CC BY
38торговля опционами на Фондовом рынке в условиях финансовой нестабильности
OPTION TRADE ON THE STOCK MARKET UNDER CONDITIONS OF FINANCE VOLATILITY
н.с. сарафанов,
аспирант, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Ярославская государственная сельскохозяйственная академия».
N.s. sarafanov,
post-graduate student of the Federal state budget institution of higher education "Yaroslavl State Academy of Agriculture".
Аннотация
рассмотрены различные варианты торговли опционами на фондовом рынке в условиях экономической нестабильности; исследованы различные факторы, влияющие на формирование опционных портфелей, имеющих целью получения стабильной прибыли.
Abstract
Different variants of the option portfolio management on the stock market under conditions of economic volatility have been considered in the article. The main factors affecting the ways of option management aiming at stable profits have also been analized.
Ключевые слова Keywords
1. Фондовый рынок, 1. Stock market,
2. опционы, 2. options,
3. стратегии, 3. strategies,
4. управление, 4. management,
5. волатильность, 5. volatility,
6. факторы, 6. factors,
7. календарный спред, 7. calendar spread,
8. прибыль. 8. profit.
В настоящее время опционами торгуют на многих биржах мира. В России это биржа ММВБ-РТС. Кроме срочных сделок на покуп-
ку или продажу обыкновенных акций на бирже заключаются опционные контракты на фондовые индексы, на облигации, товары и иностранную валюту.
Опцион - это ценная бумага, которая представляет из себя договор, в котором покупатель, этого договора (опциона) имеет право, но не обязанность, купить или продать базовый актив (акции, фьючерсы) по оговоренной цене до определенного времени - даты истечения опциона, или в течение его. С другой стороны, продавец опциона обязан продать или купить базовый актив у покупателя, в случае если покупатель потребует этого. Стоит обратить внимание, что опцион фиксирует право, и владелец может как воспользоваться им до истечения срока, так и нет.
Инвестор отслеживает изменения по все факторам одного опциона и всей позиции в целом с помощью ряда индикаторов, известных как Греки, потому что название каждого из них: Дельта, Гамма, Тета, Вега - буквы греческого алфавита. Дельта - чувствительность премии опциона к изменению цены базового актива, которая показывает, насколько изменится премия опциона за 1 шаг цены базового актива. Гамма - скорость изменения дельты, которая отражает изменение дельты при изменении цены базового актива на 1 шаг. Тета - чувствительность премии опциона к времени до его истечения. Показывает, как изменится премия опциона за 1 день. Вега - чувствительность премии опциона к изменению вола-тильности, которая демонстрирует изменение премия опциона при изменении волатильности на 1%.
Рассмотрим механизм торговли опционами на конкретном примере, воспользовавшись фактическими данными котировок фьючерса на индекс РСТ в декабре 2011г. Для выполнения расчетов нами использовалась компьютерная программа «Forts Option Analyzer», предоставляемая биржей ММВБ-РТС. Программа рассчитывает справедливую премию опциона по формуле Блэка-Шо-улза, строит график зависимости прибыли/убытка портфеля, состоящего из опционов и фьючерсов, от цены базового актива. Цена (европейского) опциона Call рассчитывается по формуле:
C{S;t) = S/ОД) -Ke^V-QNi&ù: С)
где:
. tu{ff/K) + (r + gV2Xr-t)
*" ¿vT^t-1
(ta = îî! - a VT- L,
Цена (европейского) опциона Put рассчитывается по формуле: P(3,t) = Ke-^-'lNi-ck) - SN{-di). (2)
где:
C(S,t) - текущая стоимость опциона Call в момент t до истечения срока опциона;
S - текущая цена базисной акции;
N(x) - вероятность того, что отклонение будет меньше в условиях стандартного нормального распределения (таким образом, и ограничивают область значений для функции стандартного нормального распределения);
K - цена исполнения опциона;
r - безрисковая процентная ставка;
T-t - время до истечения срока опциона (период опциона);
а - волатильность (квадратный корень из дисперсии) базисной акции.
На наш взгляд, основой в торговле опционами является не выбор стратегии, хотя прогноз тоже очень важен, а управление получившейся позицией. Цена базового актива (фьючерса на индекс РТС) была около 140 000 п., мы выбрали стратегию календарного спреда на 140 000 страйке, поскольку планировали, что цена базового актива будет колебаться в небольшом диапазоне.
Календарный спред - это стратегия, основанная на продаже опциона ближней серии и покупке опциона дальней серии. Получение прибыли основано на временном распаде и на разнице в волатильности между опционами разных серий. Также календарный спред имеет положительную Вегу, что показывает получение дополнительной прибыли (убытков) от роста (снижения) общего уровня волатильности. Но через 5 дней вышли негативные новости, и цена базового актива стала сильно снижаться (на 10 000п.) и возросла вероятность того, что движение может продолжиться, а вероятность возврата цены к 140 000 п. и дальнейшего роста уменьшалась.
График (профиль позиции) отображает зависимость прибыли/убытков от движения цены базового актива. На оси абсцисс (см. рисунок 1) отражена шкала изменения цены базового актива в пунктах. На оси ординат отражена шкала прибыли/убытка в пунктах совокупного портфеля данной стратегии.
