Влияние факторов развития нефтяной отрасли на ценообразование нефти Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 338

А. И. Азарова

ВЛИЯНИЕ ФАКТОРОВ РАЗВИТИЯ НЕФТЯНОЙ ОТРАСЛИ НА ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ НЕФТИ

Анализируются факторы развития мирового рынка нефти, который в значительной степени определяет состояние российской экономики, государственного бюджета и платежного баланса страны. Рассматриваются факторы, оказывающие влияние на формирование мирового спроса и предложения нефти, анализируется динамика мировых цен на нефть, оцениваются перспективы развития рынка нефти.

Ключевые слова: запасы нефти, ценообразование нефти, нефтепродукты.

Сегодня доказанные мировые запасы нефти составляют 1208,2 млрд баррелей. За последние 25 лет этот показатель стремительно вырос, увеличившись почти на 500 млрд баррелей. Потенциальные запасы нефти, по последним данным, оцениваются в 2614 млрд баррелей.

Абсолютным лидером по доказанным запасам нефти является Ближний Восток - на его долю приходится около 61,5 % от общего объема. При этом около 22 % мировых запасов приходится на Саудовскую Аравию. Евразия обладает 12 % мировых запасов, из которых 6,6 % приходится на Россию.

Как правило, основные запасы нефти находятся под контролем государственных нефтяных компаний. Это объясняется тем, что нефтяная промышленность - самый важный сектор экономики для стран, получающих основной доход от экспорта нефти. От получаемых средств зависит наполнение бюджета и возможность развивать другие отрасли экономики.

С каждым годом в мире открывают все меньше новых запасов легкодоступной нефти. Количество открытых месторождений в мире возрастало в 60-70-е гг., затем стало несколько снижаться, причем особенно заметным было уменьшение

прироста крупных месторождений. И сегодня более 80 % объема мировой добычи осуществляется из месторождений, открытых до 1973 года.

В последнее время лидерами по добыче нефти являются Саудовская Аравия, на которую приходится около 13 % от добываемого объема, и Россия, чья доля в мировой добыче составляет более 12 % в год.

Около 40 % всемирной добычи и около половины экспорта нефти приходится на страны ОПЕК. Сейчас лидерами в области экспорта «черного золота» являются, соответственно, два лидера по добыче - Саудовская Аравия (на экспорт нефти приходится 95 % от общего экспорта страны) и Россия.

С Ближнего Востока нефть поступает прежде всего в Азиатско-Тихоокеанский регион, а также в Северную Америку и Европу. Большая часть нефти экспортируется из России в Европу, но благодаря новым восточным проектам и росту добычи нефти на Сахалине ожидается, что 30 % российского экспорта будет поставляться в динамично развивающиеся страны Азиатско-Тихоокеанского региона.

1. Факторы формирования нефтяной отрасли

В мировой практике крупные нефтегазовые компании обычно продают «собственную», добытую самой компанией, сырую нефть трейдин-говым компаниям и закупают сырую нефть для собственных НПЗ у ближайших местных поставщиков, потребители нефти, не имеющие «своей» добычи, приобретают её у аффилированных, т.е. взаимозависимых нефтедобывающих предприятий, близких к нефтеперерабатывающим заводам, что соответствует отраслевым стандартам, практике и обычаям. Цены на нефть на устье скважины значительно отличаются от соответствующих ориентировочных цен и от фактических цен продажи конечному потребителю, в том числе и потому, что продукт, продаваемый на мировом рынке сырой нефти, отличается от минерального сырья, которое поднимается из нефтяной скважины на поверхность земли и продается на устье этой скважины. Устья скважин расположены в очень удаленных местах, где сырая нефть имеет низкую стоимость до тех пор, пока она не будет транспортирована и переработана в продукты с более высокой стоимостью. Сравнивать цену нефти на устье скважины с ценой нефти, доставленной конечному потребителю, по сути, нельзя. Соответственно, с экономической точки зрения нет оснований определять стоимость нефти на устье скважины как аналогичную или индикативную ценам продажи конечным потребителям, действующим в местах, расположенных далеко от места

36

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■______________________________________

добычи нефти. Такая попытка игнорирует увеличение стоимости нефти в процессе ее движения от скважины к потребителю.

Эффективность стратегии компании отражается в операционной и финансовой отчетности компании. Получение прибыли и увеличение рыночной капитализации акционерной компании, иначе говоря, стоимости ее акций, - это та цель, которую повсеместно ставят перед собой акционерные компании. Увеличение объемов производства, снижение затрат и жесткий контроль за технологическими процессами и свидетельствуют об эффективном управлении.

Нефтяные и газовые компании во всем мире, в том числе в России, работают в пределах товарного рынка с четко определенными сегментами, обладающими конкретными характеристиками. Владельцами таких компаний могут быть либо частные акционеры, количество которых может варьировать от одного до десятков тысяч в публичной компании, либо правительства государств (в случае государственных нефтяных компаний).

Сырая нефть - наиболее широко торгуемое сырье в мире: она добывается почти в 200 странах и потребляется во всех уголках мира. Покупку, продажу, транспортировку и хранение физической сырой нефти можно измерить по объему (в тоннах или в баррелях), по стоимости (цена за единицу, умноженная на объем) или по пропускной способности транспортных средств и хранилищ нефти. По ряду причин ее измеряют, используя все три переменные:

- показатель объема дает представление об общем размере рынка сырой нефти и связанных с ней продуктов, общем мировом предложении и спросе на нефтепродукты.

- стоимостной показатель показывает экономическое воздействие торговли сырой нефтью и ее влияние на баланс платежей между странами и географическими регионами.

- показатель пропускной способности позволяет транспортной системе, включающей в себя танкеры, трубопроводы, нефтехранилища и другие транспортные объекты, строить необходимую инфраструктуру и рассчитывать соответствующие затраты, исходя из прогноза развития мировой торговли.

Запасы нефти и газа, указанные в балансе нефтяной компании в баррелях нефтяного эквивалента, или «б.н.э.», являются исчерпаемым природным ресурсом, добыча которого в рамках определенного периода времени снижается, по мере продажи и уменьшения количества запасов на конкретном месторождении. Нефтедобывающим компаниям ежегодно необходимо находить и ставить на свой баланс новые запасы с тем, чтобы

поддерживать и расширять компанию. Разработка новых и замещение исчерпанных запасов являются важным показателем успеха любой нефтедобывающей компании как в России, так и во всем мире.

Движение нефти на рынки начинается на устье скважин, находящихся как на суше, так и на море. Нефть идет по промысловым трубопроводам к центральному пункту доставки, где нефть из различных поставок собирается в резервуары, а затем может перетекать напрямую на НПЗ, расположенные поблизости с такими объектами, либо в транспортную систему для отправки в более отдаленные точки для переработки или использования. Такая транспортировка может осуществляться по трубопроводу до морского порта, где нефть переваливается в танкеры и отправляется на мировые рынки; баржами на различные НПЗ и к клиентам, расположенным вдоль берегов рек; автоцистернами и по железной дороге на рынки, не обслуживаемые трубопроводами и судами. Со всеми указанными методами транспортировки связаны затраты, различающиеся в зависимости от расстояния, на которое доставляется нефть, конечной точки доставки или экспорта, а также объемов добываемой и транспортируемой нефти. После переработки нефти бензин, дизельное топливо и иные продукты доставляются по трубопроводу, железной дороге, автомобильным транспортом для дистрибуции розничным клиентам.

Сырая нефть и нефтепродукты движутся на рынки, обеспечивающие максимальную экономическую ценность для поставщика. Следовательно, нефть обычно в первую очередь идет на ближайшие рынки, поскольку затраты на ее транспортировку будут ниже. Однако местные рынки не всегда могут использовать весь объем добычи нефти и газа, поэтому поставки направляются в регионы, где спрос на нефть и газ превышает предложение, такие как Западная Европа, Северная Америка и Азия. В любой конкретный момент времени в мире в пути находится некоторое количество баррелей нефти, представляющих собой «резерв», необходимый для осуществления своевременных поставок с мест добычи к местам переработки и потребления.

В ряде стран государство требует, чтобы нефть и нефтепродукты, например бензин и мазут, продавались на местных рынках по пониженным субсидированным ценам в рамках государственного регулирования. Таким образом, государство оказывает влияние на возможную цену продажи нефти или нефтепродуктов или даже устанавливает такую цену.

Например, в 2005 г. розничная продажа бензина и дизтоплива в России производилась по ценам

2,05 доллара и 1,88 доллара за галлон, при этом на рынках европейских стран-членов ОЭСР цены были, соответственно, 5,50 доллара и 4,90 доллара за галлон. Эта ситуация создавала отрицательный стимул для внутренней продажи сырой нефти и нефтепродуктов в России и, наоборот, стимулировала экспорт сырой нефти и нефтепродуктов.

После того как внутренний спрос удовлетворен, избыточная сырая нефть экспортируется на мировой рынок. Чем больше расстояние, тем дороже транспортировка и, соответственно, ниже доход поставщика. В отношении этого экономического правила действовали и действуют некоторые исключения, например, Саудовская Аравия, которая приняла решение продавать нефть в США, неся более высокие расходы, чем в случае продаж на более близкие рынки, в силу крупных объемов, доступа к политическому капиталу, а также по соображениям безопасности. Также на выбор ближайшего рынка оказывает влияние потребность в конкретной номенклатуре продуктов, диктуемой устанавливаемыми правительством законами и положениями, пропускной способностью транспортной системы и продуктивностью нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), техническими требованиями к продукции в отношении качества (например, требование низкого содержания серы, предъявляемое в странах Западной Европы).

Нефтеперерабатывающие заводы, перерабатывающие сырую нефть в продукты переработки с более высокой стоимостью, такие как бензин и дизельное топливо, располагаются вблизи мест потребления нефтепродуктов. НПЗ проектируют и строят таким образом, чтобы они могли перерабатывать сырую нефть конкретного качества, и конкретный НПЗ не всегда может принять на переработку сырую нефть другого качества. Таким образом, НПЗ формируют собственные поставки или потоки сырой нефти, позволяющие производить оптимальную номенклатуру продуктов. Сырая нефть классифицируется в зависимости от плотности и количества примесей. Чем легче сырая нефть, тем легче ее перерабатывать в продукты с более высокой стоимостью, и поэтому тем выше цена за баррель. Чем меньше загрязнителей в нефти, в частности серы, тем выше цена сырой нефти. Таким образом, цена на легкую низкосернистую сырую нефть выше цены на тяжелую сырую нефть с высоким содержанием серы.

