CC BY
51
УДК 336.647.2
И.П. Гербутова, аспирант, 8-910-940-41-07, [email protected], (Россия, Тула, ТулГУ)
УПРАВЛЕНИЕ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ ЭКСПОРТООРИЕНТИРОВАННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Посвящена анализу стратегии управления ценовым риском экспортоориентированного предприятия на примере создания самофинансируемого фонда. Рассматриваются основные организационные моменты длярасчета величины фонда.
Ключевые слова: ценовый риск, рыночный риск, волатильность, программа самострахования, самофинансируемый фонд, показатель VaR, доверительная вероятность.
В результате глобальных изменений, происходивших в последнее десятилетие в экономике России, произошла переориентация многих отечественных предприятий на мировые рынки сбыта. Это было обусловлено резким падением потребления такого рода продукции в стране. Немаловажен и тот факт, что во многих сырьевых компаниях доля экспорта превышает в значительной степени долю реализации на отечественном рынке.
Высокая волатильность цен на сырьевые товары во многом осложняет прогнозирование доходов от экспорта. В связи с этим доля риска при поставке товара за рубеж существенно возрастает. Это особенно актуально в настоящий момент. Нестабильный курс рубля по отношению к ведущим валютам затрудняет прогнозирование доходов от экспорта. Рыночный риск, связанный с движением цен на мировых рынках, оказывает существенное влияние на экономические показатели предприятий, получающих основную долю дохода от экспорта сырья.
Для прогнозирования поступлений от операций на международных рынках следует разработать программу самострахования на предприятии. В данной статье будет рассматриваться вариант самострахования от ценовых рисков (каквариантарыночного) путем создания самофинансируемого фонда.
Для снижения влияния рыночных рисков на деятельность компании возможно использование внутренних резервов предприятия для уменьшения отрицательного влияния. Полностью устранить такие риски маловероятно, так как существует ряд рисков, неподверженных прогнозированию и оценке. Примером таких рисков служат страновой и как подвид такого риска политический. Такие риски влияют в первую очередь на курс национальной валюты, что является весомым фактором, так как доход от экспорта выражается в иностранной валюте.
При создании самофинансируемого фонда предприятие аккумулирует часть доходов, полученных в периоды благоприятной ценовой конъ-
юнктуры, для покрытия издержек в случае возникновения ситуации, при которой предприятие будет под угрозой получения убытков.
Для того чтобы определить какую величину средств необходимо отчислять в резервный фонд, целесообразно использовать показатель VaR. VaR (value at risk) — стоимостная оценки, рисковая стоимость. Это величина потерь, которая позволяет спрогнозировать, что убыток за определенный период времени с заданной вероятностью не превысит рассчитанной величины. Стоит отметить, что показатель VaR является одним из методов измерения и управления рисков. Наиболее широко он применяется для отображения информации о риске портфеля ценных бумаг (позволяет в виде числа отразить информацию о величине риска).
В рамках настоящей статьи показатель VaR позволяет оценить потери в случае неблагоприятного развития событий на международном рынке, на который экспортируется товар. Потери не могут быть превышены с заданной доверительной вероятностью и рассчитываются для определенного временного интервала. Доверительная вероятность имеет несколько вариантов в виде математического выражения и определяется в соответствии с корпоративной практикой и стратегией руководства.
Определение VaR подразумевает знание функции распределения доходности за выбранный интервал времени. Для определения параметров функции распределения используют три основных метода: исторический, аналитический и метод симуляции.
Исторический метод заключается в исследовании изменения показателя доходности за предыдущий исторический период.
Для вычисления VAR составляется база данных за определённый исторический период значений цен инструментов, входящих в актив. Далее вычисляется изменение цен инструментов за промежуток времени, для которого рассчитывается VAR. Затем надо проранжировать полученные данные, построить гистограмму распределения изменений стоимости портфеля и найти значение VAR, соответствующее выбранному значению вероятности.
Преимущества данного метода:
- анализ свободен от предположений о виде распределения рыночных факторов актива;
- прост в осуществлении;
- не возникает проблем с оценкой актива, состоящего из опционов и подобных им инструментам.
К недостаткам метода следует отнести:
- требует проведения большой работы по сбору исторических данных и их обработке;
- оценка возможных изменений стоимости актива ограничена набором предыдущих исторических изменений;
- часто отсутствует требуемое количество исторических данных.
Чтобы получить более точную оценку VAR, необходимо использовать как можно больше данных, но использование слишком старых данных приводит к тому, что сегодняшний риск будет оценён на основе данных, которые не соответствуют текущему состоянию рынка.
Аналитический метод заключается в выявлении рыночных факторов, влияющих на стоимость актива, и аппроксимации стоимости на основе этих факторов. То есть финансовые инструменты, составляющие актив, разбиваются, на сколько это возможно, на элементарные активы, такие, что изменения каждого зависит только от воздействия одного рыночного фактора.
