CC BY
127
Биржевая лихорадка
Процесс консолидации биржевой торговли идет во всем мире. Но сможет ли укрупнение бирж повысить их конкурентоспособность?
Татьяна
НАУМОВА
рисунок Владимира хаханова
ТРИ ВОЛНЫ БИРЖЕВОМ КОНСОЛИДАЦИИ В XXI ВЕКЕ: В НАЧАЛЕ 2000-Х, В 2006-2007 ГОДАХ И В 2011 ГОДУ. ТЕКУЩАЯ ВОЛНА ОБЕЩАЕТ БЫТЬ САМОЙ МАСШТАБНОЙ
Крупнейшие сделки между биржевыми операторами за последние 10 лет
Источник: аналитическое агентство Dealogic.
ГОД ОБЪЯВЛЕНИЯ СДЕЛКИ СТОИМОСТЬ СДЕЛКИ (ЗА ИСКЛЮЧЕНИЕМ ДОЛГОВ), МЛН $ ПОГЛОЩАЕМАЯ КОМПАНИЯ СТРАНА ПОГЛОЩАЕМОЙ КОМПАНИИ ПОГЛОЩАЮЩАЯ КОМПАНИЯ СТРАНА ПОГЛОЩАЮЩЕЙ КОМПАНИИ ПРИОБРЕТЕННАЯ ДОЛЯ, %
2006 11 648,14 Чикагская товарная палата США Чикагская товарная биржа США 100
2006 1D 183,07 EURONEXT Нидерланды Нью-Йоркская фондовая биржа США 100
2008 8 975,02 Бразильская торговая и фьючерсная биржа Бразилия BOVESPA (Фондовая биржа Сан-Пауло) Бразилия 100
2010 8 260,52 Австралийская биржа ценных бумаг Австралия Сингапурская биржа Сингапур 100
2008 7 908,78 Нью-Йоркская товарная биржа США Чикагская товарная Биржа США 100
2007 4 768,81 OMX (шведский концерн, контролирующий порядка 80% рынка ценных бумаг Скандинавии и Прибалтики) Швеция Borse Dubai (арабская холдинговая компания, владеющая двумя биржами: Дубайским финансовым рынком и NASDAQ Dubai) ОАЭ 100
2007 4 002,91 OMX Швеция NASDAQ США 100
2011 3 224,90 Фондовая биржа Торонто Канада Лондонская фондовая биржа Великобритания 100
2007 2 706,41 Международная биржа ценных бумаг США Deutsche Boerse Германия 100
2007 2 617,13 Итальянская фондовая биржа Италия Лондонская фондовая биржа Великобритания 100
2007 1 591,07 Лондонская фондовая биржа (28%) Великобритания Borse Dubai ОАЭ 28
2007 1 273,87 Лондонская фондовая биржа (20%) Великобритания Государственный инвестиционный фонд Катара Катар 20
2007 1 070,42 Фондовая биржа Монреаля Канада Фондовая биржа Торонто Канада 100
2006 1 066,42 Нью-Йоркская торговая палата США Электронная товарная биржа Intercontinental Exchange США 100
2005 884 | Электронная торговая система Archipelago США Нью-Йоркская фондовая биржа США 100
2001 796,90 Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов Великобритания EURONEXT Нидерланды 100
2007 652 | Филадельфийская фондовая биржа США NASDAQ США 100
2007 528,46 Клиринговое и консалтинговое подразделение скандинавской биржы электроэнергии Nord Pool Норвегия OMX Швеция 100
2006 319,95 Лондонская фондовая биржа (5,38%) Великобритания NASDAQ США 24
2007 290,12 Лондонская фондовая биржа (4%) Великобритания Государственный инвестиционный фонд Катара Катар 24
7т т
Новая волна
С начала 2011 года в базе данных по слияниям и поглощениям Zephyr от известной европейской компании Bureau van Dijk насчитывается 17 операций различного статуса, относящихся к малым и крупным фондовым биржам. Семь из 17 этих сделок проходят под грифом «слухи». Однако даже если исключить подобные «неофициальные соглашения», общая стоимость планируемых сделок между операторами международных фондовых бирж составит солидные $13 млрд.
