CC BY
553
♦-----------------------------------------------------------------------------♦
удк ззб. 1 Никита Александрович Ларионов,
аспирант кафедры финансов, [email protected] СГСЭУ
РАЗВИТИЕ НОВЫХ МОДЕЛЕЙ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
В связи с модернизацией экономики России возникает необходимость дополнительных финансовых ресурсов на развитие высокотехнологичных сфер деятельности и инновационных проектов. В статье рассмотрены традиционные и новые источники финансирования рисковых инвестиций. Целью исследования является оценка возможностей развития альтернативных инструментов венчурного финансирования на основе краудфандинга. Сделан вывод о необходимости поддержки малого бизнеса с целью формирования в России инновационной экономики. Обосновано выделение краудфандинга как одной из распространенных альтернативных форм финансирования в развитых странах благодаря возможностям привлечения финансирования от большого количества людей в высокорисковые новые перспективные проекты. Проведен ретроспективный анализ развития системы краудфандинга и его направленности на поддержку передовых инвестиционных проектов. Приведена сравнительная характеристика мирового и российского опыта, рассмотрены правовые аспекты вопроса. Выявлены тенденции развития института краудфандинга. По результатам исследования систематизированы проблемы, ограничивающие внедрение новых моделей венчурного финансирования в России, и рассмотрены перспективы его развития.
Ключевые слова: инновации, венчурный капитал, венчурный фонд, краудфандинг.
N.A. Larionov
NEW MODELS OF VENTURE FUNDING
The paper discusses the modernization of the Russian economy and states that there is a need for additional financial resources for the development of high-tech industries and innovation projects. The paper deals with traditional and new sources of funding for risky investments. The author evaluates the potential for developing alternative tools of venture capital financing on the basis of crowd funding. It is concluded that it is necessary to support small businesses in order to create an innovation economy in Russia. Crowd funding is considered as one of the most common alternative forms of financing high-risk new projects in developed countries due to its ability to attract funding from a large number of people. A retrospective analysis of the development of the crowd funding system and its focus on supporting new investment projects is given. Comparative characteristics of the world and Russian experience and the legal aspects of the issue are considered. Development trends of crowd funding are presented. The study systematizes the issues that restrict the introduction of new models of venture capital financing in Russia and discusses the prospects for its development.
Keywords: innovation, venture capital, venture capital fund, crowd funding.
В выступлениях и указах Президент РФ В.В. Путин ставит задачу осуществления модернизации и новой индустриализации российской экономики, ее перевода на инновационный путь развития. Сегодня в России, как и во всем мире, актуальны проблемы перехода к новой модели экономического развития, которая позволит нашей стране избавиться от сырьевой зависимости [3] и преодолеть накопившееся технологическое отставание. Среди приоритетных направлений формирования национальной финансово-инвестиционной системы, способной обеспечить переток капитала в развитие новых производств, выделяется формирование институтов финансирования проектов создания и развития производственно-технологических комплексов нового технологического уклада и сфер потребления их продукции [2]. Одним из таких институтов является венчурный бизнес и модель финансирования. Однако ключевую роль в создании условий привлекательности венчурного финансирования, особенно в инновационной сфере, играет государство, как главный менеджер [2].
Существует большое количество определений понятия «венчурное финансирование». Не вдаваясь в понятийную полемику, укажем только, что специфика
венчурного финансирования заключается в предоставлении денежных средств компании в обмен на долю в уставном капитале организации, что способствует росту бизнеса, который на начальной стадии своего развития является высокорисковым.
Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса возник в США в середине 50-х гг. XX в. в Силиконовой долине (США, штат Калифорния) - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. Основатели этого бизнеса - Том Перкинс, Юджин Клейнер, Франк Кофилд, Брук Байерс и другие - разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, установление правил защиты интересов инвесторов. Данное направление развития инвестиционного процесса будучи новаторским создало конкурентное преимущество Америки. Венчурный бизнес, сформировавшийся как отрасль предпринимательства, дал мощный импульс для успешного развития микроэлектроники и компьютерных технологий. Благодаря венчурным инвестициям на ранних стадиях появились и стали мировыми лидерами компьютерной сферы такие компании, как Microsoft, Intel, Apple Computers, Compaq.
lQl
Венчурный бизнес является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования вследствие высокорискованности вложений.