Сырая нефть доставляется на перерабатывающие заводы по трубопроводам, в которые нефть собирается с устьев скважин. Там сырая нефть перерабатывается с использованием различных процессов в более ценные продукты, такие как бензин и авиационное топливо. Бензин, например, затем распределяется по различным терминалам для

хранения и конечного распределения как по принадлежащим компании автозаправочным станциям, так и по независимым сбытовым структурам.

Цены на нефть в мире также зависят от местонахождения и качества нефти. Чем более удалено место добычи нефти от конечного рынка потребления (территория без выхода к морю, на тысячи км отстоящая от рынков продуктов нефтепереработки в Северной Америке, Европе и Азии), тем ниже ее цена на устье скважины. Чем тяжелее сырая нефть, тем меньше стоит такая нефть на устье скважины. Стоит она меньше потому, что ее более трудно и более дорого перерабатывать в легкие продукты более высокой стоимости.

Таким образом, единой или средней мировой рыночной цены на сырую нефть не существовало и не существует. Вместо этого в мировой торговле нефтью используются индикативные цены, различающиеся по регионам и по качеству, такие как Западно-Техасская (WTI) - для торговли в Северной Америке, Британская цена на сырую нефть сорта «Брент» - для торговли в Европе, цена на Дубайскую 32-градусную нефть - для торговли в Азии. Кроме того, существуют и отслеживаются еще более 40 различных индикативных цен, которые сильно различаются по уровню в один и тот же момент времени в силу таких факторов, как качество, плотность и местонахождение сырой нефти. Определяемая независимыми наблюдателями и периодически публикуемая цена на российскую нефть сорта «Юралс» является одной из таких индикативных цен. Нефть, которую компании поставляют на экспортные рынки, это не та нефть, которая перерабатывалась или продавалась в России. Это объясняется тем, что согласно Platts «сырая нефть, продаваемая на рынке, часто представляет собой смесь нефтей с отдельных месторождений, которые были собраны и перекачаны в единое место на суше или в море». Все основные экспортные сорта сырой нефти из Саудовской Аравии и России представляют собой смесь большого количества различных потоков нефти. Они смешиваются и продаются как сорт, например, «Араб лайт» или «Юралс»».

При этом определяющим показателем, отличающим нефть сорта «Юралс», является ее качественный состав. Другие факторы, влияющие во всем мире на цены нефть: сезонность спроса на горючее для отопительных целей и транспортное топливо, мощности по переработке, общая экономическая конъюнктура в потребляющих или добывающих регионах, геополитические события, погода, действия правительства, включая налоги и тарифы, решения и заявления ОПЕК.

Сырая нефть продается либо на спотовом рынке, либо посредством срочных контрактов. Кон-

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■____________________________________

тракты спотового рынка относятся к конкретному объему или грузу сырой нефти, продаваемой единовременно. Срочные контракты могут относиться к конкретным объемам нефти, продаваемым в течение периода времени, например от месяца к месяцу, либо на определенный срок, например пять лет. В рамках таких срочных контрактов цена может быть фиксированной или колебаться на согласованной основе, например, рассчитываться ежемесячно с учетом транспортных расходов, качества, срока действия контракта и иных факторов нефтяных рынков.

Танкеры используются для транспортировки нефти между континентами и могут быть очень большими для перевозки нефти на дальние расстояния в течение 30 дней и более, равно как и небольшими - для транспортировки на меньшие расстояния в течение 20 дней или менее. Трубопроводы используются для трансконтинентальной транспортировки сырой нефти, например из России в Европу. Оба метода транспортировки обладают специфическими рисками и затратами:

- танкерная перевозка обеспечивает гибкость в том смысле, что, находясь в движении, грузы могут перенаправляться на рынки с более высокой стоимостью, в то время как транспортировка по трубопроводу более коммерчески безопасна, потому что она проходит по суше, однако возможность гибкого изменения маршрута при этом ниже;

- трубопроводы обеспечивают значительно более низкие транспортные затраты из расчета на баррель, но дают меньше вариантов, чем отправка танкерами; их работа может прерываться в силу операционных проблем;

- для сухопутных перевозок сырой нефти и продуктов переработки, а также транспортировки их на небольшие расстояния могут использоваться железнодорожные цистерны и автотранспорт, но при этом затраты будут более высокими, чем при трубопроводной или танкерной перевозке;

- нефтехранилища могут использоваться для поддержания баланса между добычей и потреблением, выступая неким буфером между получением и отгрузкой нефти и нефтепродуктов, и являются составной частью общемировой системы логистики нефти и продуктов переработки.

Доступ к одному или более видам транспортировки может влиять на ценообразование на нефть, добываемую на конкретном месторождении.

2. Сегменты мировой нефтяной отрасли

Сегментами отрасли являются:

- разведка и добыча, или «апстрим»;

- трубопроводы и логистика, или «мидстрим»;

- переработка и сбыт, или «даунстрим».

Все вертикально интегрированные междуна-

родные нефтегазовые компании действуют в рамках, по крайней мере, двух из этих сегментов.

А. Разведка и добыча, или сегмент «апстрим»

Эти компании ведут разведку, бурение, разработку и добычу нефти и газа из недр. Для этого вида деятельности характерен высокий уровень риска, поскольку отсутствует гарантия рентабельного обнаружения и добычи нефти и газа. Данный сегмент является капиталоемким, то есть требует больших инвестиций, поскольку бурение и добыча нефти и газа могут быть очень дорогими, и требует наличия большого количества оборудования и крупных промышленных объектов для извлечения нефти и газа, их обработки и переработки. В отчетности Shevron по Форме 10-К (31 декабря 2006) отмечается, что «из 16,6 млрд долларов расходов за 2006 год 77 процентов, или 12,8 млрд. долларов, касались деятельности «апстрим».

Компании, ведущие разведку и добычу нефти в составе вертикального холдинга, обычно продают добытую ими сырую нефть связанной с ними компании, отвечающей за сбыт нефти. Небольшие компании осуществляют продажи добытой ими сырой нефти независимой нефтетрейдинговой компании.

Крупные нефтедобывающие компании, входящие в состав транснациональной вертикально интегрированной нефтегазовой компании (ВИНК), обычно не имеют собственных сотрудников-трей-деров, поскольку глобальные рынки и вопросы логистики отличаются сложностью, для цен характерна нестабильность с резкими скачками вверх и вниз. Риск падения цен ниже себестоимости добычи создает совершенно ненужную угрозу нехватки поступлений свободных денежных средств. Вертикально интегрированная нефтегазовая компания предпринимает меры по защите своей нефтедобывающей компании от рыночных рисков падения цен на нефть, и позволяет ей сосредоточиться на своей профильной функции -разведке и добыче нефти. Трейдинговые и сбытовые компании в составе ВИНК несут конкретную ответственность за продажу сырой нефти и ее транспортировку до следующего покупателя. Таким образом, риски перекладываются с нефтедобывающей на трейдинговую компанию в составе вертикально интегрированной структуры. Вопрос о том, как штабс-квартира через свои компании обеспечивает значительные денежные средства и управляет рисками, требует большого внимания.

Б. Транспорт и логистика, или «мидстрим»

Эти компании осуществляют транспортировку нефти и газа из мест их добычи на различные рынки сбыта или другим покупателям, которые поставляют их далее, на удаленные рынки. Сред-

ства транспортировки включают государственные или частные трубопроводы, суда, баржи, авто- и железнодорожные цистерны. Поставщик или покупатель обычно оплачивает транспортные расходы за пределами места добычи и принимает на себя риск ценовых изменений в связи с последующей торговлей или сбытом нефти. Если трубопроводные мощности недостаточны для прокачки всей добытой и предназначенной для транспортировки нефти, используются - с повышенными затратами в расчете на баррель - более дорогостоящие способы транспортировки, такие как ж.-д. цистерны, автоцистерны, танкеры. Кроме того. государства, владеющие трубопроводами, могут устанавливать ограничения по объемам нефти -квоты) в отношении нефтяных компаний, позволяя им транспортировать по трубопроводу часть, но не всю добытую нефть.

В. Переработка и сбыт, или «даунстрим»

Компании переработки и сбыта (сегмент «да-унстрим») закупают сырую нефть у добывающих компаний или заключают договоры на первичную обработку и транспортировку сырой нефти за свой счет от места добычи к НПЗ, где ее можно превратить в продукты переработки, такие как дизельное топливо, бензин, продукты нефтехимии. Или же они просто продают сырую нефть другому покупателю или торговой организации, после чего нефть попадает на свободный рынок и может быть перепродана множество раз, прежде чем она попадет к конечному покупателю.

Трейдинговые компании в составе сегмента переработки и сбыта принимают на себя ценовой риск от добывающих компаний и защищают их от нестабильности цен и неопределенности рынка, связанной с ценовыми краткосрочными колебаниями после момента добычи нефти. Сегмент переработки и сбыта может существовать самостоятельно или входить в состав крупной международной нефтегазовой компании, что является превалирующей практикой в России. Компании сегмента переработки и сбыта также могут управлять НПЗ, перерабатывающими сырую нефть в другие виды продукции с учетом местного спроса, качества сырой нефти и наличия транспортной инфраструктуры для транспортировки сырой нефти и нефтепродуктов.

Мировые мощности по переработке сырой нефти составляют приблизительно 85 миллионов баррелей в день, при этом спрос на продукцию увеличивается на 1-3 процента в год. Разница между ценами на перерабатываемую сырую нефть в расчете на баррель и стоимостью выработанных продуктов на конкретном НПЗ может быть очень невелика и не приносить никакой прибыли. Иногда эта разница даже была отрицательной, то есть

убытком, как, например, в течение большей части конца 80-х гг. прошлого столетия и в 1998 г. Начиная с 2000 г. прибыли увеличились с 0-3 долларов на баррель до 16 долларов за баррель на некоторых НПЗ, расположенных на крупных рынках с высоким спросом, таких как США и Азия.