Рисунок 1 - График (профиль позиции) календарного спреда на 140 000 страйке через 5 дней после открытия при цене базового
актива 130 000 п. одним из эффективных способов управления опционным портфелем является добавление новой позиции. в сложившейся ситуации на рынке считаем целесообразным добавить календарный спред на 125 000 страйке. Последствия добавления календарного спреда отражены на рисунке 2.
Рисунок 2 - Профиль позиции календарного спреда на 140 000 страйке через 5 дней после открытия при цене базового актива 130 000 п. с добавлением календарного спреда на 125 000 страйке
После добавления календарного спреда исчезает наша зона прибыли около цены в 140 000 п., также увеличиваются максимальные риски стратегии (в два раза), поскольку добавилась новая позиция. Но стоит отметить также, что на момент экспирации наша совокупная позиция, состоящая из двух календарных спредов, будет прибыльной на большем диапазоне хождения цены базового актива. Позиция после добавления принесет прибыль при текущей
цене базового актива в отличие от начальной позиции без добавления, что подтверждает эффективность выбранной стратегии.
На рисунке 3 показано, как меняется профиль позиции со временем.
Каждый день опционы ближней серии дешевеют быстрее, чем дальние. В результате из зоны убытков (в моменте) профиль позиции выйдет в прибыльную зону. Заметим, что сильное искривление профиля посередине появляется лишь в последние несколько дней. Если цена будет колебаться между 130 000 п. и 135 000 п. в последние дни, то инвестору правильнее будет закрыть позицию, не дожидаясь дня экспирации.
В результате, хотя и произошла ошибка с прогнозом, на момент экспирации будет получена прибыль.
Однако может возникнуть ситуация, когда на рынке пропадает ликвидность. Это случается в чрезвычайные моменты, например, в кризис. При кризисе все инвесторы стараются закрыть все позиции с минимальными потерями. Поскольку опционы это производный инструмент от базового актива, то их ликвидность исчезает быстрее, чем у базового актива. И, скорее всего, инвестор не сможете найти контрагента по убыточным позициям.
В этой ситуации можно воспользоваться базовым активом, который более ликвиден. Этот способ управления называется Дельта-хеджирование. Рассмотрим возможность его применения при стратегии вертикального спреда на 140 000 страйке, состоящего из 20 опционов, из которых 10 опционов ближней серии - проданы, 10 опционов дальней серии - куплены.
,ЙЮ01оЗв55 ноом 1ао55 13мо5 йоом Гвмо ¡мом
Рисунок 3 - Изменение профиля позиции с шагом в 3 дня до экспирации опционов ближайшей серии
При снижении цены на 5 000 п. через 3 дня совокупная дельта рассматриваемой позиции будет около единицы. инвестору необходимо сделать позицию нейтральной по дельте, чтобы ми-ними-зировать риски. для этого, на наш взгляд, необходимо продать 1 фьючерс (см. рисунок 4).
Рисунок 4 - Изменение профиля позиции после применения Дельта-хеджирования
дельта стала нулевой. Но еще через 3 дня при движении цены базового актива она опять становится близка к единичному значению. в этом случае необходимо продать еще 1 фьючерс. в этом и заключается метод дельта-хеджирование. такая постепенная продажа фьючерсов уменьшает модуль дельты на каждом шаге и делает его близким к нулю (см. рисунок 5).
Рисунок 5 - Изменение профиля позиции при последовательном Дельта-хеджировании
Если еще через 3 дня цена базового актива продолжает снижаться на 5 000 п., то итоговое снижение цены составляет 15 000 п. В этих условиях целесообразно повторить наши действия. Заметим, что на момент экспирации мы находимся в самой нижней точке, дальнейшее движение цены базового актива как минимум сократит убыток, а возможно даже принесет прибыль, независимо от направления изменения цены. Таким образом, удалось минимизировать потери инвестора при сильном направленном движении цены базового актива.
Финансовые компании России активизировали свою деятельность после кризиса, но по-прежнему действуют в условиях финансовой нестабильности и повышенных рисков. Каждый инвестор из рекомендованных нами стратегий может выбрать наиболее эффективные и комбинировать их таким образом, чтобы максимально адаптировать к ситуации на рынке и возможностям своей фирмы.
Библиографический список
1. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / Пер. с англ. - М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001. - 360 с.
2. Кевин Б. Коннолли Покупка и Продажа Волатильности - М.: ИК «Аналитика», 2003. - 230 с.
3. Сайт http://rts.micex.ru
4. Сайт http://ru.wikipedia.org
Bibliographical list
1. Tomsett M.C. Option Trade: speculative strategies hedging, risk management. M., "Alpina", 2001. - 360 p.
2. Kevin B. Konnolli. Bying and Selling of Volatility - Mi IK "Analytical", 2003. - 230 p.
3. Site http://rts.micex.ru
4. Site http://ru.wikipedia.org
Контактная информация
150042, г. Ярославль, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Ярославская государственная сельскохозяйственная академия» Тел.: (4852) 51-41-96
Contact links
150042, Yaroslavl, Federal State budget institution of higher education "Yaroslavl state agricultural academy" Phone: (4852) 51-41-96
