CC BY
32
ВЕКТОР РАЗВИТИЯ НАЦИОНАЛЬНОГО ФОНДОВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОСТИ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
В. М. ЖЕЛТОНОСОВ,
кандидат экономических наук, профессор E-mail: vmarkovich@inbox. ru И. В. РЫНДИНА,
кандидат экономических наук, старший преподаватель
Тел.: 8 (861) 215-28-56
Ч. Т. НГУЕН, аспирант кафедры
экономического анализа,статистики и финансов
Тел.: 8 (861) 215-28-56
Кубанский государственный университет
В статье рассматривается национальный фондовый рынок с позиции его интеграции в мировую финансовую систему. При этом авторы уделяют внимание формированию системы устойчивого развития национального фондового рынка путем создания ядра его антикризисного развития;анализируют факторы, обеспечивающие такое развитие и способные обеспечить симбиоз осуществления воспроизводственных и интеграционных процессов в пределах институциональных границ рынка в условиях нестабильности мировой финансовой системы.
Ключевые слова: национальный фондовый рынок, сегмент рынка ценных бумаг, государственное регулирование, институциональные границы рынка, реальный сектор экономики, финансовые посредники, мировая финансовая система, интеграционные процессы, антикризисное регулирование.
Общие проблемы мировой экономики вызваны неуклонным нарастанием таких объективных тенденций, как интернационализация производительных сил, интеграция и глобализация, которые рассматриваются в качестве универсальных категорий и дефиниций, определяющих динамику развития национальных экономик и международных финансово-экономических отношений. При этом очевидно, что разные страны в неоднозначной степени подвержены воздействию универсальных процессов, поскольку
они характеризуются разным уровнем экономического, политического, технологического и социального развития, а также зрелостью финансового рынка. Между регионами мира и странами существуют огромные производственно-экономические разрывы и диспропорции. Крупнейшие контрасты существуют в Азии, Африке, Латинской Америке, России, азиатских и закавказских государствах [2].
В то же время становится очевидным, что устойчивый и постоянный экономический рост обеспечивают те страны, которые добились существенных успехов в деле ликвидации территориальных противоречий, закладывающих общую базу для равномерного социально-экономического развития страны (в территориальном разрезе) и больших возможностей в политике социальной справедливости. Это достаточно убедительно представлено материалами официальных докладов и отчетов международных организаций, в том числе институтов ООН, в документах и материалах Евросоюза [3], международных исследованиях1.
1 См., например, World Economic Situation and Prospects 2007. United Nations, New York, 2007. European Union Economies. A compararive study. Ed. By Drs Frans Somers. Contributors: Ian Stone, Richard Bailey, P. J. Drudy, Marisol Esteban, Andrea Fineschi, Milagros Garcia Crespo, Franz Hacki, Jan-Evert Nilsson, Fridrich Schneider, Kirk Thomsan, ets. Addison Wesley Longman Limited. USA. 1998, Harlow, Essex, United Kingdom, etc.
- 49
Актуальность вышеобозначенной проблемы, несомненно, относится и к такому сегменту национальной финансовой системы, как рынок ценных бумаг, значение развития которого для экономики России обусловлено тем, что крупные диспропорции, свойственные всему пространственному размещению финансовых ресурсов и активов России, являются ныне серьезной причиной, препятствующей решению задач развития равновесной экономической системы, обеспечения равных социально-экономических возможностей и услуг для населения по всем регионам страны, в том числе преодоления бедности и нищеты.
