CC BY
51
Финансовый рынок
Удк 336.76
традиционный и институциональный подходы оценки последствий финансовой глобализации для развивающихся стран
е. А. ФЕДОРОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Е-шиН: ecolena@mail.ru Всероссийский заочный финансово-экономический институт
В статье систематизируются подходы оценки последствий финансовой глобализации для развивающихся стран. Предлагается модификация институционального подхода, который, по мнению автора, наиболее полно отражает влияние финансовой глобализации на экономику развивающихся рынков.
Ключевые слова: финансовая глобализация, развивающиеся рынки, институциональный подход.
В научной литературе ныне объектом пристального внимания стали процессы глобализации. Глобализация - одно из самых распространенных понятий в научных кругах в последнее десятилетие. Несмотря на большое количество работ по проблемам глобализации, дать однозначное определение данному феномену очень непросто. Одной из важнейших составляющих всеобщей глобализации является финансовая глобализация, протекающая в сфере международных финансов.
Финансовая глобализация - это новый качественный этап развития мировой финансовой системы, характеризующийся беспрецедентным ростом числа и взаимозависимости международных финансовых операций, прежде всего с участием частного капитала, в условиях либерализации де-
ятельности финансовых институтов и физических лиц на финансовых рынках.
Финансовая глобализация является важным аспектом глобализационных процессов. Это явление получило значительное освещение в последние годы в различных научных трудах [3, 7, 11]. Глобализация находится в фокусе внимания экономических исследований практически всех школ и направлений. Однако оценки истоков, проявлений, последствий глобализации мирового хозяйства в данных школах не совпадают.
Международная финансовая глобализация основана на доступности иностранных инвестиций, что способствует большему притоку и оттоку иностранного капитала. Глобализация финансов влияет на всю экономику в целом, поднимая вопросы, связанные не только с рынками финансового капитала, но и с государственной политикой. Учитывая легкость перемещения капитала между странами и влияние, оказываемое таким перемещением на национальные финансовые системы, и тот факт, что финансы являются ключевым направлением глобализации, правительства государств должны принимать активные меры по противостоянию негативным проявлениям финансовой глобализации в своей экономике.
Национальные финансовые рынки, в том числе их фондовые сегменты, превращаются во вторичные, зависимые элементы глобализирующейся финансовой системы. Развитие национальных финансовых, в том числе фондовых рынков все в большей мере зависит от степени, форм и характера их включения в глобализирующуюся финансовую систему.
Финансовая глобализация включает следующие составляющие:
1) глобальные финансовые рынки и рынки капиталов, которые стали средой функционирования субъектов финансовой глобализации. Этими субъектами соответственно являются:
- ТНК, ТНБ;
- финансовые корпорации;
- правительства и центральные банки отдельных государств;
- международные валютно-финансовые организации;
- инвестиционные фонды;
2) глобальные финансовые инструменты, которые выступают объектами купли-продажи на глобальных финансовых рынках (деньги, инвестиции, кредиты, ценные бумаги, деривативы и др.);
3) технологии финансовой глобализации, которые принимают формы:
- глобальных финансовых стратегий корпораций;
- международных электронных финансовых сетей;
- глобальной системы информационного обеспечения;
- финансовых инноваций и др.;
4) субъекты финансовой глобализации, решения и деятельность которых влияют на мировые финансовые процессы. В качестве них выступают международные и региональные финансовые организации (группа Всемирного Банка, Международный валютный фонд, Всемирная торговая организация, Банк международных расчетов, Европейский банк реконструкции и развития, Европейский валютный союз и др.);
5) корпорации;
6) институциональные инвесторы, включающие пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании;
7) крупные финансовые центры (Нью-Йорк, Лондон, Париж, Франкфурт-на-Майне, Токио и др.).
