CC BY
117
Инновационное развитие
УДК 330.322.2
учет особенностей налогового законодательства и инфляции при модернизации производства российских компаний
С. Н. ЯШИН, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой управления инновационной деятельностью
Е-mail: jashin@52.ru Нижегородский государственный технический университет им. Р. Е. Алексеева
Е. В. КОШЕЛЕВ, кандидат экономических наук, доцент кафедры государственного и муниципального управления Е-mail: ekoshelev@yandex. т
А. В. КУПЦОВ, ассистент кафедры государственного и муниципального управления Е-mail: kav191982@yandex. т Нижегородский государственный университет
им. Н. И. Лобачевского
В статье представлен метод анализа целесообразности замены оборудования, учитывающий особенности деятельности российских компаний. Метод опирается на особенности российского налогового законодательства, учитывает инфляцию в России согласно формуле Фишера и основывается на выборе оптимального срока эксплуатации нового оборудования и замены старого оборудования.
Ключевые слова: модернизация производства, анализ, замена оборудования, дифференциальный денежный поток, номинальный денежный поток, многократные инвестиции, бесконечный плановый период, перпетуитет, эквивалентный аннуитет.
Современные тенденции развития российской экономики, связанные с недостаточной инновационной активностью предприятий, продолжают сохраняться. Одной из ключевых проблем инновационного развития российских компаний является проблема технического перевооружения (модернизации) производства. Многие предприятия продолжают работать на старом оборудовании, которое используется в технологии производства уже более 20 лет. Такая ситуация:
- негативно влияет на производительность и экономичность;
- способствует отставанию в самих технологиях производства.
Проблема замены старого оборудования на новое в современных условиях не может решаться прежними методами, которые использовались в планово-директивной экономике страны. В настоящее время необходим переход к методам, более адекватным современным рыночным условиям развивающегося российского рынка капитала. В данном случае основной акцент следует сделать на временную стоимость финансовых решений, которые, кроме того, должны учитывать:
- условия российского налогового законодательства;
- инфляцию в высокорисковой экономике России.
Тогда сам процесс принятия финансового решения о необходимости замены старого производственного оборудования должен быть организован в соответствии с новыми условиями российского рынка.
Таким образом, для анализа целесообразности замены оборудования российской компании следует решить следующие вопросы.
1. Денежные потоки в данной финансовой задаче необходимо сформировать с учетом особенностей российского налогового законодательства.
2. В денежных потоках надо учесть инфляцию, характерную для современной России.
3. Денежные потоки проекта эксплуатации нового оборудования и проекта замены старого оборудования целесообразно разделить.
4. В проекте эксплуатации нового оборудования необходимо спрогнозировать многократные повторяющиеся инвестиции при бесконечном плановом горизонте (перпетуитет), так как:
- неизвестен момент будущей ликвидации предприятия;
- невозможно спрогнозировать проекты ввода в действие новых будущих объектов оборудования, поскольку заранее неизвестны их будущие технические возможности.
5. Проект замены старого оборудования следует оценивать только после оценки проекта эксплуатации нового оборудования, т. е., когда известны будущие денежные потоки цепи инвестиций в новое оборудование.
В результате можем предложить следующую последовательность проведения анализа целесообразности замены оборудования (см. рисунок).
На I этапе формируется чистый денежный поток проекта эксплуатации нового оборудования, который состоит из чистого денежного потока от
нов
инвестиции ^ и чистого денежного потока от
нов
ликвидации ц . Здесь и далее рассчитывается дифференциальный (приростный) денежный поток, т. е. денежный выигрыш проекта эксплуатации нового оборудования по сравнению с проектом замены старого оборудования. При этом на данном этапе пока рассчитывается номинальный денежный поток, т. е. без учета инфляции.
На II этапе сначала рассчитывается общий чистый денежный поток, который получается как
нов нов
сумма потоков ^ и ц и варьирует для разных сроков п эксплуатации нового оборудования.
Для выбора оптимального срока эксплуатации нового оборудования предусмотрено два различных способа.
1. Можно рассматривать проект эксплуатации нового оборудования как однократную инвестицию. Но в этом случае исключается оценка возможности замены в будущем уже нового оборудования, так как при таком варианте расчета вообще не имеет значения - будет в будущем заменяться новое оборудование или нет.