Два самых громких соглашения текущей волны биржевых M&A: слияние американской NYSE Euronext и немецкой Deutsche Borse ценой $10,1 млрд, а также альянс Лондонской фондовой биржи с канадской TMX Group стоимостью $3,1 млрд.
В период кризиса была зафиксирована лишь одна подобная сделка: в 2008 году Нью-Йоркская товарная биржа приобрела своего чикагского конкурента.
Вторая волна биржевой консолидации датируется 2006-2007 годами.
Первая же пришлась на начало 2000-х, когда в результате слияния Амстердамской, Брюссельской и Парижской фондовых бирж появилась объединенная Euronext. В целом этот год можно считать
Биржевой роман.
Хроника событий
Акт 1: 1 февраля, Москва
1 февраля в эпицентре всеобщего внимания оказались две российские площадки — ММВБ и РТС. Было объявлено об их слиянии. Стоимость акций РТС определена в $1,15 млрд. Условия сделки предусматривают, что при покупке бумаг РТС за 35% ММВБ заплатит непосредственно деньгами, а 65% будут обменены на акции объединенной биржи. Подписание юридически обязывающих документов по приобретению ММВБ биржи РТС может состояться в первой половине июня. Такое мнение высказал глава ММВБ Рубен Аганбегян журналистам в кулуарах форума «Россия зовет!».
В этот же период ожидается одобрение сделки регулятором и акционерами. Как добавил председатель правления РТС Роман Горюнов, объединение менеджментов двух бирж состоится во второй половине текущего лета, завершить сделку планируется до конца 2011 года.
По его словам,процесс объединения состоит из нескольких этапов. Первый этап заключается в подготовке меморандума о взаимодействии, второй — в оформлении юридических документов, а третий — в разработке моделей функционирования объединенной биржи.
Акт 2: 9 февраля, где-то между Лондоном и Торонто
Почти через неделю британская фондовая площадка London Stock Exchange Group и оператор бирж Торонто и Монреаля TMX Group объявили о слиянии.
Активы обеих сторон объединит холдинговая компания LESG, где LSE будет принадлежать 55% акций, остальные 45% — TMX Group. Согласно заявлению обоих биржевых операторов, целью альянса является создание трансатлантической компании. После слияния на площадке будут торговаться, по оценкам экспертов, около 6700 компаний, а общая капитализация рынка составит порядка $6 млрд. Кроме того, объединенная компания станет лидером по торгам акциями горнодобывающих и энергетических компаний, а также займет 2 место среди мировых бирж по капитализации.
Акт 3: 15 февраля, где-то между США и Германией
Через несколько дней о создании еще одного биржевого мегагиганта заявили и NYSE Euronext с Deutsche Boerse. В результате этого союза мир получит самого крупного биржевого игрока с рекордной капитализацией в $25 млрд и ежегодным объемом торгов около $20 трлн. Подоб-
ное трансатлантическое слияние позволит объединить «под одной крышей» 11 рынков деривативов по всему миру. «Мы создадим крупнейшую в мире биржу с точки зрения торговли деривативами, управления рисками и, кроме того, ведущую биржу с технологической точки зрения», — уверен председатель совета директоров Deutsche Boerse Маннфрид Гетц.
Акт 4: 3 марта, Нью-Йорк На фоне только что описанных глобальных слияний, которые могут переписать весь ход мировой биржевой истории, почти незначительным кажется заявление NYSE Euronext и Токийской фондовой биржи (TSE) о создании единой сети, позволяющей клиентам одного оператора торговать акциями, зарегистрированными на площадках другого. Создание такого механизма, как уверяет директор информационных технологий Токийской биржи Рюсукэ Йокояма, будет завершено уже к концу 2011 года. В начале марта протокол о намерениях одновременно подписали президент и главный исполнительный директор TSE Ацуси Саито и главный исполнительный директор NYSE Euronext Дункан Найдерауэр. Глава нью-йоркской площадки объявил о том, что «общей целью подобных проектов является использование технологий и опыта для создания глобального торгового сообщества с прямым доступом к рынкам всего мира».
