CC BY
298
ЗАО «Елизаветенское», ООО «Сибирская мука» являются относительно независимыми от кредиторов. Средний коэффициент автономии не имеет больших отклонений от нормы (0,5) и составляет в среднем 0,42 и 0,65 соответственно. Хотя рост коэффициента задолженности по кредитам банков и займам (ООО «Сибирская мука») и снижение общей платежеспособности способны резко ухудшить финансовое положение фирмы за счет имеющейся кредиторской задолженности. На предприятиях ЗАО « Елизаветенское» и ООО «Сибирская мука» финансово-хозяйственная деятельность осуществляется за счет собственных средств, показатели автономной независимости стабильны и в норме, из чего можно предположить, что увеличение вероятности риска рейдерства затруднительно с применением схем негативного финансового положения.
Таким образом, компании вполне могут использовать финансовые коэффициенты как инструмент поддержания финансового равновесия фирмы, а мониторинг финансово-экономического состояния фирмы, проводимый в интересах ее защиты от рейдерских атак, можно использовать для разработки стратегии противодействия агрессорам и коррекции финансово-экономического состояния и защиты своего бизнеса. Также следует отметить, что коэффициенты и расчеты в реальной
жизни должны учитывать и внешние угрозы, и внутренние индивидуальные факторы, характерные для исследуемой компании.
1. Андреева Л.А. Малый бизнес как объект рейдерского захвата // Корпоративное управление: эффективность и перспективы развития: Вторая междунар. науч.-практ. конф.: сб. ст. / под ред. д-ра экон. наук И.Ю. Бочаровой. Орел: ИД «Орлик», 2014. С. 10-15.
2. Капранова Л.Д., Зазуля Е.О. Особенности развития рынка слияний и поглощений в России // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. № 24. С. 23-28.
3. Кричевский Н. Пособие для начинающего гринмейлера // Компания: деловой еженедельник. 2012. Вып. № 4. URL: http:// ko.ru/articles/23819 (дата обращения: 20.07 2015).
4. Милов К. Рейдерских захватов компаний в процессе банкротства должно стать меньше // Ваш партнер-консультант. 2014. № 49 (9565). URL: http://www.eg-online.ru/article/267073/.
5. Молотников А.Е. Слияние и поглощение. Российский опыт. М.: Вершина, 2012.
6. Официальный сайт Следственного комитета РФ. URL: http://sledcom.ru/activities/statistic (дата обращения: 22.07.2015).
7. Регистратор для небольших акционерных обществ: новая обуза или новые возможности // Улица Московская. 2014. Март. URL: http://www.ym-penza.ru. (дата обращения: 18.07.2015).
8. Савуляк Э. Современные схемы рейдерских захватов // Генеральный директор: Персональный журнал руководителя. 2011. № 8.
Дмитрий Сергеевич Трифонов,
аспирант кафедры экономической безопасности, Саратовский социально-экономический институт (филиал)
ФГБОУ ВО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»
ТИПЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ И ОСОБЕННОСТИ ИХ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ
В современной России инвестиционные институты находятся на начальном этапе формирования, существует необходимость в дальнейшей доработке законодательства в данной области. Для планомерного развития данных институтов необходимо опираться на зарубежный опыт, в особенности на опыт США, так как инвестиционные институты зародились именно в этой стране. В статье рассматриваются особенности и взаимосвязь таких понятий, как «инвестиционная компания», «инвестиционный фонд» и «управляющая компания». Целью статьи является раскрытие сущности данных понятий и четкая их классификация, отсутствующая в современной российской экономической литературе. Приводится авторская схема взаимосвязи инвестиционных институтов с инвестиционными фондами. Сделан вывод о том, что необходимо дальнейшее исследование и анализ зарубежного опыта в развитии инвестиционных институтов и института коллективного инвестирования, в частности, для проектирования собственных национальных инвестиционных институтов.
Ключевые слова: инвестиционный институт, инвестиционная компания, инвестиционный фонд, управляющая компания, институт коллективного инвестирования.
D.S. Trifonov
TYPES OF INVESTMENT COMPANIES IN MODERN ECONOMY AND THEIR FUNCTIONING
The paper shows that investment institutions in Russia are at an early stage of development and there is a need for further development of investment legislation. Systematic development of these institutions requires using foreign experience, especially the experience of investment companies in the United States where they originated. The paper discusses the content and correlation between such concepts as "investment company", "investment fund" and "financial management company". The paper aims to define and present a clear classification of these concepts which does not exist in the modern
УДК 330.322
Russian economic literature. The author provides an original interpretation of the correlation between investment institutions and investment funds. It is concluded that further research and analysis of international experience in the development of investment institutions and investment funds are needed, they will be especially useful for developing national investment institutions.
