CC BY
34
© Ефременко И.Н.,
к.э.н., доцент кафедры «Международные финансово-кредитные отношения» РГЭУ «РИНХ»
ВЗАИМОСВЯЗЬ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ АРХИТЕКТУРЫ И СИСТЕМНЫХ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
Финансовая глобализация, мировая финансовая архитектура, финансовые кризисы
В условиях финансовой глобализации и роста нестабильности происходит изменение роли регулирующих институтов как на национальном, так и на международном уровне. Необходимость реформирования мировой финансовой архитектуры (МФА) на современном этапе в первую очередь вызвана неспособностью глобальных финансово-кредитных организаций, таких как МВФ и Всемирный банк, выполнять основную задачу — предотвращение финансовых кризисов и разрастание тех из них, которые все же возникают. Международные финансовые институты предпринимали меры по реагированию на рост финансовой нестабильности, хотя большинство экспертов считает их запоздалыми и малоэффективными. Так, среди основных причин неэффективности политики международных финансовых институтов в период
кризисов в странах Юго-Восточной Азии, Мексике, России, Аргентине большинство экспертов выделяют следующие:
- отсутствие доступа к ресурсам, адекватным масштабу проблемы;
-недостаточный уровень оперативности в принятии решений и в определении форм вмешательства, адекватных конкретной ситуации;
- отсутствие качественной информации вследствие неэффективного мониторинга;
-невозможность применять к стра-нам-должникам эффективные санкции за нарушение установленных правил (рис.1).
Финансовые кризисы последних лет в значительной степени изменили представление как о последствиях, так и о природе кризисных явлений. За последние десятилетия XX века более девяноста развивающихся стран пережили системные финансовые кризисы. Наиболее значительными из них были мексиканский кризис 1994-1995 гг., азиатский 1997-1998 гг., российский и латиноамериканский кризис 1998-1999 гг., аргентинский 2001 г. Значительные финансовые потрясения не обошли и ряд развитых государств: финансовые потрясения в Японии 1990-х гг. и кризис европейского валютного механизма. При этом кризис, развернувшийся в США в марте 2000 г., не имеет исторических аналогов ни по масштабам, ни по последствиям для мировой экономики. На рисунке 2 отображены основные причины и особенности развертывания кризиса в США. К началу XXI века многие были убеждены в том, что развитые финансовые системы вполне совершенны и способны нейтрализовать риски и распределять их между достаточно большим числом финансовых институтов, с тем чтобы предотвратить резкое снижение уровня ликвидности. Однако финансовые потрясения 2007 г. впервые выпукло отобразили как выгоды, так и риски, связанные с финансовой глобализацией. Последствия данного кризиса позволяют сделать вывод о том, что в мире глобальных финансовых рынков, в кото-
ром системные недостатки в одной стране могут повлиять на многие другие рынки, надзор и регулирование должны признаваться в качестве одной из сфер глобальной ответственности.
В данном контексте можно говорить о возрастании влияния финансовых кризисов
на формирование мировой финансовой ар-1
хитектуры под влиянием активизации глобализационных процессов. Это делает гло-
бальное управление мировой финансовой архитектурой одной из наиболее важных и сложных задач современного мира. Теоретически глобальное управление — это процесс совместного руководства, объединяющий национальные правительства, многосторонние государственные учреждения и гражданское общество для достижения общих целей [2].
Причины неэффективного противостояния МФИ глобальным финансов ым кризисам 1990-ых гг.
О граниченность ресурсов
Институциональные преобразования МФА:
Увеличение финансовых ресурсов GAB (General Arrangements to Borrow) для урегулирования чрезвычайных ситуаций)
Основные результаты преобразований:
Заключение Новых соглашений о заимствованиях (New Agreements to Borrowing) в 1995 г. в Галифаксе лидерами стран «семерки», расширивших финансовые возможности МВФ, но не повлиявших на степень оперативности принятия решения
Рис. 1. Основные результаты институциональных преобразований МФА
1 В данной статье под «Мировой финансовой архитектурой» понимается совокупность экономических отношений, на основе которых определяются принципы построения и функционирования мировой финансовой системы и национальных финансовых систем, и сами финансовые институты, из которых складываются национальные и мировые финансовые системы.
Внутренние меры воздействия:
> Введение жестких санкций за фальсификацию финансовой отчетности для крупных компаний с листингом на бирже
(закон Сарбэйнкса-Оксли);
> Пересмотр системы финансовой отчетности ив-ЗДДР
> Превышение в США по сравнению с европейскими странами уровня про изводительности труда, эффективности и прибылей;
> Меры конгресса и администрации США по восстановлению доверия кредиторов.
