CC BY
76Влияние психоэмоциональных и поведенческих факторов современного финансового рынка
Тагиев Эмиль Алескер оглы,
студент Департамента финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Халилова Миляуша Хамитовна,
д.э.н., профессор Департамента финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Актуальность темы обусловлена недостаточной проработанностью теоретико-практических аспектов поведенческих финансов, необходимостью анализа влияния факторов, определяющих психологическое и эмоциональное состояние инвестиционных игроков, а также на динамику финансового рынка в период кризиса. Основными целями и задачами являются определение психоэмоциональных и поведенческих факторов, а также оценка их влияния на паттерны поведения участников финансового рынка в период кризиса. Исходя из поставленных целей и задач исследования, в работе приведено описание ключевых событий, произошедших на рынке, рассмотрены инвестиционные решения игроков, даны рекомендации по минимизации негативного влияния факторов. Результаты, полученные в статье, будут полезны инвесторам, эмитентам, ученым в области экономики, финансов, менеджмента, психологии.
Ключевые слова: экономика России, финансовый рынок, поведенческие финансы, психоэмоциональные факторы, инвестиционное решение.
Состояние финансового рынка - важнейший атрибут финансовой системы экономически развитой страны, является значимым индикатором экономики. Финансовый рынок подразделяется на сегменты в зависимости от вида используемых активов, способа организации торговли и ряда других критериев. Он включает в себя кредитно-денежный, фондовый, валютный, страховой, пенсионный рынки, а также рынки финансовых дери-вативов, биржевых товаров, банковских металлов и камней, доверительного управления и коллективных инвестиций.
Финансовый рынок тесно связан с психологией поведения инвесторов и динамикой цен финансовых активов, которая находится под влиянием определенных факторов [1]. В процессе анализа и прогнозирования различных торговых операций следует рассматривать объективные факторы, не зависящие от человеческих суждений, и субъективные факторы, включающие психологическую составляющую участников рынка. К первым относятся события в политике, экономике, регулятивная деятельность государства, динамика фундаментальных показателей, форс-мажорные обстоятельства. Ко вторым - настроения и эмоции, опыт, восприятие информации, новости, слухи, аномалии в поведении. В большинстве случаев они определяют поведение рыночных игроков, которое в перспективе обуславливает ту или иную закономерность движения цен.
При позитивном сценарии развития событий на рынке происходит рост цен, либо ожидается повышение стоимости активов. При негативном сценарии котировки активов снижаются и создают благоприятные условия для игры на понижение [10]. На основании одной из двух моделей поведения участники рынка принимают инвестиционные решения, учитывают различные факторы для лучшего управления своим портфелем [2]. Их исследование является информативным на примере рынков биржевых товаров, валют, индексов, акций и представляет большой интерес в периоды финансовой нестабильности, кризисов.
Финансовый кризис характеризуется ухудшением состояния государственной денежно-кредитной финансовой системы, при котором наблюдаются такие явления, как внезапное резкое снижение номинальной стоимости активов, неустойчивость курсов валют и ценных бумаг, превышение расходов бюджета над доходами, неплатежи между различными экономическими субъектами, инфляция.
Статистика индикаторов экономического спада основывается на психоэмоциональном состо-
сз о
со £
гп Р сг
от А ш
янии, настроениях, склонности к спекулятивному поведению рыночных игроков, среди которых инвесторы, банкиры, бизнесмены, домовладельцы. По мнению специалистов, за каждым кризисом стоят решения, принятые на позитивных или негативных эмоциях, которые отражаются на результатах инвестирования, торговле активами, доходности финансовых вложений.
В современной России финансовые кризисы 2008 г., 2014 г. и 2020-2022 гг. отличаются между собой по содержанию, масштабам и последствиям [7]. Однако они имеют общие особенности, которые включают в себя падение цен на топливно-энергетические ресурсы, девальвацию рубля, инфляцию. В эти периоды наблюдаются спекулятивные атаки на финансовые активы [5]. Как правило, они носят краткосрочный характер. Степень их влияния на экономику страны и настроения рыночных агентов оценивается по окончанию кризиса.
