Уровень финансового развития и темпы экономического роста Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Финансовая сфера

Удк 336.7

уровень финансового развития и темпы экономического роста*

И. Е. ГРЕКОВ, доктор экономических наук, заведующий кафедрой финансов, денежного обращения, кредита и банков E-mail: grekov-igor@mail ru Государственный университет — учебно-научно-производственный комплекс

В статье рассмотрена проблема взаимосвязи уровня развития финансовой системы и темпов экономического роста. Проанализирована взаимосвязь уровня монетизации и среднедушевого ВВП по данным 214 стран. На основе этих же данных проведено исследование взаимосвязи изменения монетизации и темпов экономического роста за период с 1961 по 2011 г. В результате были подтверждены различные гипотезы о причинности связи финансового развития и экономического роста.

Ключевые слова: финансовое развитие, монетизация, экономический рост, взаимосвязь.

Уровень развития финансовой системы во многом определяет экономическое развитие современного государства. В условиях растущей глобализации и вместе с тем нестабильности мировой экономической системы устойчивая финансовая система становится тем «зонтиком», который может «прикрыть» страну в период всемирных экономи-

* Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках научно-исследовательского проекта РГНФ «Разработка режима «целевой монетизации» в рамках денежно-кредитной политики России», проект № 12-32-01252.

Статья предоставлена Информационным центром Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» при Государственном университете - учебно-научно-производственном комплексе.

ческих потрясений и сохранить благоприятный климат в национальной экономике. Применительно к России это также означает, что укрепление финансовой системы служит необходимой предпосылкой ухода от «сырьевой» модели развития и создания условий для расширения критически важного сектора динамично развивающихся малых и средних предприятий [3].

Существует целый ряд теоретически обоснованных механизмов, посредством которых финансовое развитие способствует экономическому росту. Исследования взаимосвязи финансового развития и экономического роста восходят к трудам Й. Шумпетера, который утверждал, что услуги, предоставляемые финансовыми посредниками, необходимы для экономического развития, поскольку они помогают оценивать риски и предоставляют доступ к финансовым ресурсам предпринимателям в начале реализации инновационных идей и выведения новых продуктов на рынок [17].

Более поздние исследования, основанные на эмпирических данных, подтвердили существенную положительную взаимосвязь между уровнем финансового развития и темпами экономического роста. Современная наука выделяет несколько каналов, по которым финансовая система оказывает влияние на экономический рост. В частности, развитие финан-

2

финансы и кредит

совых рынков ведет к снижению транзакционных и информационных издержек и способствует снижению рисков при принятии инвестиционных решений. Финансовая система влияет на накопление капитала за счет мобилизации сбережений и их распределения между различными капиталовложениями. Финансовые рынки также способствуют росту реального сектора экономики за счет облегчения обмена товарами и услугами [9, 15].

Несмотря на очевидность взаимосвязи между уровнем финансового развития и темпами роста экономики, до настоящего момента нет единого мнения относительно существенности и направленности этой связи. В целом можно выделить три основные гипотезы, объясняющие взаимосвязь уровня финансового развития и экономического роста.

1. Гипотеза «финансового предложения», согласно которой существует направленное влияние уровня финансового развития на экономический рост. Данная гипотеза объясняет влияние финансового сектора на развитие реальной экономики тем, что финансовые рынки и институты, увеличивая предложение финансовых услуг, создают предпосылки будущего экономического роста. Напротив, отсутствие доступа к финансовым ресурсам препятствует созданию новых точек роста и не способствует устойчивому экономическому развитию [12, 16]. Данная гипотеза нашла свое подтверждение в межстрановых исследованиях [8, 10], подтвердилась для ряда азиатских [7] и африканских стран [13].

