CC BY
90
УДК 339.187.62
УСКОРЕННАЯ АМОРТИЗАЦИЯ И ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ КАПИТАЛА ЛИЗИНГОВЫХ КОМПАНИЙ
И. А. КОРЕНЕВ,
соискатель кафедры инвестиционного менеджмента E-mail: igor.korenev@gmail.com Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В связи с увеличивающимися объемами лизинговой деятельности и, как следствие, повышением спроса на финансовые ресурсы становится все более актуальным вопрос управления капиталом лизинговых компаний. В статье проанализированы факторы, определяющие продолжительность оборота капитала, сделан вывод о том, что в российских условиях при несовпадении сроков кредитования и инвестиционных проектов на базе лизинга принцип ускоренной амортизации выступает связующим звеном.
Ключевые слова: лизинг, капитал, оборотный, амортизация, ускоренный.
Всякий функционирующий капитал в своей структуре делится на основной и оборотный. В зависимости от типа деятельности между этими видами имеются различия как количественного, так и их натурально-вещественного свойств.
В основе деления производительного капитала на основной и оборотный лежит различный характер:
• производительного потребления, использования (исходный момент);
• перенесения стоимости на готовый продукт;
• обращения стоимости;
• возмещения стоимости в готовом продукте [2]. Деление капитала на основной и оборотный
относится только к производительному капиталу, но не к капиталу обращения (товарному и денежному). Поскольку это членение носит преимущественно функциональный характер, оно имеет вторичное
значение по сравнению с разделом капитала на постоянный и переменный [4].
Основной капитал представляет собой орудия труда, необходимые для выполнения производственной функции, которые переносят свою стоимость на создаваемый продукт (услугу) в течение нескольких циклов производства (как правило, более года). За этот период и совершается его переход из натуральной формы в денежную, кругооборот основного капитала.
Основной капитал подвергается физическому и моральному износу. Физический износ - постепенная утрата им потребительной стоимости, которая в течение определенного периода времени переносится на продукт, частями возвращается в виде амортизации. Моральный износ происходит из-за роста производительности труда и технического прогресса и ведет к обновлению основного капитала до того, как он снашивается физически. По мере износа стоимость основных средств уменьшается и переносится на себестоимость с помощью амортизации1.
Оборотный капитал - часть производительного капитала, которая авансируется на покупку предметов труда и рабочей силы. Стоимость оборотного капитала полностью возвращается предпринимателю при реализации продукции. Элементы постоянного капитала - предметы труда - переносят свою стоимость на готовый продукт в течение одного производственного цикла.
1 Газета «Коммерсант», № 59 от 05.04.2006.
Оборотный капитал как часть производительного капитала был открыт К. Марксом. Этот капитал непосредственно участвует в создании новой стоимости, функционируя в процессе кругооборота всего капитала. При этом соотношение основного и оборотного капиталов влияет на величину получаемой прибыли. Второй обращается быстрее, чем первый, поэтому с увеличением доли оборотного капитала в общей сумме авансированного капитала время витка всего капитала сокращается, а следовательно, увеличивается возможность роста новой стоимости, т. е. прибыли.
Рассмотрим, что представляют собой по сути инвестиции в предмет лизинга.
В соответствии с действующим законодательством, предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в т. ч. предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, транспортные средства, за исключением земельных участков и других природных объектов [3, ст. 3].
Этот предмет приобретается лизингодателем не для собственного потребления, а для лизингополучателя, не являясь орудием труда для лизинговой компании и не выполняя функции основного капитала у лизингодателя. Предмет лизинга является необходимым элементом для оказания лизинговой услуги.
Продукцией лизинговой компании являются лизинговые сделки. Цикл производства услуги и срок ее реализации равны продолжительности производственного цикла, который отождествляется с продолжительностью лизинговой сделки. Производственный цикл лизинговой отрасли характеризуется периодом полного оборота активов, вложенных в предмет лизинга.
Рассмотрим движение оборотного капитала лизинговой компании. На первой стадии кругооборота (деньги - товар, Д - Т) активы, имеющие форму денежных средств, превращаются в предмет лизинга, а в случае реализации крупных инвестиционных проектов, требующих дополнительных строительных или монтажных работ, - в запасы.