Международные трейдинговые компании могут находиться в ряде стран мира, при этом они преимущественно располагаются в центрах торговли энергоносителями, сформировавшихся и используемых другими трейдерами, особенно: Лондон, Нью-Йорк, Сингапур, Женева, Роттердам, Дубай, Хьюстон. Большинство крупных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний владеют несколькими международными трей-динговыми дочерними предприятиями в одном или более из этих мест, независимо от местонахождения их корпоративной штаб-квартиры или промышленных объектов. Трейдинговые компании закупают и продают сырую нефть, принимая на себя ценовые риски, связанные с международными рынками, нестабильностью цен и логистикой, частью чего является транспортировка. Такие компании могут иметь большие обороты и получать повышенные доходы, но при этом нет никакой гарантии, что они получат прибыль. Однако этот трейдинговый процесс защищает добывающие компании, так как им гарантирована оплата за сырую нефть, обеспечивающая компенсацию затрат на ее добычу вне зависимости от реальной продажи нефти конечному потребителю и цены такой продажи. Трейдинговые компании покупают нефть в точке продажи на устье скважины или на централизованной перевалочной нефтебазе и принимают на себя риски нестабильности цен, логистики, перебоев в поставках, возможной потери товара, а следовательно, конечной прибыли или убытков. Они могут покупать дополнительные объемы нефти для собственных НПЗ или клиентов либо продавать сырую нефть другим нефтеперерабатывающим или трейдинговым компаниям. Разница в организационной структуре трейдинговых подразделений ВИНК зависит от потребностей бизнеса и управленческих решений каждой конкретной компании. Кроме того, нефть и газ торгуются в больших объемах, требующих капитала и финансирования для оплаты огромных сумм денег за нефть и газ. В центрах, таких как Женева, в целях содействия торговле сырьевыми товарами, банки и иные финансовые учреждения всегда доступны для трейдинговых компаний как источник краткосрочных кредитов, необходимых для осуществления поставки нефти, на срок от поставки до получения оплаты от конечного покупателя. Такие краткосрочные кредиты иногда достигают сумм в миллионы долларов и предо-

40

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■______________________________________

ставляются трейдинговым компаниям под залог самой нефти.

По этой причине Женева, будучи крупнейшим мировым финансовым центром, где сосредоточены банки, входит также и в число основных центров мировой торговли сырьем всех видов, 25 % всей сырой нефти и продуктов нефтепереработки в мире торгуется через Женеву.

В отрасли действует большое количество не-фтетрейдеров, покупающих и продающих сырую нефть. Таким образом, каждый баррель добытой нефти может быть многократно продан на пути от устья скважины к конечной точке потребления, находящейся за тысячи км в другом конце земного шара. В ряде случаев такие трейдеры осуществляют «обмен» собственной нефти в одной части мира на нефть другой нефтедобывающей компании, которая находится ближе к физическому местонахождению рынка. Например, два трейдера могут совершить обмен нефти в Африке на нефть в Северной Америке, тем самым сэкономив на затратах на транспортировку.

В США крупные нефтегазовые компании обычно продают «собственную», добытую самой компанией, сырую нефть трейдинговым компаниям и закупают сырую нефть для собственных НПЗ у ближайших местных поставщиков. Существует большое количество независимых нефтеперерабатывающих заводов, которые не владеют добывающими активами и не имеют никакого контроля над поставками или ценовыми условиями, содержащимися в контрактах на покупку сырой нефти. В РФ компании, добывающие сырую нефть, стремятся отправлять ее на собственные российские НПЗ вместо того, чтобы продавать ее и покупать объемы, торгуемые на открытом рынке в пределах России. Это - вопрос географии и логистики, определяемый дальними расстояниями от других потенциальных рынков и первоначальной структурой отрасли, состоявшей из принадлежавших государству интегрированных нефтегазовых компаний. В частности, НПЗ, построенные в отдаленных районах Сибири, способны перерабатывать только сырую нефть, добытую в данном регионе, и не могут ввозить нефть с других территорий из-за отсутствия трубопроводов, длинных расстояний и затрат. Вертикально интегрированные международные нефтегазовые компании также используют трейдинговые компании, чтобы увеличить собственную способность сбывать добытые объемы и эффективно управлять рисками. Деятельность трейдинговых компаний состоит не только в купле-продаже нефти, но может включать использование финансовых инструментов - фьючерсных контрактов и опционов - для снижения ценовых рисков. Трейдинговые компании также могут опе-

рировать на фьючерсном рынке относительно изменения цен на нефть в будущем. Такие операции привносят на рынок ликвидность и обеспечивают выявление цены, повышают эффективность продаж и покупок нефтепродуктов и сырой нефти. Коммерческие цели трейдинговых компаний заключаются в получении прибыли в различных торговых точках и центрах посредством покупки и перепродажи сырой нефти и нефтепродуктов. Трейдеры выполняют важную функцию увязки поставщиков и НПЗ и рынков, балансирования спроса и предложения на мировом рынке. Точно так же, как международная торговля может вести к увеличению прибылей за счет доступа к международным рынкам и минимизации налогов, могут существовать налоговые преимущества для размещения трейдинговых компаний в конкретных местах в той или иной стране, например предоставление налоговых льгот или создание зон экономического благоприятствования. Если вся производимая добывающей компанией нефть перерабатывается в стране добычи, тогда необходимость в международной трейдинговой компании отпадает. Вместо этого сбытом продукции на внутреннем рынке будет заниматься национальная трей-динговая компания.

У вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, действующих в международном масштабе, имеются трейдинговые и сбытовые дочерние предприятия, расположенные в крупных торговых центрах по всему миру. Не существует каких-либо требований или коммерческих причин, по которым эти компании должны размещаться там же, где физически находятся добывающие активы. Такие трейдинговые компании могут находиться там, где у их холдингов нет ни добывающих, ни перерабатывающих активов, но вместо этого есть юридические или регулятивные условия, необходимые для предоставления услуг. Такие трейдинговые компании могут быть как внутренними, так и зарубежными структурами. Эти компании могут называться сбытовыми или трейдинговыми, однако их задача состоит в покупке и продаже сырой нефти и нефтепродуктов по всему миру на тех рынках, спрос на которых наиболее соответствует объемам добычи и качеству сырой нефти и нефтепродуктов. Торговые центры возникли в ответ на спрос и предложение применительно к сырой нефти и нефтепродуктам по всему миру.

Эти центры имеют региональный характер, отражая источники поставок с Ближнего Востока, из Африки, России и Северной Америки, а также рынки Западной Европы, Соединенных Штатов, Азии и СНГ. В число таких торговых центров входят Женева, Лондон, Нью-Йорк, Хьюстон, Ам-

стердам/Роттердам, Сингапур, Дубай, Токио. Создание трейдинговых компаний в этих торговых центрах обусловливает ряд деловых соображений, в том числе:

Передача ценового риска от добывающих компаний фирмам, осуществляющим активную сбытовую деятельность, чтобы добывающие компании могли сосредоточиться на разведке и добыче нефти и газа, а не на вопросах сбыта сырой нефти или нефтепродуктов. Этот фактор уже рассматривался выше.

Трейдинговые компании могут получать значительную прибыль в периоды, когда цены на нефть и газ отличаются неустойчивостью; то есть они резко меняются на значительную величину в сторону повышения или понижения. Эта способность получать значительную прибыль также может приводить к серьезным убыткам при резком падении цен. Нет никакой гарантии, что трейдин-говая компания будет рентабельной; можно гарантировать лишь то, что она будет принимать на себя риски в обмен на возможность повышенной прибыли. Это не соответствует рисковым характеристикам компаний разведки и добычи, которым необходимо стабильное поступление денежных средств для осуществления огромных капиталовложений и поддержания и наращивания своих добывающих активов.

Трейдинговые компании могут принимать на себя риски, связанные с международной транспортировкой сырой нефти и нефтепродуктов и правом собственности на таковые, освобождая всю остальную корпорацию от таких рисков. Природоохранные риски и риски, связанные с безопасностью продукции, являются примерами юридической ответственности, которая может быть смещена на трейдинговые компании.

Трейдинговые компании могут достичь в заключении сделок легкости, которая недостижима добывающими компаниями. Это может включать связи с банками в разных странах; совершение сделок, по мере необходимости, в различных мировых валютах; снижение рисков, вызываемых колебаниями валютных курсов, а также рисков экспроприации капитала или средств зарубежными странами или государствами местонахождения.

Трейдинговые компании могут оптимизировать торговую и транспортную логистику, используя крупный портфель поставляемых видов продукции и рынков, не привязываясь к единой зоне или стране физических поставок. Для логистики могут требоваться оборотные средства, кредиты, долгосрочные контракты и договоренности, которые добывающая компания не смогла бы обеспечить самостоятельно. Сложность торговых операций с учетом объема операций в расчете на день,

неделю и месяц по всему миру сильно затрудняет для добывающей компании, у которой нет трей-динговой «дочки», организацию собственной деятельности по продажам в международных масштабах.

3. Характеристики вертикально интегрированных нефтегазовых компаний

К крупным вертикально интегрированным нефтегазовым компаниям относятся компании с запасами как минимум 500 миллионов баррелей, ежегодно перерабатывающие миллионы баррелей сырой нефти в нефтепродукты. Поскольку речь идет о сложных коммерческих структурах с различными активами, руководство каждой конкретной компании должно решить, как организовать структуру компании и на какие предприятия компании возложить функцию центра прибыли или затрат, где расположить компании географически, где инвестировать в физические активы, где размещать персонал, где регистрировать юридические лица для достижения максимального коммерческого эффекта, снижения затрат и налогов и максимизации прибылей.

Крупнейшие международные компании принадлежат акционерам, их акции публично торгуются на бирже, и они работают во всех трех вышеописанных сегментах. В каждом регионе своей деятельности они принимают управленческие решения о соблюдении юридических требований, действующих в отношении иностранных корпораций, о способах снижения операционных расходов и минимизации налогов. Стоимость крупной международной нефтегазовой компании в разрезе рыночной капитализации основана на размерах разработанных и поставленных компанией «на баланс» запасов нефти и газа, а также на ее способности впоследствии добывать эти нефть и газ, получая при этом прибыль. Важно, чтобы запасы были правильно рассчитаны и отражены с использованием наилучшей возможной методики и инженерных средств.

Кроме того, что ВИНК включают все три сегмента (разведка и добыча, переработка и сбыт), они обладают одной или несколькими из следующих характеристик:

- кроме нефтяных и газовых активов, они также могут владеть нефтехимическими заводами и объектами;

- многие занимаются добычей других природных ресурсов, включая уголь, полезные ископаемые и другое сырье;

- они могут вести деятельность на международной арене во многих странах и владеть физическими нефтегазовыми активами в ряде стран;

- они входят в число крупнейших компаний мира;

Азарова А. И.

■ ■ ■_________

Таблица 1. Крупнейшие нефтяные компании мира по жидким запасам

42

Позиция Компания Страна Запасы жидких углеводородов % мировых запасов (млн барр.)