2. Гипотеза «финансового спроса», согласно которой финансовое развитие зависит от изменений, происходящих в реальном секторе. Ее сторонники утверждают, что развитие финансового сектора следует за экономическим ростом в результате увеличения спроса на финансовые услуги. Эта гипотеза первоначально была выдвинута Дж. Робинсоном [14]. В дальнейшем эмпирическое подтверждение данной гипотезы было найдено во многих работах

[1, 5].

3. Наконец, гипотеза «двунаправленной причинной связи» по смыслу находится между первыми двумя гипотезами и утверждает, что существует взаимное влияние уровня развития финансового сектора и экономического роста. Другими словами, развитие финансовой системы может способствовать экономическому росту, а экономическое развитие в свою очередь способствует развитию финансовых рынков [4, 6].

Теперь обратимся к проблеме оценки уровня финансового развития. Традиционными индикаторами уровня финансового развития являются количественные показатели, основанные на денежных и кредитных агрегатах. Существует мнение, что они не могут дать точную оценку финансового развития страны [11], однако эти показатели пока остаются самыми доступными с точки зрения наличия статистических данных (в том числе в международных статистических базах). Самый используемый индикатор уровня развития финансовой системы -это отношение денежной массы к ВВП, или монетизация экономики. Монетизация отражает общий размер финансового сектора в экономике и сильно коррелирует с уровнем и скоростью изменения реального ВВП на душу населения. Однако все же размер денежной массы не учитывает в полной мере развитие финансовой сферы. Поэтому на практике также используются такие индикаторы развития финансового рынка, как отношение объема выданных кредитов и рыночной капитализации компаний к ВВП.

Также предлагаются такие альтернативные показатели, как отношение долгосрочных финансовых активов к краткосрочным (отношение денежного агрегата М2 к М1). Считается, что последнее отношение находится в прямой зависимости от уровня финансового развития в стране: по мере развития финансовой системы сберегательные депозиты растут быстрее, чем счета до востребования.

В представленном исследовании в качестве меры уровня финансового развития будет использоваться коэффициент монетизации. В исследовании была использована статистика Всемирного банка по 214 странам и их группировкам за период с 1961 по 2011 г.

Динамика уровня монетизации мировой экономики свидетельствует о ее непрерывном росте (рис. 1).

Если в 1961 г. уровень мировой монетизации составлял 51 %, то в 2011 г. - уже 122 %. Следует отметить, что рост монетизации происходил непостоянными темпами. В частности, можно отметить замедление темпов прироста мировой монетизации в середине 1970-х гг., в период с 1989 по 1998 г., а также в 2000-2006 гг.

Рост среднемирового ВВП на душу населения происходил более равномерными темпами (см. рис. 1). С 1961 г. он вырос с 2 500 до 6 000 долл. США (в ценах 2000 г.).

20 0

I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I

ФФФФФГ^Г^Г^Г^Г^ОООООООООООТОТОТОТ

7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1000 0

Н (А 1Л Ш Н

000001 000000 222222

■Уровень мировой монетизации

Среднемировой ВВП на душу населения

* О

к о гм

I х

ф го

^ I

<и <и

I *

м

ч: о

Го ¡3

1 о

а 1=

со ш

со -

Рис. 1. Динамика уровня монетизации мировой экономики и среднемирового ВВП на душу населения с 1961 по 2011 г.

Таблица 1

Средний уровень монетизации в странах, сгруппированных по уровню дохода в 2011 г.

Уровень дохода Количество стран Диапазон ВВП на душу населения, долл. (в текущих ценах) Средний ВВП на душу населения в группе, долл. (в постоянных ценах 2000 г.) Монетизация, %

Низкий доход 36 До 1 025 367 44

Доход ниже среднего 54 1 026-4 035 932 58

Доход выше среднего 54 4 036-12 475 3 425 103

Высокий доход 70 Больше 12 475 27 645 138

Примечание: в качестве группировочного признака был взят среднедушевой ВВП в текущих ценах. Границы групп указаны в соответствии с действующей классификацией ООН. Для наглядности также представлен среднедушевой ВВП в ценах 2000 г для каждой группы стран (его значение в некоторых группах не соответствует интервалам классификации). Уровень монетизации рассчитан валовым методом по всем странам группы, т. е. как отношение совокупной денежной массы в странах группы к совокупному ВВП стран этой же группы.

