТВО И МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ.
WOODFORD M. Financial intermediation and macroeconomic analysis // J. of econ. perspectives. - Princeton, 2010. - Vol. 24, N 4. - P. 21-44.
Финансовый кризис, отмечает профессор Колумбийского университета (США), ясно показал реальную возможность значительных нарушений в финансовой системе даже высокоразвитых экономик. Понимание этих явлений и ответных мер невозможно без привлечения макроэкономического анализа, в рамках которого значение финансового посредничества определяется задачами ал-
локации ресурсов. Стандартные макроэкономические модели недостаточны для такого анализа. Необходимы модели, учитывающие важную роль финансового посредничества и соответствующие реальным институциональным структурам.
Согласно монетаристским взглядам, банковские кризисы воздействуют на экономику, вызывая сокращение совокупной денежной массы и денежного мультипликатора, т.е. масштабов ее превышения относительно денежной базы, обеспечиваемой центральным банком, что происходит в результате изъятия фондов из коммерческих банков из-за опасений относительно их стабильности. При этом спрос на деньги также снижается в результате снижения деловой активности и дефляции. Однако такая классическая модель, исходящая из неизменности денежной базы, не может объяснить глубокую рецессию, связанную с последним финансовым кризисом, в условиях, когда ФРС автоматически корректирует денежную базу в масштабах, необходимых для поддержания целевой процентной ставки по федеральным фондам. Любое изменение денежного мультипликатора, вызванное банковским кризисом, должно автоматически компенсироваться соответствующим увеличением денежной базы, нейтрализующим воздействия на процентные ставки, инфляцию и объем производства.
Нынешний финансовый кризис и его интенсивное обсуждение породили сомнения относительно причин глубокой рецессии. Прежде всего это относится к динамике цен на недвижимость и ее влиянию на совокупное богатство и совокупный спрос. По мнению автора, это влияние проявляется в том, что потери, вызываемые коллапсом цен на недвижимость, непропорционально сконцентрированы в определенных финансовых институтах, которые играют существенную роль в распределении ресурсов. Нельзя понять, почему крупные потери финансовых институтов, связанные с падением цен на недвижимость, вызывают столь значительное воздействие на реальную экономику, не имея модели, учитывающей фактор финансовых трений.
Таким образом, возникает необходимость в такой методологии макроэкономического анализа, которая учитывает важнейшую роль финансового посредничества, а также трение, препятствующее эффективному предложению кредита. Выдвигая свою концепцию, автор исходит из того, что она соответствует финансовой сис-
теме, основанной на рынке ценных бумаг, в которой коммерческие банки не являются ведущими поставщиками кредитных ресурсов, а депозиты не являются важнейшим источником финансовых средств даже для коммерческих банков. Этим требованиям соответствует новое поколение макроэкономических моделей, интенсивно разрабатываемых в настоящее время.
Такой подход предполагает внесение изменений в общепринятую финансово-кредитную политику с учетом состояния финансовой системы, и прежде всего - динамики процентных спредов. Изменения кредитных спредов должны служить важным фактором при установлении процентной ставки по федеральным фондам. Если кредитные спреды увеличиваются, то при прочих равных условиях целевая ставка по федеральным фондам должна быть ниже, чем была бы в противном случае.
Такой подход также означает, что одна лишь традиционная процентная политика не может обеспечить адекватный ответ на нарушения в сфере предложения кредитных ресурсов, независимо от возможностей по снижению базовой ставки. Причина заключается в том, что даже если достаточное снижение базовой ставки осуществлено, оно не обязательно способно полностью нейтрализовать деформации, вызванные ростом кредитных спредов. Необходимость в действиях, направленных на сокращение кредитных спредов, становится еще более настоятельной в результате наличия «нулевого барьера» для номинальных процентных ставок.
В общем виде сократить кредитные спреды возможно с помощью двух видов нетрадиционных мер центрального банка. Один из них заключается в предоставлении центральным банком кредита финансовым посредникам на льготных условиях по сравнению с частными кредиторами. Успешным примером такой политики является введение ФРС специальной программы срочного кредитования под обеспечение ценными бумагами, обеспеченными активами заемщиков (Term asset-backed securities lending facility). Другой вид нетрадиционных мер состоит в прямой покупке центральным банком частных долговых обязательств. В период текущего кризиса такие меры осуществлялись в виде финансирования ФРС выкупа обеспеченных и необеспеченных коммерческих бумаг (в рамках программы Commercial paper funding facility).
Предлагаемая автором модель, учитывающая кредитные «трения», предполагает, что возрастание левериджа в финансовом секторе является естественным следствием более либеральной денежно-кредитной политики, вытекающим из влияния более высоких доходов на спрос и предложение кредита. Эти последствия усиливаются в результате действия более сложных механизмов, связанных с ложным восприятием риска. Поэтому при принятии решений относительно процентных ставок следует учитывать их последствия для финансовой стабильности наряду с их воздействием на экономическую активность и инфляцию.
И.Г. Минервин
2011.04.008. ВАН ЛИР У., СИСК Дж. ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ: СРАВНЕНИЕ
ФИНАНСОВОГО КАПИТАЛИЗМА И КАПИТАЛИЗМА ДЕНЕЖНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.
VAN LEAR W., SISK J. Financial crisis and economic stability: A comparison between finance capitalism and money manager capitalism // JEF: J. of econ. iss. - Lewisburg, 2010. - Vol. 44, N 3. - P. 779-793.
Американские исследователи рассматривают две стадии капитализма - финансовый капитализм начала ХХ в. и современную эпоху капитализма денежного менеджмента с позиций эволюционной теории. В экономической теории принято подчеркивать значение эволюции капитализма, прохождение ряда стадий, различающихся по институциональной структуре и политике. Капиталистическая экономика США прошла через две стадии институционального развития, различаемые по многим параметрам - роли финансов, практике бизнеса, макроэкономическим условиям, государственной политике и глобализации экономических связей. Вместе с тем в их основе много общего, и, следовательно, должно быть много общего и в подходах к решению экономических проблем. Капитализм денежного менеджмента является модернизированной версией финансового капитализма ХХ в.
Сравнивая этапы эволюции капитализма, авторы характеризуют финансовый капитализм как эпоху колониализма, золотого стандарта и фиксированных валютных курсов, развития глобальных экономических связей, доминирования Великобритании в качестве мирового финансового центра и ее политики свободы торговли и
