CC BY
34
_2002.02.006-009. ПРИЧИНЫ СЛАБОСТИ ЕВРО И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕЕ ПРЕОДОЛЕНИЯ. (Сводный реферат).
1. OHR R. Mangendels Vertrauen in ein erfolsprechendes Euroland // Wirtschaftsdienst. - Hamburg, 2001. - Jg. 81, № 7. - S.371-373.
1. STARBATTY J. Die EZB muss das Vertrauen der Marktw erst noch erwerben // Wirtschaftsdienst. - Hamburg, 2001. - Jg. 81, № 7. - S.374-376.
2. BOFINGER P. Die "normale Wissenschsft" und ihr Kampf mit der Euroschwache // Wirtschaftsdienst. - Hamburg, 2001. - Jg. 81, № 7. -S.377-379.
3. KOCH-WESER C. Der Euro: Antwort auf die Globalisierung // Intern Politik. - Bonn, 2001. - Jg.56, № 7. - S.42-46.
Р.Ор, заведующая кафедрой экономических наук Георг-Аугуст-Университета в Геттингене, пишет, что в течение почти двух с половиной лет после короткой оптимистичной начальной фазы сохраняется постоянная тенденция к девальвации евро. В первые месяцы 1999 г. девальвацию евро можно было считать корректировкой первоначально завышенного курса (1,17 долл. за евро), то впоследствии, несмотря на уверения доброжелателей о повышении стоимости евро, она продолжала снижаться и к настоящему времени достигла 70% начального курса. Определенную роль в этом процессе играют следующие факторы: превышение уровня процентных ставок (как краткосрочных, так и долгосрочных) в США над ставками в ЕС в первые два года существования Европейского валютного союза (ЕВС); более высокие темпы роста американской экономики; недостаточная консолидация бюджета ЕС. В тоже время в ЕС наблюдается большая стабильность цен: в 1999-2000 гг. уровень инфляции в ЕС был более чем на один процентный пункт ниже, чем в США. Кроме того, дефицит платежного баланса США составлял более 4% ВНП, тогда как в ЕС он был невелик.
Обесценение евро по отношению к другим валютам труднее объяснить, поскольку в Японии, например, темпы экономического роста были значительно ниже, чем в ЕС, дефицит бюджета - выше. Анализируя воздействие процентных ставок на положение евро, автор пишет, что обычно, чем выше процентные ставки, тем привлекательнее становятся внутренние капиталовложения, в том числе и для иностранных инвесторов. Следствием является приток капиталов и укрепление валюты. Но так бывает не всегда. В условиях ослабления конъюнктуры, например, высокие процентные ставки могут представлять опасность для экономического роста, что снижает доверие иностранных инвесторов, приводит к оттоку капиталов и ослаблению валюты. И напротив, если
высокие процентные ставки являются признаком эффективной и стабильной кредитно-денежной политики, то доверие инвесторов сохраняется и приток капиталов увеличивается. Таким образом, политику снижения процентных ставок можно рассматривать как угрозу сползания экономики в глубокую рецессию, поэтому соответствующие инстанции должны решительно вмешиваться в политику процентных ставок.
Автор подчеркивает необходимость структурных реформ экономики многих европейских стран, для которых характерны высокие налоги и недостаточная гибкость рынков рабочей силы, что тормозят их динамику и приспособление к техническому прогрессу, новым идеям и методам. В этом отношении европейское пространство проигрывает США и Великобритании, что отрицательно сказывается на перспективах роста и на курсе евро. Еще один фактор - отсутствие идентификации евро с европейским пространством. Хотя понятие «Евроленд» употребляется довольно часто, по существу существует «виртуальный» Евроленд, который за его пределами воспринимается не как однородная единица, а по-прежнему как группа различных государств с разными целями и экономическими приоритетами. А валюта без валютного пространства всегда будет иметь проблемы с идентификацией. Похоже, политики пока воспринимают евро как недостаточно зрелый продукт на рынке, который сначала будет оценен ниже стоимости. Доверия к нему не будет до тех пор, пока Евроленд будет идентифицироваться как сумма отдельных экономик. Несмотря на это, считает автор, «слабость евро не следует излишне драматизировать - все валюты переживают на рынке взлеты и падения» (1, с.373).