Далее делается допущение о виде распределения рыночных факторов. Обычно считают, что доходность рыночных факторов подчиняется нормальному распределению. На основе исторических данных вычисляются математические ожидания, значения дисперсии и корреляция между факторами. Если аппроксимация имеет линейный вид, то распределение доходности актива также будет нормальным, и, зная параметры распределений рыночных факторов, можно определить параметры распределения.
Преимущества:
- для большинства рыночных факторов все необходимые параметры нормального распределения хорошо известны;
- оценка VAR, полученная с помощью аналитического метода, наиболее близко совпадает с оценкой риска, предлагаемой современной теорией;
- позволяет очень быстро получать оценку VAR.
Недостатки аналитического метода:
- качество оценки ухудшается при увеличении в активе доли инструментов с нелинейными функциями выплат;
- необходимо делать допущения о виде распределения для базовых активов.
Метод симуляции (метод Монте-Карло) заключается в моделировании возможных изменений стоимости актива при некоторых предположениях. Выявляются основные рыночные факторы, влияющие на его стоимость. Затем строится совместное распределение этих факторов каким-либо способом, например, с использованием исторических данных или данных, основанных на каком-либо сценарии развития экономики. После этого моделируется большое число возможных сценариев развития ситуации, и изменение актива считается для каждого результата моделирования. Далее строится гистограмма полученных данных и определяется значение VAR.
Преимущества:
- не используется конкретная модель определения параметров;
- расчеты могут быть легко перенастроены в соответствии с экономическим прогнозом;
- метод моделирует на конечную стоимость актива, а сценарий развития ситуации позволяет отслеживать изменение стоимости в зависимости от пути развития ситуации.
Недостатки метода симуляции:
- медленная сходимость (приводит к существенным временным и вычислительным затратам).
Расчет показателя VaR может производится различными методами. Выбор метода зависит от вида распределения цен на товар. В данной статье рассматривается расчет показателя VaR выручки компании от экспорта нефти. При расчете показателя будет выбран метод исторического моделирования.
Для построения ряда значений прогнозируемой цены, расчета прогнозируемых прибылей и убытков используется динамика цен за предыдущие периоды. Ниже приведены данные о цене на нефть за последние девять лет. Дискретность моделирования составляет один месяц, временной ряд состоит из среднемесячных цен на нефть за предыдущие месяцы. Историческое изменение цены спот на нефть марки Urals характеризуется достаточной волатильностью (рисунок).
Динамика цены спот на нефть марки Urals в период с 2000 по 2009 гг.
Результаты анализа динамики показывают, что для экспортера очень важно продумать и разработать стратегию страхования от непредвиденных изменений цен. Для максимальной точности возможно выбрать доверительную вероятность на уровне 0,99 (это означает, что месячные потери в 99 % случаев не превысят рассчитанного уровня). Это число стандартных отклонений, на которое данные отстоят от среднего значения нормального распределения вероятности.
Исходя из вышесказанного, показатель VaR рассчитывается следующим образом:
n • V VaR = —,
100
где n — величина позиции; V — волатильность за период в процентах.
Величина самофинансируемого фонда может быть рассчитана как разность между критической ценой и полученным значением VaR, умноженная на объем реализации продукции. Критическая цена включает переменные и условно-постоянные затраты (т. е. себестоимость, налоговые отчисления, инвестиционную составляющую). В периоды благоприятных цен на международном рынке компания будет формировать резерв и поддерживать на заданном уровне. Это будет проводиться для того, чтобы обеспечить покрытие убытков в случае падения цен на нефть ниже себестоимости добычи.
Создание самофинансируемого фонда целесообразно, если критическая цена на продукцию предприятия невысока, руководство компании достаточно консервативно и не склонно к рискованным операциям на международном рынке. Создание такого резервного фонда позволяет осуществлять стабильную работу компании на протяжении длительного периода времени при непредвиденных колебаниях мировых цен.
The work is dedicated to the strategy analysis of price risk management of exporting enterprise by the example of creating self-financed fund. The main organizational aspects to calculate the size of fund are examined.
Получено 11.01.09
УДК 658.152.011:622.8
ОА. Иватанова, соискатель, (4872)33-24-80, [email protected], (Россия, Тупа, ТупГУ)
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭКОЛОГИЧЕСКОЙ ЦЕНЫ ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ
Рассматривается участие экологических ресурсов в создании стоимости и рыночной цены товаров, которое выдвигает задачу установления экологической цены товаров и эффективности их использования и воспроизводства.
Ключевые слова: экономическая оценка, рыночные цены, природопользование, экологические затраты.
Анализ научных источников, межотраслевых, отраслевых методических документов показал, что дальнейшее совершенствование методического обеспечения оценки природопользования связано с нерешенностью ряда проблем, основными из которых являются: недостаточная обоснованность критерия, который удовлетворял бы цели повышения эффективности
169