2. Можно рассматривать проект эксплуатации нового оборудования как многократную инвестицию. При таком варианте расчета уже учитывается оценка возможности замены в будущем нового оборудования. Однако в проекте эксплуатации нового оборудования необходимо прогнозировать многократные повторяющиеся инвестиции при бесконечном плановом горизонте (перпетуитет), так как:
Этапы проведения анализа целесообразности замены оборудования
- неизвестен момент будущей ликвидации предприятия;
- невозможно спрогнозировать проекты ввода в действие новых будущих объектов оборудования, поскольку заранее неизвестны их будущие технические возможности.
Таким образом, выбирая второй способ расчета оптимального срока эксплуатации нового оборудования, предполагаем, что разработанные в будущем новые технологические линии будут иметь технические характеристики по крайней мере не хуже, чем линия, которая внедряется ныне в производство.
В этом случае следует применять метод эквивалентного аннуитета [1, 2], в котором критерий принятия решения выглядит следующим образом.
Необходимо реализовать бесконечную идентичную цепь инвестиций с теми отдельными сроками эксплуатации, которые обещают самый большой положительный чистый приведенный доход.
В работе Л. Крушвица [2] получена формула расчета чистого приведенного дохода бесконечной идентичной цепи инвестиций
wrn ■ ШУп
К (NPVn) = -п, (1)
7
где - множитель аннуитета [2, 4], вычисляемый
по формуле
7(1+7)П
М = —----'
7;П (1 + 7)П - 1'
NPVn - чистый приведенный доход проекта
сроком п лет (руб.);
7 - годовая ставка дисконта (цена капитала), %.
Таким образом, числитель формулы (1) представляет собой эквивалентный аннуитет, который дисконтируется в итоге как перпетуитет, т. е. вечная рента.
Чтобы воспользоваться формулой (1), необходимо вычислить сначала реальную годовую цену капитала 7 для анализируемой компании. Поскольку для проекта эксплуатации нового оборудования рассчитывается номинальный чистый денежный поток, необходимо в дальнейшем учесть темп инфляции. Это позволяет сделать формула Фишера [3]
1-
7=
1+
-1,
(2)
эксплуатации нового оборудования, можно в итоге по формуле (1) вычислить чистый приведенный доход бесконечной идентичной цепи инвестиций К (NPVn) для каждого срока эксплуатации оборудования. Наибольшее значение К (NPVn) соответствует оптимальному сроку эксплуатации нового оборудования.
На III этапе формируется чистый денежный поток проекта замены старого оборудования, который состоит из чистого денежного потока от инвестиции ^стар и чистого денежного потока от ликвидации . Здесь (как и на I этапе) рассчитывается дифференциальный (приростный) денежный поток, т. е. денежный выигрыш от ранее введенного в эксплуатацию оборудования по сравнению с использовавшимся до этого. При этом также рассчитывается номинальный денежный поток, т. е. без учета инфляции.
На IV этапе принимается решение об оптимальном сроке замены старого оборудования. Его можно заменить на новое либо сейчас, либо несколько позже (например через несколько лет). Чтобы вычислить оптимальный срок замены, целесообразно использовать следующий подход.
В книге Л. Крушвица [2] получена формула расчета зависящего от момента времени предельного чистого приведенного дохода замены оборудования
АЕ (КРУп) = Е (ШУп) - Е (ШУ^) =
= (1 +7)-
[сар+сар - сро+7)]- • ^у:
Временной предельный выигрыш от эксплуатации старого оборудования
Эквивалентный аннуитет от эксплуатации нового оборудования
где 7 - реальная ставка, %; г - номинальная ставка, %; h - темп инфляции, %.