Из представленных тенденций нельзя однозначно сделать вывод о наличии взаимосвязи между временными рядами уровня монетизации и среднедушевого ВВП, так как обе величины имеют устойчивый восходящий тренд и являются нестационарными рядами. Но на примере пространственных данных эта взаимосвязь становится очевидной (табл. 1).

Можно наблюдать, что средний уровень монетизации увеличивается по мере роста доходов в странах. Причем наибольшее различие заметно между второй и третьей группой - средняя монетизация в третьей группе на 45 % выше, чем во второй.

Группировка стран по уровню монетизации также показала, что уровень душевого ВВП увеличивается по мере роста уровня монетизации (табл. 2).

Причем эта тенденция проявляется как по средним значениям показателей за период с 2001 по 2010 г., так и в отдельности по годам. В частности, в табл. 3 представлены результаты того же анализа за 2011 г.

Также отметим, что с уровнем монетизации тесно связан уровень инфляции: чем выше уровень монетизации в стране, тем, как правило, ниже уровень инфляции.

Распределение стран по монетизации и ВВП на душу населения близко к логнормальному, поэтому взаимосвязь между данными показателями хорошо описывается логарифмической функцией [2].

Таблица 2

Средний уровень ВВП на душу населения и инфляции в 2001-2010 гг. в странах, сгруппированных по среднему уровню монетизации за 2001-2010 гг.

Уровень монетизации, % Количество стран Средний ВВП на душу населения в группе, долл. (в постоянных ценах 2000 г.) Инфляция, %

Меньше 20 22 1 037 12,7

20-40 62 1 794 8,9

40-60 34 6 795 5,6

60-80 23 11 352 3,5

80-100 14 10 142 3,6

Больше 100 27 19 226 2,2

Таблица 3

Средний уровень ВВП на душу населения и инфляции в странах, сгруппированных по уровню монетизации в 2011 г.

Уровень монетизации, % Количество стран Средний ВВП на душу населения в группе, долл. (в постоянных ценах 2000 г.) Инфляция, %

Меньше 40 56 1 901 7,5

40-60 33 4 456 6,4

60-80 25 5 577 5,1

Больше 80 39 19 215 3,8

>

э

>

ГО

1 О

а о со о

СО ГЧ S * ■О- X S ш ^ J го jn

IT

14

12

10

о

■О X ■О

ГО

>

Распределение стран по натуральным логарифмам монетизации и реального ВВП на душу населения в 2011 г. представлено на рис. 2.

Наблюдаемая взаимосвязь является положительной и значимой. Она проявляется в кросс-секциях по годам на протяжении всего исследуемого периода (1961-2011 гг.). Динамика коэффициента корреляции между уровнем монетизации и среднедушевым ВВП в пространственной выборке представлена на рис. 3.

Можно наблюдать, что наиболее тесной изучаемая взаимосвязь была в 1960-х гг., когда коэффициент корреляции был выше 0,7 (в начале 1960-х гг. он даже превышал 0,8). Система «золотого стандарта», по-видимому, была одним из условий формирования такой тесной связи. Однако по мере развития кризиса мировой валютной системы с конца 1960-х гг. эта взаимосвязь стала утрачиваться. С 1975 по 1979 г. коэффициент корреляции между монетизацией и душевым ВВП по странам составлял всего около 0,3. С переходом на новую мировую валютную систему эта взаимосвязь стала укрепляться (если не считать ее некоторое ослабление в период с 1997 по 1999 г., вызванное Азиатским финансо-

вым кризисом) и в настоящий момент практически вернулась к уровню, существовавшему в период Бреттон-Вудской мировой валютной системы.

