Учет внутренних рисков при определении оптимальных темпов роста стоимости предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Пирогова О. Е.

i Учет внутренних рисков при определении § оптимальных темпов роста х стоимости предприятия

< Пирогова Оксана Евгеньевна

m Санкт-Петербургский государственный торгово-экономический университет Доцент кафедры финансов, денежного обращения и кредита Кандидат экономических наук, доцент

РЕФЕРАТ

В статье рассмотрены проблемы формирования системы управления развитием торгового предприятия. На основе стоимостного подхода рассмотрены основные факторы операционной деятельности, среди которых выявлены драйверы стоимости.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА

предприятие торговли, управление на основе стоимости, драйверы стоимости

Pirogova O. E.

The Accounting of Internal Risks at Determination of Optimum Growth Rates of Cost of the Enterprise

Pirogova Oksana Evgenievna

Saint-Petersburg State University of Trade and Economics (Saint-Petersburg, Russian Federation) Associate Professor of the Chair of Finance, Monetary and Credit PhD in Economy, Associate Professor

ABSTRACT

The paper considers the problem of formation control system development of commercial enterprise. Based on Value Based Management approach considers the main factors operating activities, including the value drivers identified.

KEYWORDS

trading enterprise, value based management, system performance, uncertainty, value drivers

Деятельность современных предприятий в условиях глобализации, порожденного ею мирового кризиса, а также возрастающей неопределенности рыночной среды характеризуется усложнением ситуаций, в которых должны приниматься управленческие решения [1; 2; 12; 16; 17]. Новые проблемы управления предприятиями, добавляясь к уже накопленным, не всегда поддаются разрешению с использованием существующих, апробированных методов управления. Все это требует разработки и внедрения новых технологий, позволяющих преодолевать возникающие управленческие проблемы. С другой стороны, внедрение новых технологий зачастую сопряжено со значительными трудностями.

Намеченные государством цели в области экономического развития, указанные в ряде основополагающих доктринальных документов, не могут быть достигнуты без разработки и внедрения современных методов управления функционированием и развитием предприятий всех сфер деятельности. По мнению ряда ученых [9; 11; 13; 15; 19], одним из перспективных направлений менеджмента в настоящее время является направление «Управление на основе стоимости» (Value Based Management (VBM)). Данная концепция утверждает, что стоимость бизнеса признается наиболее адекватным показателем результативности деятельности пред-

приятия. Это обусловлено следующими характеристиками показателя стоимости g бизнеса:

• стоимость учитывает важнейшие составляющие доходов: прибыль, риск, затра- о ты на привлечение используемого капитала, рост курсовой стоимости акций о и т. д.; m

• стоимость позволяет соизмерить и органично объединить такие альтернативные х целевые функции, как доходность и риск; н

• стоимость ориентирована на перспективы развития компании, а не на прошлые «с тенденции (в отличие от таких показателей, как ROE, ROA, EPS и др.). m Особенность данного подхода заключается в том, что в качестве критерия качества управленческих решений рассматриваются показатели роста стоимости предприятия; при этом VBM сама в себе содержит интегральную оценку деятельности, которая в дальнейшем может быть трансформирована в систему «драйверов» или рычагов управления стоимостью. Несомненным достоинством концепции является

и ее ориентация на будущее, на аспекты долгосрочного стратегического планирования: когда оценка финансовых последствий важнейших управленческих решений строится с учетом вероятной динамики изменений внутренней и внешней среды предприятия [10].

Вместе с тем, на пути успешного внедрения концепции VBM имеется ряд проблем. Так, при использовании концепции VBM, остро стоит проблема выбора показателя стоимости. Это обусловлено тем, что необходимо отличать рыночную стоимость предприятия как справедливую цену, которую готов заплатить покупатель за данный актив с учетом рыночной конъюнктуры, и внутреннюю стоимость предприятия, выражающую способность в перспективе генерировать экономическую прибыль или добавленную стоимость.

Исследования в этом направлении, выполненные в последние годы, показывают, что наиболее адекватным видом стоимости, которая должна использоваться в качестве основного показателя в концепции VBM, является фундаментальная стоимость предприятия, которая отличается от хорошо известных видов стоимости — рыночной и справедливой — своим экономическим содержанием [5; 6; 7]. В настоящее время под фундаментальной понимается стоимость, отражающая внутренний потенциал компании, и интегральная характеристика, отражающая способность компании (предприятия) генерировать свободный денежный поток или экономическую добавленную стоимость в планируемом и прогнозном периодах [11].

