CC BY
13
УДК 658.1 Н.А. Щербакова СГГА, Новосибирск
УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА С УЧЕТОМ ТЕНДЕНЦИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РЕГИОНА
Описывается влияние экономического развития региона на стоимость бизнеса. Управление стоимостью бизнеса представлено в качестве современного подхода к управлению предприятием. Приводятся механизмы учета тенденций экономического развития региона в процессе управления и оценки стоимости бизнеса.
N.A. Shcherbakova
Siberian State Academy of Geodesy (SSGA) 10 Plakhotnogo Ul., Novosibirsk, 630108, Russian Federation
VALUE BASED MANAGEMENT TAKING INTO ACCOUNT THE TRENDS OF REGIONAL ECONOMIC DEVELOPMENT
Describes effect of regional economic development at the value of business . Value Based Management is presented as a modern approach to enterprise management. Describes the accounting mechanisms of regional economic development trends in the management and business valuation.
Управление стоимостью бизнеса (Value Based Management, VBM) - это концепция управления, направленная на рост стоимости предприятия в перспективе. Данная концепция управления предполагает действия и управленческие решения, которые создают основу для получения больших прибылей в довольно отдаленном будущем, что, однако, способно существенно повысить текущую стоимость предприятия. Менеджерам предприятий необходимо знать, какова будет стоимость предприятия в случае принятия того или иного управленческого решения, влекущего серьезные последствия: изменение организационной структуры управления, принятие комплексных мер, постановка стратегических условий и внедрение инвестиционных проектов, направленных на повышение эффективности работы предприятия.
При рассмотрении стоимости предприятия как целевой функции управления менеджеры предприятия нацелены на долгосрочный рост стоимости и ее максимизацию посредством воздействия на ключевые факторы стоимости.
Стоимость предприятия для целей управления определяется дисконтированием будущих денежных потоков по формуле [1]:
РУ = ± ср> + ,
где РУ - текущая стоимость предприятия, / - номер периода, п - последний год прогнозного периода; СГ, - доход /-периода, ГУ - стоимость реверсии, ЭЯ -ставка дисконтирования.
Стоимость реверсии (ГУ) - это стоимость бизнеса на конец прогнозного периода. Может базироваться на стоимости активов для фондоемких предприятий или, чаще, рассчитывается на основе модели Гордона с учетом усредненных ожидаемых доходов бизнеса и темпов их роста в долгосрочной перспективе. Тогда приведенная выше формула может быть преобразована следующим образом [2]:
ру = V (7''_+_^±1_
^ (1 + БЯУ (рЯ - 0 х (1 + БК)" '
где ? - усредненные долговременные темпы роста денежного потока.
Среди ключевых факторов стоимости бизнеса выделяют доходность и риск, уровень контроля и ликвидность, степень конкурентной борьбы в отрасли, затраты на создание и приобретение аналогичных предприятий, финансовое положение и прочие специфические характеристики предприятия. Разберем эти факторы.
Инвестирующего в бизнес прежде всего интересует отдача в будущем, поэтому доходность и риск - основные факторы, влияющие на стоимость. Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости. Инвестирование и возврат капитала могут быть отделены значительным промежутком времени, поэтому существенно влияет на стоимость информация о том, как быстро и как много собственник будет получать доход от предприятия с учетом рисков. Поэтому при оценке бизнеса учитываются величина, время получения дохода и риски, связанные с его получением. При большей степени риска типичный инвестор требует большего дохода. Следовательно, стоимость предприятия, действующего в условиях высокого риска, будет ниже, чем стоимость аналогичного по доходности предприятия, функционирование которого связано с меньшим риском.
Уровень контроля, получаемого потенциальным собственником, и возможность быстро продать пакет (долю) бизнеса, могут повлиять на стоимость более, чем на треть. Получение дохода собственником возможно и от операционной деятельности, и от продажи объекта, поэтому на рынке выше будет стоимость тех активов, которые более ликвидны, то есть могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.
При оценке стоимости предприятий необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли и в настоящее время, и в будущем. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то она привлекает капиталы, так как в нее пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при
прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.
Оценивая бизнес, учитывают затраты на создание аналогичного бизнеса с учетом приобретения подобного набора активов, или рассматривают приобретение подобного функционирующего бизнеса. При этом замещающий объект может не быть точной копией объекта оценки, главное, что потенциальный собственник рассматривает его как желаемый заменитель.
Финансовое положение предприятия является основой для прогнозирования доходов, существенно влияет на стоимость бизнеса. Учитывается наличие собственных средств, оборачиваемость капитала и другие характеристики финансового состояния. Стоимость предприятия в предбанкротном состоянии будет ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого. Учитываются и прочие специфические характеристики предприятия:
Перспективы развития бизнеса (даже неплатежеспособные предприятия могут быть привлекательными для инвестора, предполагающего благоприятные пути развития);
- Взаимоотношения с потребителями и поставщиками;
- Уровень управления;
- Кадровый состав предприятия;
- Нематериальные (неосязаемые) активы, например, имидж предприятия на рынке;
- - ограничения для рассматриваемого бизнеса, например, ограничение цен на продукцию предприятия государством или экологические ограничения; стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
- Диверсификация производства: состав и структуры выпускаемой продукции, услуг (отдельно учитывается при определении ставки дисконтирования кумулятивным методом);
- Качество выпускаемой предприятием продукции и ценовая политика (влияют на спрос);
- Состав и степень изношенности оборудования (влияет на вес затратного подхода в итоговом согласовании).
