CC BY
37Воздействие финансовых технологий и децентрализованных финансов (DeFi) на угрозы инфраструктуре национальной экономики
Алешина Анна Валентиновна,
канд. экономич. наук, доцент. Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова E-mail: [email protected]
Булгаков Андрей Леонидович,
канд. экономич. наук, старший научный сотрудник, доцент Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова E-mail: [email protected]
Финтех и децентрализованные финансы оказывают существенное влияние на состояние финансовых институтов, финансовых рынков и всю экономику в целом большого количества стран. Новые финансовые технологии, с одной стороны, позволяют увеличить скорость совершения финансовых транзакций, снизить издержки на совершение сделки, в том числе на проведение платежа. С другой стороны, они вызывают новые виды рисков как для отдельных организаций, компаний, банков, так и для всей финансовой системы в целом. Новые финансовые технологии вызывают потребность в новых протоколах безопасности как на уровне отдельного гражданина, так и на уровне самих организаций. Новые финансовые технологии влекут за собой изменение инфраструктуры финансовых рынков и финансовых институтов, что влечет за собой необходимость банкам и иным финансовым институтам встраивать в свою работу новые технологии и видоизменять под них свою структуру бизнеса. Новые виды рисков могут повлечь за собой более серьезные угрозы для устойчивости всей финансовой системы в целом.
Ключевые слова Финтех (FinTech), децентрализованные финансы (DeFi), риски финтеха и децентрализованных финансов, системно значимые банки.
Введение
Новые финансовые технологии активно проникают в работу как финансовых организаций, так и обычных предприятий и обычных граждан. Если еще несколько лет назад для того, чтобы оплатить коммунальные платежи необходимо было посетить отделение банка, отстоять в очереди и потратить на это достаточно большое количество времени, то в настоящее время эти операции стали проводиться в течение не более одной минуты через смартфон без необходимости посещения отделения банка. Увеличение количества новых финансовых технологий заставляет сами финансовые институты более активно включать в свою бизнес-модель новые функции и возможности, которые эти технологии предоставляют.
Но новые возможности влекут за собой и новые риски. Они включают в себя риски хакерских атак на банковские системы, риск похищения денежных средств клиентов или самой финансовой организации, риск технических сбоев, что может затруднить своевременный доступ клиента к денежным средствам и задержкам в проведении финансовых операций, что может повлечь за собой срыв сделок.
Если раньше финансовые институты раздумывали - будут ли они включать новые финансовые технологии в свои бизнес-модели или нет, то в настоящее время они уже не имеют возможности выбирать - делать это или нет. Финансовые институты вынуждены становится более технологичными, чтобы выстоять в конкурентной борьбе не только с другими финансовыми институтами, но и с новыми видами финтехкомпаний, которые становятся сейчас конкурентами классическим финансовым организациям.
Как встраиваются новые технологии (FinTech) в рынок финансовых услуг
Вопросы встраивания новых финансовых технологий в существующие отношения на рынке финансовых услуг волнуют как практиков, так и научное сообщество. В работе И. Капсис [1] рассматриваются е как плюсы, так и минусы внедрения в работу совре- Н менных финансовых институтов новых финансовых С технологий. Автор подчеркивает потенциальную § угрозу для традиционных банков в частности, и для ^ всей Европейской финансовой системы в целом, Ы в связи с несовершенством правового регулирова- К ния сферы финтеха в Европе. Автор считает, что = до настоящего времени уделяется недостаточное Н внимание вопросам регулирования финтеха в Ев- и
ропе, а это необходимо сделать для обеспечения стабильности рынка, защиты интересов потребителей и обеспечения равенства рыночных игроков. Автор сетует, что регулятивные меры Евросоюза, которые принимались до настоящего времени, нацелены, в первую очередь, на поддержку существующей структуры рынка, которая характеризуется доминированием финансовых конгломератов, а это подрывает возможность мягкой адаптации европейской финансовой системы к изменению конкурентной среды и мешает решать проблемы нестабильности финансовой системы, вызванную финансовым кризисом.
В работе Барри Айхенгрина [2] подчеркивается кардинальное изменение инфраструктуры бизнес-операций в настоящее время в связи с появлением такого явления как бизнес-платформы, которые позволяют объединять различные категории клиентов в единые крупные сети пользователей. Это влечет за собой появление новых продуктов для пользователей, более низких цен, более широкого выбора для клиентов. Однако автор тоже считает, что это угрожает доминирующему положению традиционных поставщиков финансовых услуг. По мнению автора такая ситуация может повлечь за собой монополизм, «выдавливание» с рынка большого количества фирм, что приведет в итоге к «диктату» поставщиков таких услуг.
