CC BY
34Целесообразность развития венчурного рынка в России для повышения инновационности экономики страны The expediency of developing the venture market in Russia to increase the innovative level
of the country's economy
Ь А МОСКОВСКИЙ ■p ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ
DOI 10.24411/2413-046Х-2020-10361 Богданов Виталий Владимирович,
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,Россия, г. Москва
Замятина Анастасия Алексеевна, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Россия, г. Москва, elena.zamyatina.73@mail.ru Bogdanov V.V.,
Financial University under the government of Russian Federation, Russia, Moscow Zamyatina A.A.,
Financial University under the government of Russian Federation, Russia, Moscow Аннотация. В данной статье рассматривается актуальное состояние венчурного рынка в Российской Федерации, выявляются его основные проблемы, определяется степень взаимосвязи между венчурными инвестициями и инновационностью экономики России путем регрессионного анализа и делаются выводы о целесообразности использования венчурного инвестирования как государственного инструмента для экономического развития страны.
Summary. In this article we consider the actual state of the venture market in the Russian Federation, identifies its main problems, determines the degree of relationship between venture investment and innovation in the Russian economy through regression analysis, and makes conclusions about the feasibility of using venture investment as a state tool for the economic development of the country.
Ключевые слова: венчурные инвестиции; венчурный рынок; инновационность экономики; выход из проекта; венчурный фонд; НИОКР.
Key words: venture capital investment; venture market; innovation economy; output of the project; venture fund; scientific research.
Выступая с обращением к Федеральному Собранию в январе 2020 года, В.В. Путин обратил особое внимание на необходимость развития инновационной экономики в Российской Федерации, необходимость разработки качественно новых технологий и поддержки их внедрения на территории всей страны. Первоочередным инструментом развития и поддержки инноваций и технологий в стране является венчурное инвестирование, которое подразумевает вложение денежных средств в молодые высокотехнологичные компании на рынке. Несмотря на широкое распространение механизма венчурного инвестирования в мировой практике, в России оно не получило должного распространения, что объясняется отсутствием законодательной базы и круга специалистов, разбирающихся в тонкостях данного инструмента. На сегодняшний момент имеются лишь небольшие шаги на пути развития венчурных инвестиций и перенимания зарубежного опыта в Российской Федерации. Привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику смогло бы стать катализатором модернизации и становления новой технологичной экономики, фундаментом ее дальнейшего роста и развития.
Перед началом анализа венчурного рынка в России важно отметить, что в мировом масштабе он является достаточно небольшим, поэтому на нем достаточно часта и велика волатильность (на рынках с большими объемами волатильность обычно существенно ниже). Рассматривая динамику PE и VC инвестиций за 2013-2018 гг., можно наглядно убедиться в высказанном предположении о волатильности рынка, так как график не отражает однозначной динамики по объемам и количеству сделок (см. Рисунок 1). С 2014 года на рынке наблюдался серьезный застой, однако в 2017 году произошел резкий рывок объемов венчурного инвестирования, сопровождавшийся значительным ростом рынка. Можно обратить внимание, что количество сделок на венчурном рынке снижается на протяжении практически всего исследуемого периода. Причиной данного явления служит тот факт, что на венчурном рынке не остается мелких инвесторов, которые готовы вкладывать небольшие деньги в большое количество разнообразных проектов для минимизации своих рисков.
На данный момент на российском венчурном рынке преобладают крупные игроки (венчурные фонды, а также компании и корпорации с государственным участием), которые успели накопить обширный качественный инструментарий оценки проектов и богатый опыт инвестирования на венчурном рынке, что позволяет им выбирать 1-2 крупнейших проекта на рынке и вкладывать в них значительные по объему инвестиционные средства. Это наиболее наглядно подтверждается статистическими данными о средней стоимости совершенной венчурной сделки. Например, в первой половине 2019 года средний размер сделки на венчурном рынке составил 3,1 млн долл., что более чем в два раза превышает аналогичный показатель в 2018 году (составил 1,5 млн. долл.). В семь раз вырос размер сделки на стадии расширения проекта (см. рисунок ниже). Практически в 2,5 раза увеличился размер сделки на начальной стадии проекта, при этом приблизительно в 2 раза уменьшился размер сделки на посевной стадии (с 1,2 до 0,7 млн долл.).
Рассмотрение современного состояния отечественного венчурного рынка невозможно без анализа распределения инвестиций по секторам. По словам руководителя фонда «Da Vinci Capital», Виталия Бочкарева, «из индустрий сейчас наиболее привлекательными для инвесторов являются IT, медицина, бизнес-услуги, в т.ч. различные онлайн-платформы. Этот тренд в принципе совпадает с тем, куда идут игроки в Европе». Наиболее привлекательным сегментом традиционно на протяжении ряда лет остается сектор IT-технологий (см. рисунок ниже). По результатам первого полугодия 2019 года в IT-сегменте было совершено 73 сделки, общий объем которых равнялся 218,8 млн долл.
