CC BY
23
УПРАВЛЕНИЕ ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ
ВОЗМОЖНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ
РИСКАМИ ПРИ ТРАНСНАЦИОНАЛИЗАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ
КОМПАНИЙ РОССИИ
В. И. КОЛИБАБА, кандидат экономических наук, Ивановский государственный энергетический университет
Проводимая в настоящее время реструктуризация электроэнергетики России призвана создать благоприятные условия для более динамичного развития энергетических предприятий страны. Одним из направлений данного развития должно стать расширение их внешнеэконо-- мических связей и создание впоследствии различного рода интеграционных объединений с зарубежными партнерами в форме транснациональных электроэнергетических компаний. Осуществляя производственную, финансовую, коммерческую и другие виды предпринимательской деятельности в пределах нескольких государств, транснациональные компании подвержены различного рода рискам. Одной из наиболее существенных и ощутимых разновидностей данных рисков, способных серьезно повлиять на результаты их финансово-хозяйственной деятельности, являются валютные риски. Существуют различные подходы к классификации данных рисков. Они основываются на разделении источников потенциальных потерь, связанных с переводом денежных средств и других активов предприятия из одной валюты в другую. В связи с этим чаще всего различают операционные (контрактные), трансляционные (пересчетные) и экономические валютные риски.
Операционные валютные риски возникают в том случае, если компания принимает на себя контрактные обязательства, которые должны быть исполнены в иностранной валюте в будущем времени и которые могут привести к изменению величины валютных потоков, деноминированных в иностранной валюте, при их пересчете в отечественную денежную единицу.
Относительно электроэнергетических компаний, функционирующих в рамках конкурентных электроэнергетических рынков, операционные валютные риски могут одновременно возникать как на оперативном (спотовом), так и на контрактном (долгосрочном) оптовых рынках электроэнергии и мощности. Происходит это потому, что в современной международной практике организации рыночных отношений в электроэнергетике считается нецелесообразным использование безальтернативных подходов, заключающихся либо в исключительном использовании методов торговли через электроэнергетический пул (электроэнергетическую биржу), либо путем применения двусторонних контрактов между продавцами и покупателями электроэнергии. В каждой стране (в том числе и в России), осуществляющей переход к конкурентной модели организации электроэнергетики, применяется различное сочетание указанных моделей. В моделях с принудительным пулом (энергообъединение Англии и Уэльса) наряду с использованием краткосрочных биржевых контрактов применяются страховочные двусторонние контракты по гарантированным ценам, шунтирующие достаточно динамичный в отношении йен оперативный рынок. В моделях с добровольным пулом (энергообъединение Скандинавских стран) срочные контракты между продавцами и покупателями дополняются оперативными сделками, корректирующими отклонения между договорными и фактическими поставками [1].
Система спотовых (краткосрочных) контрактов, заключаемых и реализуемых через пул в пределах текущих суток, теоретически подвержена в
меньшей степени операционным валютным рискам по сравнению с рынком долгосрочных контрактов, поскольку между моментом заключения контракта на поставку электроэнергии и его реализацией, т.е. фактической ее поставкой потребителю, проходит период времени не более суток. Однако в реальных условиях работы электроэнергетических компаний даже при оформлении краткосрочных контрактов через электроэнергетическую биржу экспортеры электроэнергии, с целью стимулирования сбыта, вынуждены предоставлять коммерческие кредиты импортерам в форме отсрочки платежа на периоды от нескольких недель до нескольких месяцев, подвергая как себя, так и контрагентов операционному валютному риску. Кроме того, в отдельных странах в периоды нестабильной экономической ситуации могут возникать значительные колебания курса национальной валюты относительно других мировых валют даже в суточном разрезе, что может негативно повлиять на финансовую эффективность сделки отдельных контрагентов. При заключении спото-вых контрактов на значительные объемы поставляемой электроэнергии даже незначительные колебания курсов валют в суточном разрезе может привести к существенным изменениям сумм к оплате или к получению, после их пересчета в национальную валюту. Поэтому утверждение о том, что минимальной степени операционного валютного риска подвержены компании, совершающие большую часть своих операций на оперативном рынке электроэнергии, справедливо только отчасти, а именно для случаев, когда момент поставки электроэнергии практически совпадает с моментом платежа (расчеты производятся в течение двух банковских дней).