1 Saudi Aramco Саудовская Аравия 259.400 21,83

2 NIOC Иран 125.800 10,59

3 INOC Ирак 115.000 9,68

4 KPC Кувейт 99.000 8,33

5 PDV Венесуэла 77.800 6,55

6 Adnoc ОАЭ 55.210 4,65

7 Libya NOC Ливия 22.680 1,91

8 NNPC Нигерия 21.153 1,78

9 Роснефть Россия 18.110 1,52

10 Pemex Мексика 16.041 1,35

11 Г азпром нефть Россия 13.052 1,09

12 Лукойл Россия 13.300 1,12

13 PetroChina Китай 10.997 0,93

14 Qatar Petroleum Катар 10.950 0,92

15 BP Великобритания 10.500 0,88

- они имеют ряд юридических лиц, расположенных в странах, где они не владеют активами и не имеют работников в силу таких причин, как управление рисками, регулятивные преимущества, минимизация налогов, или иных коммерческих сообществ;

- имеют дочерние предприятия с минимальными физическими активами, офисными помещениями и количеством сотрудников, которые существуют в связи с конкретными коммерческими соображениями, притом, что все функции предоставляются самой корпорацией;

- в США такие компании находятся в частной собственности, в то время как в остальном мире они могут быть в частной и/или в государственной собственности.

Несмотря на описанные выше сходства, не существует двух идентичных крупных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, поскольку они владеют различными активами, действуют в разных географических зонах, подпадают под действие различных регулятивных и юридических требований, осуществляют различную тактику, направленную на достижение рентабельности и роста акционерной стоимости.

Высокие позиции по запасам (табл. 1) не обязательно свидетельствуют о высоком качестве управления на уровне компании или страны, что видно на примере Ретех в Мексике, у которой очень большие долги на фоне снижения добычи, или Ирана, которому приходится экспортировать всю свою нефть в силу нехватки внутренних инвестиций в перерабатывающие мощности. Экономи-

ческие решения в нефтегазовой отрасли принимаются на основе базового принципа максимизации прибылей с целью компенсировать инвесторам риски, присущие разведке нефти и газа, транспортировки их на НПЗ или на другой объект, и продаже их на местных и мировых рынках.

Несмотря на их сложность, экономические характеристики нефтегазовой отрасли можно кратко изложить следующим образом:

- нефтегазовая отрасль является капиталоемкой. Для бурения скважин и доставки добытой нефти и получающихся в результате продуктов на рынки требуются крупные объемы капитала;

- отрасль живет за счет движения денежных средств. Деньги постоянно расходуются на оплату эксплуатации и содержания существующих объектов, на фонд заработной платы, льготы для работников, налоги, роялти и другие платежи, которые необходимы для того, чтобы компании могли функционировать;

- свободные денежные средства, генерируемые добывающими компаниями, имеют критическое значение для компании - за счет них она финансирует бурение, покрывает затраты на добычу и разработку, приобретения, погашает долги;

- отрасль характеризуется высокой степенью риска в том смысле, что нет абсолютно никаких гарантий обнаружения нефти и газа или успеха при бурении скважин. Даже с учетом улучшений в технологии за счет программного компьютерного обеспечения, совершенствования бурильных материалов и методов, иного современного инструментария, единственный способ убедиться в

наличии нефти и газа - пробурить скважину и извлечь их на поверхность;

- рынок нефти глобален в том смысле, что топливо для промышленных и коммерческих целей необходимо всем странам. Нефть потребляется как топливо для средств транспорта почти во всех странах мира. Вертикально интегрированные нефтегазовые компании ведут добычу, осуществляют производственную и торговую деятельность во многих странах мира для выхода на все имеющиеся рынки;

- мировые цены на нефть устанавливаются мировыми рыночными силами, т.е. предложением и спросом, и отражают такие факторы, как качество продукции, перерабатывающие мощности, природоохранное законодательство, логистическая инфраструктура и расходы, политические решения.;

- ОПЕК может искусственно влиять на объем предложения нефти, меняя уровень добычи в ту или иную сторону и тем самым воздействуя на цены на нефть и логистику во всем мире;

- крупные вертикально интегрированные компании имеют тенденцию к еще большему укрупнению (принцип «экономии масштаба»). В крупных вертикально интегрированных нефтегазовых компаниях существует экономия масштаба, что демонстрируется слиянием крупных компаний и появлением в результате еще более крупных. Вертикально интегрированные нефтегазовые компании используют дочерние предприятия-системы общих услуг, существующие в пределах корпорации;

- вертикально интегрированные компании используют иностранные юридические лица в целях покупки зарубежных активов, минимизации налогов, использования принятых в некоторых юрисдикциях специальных нормативных актов, способствующих привлечению в них прямых инвестиций.

Спад в нефтегазовой отрасли в России начался в 1992 году из-за трудностей, присущих переходу к рыночной экономике, а также других факторов, в том числе:

- большого неоплаченного долга, лежавшего на добывающих компаниях;

- падения добычи нефти и газа на выработанных месторождениях;

- недостатка капиталовложений в проекты разведки и добычи и в расширение (производства);

- неэффективности производства и низкой производительности нефтегазовых месторождений;

- нехватки инфраструктуры, необходимой для экспорта нефти на мировые рынки;

- нехватки опытных кадров, подготовки и профессионального управления;

- нехватки технологий и навыков их применения (нехватка компьютерных программ и опытного персонала).

На протяжении 1990-х годов внутрироссий-ский рынок нефти находился в состоянии глубокого спада в связи с низким спросом в народном хозяйстве в процессе перехода от экономики, контролируемой государством, к экономике рыночной. В результате внутрироссийские цены были крайне низкими. На протяжении 1990-х годов мировые цены также резко понизились в силу избыточного предложения, а затем азиатского кризиса 1997 года. Уровень цен на нефть восстановился лишь в начале 2000-х годов.

В 90-х годах мировые цены на сырую нефть и природный газ находились на очень низком уровне, что мешало финансированию энергетических проектов в России, а также во всем мире. В 199597 годах государство продало остававшиеся у него доли большинства нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компаний. Экспорт особенно сдерживался отсутствием необходимой инфраструктуры для доставки сырой нефти из отдаленных районов добычи без выхода к морю в зоны потребления и отгрузки на экспорт по трубопроводам или на танкерах. Таким образом, большую часть 1990-х годов вся нефтегазовая отрасль России находилась в состоянии экономического спада вплоть до резкого повышения цен, начавшегося в 2000 году. У России был незначительный доступ к капиталу, необходимому для строительства объектов с целью решения этих проблем, а сама Россия рассматривалась как рискованная страна для инвестиций, что нашло свое отражение в кредитном рейтинге, присвоенном агентствами Standard & Poor’s и Moody’s: рейтинг России был ниже, чем у большинства западных или рыночных экономик.

Нефтегазовая отрасль в России наконец-то начала восстанавливаться благодаря новым инвестициям из частных источников, совершенствованию инфраструктуры, оживлению внутреннего рынка, глобализации и растущему спросу в Азии.

В 1998 году российский финансовый кризис временно прервал процесс восстановления, но после 1999 года добыча нефти и газа в России снова увеличилась за счет роста цен на нефть, технологических новинок в методологии извлечения нефти на месторождениях с высокой степенью выработки, увеличения экспортных инфраструктурных мощностей и роста промышленного и потребительского внутреннего спроса на продукты нефтепереработки. К 2002 году суммарная добыча нефти в России превысила добычу Саудовской Аравии.

В Российской Федерации системы магистральных трубопроводов всегда принадлежали государственным монополиям, таким как «Транс-

44

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■_______________________________________

нефть» и «Газпром». Таким образом, нефтяные и газовые компании вынуждены пользоваться действующими трубопроводами, которые периодически оказываются полностью загруженными и не имеют свободной емкости, или железнодорожными и автомобильными цистернами для доставки груза в порты, откуда он танкерами доставляется на международные рынки. Такой вид транспорта дороже трубопроводного, но использовался по причине удаленности месторождений нефти и отсутствия доступа к трубопроводам или же ввиду небольших объемов, не оправдывающих капитальных затрат на строительство нефтепровода. Действующие российские нефтепроводы работали с полной загрузкой, каждый год нефтегазовые компании сообщали «Транснефти», какой объем нефти им нужно будет транспортировать. Затем «Транснефть» распределяла имеющиеся мощности между нефтегазовыми компаниями.

Каждая нефтегазовая компания вырабатывает свою стратегию, которая включает следующие позиции:

- увеличить добычу нефти;

- увеличить выработку НПЗ;

- увеличить экспорт сырой нефти и нефтепродуктов;

- увеличить переработку природного и нефтяного газа;

- увеличить выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью;

законсервировать непродуктивные скважи-

ны;

- ввести в эксплуатацию новые скважины с высоким дебитом;

- работать с квалифицированными и эффективными сервисными компаниями;

- развивать перерабатывающие мощности и сбытовые сети в России;

- покупать новые запасы нефти и газа по минимальным возможным ценам;

- увеличить количество скважин с высоким дебитом;

- продать непрофильные активы.

Чтобы удовлетворить прогнозируемый мировой спрос на нефтепродукты, должны быть существенно увеличены мировые нефтеперерабатывающие мощности. Значительный рост нефтеперерабатывающих мощностей ожидается на Среднем Востоке, в Южной и Центральной Америке и особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Нефтепереработчики в Северной Америке и Европе, как предполагается, продолжат повышать качество нефтепродуктов и усиливать использование более тяжелых фракций нефти. Подобным образом будущие инвестиции в формирующихся экономиках, как ожидается, обеспечат более со-

вершенную конфигурацию нефтеперерабатывающих мощностей, позволяющую удовлетворить прогнозируемый рост спроса на более легкие нефтепродукты, прежде всего различные виды транспортного топлива.

4. Общая практика нефтедобывающих компаний в России

Нефтедобывающие компании продают добываемую ими сырую нефть своим аффилированным трейдинговым (или сбытовым) компаниям по согласованной цене. Это может быть суточная, еженедельная или ежемесячная цена, которая устанавливается на едином ценовом уровне, то есть простейшим методом. Могут также допускаться колебания этой цены в зависимости от определенного публикуемого ценового ориентира, который используется множеством покупателей и продавцов. Сюда входят котировки нефти «Юралс» с поставкой в Средиземноморье (Urals Mediterranean) и нефти «Брент» с поставкой в Северном море (Brent North Sea), которые теперь зачастую используются в качестве рыночных экспортных цен применительно к российской нефти. Цена в рамках более долгосрочного контракта может также основываться на формуле, например, выраженной как ценовой ориентир за вычетом или с добавлением определенной премии или скидки в зависимости от качества нефти, объемов, времени года, плотности и иных условий. Ценообразование на нефть - сложная задача, которая при таком методе определения цен зависит от ряда факторов, в т.ч.:

- цена в расчете на единицу продукции и срок действия такой цены;

- количество продукции, поставляемой по контракту: от груза с одного танкера до всей добычи с месторождения;

- срок действия контракта, т.е. спотовый, недельный, месячный, ежеквартальный или годовой;

- пункт поставки нефти, обычно на устье скважины, в центральном терминале или пункте поставки или в пункте экспорта через трубопровод или морской порт;

- корректировка по качеству нефти, которая влияет как на цену, так и на расходы на транспортировку, подготовку и переработку;

- ответственность сторон за транспортировку за пределами пункта продажи;

- ответственность за уплату налогов, экспортных пошлин и иных сборов подобного рода;

- нормативного регулирования ценообразования или сделок с нефтью в конкретной юрисдикции.

