CC BY
25Влияние доходности государственных ценных бумаг на макроэкономические, финансовые показатели и капитализацию рынка
Якушин Антон Павлович
студент, кафедра «Государственные и муниципальные финансы», Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, memoryoftheworld@mail.ru
Государственные ценные бумаги являются неотъемлемой частью финансового рынка и объектом изучения большой части теории. В современных условиях, государственные ценные бумаги играют ключевую роль как в построении макроэкономической политики, так и влиянии на различные активы на финансовом рынке. Автор статьи анализирует влияние государственных ценных бумаг на динамику макроэкономических и финансовых показателей Российской Федерации и других стран мира. Также производится декомпозиция доходности государственных ценных бумаг и его влияния на капитализацию различных сектором Российского Финансового рынка. Результаты проведённого исследования свидетельствуют о том, что государственные ценные бумаги оказывает огромное влияние на капитализацию различных активов на рынке, а также декомпозиция доходности государственных бумаг является индикатором стабильности развития национальной экономики. Результаты исследования будут интересы работников в сфере государственных и муниципальных финансов, а также участников финансового рынка и аналитикам финансового рынка. Ключевые слова: государственные ценные бумаги, государственный долг, финансовый рынок, доходность ценных бумаг, государственные займы, долговой рынок.
Государственные ценные бумаги являются одним из важнейших источников финансирования дефицита бюджета, а также одним из сильным инструментом реализации макроэкономической политики государства. В своём фундаментальном значении государственные ценные бумаги, также являются элементов важных финансовых и макроэкономических моделей (например, модели capital assets price model), индикатором стабильности и устойчивости инвестиционной политики, элементом рыночных рисков, а также без рисковым объектом вложения. На протяжении всего развития теории государственного долга и экономической мысли, государственные ценные бумаги характеризовались как тенденции, ведущие к уменьшению будущего богатства, так и важным источником развития. В разных странах мира, государственные ценные бумаги зачастую стали являться в большей степени мерой риска. Например, производя декомпозицию процентных ставок, такие мировые финансовые компании, как Merrill Lynch, Bank of America рассчитывают временные премии за риск, с целью выявления неопределенности будущих процентных ставок. В Российской Федерации, зачастую используются достаточно популярный аналог, характеризующий тенденцию экономической неопределённости, как кривая бескупонных ставок на разный срок дюрации. Анализ процентных ставок государственных ценных бумаг и её декомпозицию приводит также в своих исследованиях Бернанке, в своей работе по исследованию причин динамики низких ставок в мире.
В данной работе автор преследует изучение доходности государственных ценных бумаг, влияние доходностей на различные рыночные, финансовые и макроэкономические факторы как внутри Российской Федерации, так и за её пределами. Результаты исследования автора подтверждают, как уже существующие и известные тенденции в мировой практике, так и дополняют их некоторыми дополнительными выводами и факторами.
В первую очередь, необходимо понять, какого же влияние индекса на капитализацию Российского рынка и макроэкономические факторы. Для этого автором статьи было проанализирована доля динамики государственных ценных, среди потенциальных факторов влияния на капитализацию рынка (в расчёт брались исследования с 2008 по 2015 год, значения доходности индекса РТС) путём проведения много регрессионного анализа (таблица № 1), а также его влияния аналогичными методиками на такие показатели, как: объём прямых инвестиций, денежная масса, рыночный мультипликатор EV/EBITDA (в качестве примеров, автор производил расчёт средних значения мультипликатора для отраслей металлургии и нефтяной отрасли), курс рубля по отношению к доллару, индекс неопределенности экономической политики, объёмы экспорта и импорта, а также инфляцию (результаты представлены на рис. 1).
Результаты показывают, что наибольшее значение среди всей выборки в табл. 1 относится именно к динамике доходностей об-
© 3
В
S
г
5
сч
1Л £
Б
а
2 о
лигации Российской Федерации (дюрацией 10 лет): Т-ста-тистика, показывает, что данный показатели, носит существенный характер во всей модели (больше «-2», хотя значения R-квадрата свидетельствует о не точном распределении).
При этом, основной вывод является таков, что динамика государственных ценных бумаг находится в отрицательной корреляционной связи с капитализацией рынка (с ростом доходности по государственным ценным бумагам, капитализация индекса РТС существенно падает). Это говорит о том, что с ростом доходности без рискового актива, капитал переливается именно в него, поскольку в теории, рынок ценных бумаг и корпоративных облигаций является более рискованным вложением, нежели чем государственные ценные бумаги.
Результаты анализа, представленные на рисунке № 1 свидетельствует о том, что государственные ценные бумаги оказывают наибольшее влияние именно на объёмы прямых инвестиций (коэффициент корреляции равен 0,5), мультипликатор ЕУ/ЕВТОА (отрицательный коэффициент корреляции 0,6), курс рубля (коэффициент 0,5), капитализацию индекса РТС (отрицательная корреляция равная 0,5). При этом если рассматривать влияние доходности государственных ценных бумаг непосредственно на объём прямых инвестиций можно увидеть достаточно интересную динамику (рис. 2).