Традиционными источниками финансирования рисковых инвестиций являются: средства частных инвесторов (business angels), инвестиционные институты (corporate investors), пенсионные фонды (pension funds), страховые компании (insurance companies), различные правительственные агентства и международные организации. В 70 - 80-х гг. ХХ в. развитие получили фонды прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity fund), ориентированные на приобретение пакетов акций таких компаний; фонды выкупа (buyout fund), которые осуществляют (финансируют) приобретение контрольного пакета акций с получением полного контроля за использованием активов компании и осуществления ею деловых операций; мезонинные фонды (mezzanine fund), специализирующиеся на инвестиционном финансировании компаний непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В настоящее время в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 4 - 5 раз превышает капитал венчурных фондов. В результате действует двухэтапная схема венчурного инвестирования: венчурный капитал используется на начальных этапах выхода проекта на рынок, затем подключаются средства фондов прямого инвестирования.
В развитии венчурного бизнеса определяющее значение имеет состояние малого и среднего предпринимательства вследствие его ориентированности на достижение максимального результата и инициативности. Малый бизнес тратит существенно большую долю средств на совершенствование своих изделий и технологий. В большинстве стран с современной рыночной экономикой малые и средние предприятия дают от половины до 3/4 национального дохода и являются важнейшим двигателем экономического роста [1]. В России в сфере малого и среднего предпринимательства занято около 8% работающих, тогда как в Евросоюзе более 60%, а в Японии - почти 80%. В России на 1 тыс. населения приходится 6 малых предприятий при 45 в странах ЕС, что говорит не только об огромном потенциале России в развитии малого бизнеса, но и об инвестиционных возможностях.
Эффективность современного бизнеса, равно как и эффективность экономики страны, в первую очередь зависит от инноваций. До последнего времени существовало всего два способа финансирования инноваций. Первый: компании инвестировали средства (собственные или заемные) в проводимые ими исследования и разработки (R&D). Второй: инвестиции в R&D делались не самими компаниями, а венчурными инвесторами; они вкладывали свой венчурный (рисковый) капитал в венчурные проекты компаний, получая за это долю в капитале этих компаний.
В системе венчурного финансирования выделяются две группы инвесторов: корпоративные (коллективные) и индивидуальные венчурные инвесторы.
Одним из новейших инструментов финансирования в части индивидуального венчурного инвестирования является краудфандинг - народное финансирование (от англ. сгowd - толпа, funding - финансирование) - как коллективное сотрудничество людей, которые добро-
вольно объединяют свои деньги или другие ресурсы, как правило через Интернет, чтобы поддержать усилия других людей или организаций. При этом отмечается широта целевых установок таких проектов: благотворительность (помощь пострадавшим от стихийных бедствий, поддержка со стороны болельщиков), политические компании, финансирование стартап-компаний и малого бизнеса, поддержка IT-технологий и свободного программного обеспечения и др.