В значительно большей степени операционным валютным рискам подвержены компании, осуществляющие сделки на контрактном оптовом рынке, который, как правило, охватывает более длительный временной период реализации сделок между производителями или продавцами и потребителями или покупателями электроэнергии (от нескольких месяцев, до нескольких лет). Естественно, что, чем больше контрагенты заинтересованы в устойчивых деловых отношениях друг с другом, тем более предпочтительнее для них длительные сроки реализуемых сделок. Иногда эти периоды могут достигать даже нескольких десятков лет. В данных случаях электроэнергетическим компаниям, участвующим в такого рода сделках, необходимо разрабатывать и реализовывать соответствующую стратегию управления долгосрочными операционными валютными рисками.
Ценовые риски в такого рода контрактах могут страховаться путем заключения финансовых фьючерсных контрактов, т.е. контрактов, реализуемых без физических поставок электроэнергии в будущих периодах времени. Они призваны способствовать стабилизации цен на электроэнергию и, тем самым, снижению неопределенности на рынке долгосрочных контрактов на поставку электроэнергии и мощности. Значительно сложнее обстоит дело со страхованием валютных операционных рисков на рассматриваемых рынках. Учитывая сложившуюся международную практику хеджирования валютных операционных рисков, а также особенности функционирования электроэнергетических рынков, при поставках электроэнергии в рамках транснациональных электроэнергетических корпораций, необходимо рассматривать возможности страхования данных рисков раздельно для оперативного и контрактного рынков электроэнергии и мощности.
Прежде чем проводить анализ возможных к применению средств хеджирования валютных операционных рисков, необходимо отметить, что данные риски существенно уменьшаются при осуществлении платежей и поступлений в большом количестве валют. Это как раз и характерно для транснациональных компаний, имеющих широкую сеть отделений и филиалов, расположенных в разных странах. Данное обстоятельство связано с тем, что стоимости различных иностранных валют достаточно тесно коррелируют друг с другом. Неожиданное повышение курса одной валюты, как правило, сопровождается понижением стоимости какой-то другой свободно конвертируемой валюты. Если у международной компании в этих валютах одновременно присутствуют денежные обязательства или, наоборот, требования, то изменения валютных курсов взаимно компенсируют друг друга. Это явление можно назвать эффектом валютной корзины транснациональных корпораций. В практике валютно-финансовых отношений существует понятие неттинга операционного валютного риска, означающего покрытие позиции (риска) в некоторой валюте посредством создания противоположной позиции в той же самой валюте. Хотя в практической деятельности всегда после такого рода компенсаций какая-то доля операционных валютных рисков все же имеет место, но она может оказаться несопоставимой с затратами на их полное устранение. Таким образом, стратегия компенсации валютных операционных рисков может оказаться для многонациональных компаний более выгодной, чем стремление полностью от них избавиться с помощью соответствующих методов хеджирования.
В тех случаях, когда электроэнергетическая компания поставит перед собой цель полностью устранить для себя операционные валютные риски, необходимо производить оценку эффективности использования различных методов хеджирования данных рисков и при этом раздельно для оперативного и контрактного оптовых рынков электроэнергии и мощности в силу различий в продолжительности реализуемых на них сделок.
В отношении оперативного рынка можно использовать известные и проверенные практикой инструменты управления краткосрочными операционными валютными рисками. Данные инструменты применяются преимущественно в отношении сделок, осуществляемых в пределах одного года. К их числу относятся форвардные и фьючерсные валютные контракты, валютные опционы, хеджирование на рынке краткосрочного капитала и перекрестное хеджирование операционного риска. Механизмы применения перечисленных методов достаточно хорошо описаны в специализированной литературе по международным финансам и международным валют-но-финансовым отношениям [2 - 5]. Нашей же целью является выяснение возможностей их применения к решению задач страхования валютных рисков на оперативном оптовом рынке электроэнергии с учетом специфики функционирования транснациональных электроэнергетических корпораций.
