CC BY
38
Отрадно, что иностранные инвесторы вкладывают средства в развитие производственной сферы. Их положительная деятельность будет служить другим представителям зарубежного бизнеса в качестве примера для аналогичных инвестиций в экономику Воронежской области.
Список литературы
1. Аглицкий И.С., Кулагин Д.Е., Остапенко Д.В. Нормативно-дескриптивный подход к политике государственных инвестиций в регионах// Стратегия устойчивого развития регионов России. 2012. № 9. С. 76-80.
2. Гоблик В.В. Иностранные инвестиции в регионы: опыт экономически развитых европейских государств// Каспийский регион: политика, экономика, культура. 2012. № 3. С. 171-178.
3. Мешкова Т.Р., Афиногенова И.Н.Жизненный цикл инвестиционных технологий// Территория науки. 2013. № 4. С. 72-75
4. Смольянинова И.В., Ахмедов А.Э. Анализ инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже// Территория науки. 2013. №1. С. 84-89
5. Шитова О.А. Инвестиции как фактор стабильного развития региона// Вопросы новой экономики. 2012. № 3. С. 86-89.
Сумских И.А., Радцевич Г.А.
ВНЕДРЕНИЕ ИННОВАЦИЙ - ОСНОВА РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОЙ КОМПАНИИ
Воронежский экономико-правовой институт
Ключевые слова: инновации, инвестиции, венчурное финансирование.
Аннотация: в статье рассматриваются проблемы инвестиционно-инновационного развития современных компаний.
Keywords: innovation, investment, venture capital financing.
Abstract: The article deals with the problems of investment and innovative development of modern companies.
Главная проблема молодых фирм, которые внедряют инновации, -отсутствие уверенности в том, что их начинания увенчаются успехом. Из-за высоких рисков, которым подвергаются подобные компании, им крайне сложно получить кредиты. Дополнительные трудности возникают также из-за того, что потенциальные инвесторы далеко не
всегда полностью осведомлены о проектах, которые запланировали новаторы. Однако такие компании все же могут получить необходимые средства. Для этого им нужно прибегнуть к венчурному финансированию.
Венчурное инвестирование - это один из наиболее эффективных методов финансирования молодых инновационных предприятий. Под венчурным капиталом обычно подразумевают инвестиции в быстрорастущие и часто высокотехнологичные компании. Их молодость и ощутимый уровень риска затрудняет привлечение капитала на разработки и маркетинг инновационных продуктов. Такие предприятия часто не могут выплачивать проценты по долговым обязательствам, так как несут убытки на начальных этапах развития. Они вынуждены финансировать свое развитие с помощью внешнего акционерного капитала. Но самостоятельно привлечь вкладчиков для них тоже очень непросто. Новаторы часто не умеют правильно представить концепцию своей работы, а найти желающих вложить деньги в неизвестность - задача невыполнимая. В этом случае наиболее эффективную помощь молодым фирмам окажут фонды венчурного капитала.
Структура фонда. Большинство венчурных фондов создают в виде партнерств с ограниченной ответственностью (ПОО). Именно эта форма исторически оказалась наиболее удачной для организации венчурного капитала. ПОО состоит из ограниченных и общих партнеров. Первые участвуют в деятельности только своими капиталами, но не принимают участие в управлении и не несут ответственность за работу партнерства. Они рискуют лишь теми средствами, которые инвестировали в дело.
Общий партнер участвует в управлении партнерством и несет полную ответственность за его деятельность - это корпорация, учрежденная и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы выступают как ограниченные партнеры и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда. Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а остальные обязуются перевести по мере того, как фонд найдет достойный объект для финансирования.
Участники заключают соглашения об учреждении партнерства на срок до 10 лет. Иногда их продляют еще на три года. Когда срок действия договора истекает, фонд прекращает свою деятельность, а венчурные капиталисты создают новое партнерство и пытаются привлечь в него новые капиталы.
Все средства, вырученные от инвестиций в предприятия, по мере поступления перечисляют внешним инвесторам. За свою деятельность венчурные капиталисты получают обычно 2,5 процента активов под управлением и до 20 процентов от прибылей фонда. Причем свою долю от прибыли фонда венчурные капиталисты получают только после того, как внешние инвесторы вернули себе всю первоначальную сумму инвестиций.
