CC BY
58
2000.01.094-095. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ КРИЗИСАМИ В СТРАНАХ ЛАТИНСКОЙ АМЕРИКИ. (Сводный реферат).
1.MISHKIN F.S. The mexican financial crisis of 1994-1995: An asymmetric information analysis// Financial crisis management in regional blocks / With contributions by Askary H., Bakker A., Bokros L. et al.; Ed. By Rehman Sch. - Boston etc, 1998. - Ch.8; - P. 149-182.
2.FERNANDEZ R.B., SCHUMACHER L. The argentine banking panic after the "Tequila" shock: Did convertibility help or hurt? / Financial crisis management in regional blocks / With contributions by Askary H., Bakker A., Bokros L. et al.; Ed. By Rehman Sch. - Boston etc, 1998.- Ch.9; - P.183-208.
Ф.Мишкин, профессор Колумбийского университета и сотрудник Национального бюро экономических исследований (США), предлагает при анализе финансовых кризисов использовать концепцию асимметричной информации и демонстрирует ее применение при исследовании мексиканского кризиса 1994-1995 гг.
Серьезным препятствием для эффективного функционирования финансовой системы, пишет Ф.Мишкин, является асимметричная информация, означающая, что одна сторона финансового контракта располагает более точной информацией, чем другая. Асимметричная информация порождает две проблемы при финансовых операциях: возможный выбор ненадежного заемщика и моральный риск. Выбор ненадежного заемщика связан с тем, что кредиторы не имеют достаточной информации о их надежности. В этой ситуации кредитор готов платить за ценные бумаги заемщика цену, отражающую общее представление о надежности фирм, выпускающих данные бумаги. Для фирм с высокой надежностью эта цена ниже обоснованной рыночной, а для ненадежных фирм - выше. Первые, зная, что их бумаги недооцениваются, не будут стремиться продавать их на рынке, тогда как вторые будут активно продавать, поскольку цена на их ценные бумаги выше обоснованной рыночной. Так как асимметричная информация не дает инвесторам возможности определить, является ли данная фирма высоконадежной, то в случае, если она на самом деле надежна, она будет выпускать меньшее количество ценных бумаг и потенциально высокодоходные не будут финансироваться.
Моральный риск возникает после совершения сделки: кредитор оказывается вовлеченным в сделку с заемщиком, совершающим, с его точки зрения, аморальные действия, т. е. действия, снижающие вероятность возвращения кредита. Моральный риск возникает потому,
что заемщик стремится инвестировать в проекты с высоким показателем риска, так как он получает выгоду при успешной реализации проекта, а убытки, связанные с неудачей реализации, несет кредитор. Кроме того, заемщик имеет возможность перераспределять полученные средства по своему усмотрению. Наличие морального риска часто заставляет кредитора отказаться от предоставления кредита, таким образом, кредитование и инвестиции не достигают оптимального уровня.
С точки зрения концепции асимметричной информации финансовый кризис представляет собой "нелинейное разрушение финансовых рынков, на которых проблемы неблагоприятного выбора заемщика и морального риска приобретают большое значение, финансовые рынки не могут эффективно направлять средства тем заемщикам, которые обладают наиболее продуктивными инвестиционными возможностями" (1, с.151).
Автор выделяет 4 категории факторов, вызывающих финансовые кризисы: 1) увеличение процентной ставки; 2) повышение неопределенности на финансовых рынках; 3) влияние рынка активов на состояние балансов; 4) банковская паника.
1. Высокие проценты готовы платить фирмы и частные лица с наиболее рискованными проектами, поскольку в случае успеха проекта они получают основную выгоду. Таким образом, более высокая процентная ставка ведет к более неблагоприятному выбору заемщика, она повышает вероятность предоставления кредитов неблагонадежным заемщикам. Если кредитор не может осуществлять дискриминационного выбора заемщиков, он ограничивает количество предоставляемых кредитов. Даже в случае повышенного спроса на кредиты высокая процентная ставка не сможет уравновесить ситуацию на рынке. Таким образом, повышение процентной ставки является одним из факторов, вызывающих финансовый кризис.