Модель работы у всех сервисов примерно одинакова. Авторы проектов на бесплатной основе публикуют информацию о своих начинаниях, выставляют необходимую сумму и срок, за который ее необходимо собрать. Доноры (спонсоры) вносят любую сумму на реализацию проекта, за которую они в перспективе получат какие-то бонусы: образец товара, уникальную модель, которая не будет продаваться в открытом доступе, процент прибыли, акции или вообще ничего, кроме того, что имя спонсора как участника проекта будет упомянуто. Если за означенный срок сумма не собирается, деньги возвращаются всем спонсорам, проект закрывается. В настоящее время суммы, которые можно собрать через краудфандинг, значительно возросли. В 2012 г. проекты создания видеоигр Double Fine Adventure и Wasteland 2 собрали по З ЗЗ6 З71 долл. и З 0А0 299 долл. через краудфандинговый сайт Kickstarter. Взносы сделали более 87 тыс. человек. В 2011 г. с помощью краудфан-динга по всему миру был привлечено порядка 1,2 млрд долл., в 2012 г. прогнозируется удвоение этого показателя. Привлеченные средства были использованы на поддержку более миллиона проектов. Почти половина капитала (А9%) досталась некоммерческим проектам; всего 11% пришлось на займы и проекты, инвесторы которых получили акции или долю прибыли. Лишь 27% краудфандинговых сайтов работают по схеме пожертвований, большая же часть использует модель «вознаграждений» (47%).
Сначала краудфандинг использовался для некоммерческих проектов как сбор средств немногих сетевых персонажей, пытавшихся накопить деньги на лечение или учебу. В настоящее время краудфандинг зарекомендовал себя как полноценный финансовый инструмент
- источник венчурных инвестиций и способ микрокредитования. Впервые краудфандинговая модель венчурного финансирования была использована создателями программного обеспечения. Наиболее успешными проектами краудфандинговой модели венчурного финансирования являются популярный браузер Mozilla Firefox и текстовый процессор Abi Word. Такая модель оправдана и успешна на самой начальной стадии финансовой поддержки новой идеи, в дальнейшем же, когда проект уже выходит на высокую норму прибыли и риски существенно ниже, к финансированию подключаются крупные инвесторы. Так, основные вливания в уже известный проект Mozilla Firefox за десять лет составили: 317 млн долл. - крупными инвесторами и только около 0,01% от этой суммы - частными лицами (именно на стадии внедрения идеи в жизнь). На Западе самый известный проект краудфандинга - Cambrian House, собравший инвестиций в объеме почти 8 млн долл., участники которого вывешивают свои идеи на всеобщее обозрение; желающие могут стать непосредственными участниками их реализации либо просто дать на это деньги.
В мире существуют различные проекты по краудфан-дингу: Crowdrise (сбор средств для благотворительности), Kickstarter и IndieGoGo (поддержка творческих проектов), OpenlDEO (разработка идей, концепций), 33needs (поиск инвестиций в социальное предпринимательство), ioby (создание, финансирование и участие в экологических проектах США), StartSomeGood (социальная направленность), Microplace (сбор пожертвований для борьбы с глобальной бедностью), Sparked (социальная сеть волонтеров), Ushahidi (разработка бесплатного программного обеспечения открытых данных для получения информации и визуализации данных), Causes (используя интеграцию Facebook, помогает НКО реализовать свои проекты), AdvertActivist (производство рекламы и медийных компаний НКО). Стартап Mosaic провел очередной раунд финансирования разрабаты -ваемых им покрытий для крыш с солнечными элементами. Необходимые компании 300 тыс. долл. инвестиций были собраны менее чем за день: люди покупали «акции» компании (стоимость одной такой «акции» - 25 долл.). Точное название такого краудфандинга - Equity Crowdfunding (краудфандинг акционерного капитала компании). Основные особенности его таковы: форма внесения финансовых средств - инвестиция; форма возврата (а возврат предполагают далеко не все крауд-фандинговые модели) - полный возврат инвестиции в случае успеха бизнеса компании (плюс, скорее всего, дополнительные бенефиты - финансовые и нефинансовые); мотивация дающего деньги - комбинация личной мотивации (нравится компания), социальной мотивации (у компании нужный для общества бизнес) и финансовой мотивации.