В течение десятилетий международные вертикально интегрированные добывающие компании продавали нефть своим аффилированным трей-

динговым компаниям в качестве эффективного метода сбыта во всем мире. С появлением современного технологического инструментария, а также методов ценообразования и продаж «в реальном времени» с использованием компьютерных систем торговля нефтью силами трейдинговых компаний стала весьма экономичной и превратилась в стандартный обычай и практику отрасли. Цена, по которой нефтедобывающие компании продают нефть трейдинговым компаниям, определяется на основе контрактов, отражающих бизнес-решения руководства компании, которые отвечают наилучшим интересам самой компании и ее акционеров в целом. В контрактах раскрываются все соответствующие условия, включая цену, объем, срок, условия поставки, кредит, условия оплаты и налоги.

Так как нефть является важнейшим стратегическим сырьем, служащим основой производства горюче-смазочных материалов, необходимо четко представлять себе перспективы движения данного инструмента в будущем.

Как следует из ежемесячного доклада ОПЕК о состоянии и перспективах развития мирового рынка нефти, спрос мировой экономики на нефть и производные энергоносители в 2012 году снизится на 1,1 млн барр./день по сравнению с текущим годом, тогда как месяцем ранее организация прогнозировала динамику в 1,2 млн барр./день.

Свой прогноз по спросу озвучило Международное энергетическое агентство. МЭА снизило прогноз спроса на нефть в 2012 году до 90,3 млн барр./сут, сообщают СМИ со ссылкой на ежемесячный отчет организации. Как отмечает агентство, странам ОПЕК в 2012 году необходимо добывать 30,2 млн барр./сут, чтобы обеспечить спрос. Этот показатель ниже предыдущего прогноза на 200 тыс. баррелей. Спрос стран, не входящих в ОЭСР, вырастет на 1,58 млн барр./сут в 2012 году. Поставки странами, которые не входят в ОПЕК в текущем году, составят 52,68 млн барр./ сут. Цены на нефть сейчас колеблются вблизи трехнедельного минимума после прогноза МЭА. Стоимость февральских фьючерсов на американскую легкую нефть марки WTI по состоянию на 17.20 мск повысилась на 0,5 % - до 98,5 доллара за баррель. Цена февральских фьючерсов на североморскую нефтяную смесь марки Brent выросла на 0,7 % - до 107,8 доллара за барель.

Цена на нефть влияет на широкий спектр всех секторов экономики разных спектров мировых государств, она способна вызвать сильное движение на фондовых рынках. Особенно сильно цены на нефть влияют на развивающиеся рынки, ориентированные на экспорт нефти.

Так как нефть является важнейшим стратегическим сырьем, служащим основой производства

горюче-смазочных материалов, необходимо четко представлять себе перспективы движения данного инструмента в будущем.

5. Себестоимость и предельные издержки

Современный рынок нефти - один из самых

волатильных, непрозрачных и трудно прогнозируемых. Единой равновесной цены на нефть не существует по причине большого количества различных нефтяных марок. Двумя основными мировыми торговыми площадками являются Нью-Йоркская товарно-сырьевая биржа (NYMEX) и Межконтинентальная биржа (ICE) в Лондоне. Для каждой биржи существуют свои маркерные сорта нефти: так, для Европы (и все в большей мере для стран ОПЕК) таким сортом выступает Brent14, для США - WTI15. Последняя является самым ликвидным сырьевым товаром и служит своеобразным ориентиром при определении стоимости остальных марок нефти.

В процессе ценообразования нефти (как и любого другого товара или услуги) должны быть учтены прямые и косвенные затраты производителя на ее добычу: заработная плата и амортизация, геологоразведка и разработка месторождений, бурение и добыча нефти, транспортировка, хранение и т.д. Эти затраты образуют себестоимость производства жидкого топлива. Однако оценить данный показатель даже по отдельной марке нефти - задача далеко не тривиальная. Причиной является огромная разнородность климатических, геологических и экологических факторов того или иного месторождения. Эксперты нефтяной отрасли обычно оперируют не понятием «себестоимость» производства нефти, а понятием «предельные издержки» добычи барреля нефтяного эквивалента, ниже уровня которых реализация долгосрочных инвестиционных проектов становится экономически нерентабельной.

6. Ценообразование на рынке нефти

Уровень предельных издержек производства

пытаются рассчитать крупнейшие мировые организации, среди которых Международное энергетическое агентство (МЭА), Международный валютный фонд (МВФ), Горная школа Колорадо (ГШК), Понтифийский католический университет Чили (ПКУ) и Международный институт прикладного системного анализа в Австрии (МИПСА).

По оценкам специалистов агентства, уровень предельных издержек по всему объему нефти, добытому до 2008 года, находится в диапазоне $5-30. Оставшиеся традиционные запасы нефти (порядка 2 трлн баррелей) могут быть извлечены с затратами не более $40 на 1 бнэ. Для добычи полезных ископаемых из-под арктических льдов необходима стоимость бнэ от $30 до $100. Самым затратным способом является извлечение углево-

46

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■_______________________________________

дородов из битуминозных сланцев, газа и угля -уровень предельных издержек составляет от $40 до $110 за бнэ.Однако специалисты из Горной школы Колорадо, Понтифийского католического университета и Международного института прикладного системного анализа (ГШК/ПКУ/МИП-СА) утверждают, что предельные издержки не превышают $40 (в ценах 2008 года). При этом ресурсный потенциал месторождений, включенный в исследование ГШК/ПКУ/МИПСА, составляет порядка 32 трлн бнэ17, в то время как выборка МЭА - менее 10 трлн бнэ.

Стоит отметить, что агентство учитывало более широкую номенклатуру ресурсов нетрадиционной нефти, но при этом наиболее высокая величина издержек относится к битуминозным сланцам, которые присутствовали в исследованиях.

Таким образом, полученные оценки указывают на очень широкий диапазон предельных издержек ($40-110), верхняя и нижняя граница которого различаются практически в три раза. Внутри указанного диапазона лежат и расчеты специалистов Goldman Sachs, проведенные в 2010 году: чистая приведенная стоимость 280 крупнейших энергетических проектов становится положительной при ценах на нефть выше $80 за баррель. В обзоре ОПЕК о мировом рынке нефтиза за 2010 год приведены данные об экономической рентабельности проектов по разработке битуминозных песчаников в Канаде и ожижению угля -для достижения внутренней нормы доходности в 10% необходимо установление нефтяных цен на уровне $70 и $74-85 соответственно. Вышеупомянутые исследования построены на фундаментальных экономических основах, касающихся издержек производства, и полученные расчетные данные могут быть свободно интерпретированы для обоснования уровней рыночных цен, сложившихся в тот или иной момент времени. Так, уровни предельных издержек, определенные учеными ГШК/ПКУ/МИПСА, устанавливают ориентир цен на рынке нефти, при котором на котировки будут влиять лишь экономические факторы, а спекулятивная составляющая фондового рынка будет сведена к минимуму (об этом речь пойдет ниже). Согласно позициям МЭА, уровень летних цен 2008 года лишь ненамного превышал величину дополнительных затрат, необходимых для добычи в будущем еще одного барреля нефти.

Интересным на фоне этого выглядят недавние действия агентства, повлекшие за собой резкое падение нефтяных котировок с $113 до $103 за баррель сорта Brent: в конце июня 2011 года МЭА заявило о выделении 60 млн баррелей из собственных стратегических запасов с целью компенсации нехватки поставок из Ливии и снижения спекулятивной составляющей в цене.

С августа 2010 года котировки нефти подскочили с $70 до $120 за баррель. Каковы причины столь значительного роста цен: нарастающий дефицит нефти, краткосрочный спекулятивный ажиотаж, связанный с волнениями в Африке и на Ближнем Востоке, разогрев сырьевых и фондовых рынков на фоне запуска ФРС второго раунда программы «количественного смягчения» ^Е2) или «манипуляции» в интересах крупных игроков рынка в кулуарах мировой экономики?

7. Политический фактор

Характерной особенностью бюджетов стран-экспортеров нефти, и в особенности стран, входящих в ОПЕК, является то обстоятельство, что расходы в большей своей части сбалансированы доходами, поступающими от нефтяной отрасли. Это происходит при ценах на основные сорта нефти ниже наблюдаемых в настоящий момент уровней, превышающих $100 за баррель. В результате формируется избыточный капитал, который немногие государства, такие как Россия, аккумулируют в суверенном фонде, т.е. происходит процесс перераспределения доходов от стран-импортеров в пользу стран-экспортеров. Данный факт позволяет правительствам стран, активно добывающих нефть, проводить реформы, финансировать различного рода социальные программы, субсидировать значимые стороны жизни общества и обеспечивать государству стабильный экономический рост. Таким образом, существует определенный уровень цен на нефть, при котором бюджеты будут способны реализовать весь перечень запланированных мероприятий. В одном из интервью (апрель 2011 года) А.А. Конопляник, профессор Российского государственного университета нефти и газа им. И.М.Губкина, озвучил заявление министра нефти Саудовской Аравии Али Аль-Наими о том, что равновесная цена на рынке нефти составляет $6080 за баррель. Являясь, по сути, минимально приемлемым для конкретно взятой страны уровнем цен, покрывающим все расходные статьи бюджета, в том числе огромные программы по закупке вооружения и т.д., данный ценовой ориентир не имеет под собой обоснованной базы.

Но Саудовская Аравия, будучи крупнейшим экспортером нефти и обладая максимальным резервом неиспользуемых мощностей, может существенно влиять на параметры предложения нефти на мировом рынке. В этом ракурсе заявления крупнейших игроков нефтяного бизнеса имеют весомое значение в процессе ценообразования.