Keywords: investment institution, investment company, investment fund, hedge fund, collective investment institutions.
Инвестиционная компания (наряду с другими инвестиционными институтами) является основным субъектом, осуществляющим перелив капитала из одного сектора экономики в другой, т.е. основным институтом рыночной экономики, управляющим структурой инвестиций, а следовательно и структурой будущего производства. Отдельному инвестору не всегда выгодно самому заниматься проблемой вложения капиталов. При наличии инвестиционной компании он (при определенных гарантиях) предпочитает предоставить ей решение этих проблем. Инвестиционная компания, в свою очередь, вкладывает капиталы, сформированные из средств своих акционеров, в различные инвестиционные проекты. Преимущество инвестиционных компаний перед другими управляющими инвестициями институтами (в том числе перед банками) проявляется именно в сфере долгосрочных вложений [2, с. 13].
На сегодняшний момент в российской экономической литературе не существует четкой классификации инвестиционных компаний и фондов, как российских, так и зарубежных. Как следствие, такие понятия, как «инвестиционная компания», «инвестиционный фонд» и «управляющая компания», не имеют однозначных определений, схем их функционирования и взаимосвязи, что зачастую приводит к ложному отождествлению данных понятий.
При анализе существующих типов инвестиционных компаний и фондов мы будем опираться по большей части на структуру инвестиционных институтов и законодательство в этой области в США, так как принципы правового регулирования рынка капиталов, заложенные в этой стране еще в 30-е гг. прошлого столетия, оказали значительное влияние на законодательство о рынке ценных бумаг и, соответственно, структуру этого рынка не только России, но и всей Европы [1, с. 82].
Когда говорят об инвестиционных компаниях, то зачастую предполагают такую их организационную форму, как корпорация. Она включает в себя инвестиционный фонд и управляющую компанию данным фондом. Корпорация может быть двух видов: либо инвестиционная компания имеет собственный аппарат управления, либо управляющая компания является внешней по отношению к фонду. В первом случае учредители и управляющий - участники фонда. Такие инвестиционные компании называют управленческими (Management Investment Companies или Self-Managed I.C.). Во втором случае нанимается специальная компания для управления инвестиционным портфелем фонда -управляющая компания. Данные инвестиционные компании называются управляемыми (Managed Investment Companies).
Помимо корпораций существуют и другие виды инвестиционных компаний, различающихся не только по своей структуре, но и по характеру инвестирования и привлечения средств инвесторов.
В США инвестиционные компании делятся на три категории:
1. Инвестиционные компании, выпускающие сертификаты (Face-amount Certificate Companies), - компании, осуществляющие выпуск сертификатов размещения, которые дают право держателю либо получать фиксированный доход в установленные сроки, либо требовать выкуп сертификата в установленный срок [1, с. 82]. Характер взаимоотношений «компания - инвестор» очень схож с процессом кредитования компании в банке. Только данный способ позволяет компании привлечь более дешевое финансирование, чем банковская ссуда.
Инвестиционная компания обращается к инвесторам и просит профинансировать ее деятельность на фондовом рынке, за это она гарантирует фиксированный процент (например, 5-10% в год) посредством выпуска долговых обязательств. Риск для инвесторов невелик, так как гарантиями выплат является имущество инвестиционной компании (недвижимость и другие активы). В настоящее время такой вид компаний в США не очень распространен.
2. Паевые инвестиционные трасты, юнит-трасты (Unit Investment Trusts) - инвестиционные компании, которые продают доли (паи) относительно постоянного инвестиционного портфеля, состоящего из облигаций или акций. Паи трастов имеют ограниченный срок обращения, при наступлении которого они погашаются или распродаются. Выручка при этом распределяется между держателями долей. Поэтому трасты удобно формировать из облигаций с их постоянным купонным доходом и выплатой номинальной стоимости при погашении. Если же инвестиционный траст сформирован из акций, то при наступлении даты ликвидации фонда все имеющиеся в его портфеле акции продаются, а выручка распределяется между пайщиками.
Паи трастов покупаются через брокерские фирмы, учреждающие траст, или через брокеров, выступающих в роли агентов. Если вы не хотите дожидаться срока ликвидации траста, то можете продать принадлежащие вам паи учредителю траста [3, с. 104]. Так как управление портфелем практически не осуществляется, то такие инвестиционные компании называют неуправляемыми (Non-managed Investment Companies). Таким образом, данная категория инвестиционных компаний, по сути, представляет собой закрытый фонд (Close-end Funds), но по факту является инвестиционной компанией неуправляемого типа.