Предшествующими событиями российского кризиса 2008 г. являются сначала ипотечный кризис США, начавшийся в 2007-2008 гг., а затем мировой экономический кризис. Они спровоцированы массовым бумом ипотечного кредитования, выдачей ссуд людям с низким кредитным рейтингом, которые не смогли расплатиться по своим обязательствам, уменьшением курсовой стоимости закладных ценных бумаг и банкротством банков. Это приводит к падению американского промышленного индекса «Dow Jones», ухудшению ситуации на мировых финансовых и товарных рынках, резкому снижению цен на нефть, коррекции российских котировок. В результате в России происходят отток капитала, девальвация рубля, падает стоимость ценных бумаг компаний, сокращаются международные (золотовалютные) резервы с 598,1 млрд руб. до 386,5 млрд руб. и поступления в бюджет от нефтегазовых доходов, ужесточаются требования к привлечению и обслуживанию заёмного финансирования со стороны бизнеса, проявляется недостаток валютной ликвидности у коммерческих банков и крупных предприятий.
Происходящие события 2008 г. отражаются на поведении российских и зарубежных рыночных игроков, инвесторов, порождают среди них панические и спекулятивные настроения [3]. В целях контроля рисков, поддержания собственного баланса ликвидности в условиях падения фондового рынка США, они стремятся закрыть позиции в наименее перспективных активах России, вывести из страны иностранный капитал, размещенный на краткосрочной основе.
Для стабилизации ситуации на внутреннем финансовом рынке и поддержания ликвидности российских кредитных организаций Банк России реализует денежно-кредитную политику, направлен-^ ную на снижение уровня оттока капитала из стра-= ны, переоценку курсов валют, в которые размеще-е ны резервы, проведение валютных интервенций, й поддержание курса рубля при дешёвой нефти, еЗ сдерживание инфляционных тенденций, выдает ¡в российским банкам и системообразующим пред-
приятиям субординированный кредит в размере 950 млрд руб. на срок от пяти лет.
После мирового финансово-экономического кризиса 2008 г. российский финансовый рынок развивается неравномерно [5]. Особенно это заметно на динамике показателей облигационного, срочного, фондового сегментов. Например, капитализация внутренних и корпоративных облигаций в обращении более чем через 10 лет возрастает с 7,6 и 3,8% до 29,3 и 15,3% к ВВП, в то время как объем IPO и стоимость фондовых активов многократно сократятся до 0,015% и 48,2% соответственно.
Происходящий отток капитала из страны становится предпосылкой для разработки программы по привлечению инвесторов на российский финансовый рынок и созданию благоприятных условий для вложения средств в него. Проводимая Банком России политика макроэкономической стабилизации, а также внедрение финансовыми организациями удобных технологий работы и новых инструментов, соответствующих инвестиционным предпочтениям рыночных игроков, приводят к привлечению розничных инвесторов, росту количества открытых брокерских счетов [4].
Итогами произошедшего кризиса 2008 г. становятся уход некоторых иностранных инвесторов с российского рынка, стагнация вовлеченности компаний, сокращение показателя волатильно-сти фондового рынка, а результатом мероприятий по минимизации его негативных последствий -приток инвестиционных средств населения, рост капитализации рынка и увеличение доли финансовых активов в богатстве домохозяйств [6].
Финансовому кризису 2014 г. предшествуют такие события, как доминирование доллара в расчётах, развитие фьючерсных контрактов, освоение США добычи сланцевой нефти, санкции против нефтедобывающих государств, отсутствие договоренности между ведущими странами-экспортерами относительно ограничения добычи обычных углеводородов, падение мировых цен на нефть со 110-115 до 40-38 долл. за баррель. Эти факторы вместе с противоречиями на Ближнем Востоке, в Северной Африке, началом внешнеполитического конфликта по Крыму и востоку Украины приводят к резкому удешевлению рубля по отношению к иностранным валютам, росту инфляции, введению экономических санкций для усиления давления на российскую экономику, которые были направлены на ограничение доступа к рынку капитала и сокращению потенциала добывающего нефтегазового сектора [9]. Негативное влияние санкций западных стран в отношении России провоцирует падение курса национальной валюты, дефицит заёмных средств, удорожание кредитов, рост процентных ставок и инфляции, приостановку инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли, введение внешнеторговых ограничений на импорт продовольственных товаров, снижение потребительского спроса, а также спекулятивное поведение ряда игроков на фоне пани-
ческих настроений участников финансового рынка.