На второй стадии кругооборота капитала происходит передача предмета лизинга лизингодателю, который начинает использоваться в его производственной деятельности, генерируя денежные потоки.
Третья фаза кругооборота (товар - новые деньги, Т - Д) характеризуется уплатой лизинговых платежей в пользу лизингодателя, переходом оборотных средств в денежную форму. При этом полностью компенсируются инвестиционные вложения лизингодателя в предмет лизинга, т. к. начисленная
амортизация включается в состав лизинговых платежей. По окончании срока лизинга право собственности на предмет лизинга обычно переходит к лизингополучателю, а разница между Д и Д' образует прибавочную стоимость.
В отличие от основного капитала, который неоднократно участвует в процессе производства, инвестиции в предмет лизинга участвуют в кругообороте один раз, полностью перенося свою стоимость, что является характерным признаком оборотного капитала. Особенностью лизинговой услуги является долговременный период ее реализации, растягивающийся на несколько лет, в течение которых совершает свой виток оборотный капитал компании.
Приведем динамику сроков договоров лизинга в России в месяцах за последнее десятилетие: 2001 - 35; 2002 - 39; 2003 - 45; 2004 - 52; 2005 - 48; 2006 - 54; 2007 - 61; 2008 - 64; 2009 - 63; 2010 - 68 [1]. Таким образом, налицо двойственная природа предмета лизинга. Для лизингодателя затраты на приобретение предмета лизинга - это затраты оборотного капитала, необходимые для ведения лизинговой деятельности. У лизингополучателя предмет лизинга используется как орудие труда, отвечая признакам основного капитала и являясь для собственника (лизингодателя) по своей сути оборотным капиталом, который совершает кругооборот в натурально-вещественной форме основного капитала.
Из двойственной природы предмета лизинга вытекает и двойственный характер его кругооборота: воспроизводится он по законам оборотного капитала, но в форме амортизации.
Предлагаемый предмет лизинга должен пользоваться спросом, и его рыночная цена призвана окупить как остаточную стоимость предмета лизинга, определяемую установленным методом и сроком амортизации, так и затраты на поиск нового лизингополучателя или покупателя. Постоянная ориентация такой услуги на рынок предмета лизинга вынуждает компанию при определении срока лизингового договора, т. е. срока движения оборотного капитала, учитывать влияние первых двух факторов на длительность оборота лизингового оборотного капитала.
Таким образом, правила амортизации предмета лизинга должны быть особыми, по сроку равные кругообороту оборотного капитала, обслуживающему один цикл производства лизинговой услуги.
Продолжительность цикла кругооборота лизингового оборотного капитала, а значит, и срока
амортизации предмета лизинга, определяют несколько факторов:
1) моральный и физический износ предмета лизинга на рынке;
2) амортизация предмета лизинга;
3) срок кредитования банками лизинговых компаний.
Определенный вид продукции пользуется спросом на рынке в течение определенного времени -периода жизни продукта.
Под периодом жизни продукта понимают интервал времени, в течение которого товар обладает жизнеспособностью, обращается на рынке, пользуется спросом, приносит доход производителям и продавцам. Принято считать, что жизненный цикл товара состоит из следующих этапов:
а) выведение на рынок, поступление товара в широкую продажу;
б) рост объема продаж товара вследствие наличия и увеличения спроса;
в) период зрелости, когда достигается максимальный объем продаж;
г) насыщение рынка данным товаром, снижение спроса, уменьшение сбыта;
д) резкий спад объема продаж, снижение прибыли [5].
В условиях научно-технического прогресса этот срок ускоряется, и продолжительность его измеряется от одного изобретения до другого, при этом постоянно сокращаясь. Например, определенный вид высокотехнологичного оборудования пользуется спросом только до выхода в жизнь новых моделей. Этот срок в настоящее время измеряется 3-5 годами. Именно такое время может служить ориентиром для периода жизни этого вида техники.
Лизинговые платежи и во
Рассмотрим пример. Сравним две схемы передачи в лизинг высокотехнологичного оборудования: с использованием коэффициента ускоренной амортизации (КУА) и без таковой. Исходные параметры сделок приведены в табл. 1.
