CC BY
81Финансы, денежное обращение и кредит
Тенденции российского финансового рынка и условия интеграции в
мировую финансовую систему
Котова А.А.
аспирантка кафедры финансов и цен ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова»
e-mail: aa.kotova@mail.ru A.A. Kotova
the postgraduate student of chairs of finance and prices Russian economic university of G. V. Plekhanov
e-mail: aa.kotova@mail.ru Аннотация
В статье исследованы тенденции российского финансового рынка и условия интеграции в мировую финансовую систему. Выделены основные направления интеграции финансового рынка России в мировую финансовую систему, такие как: реформирование существующей модели финансового рынка в России с учетом ухода от спекулятивной модели развития и интеграции с развивающимися странами, странами СНГ и БРИК. Стимулирование реальных инвестиций в экономику России. Регулярный мониторинг диспропорций инвестиций в рамках государственной инвестиционной политики с учетом определения избытка или дефицита необходимого инвестиционного капитала путем сопоставления максимального объема доступных внутренних ресурсов и инвестиционных потребностей в рамках планируемого периода. Обеспечение баланса интересов государства и бизнеса при введении ограничений на допуск
иностранных инвесторов в отрасли, имеющие стратегическое значение для страны и обеспечения безопасности государства. Комплексное развитие инфраструктуры финансового рынка, включая перспективные направления по освоению новых продуктов и технологических рядов; увеличение активности небанковских институтов развития; создание новых биржевых площадок и перспективы формирования в России мирового денежного центра.
Ключевые слова: финансовый рынок, финансовая интеграция, международные финансы, финансовая стабильность, мировая финансовая система
Abstract
The article presents the trends in the Russian financial market and the conditions for integration into the global financial system. Main directions of integration of the financial market of Russia into the global financial system, such as: reform of the existing model of the financial market in Russia with respect to evade speculative model integration and development with developing countries, countries of CIS and BRIC. Stimulation of real investment in the Russian economy. Regular monitoring of investment imbalances in the framework of the state investment policy with regard to determine the excess or deficit of the necessary investment capital by comparing the maximum amount of available internal resources and investment needs within the planned period. Ensuring the balance of interests of the state and the business community for the imposition of restrictions on the admission of foreign investors in sectors of strategic importance for the country and state security. Complex development of the financial market infrastructure, including prospective directions for development of new products and technological ranges; to increase the activity of non-banking institutions development; establishment of new exchanges and prospects of formation in Russia the global money center.
Keywords: financial market, financial integration, international Finance, financial stability of the world financial system
Тенденции развития российского финансового рынка связаны с возникновением достаточно противоречивой ситуации. Колебания котировок отражают, как это складывается на протяжении многих лет на российском финансовом рынке, изменение конъюнктуры мировых финансовых рынков, при этом иностранные деньги играют основную роль на российском рынке. Тем не менее, масштаб роста/падения становится ассиметричным - падение происходило более быстрыми темпами, чем рост (данная тенденция характерна для развивающихся финансовых рынков).
Результатом стало накопление существенного дисконта российским рынком в течение 2012 года, что привело к тому, что на начало 2013 года российский финансовый рынок являлся одним из самых недооцененных в мире. Например, следует отметить тот факт, что показатель P/E у индекса MSCI world уже вернулся к историческим средним значениям, а MSCI Russia является на треть дешевле исторических уровней. Таким образом, для роста существует достаточно большой запас. Тем не менее, проблема состоит в том, что данное отставание было вызвано внеэкономическими причинами, к которым относятся такие, как ухудшение политической ситуации в России с точки зрения инвесторов, ухудшение делового климата, что привело к снижению потенциала улучшения показателей российского финансового рынка в 2013 году.
Новые драйверы, не связанные с основными тенденциями в мировой экономике, способные оказать влияние на развитие российского фондового рынка, в 2013 году не появятся. Невысокие темпы роста потребительских расходов приведут к незначительному давлению со стороны спроса. Тем не менее, рост издержек будет способствовать очередному повышению тарифов естественных монополий, что сделает невозможным снижение темпов инфляции.
