CC BY
50
Проблемы экономики и юридической практики
4'2018
3.2. ВОПРОСЫ СООТНОШЕНИЯ ЛИКВИДНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
Арцруни Рубен Андреевич
ruben-arcruni@yandex. ru
Антонов Игорь Юрьевич, кандидат экономических наук, доцент, докторант
Место учебы: Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
antonov_i@mail. ru
Аннотация: в современных условиях большую долю в финансовом планировании организации занимает управление ликвидностью и рентабельностью предприятия. Так как инвесторы и кредиторы в значительной степени основывают решения на оценке способности компании генерировать будущие потоки денежных средств, обеспечивающих жизнеспособность и рост, то финансовые решения связаны с такими важными целями руководства как поддержание достаточной ликвидности и достижение удовлетворительной прибыльности компании. В статье автором рассматриваются вопросы соотношения между операционной ликвидностью, представленной показателем цикла обращения денежных средств и прибыльностью, представленной показателем рентабельности активов.
Ключевые слова: активы, ликвидность, рабочий капитал, рентабельность, цикл обращения денежных средств, управление.
QUESTIONS OF LIQUIDITY AND PROFITABILITY RATIO OF THE COMPANY IN THE PROCESS OF MANAGERIAL DECISION-MAKING
Arcruni Ruben A.
Antonov Igor Yu., PhD in Economics, associate Professor, doctoral candidate
Study place: Russian presidential Academy of national economy and public administration
Annotation: in modern conditions, a large share in the financial planning of the organization is the management of liquidity and profitability of the enterprise. Since investors and creditors largely base their decisions on an assessment of the company's ability to generate future cash flows that ensure viability and growth, financial decisions are related to such important management objectives as maintaining sufficient liquidity and achieving satisfactory profitability of the company. In the article the author considers the relationship between the operating liquidity, presented by the indicator of the cycle of cash circulation and profitability, represented by the indicator of return on assets.
Keywords: assets, liquidity, working capital, profitability, cash circulation cycle, management.
Вопросы соотношения прибыльности и операционной ликвидности всегда были важны на стратегическом уровне компании. Они играют огромную роль в процессе принятия решений о краткосрочной и долгосрочной структуре капитала. Операционная ликвидность представлена текущими активами и обязательствами, которые имеют определенную ценность, отличающуюся от обычных инвестиций. Текущие активы включают в себя производственные запасы, незавершенное производство, товары, дебиторскую задолженность, текущие (краткосрочные) финансовые инвестиции (ценные бумаги и другие доходные активы, приобретенные для получения доходов на срок не более одного года), которые, в свою очередь, нужны для покрытия обязательств организации.
А. Дамодаран отмечает, что «никакой инвестор не платит за актив больше того, что он стоит» [1, с. 56], оценивая активы ставкой американских казначейских векселей или другой альтернативной ставкой инвестирования наиболее ликвидных активов. Любой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной ценностью. В отношении понятий «ценность» и «цена» исследователи руководствуются определениями, которые сформулировал У. Баффет: «цена - это то, что ты
платишь, а ценность - то, что ты получаешь» [8, с. 14]. Таким образом, инвестиционная оценка представляет собой процесс определения стоимости актива, в результате которого его ценность получает некоторое обоснованное количественное выражение в виде конкретной цены (или диапазона цен).
Как отмечают исследователи, «цели ликвидности и прибыльности соперничают друг с другом за внимание руководства, так как ликвидные активы, хотя они и важны, не являются ресурсами, приносящими самую высокую прибыль» [9, электронный ресурс]. Большинство бизнес-предприятий разорялось при экономических спадах в результате невнимательного отношения к операционной ликвидности.
По мнению Н.Н. Шестаковой, «как правило, стремление руководства предприятия к максимизации прибыли влечет риск потери ликвидности» [4, с. 11]. Как отмечают исследователи, «показатели операционной ликвидности не регламентируются нормативно, но определяют способность микрофинансового института осуществлять основные компоненты своей уставной деятельности, оценивают потребность в различных видах кредитных продуктов».
Арцруни Р. А., Антонов И. Ю.