Необходимо проанализировать влияние коэффициента ускоренной амортизации на структуру лизинговых сделок. Для этого рассчитаем лизинговые платежи согласно Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей, утвержденным Министерством экономики России 16.04.1996. В табл. 2 показан характер возмещения вложенных инвестиционных затрат в предмет лизинга.
Очевидно, что механизм ускоренной амортизации позволяет более быстрыми темпами возвращать вложенный капитал, тем самым ускоряя его оборачиваемость и снижая соответствующие риски лизингодателей.
В данном примере срок жизни продукта на рынке равен пяти годам. Спустя это время появляются альтернативные, более привлекательные продукты, и спрос на предыдущий вид изделия падает. Также падает и рыночная цена, так как движение капитала направлено в прогрессивное, новое оборудование.
Таблица 1
Исходные данные сделок
Параметр Сделка 1 Сделка 2
Стоимость оборудования (с НДС) 300 000 000
Срок полезного использования, 120
мес.
Коэффициент ускоренной 2 1
амортизации
Срок лизинга 60 120
Процентная ставка, % 16
Периодичность выплат Ежемесячно
Таблица 2
вложенного капитала
Год Лизинговые платежи Возврат вложенного капитала
С применением КУА Без применения КУА С применением КУА Без применения КУА
1 117 388 000 90 314 000 60 000 000 30 000 000
2 104 740 000 83 990 000 60 000 000 30 000 000
3 92 092 000 77 666 000 60 000 000 30 000 000
4 79 444 000 71 342 000 60 000 000 30 000 000
5 66 796 000 65 018 000 60 000 000 30 000 000
6 - 58 694 000 - 30 000 000
7 - 52 370 000 - 30 000 000
8 - 46 046 000 - 30 000 000
9 - 39 722 000 - 30 000 000
10 - 33 398 000 - 30 000 000
Итого... 460 460 000 618 560 000 300 000 000 300 000 000
Соответственно, крайне важным представляется возмещение вложенного капитала посредством механизма амортизации. В приведенном примере коэффициент ускоренной амортизации позволяет в два раза увеличить списание остаточной стоимости, что и показано на рис. 1.
После окончания срока жизни продукта на рынке морально устаревший предмет лизинга практически не сможет найти своего потребителя, хотя спрос на такой вид имущества будет существовать по низкой цене. Однако эта цена будет не в состоянии окупить повышенные затраты лизингодателя на поиск нового клиента. По этой причине лизингодатель может оказаться затоваренным неликвидным оборудованием и не сможет вернуть вложенных средств, что будет означать угрозу банкротства.
Чтобы этого не произошло, срок лизинга, определяемый установленными сроками амортизации, должен быть не выше срока жизни продукта на рынке с учетом его морального износа, и остаточная стоимость предмета лизинга должна списываться более быстрыми темпами (см. рис. 1). Если срок лизинга, определяемый сроком амортизации, выше срока морального износа предмета лизинга, то лизинговая компания несет повышенные риски в период, превышающий срок морального износа.
Чтобы их избежать, предприятие будет вынуждено строить лизинговые платежи с учетом возврата вложенного инвестиционного капитала в течение срока морального износа. Как известно, инвестиционные затраты должны возвращаться через начисленные амортизационные отчисления. В итоге ускоренная амортизация позволяет ускорить процесс списания остаточной стоимости предмета лизинга, тем самым снижая возможные риски.
Необходимо отметить, что динамика возмещения инвестиционных затрат в случае применения коэффициента ускоренной амортизации выше. Данный механизм позволяет снизить риски лизингодателя. В приведенном примере возврат вложенного капитала с использованием ускоренной амортизации произойдет в два раза быстрее, чем без его использования (рис. 2).
Однако лизинговая компания, желая ускорить процесс возврата вложенного капитала, может начать использовать в качестве
дополнительного источника помимо начисляемых амортизационных отчислений еще и свою прибыль. Это повлечет за собой рост размера лизинговых платежей, вызванный повышенными расходами в виде увеличившейся суммы налога на прибыль.
