CC BY
133
УДК 336.714
И.В. Минакова, д-р экон. наук, доцент, зав. кафедрой, 8-920-720-07-30, irene19752000@mail.ru, (Россия, Курск, КурскГТУ),
Н.С. Гайворонский, аспирант, 8-908-123-45-97, (Россия, Курск, КурскГТУ)
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ОСНОВА ФОРМИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
Освещаются проблемы венчурного финансирования. Анализируется зарубежный опыт государственной поддержки венчурных фондов и возможность его адаптации кусловиямроссийской экономики.
Ключевые слова: венчурный фонд, бизнес, инвесторы, сделка,
инвестирование.
Тема венчурных фондов как основы для формирования инновационного предпринимательского потенциала достаточно популярна в России. Тем не менее этот вопрос вызывает дискуссии в определении не только правил функционирования этих фондов, но и самого понятия венчурного финансирования.
Процесс венчурного финансирования может быть описан следующим образом: венчурный фонд выкупает часть акционерного капитала компании-объекта инвестирования. При этом юридическое лицо — управляющая компания фонда — пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость. Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки [1, с. 13].
Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски фонда) [2, с. 20].
Наиболее привлекательными отраслями для финансирования венчурными фондами являются потребительский сектор, сфера 1Т (информационные технологии), биотехнологии и другие наукоемкие отрасли.
Существует два основных типа венчурных фондов: кэптивные и коллективные венчурные фонды.
Кэптивный венчурный фонд — это корпоративный венчурный фонд, функционирующий как структура крупного предприятия (обычно дочерняя компания) с целью концентрации корпоративного капитала для инвестиций в инновационный бизнес. На Западе кэптивные венчурные фонды в качестве инвестиционного механизма получили распространение еще с 60х годов XX в. Из работающих на сегодняшний день в России зарубежных
венчурных фондов кэптивными являются «Mint Capital», «Oradell Capital» и др. Из российских венчурных фондов к кэптивным можно отнести следующие: «Русские технологии» (холдинг «Альфа-Групп»), «Система-Венчур» (холдинг АФК «Система») и др.
Коллективные венчурные фонды создаются в форме закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ), и основным инвестором здесь выступает не крупный холдинг или корпорация, как в случае с кэптивными фондами, а частные вкладчики. В качестве инициаторов создания коллективных венчурных фондов могут выступать как управляющие компании, так и государство [3, с. 18].
Венчурные фонды имеют ряд существенных отличий от иных форм инвестирования. Во-первых, в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем. Наконец, третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности.
Венчурный бизнес зародился в США вскоре после окончания Второй мировой войны. Прообразом современных управляющих фирм венчурного капитала явились финансовое партнерство «Дж.Х.Уитни энд Компании», основанное в 1946 г., акционерная компания «Америкен Рисерч энд Диве-лопмент», созданная в том же году, и фонд «Венрок», учрежденный в конце 40-х-начале 50-х годов.
Венчурный бизнес является наиболее высокотехнологичным видом современного финансового менеджмента. Такая его характеристика вытекает из целевой функции венчурного бизнеса — содействие динамичному развитию наиболее перспективных идей и технологий путем целевых инвестиций.
Благодаря венчурному бизнесу были внедрены в практику такие выдающиеся нововведения последней трети XX в., как микропроцессоры, персональные компьютеры, технология рекомбинантных молекул ДНК (генная инженерия). При поддержке ВК встали на ноги наиболее успешные в последние годы компании: «ДЕК», «Эппл Компьютер», «Компак», «Сан Майкросистемс», «Федерал Экспресс», «Майкрософт», «Лотус», «Интел и Нетскейп» [4, с. 43].
В США 4 % наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70 % всех новых рабочих мест. В Европе с 1991 по 1995 гг. количество занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15 % в год, а в среднем в экономике — менее чем на 1 % в год [5].
Инвесторы венчурных фондов являются в первую очередь предпринимателями и уже затем — финансистами. Они, как правило, изучают несколько сотен инвестиционных возможностей в год и выбирают несколько наиболее перспективных проектов. Эти люди играют активную роль в деятельности профинансированных фирм, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и «пестуют» и «взращивают» фирмы. Венчурные капиталисты США и Западной Европы предоставляют новым фирмам следующие услуги: финансовые консультации; консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии; новые идеи относительно развития фирмы и противодействие застою; контакты и информация о рынке; подбор управленческого персонала для фирмы [6, с. 22].
Применительно к России можно выделить следующие этапы развития венчурного финансирования. Первый этап развития российской венчурной индустрии охватывает период 1994-1998 гг. Данный период может быть охарактеризован как время активного обучения: менеджеры зарубежных управляющих компаний учились работать в новых для них условиях, а отечественные предприниматели изучали то, что представляет собой венчурный капитал. Именно тогда были совершены первые инвестиции, приобретен первый опыт. Кризис 1998 г. явился переломным событием не только для страны в целом, но и для венчурной индустрии. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность [7]. Однако качество выживших предприятий — потенциальных объектов инвестирования — значительно улучшилось. Не случайно объем венчурных инвестиций в России в 1999 г. достиг рекордного уровня. В последующий период вплоть до нынешнего финансового кризиса количество венчурных фондов и компаний в России неуклонно возрастало.