Развитие в условиях финансовой глобализации обусловлено прежде всего либерализацией и
дерегулированием финансовых рынков, т. е. сокращением объемов государственного вмешательства в деятельность на внутренних финансовых рынках и постоянным устранением законодательных запретов и ограничений на трансграничное перемещение капиталов. Развитие финансовой глобализации обеспечивается ликвидными ресурсами, ищущими прибыльного приложения.
В отдельных публикациях, посвященных финансовой глобализации, авторы рассматривают эти процессы через призму финансовой интеграции и указывают на ведущую роль либерализационных механизмов. Э. Рустанов [1] отмечает, что меры по либерализации движения капиталов и рынков серьезно трансформировали международную финансовую систему:
- расширились рамки инвестиционной активности, повысилась международная мобильность капитала;
- усилились связи между участниками рынка, рынками и финансовыми системами;
- возросла эффективность международных рынков;
- ускорилась адаптация финансовых потоков и цен активов к изменению экономических условий;
- возросла сложность финансовых инструментов и торговых стратегий.
Глобализация финансов возникла благодаря возрастающей стандартизации финансовых рынков по всему миру. Этот процесс отражает возрастающее число связей между развивающимися и развитыми финансовыми рынками. В последнее десятилетие ход финансовой глобализации значительно ускорился, что привело к высокой мобильности капитала и большому объему международных финансовых потоков в развивающиеся экономики. Потоки капитала в развивающиеся страны в виде прямых и портфельных инвестиций резко возросли в 1990-е гг. Другие черты возрастающей глобализации финансов были выделены Дж. Хансоном [4] в следующих сферах:
- рост офшорных депозитов частных лиц;
- возрастание депозитов в иностранной валюте;
- трансформации в банковской системе;
- увеличение иностранных инвестиций и т. д.
Также усиление финансовой глобализации
было вызвано и другими факторами, среди которых можно назвать:
- открытие внутренних рынков финансов и капитала;
- либерализация транзакций по счетам движения капитала;
- конкуренция среди поставщиков посреднических услуг;
- увеличение частных пенсионных накоплений, финансовые инновации.
С интеграцией финансового рынка значительно продвинулась глобализация национальных экономик. В настоящее время производство и инвестиции (особенно это касается международных корпораций) распространяются на различные страны и регионы.
Финансовая либерализация фондовых рынков происходит также в общей сфере финансовых рынков, которые имеют свои особенности.
Во-первых, некоторые сегменты рынка носят национальный характер, в то время как остальные -международные по своей природе. Это определяется тем, где возникает транзакция между участниками: внутри географических границ страны или вне их. Как правило, денежный и кредитный сегменты рынка, которые подразумевают участие банков и других финансовых институтов, ведущих деятельность внутри страны, носят национальный характер. С другой стороны, рынки иностранной валюты, связанные с международными транзакциями, и фондовые рынки с ценными бумагами, котирующимися на нескольких фондовых биржах, и участием иностранных институциональных инвесторов являются по своей природе международными.
Во-вторых, финансовые рынки различаются по своей глубине и ликвидности. Например, инструменты денежного рынка более ликвидны, а ценные бумаги на рынках капитала обладают меньшей ликвидностью.
В-третьих, финансовые рынки также различаются по экономической природе инструментов, отвечающих различным потребностям субъектов рынка. Например, существуют различия между инструментами накопления, инвестирования, кредитования и производными инструментами.
В-четвертых, финансовые рынки отличаются по характеристике риска инструментов:
- государственные облигации, не включающие риск невозврата, кредитный риск;
- корпоративные долговые обязательства, по природе своей более рискованные.
Таким образом, либерализация сегментов рынка отражает отношение инвестора к соотношению риска и доходности активов и к риску как таковому.
В-пятых, различные финансовые рынки могут отличаться и по составу участников рынка:
- банки;
- небанковские финансовые институты, включая паевые инвестиционные фонды;
- страховые компании;
- ипотечные учреждения;
- специализированные долгосрочные финансовые институты.