Активное использование поставщиками новых финансовых услуг инновационных технологий, включая машинное обучение, нейросети, искусственный интеллект, может привести к тому, что пределы личной «частной» жизни потребителя будут размываться. Поставщики финансовых услуг смогут получать все более широкую информацию о своем клиенте, что смогут использовать в своих бизнес-моделях не только в позитивном аспекте для клиента, но и в негативном. Степень проникновения финансовых технологий в частную жизнь увеличивается.
Бизнес-платформы, финтех и проблема «too big to fail»
По мнению Б. Айхенгрина [2] развитие платформ позволило повысить доступность к информации о клиенте по сравнению с периодом предыдущей модели банковского бизнеса, что привело к подрыву ценности отношений между банком и клиентом и уменьшило число конкурентных преимуществ банков. В связи с тем, что банки теперь не являются первыми пользователями технологий, они могут оказаться в более невыгодном положении по сравнению с финтех-компаниями. Финтех-компании, по мнению Б. Айхенгрина, имеют неконкурентное преимущество перед банками, так как они только ^ оказывают услуги за комиссию, при этом, в отличие = от банков, не рискуют собственными средствами. е Наглядным примером преимуществ, кото-Я рые предоставляют бизнес-платформы, явля-° ется совместная работа компании Ant Financial Ц и платформы AliPay, входящей в группу Ant.
Платежную платформу AliPay использует более чем миллиард человек и все финансовые транзакции, которые проходят через систему AliPay, может проанализировать финансовая компания Ant Financial и принять решение о кредитовании на основании скоринговой модели и финансовых данных, полученных из аффилированной платежной системы.
Это может привести к тому, что такой сетевой эффект может позволить крупным финтехкомпа-ниям стать монополистами на рынке финансовых услуг и создать барьеры для входа для других компаний. А появление крупной монопольной финтех компании может вызвать проблему «too big to fail» (слишком большие чтобы обанкротится). Как мы помним, проблемы «too big to fail», которая реализовалась в 2008 году в случае с банкротством банка Леман бразерс (Lehman Brothers), повлекла за собой так называемый «эффект домино» - когда после краха такого крупного инвестиционного банка по цепочке «посыпались» другие финансовые институты и, в итоге, все вылилось в тяжелейший финансовый кризис, который затронул практически все страны. После финансового кризиса экономика в большом количестве стран восстанавливалась несколько лет. В России индекс Мос-биржи приблизился к докризисному уровню только в 2011 году, а превысил его только в 2017 году. В США в октябре 2008 года Министерство финансов США было вынуждено направить на поддержку американской банковской системы более 700 млрд долларов.
Учитывая такое серьезное влияние эффекта «too big to fail» на мировую банковскую систему даже появилось такое понятие как «системно значимые кредитные организации» (в списке ЦБ РФ к системно значимым кредитным организациям в России в настоящее время относится 13 банков [3]). За рубежом на основании методологии, установленным Базельским комитетом по банковскому надзору (Basel Committee on Banking Supervision (BCBS)), также было введено понятие системно значимых банков (systemically important banks (SIBs) и глобальных системно значимых банков (global systemically important banks (G-SIBs)). В список системно значимых банков в настоящее время входит 30 крупнейших в мире банков [4].
В настоящее время аналогичная ситуация (проблема «too big to fail») складывается на рынке финтех-компаний, которые на базе бизнес-платформ могут превратиться в крупнейшие финансовые конгломераты, которые будут занимать монопольное положение на рынке, банкротство которых может еще более серьезно повлиять на устойчивость всей мировой финансовой системы.
Действительно ли децентрализованные финансы (DeFi) являются децентрализованными
Одним из достоинств децентрализованных финансовых технологий всегда позиционировался именно
факт децентрализации. Сторонники децентрализованных технологий утверждали, что децентрализация финансовых операций несет за собой большое количество преимуществ, заключающихся в том, что не будет возможности вмешаться в совершаемые операции и их в последующем изменить в интересах отдельных лиц. Утверждалось, что это повышает надежность системы и прозрачность совершаемых операций.
В настоящее время можно утверждать, что в децентрализованных финансах происходит процесс централизации. Ключевые решения принимаются с помощью голосования среди владельцев «то-кенов управления» («governance tokens»). Такие токены получают как команда разработчиков, так и ранние инвесторы, которые таким образом могут оказывать влияние на разрешение спорных вопросов, которые могут происходить в системе. существует понятие «неполнота алгоритма» («Algorithm incompleteness»), которое означает, что невозможно заранее понять, какие могут в будущем возникнуть спорные и конфликтные ситуации и как эти ситуации надо разрешать, поэтому в условиях такой неопределенности необходимо, чтобы существовала возможность такой спор разрешить, поэтому декларируемое достоинство децентрализованных систем в виде отсутствия вмешательства в систему на практике все-таки показывает, что необходимость вмешательства в систему в спорных случаях существует, а также существует такая возможность вмешательства со стороны команды организаторов и владельцев «токенов управления».