Состояние финансового рынка в 2014-2015 гг. характеризуется снижением доверия к российской экономике со стороны корпоративных и институциональных инвесторов, сокращением притока денежных средств, ограничением некоторых долгосрочных рублевых договоров РЕПО, распродажей активов, прекращением деятельности некоторых иностранных компаний из-за высокой во-латильности и падения курса российского рубля, ухудшением состояния фондового рынка, резким снижением на 12% и 8,1% индексов РТС и ММВБ, представляющих собой композитные биржевые индикаторы российского фондового рынка, имеющих в составе наиболее ликвидные акции крупнейших отечественных компаний из самых разных отраслей экономики, рассчитываемых как суммы цен всех акций в долларах (индекс РТС) или рублях (индекс ММВБ).
Отметим, что основными целями денежно-кредитной политики Банка России в исследуемый период становятся достижение и поддержание стабильно низких темпов роста потребительских цен, переход к режиму таргетирования инфляции и плавающего валютного курса, поддержание устойчивого функционирования банковского сектора, усиления действенности процентного канала трансмиссионного механизма, развитие инфраструктуры финансовых рынков, увеличение их глубины, совершенствование платежной системы, активное информационное взаимодействие с обществом и экономическими агентами [8].
В результате принятых решений формируется стратегия, направленная на снижение зависимости от экспорта углеводородов и нефтегазовых доходов, сокращение государственного и корпоративного долга, развитие внутреннего производства, диверсификацию наполняемости бюджета, что позволяет достичь значительных успехов в продовольственном импортозамещении, пересмотреть структуру бюджетных доходов [7]. К 2019 г. в стране происходят стабилизационное снижение инфляционных ожиданий и рисков, устойчивое замедление темпа роста потребительских цен, укрепление курса рубля в странах-торговых партнерах России, ограничивающее повышение стоимости импорта, рост предложения на продовольственных рынках вследствие хорошего урожая. При этом в условиях замедления мировой экономики наблюдаются сдержанные темпы экономического роста, сокращение внешнего и внутреннего спроса на экспортные товары, слабая динамика инвестиционной активности, в том числе в части государственных инвестиционных расходов.
Значительное влияние на состояние финансового рынка оказывает пандемия COVID-19, начавшаяся в 2020 г. Данное событие существенно усиливает волатильность мировой экономики из-за стремительного роста объема глобальной долговой нагрузки, обрушения спроса на энергоносители, удорожания драгоценных металлов, использу-
ющихся в различных отраслях промышленности, ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США, закрытия большинством стран воздушных, морских, сухопутных границ, введения изоляционных профилактических мер, ограничений в туристической сфере, приостановки производства, увеличения безработицы, падения доходов населения. На фоне этого в России происходят девальвация национальной валюты, вызванная спекулятивной инфляцией, массовое банкротство малого и среднего бизнеса, резко растут цены на продовольственные и непродовольственные товары. При этом нестабильная макроэкономическая обстановка, осложнение внешнеполитических отношений с целым рядом стран из-за ситуации на Украине в 2021-2022 гг., информационная асимметрия усиливают степень нерациональности, усложняют паттерны поведения крупных игроков.
Состояние российского финансового рынка в начале 2022 г. характеризуется высокой вола-тильностью курсов валют, проседанием фондового рынка, резким увеличением индекса ММВБ (рисунок 1) и одновременным снижением индекса РТС (рисунок 2), частичным оттоком капитала, усиленным маржинальными позициями, эмиграцией состоятельных действующих и потенциальных инвесторов, санкционными ограничениями в отношении отдельных физических лиц со стороны зарубежных стран, на территории которых расположены ведущие финансовые институты.
Рис. 1. Динамика индекса ММВБ, 2007-2022 гг.
Источник: составлено автором на основе информации, представленной на официальном сайте компании Fusion Media Limited [Электронный ресурс]. Режим доступа-URL: https://www.in-vesting.com/ (Дата обращения: 03.05.2022).
В этот период наблюдается рост спекулятивного сегмента корпоративных долговых бумаг, объем размещений которого вырос на 41% относительно аналогичного периода 2020 г., а также спекулятивной инфляции, вызванной уровнем мировых цен, привязкой к американскому доллару и проявляющей себя посредством высоких отпускных цен на внутреннем рынке. Спекулятивной игрой также обусловлен обвал российского фондового рынка на фоне внешнеполитических событий.