Реальным тормозящим фактором российского венчурного рынка было и остается отсутствие выходов из проекта для инвестора. Выход из проекта - это, по сути, его продажа. В Российской Федерации показатель количества выходов в % от количества входов в 2018 году был практически в 2 раза ниже американского венчурного рынка. В России практически отсутствуют маркет-мейкеры, то есть те компании, которые готовы покупать проекты на поздних стадиях. Существует всего лишь несколько таких игроков (например, компания Mail.Ru Group, которая за 2018 год провела 11 сделок), однако такого количество недостаточно для нормального развития венчурной экосистемы. На данный момент наблюдаются некие попытки сделать маркет-мейкерами крупные банковские структуры в рамках акселераторов ("Сбербанк", "ВТБ"), а также госструктуры вроде "Ростелекома". Частные игроки - "МегаФон", "Газпромбанк" тоже способны стать маркет-мейкерами, однако встает вопрос о конкуренции на российском рынке. Такие корпорации чаще всего не заинтересованы в поддержании конкуренции, так как они уже являются монопольными лидерами на рынке, а, следовательно, не предъявляют существенного спроса на инновации. Компания «Газпром-медиа» еще в 2016 году заявила о своем интересе к венчурному рынку, однако с тех пор была совершена лишь одна
крупная сделка с Instamart в 2017 году. Спрос на российские стартапы со стороны Mail.Ru Group, который изначально активно закупал российские разработки и идеи, также падает. Теперь Мэйл.ру закупает стартапы предпочтительно в Израиле или США.
В развитых экономиках мировых держав давно выявлено положительное влияние развитого венчурного рынка на экономику страны, так как он является одним из наиболее значимых компонентов финансовой системы, частью рынка долевого финансирования компаний. Однако в России влияние венчурных инвестиций на экономическое развитие страны еще остается спорным.
Для подтверждения значимости венчурных инвестиций в развитии инновационного потенциала страны (и, соответственно, экономического роста) на основе собранных статистических данных была составлена эконометрическая модель. В данной модели в качестве зависимой переменной (y) выбран показатель расходов российских компаний на НИОКР, в качестве объясняющий переменной (х) - объем российских венчурных фондов. Исходные данные для построения модели приведены в Таблице 1 - Динамика объемов венчурных фондов и расходов на НИОКР. Существенность влияния выбранного параметра подтверждается теснотой взаимосвязи - коэффициент корреляции между расходами на НИОКР и объемом венчурных фондов составляет 0,8784, что говорит о сильной и прямой связи.
Таблица 1 - Динамика объемов венчурных фонд о в и расходов на НИОКР
(2012-2018 гг.)1
Г ОД Расходы на НИОКР (млн руб.) Ооъем венчурных фондов (млн долл.) Средневзве шенный курс за год Ооъем венчурных фондов (млн руо.)
2 012 918 418,30 4557 31,093 141690,80
2 013 1 037 144,8 4634,75 31,848 147607,52
2 014 1 173 8283 4358 38,4217 167440,23
2 015 1 166 778,4 3848 60,9579 234537,78
2 016 1 359 421Л 3794 67,0349 254347,24
2 017 1 406 064Л 3849 58,3529 224586,66
2 018 1 463 271.6 4173 62.7078 261701.41
1 Источник: составлено автор ом на основе данных Федеральной служоы то судар ственной статистики и РАВИ.
В результате проведенного регрессионного анализа средствами Excel получены коэффициенты модели и характеристики ее качества (см. таблицу 2).
Таблица 2 — Регрессионная статистика рассматриваемой модели
Показатель Значение
Множественный R 0,878353619
R-квадрат 0,771505079
Нормированный R-квадрат 0,725806095
Стандартная опшоха 105283,8142
Таким образом, итоговое линейное уравнение регрессии, полученное на основе статистических данных, имеет следующий вид: у = 509757,1283+3,4615х
На основании исходных данных построена диаграмма рассеяния, на которую наложена полученная линейная регрессионная модель, которая совпадает с линией наилучшего соответствия данных. Видно, что линейная модель подобрана правильно и хорошо описывает исходные значения, так как сумма квадратов остатков является минимальной.