Существующий в мировой практике принцип применения ускоренной амортизации позволяет уравновесить срок морального и физического износа оборудования, тем самым снизив риск невозврата инвестированного капитала, с одной стороны, и увеличив скорость оборота вложенных средств - с другой. В общем виде значение коэффициента ускоренной амортизации, которое следует применять при реализации лизинговых сделок, подчиняется следующему неравенству:
С С
ми
где К - коэффициент ускоренной амортизации;
Са - срок амортизации;
Сми - срок морального износа.
Ускоренная амортизация как рычаг воздействия на экономику для усиления темпов ее роста является
Рис. 1. Динамика остаточной стоимости предмета лизинга
350 000 000 300 000 000 250 000 000 200 000 000
Мес.
Рис. 2. Динамика возврата вложенного капитала
7х"
47
традиционной доктриной налоговой политики США на протяжении последних 50 лет. Своими корнями идея ускоренной амортизации уходит в так называемую модель Хэррода - Домара 1946 г. Тогда было описано влияние ускоренной амортизации на развитие экономики, которое выражалось принципом «инвестиции являются ключом роста» [6]. В 1956 г. это оспаривалось лауреатом Нобелевской премии Робертом Солоу [7]. Тем не менее идея стимулирования инвестиционной деятельности как ключа роста осталась популярной среди политиков как внутри США, так и за ее пределами. Так, бывший экономист Всемирного банка У. Истерли писал, что «модель роста Домара была и остается сегодня одной из самых широко применяемых моделей в истории экономики» [8].
Финансовый кризис 2008-2009 гг. заставил вновь обратиться к ускоренной амортизации как методу стимулирования экономического роста. В ряде стран появились специальные краткосрочные программы на 2009-2011 гг., предусматривающие повышение норм списания по отдельным видам оборудования. Например, в Германии введено 25 %-ное списание по движимому имуществу на 2009-2010 гг., а Нидерланды установили в 2010 г. для вновь изготовленного оборудования и машин амортизацию сроком в два года при условии, что такое оборудование будет введено в эксплуатацию до 2012 г.
Европейский подход к ускоренной амортизации отличается некоторым своеобразием применительно к каждой стране и варьируется от отмены ускоренной амортизации вообще до абсолютно либерального, когда коэффициент ускоренной амортизации определяется сторонами договора лизинга в зависимости от срока финансирования. В последнем случае чем длиннее срок финансирования, тем меньше коэффициент ускоренной амортизации.
Размер ускоренной амортизации, безусловно, зависит от типа оборудования. В этой связи имеется четкая тенденция к предоставлению особого вида льгот по ускоренной амортизации применительно к энергосберегающему, экологическому или абсолютно бесшумному оснащению, а также к оборудованию, которое относят к инновационному.
Следует отметить, что сегодня в США налоговые льготы по ускоренной амортизации не касаются исключительного лизинга, он участвует здесь наряду с приобретением оборудования по договору купли-продажи.
Что касается российской практики, то существующие методы начисления амортизации определяют
величину остаточной стоимости на любой момент ведения лизинговой сделки. Очень важно, чтобы эти методы были сориентированы на рынок, на скорость падения цены бывшего в употреблении предмета лизинга. Необходимо, чтобы остаточная стоимость всегда была ниже, чем цена на рынке, в противном случае лизинговая компания будет нести значительные риски по возврату вложенного капитала.
Кривые падения цены продукта на рынке должны быть ориентиром в установлении правил начисления амортизации предметов лизинга. Правила амортизации целесообразно строить таким образом, чтобы остаточная стоимость предмета лизинга с учетом расходов на его реализацию в любой момент ведения сделки была не выше рыночной.
Следует отметить, что наличие факторов морального и физического износа и амортизации обусловлено постоянной ориентацией лизинговой компании во время ведения сделки на рынок сбыта предмета лизинга, хотя он находится в эксплуатации у лизингополучателя. Заключенный лизинговый договор и передача предмета лизинга во временное владение и пользование лизингополучателю не означают окончания реализации лизинговой услуги, поскольку сделка носит неустойчивый характер и в любой момент может прерваться.