Перечисленные выше обстоятельства побуждают Центральный Банк временно ограничить
сз о со от m Р от
от А
=Е
торги на Московской бирже, а инвесторов - продолжать избавляться от рисковых рублевых активов и переходить в защитные валюты (доллар или евро). В странах с формирующимися рынками, накопивших значительные долги в иностранной валюте, вероятны значительный рост риск-премий, обострение долговых затруднений в обслуживании задолженностей вследствие отсутствия финансовой поддержки со стороны международных контрагентов вследствие санкций, что приведет к глобальной инфляции и масштабному мировому экономическому кризису с длительным периодом неопределенности и затяжным восстановлением.
а. в
Рис. 2. Динамика индекса РТС, 2007-2022 гг.
Источник: составлено автором на основе информации, представленной на официальном сайте компании Fusion Media Limited [Электронный ресурс]. Режим доступа-URL: https://www.in-vesting.com/ (Дата обращения: 03.05.2022).
Банк России разрабатывает программу по минимизации негативного воздействия последствий пандемии, осложнившейся внешнеполитической и макроэкономической обстановки, а также решения таких проблем финансового рынка, как неудовлетворительный инвестиционный климат, недостаток объемов сегментов долговых и производных финансовых инструментов, нехватка ресурсов институциональных инвесторов и участия физических лиц. Для этих целей предлагаются мероприятия по обеспечению экономической, финансовой и социальной стабильности страны, защиты устойчивости российского рубля, продолжению совершенствования трансмиссионного механизма и прогнозных инструментов, ориентиру физических и юридических лиц на необходимое рынку поведение, повышение финансовой и инвестиционной грамотности населения [11].
Динамика финансового рынка и его сегментов в период кризиса находится под сильным влиянием не только объективных политических, экономических, социальных, форс-мажорных и прочих факторов, но и субъективных психоэмоциональных, поведенческих паттернов участников рынка. Обзор кризисов 2008 г., 2014 г. и 2020-2022 гг. де-
монстрирует, что высокая волатильность валют, индексов, акций, биржевых товаров объясняется спекулятивным поведением некоторых рыночных игроков и паническими настроениями инвесторов, побуждающими их принимать эмоциональные решения иррационального характера, которые отражаются на результатах инвестирования, торговле активами, доходности вложений.
Основными рекомендациями по минимизации негативного влияния психоэмоциональных факторов на деятельность инвесторов будут поддержание финансовой дисциплины, обучение управлению эмоциями, проведение фундаментального анализа, позволяющего оценить конъюнктуру рынка, рентабельность бизнеса, дивидендную доходность акций, а также технического анализа, направленного на прогнозирование динамики стоимости финансовых активов с учетом поведения игроков на рынке, принятие решений о покупке или продаже активов, разработка соответствующей инвестиционной стратегии, урегулирование проблемной задолженности 1131
Литература
1. Айдынов Р., Журавлева И.И. Поведенческие финансы // Бизнес-образование в экономике знаний. - 2019. - № 1 - С. 3-6.
2. Голосов Д.А. Анализ влияния психологии на поведение участников финансовых рынков // Имущественные отношения в РФ. - 2010. -№ 3 (102) - С. 13-23.
3. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. -2009. - № 1. - С. 9-27.
4. Кцоева Е.Р. Проблемы применения на практике методов государственного финансового регулирования национального хозяйства России // Экономика и менеджмент инновационных технологий. - 2015. - № 7. - С 103-105.
5. Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки [Текст] // Информационно-аналитические комментарии Банка России. -2019. - № 8 (42). - 19 с.
6. Маклакова Т.Р., Матвеевский С.С. Денежно-кредитная политика Банка России в период финансовых кризисов 2008 и 2014 годов и банки развития // Вестник университета. - 2019. -№ 5. - С. 175-181.
7. Мандрон В.В., Зверев А.В., Мишина М.Ю. Финансовые рынки современной России: особенности регулирования и тенденции развития // Вестник Брянского государственного университета. - 2018. - № 1 - С. 226-234.
8. Омарова А.С. Особенности финансового регулирования российской экономики в современных условиях [Текст] // Налоги и финансы. -2017. - № 4. - С. 35-39.