Преимущества использования валютных форвардных контрактов на оперативном оптовом рынке электроэнергии состоят в возможностях гибкого выбора сроков их заключения и реализации, а также в достаточно свободном для корпоративного клиента выборе сумм и наименований валют при заключении срочной сделки. К преимуществам использования форвардных контрактов для хеджеров можно отнести также и высокую надежность исполнения сделки, которая гарантируется банком, поскольку данный тип сделки по определению является нерасторжимым. Однако данное преимущество может при определенных обстоятельствах превратится в недостаток для клиента банка. В случае благоприятного изменения для него текущего валютного курса «спот» он не вправе отказаться от своих обязательств по форвардному контракту и будет нести косвенные потери (упущенная выгода), хотя заранее обозначенную сумму отечественной или иностранной валюты (в зависимости от типа форвардного контракта) он гарантированно получит при реализации сделки. Вместе с тем банки зачастую вводят существенные ограничения по заключению форвардных валютных контрак-
тов. Суть этих ограничений сводится к тому, что практически для всех небольших предприятий данные виды контрактов либо вообще недоступны, либо доступны на очень неблагоприятных условиях. Срочные котировки, которые выставляются банками по форвардным валютным контрактам, отличаются в таких случаях очень большими спрэдами. Причина этого состоит в том, что банки опасаются возможности отказа со стороны клиента от исполнения своих обязательств, взятых по валютным форвардным контрактам, и, как следствие, банки могут быть подвергнуты экспозиции к валюте форвардного контракта. Зачастую банки отказываются заключать форвардные валютные сделки с компаниями, не заслуживающими доверия, даже на самых выгодных для себя условиях [2]. Поэтому, с точки зрения минимизации затрат по хеджированию операционных валютных рисков, для международных электроэнергетических корпораций можно предложить использование форвардных валютных контрактов только в тех случаях, когда хеджерами выступают либо головная компания, действующая от имени всей корпорации, либо крупные финансово состоятельные ее подразделения, имеющие хороший баланс и внушающие доверие международным банкам. В отдельных случаях в качестве гарантов исполнения обязательств по форвардным контрактам со стороны корпоративных клиентов могут выступать банковские или другие финансовые структуры, входящие в электроэнергетическую корпорацию.
Фьючерсные валютные контракты являются более доступными для любого типа предприятий, в том числе и небольших, поскольку они заключаются с использованием биржевых каналов торговли. Эти контракты создают встречные требования и обязательства в валюте хеджирования. Для любого типа предприятий, входящих в состав электроэнергетической корпорации, страхование валютных рисков посредством заключения фьючерсных контрактов на валютной бирже является возможным, естественно, при наличии соответствующей биржевой инфраструктуры. Однако возникает вопрос об экономической эффективности использования данного инструмента. Как показывает практика, одним из существенных недостатков использования фьючерсных контрактов является то, что они ежедневно переоцениваются в соответствии с их текущими ценами. Поэтому каждый день любые убытки должны погашаться наличными средствами, в то время как получение прибылей от валютных операций откладывается до фактического завершения данной сделки. Такие ситуации могут отрицательно
сказаться на структуре оборотного капитала небольших компаний и привести к кризису ликвидности. Дополнительные сложности для хеджеров при использовании фьючерсных контрактов возникают из-за того, что эти контракты ограничены стандартным объемом валюты и стандартизированными днями погашения, которые чаще всего не совпадают с реальными суммами и сроками, фигурирующими во внешнеторговых контрактах. Это приводит к несовершенному хеджированию и, следовательно, к только частичному устранению валютных рисков. Поэтому, как и в случае с форвардными валютными контрактами, можно предложить использование фьючерсных валютных контрактов только на уровне головной компании или крупных субъектов электроэнергетической корпорации. При этом необходимо постоянно проводить согласование между суммами и сроками платежей в иностранной валюте и возможными суммами и сроками реализации фьючерсных валютных сделок с тем, чтобы расхождения между ними были минимальными.