Для модели российского финансового рынка в среднесрочной перспективе будут характерны две тенденции: динамичное развитие и подверженность высоким уровням риска. К отличительным чертам российского финансового рынка можно отнести следующие:
- Относительная ограниченность облигационного рынка. Если в США, например, объем рынка государственных и муниципальных облигаций достигает 190% ВВП, а в Германии - 115%, то в России он не превышает на сегодняшний день 8%. Рынок корпоративных облигаций также не столь широк, как в западных странах (около 40% ВВП в США, от 25 до 35% - в странах зоны евро и 14% - в России). В значительной степени такая ситуация компенсируется масштабом фондового рынка.
- Завышенная оценка стоимости компаний относительно показателей развития самой экономики. В частности, накануне кризиса 2008 г. капитализация российского фондового рынка превышала 120% ВВП (в Германии на тот же период она составляла несколько менее 70%), а «Газпром» оценивался в сумму, эквивалентную 27,7% ВВП России, тогда как самые крупные компании США и Германии в последние годы не стоили более 3-3,5% их ВВП.
- Неполная конвертируемость рубля, несмотря на то, что его курс устанавливается в результате действия свободных рыночных сил. Сегодня все операции с российским рублем сосредоточены внутри России, а его использование даже на постсоветском пространстве весьма ограниченно (в 2010 г. Беларусь отказалась получать стабилизационный кредит в российских рублях). По данным Банка международных расчетов, доля рубля в глобальных операциях на Forex не превышает 0,2%.
Валютный рынок занимает лидирующее положение среди всех финансовых рынков по объемам оборота. Это объясняется тем, что он имеет дело с активами наивысшей степени ликвидности. Несмотря на высокие темпы роста удельный вес российского рынка в структуре мирового невелик, а конверсионные сделки с рублем на мировом валютном рынке составляют около $14 млрд, что в 53 раза меньше, чем с евро, ив 128 раз - чем с долларом США. Однако есть и положительные тенденции. Так, доля конверсионных операций с рублем в среднедневном обороте мирового рынка из года в год постоянно растет.
На российском валютном рынке общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США в январе-июне 2011 г. возрос на 27,4% по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. за счет увеличения оборотов по всем основным валютным парам. Наибольший объем операций (около 70%) осуществляется как текущие операции, а объем фьючерсов невелик - 0,4%.
Таким образом, одним из приоритетных направлений развития валютного рынка нашей страны является увеличение объемов операций на ее срочном рынке.
Состояние валютного рынка определяет валютная политика, которая тесно связана с кредитно-денежной политикой. Она решает стратегические задачи макроэкономического характера и текущие задачи экономического развития, включая обеспечение экономического роста. Банк России придерживается режима управляемого плавающего валютного курса, используя в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, при этом количественных ограничений на уровень курса рубля к доллару и евро не устанавливалось. В целях повышения гибкости курсообразования и сокращения масштабов собственного присутствия на внутреннем валютном рынке Банк России с 01.03.2011 провел симметричное расширение с 4 до 5 руб. операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины.
В целом валютная политика России нацелена на урегулирование противоречий между задачей включения в международные экономические отношения и необходимостью обеспечить национальные интересы, безопасное и устойчивое развитие.