Наряду с этим, следует отметить, что в литературе, посвященной проблемам управления на основе стоимости, нет четкой взаимосвязи между различными видами стоимости, которые определяются общепризнанными методами оценки и показателями роста стоимости на основе экономической прибыли или свободного денежного потока.

В работах, посвященных использованию стоимостного подхода [3; 4; 13], продемонстрированы различные подходы к определению направлений и аспектов создания стоимости. Вместе с тем, общепризнанным является факт, что рост стоимости предприятия необходимо рассматривать на двух уровнях: стратегическом и оперативном. Такой подход базируется на том, что деятельность предприятия следует рассматривать в виде нескольких направлений, которые формируют потоки денежных средств и, в итоге, обеспечивают рост стоимости. В настоящее время принято делить деятельность предприятия на следующие направления:

• основная, или уставная, деятельность (еще ее иногда связывают с операционной деятельностью), деятельность по производству и продаже продукции, а для торгового предприятия — по продаже товаров;

• инвестиционная деятельность (деятельность, которая связана с операциями с основными средствами и нематериальными активами);

2 • финансовая деятельность (получение кредитов, привлечение акционерного капитала, использование курсовой разницы, изменение структуры капитала, вы-о плата дивидендов и др.);

о • чрезвычайные статьи — операции, которые являются разовыми или не характерен ными для рассматриваемого предприятия (не связаны с уставной деятельностью). х Стратегический уровень управления ростом стоимости предприятия и его раз-н- витием ориентирован на реализацию инвестиционных решений предприятия, вклю-< чающих поддержание оптимальной структуры потенциала предприятия и обеспечено ния его конкурентоспособности [10]. Оперативный уровень управления определяет эффективность создания стоимости в процессе текущей деятельности. Оперативный уровень управления процессом создания стоимости является базовым для стратегического уровня и, в общем случае, определяет перспективы и возможности его реализации. При этом оперативный уровень управления ростом стоимости можно разделить на два направления:

1) операционное, связанное с эффективным использованием имеющихся ресурсов,

2) и финансовое, связанное с финансированием текущей деятельности.

Такое деление уровней управления, несмотря на внешнюю простоту, имеет глубокий экономический смысл. Без здорового, сильного, качественного оперативного уровня создания стоимости невозможно обеспечить устойчивое развитие предприятия в будущем. Кроме того, данное деление позволяет более грамотно интегрировать существующие приемы менеджмента в систему управления предприятием.

Рост стоимости компании основывается не только на доходах: не менее важен учет риска, поскольку создание и рост стоимости — это функция разработанной стратегии в высоко непредсказуемой среде, где уровень неопределенности, а следовательно, и риска при принятии управленческих решений достаточно высок. И даже высокие будущие отдачи не обещают автоматическое увеличение стоимости из-за возникающих рисков. Условия деятельности предприятий неразрывно связаны с риском, что обусловлено следующими факторами:

• неопределенность предпринимательской среды— прежде всего, внешней;

• ограниченность, конечность ресурсов предпринимательства и связанная с этим реальность их дефицита.

Соответственно, неопределенность предпринимательской среды проявляется в следующих формах:

• отсутствие полной и достоверной информации об окружающей среде (более того: прогнозная информация никогда не бывает достоверной);

• ограниченная способность предпринимателя воспринимать и перерабатывать поступающую информацию;

• случайность проявления негативных событий в процессе предпринимательской деятельности;

• противодействие участников рынка, обусловленное действиями конкурентов, трудовыми конфликтами, нарушениями договорных обязательств. Рассматриваемые в настоящее время подходы к построению систем управления

развитием предприятия на основе стоимостного подхода, как правило, ориентированы на стратегический уровень; в то же время, важные аспекты обеспечения роста стоимости на операционном уровне остаются за рамками разрабатываемых моделей и методик. Кроме того, при построении моделей связи операционных показателей деятельности предприятия с ростом стоимости авторы, как правило, не учитывают уровень риска, который возникает в том или ином случае. Однако игнорирование уровня риска может приводить к выбору неверных тактических решений и к ухудшению финансового состояния предприятия, что может ухудшить показатели роста стоимости предприятия. Таким образом, при разработке системы управления развитием предприятия на основе стоимости важным представля-

