Управление денежными потокам инновационного проекта технического перевооружения промышленного предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Управление денежными потоками

управление денежными потоками инновационного проекта технического перевооружения

промышленного предприятия

см бухоиоеа,

доктор экономических наук, профессор

ю.а. дорошенко,

доктор экономических наук, профессор

с.а. гусев,

кандидат экономических наук

т.а. тумина,

кандидат экономических наук, профессор Белгородский государственный технологический университет им. В. Г. Шухова

Сущность различных источников финансирования инновационных инвестиций описана в многочисленных учебниках и монографиях. Методы оценки их стоимости и средневзвешенной стоимости капитала, равно как и методика расчета показателей NPV, IRR, PI и срока окупаемости, общеизвестны. Но нередко такие «известность, изученность» приводят к формальному, недостаточно осмысленному обоснованию решений в рамках инвестиционной деятельности предприятия.

Нами предпринята попытка уйти от общеизвестных описаний и осветить проблемы управления денежными потоками с учетом того, чтобы раскрыть, во-первых, специфику и возможные ошибки построения прогноза денежных потоков проекта на предынвестиционном этапе, во-вторых, процедуры контроля за денежными потоками на инвестиционном и эксплуатационном этапах проекта, призванные минимизировать расхождения между плановыми и фактическими значениями денежных потоков.

К особенностям инвестиционного анализа денежных потоков проектов технического перевооружения нужно отнести следующие.

1. Большинство проектов технического перевооружения реализуется поэтапно, в течение продолжительного времени и поэтому не предполагают долгосрочной полной остановки производственного процесса на предприятии. Вероятна ситуация, когда модернизация затрагивает только одно из нескольких производств предприятия либо проект технического перевооружения не связан с выпуском новых видов продукции, а направлен на сокращение затрат на производство и/или увеличение реальной производственной мощности. Для объективной оценки коммерческой эффективности таких проектов необходимо разграничивать денежные потоки предприятия в целом, не зависящие от проекта, и денежные потоки проекта технического перевооружения. Вывод об эффективности или неэффективности проекта, реализуемого на действующем предприятии, зависит от величины дополнительной прибыли, возникающей в результате его реализации. Поэтому при расчете критериев коммерческой эффективности необходимо оперировать суммами изменений доходов, затрат и налогов предприятия.

Для определения итоговых цифр прироста или

сокращения доходов, текущих затрат и налоговых обязательств необходимо проанализировать изменения:

— количественной и ценовой структуры ассортимента;

— номенклатуры, норм расхода и цен на потребляемые ресурсы в результате усовершенствования техники (технологии);

— производственной структуры (где будет размещено новое оборудование: на существующих площадях или во вновь построенных помещениях; будут ли ликвидированы какие-либо ОПФ или в ходе технического перевооружения будет произведена их модернизация и т. п.);

— организационной структуры (какие изменения произойдут в численности и профессиональной структуре персонала в связи с проведением технического перевооружения).

В отличие от указанной особенности методологии оценки эффективности инвестиций в техническое перевооружение, оценка финансовой состоятельности таких проектов, в процессе которой и происходит окончательный выбор источников капитала, проводится с учетом информации о денежных потоках всего предприятия с учетом проекта.

2. Особенностью технического перевооружения является нацеленность на решение разных задач, зависящих от общей стратегии предприятия. Можно утверждать, что цель технического перевооружения существенно влияет на план денежных потоков проекта, поскольку определяет источник дохода. В частности, если ожидаемым результатом технического перевооружения является увеличение объема продаж продукции, то доходом проекта будет являться прирост выручки от реализации. Если цель проекта — снижение расхода ресурсов на единицу продукции, то в качестве дохода рассматривается не выручка от реализации, а экономия себестоимости. Когда проект направлен на поддержание на сложившемся уровне объема продаж в условиях высококонкурентного рынка, то доходом проекта является «сохраненный» объем продаж. Таким образом, в зависимости от источника дохода проекты технического перевооружения можно разделить на виды:

1) проекты технического перевооружения, связанные с изменением выручки от реализации продукции, в том числе предусматривающие:

а) освоение выпуска новых видов продукции. Основным доходом проектов данного вида является выручка от реализации новых видов продукции;

б) повышение производительности парка машин и оборудования. Основным доходом будет прирост выручки от реализации выпускаемой продукции;

в) повышение качества выпускаемой продукции что в свою очередь позволит изменить целевой сегмент потребителей и поднять цену реализации и/или увеличить объем продаж. Основным доходом, как и в предыдущем случае, будет прирост выручки от реализации продукции;

2) проекты технического перевооружения, предусматривающие снижение расхода производственных ресурсов. Основным доходом будет экономия себестоимости продукции в целом и по отдельным статьям калькуляции;

3) проекты технического перевооружения со смешанными эффектами. При прогнозировании денежных притоков необходимо учитывать два или более источника дохода из перечисленных выше.