Дисконтируя по найденной ставке общий чистый денежный поток (^нов + Ц°*) при разных сроках
= (1 + 7)-п((1 + 7)п а^У;1^ - М>пт ■ NPУГ), (3) где Е( ^Уп) и Е( ШУп-1 ) - чистые приведенные доходы при замене в моменты времени п и п -1, руб.;
стар
2п 1 - чистый инвестиционный денежный поток старого оборудования (без выручки от ликвидации) в момент времени п, руб.; дпгар и ¿стар - чистые денежные потоки от ликвидации старого оборудования в моменты времени п и п - 1, руб.;
т - оптимальный срок эксплуатации нового оборудования (лет);
АNPУстар = ШУстар -ШУст,ар - изменение
п п п-1
чистого приведенного дохода при переходе от срока эксплуатации старого оборудования, равного п лет, к сроку, равному п - 1 год, руб.
Ввиду того, что выгодно задержать замену старого оборудования до тех пор, пока разность чистых приведенных доходов Е (NPVn) и Е (NPVn_l) является положительной, можно сформулировать следующий критерий принятия решения.
Замену старого оборудования не надо осуществлять до тех пор, пока временной предельный выигрыш от его эксплуатации больше среднего выигрыша (эквивалентного аннуитета) от эксплуатации нового оборудования.
Проиллюстрируем методику анализа целесообразности замены оборудования на следующем примере. Компания «ЗерноFF» (г. Балахна) 10 лет назад купила итальянскую технологическую линию стоимостью 30 млн руб. для производства макаронной продукции. В момент покупки ожидаемый срок службы технологической линии оценивался в 15 лет. Линия списывается по методу линейной амортизации. Таким образом, ежегодные амортизационные отчисления составляют 2 млн руб., а ее нынешняя балансовая стоимость - 10 млн руб.
Технический директор компании сообщает, что можно купить новую технологическую линию за 40 млн руб. (включая транспортировку и установку), которая будет уменьшать трудовые и сырьевые затраты настолько, что операционные затраты сократятся с 70 до 40 млн руб. в год. Это уменьшение затрат приведет к увеличению валовой прибыли на 70 - 40 = 30 млн руб. При этом, начиная со второго года эксплуатации линии, появятся затраты на ее техническое обслуживание и ремонт, которые каждый год будут снижать увеличение валовой прибыли на 10 %.
Формирование чистого денежного потока п
тыс.
По оценкам компании, прогнозная ликвидационная стоимость технологической линии будет снижаться на 40 % в год. Реальная рыночная стоимость старой линии в настоящее время равна 2 815,68 тыс. руб., которая также будет снижаться на 40 % в год. В случае приобретения нового оборудования старое целесообразно продать. Проект замены оборудования является проектом средней степени риска. Потребность в чистом оборотном капитале (дополнительных оборотных средствах за вычетом прироста кредиторской задолженности, ЫЖС) составит 10 млн руб. на момент замены. Для этого его можно изъять из работы старого оборудования. Новую технологическую линию планируется самортизировать за 5 лет нелинейным методом. Средневзвешенная цена капитала компании составляет 35 % в год. Прогнозируемый годовой темп инфляции - 25 %.
Этап I.«Формирование чистого денежного потока проекта эксплуатации нового оборудования».
В табл. 1 представлен алгоритм формирования чистого денежного потока проекта эксплуатации нового оборудования [1]. Приведем построчное описание таблицы.
Строка 1 - «Цена нового оборудования»Рнов. Отражает покупную цену нового оборудования, включая все расходы на установку и транспортировку.
Строка 2 - «Увеличение чистого оборотного капитала» ДЫЖС. Здесь показаны инвестиции на увеличение ЫЖС. Они будут возмещены в конце срока действия проекта. Никаких налоговых выплат не производится.
Таблица 1
роекта эксплуатации нового оборудования,
руб.