Важнейшей задачей валютной политики является формирование официальных валютных резервов в оптимальном объеме, который не должен быть больше размера, достаточного для поддержания критического уровня импорта и гарантий расчетов по внешним обязательствам государства. Мировой опыт свидетельствует: чем больше колебания сальдо платежного баланса, тем больше должны быть валютные резервы. В современных условиях трансграничных потоков краткосрочных капиталов и глобализации мировой экономики достаточность валютных резервов определяется также и необходимостью быстрого реагирования на мировые финансовые «цунами». В связи с тем, что в поддержании макроэкономической стабильности стратегическую роль играют официальные валютные резервы, увеличение
золотой составляющей представляется достаточно целесообразным. Для развитых стран характерна традиция хранить весомую долю официальных резервов в золоте. Так, доля монетарного золота в золотовалютных резервах США в среднем за 2005-2010 гг. составляет 70,3%, Франции - 3,8%, Германии - 52,5%, Швейцарии - 39,0%. В то же время страны с формирующимися рынками хранят в золоте в среднем около 5% резервов. По данным Банка России на 01.06.2011, показатель нашей страны составляет 7,8% и имеет тенденцию к увеличению. Абсолютный показатель - 824,8 т золота, с которым Россия занимает 8-е место в мире.
Каковы же преимущества увеличения монетарного золотого запаса России? Он, в отличие от валют, во-первых, заключает в себе реальную стоимость, которая не может быть утрачена при изменении каких-либо решений стран-эмитентов, и, во-вторых, не подвержен резким ценовым колебаниям. Кроме этого, рост запасов золота в случае непредсказуемого ухудшения политической обстановки в мире позволит сгладить возможные осложнения при обслуживании российских счетов в иностранных банках. В этой ситуации золото, в соответствии с международными критериями, должно обеспечить трехмесячный импорт товаров, следовательно, объем золотого запаса по состоянию на конец I полугодия 2011 г. должен быть на уровне 1,6 тыс. т, а доля золота в структуре резервных активов Банка России
- около 17%.
На рынке долговых обязательств российский бизнес, еще в самом начале кризиса почувствовав угрозу потери стратегических активов, поспешил выйти из долговой зависимости перед иностранными кредиторами. Если объем корпоративного долга по сравнению с 2008 г. существенно не изменился, то его структура претерпела изменения в лучшую сторону. Компании в 2009-2010 гг. старались занимать деньги на внутреннем рынке, кроме того, удлинились сроки займов. В 2008 г. они были в основном краткосрочными, а в 2011 г. уже больше половины займов были взяты на
срок более двух лет. Однако общий уровень закредитованности экономики России по мировым стандартам очень низкий - около 50% ВВП.
В целом же избыточная специализация России на сырьевой продукции влияет на ее инвестиционную привлекательность. В настоящее время сырьевой и металлургический секторы практически закрыты для иностранных инвесторов, а остальные представляются малопривлекательными для крупных международных корпораций по причине их преимущественного ориентирования на внутренний рынок. Приток инвестиций определяется масштабами внутреннего, а не глобального рынка. Так, по итогам 2011 г. накопленные прямые иностранные инвестиции в России составили 44% от аналогичного показателя Нидерландов, 41% -Бельгии и свыше 25% - Франции.
Обостряет эту ситуацию то, что значительная часть инвесторов приходит на наш рынок ради спекуляций. Чтобы преодолеть эту тенденцию, России следует:
- более активно включаться в мировые промышленные цепочки;
- определить направления развития внешнеторговых связей и выделить приоритетных партнеров, отрасли, методы поддержки национальных экспортеров;
- оперативно вводить торговые преференции для экономических союзников;
- активизировать создание интеграционных форм регионального взаимодействия;
- совершенствовать таможенно-тарифную политику;
- шире практиковать финансовую поддержку экспортеров путем увеличения ресурсов фонда страхования экспортных кредитов, субсидирования процентной ставки по кредитам, использования накопленных валютных резервов;
- сформировать новые ниши на мировых рынках товаров и услуг.
Банковский сектор России также сократил свой внешний долг с $193 млрд перед кризисом до $149 млрд к середине 2011 г. Таким образом, можно констатировать, что Россия в целом готова к новому витку финансового кризиса.