Теперь проведем исследование взаимосвязи уровня монетизации и темпов экономического роста на основе анализа временных рядов. Если темпы экономического роста представляют собой стационарный ряд, то для монетизации потребовалась процедура остационаривания.

Взаимосвязь между временными рядами монетизации и экономического роста проанализируем с помощью графического анализа, не прибегая к сложным статистическим процедурам (рис. 4).

Можно наблюдать, что абсолютный прирост монетизации в предыдущем периоде хорошо коррелирует с темпами экономического роста в текущем

y = 1,4717x+ 2,1235 R* = 0,4549

^ 4

• • х №#йг • •

vv " • • v

• • • • • • •

i i i i i i

к ^

ш О

Ш

О

1 2 3 4 5 6

Натуральный логарифм уровня монетизации

Рис. 2. Распределение 214 стран по натуральным логарифмам монетизации и реального ВВП на душу населения в 2011 г.

0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2

~~I—I I I I—I—I—г~

~I—I—I I I I—I—Г"

~I—I—I—I—I I I I

I I I I—I—I I I I—I—I—I I I I I—I—I—I

тчттг^от^нттг^оттнттг^оттнттг^оттнттг^оттн

99999999999999999999000000

ннннннннннннннннннннг^мм^^^

Рис. 3. Динамика коэффициента корреляции в паре «монетизация - среднедушевой ВВП» по 214 странам с 1961 по 2011 г.

7

чо

14 12 10 8, 6, 4 2 0 -2 -4,

■Темпы экономического роста

Д монетизация (1:-!)

Примечания: 1) на графике ряд монетизации сдвинут вперед на один период, что обозначено как ^1. Временная шкала соответствует ряду темпов экономического роста;

2) поскольку временные ряды уровней монетизации, как общемировой, так и по отдельным странам, в целом относятся к классу нестационарных временных рядов, имеющих стохастический тренд, то была использована процедура перехода к рядам первых разностей (абсолютным приростам, которые обозначены знаком А).

Рис. 4. Динамика темпов экономического роста мировой экономики и приростов общемировой монетизации с 1961 по 2011 г (с опережающим лагом в 1 год)

периоде, хотя начиная с 1980-х гг. эта взаимосвязь несколько ослабевает и практически утрачивается с 2007 г. В целом можно утверждать, что изменение мировой монетизации предопределяет темпы роста мировой экономики, что подтверждает гипотезу «финансового предложения». Подобная взаимосвязь также прослеживается в группе стран ОЭСР (рис. 5).

Что касается стран с низкими и средними доходами, то связь между монетизацией и темпами экономического роста меняет свое направление: темпы экономического роста предопределяют изменение монетизации с лагом в 2 года, т. е. подтверждается гипотеза «финансового спроса». Диаграмма для стран со средними доходами представлена на рис. 6.

Несмотря на такие результаты, нельзя однозначно утверждать, что в более бедных странах рост экономики предопределяет прирост монетизации. Например, как показал дальнейший анализ, если рассматривать отдельные страны, то взаимосвязь между темпами экономического роста и монетизацией носит индивидуальный характер и может менять свое направление во времени. Так, для США имеют место два периода, в которых направление связи между динамикой монетизации и темпами экономического роста меняется на противоположное (рис. 7 и 8).

Если до 1975 г. прирост монетизации в США предопределял темпы роста экономики с лагом в

10,00 8,00 6,00

4,00 2,00 0,00 -2,00 -4,00 -6,00

-Темпы экономического роста

Д монетизация ^-1)

Рис. 5. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации (с опережающим лагом в 1 год) по странам ОЭСР с 1961 по 2011 г.

8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 -2,00 -4,00

■Темпы экономического роста

Д монетизация ^+2)

Рис. 6. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации (с запаздывающим лагом в 2 года) по странам со средними доходами с 1961 по 2011 г.