ВОПРОСЫ СООТНОШЕНИЯ ЛИКВИДНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
Операционная ликвидность рассчитывается несколькими показателями такими как, цикл обращения денежных средств, рабочий капитал, коэффициентом ликвидности (КЛ), коэффициентом строгой ликвидности (КСЛ), коэффициентом быстрой ликвидности (КБЛ) и др.
В научной литературе наиболее широко используемым методом измерения операционной ликвидности (или рабочего капитала) является цикл обращения денежных средств (ЦОДС). Цикл обращения денежных средств - период времени между платой за покупку сырья и взиманием денежной задолженности, образованной от продажи готовой продукции.
Конкретная оптимальная длительность денежного цикла сильно зависит от отрасли и особенностей деятельности предприятия. Данный период выражается в днях и отражает эффективность управления оборотным капиталом организации. Чем дольше ЦОДС, тем больше объем капиталовложений в рабочем капитале и наоборот. Более длинный ЦОДС может улучшить финансовые показатели за счет роста продаж. В то же время большая доля капиталовложений может означать излишне привязанный капитал, который приносит небольшую прибыль.
Цикл обращения денежных средств состоит из суммы трех показателей оборачиваемости, выраженных в днях:
- оборачиваемость дебиторской задолженности (ОДЗ),
- уровень запасов,
- оборачиваемость кредиторской задолженности (ОКЗ).
Денежный цикл (в днях) = Оборачиваемость запасов в
днях + Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях - Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях [10, электронный ресурс]
ОДЗ - индикатор, показывающий как часто дебиторская задолженность конвертируется в наличность. Этот показатель зависит от предоставления и сбора денег, как например предоставление покупателям большего времени по оплате продуктов и сервисов компании.
Уровень запасов, характеризуемый наличием сырья, незавершенным производством и готовыми товарами, показывает, как часто компания трансформирует свои запасы в продажи, и может варьироваться, исходя из стратегии закупок, производственного плана, стратегии дистрибуции.
ОКЗ показывает, как часто компания платит своим поставщикам. Большинство компаний пытаются расширять этот коэффициент, потому что кредиторская задолженность представляет собой товарный кредит с нулевой ставкой и доступен, когда другое финансирование недоступно.
Как отмечает Росс на графике 1, когда уровень запасов увеличивается, то стоимость хранения запасов увеличивается и уменьшаются потери от дефицита. Оптимальная точка лежит на пересечении линий Ц.
Уровень запасов
График 1.
Оптимальная дебиторская задолженность может быть определена затратами на реализацию запасов и издержками утраченных возможностей. Затраты на реализацию продукции - издержки, связанные с предоставлением покупателям кредитов, отсрочки платежа, скидок на продукцию. Издержки утраченных возможностей - дополнительная прибыль от дополнительных продаж в кредит, по скидкам, которая не была предоставлена.
На графике 2 когда увеличивается дебиторская задолженность, увеличиваются затраты на реализацию и уменьшаются издержки утраченных возможностей.
Издержки на реализацию продукции
Издержки утраченных возможностей
Q Количество поступлений
Оптимальный уровень дебиторской задолженности
График 2.
Оптимальная кредиторская задолженность представляет собой компромисс между издержками потери репутации и издержками утраченных возможностей по краткосрочному кредитованию. Компании могут финансировать текущие активы товарным кредитом, увеличение кредиторской задолженности ассоциируется с уменьшением издержек утраченных возможностей по краткосрочному кредитованию. Однако увеличение кредиторской задолженности связано с риском потери доверия и потерей скидок, предложенных поставщиками.
Издержки потери репутации
Издержки утраченных возможностей
Размер оплаты Оптимальная кредиторская задолженность
График 3.
На графике 3 с увеличением кредиторской задолженности увеличивается потери репутации и уменьшаются издержки утраченных возможностей по краткосрочному кредитованию.
Положительная величина рабочего капитала показывает, какая часть текущих активов требует финансирования за счёт кредитов банков или собственных средств. Отрицательная величина рабочего капитала говорит о том, что часть фиксированных активов финансируется за счёт текущих обязательств.
Политику рабочего капитала можно разделить на два вида: агрессивную и оборонительную. Оборонительная охарактеризована большим складским запасом и большим уровнем де-
Проблемы экономики и юридической практики
4'2018
биторской задолженности. Деньги на финансирование текущий активов компания берет от долгосрочного кредитования или рынка капитала. Это политика будет иметь длинный ЦОДС и используется, когда денежные потоки непредсказуемы.