2. Резкий рост неопределенности на финансовых рынках, вызванный крахом крупных финансовых и нефинансовых институтов, рецессиями, политической нестабильностью, крахом на фондовых биржах, затрудняет для кредиторов выбор надежного заемщика. Неопределенность на финансовых рынках увеличивает степень асимметричности информации, что еще больше усложняет выбор надежного заемщика, что в результате может привести к сокращению кредитов, инвестиций и общей экономической активности.
3. На выборе надежного заемщика и проблеме морального риска отрицательно сказывается ухудшение в состоянии балансов. Кредиторы
предпочитают предоставлять кредиты при надежном их обеспечении, когда он не несет больших потерь даже в случае неуплаты кредита. Такую же роль, как обеспечение кредита, играет чистая стоимость компании, часть которой кредитор может получить в случае неуплаты кредита и таким образом возместить свои потери. Поэтому кредиторы стараются иметь дело с заемщиком - компанией, обладающей высокой чистой стоимостью. Последняя зависит от ситуации на фондовых рынках. Сокращение чистой стоимости в результате краха на фондовом рынке побуждает такие компании осуществлять сделки с повышенным риском, что увеличивает моральный риск для кредитора, в результате чего могут быть ограничены кредиты и экономическая активность.
В отличие от промышленно развитых стран в странах с переходной экономикой уровень инфляции высок и долговые контракты краткосрочны. Непредвиденное снижение уровня инфляции не оказывает непосредственного неблагоприятного влияния на баланс фирм. Зато в этих странах на финансовые кризисы оказывает влияние такой фактор, как непредвиденное снижение обменного курса, или девальвация. Долговые обязательства фирм, банков и государства выражаются в иностранной валюте, и непредвиденная девальвация национальной валюты увеличивает долговое бремя национальных фирм.
4. Банки играют очень важную роль на финансовых рынках. Одновременный крах (или сокращение объема капитала) многих банков уменьшает число посреднических акций, осуществляемых банками, и приводит к сокращению объема инвестиций и снижению экономической активности. Источником банковской паники является асимметричная информация. Вкладчики, не зная истинного положения дел в банке, извлекают свои вклады как из неплатежеспособных, так и из платежеспособных банков, что приводит к их краху.
Используя концепцию асимметричной информации, автор анализирует финансовый кризис в Мексике в 1994-1995 гг.
Важным фактором мексиканского финансового кризиса явилось ухудшение в состоянии банков. В 1982 г. мексиканские банки были в основном в руках государства. После приватизации этих банков в начале 90-х годов оказалось, что они не обладают необходимым опытом кредитования частных фирм и физических лиц. В то же время объем частных кредитов резко возрос (с10% ВВП в 1988 г. до более 40% ВВП в 1994 г.) (1, с.161). Основной орган регулирования банковской деятельности - Национальная банковская комиссия - также не имел
возможности контролировать кредитные портфели банков и предотвращать действия, связанные с неоправданными рисками. Кредитный бум был обусловлен расширением кредитной активности не только банков, но и таких финансовых институтов, как кредитные союзы, сберегательные учреждения, лизинговые компании и др.
Другим фактором, вызвавшим финансовый кризис в Мексике, явился рост процентной ставки за рубежом, в первую очередь в США, что обострило проблему асимметричной информации в мексиканской финансовой системе и привело к повышению уровня процентной ставки в стране. На рост процентной ставки повлияли и действия Центрального банка Мексики, направленные на защиту песо, на валютных рынках.
Повышение уровня процентной ставки ухудшило финансовое состояние мексиканских банков. Многие из них покупали долгосрочные государственные облигации, финансируя эти покупки за счет операций РЕПО, используя государственные облигации в качестве залога.
Развитию финансового кризиса способствовало также усиление неопределенности на финансовых рынках, в том числе в связи с политическим переворотом 1994 г. Рост неопределенности и крах рынка ценных бумаг, повышение уровня процентных ставок и ухудшение финансового состояния банков обусловили возникновение серьезного финансового кризиса, который привел к усилению спекулятивных атак на песо и к его девальвации.