Действующие в России зарубежные венчурные фонды условно могут быть разделены на три группы:
- фонды, капитал которых частично или полностью сформирован Европейским банком реконструкции и развития (фонды ЕБРР) с участием других международных организаций;
- активно действующие фонды, в создании и деятельности которых наряду с корпоративными и частными инвесторами в той или иной форме участвует государство («активные» фонды: «TUSRIF», «Investment Fund for Central and Eastern Europe»);
- фонды, заявившие о своей заинтересованности в присутствии на российском рынке, однако не проявившие существенной деловой активности («пассивные» фонды: «Morgan Stanley dean Witter», «NCH Advisors»).
Основными проблемами деятельности венчурных фондов в России, по нашему мнению, являются следующие:
- проблема «длинных» денег — дороговизна заемных средств и трудность реализации длительных (свыше семи лет) инвестиционных проектов;
- ограниченность в выборе источников финансирования венчурных фондов, среди которых пока невозможно прямое присутствие традиционных для зарубежной экономики инвесторов, например, пенсионных и страховых фондов;
- неспособность, а часто и сознательное нежелание руководства российских компаний производить аудит, внедрять современную методологию корпоративного управления и отчетности, т. е. приводить свою компанию к виду, более приемлемому для потенциального инвестора;
- непрозрачность структуры собственности российских компаний;
- ситуация, при которой цели бухгалтерского учета для предоставления его результатов в государственные органы (т.е. «оптимизация» налогообложения) и потенциальному инвестору полярно различаются;
- текущие ограничения фондового рынка (ликвидность, высокие накладные расходы при осуществлении фондовой деятельности, трудности с выводом на торги закрытых венчурных ПИФов).
Финансовый кризис в последнее время существенно ослабил финансовую систему России, но, с другой стороны, создал предпосылки для переориентации финансовых ресурсов на реальный сектор экономики. По мнению участников инновационного бизнеса, уже есть сигналы того, что российский торговый, банковский, страховой капитал, капитал пенсионных фондов будет становиться серьезным источником инвестиций в инновационные проекты малых фирм. Разумеется, для успешного развития венчурного капитала в России требуется комплекс мер государственной политики.
По нашему мнению, меры государственной поддержки развития венчурного капитала, которые активно и весьма успешно используются в США и странах Западной Европы, при обеспечении определенных условий применимы и в России. Они делятся на прямые и косвенные. Прямые меры включают конкретные механизмы государственной поддержки, направленные на увеличение предложения венчурного капитала. Эти программы прежде всего приняли форму финансовых стимулов, одновременно включая более рискованные государственные инвестиции в акционерный капитал и государственные кредиты. Такие инструменты могут быть направлены на фонды венчурного капитала и/или непосредственно на малые и средние предприятия.
Косвенные меры поддержки венчурного капитала включают развитие конкурентных фондовых рынков для малых и растущих фирм, расширение спектра предлагаемых финансовыми институтами продуктов, развитие долгосрочных источников капитала, упрощение процедуры формирования фондов венчурного капитала, стимулирование взаимодействия между крупными и малыми предприятиями и финансовыми институтами, поощрение предпринимательства [8, с. 32].
В заключение отметим, что на данном этапе развития экономики Российской Федерации, несмотря финансовый кризис, государство и другие участники экономики должны объединить усилия в целях создания благоприятной среды для развития венчурного финансирования как источника формирования инновационного предпринимательства, привлечения иностранных инвестиций и обеспечения на этой основе развития реального сектора экономики.
Библиографический список
1. Каширин А.С., Семенов А.М. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. 320 с.
2. Гулькин П. Как работают венчурные инвесторы // Рынок ценных бумаг. 1999. № 6. С. 20-23.
3. Лукашов А.В. Венчурное финансирование // Управление корпоративными финансами. 2006. № 3. С. 18-20.
4. Дворжак И.А. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы // Проблемы теории и практики управления. 2002. № 5. С. 43-46.
5. Материалы исследований аналитической группы компании «Ро-сИнвест». Режим доступа: http://www.sbras.nsc.ru/np/vyp2002/kon01.htm.
6. Дагаев А.А. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России // Менеджмент в России и зарубежом. 1998. № 2. С. 22-25.
7. Власов А. Что пишут о венчурном капитале в России. Режим доступа : www.rvca.ru.
8. Амосов Ю.С. Ни идей, ни риска, ни доходов. Что тормозит начало нового венчурного цикла? // Эксперт. 2006. № 45. С. 32-34.
I. V. Minakova, N.S. Gaivoronskyi
VENTURE FINANCING AS THE BASIS OF FORMATION OF INNOVATIVE POTENTIAL OF BUSINESS
In article problems of venture financing are covered. Foreign experience of the state support of venture funds and possibility of its adaptation to conditions of the Russian economy is analyzed.
Key words: brave fund, business, investors, the transaction, investment.