л
У
Внутренние причины развертывания кризиса в США:
> Опережающее накопление кредитных ресурсов (в 1998 г. на ссудный капитала приходилось 82,2 % общей суммы функционирующего капитала)1
> Форсированный рост капитала, функционирующего в сфере фондовых и валютных операций (его удельный вес возрос в 11,9 раз с 1960-х гг. до 20, 3 трлн долл.)2
> Рост государственного долга за счет военных ассигнований и бюджетный дефицит;
> Ослабление государственного регулирования и контроля вследствие политики либерализации;
> Рост внутреннего потребительского кредита (рост реального потребления превышал рост реальных доходов на 1% с 19972000гг.) 3
> Изменения в системе корпоративного менеджмента в сочетании с недостатками системы финансового учета ив-ЗДДР (сложность и противоречивость)
Внешние причины развертывания кризиса в США и его распространения:
> Колоссальный приток иностранных капиталов в высокотехнологичные компании в ожидании сверхприбыли (индекс ЫЛвйЛО в период с сентября 1998г. по май 1999 г. возрос в более чем в 3 раза) 4
> Образование мирового финансового рынка на базе Интернета способствовало раздуванию огромного финансового пузыря
> Введение евро в Западной Европе, означающее функционирование двух резервных валют
Л1
\п
Внешние меры воздействия:
> Меры по поддержке курса доллара США со стороны центральных банков Западной Европы и Японии
> Пересмотр правил функционирования аудиторских компаний, финансовых аналитиков, хедж-фондов и торговли деривативами в апреле 2002г. в Европе;
> Внесение уточнений в систему финансовой отчетности IFRS в части необходимости ее использования компаниями зарегистрированными в странах ЕС
> Новые меры в области корпоративного управления в Европе (на примере ужесточения регулирования финансовой отчетности в начале 1990-х гг. в Англии)
1 2 Игнатская М.А. Структурно-функциональный анализ новой экономики. — М. 2002.
3 Development Report. 2002. Washington. 2002.
4 Financial Times. 2002. 02.08.
Рис. 2. Основные причины, особенности и меры предотвращения развертывания
финансового кризиса в США
Очевидно, что эффективность глобального управления определяется сочетанием следующих характеристик: комплексность, динамичность и способность охватить национальные и секторальные границы и интересы, а также носит скорее интегрированный, чем специализированный характер.
Очевидно, что финансовые кризисы затрагивают общие процессы финансового развития и экономического роста. В то же время дискуссионными остаются следующие вопросы:
- действительно ли кризисы — необходимая часть процесса развития и какова
взаимосвязь и взаимозависимость между темпами развития национальных финансовых систем и уровнем их финансовой стабильности;
-могут ли преобразованные в процессе развития финансовые институты предотвратить, управлять и решать финансовые кризисы;
-какова роль международных финансовых институтов в повышении уровня стабильности мировой финансовой архитектуры.
В данной статье под финансовыми кризисами мы будем понимать банковские
кризисы, валютные кризисы, долговые кризисы, а также комбинации всех трех видов кризисов. Как известно, доминирующими причинами финансовых кризисов являются плохие макроэкономические условия. Чаще всего финансовый кризис начинает проверять устойчивость экономики именно с банковской системы, а с другой стороны устойчивость банковской системы в значительной степени основана на макроэкономической стабильности и экономическом росте. Одной из основных причин возникновения кризисных ситуаций можно также назвать возникновение проблем с платежным балансом - замедлением темпов экономического роста, снижение объемов экспорта, рост импорта, стимулирующего возникновение пассивного сальдо. Одно из возможных последствий — масштабные спекулятивные атаки, падение курса национальной валюты, рынка акций, возникновение проблем с обслуживанием внешнего, а также внутреннего долга (например, кризис 1998 г.).
Банковские кризисы характеризуются банковской паникой, сопровождающейся ростом недоверия населения, кредиторов и инвесторов к банковским институтам. Валютный кризис используется как для характеристики возникающих проблем на валютном рынке и обострения противоречий в валютной сфере на определенных этапах развития рыночных отношений, так и по отношению к общему кризису воспроизводства применительно к валютной сфере [3]. Выделяют локальные кризисы, поражающие валюту одной страны (например, валютные кризисы во Франции и Англии после Второй мировой войны), а также мировые (глобальные) кризисы — структурные кризисы валютной системы, переплетающиеся с хроническими противоречиями международных валютных отношений. Процессы финансовой глобализации, проявляющиеся в росте взаимозависимости финансовых систем всего мира, привели к более частому возникновению кризисов,
включающих характеристики как банковского, так и валютного кризисов.