Важным фактором, ускорившим мексиканский валютный кризис, явилось еще докризисное ухудшение состояния банковских балансов в условиях ослабленного банковского сектора. В целях защиты песо Банк Мексики вынужден был резко поднять процентную ставку, что еще больше увеличивает вероятность непогашения кредитов, что ухудшает состояние банковского баланса.
Девальвация песо, вызванная валютным кризисом, погрузила страну в полноценный финансовый кризис. Девальвация привела к драматическому ускорению темпов инфляции: процентные ставки по долгам, выраженным в песо, возросли до 100% годовых (1, с.166).
Резко ухудшилось состояние семейных бюджетов и балансов фирм. Поскольку долги многих фирм имели долларовое выражение, произошло резкое увеличение величины долга, выраженной в песо, тогда как активы остались неизменными. Начавшаяся в декабре 1994 г. девальвация доллара крайне отрицательно сказалась на чистой стоимости частных фирм, резко обострив проблему выбора надежного заемщика и
морального риска, что привело к оттоку иностранного капитала из Мексики. Ежегодный отток капитала, начиная с 4-го квартала 1994 г., составил свыше 10 млрд. долл. В результате финансового кризиса темпы роста ВВП упали с 4-4,5% во второй половине 1994 г. до (-10%) во втором и третьем кварталах 1995 г.
Снижение экономической активности привело к обострению банковского кризиса: неспособность фирм и населения производить выплаты по своим долгам отрицательно сказались на состоянии банковских балансов, испытавших негативное влияние девальвации песо, в результате которой обязательства мексиканских банков возросли с 116,4 млрд. песо в декабре 1993 г. до 213,9 млрд. песо в декабре 1994 г. (1, с.169).
Еще большее осложнение в положении мексиканских банков было вызвано тем, что многие обязательства, выраженные в валюте, носили краткосрочный характер, поэтому резкое повышение стоимости этих обязательств вызвало у банков проблему ликвидности. Кроме того, девальвация песо совместно с требованиями к повышенному уровню собственных средств банка вызвали во многих банках нехватку капитала, что означало необходимость либо мобилизации дополнительного капитала, либо ограничения предоставления кредитов. Ввиду слабости экономики мобилизация капитала была крайне затруднена, поэтому мексиканские банки пошли вторым путем.
Чтобы избежать развала банковской системы, мексиканское правительство ввело меры по защите вкладчиков, что помогло избежать банковской паники. Тем не менее способность банков к предоставлению кредитов оставалась крайне ограниченной.
Автор считает, что концепция асимметричной информации дает возможность понять, какие меры по выходу из финансовых кризисов, возникающих в странах с переходной экономикой, следует предпринять. В этих странах выход из кризиса носит более сложный характер, чем в промышленно развитых странах. В последних для выхода из кризиса и стимулирования слабой экономики часто применяется экспансионистская денежно-кредитная политика. В странах с переходной экономикой такая политика может вызвать драматический рост инфляции, резкую девальвацию национальной валюты, ухудшить состояния балансов банков и фирм, усложнить вызванные финансовым кризисом проблемы выбора надежного заемщика и морального риска на финансовых рынках.
В целом такая политика может оказать отрицательное воздействие на экономику.
По тем же причинам для стран с переходной экономикой не подходит деятельность Центрального банка в качестве кредитора последней инстанции. Кредитование Центральным банком финансовой системы в начале финансового кризиса может вывести из-под контроля инфляционные ожидания.
Денежно-кредитная политика в странах с переходной экономикой должна быть ограничена снижением темпов инфляции и восстановлением доверия к национальной валюте и не должна решать проблем выхода из финансового кризиса.
Рассматривая профилактические меры, препятствующие развитию финансовых кризисов в странах с переходной экономикой, автор отмечает, что с точки зрения концепции асимметричной информации особенно важно обеспечить безопасность банковской системы. Следует создать и поддерживать сильную систему, регулирующую банковскую деятельность и осуществляющую надзор за ней. При этом регулирующие и контролирующие органы должны быть обеспечены адекватными ресурсами и быть независимыми от политических процессов. Поэтому целесообразно поручить роль регулирующих и контролирующих органов политически независимому Центральному банку.