Особенно характерно это для российского рынка лизинга, где платежеспособность лизингополучателей может изменяться скачкообразно, и клиент с успешно развивающимся бизнесом за короткий период может испытать серьезные финансовые затруднения. Лизингодатель обязан быть готовым к досрочному завершению сделки. В этом случае он должен реализовать предмет лизинга, бывший в употреблении на рынке, или передать его иному лизингополучателю, однако при этом предлагаемый предмет лизинга должен быть ликвидным, и его рыночная цена должна окупить как остаточную стоимость предмета лизинга в соответствии с данными бухгалтерского учета, так и затраты на поиск нового лизингополучателя или покупателя.
Фактор сроков кредитования банками лизинговых компаний также имеет принципиальное значение.
Лизинговые компании пользуются собственными и заемными средствами. Эта черта лизинга характерна для всех стран. В высокоразвитых государствах, где профессиональное ведение лизинговой деятельности насчитывает несколько десятилетий, у компаний привлеченные заемные средства составляют в среднем не менее 70 % оборотного капитала.
В странах, где лизинг проходит начальную стадию развития и компании еще не успели накопить значительных собственных ресурсов, заемные средства составляют 90 и более процентов оборотного капитала. По этой причине срок кредитования является одним из определяющих факторов периода кругооборота оборотного капитала лизинговой компании (срока амортизации предмета лизинга).
Срок кредитования банков зависит от макроэкономических факторов:
• уровня развития и устойчивости экономики
страны;
• размера накопленного в стране банковского
капитала;
• уровня инфляции и девальвации [1].
Лизинговые сделки носят продолжительный
характер, охватывающий несколько лет, и могут обслуживаться только «длинными» кредитными ресурсами. Чем более устойчивая экономика в стране, тем длиннее срок кредитования, но при ухудшении хотя бы одного из указанных факторов банковская система реагирует сокращением срока кредитования.
Для нормального ведения лизинговых сделок необходимы условия, при которых срок лизинга, определяемый сроком амортизации, не выше срока кредитования. В противном случае компании будут вынуждены получить основную сумму лизинговых платежей в срок, равный сроку кредитования, и, соответственно, погашать инвестиционные затраты не только из начисленных амортизационных отчислений, но и из прибыли, выплачивая при этом повышенный налог на прибыль.
В условиях роста активности кредиторов на долговом рынке важным источником средств для лизинговых компаний стали облигационные займы. Сегодня ставки заимствования на денежном рынке достаточно низки, и размещение облигационных займов создает публичную кредитную историю. Параллельно происходит присвоение рейтингов, компании раскрывают информацию о себе и формируют позитивный имидж. Все это позволит в ближайшем или отдаленном будущем произвести размещение займов на более выгодных условиях на западных рынках.
Облигационный рынок становится все более привлекательным для финансовых и лизинговых компаний. Это связано с массовым спросом на все группы лизинговых продуктов, а также с большим объемом свободной ликвидности и ростом активности инвес-
торов, что привело к снижению ставок и увеличению сроков размещений необеспеченного долга.
Надо особо отметить тот факт, что такое состояние рынка и более гибкие параметры выпуска биржевых облигаций позволяют лизингодателям устранить один из наиболее неудобных факторов использования облигаций - высокую пиковую нагрузку на cash-flow компании (абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределенных во времени платежей) в момент прохождения оферты за счет применения амортизационной структуры погашения долга.
Банковский кредит в отличие от облигаций требует залогового обеспечения, сопряжен с длительным рассмотрением и, кроме того, носит целевой характер. У ряда кредитных институтов сохраняются сравнительно высокие процентные ставки, обусловленные привлечением в кризис дорогих пассивов.
Облигационные займы позволяют лизинговым компаниям действовать более самостоятельно, направлять ресурсы на финансирование разных сделок, предлагать клиентам более выгодные условия контрактов. Часть ресурсов, привлеченных по облигационному займу, может быть направлена на рефинансирование взятых ранее более дорогих заемных средств.