В последние годы во многих публикациях отмечаются новые аспекты в изучении глобализации - прежде всего возросшая роль в ней стран с развивающимися рынками. Например, М. Бишоп заявляет [2], что глобализация вступает в новую фазу, на которой страны с развивающимися рынками (прежде всего страны БРИК - Бразилия, Россия, Индия, Китай) все более конкурируют с развитыми странами. Возрастание мировых финансовых потоков является одним из важнейших явлений в современной мировой экономике. Однако не менее важно изучить влияние процесса финансовой глобализации на экономику развивающихся стран.
Таким образом, финансовая глобализация - это противоречивый, но неизбежный процесс, имеющий как положительные, так и отрицательные стороны. Рассмотрим подходы к оценке последствий финансовой глобализации для развивающихся стран.
Стандартный неоклассический подход утверждает, что долгосрочные финансовые потоки из развитых стран в развивающиеся страны способствуют повышению благосостояния как одних, так и других стран.
Институциональный подход, предложенный в работе М. Козе [8], признает значение традиционных прямых преимуществ и также утверждает, что финансовая глобализация может послужить катализатором косвенных преимуществ. Такие косвенные преимущества глобализации могут включать:
- развитие финансового рынка;
- развитие финансовых институтов;
- совершенствование практики управления и макроэкономической политики.
Получение косвенных преимуществ обусловлено достигнутым страной уровнем институционального развития. Более того, косвенные преимущества часто возникают в долгосрочной перспективе и сложно эмпирически фиксируются стандартными моделями финансового развития.
Однако страны могут достичь прямых и косвенных преимуществ только при определенном уровне
институционального развития. Если они не достигают этого уровня, то финансовая либерализация негативно отражается на развивающейся экономике.
Экономисты С. Грифиш-Джонес и Р. Готсхалк [3] считают спад производства развивающихся стран на рубеже ХХ-ХХ1 вв. прямым результатом негативного распространения финансовой глобализации в виде финансовых кризисов. Они оценили ущерб, нанесенный финансовым кризисом в 1995-2002 гг. Аргентина, Бразилия, Индонезия, Корея, Малайзия, Мексика, Таиланд и Турция, по их расчетам, понесли убытки, равные 1 250 млрд долл. Эта сумма соответствует 54 % ВВП Восточной Азии и Тихоокеанского региона и 65 % совокупного ВВП Латинской Америки и Карибского региона.
Экономист Дж. Штиглиц [14] отметил, что экономические и социальные затраты на кризис были достаточно высоки. Помимо сокращения ВВП с развитием кризиса в Восточной Азии росла и безработица, закрывались банки. Уровень безработицы вырос:
- в Корее в 4 раза;
- в Таиланде - в 3 раза;
- в Индонезии - в 10 раз.
В Южной Корее уровень городской бедности почти утроился: практически четверть населения пересекла порог бедности. В Индонезии уровень бедности удвоился.
Особое значе-
объемов импорта и/или изменение действительных цен на сырьевые товары (например, нефть, медь, древесина и т. д.).
Еще одна значимая «цена либерализации финансовых рынков» связана с макроэкономической неустойчивостью. Притоки и оттоки иностранного капитала влияют на макроэкономическую стабильность, денежно-кредитную и валютную политику, конкурентоспособность экспортного сектора и т. д. Как подчеркивают С. Шарма, М. Обадам [5, 9] и др., наиболее серьезные риски связаны с повышением инфляции и валютных курсов до неприемлемо высокого уровня. Кроме того, финансовая глобализация усложняет валютную и налоговую политику. Потоки капитала лишают возможности стимулировать экономику посредством снижения процентных ставок, а открытые рынки капитала сокращают независимость денежно-кредитной политики.
Традиционный и институциональный подходы оценки последствий финансовой глобализации для развивающихся стран показаны на рис. 1.