Краудфандинг способен поменять правила игры в области финансирования инноваций и тем самым в конкурентной борьбе, наличествующей в каждой из отраслей и среди развитых стран мира. «Game Changer»
- так назвал краудфандинг президент Обама, подписавший в 2012 г. новый закон (Jumpstart Our Business Startups Act, или JOBS Act), позволяющий компаниям поднимать до 1 млн долл. посредством краудфандинга [4]. Новый закон (JOBS Act), позволяющий частным лицам инвестировать до 5% своего дохода посредством Equity Crowdfunding, способен кратно увеличить объем инвестиций в инновации. Его вступление в силу планируется в 2013 г., хотя первоначально задумывалось сделать это до конца 2012 г. За эту работу отвечает Комиссия по ценным бумагам США (Securities and Exchange Commission) при поддержке не только компаний, непосредственно занимающихся краудфандингом (Rockethub, Indiegogo, Kickstarter и пр.), но и специально созданной общественной организации «адвокатов краудфандинга» (CFIRA - Crowdfund Intermediary Regulatory Advocates).
В России первые краундфандинговые проекты стали появляться еще в 2008 г., но развиваются они медленно и тяжело. Среди наиболее успешных и интересных можно выделить интернет-площадки shareholder.ru и capitaller.ru, которые основала платежная система WebMoney. На первом ресурсе можно собрать необходимую сумму на проект, на втором - тратить собранные средства под контролем инвесторов и со строгим отчетом. Главной причиной успеха площадки для такой деятельности (на shareholder.ru собираются суммы в сотни тысяч долларов, причем часто вкладами по 5 - 10 долл.)
является механизм реального контроля вкладчиков за использованием средств, что дополнительно привлекает инвесторов; кроме того, на базе такого сервиса технически невозможно построить финансовую пирамиду.
Достаточно новым проектом в России является «Венчурная фабрика», созданная интерактивной творческой системой E-generator.ru, подконтрольной инвестиционному холдингу «ФИНАМ». «Венчурная фабрика» - российский сервис по реализации венчурных инвестиционных IT-проектов, предполагающих высокую степень доходности. В данном случае краудфандинг имеет формат народного IPO. При этом в рамках сервиса создана модель коллективных инвестиций в проект. Свои деньги в него могут вложить несколько человек (минимальный размер вложений одного инвестора может составлять 300 - 500 руб.). После того как набирается необходимая сумма инвестиций, начинается реализация проекта.
Алгоритм реализации проекта включает в себя пять этапов:
1) автор предлагает «Венчурной фабрике» идею и бизнес-план по ее реализации;
2) предлагаемый проект оценивается экспертами компании E-generator.ru;
3) одобренный проект размещается на сайте «Венчурной фабрики» для привлечения инвестиций;
4) после формирования проектной суммы начинается реализация проекта;
5) по завершении проекта участники получают свою долю либо в виде ценных бумаг, либо в виде прибыли, полученной в результате продажи проекта.
На сегодняшний день в России « Венчурная фабрика» представляет собой эффективный способ управления IT-инвестициями.
В качестве российских примеров платформ, позволяющих привлекать венчурные инвестиции по модели краудфандинга, можно назвать следующие:
- IT RockOut - сервис краудфандинговой разработки программного обеспечения (создан в 2012 г.);
- YouMax - коллективное долевое инвестирование (создан в 2008 г.);
- Русини - платформа краудфандинга, позволяющая социальным, творческим проектам и стартапам привлекать инвестиции для реализации проекта (создана в 2012 г.);
- две площадки Сбербанка России «Биржа идей»: доступный всем сотрудникам банка интранет-ресурс, обеспечивающий внутрикорпоративную работу с инновациями, и www.sberbank21.ru (с начала реализации производственной системы Сбербанка участники системы распределенного интеллекта подали 175 тыс. инициатив по совершенствованию работы банка, экономический эффект от которых превысил 50 млрд руб.).