В агрессивной политике текущие активы профинансированы краткосрочным заимствованиями. Такая политика подходит для фирм, которые работают в более стабильной среде. Если это не такой случай, то тогда это рискованная политика, потому что с увеличением продаж компания нуждается в дополнительном капитале для пополнения своих запасов. Финансовые менеджеры вынуждены продавать запасы и получать поступления строго по графику.
Прибыльность - способность бизнеса генерировать доход в сопоставлении с возникшими затратами и размером компании в течение определенного периода времени. Показатели прибыльности можно разделить на две группы: первая сравнивает доход к продажам (рентабельность единицы продукции), а другая сравнивает доход к размеру вложенных инвестиций (уровень доходности на вложенные средства).
Рентабельность активов (РА) рассчитывается путем сравнения чистой прибыли со средним размером активов. Существует два типа предприятий, с точки зрения специфики активов: капиталоемкие (с большими инвестициями в основные фонды) и некапиталоемкие (с небольшой суммой в основные средства). Поскольку основные средства являются частью совокупных активов, то эти два типа должны учитываться. Таким образом, в капиталоемком бизнесе РА больше, чем в некапиталоемких.
РА = Чистая прибыль / Средний размер активов, где средний размер активов = = (активы в начале года + активы на конец года) / 2 Возврат на использованный капитал рассчитывается путем деления чистой прибыли на используемые активы. Это соотношение показывает насколько эффективно используется использованный капитал.
РИК = Операционная прибыль (EBIT) / Средний используемый капитал, где использованный капитал = собственный капитал + долгосрочные обязательства = совокупные активы - текущие обязательства Рентабельность собственного капитала (РСК) рассчитывается путем сравнения чистой прибыли к акционерному капиталу. Чем выше коэффициент, тем более эффективно менеджмент использует собственный капитал. Эта мера помогает в принятии решения об объявлении выплаты дивидендов. Показатель РСК имеет одно недопущение. Несоразмерное увеличение суммы долга приведет к повышению РСК. Также небольшая сумма чистого дохода будет иметь высокий РСК.
РСК = Чистая прибыль / Акционерный капитал * 100 Акционерный капитал = Капитал + Резервы Многие компании инвестируют огромные суммы в оборотный капитал. В среднем до 40% активов привязаны к оборотному капиталу. Существует множество эмпирических исследований указывающих, что компании, чрезмерно много вложившие инвестиций в рабочий капитал, в итоге не покрывают стоимость капитала. Чтобы фирма была эффективной, она должна поддерживать свой оборотный капитал на оптимальном уровне.
Рафуз указал, что большая часть провалов в бизнесе связана со слабым управлением компонентов рабочего капитала и успех компании зависит от того, как часто компания способна генерировать наличность. Прибыльность компа-
нии может быть увеличена за счет эффективного управления рабочим капиталом.
Исследователи, изучающие взаимосвязь ликвидности компании и ее рентабельности, получают противоречивые результаты. Так, в исследовании А. Рахеман и М. Нарс (на основе анализа 94 пакистанских фирм, торгующихся на бирже), был сделан вывод о наличии обратной связи между показателем ликвидности и рентабельности компании и о наличии прямой связи между размером фирмы и ее рентабельностью [6].
Подобное исследование было проведено также в работе А. Элджелли, который проанализировал данные по выборке 29 компаний Саудовской Аравии и пришел к выводу о наличии статистически значимой обратной связи между уровнями ликвидности и рентабельности этих фирм [5].
В то же время некоторые исследования доказывают наличие статистически значимой прямой связи между показателем ликвидности (коэффициентом текущей ликвидности) и рентабельностью компаний [7].
Ю.Г. Тимофеева отмечает, что «качество управления элементами цепочки создания ценности продукции предприятия влияет на рабочий капитал (например, закупки, или входящие поставки, влияют на величину кредиторской задолженности), рентабельность и ликвидность» [3, с. 68]. По мнению исследователя, «соотношение рабочего капитала, рентабельности и ликвидности отображает качество управления бизнес-процессами».