8. Спекулятивная составляющая

Возвращаясь к теме взаимодействия покупателя и продавца на свободном рынке, отметим тот факт, что в ХХ веке эти отношения строились на контрактной основе с конечным результатом в виде физических поставок энергоресурсов. Но с

течением времени торговая модель развивалась и претерпевала изменения. Долгосрочные контракты дополнялись краткосрочными контрактами, которые становились доминировавшей формой расчетов. Затем появились разовые сделки, сначала с немедленной поставкой (спот), после -с отложенной поставкой реального товара, обеспеченной его товарными запасами (форвард), а впоследствии - и без обеспечения таковыми. Это было толчком к развитию рынка нефтяных деривативов, основными из которых стали фьючерсы и опционы. Таким образом, постепенно нефтяной рынок перестал быть исключительно рынком реальных поставок, и все в большей степени центр торговли стал смещаться в сторону «бумажной» нефти.

Начиная с 80-х годов прошлого века, основную роль на нефтяном рынке начинают играть хеджеры и спекулянты. Хеджеры (commercial traders, в соответствии с группировкой Комиссии по торговле товарно-сырьевыми фьючерсами США21) - обычно это производители и торговцы «физической» нефтью - используют фьючерсные контракты с целью снижения рисков, связанных с возрастающей рыночной волатильностью. Они заинтересованы в установлении долгосрочного ценового тренда, понятного всем участникам торгов, так как их прибыль образуется на длинном промежутке времени реализации проектов. Обычно жизненный цикл проектов в нефтяной отрасли исчисляется десятками лет (порядка 30-50 лет), а период окупаемости капитальных вложений нередко составляет 5-7 лет. Хеджеры привязаны к рынку физических поставок нефти, где формируются их денежные потоки, и выходят за его рамки в основном в целях привлечения заемных средств (проектного финансирования). Другая группа игроков - спекулянты (non-commercial traders) -не имеет цели завершить сделку реализацией товара, они торгуют нефтяными контрактами («бумажной» нефтью), не имея при этом базисного актива (нефти). К ним относятся крупные инвестиционные банки, страховые компании, прочие финансовые фонды, а также мелкие инвесторы. В отличие от хеджеров, спекулянты зарабатывают на рыночной неопределенности и волатильности на относительно краткосрочном промежутке времени. Их высоколиквидные финансовые ресурсы, обладая большой мобильностью, могут перетекать в поисках наибольшей доходности в другие сегменты мирового финансового рынка.

Можно выделить третью группу игроков, чей капитал был привлечен на нефтяной рынок лишь возросшей премией (nonreportable traders). Обычно это мелкие инвесторы, далекие от нефтяной отрасли (непосредственно рынка «физической»

нефти). Они не подпадают под требования контролирующих органов о предоставлении отчетности (отсюда их название). Их поле деятельности -производные финансовые инструменты и деривативы на деривативы, а нефтяные цены не являются предметом целенаправленного воздействия, как у хеджеров.

По данным Комиссии по торговле товарно-сырьевыми фьючерсами США, число позиций, открытых на NYMEX с января 2004 года по ноябрь

2008 года, увеличилось с 900 тыс. до 3.3 млн. Для сложившейся ситуации на рынке были определенные предпосылки. В 2003 году был отменен запрет на использование институциональными инвесторами, такими как американские пенсионные фонды, собственных средств в рискованных сделках. Также в это время активно развивается электронная биржевая торговля, позволившая любому желающему получить доступ к рынку. Возросший спрос на нефтяные ресурсы со стороны Китая и Индии подогревал интерес к сырьевым рынкам. Однако длительный период низких цен на топливо в конце XX века определил низкую инвестиционную привлекательность мировой нефтяной отрасли, что вылилось в начале нового века в резкое сокращение резервов мощностей, рост издержек производства и, как следствие, устойчивое повышение нефтяных котировок. Именно в этих условиях в предвкушении высокой прибыли на сырьевой рынок хлынул поток спекулятивных денег, который привел к росту котировок нефти сорта Brent с $60 за баррель в начале 2007 года до практически $150 в середине 2008 года. После начала мирового экономического кризиса высокая ликвидность денежных средств на нефтяном рынке позволила быстро вывести активы в другие сегменты финансового рынка. Столь быстрые переливы капитала и коррелированное с ними движение котировок позволяет говорить об оторванности реального процесса ценообразования на нефтяном рынке от фундаментальных экономических основ баланса спроса и предложения.

Даже внутри нефтяного рынка спекулятивный капитал ищет наилучший способ применения. Так, после начавшихся волнений в странах Африки с последующей эскалацией гражданского конфликта в страны Ближнего Востока, мировой рынок отреагировал скачкообразным ростом котировок маркерной европейской нефти сорта Brent. Опасения относительно перебоев в поставках нефти в Европу взвинтили цены до уровней июня 2008 года. При этом спрэд в котировках Brent и WTI достигал более $20, отражая возросшую спекулятивную составляющую в североморской нефти.

Конечно, никакого серьезного дефицита предложения нефти не было, так как поставки из Ливии

48

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■______________________________________

многократно перекрывались резервными мощностями Саудовской Аравии и Ирака. Это лишь психологическая реакция инвесторов на произошедшие события. Но она заставила МЭА действовать и в третий раз за всю историю распечатать собственные нефтяные запасы (первый раз - в 1991 году во время войны в Персидском заливе, второй раз - в 2005 году из-за урагана «Катрина» в США). Как и стоило ожидать, это испугало спекулянтов, и нефтяные котировки в краткосрочной перспективе пошли вниз.

9. Прогноз нефтяных цен с точки зрения технического анализа

Рост котировок нефти, начавшийся в начале

2009 года и продолжающийся по сей день, является коррекцией к обвалу 2008 года. Основным двигателем данного роста была мягкая монетарная политика США и Еврозоны, и, конечно, дополнительные меры стимулирования, такие как программы Федеральной резервной системы по выкупу с рынка казначейских облигаций США. В рамках коррекции были преодолены все уровни по Фибоначчи, и в целом ее можно считать оконченной. Сейчас рынок находится в состоянии неопределенности, связанной с явным отсутствием у монетарных властей США и Европы четкого представления о решении проблем государственных долговых обязательств с одновременным поддержанием устойчивого экономического роста и занятости, а также контроля инфляции. Эта неопределенность выражается в волатильном боковом движении котировок нефти в последние недели.

Поводом движения котировок нефти может стать, например, очередной план по выкупу американских Treasuries. При этом вряд ли цены около $150 за баррель смогут держаться длительное время. Другой сценарий, при котором цена будет сигнализировать о снижении к уровням $90, возможно $70 за баррель. Поводом для снижения может стать ряд факторов, а именно: развитие долговых проблем в Европе, рост инфляции в США и, как следствие, ужесточение монетарной политики. Причем для достижения уровня $70 необходима череда весомых негативных событий, например, дефолты в некоторых странах «группы PIIGS», резкое повышение ставок Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка. Последнее маловероятно, учитывая заявление главы ФРС Б. Бернанке о том, что политика низких ставок продлится до середины 2013 года.

Нефтепотребление сдерживают такие факторы, как рост товарных запасов нефти и нефтепродуктов в промышленно развитых странах мира.

В докладе МЭА особо подчеркивается, что «продолжает сохраняться неопределенность от-

носительно возможности спада экономическом деятельности в странах ОЭСР». Что касается 2012 года, то, по мнению специалистов МЭА, существуют риски пересмотра прогнозов спроса на нефть в сторону понижения, что будет связано с возможным резким замедлением темпов оживления мировой экономики, пострадавшей от кризиса.

Не осталась в стороне и сама ОЭСР. Сегодня выяснилось, что процесс оздоровления мировой экономики и темпы ее выхода из кризиса неожиданно замедлились. Об этом свидетельствует доклад этой организации.

«Новые данные говорят о том, что происходит спад темпов восстановления мировой экономики, и эта тенденция достаточно акцентирована», - заявил, представляя документ, главный экономист ОЭСР Пир Карло Падоан. Он дал понять, что специалисты обеспокоены нынешним развитием событий, когда правительства ряда стран Запада «начинают сворачивать программы по стимулированию национальных экономик с тем, чтобы сократить дефицит госбюджетов».

Таким образом: перспективы мировой экономики весьма неопределенны, а спрос на нефть, и вместе с ним цены на «черное золото» сильно зависят от экономического роста. Будет ли дорожать нефть - ключевой вопрос и для российской экономики, возможности которой сильно зависят от уровня сырьевых цен.

В связи с этим цена на нефть в 2012 году видится довольно смутно. С одной стороны, восстановление экономики может вызвать рост цен на нефть в 2012 году, с другой стороны, наличие привлекательных активов для инвестиций может охладить пыл нефтяных спекулянтов и удержать котировки нефти в 2012 году в узком коридоре.

Можно рассматривать цены на нефть в 2012 году как планомерно изменяющиеся в соответствии с колебаниями на валютных рынках в пределах справедливых значений в коридоре 80-100 долларов за баррель.

Тем не менее прогноз цен на нефть в 2012 году основан на ранних и очень предварительных выводах, поэтому для анализа динамики котировок нефти желательно опираться на более официальные источники информации. Тем не менее можно предположить, что рынок нефти в 2012 году в целом будет благоприятен для российского фондового рынка.

При прогнозировании цен на нефть следует учесть, что:

- нефть - особый товар, цены на который могут на порядок «отклониться» от реальных издержек производства и других объективных составляющих стоимости;

- динамика взаимодействия факторов, влияющих на величину цены, была и остается пока вне зоны «уверенного прогноза» экспертного сообщества;

- до сих пор не удалось создать целостную систему регулирования нефтяного рынка, синхронизирующую интересы ключевых производителей и потребителей товара, стран-транзитеров;

- не обеспечена предсказуемость рынка за счет выработки приемлемых ценовых рамок (или коридоров);

- большинству специалистов не удалось правильно спрогнозировать ни один «крутой» поворот цен (взлет цен во время первой (1974 г.) и второй (1974-80 гг.) волны энергетического кризиса; падение цен в 1986 г. и 1998 г.; неудержимый рост цен в 2008 г.)

Прогнозированием цен на нефть занимается масса организаций. Среди наиболее влиятельных и авторитетных организаций следует назвать, прежде всего, международные и государственные организации (Международное энергетическое агентство (МЭА), Министерство энергетики США, Мировой энергетический совет, Азиатско-Тихоокеанский исследовательский центр и др.). Среди частных организаций могут быть упомянуты Центр глобальных энергетических исследований (Лондон), Петролеум консультантс (Женева), секретариат ОПЕК, Америкен секьюрити анали-зис, а также издательская компания Platt’s, журналы Oil and Gas Journal, Petroleum Intellegence Weekly, Petroleum Economist и др. Краткосрочные и долгосрочные прогнозы цен разрабатывают практически все крупнейшие нефтяные компании, многие банки, инвестиционные компании и другие финансовые организации. В частности, компании Shell и Exxon Mobil, каждая в свое время, подготовили глобальные сценарии развития мировой энергетики, в том числе сделали прогноз цен на нефть.