В последние годы в странах с переходной экономикой широкое распространение получили дерегулирование и либерализация финансовой системы. Хотя само по себе это явление положительно, но, не будучи регулируемым должным образом, оно может принести много вреда.
Р.Фернандес, министр финансов Аргентины, и Л.Шумахер, сотрудница университета Дж.Вашингтона, анализируют денежно-кредитную политику, введенную в Аргентине в 1991 г. после 40 лет высоких темпов инфляции и двух лет гиперинфляции, и ее влияние на банковскую панику 1994 г. (2). Эта политика, получившая название "план конвертируемости", основывалась на фиксированном валютном курсе и полной конвертируемости национальной валюты в доллары США. В условиях этой политики денежная масса в обращении определяется только внутренними факторами. Такое ограничение дисциплинирует различные социальные силы, оказывающие давление на правительство и вызывающие рост дефицита бюджета и инфляцию.
Одна из сил, оказывающих давление на правительство, представлена банковским сектором. В декабре 1989 г. общий убыток, понесенный ЦБ в результате страхования депозитов и различных форм поручительства, составил 14,6 млрд. долл. (2, с.183). Задачей правительственных органов было ограничить способность ЦБ отвечать за последствия чрезмерных рисков аргентинских банков. Введение фиксированного курса и конвертируемости национальной валюты означало, что ЦБ не будет оказывать поддержки банкам, оказавшимся в затруднительном положении, а также не будет играть активной роли в создании ликвидности и исполнении функции кредитора последней инстанции.
В соответствии с "планом конвертируемости", в основе банковского режима лежали следующие условия: 1) упразднение страхования депозитов и новые правила ликвидации банка; 2) нормы регулирования ликвидности, предполагающие высокие резервные требования к коммерческим банкам; 3) требования большего капитала для покрытия возможных потерь, предъявляемые к банкам, производящим операции с повышенным риском.
Эти условия вводились для того, чтобы заставить другие банки и вкладчиков соблюдать рыночную дисциплину и таким образом минимизировать моральный риск.
Такая система существовала без видимых проблем в течение четырех лет, но девальвация в Мексике, имевшая место в декабре 1994 г., создала кризис доверия, вызвавший, в частности, отток капитала со всех аргентинских финансовых рынков. Так, за период с декабря 1994 г. по май 1995 г. из банковской системы Аргентины ушли 8,4 млрд. долл. В 1996 г. из 129 частных банков 9 потерпели крах, свыше 30 подверглись слияниям или поглощениям (2, с. 203).
Рассматривая связи между денежно-кредитной политикой, проводимой с 1991 г., и последствиями финансового кризиса, авторы отмечают, что "план конвертируемости", включавший упразднение страхования депозитов, осуществлялся поэтапно; в 1991 г. страхованию подлежали депозиты на сумму не выше 1 тыс. долл. Однако в апреле 1995 г., в разгар кризиса, конгресс Аргентины принял новую систему страхования депозитов в зависимости от размеров депозита, срока и процентной ставки, которое полностью финансировалось банками.
В 1992 г. была разработана и принята процедура ликвидации банков, находящихся в тяжелом положении. ЦБ поддерживает такой банк в течение 30 дней и требует предложения о капитализации. После этого
банк либо открывается вновь, либо (если предложение признано неэффективным) ликвидируется. В 1995 г. срок поддержки был продлен до 90 дней, а ЦБ были предоставлены права участия в процессе ликвидации без затраты бюджетных средств: ЦБ мог продать банк или, разделив его активы, продать "хорошие" активы по максимальной цене и использовать доход для выплат по депозитам и другим "старшим" долгам.
Банковским режимом была установлена высокая норма резервных требований к коммерческим банкам. Основное их назначение: обеспечение ликвидности, смягчение роста кредитов при интенсивном притоке капитала, создание для банков стимулов к высокому показателю фиксированных активов.
Так как резервные требования являются налогом на финансовую систему, оптимальная система предполагает более высокие ставки на наименее эластичные депозиты: была принята ставка в 43% по чековым счетам и 3% по срочным депозитам.
