CC BY
12Влияние на национальную экономику применения режима таргетирования инфляции Центральным банком РФ
Ое
см см
Цицкиев Магомед Мусаевич,
аспирант Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: magaq13@yandex.ru
Статья посвящена анализу применения режима таргетирования инфляции и выявлению преимуществ и недостатков такого режима. Проведен сравнительный анализ уровня инфляции и ключевой ставки Банка России за период с 2014 по 2023 годы. Автор также провел обзор мер, направленных регулятором на эффективность таргетирования инфляции. На основе анализа была дана оценка эффективности применения механизма таргетирования инфляции на современном этапе функционирования национальной экономики, а также выявлены положительные тенденции и издержки таргетирования. Научная новизна исследования заключается в выявлении особенностей инфляционного таргетирования в странах с развитой и развивающейся экономиках в условиях макроэкономической нестабильности и санкционного давления.
Ключевые слова: инфляция, денежно-кредитная политика.
таргетирование, регулятор,
Банк России в 2014 году перешел к механизму таргетирования инфляции, поскольку на тот момент отсутствовали действенные и эффективные рычаги влияния на процессы инфляции, то данный переход создал почву для бурной дискуссии в экспертных кругах и изучения нового процесса. Данный механизм берет свое начало с конца XIX века. Теорию, основанную на том, что центральные банки при проведении политики стабильных цен могут использовать механизм изменения процентных ставок, а именно, повышать ее при росте цен и понижать при их падении, предложил шведский экономист Юхтан Густав Кнут Викселль [8].
Таргетирование инфляции можно трактовать как денежно-кредитную политику страны, направленную на определение цели и ориентиров колебания инфляции, а также разработку спектра мер, которые будут способствовать ее минимизации.
При рассмотрении процесса таргетирования инфляции эксперты выделяют два подхода - это традиционный и гибкий подход. Первый подход представляет собой государственное регулирование уровня процентной ставки. Данное регулирование осуществляется в случае, если прогнозный уровень инфляции не совпадает с целевым уровнем. В этом случае регулятор воздействует и на ликвидность банковского сектора, и на краткосрочные процентные ставки [7].
Гибкое же таргетирование инфляции впервые на практике было применено резервным банком Новой Зеландии. Эксперты банка проанализировали влияние обменного курса, его динамики и показателей выпуска. Был выявлен ряд опорных точек в виде снижения волатильности курса валют, стабильности цен, а также поддержания объемов производства на должном уровне. Впоследствии такой режим таргетирования получил широкую популярность.
Стоит отметить немаловажный факт, что страны с существенной сырьевой привязкой федерального бюджета находятся в сильной зависимости от конъектуры макрорынка, поскольку малейшее колебание цен на энергоресурсы оказывает прямое влияние на изменение курса валют. В этой связи регулятор вынужден запускать меры по регулированию валютных изменений. Все это говорит о ключевом преимуществе гибкого метода таргетирования - способности оперативной адаптации под характерные особенности национальной экономики, в большей степени стран-экспортеров энергоресурсов [3]. Российская экономика на сегодняшний день имеет существенную привязанность к экспорту энергоресурсов и нуждается в определенной
диверсификации, поэтому руководство регулятора использует в своей денежно-кредитной политики именно гибкий метод таргетирования.
Выше мы уже говорили, что Банк России начал использовать механизм таргетирования инфляции с 2014 года. Тогда в качестве основной цели было установлено понижение уровня инфляции национальной экономики до 4% в год. Однако достичь запланированного показателя удалось лишь в 2017 году (2,52%) [10]. Эксперты выделяют в качестве основной причины провала в достижении целевых показателей ценовой динамики отказ от приоритета контроля над бивалютной корзиной. Тогда, в 2014 году, ключевая ставка, которая в марте составляла 5,5% была поднята в ноябре до 9,5%, сейчас же, в последнем квартале 2023 года ключевая ставка изменялась 5 раз: с 7,5% в сентябре до 15% в ноябре. В настоящее время российская экономика функционирует в условиях колоссального санкционного гнета, существенного изменения конъюнктуры мирового энергетического рынка и введенного потолка цен на нефть. Кроме этого, экономика России испытывает определенный кризис, связанный с ее диверсификацией и изменением логистики поставок топлива на экспорт [1] (рис. 1).