К числу внешних факторов, негативно влияющих на процессы формирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, можно отнести следующие:
• возросший потенциал стран Европейского Союза в мировой экономике, в связи с чем на территории Западной Европы образовались крупные международные финансовые центры (в том числе и в области торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами, такие как Лондон, Париж, Франкфурт, Цюрих и др.), что привело к усилению диспропорций в обороте финансовых активов на европейском континенте и как следствие к перетоку финансового капитала с национальных рынков в эти центры;
• широкомасштабная глобализация международных финансовых потоков в связи с повсеместным распространением плавающих валютных курсов (в условиях мирового финансового кризиса данное явление только набирает обороты и приводит к усилению флуктуации курсов свободно конвертируемых валют) и либерализацией рынков капиталов. В результате чего усилилась внутренняя неустойчивость доллароцентристской мировой финансовой системы;
• начавшееся формирование триполярной международной валютной системы, базирующейся на долларе США, евро и золоте (золотовалютных резервах). В результате чего активы, выраженные в валюте, отличной от доллара, евро, и не имеющие золотого обеспечения, становятся менее конкурентоспособными и инвестиционно не привлекательными на мировом фондовом рынке, в том числе из-за проблем с их оценкой, реализацией и ликвидностью;
• опасность сосредоточения основных механизмов управления мировым фондовым рынком в одном центре (о чем свидетельствуют недав-
50 -
ние слияния крупнейших фондовых площадок мира, таких как Nasdaq и LSE, NYSE-Euronext), что в сложившейся ситуации может обернуться многомиллионными потерями для участников фондового рынка, например из-за утечки инсайдерской информации. К сожалению, нивелировать влияние этого фактора невозможно, поскольку всегда существует опасность вмешательства в экономические процессы на политическом или макроэкономическом уровнях. К внутренним факторам, оказывающим наибольшее влияние на формирование развития фондового рынка, на наш взгляд, можно отнести следующие.
• возможность технических сбоев или задержки информации в масштабах системы национального фондового рынка, что вызвано существованием ряда проблем в используемых в торговле ценными бумагами инфокоммуникационных системах национальной экономики;
• возможность синхронизации негативных экономических и социальных явлений в национальной экономике, что повлечет за собой значительное снижение (повышение) котировок ценных бумаг на бирже.
Поэтому закономерно определить обусловленность и потребность в формировании такой системы национального фондового рынка, которая в результате своей деятельности генерировала бы финансовое пространство, и тем самым сглаживала бы кризисные проявления мировой экономики и снижала трансакционные издержки экономических субъектов. Создание данной системы требует внимательного и взвешенного подхода к учету проблем риск-менеджмента, технологии и техники обеспечения процессов торгов, оценки политических настроений, формирования нормативно-правовой базы, роста финансовой грамотности, обеспечения широкого круга лиц, вовлеченных в процесс торговли ценными бумагами, и др.
Как представляется, в настоящее время Российская Федерация может достаточно эффективно осуществлять интеграцию в мировой рынок ценных бумаг по четырем основным направлениям:
1) качественный рост финансово-экономического участия России в международных организациях, способствующих и организующих деятельность фондовых рынков, кругооборот и реализацию финансовых активов;
2) активизация и качественное расширение сферы деятельности в области политического прогресса, экономического развития, общественных исследований и разработки новых технологий;
3) создание принципиально новых организационных структур для участия в биржевых торгах, в том числе для целенаправленного развития важных направлений деятельности и региональных рынков ценных бумаг;
4) индивидуальная деятельность России по комплексному расширению зоны влияния российской валюты, капитала, интеллектуальных трудовых ресурсов на мировом финансовом рынке.
Реализация вышеобозначенных направлений создаст для Российской Федерации качественно новые возможности развития национального фондового рынка не только вследствие получения дополнительных прямых выгод, но и благодаря существенному расширению жизненно важного для нее потенциала балансирования между текущими и долгосрочными интересами США, развитых стран Европы, Китая и Японии.
Таким образом, процессы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой финансовый рынок способствуют решению ряда важных вопросов.
Во-первых, осуществление валютно-финансо-вой интеграции, что позволит ускорить экономическую интеграцию, приняв законодательные акты, облегчающие движение капиталов между странами, например в современных условиях финансовые институты даже крупных стран нуждаются в более широких финансовых рынках, чем это возможно в рамках одного государства, что приведет банки, биржи и финансовые компании к достижению максимальной эффективности и использованию широкого спектра финансовых инструментов.
Во-вторых, при разработке механизмов интеграции можно опираться на европейский опыт, как последних десятилетий, так и современный, что означает, что собственные стандарты финансовой деятельности будут разрабатываться не в отдельности, а совместно и с учетом действующих стандартов ЕС.