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

1 6 1 1 1 1 11 23456 66666 гЧ 6 00 от* 66 / ' ' 123 Ь- и1 юЧс/ оо

от 1 от от от от от 11111 от от 11 V от/ 1 от от от 111 ^ А от от от от 111111

•Темпы экономического роста

-Д монетизация ^-1)

Рис. 7. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации (с опережающим лагом в 1 год) в США с 1961 по 1980 г.

8

оч

-4

-6

■Темпы экономического роста

А монетизация ^+2)

Рис. 8. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации (с запаздывающим лагом в 2 года) в США с 1981 по 2011 г

один период (см. рис. 7), то с 1980 г. направление связи изменилось, и темпы роста стали предопределять изменение монетизации с лагом в 2 года (хотя с 2009 г. лаг сократился до 1 года) (см. рис. 8). Причем можно заметить, что это произошло не резко, а существовал транзитивный период(примерно с 1975 по 1980 г.), когда взаимосвязь временных рядов практически исчезла (см. рис. 7). Таким образом, в настоящее время данные по экономике США подтверждают гипотезу «финансового спроса».

Еще один показательный пример - Великобритания (рис. 9 и 10).

До 1980 г. монетизация и темпы роста в Великобритании изменялись без выраженного временного лага, что затрудняет установление причинной связи, а примерно с конца 1980-х гг. темпы роста стали предопределять монетизацию с лагом в 1 год (гипотеза «финансового спроса»).

Примеры США и Великобритании идут вразрез с результатами, полученными в целом по группе развитых стран, что свидетельствует об индивидуальности изучаемой взаимосвязи по странам.

6

4

2

0

2

о

о

-2

-4

-4

1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1976 1977 1978 1979

■Темпы экономического роста

Д монетиазция

■Темпы экономического роста

Д монетизация ^+1)

Рис. 10. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации (с запаздывающим лагом в 1 год) в Великобритании с 1981 по 2011 г.

-2

-6

Рис. 9. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации в Великобритании с 1961 по 1980 г

25 20 15 10 5 0 5 -10 15 20

^

го

со

X I-

ш

X

о 2 ш

X X

ш

X

ш

монетизациеи и темпами роста в рос-сиИскоИ экономике.

На основании проведенного исследования можно сделать некоторые выводы.

1. В целом монетизация мировой экономики с 1961 г.

* выросла почти в 2,5 раза с 50 до 120 %.

2. Существует тесная связь между уровнем монетизации и уровнем душевого ВВП, проявляющаяся в пространственных выборках стран на протяжении всего периода исследования с 1961 г. по настоящее время.

3. В условиях «золотого стандарта» (с начала 1960-х и до середины 1970-х гг.) взаимосвязь между монетизацией и темпами экономического роста была более тесная, чем при Ямайской мировой валютной системе.

4. В период с 1975 по 1980 г. взаимосвязь

Наконец, в России взаимосвязь между динамикой монетизации и темпами роста в последние годы проявлялась противоречиво (рис. 11).

Если в период кризиса 1998 г. сначала произошло падение экономики, а потом снижение монетизации в следующем периоде, то во время последнего кризиса снижение монетизации началось до спада экономики, а восстановление уровня монетизации началось уже в 2009 г., совпав с экономическим спадом и, возможно, предопределив экономический рост 2010 г. Конечно, для более точных выводов необходимо наблюдение за дальнейшей динамикой этих показателей, но, возможно, в период с 2002 по 2006 г. произошла смена направления связи между

между уровнем монетизации и уровнем душевого ВВП по странам значительно ослабла, что, пожалуй, было связано с кризисом мировой валютной системы. Ослабление взаимосвязи между уровнем монетизации и темпами экономического роста также проявлялось в последующие кризисные годы - в конце 1990-х гг. и с 2007 г. по настоящее время.