Показатель (строка) Год 0-й Год 1-й Год 2-й Год 3-й Год 4-й Год 5-й Год 6-й Год 7-й Год 8-й Год 9-й Год 10-й
1 р нов -40 000 - - - - - - - - - -
2. ANWC -10 000 - - - - - - - - - -
нов ' 0 -50 000 - - - - - - - - - -
4 . AC (1 - T) - 24 000 21 600 19 440 17 496 15 746,4 14 171,76 12 754,58 11 479,13 10 331,21 9 298,09
5 . D нов - 19 968,02 9 999,97 5 007,99 2 507,99 2 516,03 - - - - -
6. Dстар - 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 - - - - -
7. AD - 17 968,02 7 999,97 3 007,99 507,99 516,03 - - - - -
8 . AD • T - 3 593,6 1 599,99 601,6 101,6 103,21 - - - - -
9. zHm - 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 14 171,76 12 754,58 11 479,13 10 331,21 9 298,09
10. LH0B 40 000 24 000 14 400 8 640 5 184 3 110,4 1 866,24 1 119,74 671,85 403,11 241,86
11. B нов 40 000 20 031,98 10 032,01 5 024,02 2 516,03 - - - - - -
12 . Tax - -793,6 -873,6 -723,2 -533,59 -622,08 -373,25 -223,95 -134,37 -80,62 -48,37
13. ANWC 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
14 . L f™ 10 000 33 206,4 23 526,4 17 916,8 14 650,41 12 488,32 11 492,99 10 895,79 10 537,48 10 322,49 10 193,49
Строка 3 - «Всего инвестиций» г^ов. Здесь показан суммарный отток денежных средств в момент начала эксплуатации нового оборудования. Компания оплачивает его покупку, транспортировку и установку на общую сумму 40 млн руб., и еще 10 млн руб. вкладывается в
Строка 4 - «Снижение расходов с учетом налогов» АС(1 - Т). В результате замены оборудования снижаются операционные затраты на 30 млн руб. в год, т. е. уменьшается отток денежных средств. Но, начиная со второго года эксплуатации линии, появляются затраты на ее техническое обслуживание и ремонт, которые каждый год будут снижать экономию операционных затрат на 10 %. При этом необходимо учесть налог, уплачиваемый с прироста сальдо денежного потока. Таким образом, чистый прирост денежных средств в первый год составит 30 000 (1 - Т) = 30 000 (1 - 0,2) = 24 000 тыс. руб., а в последующие годы он будет снижаться на 10 % ежегодно.
Строка 5- «Амортизация нового оборудования» О™®. Поскольку срок полезного использования новой технологической линии в компании устанавливается равным пяти годам, данное амортизируемое имущество согласно гл. 25 Налогового кодекса РФ попадает в третью амортизационную группу, к которой при использовании нелинейного метода амортизации применяется норма амортизации - 5,6 % в мес. Тогда балансовая стоимость оборудования через год составит 40 000 (1 - 0,056)12 = 20 031,98 тыс. руб., а амортизация за год - 40 000 - 20 031,98 = 19 968,02 тыс. руб. Аналогично можно рассчитать амортизацию в следующие четыре года.
Строка 6 - «Амортизация старого оборудования» Dстар. Старая технологическая линия 10 лет назад была поставлена на баланс по цене 30 млн руб. Срок ее полезного использования был установлен равным 15 годам. Амортизация линейная, поэтому в ближайшие пять лет ежегодные амортизационные отчисления составляют 2 000 тыс. руб.
Строка 7 - «Изменения в амортизационных отчислениях» АО. Сальдо амортизационных отчислений для нового и старого оборудования (строка 5 минус строка 6) варьирует по годам ввиду разных методов амортизации.
Строка 8 - «Экономия на налогах» АО • Т. Изменение в амортизационных отчислениях приводит к экономии на налогах, которая равна произведению изменения амортизационных отчислений АО на налоговую ставку Т. Например, для первого года это составит 179 68,02 • 0,2 = 3 593,6 тыс. руб.
Строка 9 - « Чистый денежный поток от инвестиции» г0нов. Здесь приведены сальдо операционных денежных потоков по годам анализируемого периода, которые получаются суммированием строк 4 и 8.
Строка 10 - «Ликвидационная стоимость нового оборудования» L™® По оценкам компании, прогнозная ликвидационная стоимость технологической линии будет снижаться на 40 % в год. При этом прогнозируется снижение ее реальной рыночной стоимости лишь на 25 %. Но для того, чтобы перейти к номинальному денежному потоку, т. е. очищенному от инфляции, необходимо разделить реальную рыночную стоимость на 1,25, так как прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 25 %. Таким образом, получаем коэффициент снижения прогнозной ликвидационной стоимости, равный (1 - 0,25): 1,25 = 0,6, что составляет снижение на 40 % в год. Этот результат можно трактовать как снижение производственной (технологической) ценности оборудования, состоящей из его физического износа и морального старения.