В ситуациях, когда фьючерсное рыночное хеджирование недоступно из-за отсутствия соответствующих контрактов на биржах в необходимой валюте (например, ограниченно конвертируемые валюты развивающихся стран или стран с переходной экономикой), а форвардное хеджирование оказывается слишком дорого, компании могут производить страхование краткосрочных валютных рисков посредством осуществления операций на рынке краткосрочного капитала. Данный вид хеджирования может дать возможность электроэнергетическим компаниям, осуществляющим продажу электроэнергии через биржу на основе использования электроэнергетических фьючерсов с реальной поставкой электроэнергии, например в сезон осенне-зимнего максимума нагрузки, или покупку мазута с реальной поставкой в будущем времени, т.е. когда у нее имеются фьючерсные счета к получению или к оплате, осуществить необходимый обмен валют по текущему курсу «спот». При этом если имеется счет к получению за поставляемую электроэнергию, то компания должна взять кредит в стране заемщика на сумму предстоящих поступлений, и который должен быть деноминирован в валюте платежа. Эти средства переводятся по текущему курсу спот в свою национальную валюту, а деньги, которые поступят в будущем времени в соответствии с контрактом купли-продажи электроэнергии, будут использованы для погашения основной суммы кредита и процентов по его обслуживанию. Расходы на проведение такого рода
страхования валютного риска будут зависеть от различия в процентных ставках, по которым электроэнергетические компании предоставляют коммерческий кредит покупателям в форме отсрочки платежа и по которым они будут привлекать заемные средства. Банки, обычно страхуя свои собственные риски, назначают процентные ставки по кредитам достаточно высокими. Если для решения поставленных задач использовать банк, который входит в состав электроэнергетической корпорации и для которого кредитный риск, связанный с возможным отказом заемщика от уплаты основного долга и/или процентов по нему будет минимальным, поскольку вопросы взаимоотношений между ним и заемщиком будут регулироваться на уровне головной компании, то энергетические предприятия смогут осуществлять свои операции по займам и кредитам по ставкам, близким к безрисковым. В данном случае хеджирование на рынке краткосрочного капитала может оказаться для энергетической компании наименее затратным из всех возможных способов хеджирования. Автором предлагается использовать данный способ страхования валютных рисков российскими энергетическими компаниями по их сделкам с контрагентами из стран СНГ. Поскольку национальные валюты этих государств не в состоянии в ближайшее время стать свободно конвертируемыми из-за объективных экономическим трудностей, имеющих место в этих странах, то, соответственно, осуществление котировок по срочным сделкам в валютах стран СНГ является вопросом не самого ближайшего будущего.
Выше представленные методы страхования краткосрочных валютных рисков дают возможность снизить неопределенность в отношении будущих расходов или доходов международных компаний, фиксируя курс обмена валют. В тех случаях, когда изменение стоимости соответствующих валют оказывается неблагоприятным для хеджера, рассмотренные методы полностью выполняют свою функцию, предотвращая снижение стоимости сделки. Однако они оказываются недостаточно эффективными, когда ситуация на валютном рынке развивается в сторону, благоприятную для хеджера. Для того чтобы компании имели возможность избежать потерь при неблагоприятном для них изменении валютных курсов и, одновременно, сохранить перспективу выигрыша при благоприятном его изменении, применяется хеджирование на опционном рынке. Валютные опционы устанавливают курс обмена валюты в будущем времени и стандартизированы по срокам действия и количеству валюты, приходящейся на один опцион. В этом они напоминают
функционирование рынка фьючерсных контрактов. Отличия от фьючерсных контрактов состоят в том, что компании имеют возможность отказаться от своих прав и обязательств по реализации опционных контрактов при благоприятной для них ситуации на текущем валютном рынке. Однако такое право покупается путем уплаты опционной надбавки и комиссионного вознаграждения. Что касается возможностей использования опционных контрактов предприятиями, входящими в состав электроэнергетической корпорации, то они в значительной степени идентичны тем возможностям, которые были выше рассмотрены для фьючерсных контрактов. Более того, в международной практике финансовых операций наибольшего распространения получили опционы, которые заключаются не на саму валюту, а на валютные фьючерсные контракты, что также говорит о тесной взаимосвязи между данными инструментами финансового рынка.
Для контрактного электроэнергетического рынка характерным является наличие различных видов контрактов на оптовые поставки электроэнергии и мощности (на поставку твердой мощности, на поставку электроэнергии, контракт типа «бери и плати» и т.д.). Они чаще всего бывают двусторонними и долгосрочными, поскольку и производители и потребители заинтересованы в устойчивых длительных деловых отношениях друг с другом. Крупные потребители, как правило, формируют для себя портфель контрактов. Одна часть контрактов из данного портфеля (например, поставка по твердой мощности) предназначена для покрытия базовой нагрузки, а другая (например, «бери и плати») - для покрытия наиболее неопределенной пиковой зоны графика нагрузки. Двусторонние контракты по твердым поставкам заключаются на срок около 10 лет. Осуществляя поставки электроэнергии и мощности по такого рода международным контрактам, транснациональные электроэнергетические корпорации будут подвергать себя долгосрочным операционным валютным рискам. Традиционные приемы и способы, используемые для хеджирования краткосрочных валютных рисков, здесь мало пригодны. Сроки действия валютных фьючерсов и опционов не превышают одного года. Некоторые крупные межнациональные банки в отдельных случаях заключают долгосрочные контракты на форвардные обменные курсы со сроком действия до 7 лет, однако такие сделки могут быть реализованы только с наиболее известными и кредитоспособными корпоративными клиентами. Данной возможностью, очевидно, смогут воспользоваться головные компании электроэнергетических кор-
пораций, да и то после достаточно длительного периода успешной работы на рынке. В других случаях необходимо использовать альтернативные технологии снижения долгосрочных операционных валютных рисков. К такого рода технологиям можно отнести использование параллельных (компенсационных) займов, валютных и кредитных свопов.