Акцентируем внимание на особенностях проектов первого и второго вида.

При анализе проектов первого вида необходимо анализировать изменение выручки под влиянием трех факторов: объема продаж в натуральном выражении, цены реализации и ассортимента. Типичной ошибкой инвестиционного проектирования является игнорирование третьего фактора. Следует учитывать, что и освоение нового вида продукции, и увеличение объема продаж «старого» вида продукции, производство которого подверглось техническому перевооружению, могут привести не только к приросту выручки от реализации данного вида продукции, но и к сокращению спроса и изменению цены на другие виды продукции предприятия. Другими словами, в ассортименте и, следовательно, в общей выручке предприятия произойдут структурные сдвиги. С учетом вышесказанного, изменение выручки в результате технического перевооружения производства необходимо определять по формуле:

п т

авыр=£ цд,-£ ц, (1)

¡=1 ]=1

где п, m — число видов продукции в ассортименте соответственно после и до проведения технического перевооружения;

Ц, Ц. — цены на продукцию отдельных видов соответственно после и до проведения технического перевооружения;

К, К. — объемы реализации продукции отдельных видов соответственно после и до проведения технического перевооружения.

Для многих промышленных предприятий в условиях непрерывного роста цен на топливно-

энергетическую составляющую себестоимости приоритетным направлением технического перевооружения будет внедрение ресурсосберегающих технологий и оборудования. Например, в промышленности строительных материалов прогрессивными считаются: технология производства цемента «сухим» способом, технология производства листового строительного стекла на расплаве металла, производство плит экструзи-онного пенополистирола, производство термоплавких клеев и герметизирующих материалов, производство высокотемпературных керамических роликов, получение эффективных конструкций из композиционных материалов на основе мелкозернистого бетона, армированного высокопрочными волокнами. В числе прогрессивных электрофизических методов металлообработки — технологический процесс электроэрозионного резания на автоматизированных электроэрозионных станках, вакуумно-плазменные и электрофизические методы обработки режущего инструмента и технологической оснастки, технологический процесс и оборудование для скоростного катодного формования деталей машин, в том числе вставок пресс-форм с заданными физико-механическими свойствами рабочего слоя и т. д. В каждой подотрасли промышленности можно определить спектр технологий и соответствующей техники, прогрессивных по критерию ресурсосбережения.

Как отмечено ранее, основным денежным притоком ресурсосберегающих проектов технического перевооружения будет расчетная величина экономии ресурсов за счет замены применяемого оборудования или технологии на новые. В качестве сберегаемых ресурсов могут выступать электроэнергия, топливо, сырье, материалы, комплектующие изделия и труд, взятые по отдельности и в разных сочетаниях. Оценка эффективности таких проектов основана на сопоставлении указанной экономии с величиной инвестиционных оттоков проекта. Этот принцип используется, в частности, в методических рекомендациях по оценке ресурсосберегающей эффективности прогрессивных наукоемких технологий [2].

Основной сферой применения методических рекомендаций является выбор наиболее эффективных единичных технологий и их групп, используемых для производства одного вида продукции. Процедура отбора технологий осуществляется путем ранжирования общего множества технологий производства данного вида продукции по степени убывания их ресурсосберегающей эффек-

тивности. Прогнозируемый лимит инвестиций на технологическое перевооружение определенного производства является «границей отсечения» группы технологий, отобранных для реализации. В основе методики лежит определение эффективности единичной технологии. Сущность расчета представлена в табл. 1.

Из данных табл. 1 видно, что методические рекомендации основаны на ряде допущений:

— они не предполагают дисконтирования денежных потоков;

— все расчеты производятся в базисных (на начало прогнозируемого периода) ценах;

— оценка ресурсосберегающей эффективности производится исходя из масштабов применения технологии (т. е. выпуска продукции) в последний год прогнозного периода. Предполагается, что внутри прогнозного периода происходит наращивание масштабов применения технологии. Промежуточная оценка экономии ресурсов, как и размеров инвестиций внутри прогнозного периода, не дается.