Менеджеров фондов венчурного капитала называют венчурными капиталистами. Их задача - направлять институциональные и частные средства на финансирование новых предприятий, которые испытывают значительные трудности в получении финансирования от других поставщиков капитала, например банков. В этой ситуации венчурные капиталисты выступают в роли хорошо информированных посредников между предприятиями и инвесторами. Они ликвидируют информационную асимметрию, то есть доводят до широкого круга потенциальных вкладчиков суть разработок инновационных компаний в максимально доступной форме. Таким образом, менеджеры искусственно создают рынок капиталов для молодых фирм.
Метод венчурного капитала. Итак, инвесторы нашли предприятие и приступили к переговорам о финансировании. Первый вопрос для них - оценка стоимости компании. Цена фирмы будет сформирована именно на этом этапе. Окончательный вариант, как правило, будет средним показателем между ценой, которую предложило руководство организации, и суммой, рекомендованной инвестором. Причем обычно этот показатель ближе к мнению вкладчика.
При оценке стоимости компаний в венчурном финансировании используют самые разнообразные способы. Методология зависит от стадии развития компании, а также характера имеющихся данных о деятельности фирмы. Для организации на ранней стадии развития наиболее часто стоимость определяют по так называемому методу венчурного капитала. В первую очередь инвесторы просчитывают гипотетическую конечную стоимость организации на момент окончания горизонта инвестирования (обычно пять-семь лет). Затем полученное значение переносят в текущий период, делая поправку на целевую норму внутренней доходности (IRR). Эта норма зависит от стадии развития компании и колеблется от 80 процентов в год для компаний на начальной стадии («посев») до 20 процентов на поздних этапах.
Подобная методология позволяет полностью обойти вопрос негативных денежных потоков в начале развития компании. Другой
отличительной чертой метода венчурного капитала является определение стоимости с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале при последующих раундах финансирования.
Рассмотрим подробнее этапы оценки стоимости организации по методу венчурного капитала:
1) Первый этап: вычисление конечной стоимости (terminal value -TV) компании при выводе из нее инвестиций.
Наиболее популярный метод определения конечной стоимости фирмы - сравнение с компаниями-аналогами. Прогнозируемый (ко времени вывода инвестиций) чистый доход на акцию умножается на среднее соотношение цены акций к доходу для сопоставимых фирм.
Для сравнения венчурные инвесторы подбирают несколько зрелых и ликвидных предприятий, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю, к которому стремится начинающий новатор. Бизнес-план молодой компании должен указывать, каким образом и в какие сроки организация планирует достигнуть желаемого. Выбор фирм-аналогов может оказать существенное влияние на оценку стоимости. Поэтому одна группа сопоставимых предприятий может больше устраивать инвесторов, а другая - руководство компании.
2) Второй этап: определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т. е. доли собственности).
Для того, чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную стоимость (present value - PV) конечной цены компании.
3) Третий этап: вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции.
Количество новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:
Доля в капитале = Кол-во новых акций / (Кол-во новых акций + кол-во старых акций).
4) Четвертый этап: вычисление доинвестиционной и послеинвестиционной стоимости компании.
При оценке стоимости бизнеса в венчурном финансировании используются термины «доинвестиционная стоимость» (pre-money) и «послеинвестиционная стоимость» (post-money). Доинвестиционная стоимость - это цена бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Послеинвестиционная стоимость - это доинвестиционная стоимость вместе со стоимостью полученных вкладов.
5) Пятый этап: прогнозирование «пропорции удержания» (retention ratio).
Большинство молодых компаний проходят через несколько раундов финансирования до момента выхода инвесторов из доли. Будущие инвесторы получат определенную долю в акционерном капитале и размоют долю первоначальных инвесторов.
«Пропорция удержания» = (1 / (1 + % в капитале будущей эмиссии для будущих инвесторов)).
6) Шестой этап: вычисление требуемой доли в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое размывание.
Требуемая доля в капитале с поправкой на размывание равна первоначальной доле в капитале, поделенной на «пропорцию удержания».
Подготовка к инвестированию. После принятия положительного решения об инвестировании в компанию, наступает этап фактического перевода денежных средств на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это - довольно затяжная и малоприятная с бюрократической точки зрения процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит из:
1. Соглашения между акционерами (Shareholders Agreement)
2. Устава (Charter)
3. Обязательства о раскрытии информации (Disclosure Letter)
Первые два документа, когда они составляются западными
юристами - внушительные фолианты, не злоупотребляющие излишними ссылками на "действующее законодательство". Последний документ - подтверждение, подписываемое всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, могущие иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала (venture -backed company).