3. Управляющие компании (Management Companies) - все инвестиционные компании, не относящиеся к компаниям, выпускающим сертификаты, или юнит-трастам, считаются управляющими компаниями. Управляющие компании выпускают ценные бумаги (сертификаты, паи, акции), имеющие правовую природу акций, представляющие собой чаще всего долю в активах, которая может меняться в зависимости от результатов инвестиционной
политики компании. Реже ценные бумаги управляющих компаний соответствуют долговым обязательствам, дающим инвесторам право на получение фиксированного дохода [1, с. 83].
Данные инвестиционные компании образованы в форме корпорации, о которых говорилось в начале статьи. Термин «управляющая компания» для обозначения инвестиционных компаний здесь используется потому, что и в случае Management I.C., и в случае Managed I.C. управляющая компания является инициатором образования корпорации. Однако отождествлять понятия «инвестиционная компания» и «управляющая компания» будет не верно. В США, например, под Management Companies могут пониматься инвестиционные консультанты (Investment Advisors) и, в частности, инвестиционные менеджеры (Portfolio Managers) [5]. И те, и другие не являются инвестиционными компаниями, они представляют собой институты или отдельных агентов на фондовом рынке, которые предоставляют услуги по управлению активами инвестиционных фондов или средствами индивидуальных инвесторов [4].
Управляющие компании подразделяются на так называемые открытые (Open-ended Companies), образующие открытые фонды (Open-end Funds) или просто взаимные фонды (Mutual Funds), и закрытые (Close-ended Companies). Закрытые компании не выпускают обратимых ценных бумаг, прибегая время от времени, подобно обычным предпринимательским корпорациям, к публичному размещению своих ценных бумаг, которые обращаются на вторичном рынке [1, с. 83]. Управляющие компании закрытого типа образуют закрытые фонды (Close-end Funds).
Исходя из полученной классификации инвестиционных компаний можно сделать вывод о том, что термин «инвестиционный фонд» не тождествен понятию «инвестиционная компания». Последняя образует его из средств инвесторов, направляемых на покупку разнообразных активов либо под собственным руководством, либо под руководством управляющей компании. Таким образом, инвестиционная компания является составным понятием и включает в себя управляющую компанию (или любую другую управленческую структуру) и инвестиционный фонд.
Некоторые инвестиционные компании не могут называться таковыми и определяются как инвестиционные фонды исходя из соответствующего законодательства конкретной страны. В США к таким фондам, например, относятся инвестиционный траст недвижимости (Real Estate Investment Trust, REIT) и некоторые виды биржевых фондов (Exchange Traded Fund, ETF).
Итак, в США инвестиционные компании формируют фонды четырех типов:
1. Открытые фонды. Выпускают неограниченное количество паев. Инвесторы могут покупать дополнительное количество паев и продавать их управляющей компании фонда, что приводит к постоянному изменению общего количества паев. Паи открытых фондов покупаются и продаются только через управляющего фондом. В России аналогом открытых фондов являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы).
2. Закрытые фонды. Выпускают фиксированное количество паев, после продажи которых новые паи не
выпускаются. Иными словами, закрытые фонды имеют фиксированную структуру капитала. В фондах имеются профессиональные управляющие, которые формируют инвестиционные портфели и управляют ими в соответствии с инвестиционными целями данных фондов. Инвесторам, желающим инвестировать в закрытый фонд после того, как все паи уже проданы, придется выкупать их на рынке у владельцев паев, желающих продать свои доли в фонде. Паи закрытых фондов торгуются на фондовых биржах и на внебиржевом рынке. В результате цена пая закрытого фонда зависит не только от расчетной стоимости пая, но и от ценовой конъюнктуры фондового рынка [3, с. 101]. В России аналогом закрытых фондов являются акционерные инвестиционные фонды (АИФы).
3. Паевые инвестиционные трасты. Являются разновидностью закрытого фонда. Про них мы уже говорили, однако стоит добавить, что все паевые инвестиционные трасты взимают комиссионные за продажи паев, в то время как инвесторы, вкладывающие деньги в открытые фонды, могут выбрать фонд, который не взимает такую комиссию.