Вероятность региональных финансовых кризисов представляется более высокой, чем повторение мирового. Если раньше кризисы формировались раз в 50, 20, 10 лет, то теперь они случаются каждые 3-4 года. В большей степени это связано с высокой скоростью обмена информацией. В настоящее время периферийные страны ЕС - главные поставщики риска долгового кризиса, а недостаточность, несмотря на все заявления, интеграции Европы влияет на возможность урегулирования этой проблемы. Единая монетарная политика при отсутствии единого министерства финансов и собственная налоговая политика в каждой стране приводят к тому, что государства ЕС ограничены в мерах по борьбе с кризисом, а Евросоюз не может в полном объеме выполнять санацию финансов в конкретной стране. Главным политическим вызовом в рассматриваемой сфере может стать необходимость сокращения расходов для США, что повлечет за собой рост налогов, увеличение безработицы, рост цен на сырье и потребительские товары, возможные дефолты.
Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. обозначил перспективу создания новой валютной системы и поставил вопрос о новой модели глобального финансового регулирования. Одним из шагов в этом направлении может стать создание правительства еврозоны, на котором настаивают лидеры ведущих стран ЕС и целью которого стало бы решение экономических и финансовых проблем.
Реализация на практике положительного потенциала воздействия финансового рынка на экономическое развитие представляется одной из главных целей экономической политики России. Требуется направить свободные денежные ресурсы на цели внутри страны, и в особенности в инновационные отрасли. Необходима более эффективная мобилизация
средств для инвестирования в национальную экономику. В условиях ограниченного предложения дешевых заемных средств должна быть сформирована другая модель экономики, основанная на несырьевом экспорте или на внутреннем спросе, с большим соответствием производительности труда и уровня заработной платы возросшей конкуренции.
В связи с этим представляется целесообразным выделить несколько концептуальных моментов по улучшению функционирования финансовых рынков. Речь идет о необходимости перемен на международном уровне в глобальной торговой и финансовой сфере. Финансовые институты должны работать на опережение, стратегически мыслить, в большей степени соответствовать современной мировой архитектуре.
Правильное и стабильное функционирование финансового рынка способно обеспечить экономический рост, который, в свою очередь, в современных условиях гармонизирует систему общественных отношений. Поскольку одной из составляющих финансового рынка является система пенсионных фондов и социального страхования, то ситуация на финансовом рынке непосредственно оказывает влияние на систему социальной защиты. Стремление улучшить работу этого механизма должно приводить не только к материальному благополучию населения и повышению экономической эффективности, но и к внедрению новейших информационных и коммуникационных технологий.
Нынешнее состояние российского финансового рынка характеризуется недостаточной развитостью многих его сегментов. Под влиянием мирового кризиса со стороны российских эмитентов заметно уменьшились объемы первоначального публичного предложения акций (англ. - Initial Public Offering, IPO). Фондовый рынок недостаточно диверсифицирован. Он отличается низкой долей свободно обращающихся акций, доминированием компаний и банков с государственным участием .
В то же время российский финансовый рынок сохраняет хороший потенциал противостояния неутихающему финансовому кризису.
Отмечается рост использования деривативов и секьюритизации банковских финансовых ресурсов, улучшилась структура долговых заимствований, золотовалютных резервов, снизился внешний долг.
Состояние финансового рынка России в 2013 г. создает ощущение временного равновесия на фоне всех перечисленных выше проблем. Однако оперативных мер, принимаемых правительством и Центробанком и направленных на устранение последствий кризиса, недостаточно. Требуется принятие стратегических решений для ликвидации недостатков регулирования финансовой сферы. Государство в качестве главного оператора финансового рынка должно осуществлять мониторинг его состояния и активно содействовать его развитию.
Предпосылки к укреплению рубля будут также сохраняться на фоне поддержания достаточно высокого спроса на российскую валюту. В результате прямых торгов российскими облигациями через Бигоеіеаг на внутренний российский финансовый рынок будет приведен ряд новых инвесторов. Одной из тенденций развития российского финансового рынка является сохранение избытка валюты на внутреннем рынке в 2013 году на фоне сохранения зависимости российского финансового рынка от мировых цен на нефть, которые останутся достаточно высокими. На рисунке 1 представлены основные тенденции развития российского финансового рынка в 2013 году.