ется анализ связи текущих результатов деятельности с ростом стоимости пред- g приятия и уровнем риска, с которым связана текущая операционная деятельность | предприятия. о

Учет риска может быть осуществлен с привлечением моделей риск-менеджмента о [18]. В настоящее время система риск-менеджмента, разработанная для управления m рисками предприятий, содержит вполне конкретный методический инструментарий, х который позволяет оценивать риски и управлять ими. Вместе с тем, на наш взгляд, н разработка модели роста стоимости на операционном уровне с учетом риска позво- «с лит выбирать обоснованные решения в процессе управления развитием предприятия. m При этом появляется возможность оценивать баланс между темпами роста стоимости и уровнем риска, который возникает в процессе операционной деятельности.

Нами предлагается построить модифицированную модель, которая отличается от известных комплексным учетом факторов риска, возникающих при операционной деятельности предприятия. Данная модель может быть построена с использованием известной модели анализа затрат, выручки и прибыли (CVP-модель) с привлечением элементов подхода оценивания риска VAR (Value At Risk) на базе стоимостного подхода VBM.

Для описания связи между ростом стоимости и выручки (товарооборота торгового предприятия) может использоваться подход, изложенный С. Мордашовым [14]. В соответствии с его рекомендациями, если имеет место непрерывный рост денежных потоков, стоимость предприятия в текущий момент времени оценивается по формуле Гордона:

V = FCFF (1)

WACC-g, (1)

где: FCFF — свободный денежный поток фирмы; WACC — средневзвешенные затраты на капитал; g — темп роста свободного денежного потока.

Свободный денежный поток торгового предприятия при этом определяется следующим образом:

FCFF = EBIT*(1 - n) - I, (2)

где: EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов (прибыль от продаж); n — ставка налога на прибыль в долях единицы; I — постоянные инвестиции сверх амортизации, используемые для поддержания заданного уровня продаж и издержек.

Для выявления взаимосвязи темпов роста стоимости с темпами роста выручки используем выражение для прибыли до вычета процентов и налогов торгового предприятия с учетом особенностей его деятельности:

EBIT = (Трц • Утн - ИОпост - Трц • Упер) = Трц(Утн - Упер) - ИОпост, (3)

где: Трц — товарооборот по розничным ценам; Тпц — товарооборот по покупным ценам; ИОпост — условно постоянные издержки обращения; Уперем — уровень переменных издержек в расчете на один рубль товарооборота по розничным ценам; Утн — уровень торговой наценки.

Для упрощения выкладок примем в дальнейшем, что постоянные инвестиции I = 0; тогда чувствительность стоимости к изменению товарооборота по розничным ценам может быть выражена следующим образом:

dV V

Т

1 -

ИО„

EBIT + ИОп EBIT

(У - У )

[ V тн пер /

(4)

1

Т

РЦ

рц

2 Анализ данной формулы показывает, что в случае постоянных инвестиций сверх | амортизации формула эластичности стоимости предприятия по товарообороту о полностью совпадает с выражением для силы операционного рычага. В таком о случае появляется возможность связать операционную деятельность торгового го предприятия и риски, возникающие в процессе основной операционной деятель-х ности. В соответствии с выражением (4), чем выше сила операционного рычага, н- тем большего роста стоимости может достичь предприятие. Вместе с тем, высокий < уровень операционного рычага сопряжен с высоким уровнем риска, который свят зан с недостижением точки безубыточности в планируемом периоде.

Традиционно уровень риска, возникающего в процессе операционной деятельности, оценивается с помощью показателей «запас финансовой прочности» или «кромка безопасности», которые в абсолютном (или в относительном) выражении показывают, насколько может быть уменьшен товарооборот при сохранении рентабельности деятельности предприятия.

Ввиду того, что операционная деятельность является основной составляющей, генерирующей фундаментальную стоимость предприятия, оценка силы операционного рычага в полной мере позволяет учесть риски в деятельности предприятия и влияние их на риск реализации программы его устойчивого развития. Как правило, в процессе принятия решения менеджмент предприятия балансирует между силой операционного рычага, увеличение которого, за счет снижения запаса прочности, позволяет быстро наращивать прибыль, а вместе с ней — свободный денежный поток и стоимость предприятия, и уровнем риска. Управление в данном случае осуществляется определением запаса финансовой прочности.