Жулиус и другие ученые в своих исследованиях рассматривают соотношение рентабельности рабочего капитала и эффективности бизнес-циклов. Источники финансирования предприятия и управление оборотным капиталом зависят от бизнес-циклов, которые могут быть представлены экономическим ростом, увеличением продаж, доходов или экономическим спадом, связанным с уменьшением продаж, производства и доходов. Их результаты показывают, что экономические условия оказывают заметное влияние на соотношения оборотного капитала и прибыльности. Как правило, низкое экономическое состояние оказывает негативное влияние на прибыльность компаний. Исследователи приходят к выводу, что влияние эффективного оборотного капитала на операционную прибыльность возрастает в условиях экономических спадов.
Для поддержания оптимального уровня ликвидности необходимо, чтобы определенное количество капитала держалось в ликвидных активах, тем самым делая их недоступным для инвестиционных вложений с большим процентом. Такие возможности влияют на прибыльность компании. Другими словами, можно сказать, что увеличение прибыльности уменьшает операционную ликвидность компании и наоборот слишком высокая ликвидность негативно влияет на прибыльность. Слишком большое инвестирование в основные средства или в проекты с долгосрочным возвратом на капитал, которые обычно охарактеризованы большим возвратом и долгосрочным инвестированием могут привести к банкротству.
Компания должна придерживаться оптимального для организации уровня ликвидности с целью достижения максимально возможной рентабельности, при этом целевые значения финансового цикла должны находится в области рекомендуемых значений для этого показателя, определяемых коэффициентом текущей ликвидности.
Статья проверена программой «Антиплагиат». Оригинальность 87,47%.
Арцруни Р. А., Антонов И. Ю.
ВОПРОСЫ СООТНОШЕНИЯ ЛИКВИДНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
Список литературы:
1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / пер. с англ. М., 2016. 1316 с.
2. Локтионова М.А. Исследование экономической сущности понятия «финансовый потенциал» организации // Проблемы экономики и юридической практики. 2017. № 2. С. 67-69.
3. Тимофеева Ю.Г. Соотношение рабочего капитала, рентабельности и ликвидности как критерий оценки качества менеджмента производственного предприятия // Вестник ЮРГТУ. 2017. № 3. С. 60-68.
4. Шестакова Н.Н. Ликвидность и рентабельность: взаимозависимость и приоритеты финансового управления // Социально-экономический и гуманитарный журнал Красноярского ГУ. 2016. № 4. С. 11-21.
5. Eljelly A. Liquidity-Profitability Tradeoff: An empirical investigation in an Emerging Market, international Journal of Commerce & Management, 2004.
6. Raheman A., Nars M. Working capital management and profitability - Pakistan firms, international Review of Business Research Papers, 2007.
7. Sharma A.K., Kumar S. Effect of working capital management on firm profitability: empirical evidence from India, Global Business Review. 2011.
8. Warren E. Buffett «The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America», 2005.
9. http://fin-accounting.ru/basics/statements-analysis/usage-classified-statements.html
10. https://www.audit-it.ru/finanaliz/ terms/turnover/cash_cycle.html
РЕЦЕНЗИЯ
Рабочий капитал, рентабельность и ликвидность являются важными показателями, отражающими эффективность экономической деятельности предприятия в текущий момент времени. Определив их величину, можно делать выводы о степени успешности ведения деятельности. Поэтому статья, в которой предпринята попытка выявить соотношение показателей ликвидности и рентабельности компании в процессах принятия управленческих решений, написана на актуальную и своевременную тему.
Заслуживает положительной оценки детальный анализ автором многочисленных зарубежных научных исследований (А. Рахемана, М. Нарса, А. Элджелли, Ж. Жилиуса и др.), изучающих взаимосвязь ликвидности и ее рентабельности и анализ их противоречивых результатов.
Авторы приходят к научно обоснованному выводу, что «компания должна придерживаться оптимального для организации уровня ликвидности с целью достижения максимально возможной рентабельности, при этом целевые значения финансового цикла должны находится в области рекомендуемых значений для этого показателя, определяемых коэффициентом текущей ликвидности».
Содержание статьи логически взаимосвязано, она выполнена на высоком научном уровне, содержит выводы, представляющие практический интерес. Все вышеперечисленное позволяет рекомендовать ее к публикации в научном издании.
Доктор экономических наук, профессор кафедры экономики и финансов общественного сектора ИГСУ РАНХиГС
А.В. Аронов
