CC BY
63
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2003.01.019. КРОКЕТ А., КОЭН Б. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И СИСТЕМНЫЙ РИСК В ЭПОХУ ИННОВАЦИЙ.
CROCKETT A., COHEN B. Financial markets and systemic risk in an era of innovation // Intern. finance. - Oxford (Mass.), 2001. - Vol. 4, № 1. - P. 127144.
В статье рассматривается влияние изменений в глобальной финансовой системе на ее стабильность, а также роль центральных банков в обеспечении этой стабильности.
Происходящие в последнее время изменения в финансовых секторах всех стран мира способствуют резкому повышению эффективности финансовой системы: потребители получают все более широкий спектр финансовых услуг по довольно низким ценам, расширяется возможность страхования от различных видов рисков. Однако, несмотря на повышение эффективности быстрые изменения в финансовой системе, вызывают ее усложнение и создают угрозу усиления системного риска.
Одна из важнейших функций государственных регулирующих органов заключается в обеспечении стабильности финансовой системы в условиях финансовых инноваций. Раньше задача регулирующих органов заключалась в установлении четких законов и норм, регулирующих деятельность частного сектора. Сегодня их главная функция состоит в том, чтобы помогать участникам финансового рынка адекватно реагировать на риски и правильно оценивать возможности финансовой системы, предоставляя им надежную и своевременную информацию о финансовом секторе. Изменилась также реакция центральных банков (ЦБ) на системные кризисы: традиционное срочное предоставление ликвидных средств нуждающимся в них финансовым институтам дополняется или заменяется обеспечением ликвидности рынков капитала.
К основным изменениям в финансовой системе авторы относят уменьшение посреднической роли банков («дезинтермедиа-цию»), появление и быстрый рост рынков специальных рисков, усиление роли акционеров финансовых институтов и изменение их делового профиля. Все эти изменения вызваны действием таких факторов, как прогресс в области информационных и коммуникационных технологий (ИКТ), либерализация рынков, быстрый рост финансовой деятельности. Особое значение для банковского сектора имеет процесс дезинтермедиации, проявляющийся в том, что при финансировании инвестиционных проектов фирмы все больше ориентируются на рынки капитала, а не на банковские кредиты. Это способствует быстрому развитию различных сегментов рынка капитала и повышению роли финансовых институтов, занимающихся торговлей ценными бумагами. Дезинтермедиация и развитие ИКТ способствовали появлению рынков для рисков различного типа, на которых риски потенциальных убытков продаются и покупаются независимо от соответствующих финансовых активов.
Управляющие финансовыми институтами при принятии решений все больше ориентируются на интересы акционеров: они видят свою задачу в управлении капиталом, предоставленным им акционерами, и осознают свою ответственность перед ними. Несбалансированность между доходом на капитал и риском, связанным с получением этого дохода, ведет к снижению стоимости акций, к замене руководства, а иногда и к поглощению данной финансовой компании другой. Стараясь действовать в интересах акционеров, управляющие заботятся о качестве и надежности предоставляемых услуг, снижении их стоимости и о разработке стратегий, ориентированных на сферы с наибольшими сравнительными преимуществами.
Еще одна тенденция в развитии глобальной финансовой системы заключается в изменении делового профиля финансовых институтов. Традиционные банковские услуги все чаще предоставляются другими финансовыми институтами, тогда как банки расширяют участие в небанковских операциях. Слияния и поглощения небольших финансовых институтов приводят к созданию огромных транснациональных конгломератов, предлагающих широкий спектр услуг: от традиционных банковских до инвестиционных и страховых. В то же время на некоторых специализированных рынках большую роль продолжают играть небольшие фирмы, предлагающие специфические услуги - управление
активами или финансирование приобретения контрольного пакета акций корпорации.
Очевидно, что для создания более стабильной финансовой системы финансовые рынки должны пройти длинный путь реструктуризации и экспериментов. Все названные выше изменения в развитии финансовой системы приводят к возникновению новых рисков. В традиционной финансовой системе собственники банковского капитала сталкивались с тремя видами рисков: снижение кредитоспособности заемщика, неожиданное увеличение изъятий вкладов и изменение процентных ставок.
В современной финансовой системе риски потенциальных убытков, связанные с изменениями валютных курсов и процентных ставок, могут управляться и регулироваться с помощью производных финансовых инструментов (деривативов). Создание рынков рисков означает, что при купле-продаже цена этих инструментов отражает риск потенциальных убытков, на которые соглашаются участники рынка. Риск, который принимает на себя финансовый институт, определяется его рыночной позицией и деловой компетенцией. Развитие рынков рисков значительно усложняет финансовую систему и может способствовать возникновению системного риска в процессе освоения посредниками и конечными потребителями новых рыночных инструментов. Операции с деривативами повышают рыночный и кредитный риски, снижают уровень прозрачности финансовой отчетности и ее полезности для банков и других участников финансовых операций. Не случайно для бухгалтерского учета стали разрабатываться стандарты для включения информации о забалансовых операциях в финансовые отчеты, однако участники рынка научатся пользоваться этой информацией еще не скоро. Банкам никогда не удастся полностью застраховать себя от риска ликвидности, поскольку всегда будет существовать разрыв между банковскими пассивами и ликвидными активами. Это значит, что никакое совершенствование процедур контроля и реструктуризации риска потенциальных потерь не сможет полностью отделить риск ликвидности от рисков, связанных с функционированием банка как финансового института.