Строка 11 - «Балансовая стоимость нового оборудования» B нов. Вычисление данной величины было приведено в пояснении к строке 5.
Строка 12 - «Налог на доход от ликвидации нового оборудования» Tax. Данная величина рассчитывается с разности ликвидационной и балансовой стоимости и составляет, например, в первый год: (24 000 - 20 031,98) 0,2 = 793,6 тыс. руб. Полученная цифра представляет собой отток средств, поэтому показывается в строке 12 со знаком минус.
Строка 13 - «Возмещение чистого оборотного капитала» ANWC. Вложение 10 000 тыс. руб. в NWC было показано как отток денежных средств в момент t = 0. Эта сумма, а также ликвидационная стоимость нового оборудования будут возмещены в конце срока эксплуатации нового оборудования, оптимальное значение которого пока еще не известно. Дебиторская задолженность будет погашена, товарно-материальные запасы не требуют возобновления - это приводит к приросту денежных средств в размере 10 000 тыс. руб. в момент завершения проекта эксплуатации нового оборудования.
Строка 14 - «Чистый денежный поток от ликвидации» LtH0B. Здесь показано сальдо денежного потока с учетом всех операций по завершению проекта. Оно вычисляется как сумма строк 10, 12 и 13.
Заметим, что включение возмещения NWC в чистую ликвидационную стоимость оборудования является принципиальным отличием представленной методики от классического подхода к оценке
чистой ликвидационной стоимости [3]. Это сделано для того, чтобы полностью изолировать чистый инвестиционный денежный поток от всех операций по завершению проекта.
Этап II. «Выбор срока эксплуатации нового оборудования».
На основе анализа данных табл. 1 можно рассчитать общий чистый денежный поток, который получается как сумма строк 3, 9 и 14 и варьирует для разных сроков п эксплуатации нового оборудования. Результаты представлены в табл. 2.
Далее необходимо вычислить реальную годовую цену капитала 1 для анализируемой компании. Ранее указывалось, что средневзвешенная цена капитала компании составляет 35 % в год, а прогнозируемый годовой темп инфляции - 25 %. Подставляя эти данные в формулу (2), получаем, что реальная цена капитала компании
,=1+035 -1 = 0.08.
1 + 0,25
т. е. 8 % годовых.
Дисконтируя по найденной ставке общий чистый денежный поток при разных сроках эксплуатации нового оборудования (см. табл. 2), можно в итоге по формуле (1) вычислить чистый приведенный доход бесконечной идентичной цепи инвестиций K(NPVn) для каждого срока эксплуатации оборудования. Это сделано в табл. 3.
Как показывает анализ данных табл. 3, наибольший чистый приведенный доход бесконечной идентичной цепи инвестиций K(NPVJ получается в случае, когда проект эксплуатации нового оборудования повторяется каждые 7 лет. Если не выполнять подобных расчетов, а принимать решение только на основе результатов критерия NPVn, то можно прийти к ошибочному выводу, что новое оборудование следует эксплуатировать как можно дольше.
Таким образом, на данном этапе получен важный для дальнейшего анализа вывод: оптимальный срок эксплуатации нового оборудования - 7 лет.
Этап III. «Формирование чистого денежного потока проекта замены старого оборудования».
Таблица 2
Общий чистый денежный поток при разных сроках эксплуатации нового оборудования,
тыс. руб.
n Год 0-й Год 1-й Год 2-й Год 3-й Год 4-й Год 5-й Год 6-й Год 7-й Год 8-й Год 9-й Год 10-й
1 -50 000 60 800 - - - - - - - - -
2 -50 000 27 593,6 46 726,39 - - - - - - - -
3 -50 000 27 593,6 23 199,99 37 958,4 - - - - - - -
4 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 32 248,01 - - - - - -
5 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 28 337,93 - - - - -
6 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 25 664,75 - - - -
7 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 14 171,76 23 650,37 - - -
8 -5 0000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 14 171,76 12 754,58 22 016,61 - -
9 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 14 171,76 12 754,58 11 479,13 20 653,7 -
10 -50 000 27 593,6 23 199,99 20 041,6 17 597,6 15 849,61 14 171,76 12 754,58 11 479,13 10 331,21 19 491,58
Таблица 3
расчет чистых приведенных доходов бесконечных идентичных цепей инвестиций,
тыс. руб.