5,47
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Рис. 1. Динамика инфляции в Российской Федерации за период 2014-2023 годов
Если же анализировать денежно-кредитную политику, проводимую в России, то она характеризуется рядом определенных принципов. Среди них -четко определенный целевой показатель инфляции, направленность на обеспечение стабильности цен. При этом основным рычагом влияния в условиях плавающего курса национальной валюты является изменение процентной ставки.
Главным выигрышем при использовании механизма таргетирования инфляции является ценовая стабильность. При низкой инфляции можно более четко спрогнозировать экономические условия функционирования предпринимателей. В данном случае инвесторы могут расширить горизонт своего планирования, в связи с чем увеличивается объем инвестиций в экономику, формируются условия для роста экономики и капитала. За счет таргетирования инфляции снижается волатильность выпуска и повышается устойчивость национальной экономики к внешним шокам [1] (рис. 2).
Рис. 2. Ключевая ставка Банка России за период 20142023 годов
Однако не стоит забывать, что позитивный эффект, вызванный стабильностью цен, наступает не сразу, после перехода к режиму таргетирова-нию инфляции. Этот эффект в большей степени выступает уже как следствие наступления снижения экономической неопределенности.
Поскольку вышеуказанные процессы занимают довольно-таки продолжительный период времени, то не стоит ожидать стремительных темпов снижения реальных ставок, а также увеличения предоставления займов и, как следствие, усиления инвестиционной активности сразу после запуска таргетирования.
Что касается долгосрочной перспективы, то по мере укрепления доверия среди инвесторов и экономических субъектов к национальной валюте, а также к органам, занимающимся проведением денежно-кредитной политики, положительные эффекты раскрываются наиболее полно [3].
Негативные же последствия высоких ставок, в отличие от позитивных, которые раскрываются в долгосрочной перспективе, зачастую можно наблюдать сразу после запуска механизма таргетирования. Однако негативные последствия, вызванные дезинфляцией, не имеют долговременной природы. После адаптации национальной экономики к функционированию в новом климате цикл применения «дорогих денег» подходит к концу, за счет чего пропадает ее сдерживающее воздействие, а реальные показатели возвращаются к своему естественному уровню.
Даже если анонсировать маневр дезинфляции и осуществлять его реализацию постепенно, зачастую, это приводит к росту безработицы и рецессии. Причиной такого эффекта экономисты называют феномен инертности инфляции. Объяснения такого феномена заложены в характерных особенностях формирования инфляционных ожиданий.
Как известно, повышение ключевой ставки приводит к сокращению спроса, и, как следствие, к рецессии. Снижение инфляции нередко сопряжено с сокращением деловой и инвестиционной активности, падением реальных доходов населения [8].
В странах с развивающейся экономикой, к которым относится и Россия, переход к механизму таргетирования инфляции является своего рода реакцией регулятора на уход от режима фиксированного курса национальной валюты либо его
сз о
со £
т Р сг
СТ1 А ш
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
14,00
12,91
12,00
10,00
00
6,00
4,00
2,00
0,00
крах. В данном случае возникают кризисы, которые сопровождаются взрывным ростом уровня инфляции, за счет чего замедляется экономический рост, и в совокупности это приводит к экономической нестабильности и падению показателя ВВП.
Что касается эмпирической оценки соотношения позитивных и негативных эффектов режима таргетирования инфляции, то она в первую очередь связана с существенными трудностями. Исследователи выделяют два противоречивых аспекта. Первый связан с тем, что положительные эффекты, которые достигаются переходом к таргети-рованию инфляции, имеют долгосрочную природу, поэтому полноценный их анализ и оценка возможны спустя существенный период времени. Если же делать оценки преждевременно, то их заключение заведомо будут являться заниженными. Однако, даже в среднесрочной перспективе после изменения монетарной политики можно наблюдать положительные тенденции [8].