9. Орлова Н.В. Финансовые санкции против России: влияние на экономику и экономическую политику // Вопросы экономики. - 2014. -№ 12. - С. 54-66.
10. Саркисян А.Г. Поведенческие финансы и их роль на фондовом рынке // Молодой ученый. -2015. - № 6 (86). - С. 450-455.
11. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2022 год и период 2023 и 2024 годов (утв. Банком России) // СПС «Консультант Плюс» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.con-sultant.ru/document/cons_doc_LAW_400129/ d142268347f681420c38180c7963197e88fef8e5/ (дата обращения: 06.05.2022).
12. Графики индексов РТС и ММВБ онлайн // Официальный сайт компании Fusion Media Limited [Электронный ресурс]. Режим доступа-URL: https://www.investing.com/ (Дата обращения: 03.05.2022).
13. Халилова М.Х., Давыдов В.А. Проблемные активы банка: оценка и управление. Монография. Москва: Изд-во РУСАЙНС. 2021-198с.
THE INFLUENCE OF PSYCHO-EMOTIONAL AND BEHAVIORAL FACTORS ON THE FINANCIAL MARKETS' DYNAMICS DURING THE CRISIS
Tagiyev E.A., Khalilova M. Kh.
Financial University under the Government of the Russian Federation.
The topic relevance is due to the insufficient many theoretical and practical aspects' elaboration of the behavioral finance use, the need to analyze the factors' influence determining the investment players' psychological and emotional state, as well as the financial market's dynamics during the crisis. The main goals and objectives of writing the article are to identify psycho-emotional and behavioral factors, as well as to assess their impact on the financial market participants' behavior patterns during the crisis. Based on the study's goals and objectives, the article describes the key events that occurred in the markets, considers the players' investment decisions, and gives recommendations on minimizing the factors' negative impact. The results obtained in the article will be useful to investors, issuers, scientists in the field of economics, finance, management, psychology.
Keywords: Russian economy, financial market, behavioral finance,
psycho-emotional factors, investment decision.
References
1. Aidynov R., Zhuravleva I.I. Behavioral finance // Business education in the knowledge economy. - 2019. - No. 1 - P. 3-6.
2. D.A. Golosov. Analysis of the influence of psychology on the behavior of participants in financial markets // Property relations in the Russian Federation. - 2010. - No. 3 (102) - S. 13-23.
3. Kudrin A. Global financial crisis and its impact on Russia // Questions of Economics. - 2009. - No. 1. - P. 9-27.
4. Ktsoeva E.R. Problems of application in practice of methods of state financial regulation of the national economy of Russia // Economics and management of innovative technologies. -2015. - No. 7. - From 103-105.
5. Liquidity of the banking sector and financial markets [Text] // Information and analytical comments of the Bank of Russia. -2019. - No. 8 (42). - 19 p.
6. Maklakova T.R., Matveevsky S.S. Monetary policy of the Bank of Russia during the financial crises of 2008 and 2014 and development banks. Bulletin of the University. - 2019. - No. 5. -P. 175-181.
7. Mandron V.V., Zverev A.V., Mishina M. Yu. Financial markets of modern Russia: features of regulation and development trends // Bulletin of the Bryansk State University. - 2018. - No. 1 - S. 226-234.
8. Omarova A.S. Features of financial regulation of the Russian economy in modern conditions [Text] // Taxes and finances. -2017. - No. 4. - S. 35-39.
9. Orlova N.V. Financial sanctions against Russia: impact on the economy and economic policy // Questions of Economics. -2014. - No. 12. - S. 54-66.
10. Sarkisyan A.G. Behavioral finance and their role in the stock market // Young scientist. - 2015. - No. 6 (86). - S. 450-455.
11. The main directions of the unified state monetary policy for 2022 and the period of 2023 and 2024 (approved by the Bank of Russia) // SPS "Consultant Plus" [Electronic resource]. Access mode: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_ LAW_400129/d142268347f681420c38180c7963197e88fef8e5/ (date of access: 05/06/2022).
12. Graphs of RTS and MICEX indices online // Official site of Fusion Media Limited [Electronic resource]. Access mode-URL: https://www.investing.com/ (Date of access: 05/03/2022).
13. Khalilova M. Kh., Davydov V.A. Troubled Bank Assets: Valuation and Management. Monograph. Moscow: RUSSIGN Publishing House. 2021-198s.