В силу этих допущений методика проста в применении и позволяет ранжировать ряд технологий по степени их ресурсосберегающей эффективности, однако она не позволяет дать точную стоимостную оценку экономии ресурсов. Поэтому при формировании плана денежных потоков инвестиционного проекта в целях оценки его коммерческой эффективности практическое значение имеет не сама методика, а общий принцип, лежащий в ее основе.

3. Так как техническое перевооружение промышленного производства сопряжено с увеличением стоимости и, возможно, номенклатуры парка машин и оборудования, то инвестиционные проекты технического перевооружения независимо от принадлежности к одному из выделенных выше видов будут сопряжены с ростом постоянных затрат на производство и реализацию, в том числе амортизационных отчислений, расходов на содержание и эксплуатацию оборудования, заработной платы обслуживающего персонала, расходов на содержание вспомогательных помещений и т. д. В связи с этим вероятной ошибкой на стадии разработки проекта будет фиксация постоянных затрат на прежнем уровне. Изменение среднегодовой первоначальной стоимости основных средств предприятия приведет к увеличению налога на имущество, а изменения выручки и текущих затрат повлекут изменение налога на прибыль. С учетом ранее сказанного принципиальные форматы плана денежных потоков

Таблица 1

Алгоритм расчета ресурсосберегающей эффективности реализации технологии производства продукции согласно Методическим рекомендациям [1]

№ п/п Показатель эффекта реализации технологии Значения исходных данных для расчетов Среднегодовая экономия текущих затрат ресурсов, млн руб. Ресурсосберегающая эффективность технологии, руб./руб. 10-3

Удельные текущие затраты ресурсов на единицу выпуска продукции, руб./т Среднегодовые объемы производства Х-й продукции по новой технологии с последнего года прогнозируемого периода, млн т Удельная капиталоемкость единицы выпуска Х-й продукции по новой технологии, руб. /т

по новой технологии по существующей (заменяемой) технологии

1.1 Эффект от экономии /-го вида ресурса при реализации новой технологии производства Х-й продукции п. 1 V Y Ошибка! Объект не может быть создан из кодов полей редактирования sl = п'-п ' Y

1.2 V Y « «

« «

1. К-1 V Y « «

1. К V Y « «

2. Эффект от экономии всех видов ресурсов при реализации новой технологии производства Х-й продукции к п=Е п ¡=1 к п =£ п 1=1 V Y к р=х Р =1 Р к s=р = VY % '

проектов технического перевооружения первого и второго видов представлены в табл. 2 и 3.

Рассмотрев особенности и возможные ошибки планирования денежных потоков проектов технического перевооружения, обратимся к вопросам контроля за денежными потоками на инвестиционном и эксплуатационном этапах проекта.

Состав информации, необходимой для контроля за денежными потоками, весьма разнообразен: движение средств на счетах и в кассе предприятия, дебиторская и кредиторская задолженность предприятия, бюджеты налоговых платежей, графики выдачи и погашения кредитов, уплаты процентов, бюджеты предстоящих закупок, требующих предварительной оплаты, и многое другое. В ходе управления реализацией проекта технического перевооружения ее сбор и систематизация должны быть отлажены с особой тщательностью, в противном случае кассовые разрывы приведут к нарушению сроков реализации проекта.

Согласно теории финансового менеджмента, высокий финансовый риск не должен сочетаться с высоким производственным риском, уровень которого зависит от структуры активов и издержек предприятия. Но при осуществлении технического

перевооружения это условие представляется трудновыполнимым по следующей причине.

Следствием любого проекта технического перевооружения является рост фондоемкости бизнеса. На крупных предприятиях фондоемких отраслей значительную часть текущих расходов составляют амортизация и расходы на поддержание должного технического состояния ОПФ. Эти расходы классифицируются как постоянные. Рост суммы постоянных расходов и их доли в себестоимости продукции в результате реализации проекта технического перевооружения приведет к повышению производственного риска и операционного рычага, отражающего чувствительность прибыли к изменению дохода от реализации.