Известно, что товарооборот подвержен определенным колебаниям, связанным с сезонностью, а также предпочтениями покупателей в зависимости от экономической ситуации и других факторов. Именно поэтому, на наш взгляд, величина товарооборота не может выступать в качестве стохастической величины. Кроме того, известно, что для торговых предприятий характерно достаточно высокое качество планируемых результатов [8].

Как известно, реально достигнутый товарооборот 5 (или выручка) может отличаться от планируемого значения 5план. В этом случае на первый план выходит отклонение реального товарооборота от планового. Данная величина выступает в качестве риска. Очевидно, что одни предприятия будут иметь небольшую величину отклонения, другие, наоборот, большую. В этом случае необходимо оценить, какова вероятность того, что планируемый товарооборот окажется меньше, чем товарооборот, соответствующий точке безубыточности либо какому-то другому значению товарооборота.

На рис. 1 представлены графики, показывающие, что при одинаковом уровне операционного рычага и разной величине колеблемости товарооборота относительно планового значения большим риском обладает предприятие, у которого колеблемость выше. Поэтому предлагается модифицировать модель операционного рычага, включив при определении допустимого значения силы операционного рычага оценку уровня риска.

Так, например, рекомендации по запасу финансовой прочности и силе операционного рычага, представленные в работе «Риск-менеджмент» [18], выглядят не вполне обоснованными, поэтому предлагается учитывать вероятность достижения плановых значений выручки за счет определения отклонений реально достигнутой выручки торгового предприятия от плановой, которая определяется следующим образом:

= - 5плаш> (5)

где: в — выручка торгового предприятия за 1-й отчетный период; 5план — плановое значение выручки торгового предприятия за 1-й отчетный период.

Плотность распределения случайной величины отклонения реального товарооборота от планового

Плотность распределения случайной величины отклонения реального товарооборота от планового

в

Я* Я,

Я

Я* <?1

я

о <

Рис. 1. Пример сравнения операционного риска двух предприятий, имеющих одинаковый уровень запаса финансовой прочности, но разный уровень риска

Относительное значение отклонения можно определить следующим образом:

- - Я, ASi =

Я

(6)

Используя значения таких относительных отклонений выручки ASi за ряд периодов, можно определить статистические показатели: например, среднее ожидаемое значение, а также среднее квадратичное отклонение (СКО). Если предположить, что в первом приближении распределение случайной величины относительного отклонения выручки от планового значения описывается законом нормального распределения, то возникает возможность сравнить величину запаса финансовой прочности с величиной СКО. Такой подход позволяет количественно оценить риск возникновения неблагоприятной ситуации.

Уровень риска можно оценить как вероятность того, что выручка окажется меньше, чем выручка, соответствующая точке безубыточности. Вероятность такого события будет определяться плотностью вероятности, которая меньше значения точки безубыточности. Если известно СКО случайной величины относительного отклонения выручки от планового значения, абсолютное значение отклонения для планируемой выручки составит ст£план; его можно сравнить с запасом финансовой прочности (ЗФП) и оценить вероятность риска снижения финансовой независимости Рфн:

• если ЗФП = ст^план, то Рфн = 15,85%,

• если ЗФП = 2ст£план, то Рфн = 2,3%,

• если ЗФП = 3 ст^план, то Рфн = 0,15%.

Исходя из рекомендаций по обеспечению приемлемых безопасных уровней риска, представленных в работе «Риск-менеджмент» [18], становится очевидно, что безопасным значением ЗФП может служить значение не менее 2ст5план. Таким образом, в процессе деятельности необходимо стремиться к тому, чтобы ЗФП, с одной стороны, не был меньше, чем 2ст£план; с другой стороны, увеличение запаса финансовой прочности ведет к снижению эффекта операционного рычага.