Многонациональные корпорации могут взаимно снизить долгосрочные операционные валютные риски, заключив между собой соглашение о компенсационных займах. Суть данного соглашения состоит в том, что при осуществлении инвестиционных проектов на территории зарубежных стран многонациональные компании могут на начальном этапе реализации сделок взаимно прокредитовать друг друга в своей национальной валюте. Эти средства могут быть использованы инвесторами на реализацию своих проектов в странах кредиторов. Далее, через определенный период времени, получая доход на вложенные инвестиции в национальной валюте кредитора, инвестор возвращает основную часть кредита и проценты за его использование. Тем самым инвестор избегает необходимости обмена выручки в иностранной валюте на свою национальную и для него не существует долгосрочных валютных рисков. Кроме того, кредитуя иностранного заемщика, для компании инвестора существенно нивелируются и международные кредитные риски, поскольку компании осуществляют кредитование на взаимной (встречной) основе. Неисполнение своих обязательств по погашению кредита одной из компаний влечет за собой автоматический отказ от выполнения своих обязательств по погашению своего кредита другой.
Для электроэнергетических корпораций данная форма страхования долгосрочных валютных рисков реально может быть использована только при реализации инвестиционных проектов за рубежом. Для целей использования их в текущих расчетах по долгосрочным контрактам, т.е. на контрактном рынке электроэнергии и мощности, они мало подходят из-за сложностей поиска соответствующего зарубежного партнера по взаимному кредитованию. Найти компании, чьи запросы полностью погашали бы друг друга даже для одной сделки (инвестиционного проекта) достаточно сложно, не говоря уже об организации встречного кредитования, разбитого на несколько этапов, которое должно осуществляться в течение длительного периода времени (в течение всего срока действия контракта на поставку электроэнергии).
Валютные свопы, представляющие собой соглашение между двумя компаниями об обмене оговоренным количеством валюты в настоящее время и об обратном ее обмене в определенное время в будущем, также не способны решить проблему хеджирования долгосрочных валютных рисков для электроэнергетических корпораций. Они имеют тот же недостаток, что и компенсационные займы, - трудности поиска подходящего иностранного партнера.
В ситуациях, когда поиски иностранного партнера для заключения компенсационного займа или валютного свопа не привели к желаемому результату, могут быть использованы кредитные свопы. Реализуются они в два этапа:
1) хеджер размещает средства на депозите в отечественной валюте в отделении иностранного банка у себя в стране и одновременно получает кредит в иностранной валюте, необходимой ему для совершения внешнеторговой операции;
2) после того как кредит будет оплачен в иностранной валюте, депозит в национальной валюте возвращается хеджеру.
Данный метод позволяет устранить операционный риск на инвестируемые средства, однако не защищает прибыли по инвестиционному проекту от данного риска. Существенным недостатком кредитных свопов также является, по мнению автора, снижение оборачиваемости капитала компании, поскольку в течение всего срока реализации проекта компания вынуждена будет иметь соответствующие средства на депозите в определенном банке, упуская при этом возможности более эффективного размещения капитала. Оценивая кредитные свопы с точки зрения возможностей их использования с целью хеджирования валютных рисков на контрактном рынке электроэнергии и мощности, представляется, что данный метод является малоперспективным из-за сложностей технического характера по оформлению депозитов и кредитов на периодически возникающие платежи за поставляемую электроэнергию. Кроме того, данный способ может оказаться достаточно дорогостоящим, что приведет к снижению эффективности внешнеторговых сделок по поставкам электроэнергии и мощности.