Одновременно проекты технического перевооружения вообще и в фондоемких отраслях промышленности в частности требуют масштабных инвестиций. Как правило, предприятие не способно профинансировать проект собственными силами. В результате возникает противоречие: чтобы на высокий производственный риск не накладывался высокий финансовый риск, целесообразно финансировать фондоемкие производства за счет собственного капитала, но размер

Таблица 2

Формат плана денежных потоков для проектов технического перевооружения, связанных с изменением выручки от реализации

№ п/п Денежный поток Номер интервала прогнозного периода

1 2 Т

I. Инвестиционная деятельность

1.1. Инвестиции в новое технологическое оборудование

1.2 Инвестиции в модернизацию технологического оборудования

1.3 Инвестиции во вспомогательное оборудование

1.4 Инвестиции в приобретение автотранспорта

1.5 Затраты на демонтаж, монтаж и наладку

1. Затраты на технологическую оснастку

1.7 Инвестиции в реконструкцию производственных площадей и помещений

1.8 Затраты на подведение коммуникаций

1.9 Инвестиции в НИОКР и освоение новой продукции

1.10 Инвестиции в приобретение лицензий и сертификацию

Прочие инвестиционные расходы по видам

1.П Прирост потребности в финансировании чистого оборотного капитала в результате изменения объемов производства и продаж

Итого денежный поток по инвестиционной деятельности

II Текущая деятельность

1.1 Прирост выручки от реализации продукции = Изменение объема продаж продукции каждого вида (ед.) х Цена реализации продукции каждого вида + (в случае изменения цен) Изменение цены реализации продукции каждого вида х объем продаж до технического перевооружения

1.2 Прирост переменных затрат, связанных с производством и реализацией, = Дополнительный объем продаж продукции (ед.) х Переменные затраты на единицу

1.3 Прирост постоянных затрат (по элементам): изменение амортизации изменение затрат на содержание и эксплуатацию оборудования изменение затрат на ремонт оборудования затраты на оплату труда персонала, дополнительно привлеченного в связи с реализацией проекта изменение коммунальных платежей изменение прочих постоянных затрат

1.4 Изменение налогов: НДС, на имущество, на прибыль

Итого денежный поток по текущей деятельности

III Чистый денежный поток

IV Чистый денежный поток нарастающим итогом

Таблица 3

Формат плана денежных потоков для проектов технического перевооружения, предусматривающих снижение расхода производственных ресурсов

№ п/п Денежный поток Номер интервала прогнозного периода

1 2 Т

I Инвестиционная деятельность

1.1 Инвестиции в новое технологическое оборудование

1.2 Инвестиции в модернизацию технологического оборудования

1.3 Инвестиции во вспомогательное оборудование

1.4 Инвестиции в приобретение автотранспорта

1.5 Затраты на демонтаж, монтаж и наладку

1.6 Затраты на технологическую оснастку

1.7 Инвестиции в реконструкцию производственных площадей и помещений

1.8 Затраты на подведение коммуникаций

Прочие инвестиционные расходы по видам

Итого денежный поток по инвестиционной деятельности

Окончание табл. 3

№ п/п Денежный поток Номер интервала прогнозного периода

1 2 Т

II Текущая деятельность

1.1 Сокращение переменных затрат, связанных с производством и реализацией, = Изменение объема потребления производственных ресурсов по видам (ед.) х Цена производственных ресурсов по видам

1.2 Прирост постоянных затрат (по элементам): изменение амортизации изменение затрат на содержание и эксплуатацию оборудования изменение затрат на ремонт оборудования затраты на оплату труда персонала, дополнительно привлеченного в связи с реализацией проекта изменение коммунальных платежей изменение прочих постоянных затрат

1.4 Изменение налогов: НДС, на имущество, на прибыль

Итого денежный поток по текущей деятельности

III Чистый денежный поток

IV Чистый денежный поток нарастающим итогом

необходимых инвестиций обычно в несколько раз превышает внутренние финансовые возможности предприятия.

Ключевым вопросом здесь становится способность проекта генерировать денежный поток, достаточный для своевременного погашения кредита и процентов по нему. А наиболее значимым финансовым документом становится не прогноз прибылей и убытков, а прогноз движения денежных средств. Основным денежным притоком текущей деятельности является выручка от реализации, а оттоками — оплата стоимости производственных ресурсов. В данном случае высокая фондоемкость играет положительную роль, так как «сидящая» в выручке амортизация не вызывает денежного оттока. Проблемы с обеспечением необходимых денежных притоков проекта можно разделить на две группы:

— проблемы реализации, т. е. недостаточного спроса на продукцию;

— проблемы кредитной политики, т. е. трудности с инкассацией дебиторской задолженности.

Как показывает практика, вторая группа проблем является актуальной в любой момент времени для большинства предприятий. Следовательно, финансирование фондоемкого проекта технического перевооружения с привлечением значительных объемов заемного капитала требует проведения жесткой кредитной политики, обеспечивающей своевременную инкассацию дебиторской задолженности. Далее приведены общие рекомендации по управлению дебиторской задолженностью.