срок эксплуатации линии, n Чистый приведенный доход проекта NPVn Значение множителя аннуитета ^8%.и Эквивалентный аннуитет проекта • NPVn Чистый приведенный доход цепи K(NPVn)
1 6 296,3 1,08 6 800 85 000
2 15 609,98 0,560769 8 753,59 109 419,88
3 25 572,48 0,388034 8 644,37 108 054,63
4 35 052,8 0,301921 10 583,18 132 289,75
5 43 570,63 0,250456 10 912,53 136 406,63
6 51 244,44 0,216315 11 084,94 138 561,75
7 58 141,96 0,192072 11 167,44 139 593
8 63 679,26 0,174015 11 081,15 138 514,38
9 68 318,18 0,16008 10 936,37 136 704,63
10 72 182,74 0,149029 10 757,32 134 466,5
Алгоритм формирования чистого денежного потока проекта замены старого оборудования представлен в табл. 4. Приведем построчное описание табл. 4.
Строка 1 - «Чистый денежный поток от инвестиции» ztCTap. Здесь приведены сальдо операционных денежных потоков старого оборудования по годам анализируемого периода, которые каждый год уменьшаются на 10 %.
Строка 2 - «Ликвидационная стоимость старого оборудования» L01^. По оценкам компании, в настоящий момент (т. е. в t = 0) текущая рыночная стоимость старого оборудования составляет. 1 689,41 тыс. руб., а его прогнозная ликвидационная стоимость будет снижаться на 40 % в год.
Строка 3 - «Балансовая стоимость старого оборудования» Встар. Старая технологическая линия 10 лет назад была поставлена на баланс по цене 30 млн руб. Срок ее полезного использования был установлен равным 15 годам. Амортизация линейная, поэтому ежегодные амортизационные отчисления составляют 2 000 тыс. руб. Тогда текущая балансовая стоимость технологической линии равна: 30 000 - 2 000 ■ 10 = 10 000 тыс. руб.
Строка 4 - «Налог на доход от ликвидации старого оборудования» Tax. Данная величина рассчитывается с разности ликвидационной и балансовой стоимости и составляет, например, в текущем году: (1 689,41 - 10 000) 0,2 = -1 662,12 тыс. руб. Это является для компании экономией на налогах величиной 1 662,12 тыс. руб.
Строка 5 - «Возмещение чистого оборотного капитала» ANWC. На момент замены из работы старого оборудования изымается чистый оборотный капитал NWC величиной 10 000 тыс. руб. и направляется в работу нового оборудования. При этом оптимальное значение срока замены оборудования пока еще не известно.
Строка 6 - «Чистый денежный поток от ликвидации» LtCTap. Здесь показано сальдо денежного потока с учетом всех операций по завершению
Формирование чистого денежного потока пр
проекта замены старого оборудования. Оно вычисляется как сумма строк 2, 4 и 5.
Этап IV. «Выбор срока замены старого оборудования».
Расчет предельного чистого приведенного дохода замены оборудования АЕ (ШУ^ по формуле (3) для разных сроков замены старого оборудования представлен в табл. 5. Для этого используются данные табл. 4 и результаты этапа II - «Выбор срока эксплуатации нового оборудования».
Результаты анализа данных табл. 5 показывают, что предельный чистый приведенный доход замены старой технологической линии на новую положителен до первого года включительно. Это означает, что замену линии выгоднее произвести не сейчас, а лишь через год.
Таким образом, для компании «ЗерноFF» наиболее выгодным вариантом модернизации (технического перевооружения) производства является замена старой технологической линии на новую через год при условии периодической замены в будущем новой линии как минимум на такую же каждые семь лет.
Сформулируем наиболее важные практические выводы.
1. В современных условиях российской экономики существует реальная необходимость в создании метода анализа целесообразности замены оборудования, которая учитывала бы особенности деятельности российских компаний.