Данные схемы могут быть изменены: в них можно добавить уровень компаний (микроуровень)
Финансовая глобализация
=>
Прямые преимущества финансовой глобализации:
более эффективное международное распределение капитала, международное разделение рисков
Последствия: рост ВВП/производства, риск кризиса
Финансовая глобализация
ние занимают в исследованиях каналы перетоков финансового кризиса. Рассматривается не только торговый канал, но и финансовые (Е. Харрис, П. Осакве, А. Солимано, Дж. Штиглиц др.) [6, 10, 13, 14, 15]. Через высокоинтегрированные финансовые рынки (финансовую глобализацию) происходит переток информации от одной страны к другой о финансовых кризисах, валютных курсах, процентных ставках, ценах активов. Это влияет на производительную мощность и уровень безработицы, оказывающий негативный социальный эффект [13]. В торговой сфере влияние быстро распространяется на другие экономики через такие механизмы, как сокращение
Косвенные преимущества
финансовой
глобализации:
развитие финансового рынка, развитие финансовых институтов, более совершенное управление
1
Последствия: рост ВВП/производства
/
Пороговые условия:
- институциональное развитие;
- макроэкономическая политика, торговая интеграция
Уровень достигнут:
- рост ВВП/производства;
- уменьшение риска кризиса.
Уровень не достигнут:
- возможно уменьшение ВВП/производства;
- увеличение риска кризиса
б
Рис. 1. Оценка последствий финансовой глобализации для
развивающихся стран: а - традиционный подход; б - институциональный подход
а
(рис. 2). Используя вспомогательные механизмы для преодоления пороговых условий, компании способны получать как прямые, так и косвенные преимущества от глобализации. Прямые преимущества могут включать улучшение финансового состояния, косвенные - международную конкуренцию в сфере регулирования, прозрачность и раскрытие информации, иностранный капитал и технологии, обучение и опыт.
В то время как макроподход предусматривает, что улучшения наступают немедленно по достижении пороговых условий, микроуровневый подход рассматривает такие улучшения как следствие долговременных обязательств по улучшению деятельности. В макроподходе считается, что высокое развитие институционального развития страны ведет к лучшей результативности. На микроуровне более качественная институциональная структура -это результат инноваций. Предлагаемая схема применима для всех развивающихся рынков и особое значение она имеет для России. Например, международный листинг российских компаний должен привести к передаче отечественной экономике лучших методов ведения бизнеса, стимулированию прозрачности и раскрытию информации, привлечению иностранного капитала и технологий.
Многие из развивающихся стран, либерализовавших свои счета движения капитала поспешно или преждевременно, не выполнив необходимые предварительные условия постепенной либерализации, столкнулись с негативными проявлениями финансовой глобализации в виде ряда финансовых кризисов, возникших в 1990-е гг. в основном
в Латинской Америке и в Восточной Азии. Эти предварительные условия подразумевают:
- улучшение стандартов налоговой и денежно-кредитной политики;
- низкий уровень инфляции и бюджетного дефицита;
- развитие косвенных инструментов денежной политики;
- стабильный, конкурентный режим валютного курса и достаточные валютные резервы;
- устойчивую финансовую систему, поддерживаемую эффективным управлением и контролем финансовых институтов [12].
Таким образом, многие из развивающихся стран, не выполнив необходимые предварительные условия постепенной либерализации, столкнулись с негативными последствиями. Именно поэтому так важны шаги по уменьшению негативных последствий финансовой глобализации. На основе анализа зарубежной литературы предлагаются следующие меры.
1. Наличие предварительного этапа. При либерализации счетов капиталовложений странам следует избегать снятия ограничений операций по счетам капиталовложений до полного устранения проблем внутренней финансовой системы:
- несовершенство системы учета, аудита и практики раскрытия информации в финансовом и корпоративном секторах;
- неэффективные пруденциальный надзор и регулирование внутренних финансовых институтов и рынков;
- наличие коррупционных предпосылок в связи с кредитованием, спекуляций с погашением ссуд и т. д.