б

а

2 Таким образом, при управлении ростом стоимости предприятия на операцион-| ном уровне важно соблюдать баланс между темпами роста и риском, обусловлено ным высокой величиной силы операционного рычага. С одной стороны, высокий о уровень силы операционного рычага позволяет быстро увеличивать чистый денежен ный поток, и, как следствие, стоимость. С другой стороны, незначительное сниже-х ние объемов продаж может повлечь за собой риск утраты платежеспособности и, н- как следствие, — разрушение стоимости предприятия. Однако слишком высокий < запас финансовой прочности снижает темпы наращивания стоимости, и в конечном т итоге темпы роста будут недостаточны для реализации программы инвестиционного развития предприятия.

Литература

1. Баранков Г. В. Тотальные стратегии корпоративного риск-менеджмента // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. СПб. : СПбГУЭФ. 2012. № 4. С. 61-64.

2. Болкунова Ю. Н. Организация планирования внутреннего аудита на основе оценки рисков // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. СПб. : СПбГУЭФ. 2012. № 4. С. 67-70.

3. Бочаров В. В., Самсонова И. Н., Макарова В. А. Управление стоимостью бизнеса. СПб. : СПбГУЭФ, 2008. 173 с.

4. Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. СПб. : Изд. дом СПбГУ : Высшая школа менеджмента, 2008. 320 с.

5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004.

6. Егерев И. А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. М., 2003. 235 с.

7. Засенко В. Е., Пирогова О. Е. Особенности формирования механизма управления устойчивым развитием торгового предприятия на основе стоимостного подхода // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. СПб. : СПбГУЭФ. 2013. № 3. С. 65-70.

8. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М. : Альфа-Пресс, 2004. 430 с.

9. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М., 1999. 232 с.

10. Кудина М. В. Стратегия управления компанией: стоимостный подход. М. : МАКС Пресс, 2010. 196 с.

11. Кудина М. В. Теория стоимости компании. М. : Инфра-М : Форум, 2010. 368 с.

12. Медведь А. А. Иностранные инвестиции и страновой риск // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. СПб. : СПбГУЭФ. 2013. № 3. С. 24-29.

13. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М. : Дело, 1999. 272 с.

14. Мордашов С. Н. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. М. : Группа РЦБ. 2002. № 15. С. 24-32.

15. Пирогова О. Е. Функциональная схема системы управления устойчивым развитием торгового предприятия на основе стоимостного подхода // Экономика и управление. СПб. : СПбУУиЭ. 2012. № 12. С. 85-89.

16. Плотников В. А. Глобальные проблемы социально-экономического развития и нейтрализации рисков экономической безопасности периода экономического кризиса // Экономика и управление. СПб : СПбАУЭ. 2009. № 3.6. С. 12-16.

17. Плотников В. А., Серегин С. С. Управление рыночными рисками деятельности предприятий на основе использования методов нечеткой логики // Экономика и управление. СПб : СПбАУЭ. 2011. № 3. С. 79-82.

18. Ступаков В. С., Токаренко Г. С. Риск-менеджмент. М. : Финансы и статистика, 2005. 288 с.

19. Угольницкий Г. А. Устойчивое развитие организаций. Системный анализ, математические модели и информационные технологии управления. М. : Изд-во физ.-мат. лит-ры, 2011. 320 с.

References

1. Barankov G. V. Total strategy of a corporate risk management [Total'nye strategii korpora-tivnogo risk-menedzhmenta] // News of St. Petersburg University of Economics and Finance

[Izvestiya Sankt-Peterburgskogo universiteta ekonomiki i finansov]. SPb. : SPSUEF [SPbGUEF]. <

2012. N 4. Pp. 61-64. s

2. Bolkunova Yu. N. Organization of planning of internal audit on the basis of an assessment of q risks [Organizatsiya planirovaniya vnutrennego audita na osnove otsenki riskov] // News of St. ^ Petersburg University of Economics and Finance [Izvestiya Sankt-Peterburgskogo universiteta v ekonomiki i finansov]. SPb. : SPSUEF [SPbGUEF]. 2012. N 4. Pp. 67-70. ®

3. Bocharov V. V., Samsonova I. N., Makarova V. A. Management of business cost [Upravlenie stoimost'yu biznesa]. SPb. : SPSUEF [SPbGUEF], 2008. 173 p. h

4. Volkov D. L. Theory of value-oriented management: financial and accounting aspects [Teoriya < tsennostno-orientirovannogo menedzhmenta: finansovyi i bukhgalterskii aspekty]. SPb. : Pub- m lishing house SPSU : Higher school of management [Izd. dom SPbGU : Vysshaja shkola menedzhmenta], 2008. 320 p.