Рис. 1. Тенденции развития финансового рынка в 2013 году
Источник: составлено автором
В соответствии с консенсус-прогнозом, составленным на основе ожиданий аналитиков, индекс ММВБ за 2013 год вырастет на 8%, индекс РТС - на 9%, индекс Dow Jones - на 4%, цена на золото - на 9%, а цена на нефть марки Brent останется на уровне около 110 долларов за баррель. Инфляция по итогам года составит 6,9%.
На валютном рынке также не ожидается значительных изменений котировок. Курс евро к доллару, по мнению аналитиков, снизится всего на 1,5%, а рубль по отношению к доллару ослабнет на 4%, а по отношению к евро останется примерно на уровне конца 2012 года.
Стоит отметить, что незначительные отклонения прогнозных значений индикаторов рынка от текущих рыночных котировок вовсе не означает, что аналитики ожидают стабильной ситуации на финансовом рынке страны в течение следующего года. Более того, прогнозы разных аналитиков сильно отличаются между собой, у экспертов нет единого мнения по поводу динамики основных индикаторов рынка. Некоторые эксперты более оптимистично смотрят на перспективы финансового рынка, ожидая роста фондовых индексов до 30% за год, другие, напротив, ожидают снижения капитализации российского фондового рынка на 15-20%. Следует отметить снижение оптимистических прогнозов. Изменение фондовых индексов представлено на рисунке 2.
16000-
14000-
12000-
10000-
8000-
6000
4000
2000
■Мі
0 Индекс ММВБ Индекс РТС Индекс СЛІА
□ Абсолют Банк 1690 1666 14100
□ Алор 1635 1680 14050
□ Альфа-Капитал
□ Альянс Инвестиции 1670 1750 14200
□ БКС 1630 1762 14150
□ Вектор секьюритиз 1700 1750 13500
□ Велес Менеджмент 1900 2300 16000
□ ГЛОБЭКС Банк 1650 1700 12 500
■ Дойче банк
□ Инвесткафе 1600 1650 14000
□ Ингосстрах-Инвестиции 1500 1600 13000
□ Московский Фондовый Центр 1260 1180 12300
□ Нордеа Банк 1900 1950
□ Норд-Капитал 1400 1420 13100
□ Открытие 1580 1650 11500
□ РИА Рейтинг 1630 1600 13550
□ Росев робанк 1400 1450 13000
□ Солид Менеджмент 1350 1400 12500
□ УК УРАЛСИ Б 1550 1470 12500
□ УРАЛСИБ Кэпитал 1710 1740
□ ФИНАМ 1600 1630 14650
Рис. 2. Изменение фондовых индексов в 2013 году (прогноз)
Диапазон ожидаемых аналитиками значений стоимости «черного» золота находится в пределах 95-140 долларов за баррель марки Brent. Большинство экспертов прогнозирует цену на нефть выше 100 долларов, ведь от нее напрямую зависит капитализация российского рынка акций и стабильность отечественной валюты, прогнозы по которой так же довольно противоречивы. Так, курс доллара к рублю, по оценке аналитиков, к концу 2013 года составит от 29 до 36 рублей, а курс евро - 35,1-42,60 рубля. Изменение курса валют представлено на рисунке 3.