Рис. 2. Предлагаемая модификация институционального подхода
2. Осуществление банками процедур финансовой экспертизы. Устойчивость банковской системы зависит от того, насколько эффективно банки проводят процедуры финансовой экспертизы, лежащие в основе анализа их риска при предоставлении кредита, и принятия кредитных решений, управления структурой риска при изменении экономической ситуации.
3. Эффективный надзор и регулирование как механизмы защиты. Поскольку глобализация упрощает быстрое распространение рисков между странами, существует необходимость в эффективном надзоре и регулировании как главных механизмах защиты. При этом значение имеет качество финансового регулирования и контроля информационной и правовой систем, государственный контроль и наблюдение за международными транзакциями.
4. Высокий уровень развития банковской системы. Устойчивая финансовая система необходима для обеспечения эффективного использования притока капитала. Меры по развитию банковской системы могут включать:
- повышение требований к резервам для покрытия сомнительных долгов;
- улучшение оценки кредитоспособности;
- совершенствование управлением ликвидностью;
- ограничение международных займов в странах с неразвитой банковской системой;
- мониторинг соотношения требований и обязательств по срокам и т. д.
5. Развитые фондовые рынки. Фондовые рынки дополняют банковские институты в процессе мобилизации и распределения инвестиционных ресурсов, особенно в случае долгосрочных, крупномасштабных и высокорискованных инвестиций.
6. Развитая инфраструктура рынка. Для обеспечения достоверного и своевременного раскрытия информации правительству следует поддерживать развитие благонадежных рейтинговых агентств, обеспечивать доступность периодической информации о валютных операциях и т. д.
7. Развитие небанковских институтов и рынков. Развитие других кредитно-финансовых учреждений обеспечит конкуренцию банкам, что способствует более эффективному распределению капиталов, делая финансовую систему более устойчивой к кризисам.
Выполнение данных рекомендаций позволит снизить негативные последствия финансовой глобализации для развивающихся стран.
Список литературы
1. Рустанов Э. Финансовая глобализация и качество институтов / Вопросы экономики. 2010. № 2.
2. Bishop M. Globalisation: A Bigger World // The Economist. September 18. 2008.
3. Griffith-Jones S. & Gothschalk R.(2003). Costs of currency crises and benefits of international financial reform. URL: http://www. ids. ac. uk.
4. Hanson J. A., Honohan P., Majnoni G. (2003). Globalization and national financial systems. New York: The World Bank and Oxford University Press.
5. Haque U. N., Mathieson D., Sharma S.(1997). Causes of capital inflows and policy responses to them. Finance and Development 34 (March).
6. HarrisE.(1999). Impact ofthe Asian crisis on Sub-Saharan Africa. Finance and Development 36.
7. Huang H., Wajid S. K.(2002). Financial stability in the world of global finance. Finance and Development 39(March).
8. Kose M, Prasad E, RogoffK., Wei S.(2006). Financial globalization: A reappraisal. IMF Working (2007). Financial globalization beyond the blame game: A new way of looking at financial globalization reexamines its costs and benefits. Finance and Development, 44.
9. Obadan M.I. Foreign capital flows and external debt: Perspectives on Nigeria and the LDCs group. Lagos: Broadway Press Limited.
10. Osakwe P. N., Schembri L.(1998). Currency crises and fixed exchange rates in the 1990s: A review. Bank of Canada Review, vol. 1998. Autumn.
11. PrasadE. K., Wei R. S., Kose M. A.(2003). Effects of financial globalization on developing countries: Some empirical evidence. Mimeograph.
12. Schneider B.(2000). Issues in capital account convertibility in developing countries. The ODI Conference on Capital Account Liberalisation.
13. Solimano A.(1999). Globalisation and national development. World Bank Policy Research Paper 2137, June.
14. Stiglitz J. E. (2003) . Globalization and its discontents. New York: WW Norton & Company Inc.
15. Stiglitz J. E. (2004) . Capital market liberalisation. Globalisation and the IMF. Oxford Review of Economic Policy.