2. Денежные потоки в данной финансовой задаче необходимо формировать с учетом особенностей российского налогового законодательства.
3. В денежных потоках следует учитывать инфляцию, характерную для современной России. Для этого можно сначала рассчитывать номинальные потоки, а затем использовать формулу Фишера для вычисления реальной цены капитала компании.
4. В качестве денежных потоков проекта эксплуатации нового оборудования и проекта замены старого оборудования удобнее использовать диф-
Таблица 4
екта замены старого оборудования, тыс. руб.
Показатель (строка) Год 0-й Год 1-й Год 2-й Год 3-й Год 4-й Год 5-й
1 Z стар 15 000 13 500 12 150 10 935 9 841,5 8 857,35
2. £стар 1 689,41 1 013,64 608,19 364,91 218,95 131,37
3 Встар 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 -
4. Tax 1 662,12 1 397,27 1 078,36 756,21 356,21 -26,27
5. ANWC 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
6. LtCTaP 13 351,53 12 410,91 11 686,55 11 121,12 10 575,16 10 105,1
Таблица 5
расчет предельных чистых приведенных доходов замены оборудования, тыс. руб.
срок замены старой линии, п Общий чистый денежный поток проекта замены старой линии, стар т-стар 2п + Ьп Чистый денежный поток от ликвидации старой линии в предыдущем году, ^стар Чистый денежный поток от ликвидации старой линии с процентами за год, СГ(1+0 Временной предельный выигрыш от эксплуатации старой линии, (1 + 0п ANPVnс™p Эквивалентный аннуитет проекта эксплуатации новой линии, Разность чистых приведенных доходов замены линии с процентами за весь срок, (1 + 0п АЕ (NPVn) дисконтный множитель, (1 + о-п Предельный чистый приведенный доход замены линии, АЕ (NPVn)
0 28 351,53 14 652,54 15 824,74 12 526,79 11 167,44 1 359,35 1 1359,35
1 25 910,91 13 351,53 14 419,65 11 491,26 11 167,44 323,82 0,925926 299,83
2 23 836,55 12 410,91 13 403,78 10 432,77 11 167,44 -734,67 0,857339 -629,86
3 22 056,12 11 686,55 12 621,47 9 434,65 11 167,44 -1 732,79 0,793832 -1 375,54
4 20 416,66 11 121,12 12 010,81 8 405,85 11 167,44 -2 761,59 0,73503 -2 029,85
5 18 962,45 10 575,16 11 421,17 7 541,28 11 167,44 -3 626,16 0,680583 -2 467,9
ференциальные (приростные) потоки, которые для проектов целесообразно разделять.
5. В проекте эксплуатации нового оборудования необходимо прогнозировать многократные повторяющиеся инвестиции при бесконечном плановом горизонте (перпетуитет), так как:
во-первых, неизвестен момент будущей ликвидации предприятия;
во-вторых, невозможно спрогнозировать проекты ввода в действие новых будущих объектов оборудования, поскольку заранее не известны их будущие технические возможности.
6. Проект замены старого оборудования следует оценивать только после оценки проекта эксплуатации нового оборудования, т. е., когда известны будущие денежные потоки цепи инвестиций в новое оборудование.
7. Для компании «ЗерноFF» наиболее выгодным вариантом модернизации (технического перевооружения) производства является замена старой технологической линии на новую через год при условии периодической замены в будущем новой линии (как минимум на такую же каждые семь лет). Дополнительное условие базируется на предположении, что
разработанные в будущем новые технологические линии будут иметь технические характеристики по крайней мере не хуже той, которая через год будет внедряться в производство.
Представленный метод анализа целесообразности замены оборудования, учитывающий особенности деятельности российских компаний, может быть полезен их руководителям в целях модернизации (технического перевооружения) производства. Это позволит российским предприятиям увеличить темпы своего инновационного развития.
Список литературы
1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс. СПб.: Экономическая школа. 2005.
2 . Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. СПб.: Питер. 2001.
3 . Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учебно-практическое пособие. М.: Юрайт. 2008.
4. Яшин С. Н., Кошелев Е. В., Макаров С. А. Анализ эффективности инновационной деятельности: учебное пособие. СПб.: БХВ-Петербург. 2012.
