CC BY
26
2008.03.027. СТРУКТУРНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ И КОНСОЛИДАЦИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ В ЕС.
Mutations structurelles et la consolidation des marchés bursiers // Bull. mensuel de la BCE. - Frand:‘ort-sur-le-Main, 2007. - Nov. - P. 61-74. -Mode of access: http://www.banque-
france.fr/fr/eurosys/telnomot/bce/bm 112007.pdf
Биржевые рынки представляют собой важную часть финансовой системы, от эффективного функционирования которой зависит оптимальное распределение финансовых ресурсов и рисков между экономическими субъектами, эмитентами ценных бумаг и инвесторами, финансовая стабильность и в целом стимулирование темпов экономического роста. Главная миссия бирж - перевод сбережений в сферу финансирования инвестиций. Чем больше компаний котируются на бирже и чем больше объем биржевого оборота, тем больше ликвидность и возможности для компаний мобилизовать на бирже средства для финансирования своей деятельности.
В зоне евро развитие бирж является важным элементом финансовой интеграции, ускоряющейся в последние два десятилетия. Если вначале биржевые рынки развивались и концентрировались в основном в национальных рамках стран - участниц ЕС, то на нынешнем этапе происходит ускорение процесса консолидации бирж на европейском и международном уровнях. В 1992 г. в Германии на основе слияния восьми региональных бирж была создана «Deutche Borse». В 1999 г. в стране оставалось еще восемь региональных бирж, к 2005 г. их число снизилось до пяти. В Италии в 1995 г. на основе перехода к электронным торгам произошло объединение принадлежащих государству бирж на базе Миланской биржи. В 1997 г. биржа была приватизирована и возникла «Borsa Italiana». В Испании четыре региональные биржи - Барселоны, Валенсии, Мадрида и Бильбао - с 1999 г. сотрудничают между собой в рамках «Bolsas y Mercados Espanoles» (BME). Всего в 2005 г. в 12 странах зоны евро насчитывалось 22 биржи против 30 в 1999 г.
С конца 1990-х годов начался процесс объединения европейских бирж, главным образом расположенных в соседних странах. В 1999 г. в связи с созданием Экономического и валютного союза ЕС и переходом к единой валюте (евро) начались переговоры об
объединении биржевых рынков стран - членов зоны евро. Однако эти переговоры оказались безуспешными. Только биржи трех стран -Парижская, Амстердамская и Брюссельская - решили объединиться, и с сентября 2000 г. стала действовать «Euronext». В 2002 г. «Euronext» приобрела Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE). В том же году к ней присоединилась португальская BVLP (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto). В начале 2005 г. была проведена реформа «Euronext», в результате чего был создан Евролист (Euroliste), в котором зарегистрированы все компании, котирующиеся на биржах-участницах. Эти биржи пользуются услугами единой компенсационной палаты «LCH Clearnet SA» и единого центра по расчетам и поставкам ценных бумаг «Euroclear».
Другим примером слияния бирж в рамках ЕС является создание альянса бирж восьми скандинавских стран и стран Балтии. В 2003 г. группа ОМХ (собственница Стокгольмской биржи) приобрела компанию «НЕХ Plc.», которая контролировала биржи Финляндии, Таллина и Риги. В 2004 г. ОМХ приобрела мажоритарное участие в капитале биржи Вильнюса, а в 2005 г. осуществила слияние с биржей Копенгагена. Акции акционерной компании ОМХ, владеющей биржами семи стран, котируются на четырех биржах Северной Европы. ОМХ заключила с биржей Осло стратегический альянс NOREX, в рамках которого были разработаны единые правила осуществления сделок на единой платформе SAXESS. Компании, котирующиеся на одной из восьми бирж альянса, без особых процедур могут котироваться на биржах всех восьми стран. Шведская «OMX Group» контролирует около 80% рынка ценных бумаг Скандинавии и стран Балтии.
В июне 2007 г. о своем слиянии объявили «London Stock Exchange» (LSE) и «Borsa Italiana». В правлении объединенной компании пять мест из тринадцати будут принадлежать итальянцам. Оцененный в 3,9 млрд. ф. ст., или в 5,8 млрд. евро, новый ансамбль намерен стать одним из самых крупных финансовых центров в мире. Это стремление наталкивается на амбиции американской биржи «Nasdaq», которой принадлежит 30% акций LSE и которая намерена объединиться со скандинавской биржей OMX.
На долю четырех крупнейших бирж в первой половине 2007 г. приходилось 83% биржевых сделок с акциями, а на долю пяти
бирж - 91%. Численность компаний, котирующихся на биржах зоны евро, увеличилась с 6300 в 2002 г. до 6500 в 2007 г.
В последние годы процесс консолидации европейских бирж выходит за пределы не только ЕС, но и Европы, приобретая глобальный характер. В трансатлантическом слиянии ведущей американской биржи NYSE и «Euronext» проявляется тенденция к глобализации финансовых рынков, ускорившаяся на рубеже XX-XXI вв. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) выиграла право на слияние с «Euronext» у германской «Deutsche Borse». За сделку американской бирже пришлось заплатить 9 млрд. евро (12 млрд. долл.). Компания «NYSE-Euronext» стала первой трансатлантической фондовой биржей с рекордной капитализацией в 28,5 трлн. долл. (против 10,3 трлн. на LSE) и со средним ежедневным объемом торгов в 115 млрд. долл. На «NYSE-Euronext» котируются акции более 4000 компаний из 55 стран, ее клиентами являются 79 из 100 самых крупных компаний мира. Ожидается, что экономия от слияния составит около 292 млн. евро, в том числе 200 млн. за счет объединения IT-платформ. В «NYSE-Euronext» надеются, что смогут привлечь на свои торговые площадки компании из стран с развивающимся рынком, в том числе из Индии, Китая и России, которые пока предпочитают размещать акции на британской LSE.