В последнее время многими экспертами отмечено, что, несмотря на отлаженность механизмов ценообразования, цены на нефть и динамика поставок нефти все еще мало предсказуемы. Видимо, поэтому на мировом нефтяном рынке появился парадокс - более влиятельной в сфере ценовых проблем, чем биржи, стала частная издательская компания Platt’s. Эта компетентная и высокопрофессиональная компания вовремя предупреждает нефтяных лидеров об опасности сосредоточения в одних руках слишком крупных пакетов фьючерсов базовых нефтей Брент, Дубай или Западнотехасской; именно Platt’s приняла предложение BP о принятии на вооружение марки BFO вместо Брент; именно ценовые раскладки и прогнозы Platt’s используются при анализе ситуации на нефтяном

рынке. Такое положение издательской компании объясняется ее связями с правительственными и влиятельными финансовыми организациями в США, а также с лондонским Сити. Для компании Platt’s характерен анализ общеэкономической и политической ситуации, интуиция и плотный контакт с высшими правительственными сферами, использование современнейших компьютерных программ и средств коммуникации.

Кроме влиятельных организаций прогнозами цен на нефть занимаются отдельные исследователи, предлагающие самые неожиданные подходы. Например, имеются подходы, основанные на анализе цикличности развития экономики, обусловленной, в свою очередь, цикличностью интенсивности солнечной активности.

Прогноз начинается с определения возможных темпов роста ВВП (стоимость потребленных населением товаров и услуг, государственные закупки, инвестиции, сальдо внешнеторгового баланса) по различным сценариям по миру в целом, по группе стран и отдельным странам.

Второй этап прогноза - предсказание численности населения в период до 2020 года (по мнению экспертов, темп роста населения мира - 1,21 % в год). Темпы по регионам колеблются от 0,01 % (Европа, страны с переходной экономикой) до 2,47 % (Ближний и Средний Восток). Численность населения мира, составлявшая в 1995 году

5,5 млрд чел., достигнет в 2020 году 7,0 млрд чел.

Предполагают, что в этот период по численности населения Индия обгонит Китай. На базе прогноза темпов роста ВВП и численности населения выполняется прогноз прироста ВВП (на душу населения).

Третий этап прогнозирования заключается в разработке прогноза энергопотребления. Эксперты предсказывают сохранение темпов роста энергопотребления на уровне 1,5-1,8 % в год. изменения в географической структуре потребления энергоресурсов за счет снижения доли промышленно развитых стран Сев. Америки, Западной Европы, Японии и роста удельного веса развивающихся стран, особенно Китая и Индии. Изменения в структуре топливно-энергетического баланса коснутся роста доли природного газа, снижения доли угля и незначительного снижения доли нефти.

На четвертом этапе на базе прогноза потребности в энергоносителях и изменений в структуре топливно-энергетического баланса определяется прогноз потребления нефти, а именно темпы роста, объемы потребления, в том числе по регионам мира и сферам использования.

На пятом этапе определяются мощности и объемы добычи нефти по экономическим районам и

Азарова А. И.

■ ■ ■__________

странам и в целом по миру. Эксперты считают, что мировая нефтяная промышленность в состоянии удовлетворить прогнозируемый спрос на нефть в целом по миру и по регионам.

Выявление соотношения между спросом и предложением на перспективу является заключительной частью подготовительного этапа прогноза цен на нефть.

Далее следует ретроспективный анализ цен, выявление схожих ситуаций и способов разрешения конфликтов. Наряду с анализом прогноза спроса и предложения оцениваются указанные выше факторы, как долгосрочные, так и конъюнктурные. Как правило, при прогнозировании цен используется сценарный подход. Чаще всего разрабатываются три сценария: низкие цены, слабое повышение (при ежегодных колебаниях), высокие цены.

В недавнем прогнозе компании Shell о развитии мировой энергетики до 2050 года принято два сценария: scramble (англ.: схватка, еще можно назвать «самовыживание») и blueprints (англ.: программа, проект, еще можно назвать «моделирование»). Первый сценарий в какой-то мере отражает концепцию ресурсного национализма и предполагает, что цены на нефть будут высокими. Их уровень будет определяться не только фундаментальными параметрами рынка преобладающего спроса, но и поведением ОПЕК, которая за последние годы извлекла важный урок (о чем более подробно будет сказано ниже): мировая экономика способна выдержать очень высокие цены.

Второй сценарий основан на принятии глобальной модели энергетики, ориентированной на снижение энергоемкости мирового ВВП за счет энергосбережения. По этому сценарию ожидается меньшее потребление нефти и не столь высокие цены на нефть.

Ниже приведены некоторые прогнозы цен на нефть, сделанные разными организациями в середине 1997 г. В разработке прогноза приняли участие Агентство по энергетической информации администрации США (Energy Information

Administration - EIA), английское издательство Petroleum Economist Ltd - PEL, исследовательский центр американского издательства DRI -McGrow Hill-DRI, консалтинговая фирма WEFA -Group-WEFA, Институт исследований в газовой промышленности - GRI, группа по исследованию природных ресурсов Канады - NRC, калифорнийская энергетическая комиссия - CEC.

Как видно из приведенных данных (табл. 2), большинство экспертов предсказывало, что уровень цен на нефть будет слабо повышаться (долл./ барр.): 2000 г. - 19; 2005 г. - 22; 2010 г. - 24.

Большинство экспертов в тот период считали, что цены на нефть имеют долгосрочную тенденцию к снижению. Этому способствовало наличие значительных запасов нефти в странах с низкими издержками добычи; технологический прорыв в разведке, освоении и добыче как на суше, так и на морском шельфе с помощью плавающих буровых платформ, начиненных ультрасовременной техникой; постоянная и непрекращающаяся конкуренция между независимыми нефтепоставщиками и ОПЕК. Перечисленные факторы поддержания цены на нефть на низком уровне, как считали эксперты, имеют долговременный характер. Считалось, что факторы, определяющие повышение цены нефти, имеют краткосрочный характер.

Ряд экспертов в 2004 году сходились во мнении, что изменение соотношения предложения и спроса на нефть в пользу спроса при активных действиях потребителей можно реально ожидать не ранее 2005-2006 годов.

По мнению экспертов, при умеренной активности рынка цены в 2005-2006 годах должны были приблизиться к верхней границе оптимального ценового коридора, т.е. установиться на уровне 30-35 долл./барр. (в ценах 2003 года) или 35-37 долл./барр. в текущих ценах. Однако эти прогнозы не оправдались: цены оказались на гораздо более высоком уровне.

Цены были подняты на высокий уровень ростом спроса в развивающихся странах, нежеланием ОПЕК увеличивать квоты, нестабильной ситу-

Таблица 2. Прогноз мировых цен на нефть, долл./бар

Организация, сделавшая прогноз 2000 г. 2005 г. 2010 г.

EIA 13,5 14,25 14,65

PEL 15,0 14,1 15,0

DRI 20,0 24,7 28,1

WEFA 18,7 20,4 21,4

GRI 18,6 - 20,5

NRC 20,0 22,0 22,0

CEC 21,0 23,3 25,6

ацией на Ближнем Востоке и, особенно, действиями нефтяных трейдеров и финансовых структур, спекулирующих на торговле нефтью.

Эксперт Минфина Александр Сакович сообщил, что средняя цена на нефть марки Urals, основной товар российского экспорта, по предварительным данным, за 2011 год составила 109,35 доллара за баррель, превысив показатель за аналогичный период в 1,4 раза. Средняя цена за декабрь 2011 года составила 107,6 доллара за баррель, увеличившись на 18,1 доллара по сравнению с декабрем 2010 года - тогда она составляла 89,5 доллара за баррель.

На Нью-йоркской бирже NYMEX (New York Merchantile Exchange) стоимость февральских фьючерсов на американскую легкую нефть марки Light Sweet Crude Oil поднялась на 0,93 доллара -до 102,24 доллара за баррель.

(Рейтер) - JPMorgan Chase & Co снизил прогнозы цен на нефть на 2012 год с учетом экономической неопределенности в Европе, США и признаков замедления роста в Китае для американской нефти до $107 за баррель со $110, а прогноз для Brent - до $112 с $115.

«Эти изменения также отражают более быстрое сокращение резерва добычи у производителей, что подразумевает повышение риска снижения цен в случае ухудшения экономических условий или более значительного, чем мы прогнозируем, роста поставок», - говорится в отчете банка.

Так, 23.11.2011 г. Банк снизил прогноз цены на Brent в первом квартале 2012 года до $105 за баррель со $115, указывая на экономическую неопределенность и возвращение на рынок нефти из Ливии. Для нефти WTI прогноз на первый квартал был снижен до $98 за баррель со $108. Кроме этого, банк снизил оценку сырьевых активов до «ниже рынка», отметив, что неудачи политиков в Европе и США вызвали ухудшение прогнозов на ближайшие полгода. В частности, фьючерсы на медь с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов, вероятно, подешевеют в этом году впервые за три года. За сентябрь их котировки снизились на 24 процента. Резкое падение котировок фьючерсов на медь на LME в сентябре -это один из первых признаков в реальном времени того, что Европа вступает в рецессию».

Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) рассчитывает на цену нефти $85-95 до 2020 года, $133 - к 2035 году, говорится в обзоре организации World Oil Outlook 2011.

«В течение нынешней декады цена на нефть останется в коридоре $85-95, что выше прогноза прошлого года ($75-85), к 2035 году она достигнет $133», - отмечает ОПЕК.

Ранее ОПЕК вела расчеты исходя из цены $106 за баррель к 2030 году.

Впервые в 2011 году ОПЕК подготовила World Oil Outlook на перспективу до 2035 года (ранее анализировалась ситуация на рынке только до 2030 года).

Международное энергетическое агентство строит сценарии в своем аналогичном обзоре -World Energy Outlook - также до 2035 года.

Ранее ОПЕК сократила мировой прогноз роста спроса на нефть четвертый месяц подряд, указав на экономический спад в развитых экономиках и попытки Китая и Индии ограничить потребление топлива.