В 1993 г. ЦБ установил норму отношения капитала к активам по скользящей шкале, к январю 1995 г. она должна была достичь 11,5% (2, с. 204). Так как ЦБ считал, что регулирование капитала бесполезно при отсутствии норм, гарантирующих точную оценку кредита, в период с июня 1994 г. по сентябрь 1995 г. постепенно вводились нормы новой классификации кредитов, основанные на способности клиента вернуть кредит, а не на традиционных его действиях, связанных с возвратом кредита.
С целью предотвращения морального риска органы банковского регулирования в Аргентине ввели некоторые ограничения: доля акций нефинансовых корпораций не должна превышать 15%; предоставление кредита филиалу ограничивается 5% банковского капитала, а всей группе филиалов - 20%; предоставляемые кредиты ограничиваются 15% банковского капитала в условиях отсутствия обеспечения кредита и 25% при обеспечении кредита (2, с.189).
С помощью такого банковского режима правительство Аргентины решало основные проблемы банковского регулирования, в частности, предотвращение паники, морального риска и защиты мелких вкладчиков.
До конца 1993 г. "план конвертируемости" действовал в условиях снижения международных процентных ставок. Вместе со стабилизацией цен, дерегулированием и приватизацией это сделало аргентинские банки привлекательными для иностранных вкладчиков. За период с апреля 1991
г. по декабрь 1993 г. общий объем вкладов в аргентинские банки возрос на 350% (2, с.200).
Повышение в начале 1994 г. процентных ставок в СЩА вызвало сокращение притока средств на финансовые рынки Аргентины, вкладов в аргентинские банки и снижение курсов облигаций, выпускаемые аргентинскими резидентами. Все это ухудшило финансовое состояние оптовых и розничных банков. В целом доходы на активы и на акционерный капитал сократились и в тех, и в других банках. Снижение темпов роста депозитов особенно сказалось на депозитах, выраженных в песо. В начале 1994 г. ежемесячный рост депозитов в песо был значительно ниже роста процентной ставки по этим депозитам. Во второй половине 1994 г. ситуация несколько изменилась, а в целом за год рост депозитов в песо лишь слегка превышал рост процентной ставки по этим депозитам. В то же время рост депозитов в долларовом выражении значительно превышал рост процентной ставки по этим депозитам.
В 1993 г. ЦБ Аргентины ввел новые требования к уровню собственных капиталов банков. В 1991 г отношение капитала к активам составляло 26,6% для оптовых банков и 24,1% для розничных, банковские депозиты составляли менее 50% банковских активов (2, с.200). Регулирование капитала с помощью показателя отношения капитала к активам в течение длительного времени было неэффективным. Однако в 1994 г. этот показатель вырос и стал инструментом регулирования капитала.
Требования к уровню собственных средств возросли в результате принятия в 1994 г. новых правил предосторожности, которые требовали классификации кредитов на основе способности клиента выплатить кредит, а не на его фактической деятельности по выплате.
Удовлетворить высокие требования к уровню собственных средств наиболее сложно было банкам, имеющим депозиты в песо, поэтому многие мелкие розничные банки уже в 1994 г. стали рассматривать стратегию слияний и поглощений, которая стала применяться после начала банковской паники.
Стратегию слияний и поглощений проводили как наиболее мелкие банки, так и банки с наиболее высоким показателем отношения непроцентных расходов к активам.
Аргентинская банковская паника была вызвана крупными вкладчиками. За период с ноября 1994 г. по март 1995 г. 3490 крупных вкладчиков вызвали сокращение депозитов на 3 млрд. долл., т.е. 90%
общего сокращения объема срочных депозитов и 64% - общих депозитов (2, с.206). Следует отметить, что оптовые банки в целом не потерпели краха, хотя и понесли большие потери в ходе банковской паники, что объясняется высоким уровнем собственных средств в этих банках.
В целом, замечают авторы, "план конвертируемости" создал основу для целого ряда мер финансового регулирования, имеющих принципиальное значение для ограничения макроэкономических последствий финансового кризиса.
Банковская паника в Аргентине характеризовалась чрезвычайно выраженным компонентом рыночной дисциплины, она ускорила процесс слияний и поглощений, улучшивший состояние финансовой системы.
Н.Н.Иванова