С целью страхования долгосрочных валютных рисков на контрактном рынке электроэнергии и мощности автором предлагается использовать ролловерные (автоматически возобновляемые) форвардные контракты. Суть их можно представить следующим образом. Электроэнергетическая компания, имеющая обязательства по поставкам
электроэнергии за рубеж в течение длительного периода времени, заинтересована в получении гарантированного дохода в национальной валюте при обмене инвалютной выручки. Эту гарантию может ей предоставить международный банк, заключая с ней ролловерный форвардный валютный контракт. В соответствии с ним должны быть предварительно четко оговорены параметры предстоящей сделки, включающие в себя: периодичность платежей, курс пересчета валют и порядок его корректировки, виды и формы документов, оформляемых в процессе подготовки и реализации контракта, сроки предъявления документов в банк со стороны плательщика и экспортера, ответственность банка перед контрагентами по внешнеторговому контракту купли-продажи и их ответственность перед банком и т.п. По существу, предлагаемый автором ролловерный форвардный контракт должен соединить в себе преимущества ролловерного аккредитива и классического форвардного валютного контракта. Он должен будет выполнять как расчетные функции, так и функции по страхованию валютных рисков.
Трансляционные (пересчетные) валютные риски характеризуют воздействие изменений обменного курса валют на итоговые финансовые отчеты многонациональных компаний. Появляются они при переводе финансовых отчетов компании из одной валюты в другую. Такая необходимость возникает чаще всего при консолидации финансовой отчетности многонациональных компаний, когда бухгалтерские балансы и отчеты о доходах и расходах, сформированные в зарубежных подразделениях в валюте страны их базирования, необходимо перевести в валюту страны головной компании. Они имеют бухгалтерскую природу и практически не отражают экономический риск сделок. Поэтому многие финансовые аналитики рекомендуют компаниям игнорировать трансляционные валютные риски, поскольку они не отражают реальное движение их активов и пассивов. Однако, по мнению автора, пренебрегать данным видом риска достаточно опасно. Сведения, содержащиеся в финансовой отчетности, являются важнейшим источником первичной информации о текущем состоянии дел в компаниях, поскольку они влияют на показатели ее финансово-хозяйственной деятельности. Сами же эти показатели могут, при определенных обстоятельствах, оказать серьезное воздействие на курсовую стоимость акций и, следовательно, на рыночную капитализацию многонациональных компаний. Поэтому чисто техническое изменение величины собственного капитала или чистого дохода компании при пересчете отчет-
ных документов из одной валюты в другую может привести либо к серьезным потерям компании на фондовом рынке, либо, наоборот, к необоснованному росту котировок ценных бумаг, эмитентом которых выступает многонациональная компания. И то и другое искажает реальные рыночные индикаторы и вызывает опасность возникновения кризисных ситуаций.
Существующие методики страхования трансляционного валютного риска можно условно разделить на два вида. Первый из них связан с сопоставлением активов и обязательств международных компаний. Здесь существенное значение для иностранных подразделений имеет выбор функциональной валюты - валюты, в которой данное подразделение осуществляет большинство своих операций. Если в качестве функциональной валюты используется валюта страны базирования зарубежного подразделения, то все активы и обязательства должны пересчитываться'по текущему обменному курсу. Нестабильность собственного капитала может быть уменьшена за счет того, что оборотный капитал, выраженный в национальной валюте страны базирования дочерней компании, выравнивается текущими обязательствами, выраженными в той же валюте, а основной капитал - долгосрочными обязательствами, деноминированными в той же валюте.
Если функциональной валютой является национальная валюта страны базирования го-ловно" компании, то основной капитал должен пересчитываться по первоначальному обменному курсу, а долгосрочные обязательства по текущему. Здесь уже не требуется согласование валют, поскольку оно привело бы к увеличению пересчетного валютного риска. В данном случае целесообразнее долгосрочные обязательства иметь в валюте страны базирования материнской компании.
Второй вид методик страхования трансляционных валютных рисков основан на разработке соответствующих схем хеджирования, которые напоминают схемы управления операционными валютными рисками, т.е. использование контрактов на форвардные обменные курсы, валютные фьючерсы и опционные контракты. Когда данные инструменты применить невозможно по указанным выше причинам, то компании могут использовать способ перекрестного хеджирования риска.