Акт 5: 10 марта, Токио Не успела пройти неделя, и последовало новое громкое заявление из столицы Страны восходящего солнца: Токийская фондовая биржа, четвертая в мире по объему торгов, намерена объединиться со своим меньшим конкурентом на внутреннем рынке — биржей Осаки (Osaka Securities Exchange, OSE). По словам Ацуси Саито, комбинация мощностей Токийской биржи, известной значительным объемом торгуемых акций, с уверенными позициями OSE в области торговли деривативами может привести к «прекрасному результату». Правда, пока еще стороны даже не начали переговоры о возможном слиянии. Ведь прежде, чем TSE пойдет на какую-либо сделку, площадка намерена провести первичное публичное размещение собственных акций, которое уже не раз откладывалось с 2005 года. Эпилог.
Можно со 100%-ной вероятностью предположить, что на этом процесс биржевой консолидации не остановится.
Так что точку в рассказе ставить определенно рано — пока можем только объявить антракт.
Спорное единение
Слияние ММВБ и РТС разделило российское биржевое сообщество примерно пополам: одни верят в то, что объединенная биржа будет конкурировать с мировыми гигантами, другие видят в альянсе чуть ли не заговор с целью повышения тарифов.
Татьяна НАУМОВА, Татьяна ШКЛЯР
Согласно результатам опроса, проведенного журналом «Прямые инвестиции»,
39% инвестиционных компаний считают, что объединение российских бирж приведет к повышению привлекательности российского фондового рынка для глобальных инвесторов. Еще 39% придерживаются обратной точки зрения. 22% затруднились ответить на вопрос. Главными плюсами слияния отечественные эксперты назвали создание единого депозитария и единого пула ликвидности. В то время как основным негативным последствием была признана монополизация биржевой отрасли в России.
Председатель правления 1Тшуев1 Владимир Твардовский:
«Слияние РТС и ММВБ приведет к монополизации биржевой отрасли, резкому сокращению оборотов торгов, росту тарифов, сокращению числа брокерских компаний и, как следствие, к уходу большей части рынка в Лондон. Слияние бирж — диверсия против российского фондового рынка». Заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Верников: «Повышение конкурентоспособности объединенной биржи — это, несомненно, позитив с точки зрения создания МФЦ в Москве. Положительным моментом является то, что эмитенты теперь снизят расходы на проведение листинга и обслуживание своих акций. Плюс ММВБ получит доступ к прогрессивным технологиям торговли, которыми обладает РТС».
Г лавный экономист УК «Финам Менеджмент» Александр Осин:
«Слияние бирж способствует снижению издержек и повышению финансовой устойчивости единой биржи, оно может стать началом экспансии российских бирж на рынки стран СНГ и Восточной Европы. Объединение РТС и ММВБ создаст крупнейшую региональную биржу на пространстве СНГ и Центральной Азии, а в случае присоединения к проекту Ое^всИе Воегве — и Восточной Европы. Это будет финансовый игрок мирового уровня. Соответственно, на фоне увеличения капитализации снизятся издержки акционеров по привлечению капитала, повысится оценочная надежность такой единой биржи, ее финансовые и функциональные возможности, а значит, увеличится при-
ток инвестиционного капитала на ее площадки.
Не думаю, что риски, связанные с монополизацией, здесь высоки. Существование двух монополий на биржевом сегменте российского рынка не является обязательным условием снижения цен.
В случае снижения активности, под влиянием кризиса и перестройки глобальной экономики две крупнейшие российские биржи, стремясь не допустить ослабления своих финансовых позиций по отношению к конкуренту, могли бы, напротив, перед лицом снижения оборотов начать увеличивать стоимость услуг. Когда на рынке всего два участника, конкурирующих только друг с другом, это вполне возможно. Проблема не в количестве игроков российского финансового рынка, а в том, что реальный сектор неконкурентоспособен по сравнению с сегментом потребительских, финансовых услуг по уровню рентабельности и рисков. Это структурная проблема. Сохранение двух бирж или создание единой торговой системы не принципиально в вопросе контроля над ценообразованием в сфере финансовых услуг. Напротив, у государства, в рамках «китайского варианта» развития национальной финансовой системы, появляется больше возможностей контролировать финансовые операции, которые теперь будут проводиться в рамках единой системы, и есть возможность контролировать динамику цен на услуги биржи. Здесь могут быть определенные риски, связанные с конфликтами между акционерами. Эти конфликты могут неблагоприятно повлиять на рыночную репутацию единой биржи». Председатель Совета межрегиональной общественной организации «Союз потребителей финансовых услуг», профессор Игорь Костиков:
«Естественно, объединение таких площадок имеет эффект синергии, что безусловно повышает конкурентные позиции вновь созданной торговой системы. Такое объединение находится и в русле работы по созданию международного финансового центра в Москве. Естественным результатом объединения должно стать удешевление услуг объединенной организации, повышение уровня ликвидности и снижение торговых издержек.