300000,00 250000,00 200000,00 150000,00 100000,00 50000,00 0,00
о
у = 509757,1283+3,4615x1
0,00 200 000,00 400 000,00 600 000,00 800 000,00 1 ООО 000,0(1 200 DD0,0a 400 ООО,Od 500 000,00
РАСХОДЫ НАНИОКР, МЛН. РУБ.
Рисунок 4 - Диаграмма рассеяния данных
Источник: составлено актором на основе исходных данных б таблице 1.
Полученный вывод о качестве уравнения подтверждает и коэффициент детерминации в модели. Я-квадрат, равный 0,77, близок к 1, что говорит о высоком качестве модели и ее хорошей способности описывать данные. Оценка модели с помощью Б-критерия Фишера позволяется сделать вывод о значимости и достоверности уравнения регрессии, так как Рфакт (16,88232) > Ркрит (6,61). Значение Ркрит получено на основании данных таблицы Фишера для уровня значимости 0,05 при взятых значениях Ы=1; k2=5.
Коэффициент регрессии равен +3,4615, что говорит о том, что увеличение объема венчурных фондов на 1 миллион рублей приведет к увеличению расходов компании на НИОКР на 3,5 миллиона рублей.
Коэффициент эластичности, рассчитанный как произведение коэффициента регрессии на отношение средней величины факторного признака к результативному, равен 0,58. Это говорит о том, что при увеличении объема венчурных фондов на 1% расходы на НИОКР возрастают на 0,58%. Для оценки будущей динамики объема венчурных фондов и инновационности российского экономики необходимо наложить прогнозные значения на данные в полученной модели. Спрогнозированная динамика объема венчурных фондов до 2021 года представлена на рисунке ниже.
Подставив временной фактор в уравнение регрессии для объясняющего фактора, получено, что объем венчурных фондов в 2021 году составит 333 326 млн рублей. Рассчитав объем расходов компаний на НИОКР, исходя из спрогнозированного объема венчурных фондов, получено, что величина данных расходов в 2021 году составит 1663565,077 млн рублей.
Таким образом, инновационный сектор в современных цифровых реалиях является главным драйвером экономического развития любой страны, поэтому основной задачей государства является поиск инструментов мобилизации капитала в высокотехнологичные отрасли и сегменты. С помощью регрессионной модели доказано непосредственное влияние объемов венчурных фондов, которые вкладываются в развивающиеся технологичные проекты, на сумму средств, которую организации готовы потратить на НИОКР, а, следовательно, и на свою инновационность. В силу этого государству крайне необходимо уделить особое внимание венчурной экосистеме в России, направить больше усилий на ее стабилизацию и эффективную трансформацию, чтобы создать благоприятствующие предпосылки инновационного роста и экономического развития. Венчурные инвестиции - это не только источник дохода для фондов и частных инвесторов, но и грамотный инструмент государственного стимулирования развития в стране.
Список литературы
1. Белокур А. А. Мировой опыт венчурного инвестирования // Будущее науки-2017. -2017. - С. 56-59.
2. Венчурная отрасль России: итоги 2018 года, планы и перспективы. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://4science.ru/articles/Venchumaya-otrasl-Rossii-itogi-2018-goda-i- strategi cheskie-pl ani
3. Венчурный рынок готовят к ускорению. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.kommersant.ru/doc/3835059
4. Венчурная Россия: Результаты I полугодия 2019 года. - [Электронный ресурс]. -Режим
доступа: https://media.rbcdn.ru/media/reports/%D0%92%D0%B5%D0%BD%D1%87%D1%83 %D1%80%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%A0%D0%BE%D1%811%81%D0%B8%D1 %8Е_1(^0%9Е(^0%932019^
5. Изменение законодательства выведет венчурный рынок РФ на новый уровень развития. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://tass.ru/ekonomika/7056706
6. Исследование российского рынка венчурных инвестиций 2019. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://drive.google.com/file/d/ШpXNU_-3f8_zEeL8tryyvOpv3AOF5UYY/view
7. Навигатор венчурного рынка (за 2012-2019 гг.) - Режим доступа: https://www.rvc.ru/upload/iblock/003/MoneyTree_2019_rus.pdf
8. Обзор венчурной индустрии России за 2018 год и первое полугодие 2019 года. -[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.rvc.ru/upload/iblock/003/MoneyTree_2019_rus.pdf
9. Стратегия развития рынка венчурных и прямых инвестиций в Российской Федерации на период до 2025 года и дальнейшую перспективу до 2030 года. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.rvc.ru/upload/iblock/898/VC_Market_Development_Strategy_2019.pdf
10. Технологии оптом: кто может решить проблемы венчурного рынка России. -[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.forbes.ru/tehnologii/369527-tehnologii-optom-kto-mozhet-reshit-problemy-venchurnogo-rynka-rossii