Величины трансляционных валютных рисков во многом зависят от методов, используемых для пересчета балансовых отчетов и отчетов о результатах деятельности, подготовленных в одной валюте, при их пересчете в другую. В современной
практике валютно-финансовых отношений для пересчета финансовых документов используют методы: текущих и первоначальных стоимостей, монетаристско-немонетаристский метод и метод текущего обменного курса [2]. Международная практика в настоящее время не отличается согласованным подходом к выбору методов пересчета финансовых документов. Вследствие этого затрудняется сопоставление финансовых отчетов разных компаний. Наиболее обоснованным, с точки зрения автора, является фиксирование в специальной графе пересчетной коррекции балансового отчета, возникшей вследствие изменения величины собственного капитала при пересчете активов и обязательств по текущим валютным курсам. Данная величина коррекции балансового отчета также не должна учитываться как прибыль или убыток в отчете о результатах деятельности. Тем самым достигается желаемый результат, а именно, объективное представление финансовых результатов деятельности зарубежных подразделений международных компаний при формировании консолидированных балансов и отчетов о результатах деятельности.
Экономический валютный риск можно охарактеризовать как риск изменения рыночной стоимости компании вследствие изменения величин будущих денежных потоков фирмы из-за стабильно длительных колебаний обменных курсов валют, в которых деноминированы ее активы и пассивы. Термин «стабильно длительные колебания валютного курса» используется в том смысле, что данные колебания в состоянии повлиять на долгосрочные конкурентные позиции компании из-за возможного изменения ее общих будущих доходов и издержек, т.е. таких денежных потоков, которые не связаны с конкретными сделками. В этом, по сути, и состоит коренное отличие экономического валютного риска от операционного, действие которого ограничено контрактными обязательствами. Подверженность компании экономическому валютному риску определяется исходя из анализа ее долгосрочных рыночных позиций с учетом того, что на ее конкурентоспособность влияет уровень относительных издержек и цен, изменяющихся под воздействием колебаний валютного курса. Изменение реального валютного курса (изменение, которое не вызвано определенным изменением темпов инфляции и не сопровождается соответствующей корректировкой процентных ставок в торгующих странах) приводит к изменению относительных издержек и цен, т.е. пропорций издержек и цен отечественных товаров к издержкам и ценам товаров иностранного производства. Это, в конечном счете,
оказывает решающее влияние на относительную конкурентоспособность компании. Таким образом, экономическое воздействие изменения валютных курсов на компанию зависит от того, полностью ли покрыто изменение валютного курса разницей в темпах инфляции. Если (из-за ценового контроля, изменения монетарной политики и др.) реальный валютный курс (а, следовательно, относительные цены и издержки) изменится, то такое изменение, в конечном счете, определит долгосрочный конкурентный риск компании [3]. Стимулирует такого рода риск в определенной степени и деятельность электроэнергетических компаний, вне зависимости от того осуществляют они операции на внешних рынках, или нет. Тарифы на электроэнергию в большинстве стран, вне зависимости от принятой модели организации рыночных отношений в электроэнергетике, в том или ином виде регулируются государственными органами управления. Даже на оперативном оптовом рынке электроэнергии, где цена формируется под воздействием спроса и предложения на специально организованных торговых площадках (электроэнергетических биржах), существуют определенные правила, препятствующие значительному росту цен на электроэнергию. Для монопольных видов деятельности в электроэнергетике (передача и распределение электроэнергии) предусматривается прямое установление тарифов со стороны государственных органов. Данное вмешательство на современном этапе развития отрасли является обоснованным, поскольку цены и тарифы на электроэнергию оказывают серьезнейшее влияние на социально-экономическую ситуацию как в отдельных регионах, так и государствах в целом. Вместе с тем, плохо скоординированная в разных странах коррекция цен и тарифов на электроэнергию способствует, в определенной степени, возникновению разрыва между динамикой изменения валютного курса и темпами инфляции, что является, как уже отмечалось, наряду с воздействием других факторов, источником возникновения экономического валютного риска.
Учитывая долгосрочную природу экономических валютных рисков, комплекс методов, используемых для их страхования, не может быть ограничен только специальными методами валютного хеджирования. Данные риски требуют долгосрочных корректировок всей стратегии развития компании и, в первую очередь, стратегии развития производства, стратегии маркетинга и финансовой политики с целью приспособления к новым соотношениям относительных цен и издержек, т.е. к новой конкурентной позиции
компании. Эти действия можно, по мнению автора, назвать использованием адаптационной стратегии развития. Причем международные электроэнергетические компании, в силу специфической конкурентной среды в отрасли, должны применять тактику превентивного воздействия, чтобы получить конкурентные международные преимущества.