VOSTOCK-PHOTO/REUTERS
поистине «прорывом» по сравнению c тремя предыдущими, когда активность биржевых объединений была практически на нуле.
Логика трансформаций
Последние несколько лет крупнейшие международные биржи столкнулись с жесточайшим оттоком клиентов — игроки и инвесторы все чаще стали отдавать предпочтение альтернативным биржам, которые нередко предлагают более дешевые и оперативные услуги, таким как Chi-X Europe и BATS (см. справку), которые, кстати, тоже очень близки к слиянию. (Если это объединение произойдет, то новый «альтернативный» гигант, по предварительным подсчетам, займет почти 23% европейского рынка.)
До этого года традиционные фондовые операторы боролись с «альтернативщиками» путем их поглощения. Например, в декабре 2009 года LSE купила 60% одной из таких альтернативных бирж — Turquoise (см. справку), доля которой на европейском биржевом рынке тогда составляла 7%. Теперь же логичным ответом на продолжающееся сжатие маржи из-за усиливающейся конкуренции стала глобальная консолидация бирж.
Однако АТС — далеко не единственный вызов, с которым в последнее время пришлось столкнуться глобальным биржевым корпорациям. Развитие существующих или создание принципиально новых торговых платформ, внедрение новых сервисов, разработка самых современных финансовых продуктов, требующая постоянного обновления инфраструктуры подразумевают многомиллионные расходы торговых операторов. Зачастую подобные затраты носят фиксированный характер и могут намного быстрее окупиться при больших оборотах, что также создает дополнительный стимул к консолидации.
78
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 7 (111) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
Кажется, что даже законодательства различных стран подталкивают международные биржи к объединению. Подписанный 30 июля 2002 года экс-президентом США Дж. Бушем-младшим закон Сарбейнза-Оксли ужесточил требования к отчетности акционерных предприятий, чем отпугнул многие иностранные компании, желавшие разместить свои акции на биржевых площадках Нового Света. В Старом Свете регуляторы осложнили жизнь биржевым операторам сравнительно недавно — 1 ноября 2007 года вступило в силу распоряжение Европейской комиссии, направленное на объединение рынков капитала и ужесточающее конкуренцию в Еврозоне (так называемая Директива о рынках финансовых инструментов).
«Консолидация биржевой торговли — процесс, который идет во всем мире. Это очевидная логика развития биржевого бизнеса, которая подталкивается стремлением к снижению биржевых издержек и задачей повышения биржевой ликвидности. Тенденция не нова, и она активно продвигается на протяжении последних полутора десятков лет — количество биржевых площадок за это время уменьшилось на порядок. Технологическая база для усиления центростремительных процессов на биржевом рынке капитала — развитие информационных технологий. Взрывной рост 1Т кардинально изменяет финансовый рынок каждые три-четыре года. В начале 1990-х в США и Великобритании основной объем биржевой торговли был сосредоточен на биржах с «ручной торговлей» и физическим присутствием дилеров на «полу». Прошло 20 лет, и пять раз сменились технологии — сегодня для участника торгов идея торговать вручную с голоса на «полу» может показаться страшным сном. Я думаю, что через три-четыре года уже не вопрос «торговых автоматов» будет на повестке дня, а хорошо оберегаемый бизнес по привлечению капитала может резко демократизироваться и удешевиться. Первичные размещения, возможно, также перейдут на организованный рынок в сферу биржевой торговли», — считает председатель Совета Межрегиональной общественной организации «Союз потребителей финансовых услуг», профессор Игорь Костиков.