Если структура сделки предусматривает смешанную форму внесения инвестиций: частично - в акционерный капитал, частично - в форме долгосрочного кредита, в этом случае компания подписывает кредитное соглашение с организацией, предоставляющей такой кредит. Чаще всего в этой роли выступают западные банки, заключившие специальное соглашение с венчурным фондом (back-to-back agreement - соглашение о предоставлении займа в одной стране или валюте, гарантированное депозитом в другой стране или валюте). Для регистрации компании с иностранными инвестициями необходимо получить разрешение Антимонопольного комитета Российской Федерации. Для получения долгосрочного кредита в
иностранной валюте также необходимо получить лицензию Управления валютного регулирования Центробанка Российской Федерации.
На сегодняшний день индустрия венчурного капитала в России не развита и на 99 процентов представлена иностранным капиталом. В этих условиях необходима популяризация механизмов венчурного бизнеса. Этому прежде всего может поспособствовать государственная поддержка малого и среднего бизнеса в области высоких технологий, привлечение российского капитала (в том числе институциональных инвесторов, банков и частных лиц), оздоровление общего инвестиционного климата в стране.
Инвесторы из США и Канады традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых и очень молодых инновационных объектов. Серьезные изменения в их инвестиционной политике произошли в 80-е годы. В тот период на рынок венчурного капитала вышли крупные пенсионные фонды. В результате денежная масса стала избыточной. Но качественных проектов, куда можно было бы вложить эти средства, оказалось очень немного. Беспорядочные вложения в неперспективные фирмы привели впоследствии к крупным потерям.
В связи с этим некоторые инвесторы перестали финансировать фирмы, которые находятся на начальных стадиях развития, и переключились на менее рискованные проекты. Некоторые компании стали вкладывать средства лишь в отдельные сделки, другие расширили границы своей инвестиционной стратегии и начали поиск выгодных проектов в новых областях деятельности (например, в биотехнологии). В 90-е годы такая политика привела к оживлению промышленности и резкому увеличению объема венчурного капитала.
В США преобладают вложения в высокие технологии: около 60 процентов всех компаний, куда был направлен венчурный капитал. Что касается Западной Европы, то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний.
Динамика вложений венчурного капитала на западноевропейском рынке свидетельствует о долгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорялся. Скачки начались с 1997 года, когда, по сравнению с предыдущим годом, венчурные инвестиции в этом регионе возросли на 42 процента.
В целом характер статистики венчурной индустрии развитых стран позволяет сделать вывод о цикличности развития этой отрасли.
Финансовые рынки постоянно требуют новых инвестиционных продуктов, а высокотехнологичные компании - новых методов финансирования.
Таким образом, можно ожидать заметного роста фондов венчурного финансирования в России.
Список литературы
1. Авдеева С.Н. Инвестиции для российских новаторов // Консультант. 2006. № 15. С. 2-7.
2. Гулькин П. Венчурный капитал. Как работают венчурные фонды: Структура сделки и российская финансовая отчетность // Корпоративный менеджмент. 2007. № 6. С. 27-30.
3. Гулькин П. Венчурный капитал. Как работают венчурные фонды: Due diligence // Корпоративный менеджмент. 2007. № 7. С. 2935.
4. Кульнева С.А. Оценка инвестируемой компании // ЭКО. 2007. № 2. С. 18-24.
5. Иванов М.Ю. История рискового финансирования в США и России // Финансовый директор. 2008. № 3. С. 21-27.
Толстых Е.С.
ПРИМЕНЕНИЕ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ В УЧЕБНОМ ПРОЦЕССЕ
Воронежский экономико-правовой институт
Ключевые слова: система управления ВУЗом, элементы учебного процесса, современные ИТ в образовательном процессе.
Аннотация: в статье рассматриваются проблемы и перспективы применения информационных технологий в учебном процессе.
Keywords: institution of higher education management system, the elements of the educational process, modern IT in the educational process.
Abstract: The article deals with the problems and prospects of application of information technologies in educational process.
Перемены, совершаемые в области создания, трансляции и потребления информации, развитие виртуальных отношений и постоянная модификация информационной среды, в целом, естественным образом влияют и видоизменяют сферу образования. В настоящее время существует множество способов приложения цифровых достижений в области образования и обучения.