Курс евро к доллару Курс доллара к рублю Курс евро к рублю
□ ФИНАМ 1,35 30 40,5
□ УРАЛСИ Б Капитал
□ УК УРАЛСИ Б 1,2 33,5 40,2
□ Солид Менеджмент 1,25 36 42,5
□ Росевробанк 1,25 35 43
□ РИА Рейтинг 1,3 31 40,3
□ Открытие 1,38 29 40
□ Норд-Капитал 1,25 32 40
□ Нордеа Банк 1,15 30,5 35,1
□ Московский Фондовый Центр 1,33 33,6 41,2
□ Ингосстрах-Инвестиции 1,28 32 41
□ Инвесткафе 1,3 30,9 40,3
■ Дойче банк 30,6
□ ГЛОБЭКС Банк 1,25 32,5 39,5
□ Велес Менеджмент 1,45 29 42
□ Вектор секьюритиз 1,4 31,5 42
□ БКС 1,358 32,4 42,6
□ Альянс Инвестиции 1,28 31 39,65
□ Альфа-Капитал 32,8 41
□ Алор 1,325 33,5 42
Рис. 3. Изменение курса валют (прогноз на 2013 год)
Анализируя внешние факторы, оказывающие влияние на развитие российского финансового рынка, можно отметить, что мировая экономика планомерно движется к спаду, рост прибыли эмитентов практически прекратился. К концу 2012 года спекулянты набрали рекордные позиции в рисковых активах, портфели инвестиционных фондов загружены акциями «под завязку». Темпы роста российского ВВП падают резче, чем у большинства остальных стран, а суммарная прибыль российских корпораций в следующем году будет ниже, чем в уходящем, из-за инфляции и дешевеющей нефти.
В этих условиях у фондовых рынков будет больше шансов упасть, чем вырасти. Правда, от глубокого падения их, вероятно, удержат дополнительные порции печатания денег в развитых странах. Эта бесконтрольная денежная эмиссия поддержит цены на золото, но позитивнее всего отразится на котировках долгосрочных гособлигаций: центробанки будут скупать их в большем объеме, чем государства успевают разместить.
Под давлением нарастающего глобального перепроизводства нефть будет постепенно двигаться к фундаментально оправданному уровню в 90 долларов за баррель марки Brent.
Углубление экономического спада в еврозоне стимулирует отток капитала из региона, и курс местной валюты также подвинется ближе к паритету покупательной способности, который находится в районе 1,1 доллара за евро. В 1-м квартале 2013 года курс рубля оставался завышенным под воздействием притока «горячих» западных денег в ОФЗ, но в дальнейшем фундаментальная слабость российской экономики и снижение цен на нефть приведут его к более оправданному уровню.
Инфляция будет постепенно снижаться вместе с общей экономической стагнацией, но из-за остаточного эффекта кредитной экспансии и повышения тарифов вряд ли успеет упасть существенно ниже 6%.
На падающем фондовом рынке существенный доход всё ещё могут принести бумаги с высокими дивидендными выплатами, которые
сосредоточены в нефтегазовом и телекоммуникационном секторах. Благодаря росту цен на продукцию и ослаблению рубля в выгодном положении окажутся также золотодобывающие компании.
На рынке коллективных инвестиций вряд ли что-то особенное будет происходить. Снижение реальных располагаемых доходов населения не способствует наращиванию сбережений, а ставки по банковским депозитам, скорее всего, будут снижаться сравнительно медленно, по-прежнему составляя серьёзную конкуренцию ПИФам. За счёт маркетинговой активности УК, объём денег в рыночных ПИФах останется более или менее стабильным, но продолжится перераспределение из фондов акций и смешанных ПИФов в облигационные и фонды драгметаллов.
Отмечая в целом позитивное развитие современной российской экономики и финансового рынка, следует отметить, что в работах российских исследователей справедливо указывается на такие риски интеграции российского финансового рынка в мировую финансовую систему, как преобладание краткосрочной инвестиционной ориентации в деятельности финансового сектора. Это обстоятельство объясняется следующими причинами:
- отсутствием государственной программы выхода финансового сектора из затяжного экономического кризиса, включая текущий долговой европейский кризис, а также частой сменой приоритетов в денежно -кредитной политике государства;
- отсутствием практического опыта формирования инвестиционной политики в финансовой сфере с учетом зарубежного инструментария и передовых подходов инвестиционного менеджмента.
С целью преодоления этих негативных тенденций, не способствующих процессу создания в России современной рыночной экономики, следует активнее совершенствовать теоретические аспекты оценки инвестиционного процесса, оказывающего стимулирующее воздействие на финансовый рынок. Такая опережающая целевая установка должна осуществляться, исходя из
научно выверенной экстраполяции экономической ситуации и объективного понимания финансового положения инвесторов, с использованием научных данных, практического опыта и управленческих навыков.