5. В целом мировая монетизация предопределяет темпы роста мировой экономики с лагом в 1 год. Такая же тенденция проявляется в целом по развитым странам (ОЭСР). Это подтверждает гипотезу «финансового предложения». В странах с низкими доходами и низким уровнем монетизации, напротив, темпы роста экономики предопределяют уровень

8

6

6

4

4

2

2

0

0

2

4

8

6

4

2

0

6

монетизации с лагом в 2 года, подтверждая гипотезу «финансового спроса». Тем не менее нельзя утверждать, что направление взаимосвязи между динамикой монетизации и темпами роста зависит от уровня благосостояния стран.

6. Если рассматривать отдельные

оч

15,00

10,00

5,00

0,00

-5,00

-10,00

■Темпы экономического роста

Д монетизация

Рис. 11. Динамика темпов экономического роста и прироста монетизации в России с 1995 по 2011 г

страны, то взаимосвязь между темпами экономического роста и монетизацией носит индивидуальных характер и может менять свое направление во времени, что подтверждается примерами США, Великобритании и России.

Список литературы

1. Арестис П., Деметриадис П. Финансовое развитие и экономический рост: оценка данных // Экономический журнал. 1997. № 107. С. 783-799.

2. Греков И. Е. О совершенствовании подходов к определению монетизации экономики и обоснование ее оптимального уровня // Финансы и кредит. 2007. № 11. С. 60-70.

3. ГригорьевЛ.М., ГурвичЕ. Т., СаватюгинА. Л. Финансовая система и экономическое развитие // МЭиМО. 2003. № 7.

4. Гринвуд Й., Смит В. Финансовые рынки в развитии и развитие финансового рынка // Журнал экономической динамики и контроля. 1997. № 21 (1). С. 145-181.

5. Гурйай Е., Сафакли О., Тузель Б. Финансовое развитие и экономический рост: по данным Северного Кипра // Международный исследовательский журнал финансов и экономики. 2007. Вып. 8. С. 57-62.

6. Деметриадис П., Хуссейн К. Является ли финансовое развитие причиной экономического роста? Анализ временных рядов по шестнадцати странам // Журнал развивающихся экономик. 1996. № 51 (2). С. 387-411.

7. Кван К., Ву Й., ЖангЙ. Анализ экзогенности финансового сектора и экономического роста: на основе Гонконга, Южной Кореи и Тайваня // Журнал международной торговли и экономического развития. 1998. №7 (3). С. 339-354.

8. Кинг Р., Ливайн Р. Финансовое посредничество и рост: теория и подтверждение // Журнал денежной экономики. 1993. № 32 (3). С. 513-542.

9. Ливайн Р. Финансовое развитие и экономический рост: мнения и повестки дня // Журнал экономической литературы. 1997. № 35 (2). С. 688-726.

10. Ливайн Р., ЛоэйзаН., Бэк Т. Финансовое посредничество и рост: причинность и причины // Журнал денежной экономики. 2000. № 46. С. 31-77.

11. Линч Д. Измерение развития финансового сектора: исследование некоторых стран Азиатско-Тихоокеанского региона // Журнал развивающихся экономик. 1996. № 34. С. 3-33.

12. Мак Киннон Р. Деньги и капитал в экономическом развитии / Институт Брукингса. Вашингтон, 1973.

13. Ндеббио Й. Финансовое углубление, экономический рост и развитие: по данным некоторых стран Африканского Союза / Африканский экономический исследовательский консорциум, проект № 142.2004.

14. Робинсон Дж. Процентная ставка и другие очерки. Лондон: Макмиллан. 1952.

15. Стиглиц Й. Финансовые системы в новых демократических Восточноевропейских странах. Сан-Франциско: Изд-во Института современных исследований. 1993. С. 9-10.

16. Шоу И. Финансовое углубление в экономическом развитии. Нью-Йорк: Изд-во Оксфордского университета. 1973.

17. Шумпетер Й. Теория экономического развития. Кембридж: Изд-во Гарвардского университета. 1911.