В итоге мы наблюдаем растущую централизацию децентрализованных финансов.
Рост рынка децентрализованных финансов происходит каждый год (см. рис. 1).
tralised exchanges - DEX) [6], что наглядно видно на рис. 2.
Рис. 1. Совокупная сумма активов, заблокированных в сделках децентрализованных финансов (DeFi) в млрд долларов США [5, стр 29]
В настоящее время общая сумма активов, заблокированных в сделках децентрализованных финансов (DeFi) по состоянию на март 2022 года составил сумму 197,1 млрд долларов США (см. рис. 1). Происходит практически удвоение каждый год.
Централизация также увеличивается на рынке торговли криптовалютами. В последние годы инвесторы выбирают все бол торговлю на централизованных биржах (centralised exchanges -CEX), а не децентрализованных биржах (decen-
Рис. 2. Объемы торгов и затраты на торговлю на централизованных и децентрализованных биржах, торгующих криптовалютами. [6]
На рисунке выше наглядно видно, затраты на торговлю на централизованных биржах ниже практически в 10 раз, при этом объемы торгов на централизованных биржах составляют от 100 до 400 млрд долларов США, при этом объем сделок на децентрализованных биржах составляет менее 10 млрд долларов. Данные показатели наглядно свидетельствуют о победе централизации над децентрализованными технологиями.
Таким образом децентрализованные финансы становятся все более централизованными.
Анализ рынка показывает, что и среди централизованных бирж существует концентрация рынка: основное количество сделок сосредоточено на трех крупные централизованных криптобиржах, на которые приходится более половины от объема всех сделок. При этом возникает вопрос с безопасностью сделок, совершаемых на криптобиржах. Уже происходили крахи криптобирж, которые повлекли за собой потерю всех денег инвесторов, которые хранили криптоактивы в своих кошельках на биржах. Что вызвало новую волну вопросов о необходимости большего регулирования таких финансовых институтов.
Одними из наиболее громких крахов криптобирж были банкротства криптобиржи FTX, а также крипто-биржи Celsius в 2022 году. При этом криптобиржа Celsius себя позиционировала как биржа, которая очень защищена от крахов. На сайте биржи подчеркивалось, что биржа получила страховку на сумму $750 млн «для защиты средств клиентов на случай, если что-то пойдет не так», что в действительности сделано не было. Крах этой биржи вызвал шквал обращений в правоохранительные органы США с просьбой осуществить защиту прав инвесторов.
Согласно данный портала cryptowisser.com (см. рис. 3) за 2022 год обанкротилось 55 криптобирж, за 2021 год 118 криптобирж, в 2020 году обанкротилось 96 криптобирж [7]. Такое количество банкротств вызывает жалобы пострадавших инвесторов в правоохранительные органы различных стран, что влечет за собой ужесточение регулирования со стороны финансовых регуляторов ранее не регулируемого крипторынка.
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
Рис. 3. Количество банкротств криптобирж за 20142022 годы. Составлено авторами по данным портала статистики криптобирж cryptowisser.com [7]
Крах криптобирж, особенно в 2022 году, достаточно сильно отразился на состоянии крипторын-ка. Большое количество инвесторов в криптоак-тивы было напугано и стали выводить свои активы с крипторынка, что повлекло за собой падение большинства криптовалют и новую цепочку крахов криптобирж.
Была выявлена ситуация, что сами криптобир-жи активно пользуются средствами клиентов и сами торгую на рынке за счет чужих средств, что в период недостатка ликвидности на рынке или при падении рынка влечет за собой убытки и, в последующем, банкротство криптобиржи.
Такая ситуация подтолкнула криптобиржи начать публиковать данные о своих резервах, чтобы повысить доверие криптоинвесторов к рынку и финансовым институтам на крипторынке.
Вывод
Последние события на рынке финтеха и децентрализованных финансов показывают тенденцию бурного роста объема операций, которая сопровождается повышением количества рисков, с которыми сталкиваются инвесторы на рынке. Рост количества вовлеченных на рынок инвесторов в совокупности с низкой регулируемостью данного сектора влечет за собой аналогично рост как мошеннических операций на рынке, краж средств инвесторов с помощью различных технологий, а также рост числа банкротств самих финтех компаний. Как следствие этих банкротств, мы наблюдаем усиление внимания со стороны государственных регуляторов, которые регулируют классические финансовые рынки, за операциями на рынке с использованием финансовых технологий. Можно прогнозировать дальнейшее усиление регулирования со стороны государственных регуляторов этого ранее не регулируемого финансового сектора.
