CC BY
355
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: ПОНЯТИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
А. В. ЛОКТЕВ
Каждый предприниматель хочет добиться долгосрочного и благополучного развития своего бизнеса. Однако, такие понятия, как «инновации» и «венчур», которые тесно связаны с эффективным развитием предпринимательства, на практике используются редко. На сегодняшний момент существует достаточно мало компаний, желающих инвестировать денежные средства в инновации. Роль основного регулятора инновационных отношений берет на себя государство.
Ключевые слова: инновация, венчур, фонд, инвестор.
Венчурная система финансирования - это рыночный механизм, который позволяет эффективно развивать инновационную сферу, учитывая интересы участников инновационной деятельности.
Цель данной системы - это получение дохода на капитал, инвестированный в инновации, используя механизм возвратного венчурного финансирования и гарантийной поддержки инновационной деятельности.
Слово «venture» в переводе с английского языка означает «рискованное начинание», объектом «венчурного финансирования» могут являться как «начинания» в виде появившихся бизнес-идей, так и успешно развивающиеся, давно присутствующие на рынке компании [1].
Венчурное инвестирование осуществляется в большинстве случаев в средние и малые компании без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие от банковского кредита. Венчурные фонды предпочитают инвестировать денежные средства в компании, акции которых свободно не обращаются, а разделены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции поступают в капитал открытых или закрытых акционерных обществ в обмен на долю в уставном капитале либо в форме инвестиционного кредита (на срок от 3 до 7 лет).
Для венчурного инвестирования характерно приобретение контрольного пакета акций компании, в редких случаях «блокирующего» пакета (25 %+1 акция). Причина этого состоит в нежелании рисковать большими средствами. При этом, лишившись контрольного пакета, собственники компании часто снижают заинтересованность в результатах своей деятельности [2].
Венчурный инвестор не вкладывает свои денежные средства в предприятия. Венчурный инвестор - посредник между синдицированными инвесторами и предпринимателями. Покупая пакет акций или долю, инвестор рассчитывает на то, что руководство компании будет использовать инвестиции в качестве финансового рычага для обеспечения быстрого и эффективного развития своего бизнеса. При этом инвесторы не берут на себя иных рисков (управленческого, технического, рыночного и др.), кроме финансового. Вышеперечисленные риски и несет на себе предприятие и ее руководство. Еще одним предпочтением венчурного инвестора является то, чтобы менеджеры предприятия владели контрольным пакетом акций. Сохраняя у себя контрольный пакет акций, менеджеры более активно участвуют в развитии своего бизнеса. Если развитие компании проходит при участии в ней в качестве совладельца венчурного инвестора, то в большинстве случаев компания добивается успеха в своем развитии, ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается, риски минимизируются и растет прибыль. Однако, предприятие может не оправдать ожидания венчурного инвестора, в таком случае инвестор может потерять вложенные деньги, либо вернуть деньги, получив нулевую прибыль. Прибыль венчурного инвестора возникает в течение 5-7 лет, когда он сможет продать принадлежащий ему пакет акций по высокой цене [3].
По форме организационной структуры венчурный институт может существовать либо как самостоятельная компания, либо в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В зарубежной литературе под тер-
мином «фонд» понимают ассоциацию партнеров. Директор и персонал фонда могут быть наняты либо самим фондом, либо отдельной «управляющей компанией». Управляющая компания имеет право на ежегодную компенсацию, составляющую обычно до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов. Управляющая компания также может рассчитывать на процент от прибыли фонда, достигающий обычно до 20 % [4].
Процесс венчурного финансирования делится на два этапа [5]:
1. Поиск и отбор компаний. Общим критерием оценки является ответ на вопрос: способна ли компания к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может быть оправдан только соответствующим вознаграждением, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал - общепринятый показатель измерения вознаграждения. Если объем продаж компании будет расти на 40-50 % в год, то она скорее всего будет отвечать ожиданиям венчурного инвестора.