Задача разработки соответствующих стратегий с целью минимизации экономических валютных рисков выходит за рамки данной статьи. Здесь же хотелось бы отметить, что международные электроэнергетические корпорации, объективно подвергающиеся в большей степени данному виду риска по сравнению с национальными энергетическими компаниями, которые осуществляют операции только на внутреннем рынке. Однако они имеют и дополнительные конкурентные преимущества по более быстрой адаптации своих стратегий развития к новым, изменившимся условиям. В частности, более быстрыми темпами можно осуществить изменения в схемах поставок топлива на тепловые электростанции, учитывая возможности регулирования со стороны головных компаний объемов и сроков добычи и переработки топлива в рамках вертикально интегрированных компаний топливно-энергетичес-кого комплекса. Значительно проще, используя рычаги администрирования, осуществить перераспределение электрических нагрузок между различными энергетическими предприятиями с учетом факторов минимизации экономического валютного риска. Аккумулируя в рамках корпорации значительные финансовые ресурсы, можно более быстрыми темпами реализовать инвестиционные программы по сооружению новых производственных мощностей как в сфере генерации, так и транспортировки и распределения электроэнергии, что создаст долгосрочные конкурентные преимущества на контрактном рынке электроэнергии и мощности. Кроме того, корпоративная структура способствует координации действий, в том числе и по формированию единых планов развития с учетом изменений реальных валютных курсов.
Международные электроэнергетические корпорации с целью хеджирования экономического валютного риска могут использовать стратегию глобальной диверсификации деятельности. Данная стратегия не является альтернативой применения адаптационной стратегии развития. Она может реализовываться как относительно независимо от последней, так и в ее рамках, дополняя действия по адаптации компании к новым рыночным условиям. Стратегия глобальной дивер-
сификации предусматривает расширение рынков, на которых действует компания и развитие производственных мощностей, расположенных во многих государствах мира. Электроэнергетическим корпорациям практически реализовать подобные намерения значительно сложнее, чем компаниям других отраслей промышленности. Это связано с тем, что расширение рынка сбыта электроэнергии, не говоря уже о развитии производственных энергетических мощностей за рубежом, требуют значительных затрат и времени, и материальных, и финансовых ресурсов. Кроме того, могут потребоваться также значительные усилия по преодолению административных барьеров вступления в отрасль на территории других государств. Поэтому вопрос диверсификации рынков и производственных мощностей, относящихся к основным видам продукции энергетического производства, т.е. электрической и тепловой энергии, может быть решен, но для этого потребуются существенные затраты ресурсов и времени.
Значительно проще и быстрее могут быть осуществлены мероприятия по глобальной диверсификации для инфраструктурных и сопутствующих видов деятельности электроэнергетических корпораций (энергомашиностроение, производство специальных материалов и химических реагентов, проектные, строительно-монтажные, наладочные и ремонтные услуги и т.п.). Техника хеджирования экономических валютных рисков посредством глобальной диверсификации заключается в том, что если реальный обменный курс валюты в какой-то отдельной стране падает, то многопрофильная корпорация будет заинтересована в увеличении там выпуска продукции и соответствующего увеличения объемов экспорта
в те страны, где реальные обменные курсы национальных валют либо возросли, либо остались на прежнем уровне. Применяя глобальную диверсификацию, многонациональные компании имеют возможность не только сохранить рынок сбыта продукции, но и реализовать дополнительные производственные возможности по мере их возникновения.
Таким образом, проведенный анализ возможностей управления валютными рисками в рамках международных электроэнергетических корпораций показал, что данные компании могут задействовать достаточно широкий перечень инструментов страхования различного рода валютных рисков. Выбор и использование конкретных из них зависит от складывающейся ситуации на финансовом рынке и квалификации финансовых менеджеров, осуществляющих выбор стратегии и тактики хеджирования валютных рисков.
ЛИТЕРАТУРА
1. Гительман Л.Д., Ратников Б.Е. Эффективная энергокомпания: Экономика. Менеджмент. Реформирование. - М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 2002. - 544 с.
2. Хэррис, Дж. Мэнвилп. Международные финансы / Перевод с англ. - М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1996. - 296с.
3. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / Научн. ред. д-р. э.н., проф. В.В. Круглое. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 432 с.
4. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. А.Н. Красавиной. - М.: Финансы и статистика, 1998.
5. Международная торговля: финансовые операции, страхование и другие услуги / Пер. с англ. - К.: торгово-издательское бюро ВНУ, 1994. - 480 с.