Определение рисковых факторов интеграции российского финансового рынка в мировую финансовую систему связано с исследованием значения инвестиционного процесса в развитии финансового рынка РФ с учетом классификации его целевых ориентиров в условиях глобальной конкуренции, дифференцирования необходимых структурных преобразований финансового рынка, а также обоснования роли инвестиций в модернизации финансового рынка РФ.
Финансовые активы отечественных предприятий вместо того, чтобы насыщать отечественную экономику, выводились в зарубежные страны, преимущественно в оффшоропроводящие и оффшорные зоны. В свою очередь, интерес иностранных инвесторов в России был сконцентрирован преимущественно в зоне портфельных инвестиций, а не прямых, в отличие, например, от таких стран, как Китай или Чехия (28,3% в 1999 г., 23-32,2% в 2008-2012 гг.), что объясняется нежеланием зарубежных компаний строить собственный бизнес в стране с недостаточно благоприятным инвестиционным климатом. Ситуация стабилизировалась лишь в период глобального мирового кризиса ввиду бегства спекулятивного капитала из России, когда соотношение иностранных прямых и портфельных инвестиций несколько стабилизировалось (47% в 1999 г., 52-56% в 2008-2012 гг.).
Один из рисковых факторов развития российского финансового сектора связан с тем, что российской экономике свойственна локализация спекулятивных и условно «портфельных» иностранных инвестиций наряду с недостатком прямых инвестиций, которые сконцентрированы преимущественно в сырьевом секторе экономики либо в высокоразвитых направлениях технологической промышленности. Такая модель финансового рынка опасна для будущего российской экономики и в корне не соответствует моделям развивающихся стран или стран, экономики которых
недавно признаны развитыми.
На наш взгляд, необходима трансформация и диверсификация существующего инвестиционного процесса для снижения спекулятивной компоненты в экономике с учетом сохранения тенденции по привлечению прямых иностранных инвестиций. Для этого необходимо стабилизировать денежно-кредитное регулирование в части соблюдения баланса между насыщенностью экономики денежными ресурсами, сложностью и разветвленностью финансовой и денежно - кредитной системы, с одной стороны, и темпами экономического роста - с другой. При этом значимый вклад в модернизацию существующего инвестиционного процесса в России может внести реструктуризация финансового сектора с целью роста его капитализации и качества управления рисками, даже в условиях нестабильной экономической среды. Целевые ориентиры диверсификации инвестиционного процесса с учетом структурных преобразований финансового рынка в России схематично представлены на рисунке 4.
Формирование \ Системные меры Развитие
новой модели \ по инфраструктуры
финансового стимулированию \ финансового
рынка в России с \ реальных \ рынка в России \
учетом ухода от / инвестиций (финансовые
спекулятивной / / инструменты,
модели развития / / институты посредничества)
Снижение системных рисков при интеграции капитала в страну и за рубеж
Изменение целевых ориентиров инвестиционного процесса в рамках структурных преобразований финансового рынка России
Рис. 4. Целевые ориентиры диверсификации инвестиционного процесса с учетом структурных преобразований финансового рынка Источник: составлено автором
По мнению автора исследования, для полноценного развития инвестиционного процесса в России целесообразно внедрение гибридной модели финансового сектора с учетом определения основных задач государства, связанных в первую очередь с содействием секьюритизации, развитию прямых иностранных инвестиций, долгосрочных вложений в акции, корпоративного контроля; со сдерживанием спекулятивной компоненты; с ужесточением надзора за «прозрачностью» цен на рынке; с формированием налоговых стимулов для долгосрочных инвесторов в приоритетные для страны отрасли; с устранением двойственности и фрагментарности в регулировании и инфраструктуре.