При небольших изменениях доходностей (в среднем от -5% до 3%) волатильность объёма инвестиций очень мала. Однако при слишком большом росте доходностей облигаций, объём инвестиций существенно возрастает.
При исследовании непосредственно на капитализацию рынка РТС, автором статьи было проанализировано влияние доходности на капитализацию каждого из сектора: нефти и газа, финансового сектора, элек-
Таблица 1
Результаты многорегрессионого анализа влияния государственных ценных бумаг на капитализацию рынка
Показател ь/фактор Бета Т- статистика Р-значение R-квадрат
Economic Policy Uncertainty Index for Russia -0,1367 -0,16141 0,872150 0,0231
DXY -0,3275 -4,0612 0,000108 0,3758
LCO 0.3314 3,8345 0.000241 0,4464
NG 0,0239 0,3455 0,730543 0,0534
M2 -0,0257 -0,3082 0,758649 0,0059
Экспорт -0,1135 -1,5695 0,120232 0,0357
Импорт -0,0609 -0,8653 0,389293 0,0598
Облигации РФ -0,2936 -4,2260 0,000060 0,2108
Облигации США 0,1798 2,5348 0,013081 0,1000
М2
Прямые инвестцни
EV/EBITDA
Курс рубля по отношению КДолиару
Индекс неопеделенн оон экономическим политики
Инфляция
Экспорт
Имп орт
RTTS
Рис. 1. Влияние ценных бумаг на показатели
Рис. 2. Влияние доходности на прямые инвестиции
троэнергетики, металлургии и добычи, телекоммуникации, промышленности, розничной и оптовой торговли, химии и нефтехимии. Основные результаты представлены в табл. 2.
Основная цель проведённого исследования является не столько в подтверждении основной гипотезы, результаты которой представлены в табл. 1
(отрицательная корреляционная связь между капитализацией рынка и государственными ценными бумагами), а сколько для выявления динамики перетока капитала из различных секторов в безрисковые активы и тем самым выявлении также достаточно рискованной отрасли для вложений. Так, например, наиболее устойчивым выг-
Таблица 2
Влияние доходности на различные сектора рынка
Рис. 3. Влияние доходности государственных ценных бумаг на различные сектора
0,6 •о,4 0,2 V......! «12 • -0,4 -0.6 -0 8
•
.....• • • •V»
1,4 -1 ,2 1 -О -0 .6 -0 4 . 1с л 0 • • ,б 0,
. •« » • .........а ,2769
•
Рис. 4. Влияние доходности государственных ценных бумаг на капитализацию международных рынков
лядит отрасль металлургии (уровень наклона -0,3917). Наибольшее рискованным выглядит отрасль электроэнергетики (уровень наклона -0,9107). Данная динамика представлена в графической интерпретации на рис. 3.
Таким образом, основные результаты проведённого анализа свидетельствует о том, что государственные ценные бумаги являются важнейшим инструментов в реализации макроэкономической политики, но также и важнейшим объектом, влияющим практически на капитализацию всех отраслей на
Российском рынке, а также на объёмы инвестиций и инвестиционной привлекательности. Более того, государственные ценные бумаги используются в качестве меры риска, которая показывает на неопределенность будущей экономической ситуации, оцениваемой участниками рынка. Следовательно, одной из важных задач в государственном финансовом менеджменте является поддержание устойчивого и сбалансированного спроса на государственные ценные бумаги. Однако, данная точка зрения может расходиться в силу следующих
причин: для поддержания спроса и ликвидности государственных ценных бумаг, необходимо поднимать процентные ставки по облигациях, тем самым возмещая премию за риск, что тем самым увеличивает обслуживание государственного и муниципального долга и делает долг более дорогим. Более того, повышенные ставки расцениваются инвесторами зачастую, как отрицательной тенденцией в экономике (однако последнее далеко не так для всех стран).
Так, при анализе за последний 2015 год ставок доходно-стей облигаций 34 стран мира и капитализацию основных индексов соответствующих стран, показал, что текущая ситуация на международных рынках расценивается с повышенным риском, более того, большая часть капитала переливается именно в государственные ценные бумаги. На рис. 4 представлена соответствующая тенденция за последний год для выборки из 34 стран.
Не смотря на четкую динамику влияния на различные рынки мира, данное линейное распределение описывается недостаточно стабильно (коэффициент R-квадрата лишь 0,2769). Однако нельзя не учитывать данную динамику в контексте влияние доходностей ценных бумаг на капитализацию рынка.