2. «Тщательное наблюдение» или «изучение». Эта стадия завершается принятием решения об осуществлении инвестиций или отказе от них. Рассматриваются все стороны компании и бизнеса. По результатам данного исследования, в случае принятия положительного решения, оформляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который выносит окончательное решение. Меморандум является основным документом фонда и регламентирует его цели, задачи и принципы организации. Инвестиционный меморандум предоставляется инвесторам фонда и содержит следующую информацию [6]:
- стратегия деятельности;
- юрисдикция и организация;
- бизнес-модель;
- структура управления фондом;
- топ-менеджмент фонда;
- критерии отбора фондом инвестиционных проектов.
Составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе необходимо полное доверие: инвестиционный комитет полагается на мнение менеджера или исполнительного директора фонда, который несет полную ответственность за свое предложение. Однако, отказ также вероятен даже на этом этапе.
Практическая проблема процесса венчурного финансирования заключается в том, что органи-
зовать процесс нахождения проектов и получения для анализа инвестиционные предложения довольно сложно. Нельзя сказать, что на пороге инвестиционных фондов стоит очередь из руководителей компаний, способных ознакомить фонды со своими предложениями и представить какие-либо первичные доказательства состоятельности своих проектов.
Другой проблемой является то, что степень информированности бизнеса о деятельности инвестиционных фондов по-прежнему невелика. На данный момент практически нет печатных либо электронных источников информации, которые предоставляли бы регулярно обновляемые списки инвестиционных проектов, с отражением в них финансовых показателей и доступных контактов. Поэтому сегодня в России для нахождения инвестиционных проектов используются все средства -личные контакты, проактивный поиск (встречная подготовка инвестиционных предложений), участие в выставках и семинарах, поиск проектов через интернет и т. д.
Сумма инвестиций венчурного фонда в один проект лежит в пределах от 1-5 до 15-50 млн долл. Верхняя граница диапазона определяется скорее возможностями фонда либо консолидированным в одном проекте капиталом нескольких фондов. Нижняя граница диапазона определяется механизмом оплаты услуг управляющей компании. При небольшой сумме сделки управляющей компании трудно обеспечить доходность своего бизнеса с учетом издержек на собственное функционирование [7].
Период времени от момента нахождения инвестиционного проекта до осуществления выхода из него составляет обычно от 3 до 8 лет. Верхняя граница - ограничения со стороны инвесторов, а нижняя - необходимость тщательного выполнения всех этапов инвестиционного проекта. При создании фонда определяется максимальный срок вложения средств (2-3 года в российских условиях), а также продолжительность инвестиционного цикла фонда - обычно 8-10 лет.
По данным РАВИ (Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов венчурных фондов, действующих в России, равняется 35 %, что совпадает с заявляемым самими фондами типичным минимумом доходности интересующих их проектов (30-40 %), а среднеевропейский показатель IRR венчурных фондов составляет 12-14 % [8].
Одной из основных проблем развития системы венчурного финансирования в Российской
Федерации является отсутствие правовой базы, которая бы четко регулировала деятельность венчурных компаний и инвестиционных институтов.
Существует ряд иных существенных проблем:
- недостаточная развитость инфраструктуры, способствующей появлению новых и развитию существующих малых и средних быстрорастущих инновационных предприятий, которые могут стать привлекательными для прямого (венчурного) финансирования;
- отсутствие российских инвестиций в венчурной сфере Российской Федерации;
- низкая ликвидность венчурных инвестиций;
- отсутствие экономических стимулов для привлечения инвестиций в высокотехнологичные предприятия, которые способны обеспечить минимальный риск для венчурных инвесторов;
- низкий уровень авторитета предпринимательской деятельности в сфере малого и среднего бизнеса;
- слабая информационная поддержка венчурной индустрии в Российской Федерации;
- отсутствие квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкая инвестиционная культура предпринимателей;
- усложненный процесс регистрации венчурных фондов в российской юрисдикции [9].