х 'до 'Л. 'Уі
Общая стоимость планируемых сделок между операторами международных фондовых бирж в 2011 году -----------оценивается в $13 млрд.
Фондовая биржа в силу особенности организации рынка имеет естественную тенденцию к укрупнению и монополизации, что в свою очередь ведет к росту ее эффективности. Однако, как всякая монополизация, этот процесс имеет и негативные последствия. К тому же фондовая биржа является одновременно и видом бизнеса, и регулятором на рынке. Таким образом, существует два базовых конфликта интересов, с которыми сталкиваются при укрупнении бирж. Для преодоления этих проблем разработаны и широко применяются определенные организационные меры. Во-первых, происходит размежевание функций биржи бизнеса и регулятора.
Разделение осуществляется путем четкого определения компетенции совета директоров, который наделен контрольными и надзорными полномочиями над бизнесом биржи, и Биржевого совета, который осуществляет надзор за регулятивными полномочиями структуры.
Во-вторых, оба органа формируются в значительной мере из независимых участников, что принципиально, исходя из публичной роли биржевого рынка. В-третьих, ограничиваются на довольно низком уровне индивидуальные участники в уставном капитале — чтобы обеспечить более широкое представительство различных мнений при управлении биржей».
ОТНОШЕНИЕ РОССИЙСКОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО СООБЩЕСТВА К СЛИЯНИЮ РТС И ММВБ
Приведет ли слияние ММВБ и РТС к повышению привлекательности российского фондового рынка для глобальных
инвесторов?
■ Да И Нет
Затрудняюсь ответить
Самое положительное последствие слияния российских бирж
Создание единого депозитария 0% — обновленное семейство российских индексов
Единый пул ликвидности Улучшение контроля над сделками и контрагентами
■ Другое
5,56%
5,56%
Самое отрицательное последствие слияния российских бирж
Ш Монополизация биржевой отрасли
Сложный и длительный процесс консолидации, который требует значительных денежных затрат Замедление темпов развития объединенного гиганта по сравнению с двумя независимыми биржами
■ Другое
11,11%
В опросе приняли участие: заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Верников; главный экономист УК «Финам Менеджмент» Александр Осин; аналитик «Урса Капитала» Арсен Балишян; генеральный директор инвестиционной фирмы «ОЛМА» Андрей Белинский; руководитель аналитического отдела «РИК-Финанс» Роман Ткачук; аналитик по рынку акций Вадим Сысоев; начальник отдела управления инвестициями и аналитической поддержки ИФК «Солид» Михаил Королюк; замруководителя коммерческого управления по инвестиционной политике ИК «Энергокапитал» Константин Ермоленко; председатель правления !Т1пувз1 Владимир Твардовский; трейдер ИК «Велес-Капитал» Дмитрий Перегудов; генеральный директор Брокерского дома «ОТКРЫТИЕ» Евгений Данкевич; генеральный директор ИК ФГ БКС Юрий Минцев; директор аналитического департамента ИК «АТОН» Алексей Языков; руководитель аналитического отдела УК «КапиталЪ» Федор Наумов; председатель правления группы компаний «АЛОР» Александр Калин, а также аналитики инвестиционных компаний «ДВМ-Инвест», «Еврофинансы» и «УНИВЕР Капитал».
РОТОШК/АР
Процесс слияния российских бирж обещает быть долгим и трудным.—
РИА-НОВОСТИ
Российский сюжет
И хотя объявленное в начале февраля слияние ММВБ и РТС имеет несколько специфических мотивов, одной из главных его целей является выход объединенной российской биржи на глобальный уровень. Сторонники объединения говорят, что в условиях, когда два фондовых оператора тратят массу средств, времени и усилий на конкуренцию между собой, — это сделать невозможно.
АТС как новый посредник
Альтернативная торговая система (АТС) представляет собой организацию или систему, которая либо является местом для проведения рыночных торгов, либо предоставляет условия для того, чтобы свести покупателей и продавцов ценных бумаг.
До начала 2000-х деятельность АТС почти никак законодательно не регулировалась. Однако в 1999-м Комиссия по ценным бумагам и биржам США внесла изменение в само понятие биржа, после чего деятельность электронных торговых площадок практически полностью попала под регулирование для фондовых бирж.