При анализе влияния ставок доходностей по государственным облигациям, автором статьи было сказано, что инвесторы достаточно часто принимают премию за риск (надбавка к ставке доходности с целью стимулирования спроса)расценивают как негативное влияние для экономики. Для подтверждения данного явления автор произвёл декомпозицию доходностей облигаций с равным сроком дюрацией для 15 различных стран мира. Данная декомпозиция строилась на основе спреда доходностей государственных ценных бумаг рассматриваемой страны и казначейских облигаций США. Дюра-ция для данных государственных ценных бумаг была выбра-
© £
Я
3
г
5
сч
1Л £
Б
а
2 о
на 10 лет. Более того, автор статьи измеряет влияние спреда доходности стран и её темпа прироста ВВП за 2015 год. Результаты анализа представлены на рис. 5.
Исходя из рисунка можно увидеть четкую тенденцию: с увеличением спреда доходности для государственной облигации за 2015 год, темп прироста данной страны отрицательный, либо существенно уменьшается. Так, например, при анализе ВВП Венесуэлы за 2015 год равно - 10%, а спред доходностей (разница между доходностями государственных ценных бумаг Венесуэлы и казначейских облигаций США за 2015 год) равен 30,41%. Для Российской Федерации справедлива аналогичная взаимосвязь. За 2015 год спред до-ходностей по 10-летним облигациям равен 9,26%, а темп прироста ВВП за 2015 год равен -4%.
В конце исследования необходимо добавить, что государственные ценные бумаги играют очень значительную роль не только на Российском, но также и на международных рынках капитала. Доходности по данным активам являются одним из важнейших мерил риска и инвестиционной привлекательности страны. Более того, данный функционал государственных ценных бумаг не ограничивается только макроэкономическим анализом, также его фундаментальной задачей является привлечение источников финансирования дефицита бюджета соответствующего уровня. Таким образом, государственные ценные бумаги играют достаточно большую роль. Так, при анализе влияния доходностей государственных ценных бумаг была получена отрицательная корреляционная связь между капитализацией и доходностью бумаг, что характеризует «вытеснение» частного капитала. Более того, государственные ценные бумаги также существенно оказывают влияние на такие показатели, как ЕУ/ЕВТОД объём прямых
I стран .
Рис. 5. Влияние спреда доходностей на ВВП стран мира
инвестиций, курс доллара, инфляция. Также производя декомпозицию ставок доходностей государственных ценных бумаг была получена отрицательная корреляционная связьс динамикой ВВП.
Основные результаты проведённого исследования могут быть использованы в качестве инструмента для анализа рискованности вложений в ту или иную страну, или также конкретный актив (как было рассмотрено автором при анализе влияния доходностей на капитализация различных секторов Российского рынка). Более того, основные результаты могут быть использована в качестве анализа стабильности развития экономики страны, определение текущей тенденции и ожиданий участников рынка. При этом необходимо дополнить, что при проведении анализа, не каждое распределение характеризуется устойчивой статистической динамикой, что является одним из самых основных ограничений использований данных результатов анализа на практике. Также данные результаты могут быть использованы в качестве дальнейшего научного изыскания в области анализа динамики доходностей государственных ценных бумаг, более детальной декомпозицией ставок доходностей по облигациям, выработки новых финансовых и макроэкономических показателей (моделей), а также учёт в возможных односторон-
них или двухсторонних мер риска.
Литература
1. Чеканова И.Ю. История развития экономики Латвии // Актуальные проблемы и перспективы развития экономики: российский и зарубежный опыт. 2015. № 1. С. 108-109.
2. Данилина М.В., Багратуни К.Ю. Перспективы науки. 2015. № 1 (64). С. 107-110.
The effect of government bonds yields on macroeconomic, financial metric and capitalization of financial market. Yakushin A. P.
Financial university under the Government of Russian Federation Government bonds are integral part of financial market and object of study a most part of the theory. In modern conditions, bonds have a key role in the construction of macroeconomic policy and the bond's impact on different assets in market. The author of the article analyzes the effect of government securities on the dynamics of macroeconomic and financial indicators of the Russian Federation and other foreign countries. Also produced decomposition yields of government securities and its impact on the capitalization of different sector of the Russian Financial market. The results of the study indicate that government securities having a huge impact on the capitalization of various assets in the market, as well as the decomposition of yields on us government securities is an indicator of stability of development
of the national economy. The results of the study will be the employees " interests in the sphere of state and municipal finances, as well as financial market participants and financial market analysts.
Keywords: government bonds, government debt, financial market, yields of government securities, government loans, loan market.
References
1. Chekanova I.Yu. History of development of economy of Latvia/
/Actual problems and prospects of development of economy: Russian and foreign experience. 2015. No. 1. Page 108-109. 2. Danilina M. V., Bagratuni K.YU. Prospects of science. 2015. No. 1 (64). Page 107-110.
О À
В
3
if 5