Долговые кризисы определены нами как ситуации, при которых должник неспособен выплатить либо процент, либо основную часть долга согласно графику. Развертывание глобального финансового кризиса, как привило, сопровождается сочетанием банковского, валютного кризисов в сочетании с долговыми неплатежами.
В последние годы все чаще как в развивающихся, так и в развитых странах наблюдаются системные финансовые кризисы, характеризующиеся резким ухудшением качества активов и вследствие этого финансовых результатов деятельности большого числа финансовых институтов, возникновением у них проблем с ликвидностью, ростом недоверия населения, кредиторов и инвесторов к банковским институтам. Системные кризисы ведут к значительному ухудшению макроэкономических показателей на фоне резкого обострения социально-политической ситуации. Финансовые кризисы наносят весьма значительный ущерб развитию национальных экономик и финансовых систем. В работах американских ученых Добсона и Хафбауэра (2001) приведены расчеты среднегодовых потерь в ВВП вследствие банковских и валютных кризисов (табл. 1).
Влияние процессов глобализации на мировую финансовую архитектуру проявляется, в том числе, и в ускоряющейся передаче «импульсов» неблагополучия из одной точки планеты в другую. Теоретические аспекты проявления данного явления нашли
Таблица 1. Среднегодовая потеря ВВП вследствие банковского и валютного кризисов (80-х и 90-х гг. XX в.), в %
Регион 80-е гг. XX в. 90-е гг. XX в.
Азия 0,1 1,4
Латинская Америка 2,2 0,7
Источник: Dobson and Hufbauer (2001). Global crises, Global solutions
BJORN Lomborg Cambridge University Press, 2004
отражение в концепции кризисной «инфекции» (contagion) [4]. В рамках данной концепции основными причинами распространения системного кризиса являются:
- фундаментальные взаимозависимости между экономиками различных стран как результат активизации глобализационных процессов;
-взаимодействие и стирание границ между финансовыми рынками за счет ис-
60 -
пользования новых информационных технологий;
-специфическая модель поведения инвесторов в кризисной ситуации — «стадный инстинкт», проявляющийся в однотипном поведении управляющих средствами многочисленных разрозненных клиентов институциональных инвесторов (рис. 3) и хеджевых фондов (рис. 4), стремящихся вывести капиталы из стран, охваченных кризисом.
50
40
30 -
□ страховые компании
□ пенсионные фонды
□ инвестиционные компании
20
10
0
1990
2002
2003
2004
Источник: составлено автором по данным финансового объединения “International Financial Services”; ОЭСР; оценок персонала МВФ
Рис. 3. Активы институциональных инвесторов стран с развитым рынком, в трлн долл. США
Можно сделать некоторые выводы, используя следующую этапизацию исторической эволюции мировой финансовой архитектуры с учетом влияния финансовой глобализации:
I этап (1880-1913 гг.), характеризующийся зарождением мировой финансовой архитектуры, созданием предпосылок ее дальнейшего становления;
II этап (1919-1939 гг.);
III этап (1945-1971 гг.), связанный с институциональным оформлением контура мировой финансовой архитектуры — учреждение Мирового валютного фонда (МВФ), Международного банка реконструкции и развития (МБРР);
IV этап (1973-1997 гг.) — активизация глобализационных процессов;
800
700
600
500
400
300
200
100
□ Европа
□ США
2002
2003
2004
2005
2006
Источник: составлено автором по данным Eurohedge. Hernessee Group LLC/
Рис. 4. Средства хеджевых фондов в Европе и США в 2002-2006 гг., в млрд долл. США
V этап (1997 г. — по настоящее время) — трансформация мировой финансовой архитектуры под влиянием финансовой глобализации, и проведенный анализ Bordo, Eichengreen, Klingebiel и Martinez Peria (2001) частоты банковских и валютных кризисов 21 стран (рис. 5).
Как видно из результатов проведенного анализа, с активизацией процессов финансовой глобализации кризисы становятся более частыми. Так, частота кризисов 12,2% четвертого этапа превышает даже непостоянный межвоенный период и в три раза больше, чем перед 1914 г. в более раннюю эру глобализации. Современные финансовые риски, их различные сочетания качественно меняют формат генерируемых ими последствий. В результате уровень уязвимости практически всего мирового сообщества резко повысился. В определенной степени это стало знаковой характеристикой современного этапа развития мировой финансовой архитектуры развития.