Учет региональных особенностей также необходим для получения обоснованной стоимости бизнеса и принятия управленческих решений.
Существует много показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании, самым известным и распространенным из них является EVA (Economic Value Added). EVA позволяет оценить эффективность управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании и, ответственно, об эффективности принятых управленческих решений, тогда как отрицательная - о снижении стоимости и, таким образом, о неэффективности работы менеджмента. EVA вычисляется по формуле:
EVA = NOPAT - WACC * C,
где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов (Net Operating Profits After Taxes); WACC -средневзвешенная стоимость капитала); C — стоимостная оценка вложенного капитала.
Однако для детального учета движения денежных средств по годам в качестве альтернативы EVA применяется традиционный NPV-анализ, базирующийся на прогнозировании денежных потоков, в котором прибыль -лишь часть денежного потока. При этом исходят из условия, что новая стоимость создается, когда предприятие получает отдачу от инвестированного капитала, превышающую затраты на его привлечение, то есть за анализируемый период чистая текущая стоимость денежных потоков (читый дисконтированный доход, NPV) должна быть больше нуля:
п CF
NPV > 0 или NPV = -С + V '' )0.
tra+DR)1'
С учетом приведенных выше преобразований к управлению стоимости бизнеса получаем следующий критерий эффективности принимаемых управленческих решений:
-c + f CFi +-^->0.
tr (1 + DR )' (DR-t )x(l + DR )n
При определении практически всех показателей этой формулы (CF, DR, t) учитываются воздействующие на стоимость не только внутренние, но и внешние факторы функционирования предприятия: макроэкономические, отраслевые, региональные. Безусловно, неблагоприятная ситуация в регионе негативно отразится на величине денежных потоков предприятия, что усугубится при дисконтировании, даже при стабильности экономики страны и отрасли.
Рассмотренные доходные методики оценки и управления стоимостью бизнеса дополним затратными. Затратный подход при определении стоимости бизнеса реализуется посредством двух основных методов: метода чистых активов (при продолжении функционирования предприятия) и метода ликвидационной стоимости (при решении вопроса о ликвидации). Оба метода основаны на определении стоимости имущества предприятия за вычетом обязательств. Стоимость реверсии (FV), используемая в доходном подходе, тоже может быть рассчитана на основе стоимости имущества, особенно если во многом управленческие решения направлены на увеличение имущества предприятия. В этом случае региональные особенности также оказывают существенное влияние на параметры стоимости предприятия. Так, при оценке недвижимого имущества предприятия анализ и учет особенностей региона и города является обязательным этапом процедуры оценки [3]. Оценщик изучает информацию о политических, экономических, социальных, климатических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки; анализируются данные о спросе и предложении на местном рынке
недвижимости в целом и, более тщательно, на сегменте рынка недвижимости, к которому относится оцениваемый объект.
На этом учет региональных особенностей при анализе стоимости не заканчивается. Одним из приемов инвестиционного анализа является сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта». Общее правило принятия решений: чем лучше ситуация на предприятии без принятия инвестиционного проекта (ситуация «без проекта»), тем больше требований предъявляется к анализируемому проекту. Аналогичный механизм может быть применен и к анализу управленческих решений в рамках концепции управления стоимостью бизнеса. В случае достаточно стабильного функционирования предприятия прогнозы денежных потоков нередко проводятся оценщиками укрупнено, а в качестве темпов роста денежных потоков используются показатели инфляции или прогнозы развития экономики страны. Это оправдано для крупных предприятий, имеющих разветвленную сеть филиалов и дочерних фирм по всей стране, однако для предприятий, ориентированных на местный рынок, более корректным представляется использование показателей динамики и перспектив развития региона.
Таким образом, показатели динамики и перспектив развития региона оказывают влияние и на стоимость имущества предприятия, и на стоимость предприятия в целом, а также должны быть учтены при реализации концепции управления, ориентированной на рост стоимости бизнеса.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Щербаков, В.А Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - 3-е изд. - М.: Омега-Л, 2009. - 299 с.
2. Щербаков, В.А. Стоимостный анализ хозяйственной деятельности предприятия - естественной монополии / В.А.Щербаков, Н.А.Щербакова // Научные проблемы транспорта Сибири и Дальнего Востока. Научный журнал. -2010. - №1. - С. 49-51.
3. Щербакова, Н.А. Оценка недвижимости: теория и практика: учеб. пособие / Н.А. Щербакова. - М.1: Омега-Л, 2011. - 290 с.
© Н.А. Щербакова, 2011
