CC BY
24
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2001.04.012. МУКЕРДЖИ Э., НГУАН Ф. ЭКСПАНСИЯ НОВОЙ ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ В ЕВРОПЕ. MOOKHERJEE E., NGUYEN Ph. L'expansion du private equity // Banque mag. - P., 2000. - № 619. - P.64-67.
В последнее время в странах Западной Европы, отмечают французские специалисты, растет инвестирование в акции предприятий, не котирующихся на бирже. Эта форма инвестирования возникла в США и носит трудно переводимое на другие языки название private equity (PE). Суть этой формы инвестирования в следующем: по договоренности с основными акционерами не котирующейся на бирже компании группа профессионалов приобретает участие в ее капитале на условиях, что ими будут разработаны стратегии и проект по совершенствованию деятельности этой компании. После реализации договора группа этих специалистов может осуществить дезинвестиции, т.е. продать свою долю, или вывести компанию на биржевой рынок. Понятно, что РЕинвестиции, осуществляемые на основе договора, отличаются как от обычного приобретения акций на биржевом рынке, так и от простого управления портфелем.
За последние десять лет объем инвестиций в форме РЕ возрос в шесть раз, составив в 1999 г. 25 млрд. евро. В США объем таких инвестиций в 1998-1999 гг. превысил их сумму за десять предшествующих лет, достигнув в 1999 г. 96 млрд. долл.; по предварительным оценкам, их сумма в 2000 г. составила 120 млрд. долл., увеличившись почти на 25% (с.64). На макроэкономическом уровне эти инвестиции занимают все более заметное место, поскольку их отношение к ВВП отдельных стран постоянно и быстро растет. В США среднегодовые инвестиции РЕ составляли в 1999 г. почти 1% ВВП. Большинство западноевропейских стран пока значительно отстает по этому показателю
от США, однако и в них доля РЕ в ВВП в последние годы стремительно растет, увеличившись в 1997-1999 гг. в 2-3 раза. Кроме того, более низкий показатель в странах континентальной Европы можно рассматривать как существенный потенциал роста новой формы организации и финансирования инвестиций. Так, во Франции, где объем РЕ-инвестиций составил в 1999 г. 18,5 млрд. фр., прогнозируется их рост в ближайшие годы до 50 млрд. франков (с.65).
Среди главных факторов быстрого роста РЕ авторы называют усиление роли акционеров в инвестиционном процессе; наблюдающуюся во многих развитых странах волну операций по концентрации предприятий как в национальном, так и европейском масштабе; нынешний уровень процентных ставок, облегчающий проведение операций по покупке контрольного пакета акций компаний; развитие новой экономики (основанной на знаниях и технологических нововведениях), способствующей появлению множества небольших высокотехнологичных фирм, финансируемых в основном за счет венчурного капитала; создание со второй половины 90-х годов во многих европейских странах так называемых "новых биржевых рынков" (по типу американской НАСДАК), специально предназначенных для торговли ценными бумагами быстро растущих высокотехнологичных компаний.
Важным фактором роста РЕ являются также изменения в умонастроениях специалистов. Если прежде успех был связан в основном с карьерой в крупной компании, то сегодня все больше талантливых менеджеров связывают свою судьбу с независимым бизнесом в промышленности, сфере услуг или высокой технологии.
Практически операции РЕ осуществляются группой компаньонов, включающей не более десяти человек, которые могут иметь различные профессии (в зависимости от отраслевой принадлежности финансируемого предприятия). Все вместе они должны обладать финансовым, промышленным или технологическим опытом, глубоко знать механизмы создания добавленной стоимости в соответствующем предприятии, чтобы разработать для него успешную стратегию и затем добиться ее реализации. Чтобы досконально изучить положение дел на предприятии, группа специалистов, прежде чем заключить соглашение об инвестициях с дирекцией или основными акционерами предприятия, проводит всесторонний аудит его деятельности - финансовый, налоговый, стратегический и т. д. Такое партнерство группы инвесторов с руководством предприятия, предполагающее реализацию совместно разработанной стратегии по совершенствованию его деятельности, и отличает РЕ от простого управления портфелем акций, приобретенных на
фондовом рынке. Таким образом, главный ключ к успеху РЕ состоит в профессиональных качествах и независимости группы по инвестициям, которая одновременно осуществляет финансирование, управление и процесс инвестиций.