Помимо этого, существует также дискуссионный вопрос, связанный с процессом идентификации отрицательных последствий, вызванных де-зинфляцией, поскольку, как мы говорили выше, решение о переходе к таргетированию инфляцией является вынужденной мерой, возникшей в связи с такими негативными экономическими последствиями, как ослабление режима фиксированного курса и проинфляционного шока. Разграничить последствия введенного монетарного ужесточения и воздействия внешних шоков, в то же время, представляется крайне сложным. Поскольку при рассмотрении негативных эффектов через призму политики дезинфляции, то их оценка будет существенно завышена. Данные два факта стоит учитывать при анализе преимуществ и возможных издержек, связанных с антиинфляционной политикой в Российской Федерации (рис. 3).
-Продов. товары -Непрод. товары -Услуги
Все товары и услуги -------Инфляция (среднегодовая)
Рис. 3. Процент дисперсии годовых приростов цен на индивидуальные товары и услуги, приходящейся на первую главную компоненту (левая ось), и инфляция (правая ось),%
Источник: Обзор денежно-кредитной политики Банка России Официальный сайт Банка России. - URL: https://www. cbr.ru/StaticHtml/File/146496/research_policy_notes_b_1_1.pdf (дата обращения 03.12.2023)
[¡5 На протяжении уже значительного периода вре-ol мени в экономической литературе ведется полеми-~ ка об оптимальном уровне инфляции, а также о веса личине потерь общественного благосостояния, вы-^ званных непосредственно инфляцией, и источни-z ках этих потерь. Переход российского регулятора
к режиму инфляционного таргетирования и дальнейшее снижение инфляции позволяют проанализировать степень уменьшения потерь общественного благосостояния на определенном временном промежутке функционирования отечественной экономики из-за инфляционных процессов, и, как следствие, положительные последствия перехода монетарных властей к новому режиму денежно-кредитной политики [4].
Однако издержки, которые порождает высокий систематический уровень инфляции в российской экономике, с точки зрения общественного благосостояния остаются существенными.
Также стоит отметить, что после событий 2022 года, возросшей неопределенности внешних условий функционирования национальной экономики, и вызванного этим процесса структурной ее перестройки, могут потребоваться более значительные сдвиги относительно уровня цен на долгосрочном горизонте планирования.
Анализ показывает, что практика режима инфляционного таргетирования и плавающего валютного курса России соответствует опыту стран, устанавливающих целевые показатели по инфляции. Однако сохранение высокой степени неопределенности, связанной, в первую очередь, с санк-ционным давлением, изменением конъектуры мирового рынка, а также ожиданием ухудшения условий торговли или ситуации в развивающихся странах может замедлить переход регулятора к нейтральной монетарной политике или привести к еще большему ее ужесточению. В таком случае временной лаг между переходом к режиму инфляционного таргетирования и проявлением положительных эффектов данного режима для динамики выпуска может увеличиться.
Литература
1. Довгун, А.Е. Суверенные фонды и Бюджетное правило - влияние на формирование государственного долга, устойчивость национальной валюты, бюджетной системы и макроэкономической ситуации в целом / А.Е. Довгун // Мировая экономика: проблемы безопасности. -2020. - № 4. - С. 88-93. - EDN UYBXGU.
2. Инфляция в России в таблицах. - URL: https:// уровень-инфляции.рф/таблицыинфляции
3. Кириякова Н.И. Соотношение наличных и безналичных в современной экономике: вытеснение или сохранение? - URL: https://www.vaae!. ru/pdf/2020/12-3/1545.pdf (дата обращения 03.12.2023)
4. Ключевая ставка ЦБ РФ: Официальный сайт Банка России. - URL: https://www.cbr.ru/hd_ base/KeyRate/ (дата обращения 03.12.2023)
5. Коптелов И.О. Экономический цикл и сущность его проявления. Российская научная электронная библиотека / И.О. Коптелев. - URL: https:// cyberleninka.ru/article/n/ekonomicheskiy-tsikl-i-suschnost-ego-proyavleniya/viewer (дата обращения 03.12.2023)
6. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон от 10 июля 2022 г. № 86-ФЗ (ред. от 20 апреля 2021 г.) // СЗ РФ. - 2022. - № 28. - Ст. 2790.
7. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов.: Официальный сайт Банка России. - URL: https://cbr.ru/Con-tent/Document/File/87362/on_2023 (2024-2025). pdf
8. Ратников А. Нефтяное пике: почему дешевеет баррель.: Информационное агентство «RBC». - URL: https://www.rbc.ru/econom-ics/14/10/2014/543d17bfcbb20f2a5364b706
9. Табах А. Жизнь при низкой инфляции: что ждет российскую кономику.: российское рейтинговое агентство «Эксперт РА». - URL: https://ra-expert.ru/researches/russian_economy_2020/
10. Трунин П.В. Выгоды и издержки инфляционного таргетирования в России. Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2019. - 60 с. - URL: https:// www.iep.ru/files/text/other/inflation_targeting_ Russia.pdf
11. Экономическая статистика России.: Справочные таблицы. - URL: https://infotables. ru/statistika/79-ekonomicheskaya-statistika-rossii/905-dinamika-denezhnojmassy
THE IMPACT ON THE NATIONAL ECONOMY OF THE APPLICATION OF THE INFLATION TARGETING REGIME BY THE CENTRAL BANK OF RUSSIA
Tsitskiev M.M.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The article is devoted to the analysis of the application of the inflation targeting regime and the identification of the advantages and disadvantages of such a regime. A comparative analysis of the inflation level and the key rate of the Bank of Russia for the period from 2014 to 2023 was carried out. The author also observed measures aimed by the regulator at the effectiveness of inflation targeting. Based on the analysis, an assessment was made of the effective-
ness of using the inflation targeting mechanism at the present stage of the functioning of the national economy, and positive trends and costs of targeting were identified. The scientific novelty of the study lies in identifying the features of inflation targeting in countries with developed and developing economies in conditions of macroeco-nomic instability and sanctions oppression.
Keywords: inflation, targeting, regulator, monetary policy. References
1. Dovgun, A.E. Sovereign funds and the Budget rule - the impact on containing public debt, the stability of the national currency, the budget system and the macroeconomic situation as a whole / A.E. Dovgun // World Economy: Security Problems. -2020. - No. 4. - P. 88-93. - EDN UYBHGU.
2. Inflation in Russia in tables. - URL: https://inflation-level.rf/infla-tion tables.
3. Kiriyakova N.I. The ratio of cash and non-cash in the modern economy: displacement or preservation? - URL: https://www. vaael.ru/pdf/2020/12-3/1545.pdf (access date 12/03/2023)
4. Key rate of the Central Bank of the Russian Federation: Official website of the Bank of Russia. - URL: https://www.cbr.ru/ hd_base/KeyRate/ (access date 12/03/2023)
5. Koptelov I.O. Economic cycle and the essence of its manifestation. Russian Scientific Electronic Library / I.O. Koptel-ev. - URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomichesky-tsikl-i-suschnost-ego-proyavleniya/viewer (date accessed 12/03/2023)
6. Central Bank of the Russian Federation (Bank of Russia): Federal Law of July 10, 2022 No. 86-FZ (as amended on April 20, 2021) // SZ RF. - 2022. - No. 28. - Art. 2790.
7. Main directions of the unified state monetary policy for 2023 and the period 2024 and 2025: Official website of the Bank of Russia. - URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/87362/ on_2023 (2024-2025).pdf
8. Ratnikov A. Peak oil: why a barrel is getting cheaper: Information agency "RBC". - URL: https://www.rbc.ru/Econom-ics/14/10/2014/543d17bfcbb20f2a5364b706.
9. Tabakh A. Life with a low level of consumption: what awaits the Russian economy.: Russian rating agency "Expert RA". - URL: https://raexpert.ru/researches/russian_economy_2020/
10. Trunin P.V. Benefits and costs of inflation targeting in Russia. Publishing house "Delo" RANEPA, 2019. - 60 p. - URL: https:// www.iep.ru/files/text/other/inflation_targeting_russia.pdf.
11. Economic statistics of Russia: Reference tables. - URL: https://infotables.ru/statistika/79-ekonomichesky-statistika-rossii/905-dinamika-denezhnojmassy