В то же время облигации сегодня не являются заменой банковских кредитов, а выступают дополнительным источников финансирования, который позволяет привлекать средства на достаточно длительный срок, регулируя при этом необходимые компании условия (срок, процентная ставка, объем, условия погашения).
Привлечение долгосрочных ресурсов позволяет компаниям осуществлять более длительные сделки. В настоящее время имеется тенденция к увеличению сроков лизинга, поскольку лизинговый рынок приобрел относительную стабильность. Если ранее срок лизинга не превышал 3-5 лет, то в настоящее время стала активно практиковаться передача в лизинг дорогостоящего оборудования, объектов железнодорожного транспорта, воздушных судов на длительные сроки - до 10-15 лет, что связано как с возможностями лизинговых компаний, так и с потребностями лизингополучателей в увеличении сроков сделок, что позволяет им оптимизировать планирование финансовых затрат.
В связи с тем, что российская экономика находится в активной стадии развития и сроки кредитова-
Значение ускоренной амортизации
Срок амортизации
Срок кредитования
Ускоренная амортизация
Срок амортизации
Срок лизинга
Срок кредитования
Рис. 3. Значение ускоренной амортизации при кредитовании лизинговых компаний
рачиваемости капитала, что сказывается на темпах обновления основных производственных фондов.
Несмотря на то, что среди экономистов есть как сторонники, так и явные противники ускоренной амортизации, ее применение продолжает оставаться методом стимулирования инвес-
ния еще не достигли сроков амортизации имущества, синхронизация сроков кредитования и амортизации возможна только за счет ускоренной амортизации.
Как показано на рис. 3, ускоренная амортизация выступает связующим звеном между сроками амортизации и кредитования. Математически значение коэффициента может быть определено следующим образом:
С
К > Са, Ск
где Ск - срок кредитования.
Таким образом, проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что превышение срока лизинга, определяемого установленным сроком амортизации, над сроком жизни предмета лизинга на рынке или над сроком кредитования приводит к несовпадению сроков возмещения инвестиционных затрат лизинговой компании и сроков амортизации, что приводит к следующим последствиям. 1. Лизинговые компании несут повышенные риски по возврату вложенного капитала в предмет лизинга. Риски могут быть столь значительными, что предприятия не в состоянии пойти на ведение лизинговой сделки. Источником возмещения инвестиционных затрат лизингодателя становятся не только начисленные амортизационные отчисления, но и прибыль предприятия, как это имеет место при операциях купли-продажи. Поставлен под сомнение инвестиционный характер лизинговой сделки. В связи с увеличением расходов лизинговой компании на уплату повышенного налога на прибыль увеличиваются лизинговые платежи, что приводет к снижению эффективности лизинговой сделки для лизингополучателя. Применение ускоренной амортизации служит дополнительным фактором повышения обо-
2.
3.
4.
тиций в экономику. Сегодня это в той или иной степени применяется как в США и Канаде, так и на европейском рынке. Необходимо отметить, что министерства финансов большинства стран воспринимают это в качестве необходимой меры поддержки обновления основных фондов.
Превышение сроков полезного использования имущества над сроками кредитования лизинговых проектов ведет к необходимости поиска соответствующих компромиссов. Ускоренная амортизация позволяет увеличить скорость оборота капитала лизинговых компаний, что, с одной стороны, ведет к возрастанию темпов обновления производственных фондов, а с другой стороны - к повышению активности лизингодателей в поиске новых клиентов по причине относительно коротких сроков амортизации существующих лизинговых портфелей и необходимости развития бизнеса.
Список литературы
1. Газман В. Д. Лизинг России-2010. Результаты эмпирического исследования // Лизинг ревю. 2011. № 2.
2. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М: Финансы и статистика, 1998.
3. О финансовой аренде (лизинге): Федеральный закон от 29.10.1998 № 164-ФЗ.
4. Оборотный капитал предприятия. URL: http:// tvoydohod. ru/fin_15.php.
5. РайзбергБ. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2006.
6. Evsey D. Domar. The case of accelerate dépréciation // The Quarterly Review Journal, 493, 509 (453).
7. Robert M. Solow. A contribution to the theory of economic growth (1956).
8. W. Easterly. The elusive quest for growth (2001).