В ходе исследования были выделены следующие тенденции и факторы развития краудфандинга, в том числе как инструмента венчурного финансирования:
1) технологические достижения и социальные средства массовой информации. Современный уровень развития технологий позволяет пользователям Интернета вступать в онлайн-сообщества по интересам, чтобы обмениваться идеями и решать насущные проблемы;
2) отказ от посредничества. Обеспечивается прямая связь покупателей с продавцами, создателей - с инвесторами и проектов - с сообществами. Традиционные
бизнес-модели слишком сложны и требуют больших временных и финансовых затрат;
3) малый бизнес испытывает трудности с привлечением начального капитала (до 1 млн долл.);
4) краудфандинговый эффект «парадигма сдвига». Предприниматели начинают осваивать краудфандинговый способ финансирования, благодаря которому они получают не только необходимый стартовый капитал, но и дополнительную рекламу через социальные сети и бесценные отзывы от потребителей. Многие инвесторы осознают, что они могут участвовать в реализации проектов от начала до конца, отслеживая процесс их развития и помогая по мере сил;
5) внедрение акционерного краудфандинга, в том числе за счет его легализации в 2013 г.
Во многом развитию краудфандинговой модели венчурного финансирования в России препятствуют общеэкономические и организационные проблемы инвестиционного предпринимательства:
- низкое качество инфраструктуры для развития малых и средних инновационных организаций в инновационной сфере как потенциальных объектов венчурного финансирования;
- неразвитость инфраструктуры, способной обеспечить эффективное сотрудничество субъектов венчурной индустрии и малых инновационных фирм, появление новых и развитие действующих малых и средних инновационных предприятий;
- минимальное участие российского капитала в венчурном бизнесе при использовании преимущественно иностранного венчурного капитала;
- низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий;
- отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;
- недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии;
- отсутствие квалифицированного менеджмента и управляющих венчурными фондами, низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;
- отсутствие стимулов для учреждения венчурных фондов: практически отсутствуют нормативные правовые акты, обеспечивающие функционирование венчурного финансирования малого инновационного бизнеса;
- отсутствие экономических стимулов и гибкой системы налогообложения венчурного бизнеса для привлечения инвестиций в организации высокотехнологичного сектора при приемлемом уровне риска для венчурных инвесторов. В российском корпоративном и налоговом законодательстве не только отсутствуют какие-либо стимулы для участия части банковского, пенсионного, страхового или корпоративного капиталов, но и существуют прямые запреты или препятствия [6].
Таким образом, приоритетной задачей развития экономики России видится создание венчурной инфраструктуры для привлечения капитала и активизации венчурного бизнеса с целью формирования синергетического эффекта в развитии российского малого и среднего бизнеса, и инновационного развития российской экономики в целом.
1. Буров В.Ю. Структура экономической безопасности и проблема концептуального выбора развития экономики Российской Федерации // Вестник Бурятского государственного университета. Серия: Экономика и менеджмент. 2012. № 2. С. 5 - 15.
2. Ермакова Е.А. Государство как хозяйствующий субъект рыночных отношений // Вестник СГСЭУ. 2007. № 17. С. 120 - 123.
3. Ермакова Е.А. Формирование нефтегазовых доходов России: налоговый аспект // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 9.
4. Перспективы краудфандинга: в США - закон, в России - мошенничество. иР1_: http://russia-business.ru/page/show/ articles/business-ideas/20131801.html.
5. Российская экономика: новая модель развития // Экономика. Налоги. Право. 2013. № 2.
6. Тюпакова Н. Налоговый механизм как фактор развития инновационной деятельности // Региональная экономика: теория и практика. 2011. № 13.
Ольга Владимировна Ломтатидзе,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, учета и ценных бумаг, Уральский институт фондового рынка
Виктория Ивановна Тинякова,
доктор экономических наук, профессор кафедры информационных технологий и математических методов в экономике, Воронежский государственный университет
ФАКТОРЫ ЭВОЛЮЦИОНИРОВАНИЯ МЕХАНИЗМА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
В современном развивающемся мире понимание факторов, оказывающих определяющее воздействие на формирование и эволюцию механизмов регулирования, оказывается критически важным моментом для повышения эффективности системы регулирования финансового рынка. В конечном итоге это позволяет выработать оптималь-
УДК 336.1