В-третьих, интеграция в рамках СНГ станет подготовительным этапом конвергенции нашей страны к международному финансовому рынку. Не случайно в последние два-три года заметно активизировались действия, направленные на консолидацию финансового пространства СНГ. Интеграция финансовых рынков позволит странам СНГ решить ряд практических задач, направленных на их эффективное экономическое развитие, таких как рост взаимной конвертируемости национальных валют; участие финансовых рынков в инвестиционном процессе; борьбу с малой глубиной и низкой ликвидностью; развитие применения спектра имеющихся финансовых инструментов.
НАЦИОНАЛЬНЫЕ ИНТЕРЕСЫ:
На наш взгляд, особая актуальность изучения интеграционных процессов на международном фондовом рынке обусловлена превалирующим влиянием разнообразных форм глобального финансового капитала на национальную экономику, в том числе и на национальный фондовый рынок. При этом деятельность на рынке ценных бумаг под значительным влиянием групповой стратегии и сочетает в себе различные качества.
Применительно к деятельности институтов, входящих в состав национального фондового рынка, необходимо отметить возможность негативного влияния трансграничных процессов мирового фондового рынка на финансовые организации и увеличение риска их непрозрачности при осуществлении транзакций. При этом наиболее характерные риски, сопутствующие интеграции финансовых институтов национального фондового рынка в международную финансовую систему, можно определить следующим образом (табл. 1).
Российский фондовый рынок находится на этапе активного развития (в том числе качественного), и его дальнейший рост должен быть обеспечен активным развитием надзорных процедур, основанных на модернизации национального законодательства, ключевым моментом которого является изучение опыта развитых стран в области надзора за деятельностью участников рынка, оформление его институциональных границ и анализ возможности адаптации его в российских условиях.
В настоящее время можно выделить группы внутренних проблем устойчивого развития рынка ценных бумаг Российской Федерации. В частности, первая группа рассмотренных проблем посвящена исследованию концептуальных аспектов антикризисного компонента рынка ценных бумаг и его институционального базиса на современном этапе развития России.
С позиции институционального подхода рынок ценных бумаг представляет собой сложную, синтетическую категорию, в формировании которой принимают участие основополагающие категории, входящие в различные ветви финансовой системы: собственность; регулирование; интересы участников; потребности в источниках финансирования; формы финансового поведения; стратегии; финансовые инструменты права на финансовые активы и др.
Проблема формирования и реализации эффективного развития фондового рынка существенным образом актуализируется на современном этапе развития России, поскольку продолжающиеся рыночные преобразования и интеграция нацио-
„„. - 51
Таблица 1
Риски, возникающие в процессе интеграции в мировой рынок ценных бумаг
Тип риска Причина возникновения и характеристика риска
Ухудшение корпоративного управления Проведение операций, не отвечающих интересам вкладчиков, акционеров (в особенности миноритарных);
отсутствие независимых директоров и (или) совмещение постов в правлении компании и совете директоров
Кредитный риск В случае осуществления операций со связанными сторонами (другими членами группы) уровень кредитного риска может быть выше, что обусловлено недостаточным анализом контрагента, а также отсутствием независимости при принятии решений
Риск ликвидности Характеризуется чрезмерной финансовой зависимостью от деятельности других участников группы, в том числе от получаемых от них финансовых ресурсов, что может привести к снижению ликвидности.
Валютный риск Колебания курсовых разниц, заключение срочных сделок по финансовым инструментам, номинированным в иностранной валюте
Процентный риск Разница в процентных ставках на развитых и развивающихся рынках, что непредсказуемым образом может отразиться на марже
Влияние на финансовую структуру Возникает риск двойного счета в отношении пруденциального капитала, в том числе использование различных схем искусственного увеличения капитала
Эффект распространения риска Финансовые трудности или проблемы, связанные с репутацией одного из участников мирового фондового рынка, будут угрожать финансовой устойчивости остальных участников, не взирая на национальную принадлежность
Источник: составлено авторами.