Названные выше тенденции в развитии мировой финансовой системы оказывают влияние на каждый из компонентов финансового кризиса: первоначальный шок; последствия для банков, связанные с этим шоком; механизмы распространения негативных последствий шока среди
банков и на рынках капиталов. Типы шоков, способных разрушить финансовую систему, практически не изменились. Они включают внезапные изменения макроэкономических условий, падение цен на ключевом финансовом рынке, неплатежеспособность и неликвидность одного или нескольких крупных финансовых институтов.
Большую роль в возникновении шоков играет прогресс информационно-компьютерных технологий. Быстрое распростране-ние информации и слухов способствует «стадному» поведению участников рынка, что обостряет краткосрочные колебания цен. Расширение сфер деятельности финансовых институтов повышает их подверженность шокам и в то же время обеспечивает их средствами управления рисками. Так, негативные явления на рынках ценных бумаг компенсируются развитием рынков деривативов и методов контроля и управления рисками.
Вместе с тем деятельность финансовых институтов на большом количестве рынков увеличивает число потенциальных каналов распространения шоков. Кредитный риск распространяется не только на традиционные межбанковские кредиты и кредитные линии, но и на большое количество обязательств, которые не отражаются в балансе и трудно поддаются оценке (например, сделки с деривативами и облигациями до востребования). Многопрофиль-ность финансовых институтов способствует распространению шоков, поскольку потери, вызванные одним видом деятельности, препятствуют эффективному осуществлению других. Связи между рынками также представляют собой скрытые каналы распростране-ния шоков, что особенно проявляется в периоды возбужденного состояния рынка. Примерами связи между рынками являются использование одного вида ценных бумаг в качестве обеспечения кредита при покупке другого вида бумаг или хеджирование риска на одном рынке с помощью долговых обязательств, продаваемых на другом. В то же время деятельность финансовых конгломератов позволяет регулировать структуру рисков и ограничивать распространение шоков между рынками.
Изменения, происходящие в финансовой системе, приводят к усложнению роли банков, на базе которых создается большинство финансовых конгломератов. Хотя доля традиционных банковских операций (прием вкладов и предоставление кредитов) в общем объеме их финансовой деятельности сокращается, роль банков как поставщиков ликвидных средств, обеспечивающих финансовой системе возможность
преодолеть шок, сохраняется. Банки остаются ключевыми фигурами в преодолении кризисных явлений в финансовой системе. Так, кризис финансовой системы в США в 1987 г., вызванный резким падением цен на рынке ценных бумаг, был предотвращен с помощью американских банков, поддержанных Федеральной резервной системой (ФРС). Опасаясь распада системы расчетов на рынке ценных бумаг, ФРС заявила о готовности предоставить ликвидные средства и поощряла крупные банки к предоставлению кредитов компаниям, ведущим торговлю ценными бумагами и испытывающим дефицит ликвидных средств. В результате восстановления доверия к единству рынка, ФРС фактически не пришлось предоставлять отдельным банкам обещанные ликвидные средства. Хотя цены акций еще в течение нескольких недель продолжали колебаться, угроза кризиса финансовой системы была преодолена.
Сокращение роли банков как кредиторов привело к снижению для них угрозы риска массового изъятия средств. Особенно это относится к банкам, способным диверсифицировать свой риск путем продажи кредитов и кредитных дериватов.
Рост числа механизмов сбережения и инвестирования и развитие техники торговли отдельными рисками расширяют возможность возникновения кризиса в той или иной части финансовой системы. Прямое регулирование деятельности финансовых институтов заменяется регулированием финансиро-вания с помощью управления рисками, что дает возможность финансовым институтам сопоставить прибыль, получаемую при определенном уровне риска, с затратами капитала. Регулирующие органы разрабатывают процедуры управления рисками, включая управление несоответствием между валютным и процентным рисками. Они стремятся четко определить уровень достаточности капитала с учетом величины и структуры активов баланса, а также моделей управления рисками, применяемыми отдельными финансовыми институтами.
Новый подход к регулированию финансовой системы пока находится в стадии освоения. В последние годы были разработаны различные методы моделирования рынка и кредитных рисков. Этот опыт использовался при разработке параметров адекватной структуры капитала, осуществляемой Базельским комитетом банковского надзора. Важным элементом нового подхода является повышение уровня прозрачности банковской деятельности, что требует от банков выпуска специальных финансовых инструментов, цены на которые подают рынку
определенные сигналы в отношении «здоровья» данного финансового института. ЦБ и другие регулирующие органы должны оценивать полезность различных видов информации о практике управления рисками, поступающей от банков, и в случае необходимости устанавливать стандарты на такую информацию.
Традиционной реакцией ЦБ на угрозу системного риска было выполнение функции кредитора в последней инстанции. В новых условиях, когда расширился круг институтов, выполняющих финансовые функции, и повысилась чувствительность к гарантиям предоставления ликвидных средств, реакция ЦБ на угрозу кризиса изменилась. Наряду с обеспечением ликвидными средствами ЦБ должны обеспечивать эффективный обмен информацией между кредиторами и должниками, координацию действий частного и государственного секторов по перемещению активов и изменению структуры капитала, а также сотрудничество с иностранными ЦБ с целью минимизации отрицательных последствий банкротства международных банков для внутренних финансовых рынков.
Н.Н.Иванова