5. Damodaran A. Investment assessment. Tools and equipment of an assessment of any assets [Investitsionnaya otsenka. Instrumenty i tekhnika otsenki lyubykh aktivov]. M. : Alpina Business Books [Al'pina Biznes Buks], 2004.

6. Egerev I. A. Values of business. Management skill [Stoimost' biznesa. Iskusstvo upravleniya]. M., 2003. 235 p.

7. Zasenko V. E., Pirogova O. E. Features of formation of the mechanism of management of a sustainable development of trade enterprise on the basis of cost approach [Osobennosti formirovaniya mekhanizma upravleniya ustoichivym razvitiem torgovogo predpriyatiya na osnove stoimostnogo podkhoda] // News of St. Petersburg University of Economics and Finance [Izvestiya Sankt-Peterburgskogo universiteta ekonomiki i finansov]. SPb. : SPSUEF [SPbGUEF].

2013. N 3. Pp. 65-70.

8. Kozyr Yu. V. Value of the Company: assessment and administrative decisions [Stoimost' kom-panii: otsenka i upravlencheskie resheniya]. M. : Alpha-Press [Al'fa-Press], 2004. 430 p.

9. Copeland T., Koller T., Murrin J. The values of the company: measuring and managing [Stoimost' kompanii: otsenka i upravlenie]. M., 1999. 232 p.

10. Kudina M. V. Company management strategy: cost approach [Strategiya upravleniya kompaniei: stoimostnyi podkhod]. M. : MAX Press [MAKS Press], 2010. 196 p.

11.Kudina M. V. Theory of the company value [Teoriya stoimosti kompanii]. M. : Infra-M: Forum, 2010. 368 p.

12. Medved A. A. Foreign investments and country risk [Inostrannye investitsii i stranovoi risk] // News of St. Petersburg University of Economics and Finance [Izvestiya Sankt-Peterburgskogo universiteta ekonomiki i finansov]. SPb. : SPSUEF [SPbGUEF]. 2013. N 3. Pp. 24-29.

13. Modigliani F., Miller M. How much is firm? MM theorem [Skol'ko stoit firma? Teorema MM]. M. : Business [Delo], 1999. 272 p.

14. Mordashov S. N. Control levers of company value [Rychagi upravleniya stoimost'yu kompanii] // Securities market [Rynok tsennykh bumag]. M. : Group MS [Gruppa RCB]. 2002. N 15. Pp. 24-32.

15. Pirogova O. E. Function chart of a control system of a sustainable development of trade enterprise on the basis of cost approach [Funktsional'naya skhema sistemy upravleniya ustoich-ivym razvitiem torgovogo predpriyatiya na osnove stoimostnogo podkhoda] // Economy and management [Ekonomika i upravlenie]. SPb. : SPSUME [SPbUUE] 2012. N 12. Pp. 85-89.

16. Plotniov V. A. Global problems of social and economic development and neutralization of risks of economic security of the period of an economic crisis [Global'nye problemy sotsial'no-ekonomicheskogo razvitiya i neitralizatsii riskov ekonomicheskoi bezopasnosti perioda ekonomi-cheskogo krizisa] // Economy and management [Ekonomika i upravlenie]. SPb. : SPSUME [SPbUUE]. 2009. N 3.6. Pp. 12-16.

17. Plotnikov V. A., Seregin S. S. Management of market risks of activity of the enterprises on the basis of use of methods of fuzzy logic [Upravlenie rynochnymi riskami deyatel'nosti predpriyatii na osnove ispol'zovaniya metodov nechetkoi logiki] // Economy and management [Ekonomika i upravlenie]. SPb. : SPAME [SPbAUE]. 2011. N 3. Pp. 79-82.

18. Stupakov V. S., Tokarenko G. S. Risk-management [Risk-menedzhment]. M. : Finance and statistics [Finansy i statistika], 2005. 288 p.

19. Ugolnitsky G. A. Sustainable development of the organizations. System analysis, mathematical models and information technologies of management [Ustoichivoe razvitie organizatsii. Sistemnyi analiz, matematicheskie modeli i informatsionnye tekhnologii upravleniya]. M. : Publishing house of Physical and Mathematical Literature [Izd-vo fiz.-mat. lit-ry], 2011. 320 p.