«Экономический спад отражается на мировом спросе на нефть... Замедляющаяся экономика США, высокий уровень безработицы и ощущение неуверенности у потребителей подорвали спрос на нефть в США. Подобным образом долговые проблемы в еврозоне привели к тому, что экономики Евросоюза растут не так быстро, как ожидалось в этом году», - говорится в ежемесячном докладе ОПЕК.

ОПЕК сократила мировой прогноз роста спроса в 2011 году на 180 000 баррелей в сутки до 0,88 миллиона баррелей в сутки.

По результатам проведенного анализа можно сделать следующие выводы.

Нефть, являясь уникальным природным ископаемым, имеет крайне широкое применение в экономике и оказывает значительное влияние на развитие мирового сообщества в целом. Ограниченность нефтяных ресурсов должна стать основополагающей проблемой в процессе выбора направлений их применения - постепенный переход на альтернативные виды топлива и повсеместный отказ от использования нефти в электроэнергетической отрасли должны привести к тому, что нефть будет использоваться лишь в тех отраслях, в которой реальной альтернативы не существует (например, нефтехимическая промышленность).

Неравномерность распространения месторождений приводит к тому, что на 12 государств, входящих в ОПЕК, приходится 85 % всех доказанных запасов нефти. Такая необеспеченность ресурсами многих государств приводит к огромным движениям капитала и сырья на мировом рынке.

Потребление нефти все больше смещается в сторону развивающихся стран, не входящих в ОЭСР. Среди лидеров - быстрорастущие Китай и Индия. Основным фактором роста потребления в этих странах стала экспансия автомобильной отрасли в результате активного роста экономики и уровня жизни населения.

Крайне низкая эластичность спроса по цене на нефть привела к тому, что ценообразование на нефтяном рынке оторвано от баланса спроса и предложения в реальном секторе.

52

■ Азарова А. И.

■ ■ ■ ■______________________________________

Существуют различные взгляды по вопросу себестоимости добычи нефти и уровнях предельных издержек производства в будущем дополнительного барреля нефтяного эквивалента. Большой диапазон значений ($40-110), полученный различными организациями в ходе собственных исследований, приводит к выводу о невозможности точной оценки производственных затрат и фундаментальному анализу обоснованности рыночных котировок.

Основные потребители и производители нефти способны с помощью административного ресурса (ставки центральных банков, квоты ОПЕК, требования по залогу на деривативы и т.п.) привязывать колебания цен к некоторым реперным точкам, позволяющим странам-производителям решать свои социальные задачи, а странам-импор-терам поддерживать рост экономики и инфляцию на комфортном уровне.

Помимо политической составляющей, ценообразование на рынке нефти, привязанное к биржевым котировкам, определяется спекулятивной составляющей. Как следствие, заметное влияние оказывают локальные факторы психологического характера. Большая доля высоколиквидного спекулятивного капитала на рынке нефти приводит к значительным колебаниям котировок.

С учетом использования технического анализа для оценки биржевых сигналов прогнозные оценки нефтяных цен в среднесрочной перспективе находятся в диапазоне $95-125 за баррель марки Brent.

Итак, можно сделать выводы: нефть обладает целым рядом отличительных характеристик, к их числу относятся:

- конечность ресурсов и высокая концентрацией запасов, сосредоточенных приблизительно в 10-12 странах;

- для принятия решения о добыче нефти необходимо не только наличие добывающей компании и собственника ресурсов, но еще ряда таких благоприятствующих факторов, как величина запасов, близость к трубе, геологические условия, природные характеристики нефти;

- волатильный спрос на энергоносители и влияние на него ограничений со стороны предложения;

- наличие спекулятивного интереса биржевых игроков;

- несовершенство рынка, неадекватно реагирующего на изменчивость внешних факторов.

Себестоимость добычи, как ни странно, не играет основной роли в мировом ценообразовании нефти, она варьируется от одного месторождения к другому, от сухопутных месторождений к морским, от мелких к крупным. Ее определяют и

конкретные расстояния от месторождения до рынков сбыта. Для добывающей компании это сигнал конкурентоспособности, ликвидности и финансовой устойчивости на сложном, тревожном рынке нефти.

Основным фактором, влияющим на ценообразование нефти, является спрос и предложение на нефть. Цена как индекс рынка показывает изменение в наличии спроса или недостатка предложения. Рынок может почувствовать уровень, при котором предложение соответствует спросу, это реакция на повышение цены. Цена также содержит прогноз спроса и предложения, поскольку в кривые и предложения, и спроса закладываются определённые ожидания. Кроме того, цена является одним из основных сигналов для эффективного распределения капитала. Более высокая цена по отношению к затратам является сигналом о потребности в новых инвестициях в производственные мощности, поскольку цена даёт сигнал о потенциальной выгоде для инвесторов. С другой стороны, низкая цена не способствует инвестициям. Нефтегазовой отрасли приходится конкурировать за капитал с инвестиционными возможностями в других секторах. Поэтому для привлечения капитала требуется определённый уровень прибыли. Достаточная прибыль позволяет расширять производственные программы по разведке, добыче и переработке. Кроме изменений спроса и предложения на нефть, довлеющую роль играют:

- истощение разведанных месторождений нефти;

- рост удельных расходов на освоение и добычу нефти;

- открытие новых месторождений;

- регулирующие действия картеля ведущих добывающих стран (ОПЕК);

- военные действия и террористические акты;

- темпы развития экономики и рост ВВП страны;

- связь между ценой и курсом доллара: чем больше цена нефти - тем ниже курс доллара США;

- экономические и политические кризисы в странах;

- законодательные акты;

- научно-технический прогресс;

- альтернативное топливо;

- холодные зимы;

- формирование стратегических запасов.

Часть факторов, влияющих на нефтяные цены,

такие как темпы роста ВВП, оценка запасов, объемы хранения, действия правительств в сфере нефтегазового бизнеса, поддаются в какой-то части прогнозированию, но часть прогнозированию не

поддаётся: это научные открытия и технологические разработки, крупные техногенные и природные катастрофы, кардинальные политические изменения и военные конфликты, необратимые климатические сдвиги и аномальные экологические изменения.

Последние годы на цену нефти оказывают влияние товарные и фондовые биржи. Достоверных данных о текущем мировом балансе спроса и предложения не существует. Это в первую очередь связано с неточностью оценок конечного потребления нефтепродуктов. Дисбаланс спроса и предложения не приводит к наблюдаемому изменению складских запасов. Поэтому текущие показатели и прогнозы спроса и предложения, публикуемые ежемесячно информационным агентством Министерства энергетики США (EIA) и Международным энергетическим агентством (IEA), представляют собой не реальные оценки фундаментальных факторов, а скорее информационные сигналы, влияющие на ожидания инвесторов.

В этой ситуации трейдеры предпочитают ориентироваться на данные о запасах нефти, из которых наиболее значимой в плане ценообразования является информация о промышленных запасах сырой нефти и нефтепродуктов США (на долю Америки приходится около 24 % мирового потребления нефти). Соответствующая информация публикуется в еженедельных обзорах Американского института нефти (API) и EIA.

При определении характера зависимости цены от запасов наиболее важен так называемый минимальный уровень запасов (MOI), при котором в технологической цепочке не возникает дефицита. Этот уровень зависит от многих факторов, определяющих структуру нефтяного комплекса региона - протяженности нефтепроводов, характеристик НПЗ и рынка сбыта, доли импорта и т.п

Нефтяные биржи, торгующие срочными производными финансовыми инструментами, сегодня играют скорее негативную, чем позитивную роль. Поскольку наиболее ликвидными являются контракты с исполнением не позднее, чем через четыре месяца, на биржах невозможно хеджировать колебания цен в долгосрочном периоде. Отсутствие хеджеров компенсируют спекулянты, чье влияние существенно искажает механизм ценообразования. В результате цена определяется текущим балансом спроса и предложения не более чем на 75-80 %, оставляя значительный простор для игры на ожиданиях.

Литература

1. Высказывания А. В. Саковича информационным агентствам, 11.01.2012 [Электронный

ресурс]. URL: http://www.minfin.ru/ru/press/speech/ printable.php?id4 =15218.

2. Global Derivatives [Электронный ресурс].

URL: https://globalderivatives.nyx.com/en/ nyse-

liffe.

3. JP Morgan снизил прогнозы цен на нефть на 2012 год [Электронный ресурс]. URL: http:// fincake.ru/currencies/news/41208.

4. Crude Oil and Refined Products Basics («Базовые сведения о сырой нефти и нефтепродуктах»), Energy Information Agency (Агентство энергетической информации) [Электронный ресурс]. URL: http://www.eia.doe.gov.

5. «World Crude Oil Prices» («Мировые цены на сырую нефть») ENERGYINFORMATION ADMINISTRATION EIA Управление по энергетической информации Минэнегро США. Еженедельные данные управления по энергетической информации (Energy Information Administration EIA) [Электронный ресурс]. URL: http://www.doe. gov.

6. Economics of Worldwide Petroleum Production. Richard D. Seba, 1998 г.

7. Overview of the Oil and Gas Industry in Russia (Обзор нефтегазовой отрасли в России), ERNST&YOUNG, 2007 г.

8. A Review of YUKOS Performance («Обзор результатов деятельности “Юкоса”»), CAMBRIDGE ENERGY RESEARCH ASSOCIATES, 28 сентября 2005 г.

9. С. Уэсли Хон. Заключение специалиста

на запрос № 2/3 адвоката К. Е. Ривкина, «Кага-нер и Партнеры» от 1 апреля 2008 г. [Электронный ресурс]. URL: khodorkovsky.ru/defense/

witnesses/13382.htm.

10. World Oil Outlook 2010 - OPEC, [Электронный ресурс]. URL: http://www.opec.org/opec_web/ static_files_project/media/downloads/publications/ WOO_2010.pdf.

11. World Energy Outlook 2008 - IEA, [Электронный ресурс]. URL: http://www.iea.org/w/

bookshop/add.aspx?id=353.

12. Energy Outlook 2030 - BP, [Электронный

ре сурс]. URL: http://www.bp.com/liveassets/bp_

internet/spain/STAGING/home_assets/downloads_ pdfs/e/energy_outlook_2030.pdf.

13. BP Statistical Review of World Energy, June 2011 [Электронный ресурс]. URL: http://www. bp.com/liveassets/bp_internet/france/corporate_ france/STAGING/local_assets/downloads_pdfs.

14. OPEC Annual Statistical Bulletin 2010/11. [Электронный ресурс]. URL: http://www.opec.org/ opec_web/en/.

15. Конопляник А. О ценах на нефть и нефтяных деривативах // Экономические стратегии, 2009, №2.