Типология операторов, занимающихся РЕ, в разных странах различна. В США и Великобритании преобладают независимые коллективы (группы), не связанные ни с какими институтами или спонсорами, в европейских странах такие группы часто связаны с крупными институциональными инвесторами. Так, во Франции финансовые институты создают филиалы, специализирующиеся на операциях РЕ, чаще всего в форме управляющих компаний. Еще одна схема организации РЕ - сочетание этой формы деятельности с управлением активами. Поскольку рынок услуг РЕ в последнее время быстро растет, конкуренция на нем становится все более острой, и заключение соответствующих контрактов все чаще происходит на основе торгов. Одновременно с этим углубляется процесс специализации операторов на рынке РЕ, в ходе которого выделяются группы, специализирующиеся на разных типах инвестиций: 1) инвестиции с целью запуска нового предприятия; 2) инвестиции на начальной стадии функционирования предприятия (по сути, вложения венчурного капитала); 3) инвестиции с целью развития и совершенствования деятельности предприятия с миноритарным (не дающим права контроля) участием в его капитале; 4) инвестиции с целью покупки контрольного пакета акций компании с целью коренной перестройки ее деятельности, а также для так называемого "мезанинного" (mezzanine), или промежуточного, финансирования, осуществляемого до начала действия основной схемы финансирования - выпуска акций и др.
За исключением некоторых крупных операций европейского масштаба, главная часть рассматриваемых операций в западноевропейских странах осуществляется пока в национальных рамках. По мнению экспертов, в ближайшие годы процесс специализации групп и фондов, занимающихся РЕ, будет углубляться. Одновременно с этим будут появляться операторы европейского масштаба, которые будут диверсифицировать свои портфели, в том числе и за счет операций в других странах. Главной сферой их деятельности будут компании высокой технологии - информатики, телекоммуникаций и биотехнологии.
В настоящее время уровень доходности РЕ достаточно высок и значительно превышает уровень других активов, в том числе и наиболее успешно действующих инвестиционных фондов. Одним из важнейших показателей является внутренняя рентабельность инвестиций,
рассчитанная за длительный период. За десять лет (1989-1999) показатель рентабельности 497 европейских фондов, с совокупными инвестициями в 68 млрд. евро, составил 14,5%, в том числе у крупнейших 25% фондов -33,9% (с.66). Следует, однако, иметь в виду, что при расчете этой рентабельности учитывались все вложения фондов, т.е. приобретение акций с целью их перепродажи, с целью управления портфелем и с целью финансирования инвестиций в форме РЕ.
Несмотря на отсутствие четких данных о рентабельности РЕ, все эксперты сходятся во мнении, что она очень высока. При этом высокая рентабельность РЕ сочетается с относительно умеренным уровнем риска. По мнению авторов, это объясняется такими факторами, как углубленное изучение инвестируемого предприятия, что значительно уменьшает уровень неопределенности его деятельности; строгий отбор профессионалов в группы РЕ; тщательная разработка ими стратегии инвестируемого предприятия и управление его развитием; распределение инвестиционных рисков между всеми членами группы профессионалов (в этом случае уровень риска ниже, чем для других операций инвестиционных фондов). Так, во Франции за последние десять лет отношение выплат по страховым случаям к общей сумме инвестиций составило для венчурного капитала 11,3%, для вложений в ценные бумаги с целью перепродажи - 2,5, тогда как для инвестиций в развитие предприятий (т.е. РЕ) - всего 1,9% (с.66).
Перспективы развития новой формы финансирования инвестиций во многом зависят от развития соответствующей законодательной базы, касающейся форм организации РЕ, процедур оценки квалификации профессионалов и разрешения конфликтов интересов, норм деловой этики (деонтологии) и т.д. Важнейшим фактором развития новой формы инвестиций в Европе станет гармонизация правил создания и регулирования деятельности соответствующих компаний и групп.
ЛА.Зубченко