нальной экономики в состав мирового хозяйства обусловливают качественно новые требования к конкурентоспособности способа организации капитала, представленного в виде ценных бумаг, оценке его вклада в развитие общей социально-экономической системы, результатам интеграционного взаимодействия между отдельными сегментами данного рынка и др.
Глобальный финансовый кризис обратил внимание исследователей и практиков на системный характер функционирования фондового рынка, его воспроизводственный потенциал и способность обеспечивать свое саморазвитие. Кризисная ситуация предоставляет финансовой науке дополнительные возможности для критического переосмысления накопленных представлений о тех или иных инструментах, которыми оперирует фондовый рынок, и освобождения от тех элементов знания, которые не отвечают современным требованиям и препятствуют эффективной практической реализации имеющегося научного и практического потенциала. Подтверждением этому служат итоги проводившейся на протяжении 1990-х гг. непоследовательной политики макроэкономической стабилизации, выразившейся в либерализации цен и наращивании государственного внутреннего и внешнего долгов, обесценении накоплений, рест-риктивной денежно-кредитной политики, а также чрезмерных требованиях МВФ к России, что способствовало экономическому спаду, накоплению
52 -
НАЦИОНАЛЬНЫЕ ИНТЕРЕСЫ: приоритеты и безопасность
долга, падению роли банков и фондового рынка в процессе воспроизводства [1].
В условиях глобального финансового кризиса на макроуровне возникает потребность в формировании и реализации его специального (системного) антикризисного регулирования, при этом в оценке потребности необходимо исходить из следующих обстоятельств, обозначенных нами как вторая группа проблем устойчивого развития российского фондового рынка:
1) национальный рынок ценных бумаг выступает в качестве особого, сложно организованного интегрированного элемента финансовой системы, при этом необходимо отметить, что субъектный характер фондового рынка наиболее рельефно проявляется в его конкретном участии в формировании и реализации инвестиционного потенциала социально-экономической политики, проводимой государством;
2) участие субъектов фондового рынка в формировании и реализации социально-экономической политики предполагает:
• опору на собственную ресурсную базу, достаточную для обеспечения расширенного воспроизводственного процесса;
• самостоятельное определение вектора стратегии своего развития в рамках установленной стратегической ориентации всей национальной экономики, о чем свидетельствует принятая в конце 2008 г. стратегия развития финансового рынка до 2020 г.;
• наличие в пространстве необходимых финансовых ресурсов, обеспечивающих их инновационную модернизацию;
3) доминирование административной формы распределения финансовых ресурсов и активов над общественно-рыночной, что, в том числе, находит адекватное отражение в неэффективности концентрации ресурсов и инструментов антикризисного регулирования фондового рынка с последующим
многоуровневым перераспределением их между его участниками;
4) недостаточная диверсификация национальной экономики и ее зависимость от мировых сырьевых и энергетических рынков, причем наибольшая глубина рецессионных процессов наблюдалась в тех сегментах, которые отличались низким уровнем диверсификации и высоким уровнем зависимости от конъюнктуры мирового рынка сырья и энергоносителей;
5) разрыв между эволюционными процессами в финансовом и реальном секторах, превращающих обособленное развитие финансового сектора в источник масштабных кризисных угроз, имеющих спекулятивное основание.
Синергетический эффект переплетения указанных кризисных факторов национального фондового рынка не может быть преодолен на основе применения паллиативных и разовых действий, ресурсное обеспечение которых проистекает в основном за счет внутренних источников.
Указанная компонента предполагает следующие институциональные и структурные преобразования:
• создание специальной службы мониторинга кризисных ситуаций и кризисного регулирования в структуре функционального разреза рынка ценных бумаг, действующей на постоянных началах и финансируемой из бюджета Российской Федерации;
• проведение глубокого преобразования системы внутрирыночных распределительных отношений, ориентированного на преодоление асимметрии между распределением финансо-
Ключевые аспекты развития рынка ценных бумаг России в разрезе его интеграции в мировое финансовое пространство
вых ресурсов и потребностей в них на макро-и мезоуровнях организации экономических отношений национальной экономики; • формирование механизма эффективного взаимодействия между процессами развития реального и финансового секторов. Потребности в специальном антикризисном компоненте политики регулирования национального фондового рынка позволяют следующим образом квалифицировать ключевые аспекты его дальнейшего развития (см. рисунок).