В данной ситуации требуется ряд инициатив со стороны государства:
1. Создание правовой базы по вопросам деятельности венчурных фондов, венчурного инвестирования пенсионными фондами и страховыми компаниями.
2. Совершенствование нормативно-правового регулирования бухгалтерского учета, необходимого для верного отражения финансового положения предприятия, что повысит доверие инвесторов к компаниям, в которые собираются инвестировать.
3. Разработка методов прогноза эффекта от инноваций, а также поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационных услуг для предприятий научно-технической сферы.
4. Совершенствование информационной среды, позволяющей инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга.
5. Решение вопросов по поводу прозрачности налогообложения доходов и прироста капитала с целью недопущения двойного налогообложения.
6. Активизация вторичного фондового рынка для обеспечения высокой ликвидности инвестиций в венчурный капитал.
7. Снижение процентных ставок, так как инвестирование в венчурный капитал более привлекательно при низких процентных ставках, которые повышают ценность акционерного капитала.
8. Повышение уровня образования в сфере венчурной деятельности путем обучения специалистов в соответствующих учебных заведениях.
9. Содействие процессу воспитания венчурной культуры у предпринимателей в малом и среднем бизнесе для того, чтобы они привлекали капитал под перспективные проекты.
10. Поддержка в форме целевых грантов, а также налоговых льгот на различные исследования и разработки.
11. Поощрение равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, так как трудности, которые испытывают многие венчурные капиталисты, могут быть вызваны географическим несоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале.
12. Разработка комплекса мер по регулированию и контролю за процессом венчурного инвестирования.
Европейская ассоциация прямых инвестиций и венчурного капитала (ЕУСА) в 2000 г. определила пять приоритетных направлений по созданию в Российской Федерации почвы для развития венчурного бизнеса. Этими приоритетами для венчурного финансирования являются:
- переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов;
- внесение поправок в хозяйственное право, направленных на создание условий для инвестирования венчурного капитала;
- упрощение требований к регистрации венчурных инвестиций, замена разрешительной системы на уведомительную;
- содействие развитию финансовой инфраструктуры;
- создание благоприятных условий для поддержки предпринимательства [10].
Литература
1. Бурдыкова Н. А. Венчур использовал кризис // Эксперт Юг. 2009. № 46-47 (85). С. 23-25.
2. Бурдыкова Н. А. Пора рисковать // Эксперт Юг. 2008. № 29-30 (35). С. 24-25.
3. Владимиров М. Н. Рисковать будем вместе // Капиталист. 2006. № 3 (13). С. 17-19.
4. Ефремов Д. А., Подобный С. И. Что такое венчур и венчурное финансирование? // Финансовый Форум. 2011. № 1 (3). С. 15-16.
5. Имамутдинов И. Н. Государство взялось за венчур // Эксперт. 2002. № 11 (38). С. 25-26.
6. Ланин Д. С. Между венчуром и биржей // Эксперт. 2010. № 28 (713). С. 22-24.
7. Леонтьев А. М. С правом на ошибку // Эксперт Северо-Запад. 2010. № 38 (484). С. 21-23.
8. Фоломьев А. Н., Каржаув А. Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования // Инновации. 2002. № 10 (31). С. 12-14.
9. Фомин Д. И. Венчурная бомба от «Роснано» // Эксперт. 2011. № 3 (737). С. 16-18.
10. Юхименко М. А. Не дозрели // Эксперт Сибирь. 2010. № 26-27 (275). С. 27-28.
* * *
VENTURE FUNDING: CONCEPTS, PROBLEMS AND PROSPECTS
A. V. Loktev
Every entrepreneur wants to achieve long-term and successful business development. However terms such as «innovation» and «venture» are rarely used in practice. Today company is not willing to invest money in innovation. The state plays the role of the main regulator of innovative relationships.
Key words: innovation, venture capital, fund investor.