4. Инвестиционные трасты недвижимости (REIT). Управляют приобретенной недвижимостью и ипотечными ценными бумагами. Трасты недвижимости позволяют частным инвесторам вкладывать средства в недвижимость без необходимости владеть и управлять данными объектами. Трасты недвижимости были особенно популярны в середине 1990-х гг., когда ожидался рост инфляции. В период обвала фондового рынка (в 2001-2002 гг.) инвесторы снова увидели в трастах недвижимости спасительную гавань для своих капиталов.
По сути, траст недвижимости является одной из форм закрытых фондов и инвестирует в недвижимость на средства, полученные от инвесторов при продаже долей. Трасты недвижимости приобретают недвижимость, развивают ее и управляют ею, выплачивая пайщикам доход от аренды и проценты по ипотечным ценным бумагам [3, с. 105].
В США трасты недвижимости согласно Закону об инвестиционных компаниях 1940 г. не являются инвестиционными компаниями, так как покупают реальные объекты (недвижимость) или инструменты, основанные на таких объектах. В России аналогом трастов недвижимости являются паевые фонды недвижимости.
5. Биржевые фонды (ETF). Представляют собой «корзины» акций или облигаций, повторяющие по составу индексы широкого рынка, отраслевые индексы или индексы акций компаний из различных стран. Биржевые фонды представляют собой диверсифицированный инструмент (по аналогии с открытыми фондами), но при этом их паи торгуются как акции, что делает их схожими с закрытыми фондами. Цена в ETF зависит от состава ценных бумаг, лежащих в их основе, а также от спроса и предложения на ценные бумаги ETF [3, с. 108].
Биржевые фонды составляют серьезную конкуренцию взаимным фондам. Они стали популярной альтернативой для многих инвесторов, которые ищут диверсифицированные и низкозатратные варианты инвестиций. Комиссия таких фондов невысока из-за пассивного характера управления портфелями.
Типы инвестиционных институтов фондового рынка США
Принципы работы БТР следующие. Управляющая компания образует фонд БТР, состоящий из купленных ею акций. Фонд делят на паи или выпускают собственные акции, торгуемые на первичном РЦБ. Данные акции покупаются крупными брокер-дилерами (так называемое «уполномоченное лицо») модулями (блоками акций не менее 50 000), затем они торгуют ими на вторичном рынке более мелким инвесторам. При этом уполномоченное лицо может выступать маркет-мейкером, т.е. само осуществлять торговлю акциями БТР на вторичном рынке, а может обменять свои модули на базовые активы (акции, лежащие в основе такого модуля) стороннему маркет-мейкеру.
Некоторые фонды БТР инвестируют в товары или инструменты, основанные на товаре, такие как сырая нефть и драгоценные металлы. Хотя эти товарные БТР практически такие же, как БТР, которые инвестируют в ценные бумаги, но согласно Закону об инвестиционных компаниях 1940 г. в США они не являются инвестиционными компаниями.
В Российской Федерации аналогами БТР с недавнего времени являются биржевые паевые фонды.
Приведенная классификация инвестиционных компаний и фондов (рисунок) не является единственной, существуют различные вариации каждого из приведенных институтов, однако данная схема позволяет ознакомиться с общим видом институтов коллективного инвестирования в США.
В современной России инвестиционные институты находятся на начальном этапе своего формирования,
существует необходимость в дальнейшей доработке законодательства в данной области. В отсутствии развитых национальных инвестиционных институтов большая часть средств российских инвесторов находит свое применение на иностранных рынках. Для планомерного развития данного института необходимо опираться на зарубежный опыт, в особенности на опыт США, так как изначально инвестиционные институты зародились именно в этой стране. Однако развитие инвестиционных институтов и института коллективного инвестирования в частности должно опираться на национальные особенности нашей страны, что проявляется в увеличении количества исследований и глубоком анализе зарубежного опыта со стороны российских ученых для формирования необходимой для развития данных институтов теоретической базы.
1. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Международное частное право и инвестиции: науч.-практ. исслед. М.: Юридическая фирма «Контракт»; «Волтерс Клувер», 2011.
2. Николаева Л.А., Черная И.П. Инвестиционная политика экономики России: конспект лекций. Владивосток: Владивост. гос. ун-т экономики и сервиса, 1997.
3. Фаербер Э. Всё об инвестировании. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013.
4. Investment Advisor // Academic. URL: http://investment_ terms.enacademic.com/8193/Investment_Advisor#sel=.
5. What Is the Difference Between a Portfolio Manager & a Financial Advisor? // The Nest. URL: http://budgeting.thenest.com/ difference-between-portfolio-manager-financial-advisor-28620.html.