Экономическое содержание вышеупомянутых аспектов состоит в том, что наиболее ценные финансовые ресурсы и институциональные возможности предупреждения формирования кризисных ситуаций на фондовом рынке и их эффективное разрешения сконцентрированы в специальном институционально-хозяйственном ядре, ориентированном на эффективное решение приоритетных задач кризис-менеджмента применительно к эволюционному процессу национального фондового рынка как системы. Характер и способ формирования ядра заданы природой современных кризисов. Соответственно, наше внимание как исследователей должно быть сфокусировано на взаимодействии между финансовым и реальным секторами национальной экономики и определении роли рынка ценных бумаг как связующего звена.
Результаты оценки и анализа ресурсов формирования указанного институционально-хозяйственного ядра (табл. 2) позволяют раскрыть следующие источники формирования антикризисного компонента развития национального фондового рынка, нацеленного на преодоление разрывов и
Таблица 2
Оценка ресурсов формирования ядра антикризисного развития национального фондового рынка
Виды ресурсов и институциональных возможностей национального фондового рынка Принадлежность к уровню организации экономических отношений Функциональная ориентация в экономике Способ влияния на взаимодействие финансового и реального секторов
Финансово-инвестиционные ресурсы, в том числе сбережения Концентрация на макроуровне Защита от наиболее опасных кризисных угроз, модернизация экономической системы и структуры экономики С помощью институтов финансового рынка
Человеческий и социальный капитал Слабо позиционирован в системе России Формирование социальных и организационных инноваций Путем воспроизводства человеческого капитала
Антикризисные нормы институциональной среды Макроуровень Расширение правового поля Принятие эффективных правовых норм антикризисного регулирования
Эффективные трансакции и их правовое обеспечение Мезоуровень Регулирование трансакционных издержек Диффузия эффективных форм контрактов
Рациональные формы поведения участников рынка Макро-, мезо — и микроуровень Регулирование трансформационных и трансакционных издержек, потоков доходов и инвестиций Стимулирование наиболее рациональных форм поведения участников рынка
Источник: составлено авторами.
обеспечение эффективного взаимодействия между финансовым и реальным секторами экономической системы: концентрация необходимых финансово-инвестиционных ресурсов на макроуровне на основе преобразования системы межбюджетных отношений и создания эффективных механизмов сбережения и инвестирования; формирование системы воспроизводства человеческого капитала, охватывающей все уровни организации хозяйственных отношений; формирование нормативной базы, комплекса эффективных контрактов и системы стимулирования рационального поведения участников рынка.
В свою очередь, комплексная оценка факторов, воздействующих на процессы формирования и реализации кризисных ситуаций, предполагает их предварительное установление и классификацию, в основу которой могут быть положены различные разграничительные признаки: отношение к различным аргументам воспроизводственной функции; природа факторов (экономическая, социальная, экологическая и др.); продолжительность действия факторов; широта воздействия на финансовую систему и др.
Обобщение результатов анализа различных способов классификации факторов, воздействующих на процессы формирования и реализации кризисных ситуаций, позволяет сформулировать вывод о том, что в основу такой классификации наиболее целесообразно положить разграничительный признак отношения анализируемых факторов к определенным уровням организации системы фондового рынка.
54 -
Такой выбор позволяет адекватно учесть два взаимосвязанных объективных обстоятельства:
1) устойчивое доминирование вертикальной субординации общественно-финансовых отношений над их рыночным взаимодействием по горизонтали, которое выступает одним из конституирующих признаков способа организации как национальной экономики современной России, так и ее составной части — рынка ценных бумаг;
2) нарастающее воздействие на национальный фондовый рынок процессов, порожденных глобальной интеграцией экономических отношений.