1. Создать систему оперативного контроля за состоянием дебиторской задолженности. Для его осуществления необходимо:

— формировать реестр плательщиков для отслеживания сумм продаж, сроков платежа и т. д.;

— классифицировать плательщиков в реестре по группам «постоянный — новый», чтобы учитывать риск неплатежа;

— следить за динамикой оборачиваемости задолженности;

— отслеживать просроченную задолженность и принимать меры к ее взысканию.

2. Сопоставлять динамику дебиторской и кредиторской задолженности и стремиться к синхронизации сроков погашения кредиторской задолженности и поступления выплат от дебиторов.

3. Создать стимулы потребителям быстрее платить по счетам путем предоставления временных скидок, т. е. скидок, которые предоставляются в случае осуществления оплаты в рамках срока действия скидки или раньше наступления стандартного срока оплаты.

4. Предусматривать в договоре штрафные санкции за нарушение сроков оплаты и выплату процентов за коммерческий кредит.

5. Привязать оплату труда менеджеров по продажам к реальному сбору денежных средств с клиентов, с которыми они работают.

В целом же контроль за денежными потоками инвестиционного проекта должен подчиняться следующим базовым принципам управления денежными потоками:

1) независимо от принадлежности к текущей, инвестиционной или финансовой деятельности денежные притоки и оттоки должны быть синхронизированы по объемам и срокам. Синхронизация обеспечивается посредством детализации плана

денежных потоков инвестиционного проекта и составления платежных календарей, охватывающих краткосрочные временные интервалы внутри периода реализации проекта;

2) в случае выявления кассовых разрывов возможно применение одного или нескольких способов их покрытия:

— увеличение авансирования от покупателей;

— пролонгация срока погашения кредиторской задолженности по согласованию с кредиторами;

— прирост устойчивых пассивов;

— привлечение кредита;

— использование овердрафта;

— уступка прав требования долга до наступления срока погашения дебиторской задолженности;

— эмиссия векселя;

— сдача в аренду или продажа малоиспользу-емого имущества и другие способы привлечения дополнительного денежного потока или сокращения денежного оттока.

Подводя итоги, отметим, что денежный поток является базовой категорией инвестиционного анализа. Управление денежными потоками инвестиционного проекта технического перевооружения распадается на два направления. Во-первых, стоит задача корректного составления плана денежных потоков инвестиционного проекта, так как проекты технического перевооружения могут быть нацелены на достижение разных эффектов, что определяет особенности планирования денежных потоков.

В любом случае для получения реалистичной оценки коммерческой привлекательности проекта технического перевооружения, реализуемого на действующем предприятии, необходимо отделить денежные потоки, сопряженные с конкретным проектом, от денежных потоков, связанных с прочей деятельностью промышленного предприятия. В противном случае вместо оценки эффективнос-

Литература

ти технического перевооружения будет получена эффективность совокупной деятельности предприятия. Данные характеристики будут совпадать только в одном случае: если промышленное предприятие полностью останавливает свою текущую деятельность на период инвестиционного этапа проекта. Это требование, как правило, означает, что при разработке плана денежных потоков по текущей деятельности необходимо будет оперировать не абсолютными значениями доходов и затрат, а их изменениями, которые произойдут в результате технического перевооружения.

Также следует учитывать, что при определении доходов проектов, связанных с заменой изношенного оборудования на более производительное, планирование выручки от реализации должно базироваться не на технологических возможностях нового оборудования, а на прогнозе спроса на конкретные виды продукции.

Вторая задача состоит в контроле за денежными потоками проекта на инвестиционном и эксплуатационном этапах. Отклонения фактических денежных потоков от запланированных в проекте в лучшем случае приведут к невыполнению сроков перехода к эксплуатационному этапу, а в худшем случае — к отрицательной коммерческой эффективности проекта, что в силу его высокой капиталоемкости поставит под вопрос существование предприятия, проводящего перевооружение.

Указанная задача решается традиционными методами управления денежными потоками. Так как неизбежным результатом проведения технического перевооружения будет одновременное нарастание финансового и операционного риска, особое внимание должно уделяться способности предприятия генерировать положительный денежный поток по текущей деятельности, достаточный для выполнения своих финансовых обязательств.

1. Волков И. М, Грачева М. В. Проектный анализ: Учебник. - М.: ЮНИТИ, 1998.

2. Эффективный экономический рост: теория и практика / Науч. ред. проф. Т. В. Чечелева. — М.: ФА, 2001.