2. Eichengreen, B. Financial regulation in the age of the platform economy. // Journal of Banking Regulation (2021) // URL: https://doi.org/10.1057/ s41261-021-00187-9 (дата обращения 02.09.2022)
3. Перечень системно значимых кредитных организаций на 03.10.2022 // Портал Банка России // Электронный ресурс // URL: https://cbr.ru/ banking_sector/credit/SystemBanks.html/ (дата обращения 04.10.2022)
4. 2021 List of Global Systemically Important Banks (G-SIBs) // Портал Financial Stability Board от 23.11.2021 // Электронный ресурс // URL: https://www.fsb.org/2021/11/2021-list-of-global-systemically-important-banks-g-sibs/ или https:// www.fsb.org/wp-content/uploads/P231121.pdf (дата обращения 04.10.2022)
5. IOSCO decentralized finance report // Публичный отчет IOSCO март 2022 // Электронный ресурс // URL: https://www.iosco.org/library/pub-docs/pdf/IOSCOPD699.pdf (дата обращения 04.10.2022)
6. Annual Economic Report 2022 // At its Annual General Meeting on Sunday 26 June 2022, the BIS released its Annual Economic Report and its Annual Report // Портал Банка международных расчетов (BIS) // Электронный ресурс // URL: https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm (дата обращения 04.10.2022)
7. Статистика обанкротившихся криптобирж в разных странах мира // Портал cryptowisser. com // Электронный ресурс // URL: https://www. cryptowisser.com/exchange-graveyard/?lang=ru (дата обращения 30.12.2022)
THE IMPACT OF FINANCIAL TECHNOLOGIES AND DECENTRALIZED FINANCE (DEFI) ON THREATS TO THE INFRASTRUCTURE OF THE NATIONAL ECONOMY
Aleshina A.V., Bulgakov A.L.
Moscow State University named after M.V. Lomonosov
Fintech and decentralized finance have a significant impact on the state of financial institutions, financial markets and the entire economy in general in a large number of countries. New financial technologies, on the one hand, make it possible to increase the speed of financial transactions and reduce transaction costs, including those for making payments. On the other hand, they cause new types of risks both for individual organizations, companies, banks, and for the entire financial system as a whole. New financial technologies create a need for new security protocols both at the level of the individual citizen and at the level of organizations themselves. New financial technologies entail a change in the infrastructure of financial markets and financial institutions, which entails the need for banks and other financial institutions to integrate new technologies into their work and modify their business structure for them. New types of risks may entail more serious threats to the stability of the entire financial system as a whole.
Keywords Fintech (FinTech), decentralized finance (DeFi), risks of fintech and decentralized finance, systemically important banks.
e
Литература
1. Kapsis, I. A Truly Future-Oriented Legal Framework for Fintech in the EU // European Business Law Review. 2020. Vol. 31. Iss. 3. Рр. 475514. // URL: https://bradscholars.brad.ac.uk/han-dle/10454/17638 (дата обращения 02.09.2022)
References
1. Kapsis, I. A Truly Future-Oriented Legal Framework for Fintech in the EU // European Business Law Review. 2020 Vol. 31. Iss. 3. Pr. 475-514. // URL: https://bradscholars.brad.ac.uk/han-dle/10454/17638 (accessed 09/02/2022)
2. Eichengreen, B. Financial regulation in the age of the platform economy. // Journal of Banking Regulation (2021) // URL: https:// doi.org/10.1057/s41261-021-00187-9 (accessed 02.09.2022)
3. List of systemically important credit institutions as of 03.10.2022 // Portal of the Bank of Russia // Electronic resource // URL: https://cbr.ru/banking_sector/credit/System-Banks.html/ (accessed 04.10.2022)
4. 2021 List of Global Systemically Important Banks (G-SIBs) // Financial Stability Board portal dated 11/23/2021 // Electronic resource // URL: https://www.fsb.org/2021/11/2021-list- of-global-systemically-important-banks-g-sibs/ or https://www.fsb.org/ wp-content/uploads/P231121.pdf (accessed 04.10.2022)
5. IOSCO decentralized finance report // IOSCO Public Report March 2022 // Electronic resource // URL: https://www.iosco.org/ library/pubdocs/pdf/IOSCOPD699.pdf (accessed 04.10.2022)
6. Annual Economic Report 2022 // At its Annual General Meeting on Sunday 26 June 2022, the BIS released its Annual Economic Report and its Annual Report // Portal of the Bank for International Settlements (BIS) // Electronic resource // URL: https:/ / www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm (accessed 04.10.2022)
7. Statistics of bankrupt crypto-exchanges in different countries of the world // Portal cryptowisser.com // Electronic resource // URL: https://www.cryptowisser.com/exchange-graveyard/?lang=ru (accessed 12/30/2022)