Очевидно, что существуют различия как в причинах, так и в последствиях финансовых кризисов для развитых и разви-
вающихся стран. Прочные финансовые институты (эффективные налоговые системы, сбалансированные бюджеты, низкие долговые отношения); денежно-кредитные институты (банковская система, национальные центральные банки, которые действовали в кризисной ситуации как кредитор последней инстанции) позволяли долгое время индустриально развитым странам Западной Европы достаточно уверенно преодолевать кризисные ситуации. Еще одной предпосылкой более высокого уровня стабильности национальных финансовых систем развитых стран является развитый финансовый рынок, на котором в значительной степени преодолена проблема информационной асимметрии, что предопределило высокую эффективность инвестиций как для национальных, так и иностранных инвесторов. Так, первый этап формирования мировой финансовой архитектуры характеризовался беспрецедентно массовыми движениями финансового капитала в страны Западной Европы (чистые движения капитала в среднем были между 3-5 % валового внутреннего продукта во
0
множестве европейских стран [5]). В отличие от этого, многие из развивающихся стран Южной Европы, Латинской Америки и Азии были в процессе развития финансовых и денежно-кредитных отношений или в процессе преодоления последствий колониальной зависимости, что предопределило большую частоту возникновения финансовых кризисов.
Необходимо отметить, что финансовые кризисы обусловливают регресс роста движения капитала, что, в свою очередь, приводит к сдерживанию экономического роста и развития национальных финансовых систем. Преодоление финансового кризиса предполагает не просто восстановление национальной финансовой системы, но его реорганизацию путем устранения
деформаций в развитии ее структурных элементов и функций. Финансовые кризисы не являются обязательной ступенью становления мировой финансовой архитектуры и не являются необходимой частью процесса ее развития. Кризисы тормозят формирование и развитие национальных финансовых систем, приводят к частичному разрушению их потенциала. Позитивное же значение кризиса заключается лишь в том, что они позволяют вскрыть деформации, тем самым косвенно способствуя их преодолению.
Результаты анализа взаимосвязи и взаимозависимости между темпами развития национальных финансовых систем и уровнем их финансовой стабильности отображены на рисунке 6.
т\и
0% Н 1— 1880-1913 1919-1939 1945-1971 1973-1997
□ Банковский кризис ■ Валютный кризис □ Сочетание банковского и валютного кризисов □ Сочетание банковского, валютного и долгового кризисов
Источник: составлено автором на основании данных, приведенных в Bordo, M.D., B.Eichengreen, D. Klingebiel, M.S. Martinez Peria (2001) «In the Crisis Problem Growing more Severe».
Рис. 5. Анализ частоты кризисов (в процентах вероятности возникновения в течение года)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
Положительное влияние
Последствия финансовой глобализации
Сокращение барьеров способствует Интеграция финансовых
экономическому росту и благосос- «■ рынков
тояния страны
Отрицательные последствия
Рост темпа распространения «импульсов» неблагополучия из одной точки планеты в другую
Финансовая стабильность мировой финансовой архитектуры
Источник: составлено автором.
Рис. 6. Влияние финансовой глобализации на уровень стабильности мировой финансовой архитектуры
Итак, в условиях глобализации необходимость институциональных преобразований, обеспечивающих стабильность финансовой системы, неуклонно возрастает. Финансовая децентрализация должна быть координируемой, что позволит увязать одновременно протекающие разнонаправленные процессы финансовой децентрализации и консолидации в институциональной структуре формирующейся интегрированной системы финансового регулирования и контроля и в том числе ее подсистемы — системы регулирования и контроля прозрачности финансовых потоков.
Разворачивание глобальных финансовых кризисов заставляет в первую очередь
сосредоточить внимание на государственном вмешательстве и повышении эффективности функционирования международных финансовых институтов. Влияние институциональных реформ на государственную экономическую политику в процессе реализации структурной трансформации национальной экономики в целях повышения уровня стабильности заключается в первую очередь в учете последствий финансовой глобализации. Важным элементом государственной политики является создание институциональной структуры финансовой системы, обеспечивающей прозрачность финансовых потоков, что является существенным условием функцио-
нирования свободного финансового рынка, предполагающего свободный доступ к определенной, устанавливаемой органами финансового регулирования и контроля, информации. На рисунке 7 отображены результаты проведенного анализа допустимых форм предотвращения кризисных ситуаций в банковской системе на национальном уровне. Однако установление и признание международных стандартов само по себе не может гарантировать финансовой стабильности, а является условием и средством, укрепляющим финансовую систему, создающим дополнительный потенциал экономического роста. В конечном счете, эффективность признания стандар-
тов будет определяться той политикой, в процессе которой они используются.