Самыми известными представителями АТС являются Chi-X Europe, BATS и Turquoise. Chi-X Europe, основанная в 2007 году, — крупнейшая в Европе электронная площадка. На ней обращается более 1300 самых ликвидных акций. Доля Chi-X Europe в торгах акциями из индекса FTSE-100 составляет 26%; более значительный процент только у LSE. Электронная биржа
BATS принадлежит базирующейся в Канзас-Сити (штат Миссури) компании BATS Holdings. В США BATS с долей в i0% занимает третье после NYSE и NASDAQ место на рынке торговли ценными бумагами.
История системы Turquoise началась в конце 2006 года, когда ряд крупных европейских и американских банков, в том числе Citi, Goldman Sachs, Deutsche Bank и Credit Suisse, заявили, что недовольны тарифами традиционных европейских бирж — LSE, Deutsche Boerse и NYSE Euronext — и создадут собственную систему электронных торгов. Первые торги в системе, получившей название Turquoise, прошли летом 2008 года. Позднее она была продана LSE. В данный момент основная специализация этой европейской АТС — обслуживание валютных операций.
Сегодня на альтернативные торговые площадки в общей сложности приходится уже 25-30% мировой биржевой ликвидности.
Из технических причин российского объединения можно отметить ликвидацию дублирующих друг друга элементов биржевой структуры. В первую очередь это относится к возможности создания единого расчетного депозитария с единой же системой клиринга. Сегодня в России параллельно существуют Национальный депозитарный центр на ММВБ и Депозитарно-клиринговая компания у РТС, что подчас затрудняет расчеты как для рядовых инвесторов, так и для инвестиционных компаний. Ведь для переброски акций из ДКК в НДЦ имеются трудоемкие и длительные процедуры. Аналогично дела обстоят и в вопросах переброски финансовых ресурсов с одной площадки на другую.
Плюс ко всему, теперь у РТС и ММВБ появится возможность объединить усилия в развитии срочного рынка и сегмента акций. Наконец, возникнет возможность унифицировать правила и процедуры торговли, содействовать улучшению контроля над сделками и контрагентами, повысить требования к эмитентам в части раскрытия информации. На пользу инвестору пойдет и внедрение обновленного семейства индексов, а также формирование единого списка ценных бумаг, который был бы комфортным как для публичных эмитентов, так и для управляющих компаний. Добавив к этому единый пул ликвидности и синергию от слияния человеческого капитала РТС и ММВБ, мы получим потенциал для улучшения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка.
При всем этом, как и в любой крупной сделке М&А, есть у российского альянса и свои минусы. «Не хотелось бы в результате объединения получить большого неповоротливого гиганта, с новыми неинтересными продуктами», — отмечает аналитик ИФК «Опцион» Владимир Бачурин. — 19 марта на Народной опционной конференции глава РТС Роман Горюнов лично заверил трейдеров, что неадекватных решений типа «отменить индекс РТС и ввести новый индекс» не будет. Я надеюсь, что слияние пройдет в этом плане очень аккуратно. Главное — не убить все благие начинания.
И все же есть определенные сомнения, ведь сложно смешивать частный ФОРТС, где люди годами создавали отличные продукты и выслушивали пожелания участников торгов, с тяжелой и неповоротливой государственной ММВБ, которая не очень-то открыта к участникам. К тому же конкуренции уже не будет. Сейчас, например, конкуренция между срочной площадкой ММВБ и ФОРТС какая никакая, а есть! Существует конкуренция по тарифам, по линейке контрактов, по ликвидности и др. В будущем ее не станет, так как наверняка срочный рынок будет единым».
Так что теперь основной вопрос заключается в том, как будет функционировать объединенная торговая площадка. Подробностей на эту тему пока нет. Ясно одно: процесс слияния обещает быть непростым и продолжительным, а его участникам придется приложить немалые усилия, чтобы объединение площадок привело как к улучшению на внутреннем фондовом рынке России, так и к тому, чтобы его привлекательность на международном уровне повысилась.
80
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № Т (111) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