Исходя из разграничительного признака отношения факторов, при проведении их классификации нами выделены три группы факторов:
1) группа мегафакторов, относящихся к глобальному мировому хозяйству и менее всего доступных для регулирования на уровне национального фондового рынка;
2) группа макрофакторов, относящихся к национальной экономике России и, соответственно, федеральной составляющей национальной политики регулирования финансового рынка;
3) группа мезофакторов, доступных для регулирования в рамках формирования и реализации конкретных сегментов рынка.
Группа мегафакторов воздействует на создание кризисных ситуаций в мировой финансовой системе и, соответственно, вносит свой вклад в потенциал антикризисного компонента национальной антикризисной политики посредством финансово-инвестиционного, организационно-хозяйствен-
ного и институционального участия следующих экономических субъектов мега-уровня:
• международных экономических организаций, создающих нормы институциональной среды, в которой осуществляются глобальные трансакции;
• транснациональных корпораций, а также частных лиц, реализующих инвестиционные проекты в реальном секторе страны или посредством осуществления финансовых инвестиций, или участвующих в спекулятивном обороте финансового капитала на ее территории;
• глобальной финансовой олигархии, занимающей доминирующие или значимые позиции во многих секторах международного фондового рынка;
• участников переноса институтов, сформировавшихся в чужой институциональной среде, при этом несоразмерное заимствование таких институтов провоцирует институциональную асимметрию и формирование институциональных ловушек в развитии фондового рынка Российской Федерации.
Вместе с тем указанные инструменты обладают своеобразным «бинарным» потенциалом и являются существенным компонентом институциональной коррекции, что предполагает их приоритетное использование в качестве институциональных инструментов и выражается, в частности, в следующих возможностях: способности нормализации основных хозяйственных параметров кризисной ситуации в региональной экономической системе; способности коррекции всех уровней институциональных характеристик региональной системы, в том числе:
• формальных и неформальных норм общей институциональной среды; господствующих форм контрактов между участниками региональных рынков;
• устойчивых форм экономического поведения и статусов индивидуальных субъектов.
Обобщение результатов анализа основных факторов, воздействующих на процессы формирования и реализации кризисных ситуаций на рынке ценных бумаг, позволяет предложить следующие институциональные инструменты, адаптированные к ситуации глобального финансового кризиса:
1) создание специальной службы — мегарегу-лятора фондового рынка —
позволяющей преодолеть существующее отчуждение механизмов администрирования и оперативного управления от совокупности проблем антикризисного регулирования;
2) образование резервного фонда, позволяющего оказывать эффективную поддержку финансовым субъектам и институтам, попавшим в реестр компаний, имеющих право на получение приоритетной экономической (финансовой) помощи;
3) создание ассоциации участников финансового (фондового) рынка и рынков реального сектора, позволяющей создать простой и оперативный механизм согласования интересов представителей указанных секторов и их эффективное взаимодействие, которое критически важно для развития национального фондового рынка.
Таким образом, национальный фондовый рынок будет способен обеспечить симбиоз институционального и рыночного механизмов осуществления воспроизводственных и интеграционных процессов в условиях нестабильности мировой финансовой системы.
Список литературы
1. Ковалев В. В. Основные направления разработки системы предупреждения кризисных явлений на финансовом рынке с учетом мирового опыта // Финансы и кредит, 2007. № 15 (255).
2. Обзор мирового экономического и социального положения, Экономический и Социальный Совет ООН, 2007. United Nations. UNCTAD, New York and Geneva, 2007.
3. Обзор экономического положения Европы. ЕЭК ООН. Нью-Йорк и Женева, 2005.
f^ 26 февраля 2010 года в гостинице «Holiday Inn Lesnaya» (г. Москва, Лесная, 5) газета The Moscow Times при информационной поддержке Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» проводит конференцию
«Актуальные вопросы международного налогообложения. Эффективное управление нерезидентными компаниями в современных условиях»
Подробнее о конференции - www.themoscowtimes.com/conferences/rus/ Тел: 7 495 234 3223, E-Mail: e.artemieva@imedia.ru