Заведующий кафедрой экономической политики Университета в Тюбинге Й.Штарбатти (2) отмечает, что, по мнению МВФ, евро недооценен. Чаще всего причиной слабости евро называют негибкий рынок рабочей силы, затратную систему социальных услуг, а также различную динамику экономики стран ЕС. Как известно, интегрированные рынки товаров, капиталов и рабочей силы являются необходимым условием для создания валютного союза. Интеграцию в области товаро- и капиталооборота в ЕС можно считать удавшейся, тогда как меры по повышению гибкости рынка рабочей силы в Италии, Франции и Германии не были реализованы, более того, в Германии регулирование этого рынка стало более жестким. Таким образом, запоздавшие реформы рынка рабочей силы и системы социального обеспечения не могут более отодвигаться на длительный срок.
Различные наблюдатели, в том числе представители центральных банков, напоминают, что в первой половине 80-х годов немецкая марка в
течение длительного времени была слабой по отношению к доллару, а затем укрепилась, поэтому можно надеяться, что нынешняя слабость евро может быть преодолена. Но это, подчеркивает автор, лишь половина правды. Другая - решающая - заключается в том, что в то время силен был только доллар, а немецкая марка тогда укреплялась по отношению к ведущим европейским валютам. В настоящее время, напротив, слаб только евро, а валюты других стран укрепляются по отношению к евро. Распространение половинчатой правды не способствует повышению доверия к евро.
В доверии больше всего нуждается Европейский центральный банк (ЕЦБ), который для завоевания доверия должен был бы проводить ограничительную политику. При образовании ЕЦБ был сделан ошибочный шаг: из-за расхождения во мнениях между Францией и остальными странами ЕС был найден «компромисс», который противоречил Маастрихтскому договору. Первым шагом ЕЦБ и его президента было согласованное снижение процентных ставок до единого уровня в 3%. Если для ФРГ это было снижение на 30 процентных пунктов (с 3,3 до 3,0%), то для Испании - на 175, для Португалии - на 210, а для Ирландии - на 335 пунктов (2, с.375), что, естественно, привело к значительному росту цен. В апреле 1999 г. было осуществлено второе снижение процентных ставок на 50 пунктов под предлогом того, что денежная реформа выполнила свою задачу, и теперь нужны политические реформы. Это вызвало удивление валютных экспертов, поскольку снижение процентных ставок не поощряет правительства к проведению реформ. Значительное увеличение денежной массы, возросшие цены и длительная тенденция к обесценению евро показали, что снижение процентных ставок было ошибочным шагом. Уже в июне 1999 г. руководящие сотрудники ЕЦБ указали на опасность роста инфляции. Семь месяцев спустя ЕЦБ пересмотрел свое ошибочное решение и постепенно повысил процентную ставку до 4,75%. В то время сильно ослабла конъюнктура в США, а также в европейском пространстве. ФРС отреагировала в начале 2001 г. снижением процентных ставок на 50 пунктов. На ЕЦБ оказывалось давление с тем, чтобы он последовал этому примеру, но он устоял, а некоторое время спустя (в мае 2001 г.) все-таки снизил процентные ставки на 25 базисных пунктов, и тут же цены подскочили (2, с.375-376). Этим решением ЕЦБ сам поставил себя в затруднительное положение. Снижение ставок показало, что эмиссионный банк боится конъюнктурного спада больше, чем инфляции. Конечно, снижением в 25 базисных пунктов нельзя сдержать ухудшение конъюнктуры, поэтому можно ожидать
дальнейшего снижения процентных ставок. Если ЕЦБ оправдает эти ожидания, это покажет, насколько серьезно он относится к обеспечению стабильности. Если же он откажется от снижения процентных ставок, он не изменит конъюнктуру, но, возможно, подорвет доверие к себе, и участники рынка поймут, что он не проводит предписанную МВФ «стратегию двух опор, каковыми являются денежная масса и уровень инфляции».