Учитывая разрушительный характер глобальных финансовых кризисов, важным представляется не только прогнозирование и преодоление их последствий, но возможность предотвращения таких кризисов. На наш взгляд, достижение этой цели возможно при высоком уровне адаптивности национальных финансовых систем к процессам финансовой глобализации. Адаптация к реалиям финансовой глобализации позволит повысить эффективность работы финансовых институтов не только в преодолении системных финансовых кризисов, но и их предотвращении.
Инструменты предотвращения системных банковских кризисов на уровне национальной финансовой системы
Выполнение центральным банком функции кредитора последней инстанции Страхование депозитов и регулирование платежеспособности Банковский надзор
Причины применения: - поддержка неплатежеспособных крупных банков в целях снижения системного риска; - создание уверенности в способности подавить кризис, заранее объявляя о готовности к предоставлению неограниченного кредита; - естественный отбор наиболее платежеспособных банков за счет использования надежного обеспечения и высоких процентов Причины применения: - обеспечение минимальных резервов против убытков по активам банков, что снижает вероятность банкротства; - создание у акционеров банка побудительного мотива для более тщательного контроля за менеджментом банка, т.к. увеличивает их потери в случае банкротства Причины применения: - Создание системы надзора с функциями мониторинга деятельности банков, а также выявления неблагополучных институтов, не выполняющих условия регулирования
Практика применения: - впервые эта система применена в Англии в 1890 г. - в США в форме организованной банками клиринговой палаты, выполняющей функции кредитора последний инстанции до создания в 1913г. ФРС - спасение в 1992 г. Банком Франции банка Credit Lyonnais Практика применения: - Создание в США 1934 г. Федеральной корпорации страхования депозитов ^1С) - Введение в 1994 г. Директивой ЕС в странах членах формальных систем страхования депозитов Практика применения: - Присоединение большого количества стран к Базельским соглашениям I и II
Источник: составлено автором.
Рис. 7. Инструменты предотвращения системных банковских кризисов на уровне национальной
финансовой системы
Высокие темпы развития международной финансовой системы должны сопровождаться адекватным развитием глобального финансового регулирования. Однако МВФ и Всемирный банк, созданные в условиях отличных от сегодняшних, не успевают реформировать свою деятельность таким образом, чтобы она отвечала современным вызовам. Одной из основных целей деятельности глобальных финансовых институтов становится предотвращение возникновения и борьба с последствиями финансовых кризисов.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Kindlerberger, C. P. (2000). Manias, Panics, and Crashes: History of Financial Crises Fourth Edition. - New York: Wiley.
2. Показатели финансовой устойчивости. Руководство по составлению. — Вашингтон, округ Колумбия, США: Международный Валютный Фонд, 2007 год. — www.imf.org
3. Навой А.В. Валютные кризисы: сущность, причины, последствия // Деньги и кредит. — 2003. - №2.
4. Masson P. Contagion: Monsoonal Effects, Spillovers and Jumps between Multiple Equilibria. — 1998. — May; Forbers K.,
Rigobon R. Measuring Contagion: Conceptual and Empirical Issues. — MIT, 1999.
5. Obstfeld, M. and Taylor, A. (2004)
Global Capital Markets: Integration, Crises, and Growth. - Cambridge: Cambridge
University Press.
6. Bhagwati, J. (2004) In Defense of Globalization. - Oxford, Oxford University Press.
7. Edison, H.R., R. Levine, L. Ricci and T. Slok (2002) “International Financial Integration and Economic Growth”, IMF Working Paper 02/141., Prasad, E., Rajan, R. and A. Subramanian (2006). “Foreign Capital and Economic Growth”, paper presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Symposium, August, Gourinchas, P.O. and O. Jeanne (2007 forthcoming) “The Elusive Gains from International Financial Integration”, Review of Economic Studies.
8. Schularick, M. and T.M. Steger (2006) “Does Financial Integration Spur Economic Growth? New Evidence from the First Era of Financial Globalization”. (mimeo) Free University of Berlin.
9. Tornell, A. and F. Westermann (2005) Boom-Bust Cycles and Financial Liberalization. Cambridge Mass. MIT Press.