Торги на «NYSE-Euronext» начались 4 апреля 2007 г. в Париже и Нью-Йорке. «NYSE-Euronext» предлагает самый разнообразный набор финансовых продуктов и услуг, объединяя биржевые рынки акций пяти стран и шесть рынков дериватов. Однако биржевые рынки обоих континентов функционируют раздельно: у них нет единой платформы и единого регулирования. И если какая-то компания захочет котироваться на обеих биржах, она должна будет подчиняться разным правилам котировок, а также получить разрешение у двух органов регулирования. Например, французская компания должна получить одобрение французского Органа регулирования финансовых рынков (AMF) и американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Создание общей платформы для ведения трансграничных операций предусмотрено до конца 2008 г., хотя до этого предстоит решить немало проблем, связанных с различиями в области регулирования и тарификации биржевых услуг.
Еще одним примером трансграничного слияния бирж является объявление весной 2007 г. о решении слиться в единую структу-
ру американского биржевого оператора «Nasdaq» и скандинавских OMX AB и «Stock Market Inc». Сумма сделки между ними составляет 3,7 млрд. долл.
Среди факторов, способствующих консолидации бирж в рамках ЕС, прежде всего следует отметить переход бирж от организаций, принадлежащих их членам, к организации в форме акционерных компаний, акции которых котируются на биржах. Немалую роль сыграло ограничение участия государства в собственности на капитал бирж. По данным Международной федерации фондовых бирж, среди членов бирж в 1998 г. прибыльные (коммерческие) организации составляли 38%, к 2000 г. эта доля возросла до 65% и к 2005 г. - до 73%. Переход бирж от статуса публичных организаций к статусу частных акционерных компаний позволил изменить их организационную структуру, стратегию управления, обновить технологическую базу, обеспечить большую прозрачность биржевой информации и осуществлять операции по слияниям и поглощениям.
К факторам консолидации относятся также необходимость в диверсификации источников получения прибыли и изменения в деловой среде, связанные с ускорением процессов глобализации. Немалую роль сыграло обострение конкуренции со стороны новых систем торговли, таких как Альтернативная система торгов (Système de négociation alternatif, ATS) и Многосторонняя система торгов (Système multilatéral de négociation, MTF).
К факторам, препятствующим консолидации бирж в ЕС, относятся: различия культур, языков и регулирования. Хотя с помощью современных средств телекоммуникаций финансовая информация свободно пересекает границы, существует проблема ее освоения и использования, связанная с языковыми различиями и разными правилами. Структура доходов бирж стран ЕС различна: так, «Euronext» и «Deutsche Borse» получают от операций с дериватами больше прибыли, чем за операции с акциями, тогда как у LSE, BME и OMX ситуация обратная.
В рамках ЕС предпринимаются усилия по унификации и интеграции финансовых, том числе биржевых рынков. Так, в 1999 г. был принят План действий в области финансовых услуг (PASF), который предусматривал меры по ускорению финансовой интеграции. Важной мерой явилось принятие директивы о рынках финан-
совых инструментов (MiFID), которая пришла на смену директиве об инвестиционных услугах. MiFID уже стала оказывать влияние на развитие биржевого рынка в ЕС. В ноябре 2006 г. семь банков, которые обеспечивают половину сделок на LSE («Citigroup», «Crédit Suisse», «Merrill Lynch», «Deutsche Bank», UBS, «Goldman Sachs», «Morgan Stenley»), объявили о создании общей торговой платформы. MiFID и другие директивы ЕС (о проспектах эмиссий, о прозрачности финансовых услуг) направлены на усиление конкуренции между биржами, а также между биржевыми и другими торговыми площадками, на которых осуществляется торговля ценными бумагами.
7 ноября 2006 г. представители европейских федераций компаний, занимающихся финансовой инфраструктурой (компенсационных палат, учреждений по расчетам и поставкам ценных бумаг), и Европейская федерация фондовых бирж подписали «Кодекс хорошего поведения», который дает право участникам рынка ценных бумаг обращаться к любым компаниям, предоставляющим финансовые услуги, обеспечивать прозрачность цен, доступ к любой инфраструктуре, взаимодействие между соответствующими учреждениями и разделение финансовых услуг. Этот кодекс также будет способствовать усилению конкуренции между европейскими биржами.
Как показывает опыт, консолидация бирж может принимать различные формы. В первую очередь - это слияние двух или нескольких бирж с целью достижения эффекта экономии на масштабе за счет создания единых технологических платформ для торговли ценными бумагами. Консолидация может осуществляться в форме использования «единого листа», когда компании, котирующиеся на одной бирже, включаются в лист другой биржи.
В целом можно сделать вывод, что консолидация бирж в рамках ЕС позволяет значительно снизить издержки биржевых сделок за счет экономии, связанной с сокращением персонала и ускорением обработки и передачи информации с использованием новейшей технологии, привлечь дополнительных инвесторов, облегчить европейским компаниям финансирование их деятельности, ускорять осуществление сделок, повышать уровень ликвидности и т.д. В то же время повышение уровня концентрации на биржевом рынке может усилить тенденцию к его монополизации, что приводит к таким негативным явлениям, как ослабление конкуренции,
повышение издержек и сужение возможностей для инвесторов, что, в свою очередь, может вызвать трудности с ликвидностью. Таким образом, задача состоит в том, чтобы найти баланс между консолидацией бирж и поддержанием необходимого уровня конкуренции между ними.
Л.А. Зубченко