П.Бофингер (3) пишет, что начавшееся в январе 1999 г. обесценение евро, по убеждению большинства экономистов, было с самого начала предопределено фундаментальными экономическими причинами. Главной макроэкономической причиной при этом считается разница в уровнях процентных ставок и темпах роста между США и ЕС. Различия в темпах роста оказывают лишь опосредованное влияние на уровень национальных процентных ставок, при этом разница в процентных ставках сама по себе еще не является достаточным объяснением разницы в валютных курсах. Решающую роль здесь играют ожидания изменения валютных курсов. Наблюдения в течение длительных промежутков времени показывают, что не существует систематической зависимости между реальным ростом и номинальными процентными ставками, с одной стороны, и изменениями курса немецкой марки и доллара, - с другой. При этом валютный курс колеблется гораздо сильнее, чем изменяются фундаментальные макроэкономические показатели. Уже в 1983 г. Р.Мессе (R.Messe) и К.Рогоф (K.Rogoff) в своем эконометрическом исследовании пришли к выводу, что фундаментальные макроэкономические факторы весьма ограниченно влияют на обусловленные рынком валютные курсы. Позже это подтвердили исследования других ученых. «Нормальная» наука и ряд других исследователей не могут с этим смириться, поскольку вся буржуазная политэкономия построена на основе доверия к управляющей функции системы цен, хотя с этим мало согласуется давно наблюдаемая на валютных рынках независимость валютных курсов от реальной экономической ситуации.
Еще большие проблемы это состояние дел создает и для господствующей доктрины валютной политики «двояких решений» («two corner solutions»), в соответствии с которой страны должны установить либо гибкий обменный курс, либо твердый курс, отказавшись от всяких промежуточных решений. Но если определенный рынком курс склоняется к непредвиденным отклонениям, то макроэкономическая политика какой-либо небольшой страны становится лотереей. Более точный анализ политики валютных курсов в странах, которые по
отношению к МВФ обозначили себя самостоятельными («independent floaten>), показывает, что существует немного правительств и эмиссионных банков, которые могут долго играть в эти игры. В заключение автор подчеркивает, что слабость евро не должна быть причиной для паники. Она скорее подтверждает давно известный факт, что обусловленные рынком валютные курсы могут в течение многих лет развиваться независимо от фундаментальных экономических показателей.
Госсекретарь Министерства финансов ФРГ (4) пишет, что меры по созданию ЕВС и введению евро являются ярким примером того, что Европа - это единый организм. Введение наличных евро станет символом процесса объединения, но вместе тем, изменения в европейской экономике с введением евро будут иметь далеко идущие и многозначные для граждан Европы последствия. Такие серьезны изменения, конечно, вызывают опасения, но все большее число граждан признает преимущества единой валюты. По последним опросам, 59% немцев считают, что в долгосрочном плане евро будет иметь успех; в октябре 2000 г. число положительных мнений было на 12% меньше (4, с.42).
Для европейской экономики введение евро будет иметь следующие последствия: европейская экономика сможет интенсивнее, чем прежде, использовать преимущества евро; она может воспользоваться усилением конкуренции внутри зоны евро, чтобы выстоять в обостряющейся глобальной конкуренции. Проект ЕВС с введением единых наличных денег обретает другие масштабы: только для Германии должно быть напечатано и отправлено в банки более 4,3 млрд. евробанкнот на сумму 264,9 млрд. евро и 15,5 млрд. евромонет; обратный поток марок составит 2,6 млрд. в банкнотах и 38 млрд. в монетах (4, с.43).
Изменениям, связанным с евро, придается большое значение. Экономически евро уже давно стал реальностью, и европейская экономика может теперь более интенсивно использовать принципиальные преимущества валютного союза - большую надежность планирования, лучшие возможности финансирования и экономии издержек. Разные валюты мешали малым и средним предприятиям (МСП) полностью реализовать их потенциал и зарабатывать деньги за границей. От устранения рисков, связанных с валютными курсами, выигрывают не только крупные предприятия. МСП, которые до сих пор не отваживались на заключение сделок с партнерами из стран ЕС, теперь будут сотрудничать с ними. Интеграция европейского финансового
рынка с введением евро получает новый импульс. Появится крупный рынок денег и капиталов, который будет использоваться более эффективно. Объемы финансирования в Европе будут, видимо, значительно большими, чем раньше на национальных рынках капиталов. Увеличившийся объем европейского рынка капиталов сделает его привлекательным и для иностранных эмитентов и инвесторов. С помощью евро предприятия и граждане смогут сравнивать издержки в разных странах. При окончательной замене национальных валют единой валютой в 2002 г. увеличится прозрачность цен, усилится конкуренция между предприятиями, что позволит им дольше выдерживать обостряющуюся глобальную конкуренцию.
В заключение автор пишет, что экономические итоги последних двух лет показывают, что Европа находится на правильном пути. Политика, предприятия и профсоюзы ЕС учитывают изменившиеся условия, и сами готовы меняться.
В.И.Шабаева