Излишняя фрагментарность модели российского финансового рынка на сегодняшний день создает организационные, информационные, регулятивные и технологические барьеры на рынке, затрудняющие честность и справедливость ценообразования, что, в свою очередь, увеличивает транзакционные издержки инвесторов и снижает долю России в мировых финансах. Доля России как денежного центра в финансовых рынках ниже ее вклада в мировой ВВП, хотя со временем этот разрыв сокращается, что обусловлено быстрыми темпами роста капитализации в России при не столь значительном росте доли ВВП России по паритету покупательной способности в совокупном мировом ВВП. По уровню развития финансового сектора Россия не только отстает от развитых стран, но и имеет слабые позиции по сравнению со странами БРИК. Доля России в глобальных финансах значительно ниже, чем в мировой экономике (рисунок 5).
120
100
80
60
40
20
0
г^ТЫ
"
сП ГИп
V#
ЯГ
□ Доля в мировом ВВП в текущих ценах, %
□ Доля в мировом ВВП по покупательной способности, %
□ Доля в мировых активах кредитных институтов, %
□ Доля в мировой капитализации рынка акций, %
□ Доля валют в распределенных валютных резервах мира. %
□ Капитализация/ВВП, %
Рис. 5. Доля России в глобальных финансах мировой экономики в 2012 году
(в %)
С учетом полученных данных следует отметить, что сегодня Россия находится на среднем уровне по развитию финансового рынка, соответствующем уровню таких стран, как Индия, Китай и Бразилия, однако, с позиции диссертанта, отечественный финансовый рынок нуждается в модернизации и диверсификации финансовых институтов с учетом постепенного развития экономики страны. Автор исследования исходит из того, что постепенный процесс развития экономики диктует необходимость создания совершенно иного механизма перераспределения свободных денежных ресурсов, являющегося своеобразным компонентом инвестиционного процесса, с тем чтобы повысить его общую эффективность, увеличить его территориальную аллокацию и расширить возможности всех участников финансового рынка.
В развитых странах доля банковского сектора тесно коррелирует с выбранной моделью экономики и связанной с ней моделью финансирования бизнеса, находясь в пределах 30-80%, в то же время в переходных и развивающихся экономиках доля банковского сектора составляет (50-98%).
Аналогичная тенденция прослеживается и в отношении продуктового
222
инструментария финансового сектора - чем менее развита экономика, тем примитивнее структура финансовых услуг и медленнее протекают инвестиционные процессы на финансовом рынке, данный вывод, с позиции диссертанта, объективно относится и к России, где доля банковского сектора составляет 92,7% финансовых активов. При этом активность небанковских финансовых институтов (страхование, пенсионные и инвестиционные фонды) ограничена в сравнении с банками.
В рамках развития инвестиционного процесса для совершенствования модели финансового рынка необходимо нивелирование системных рисков в экономике, включая ценовые, рыночные, валютные и кредитные риски. В посткризисный период на фоне таких системных рисков усиливаются тенденции к интеграции и консолидации инфраструктуры финансового рынка (консолидированный надзор, консолидированная биржа, консолидированный депозитарий и пр.). Такая практика применяется во всем мире и обусловлена, прежде всего, необходимостью нивелирования операционных и транзакционных издержек для всех участников финансового рынка и снижения его фрагментарности, что отражается на поступательном развитии инвестиционного процесса в нашей страны.
Для России процесс интеграции и консолидации финансового рынка -необходимое условие дальнейшего развития инвестиционного процесса, поскольку позволяет снизить регулятивные издержки до уровня, позволяющего конкурировать и за эмитентов, и за финансовые инструменты с ключевыми зарубежными торговыми площадками; завершить уже начатую в последние годы консолидацию торговой, депозитарной и расчетной инфраструктуры рынка; стандартизировать финансовые и инфраструктурные технологии; развивать системы ценовых индикаторов финансового рынка на основе совместной деятельности Банка России, Минфина России, ФСФР, организаторов торговли, СРО, системообразующих кредитных институтов.
Наряду с задачами инфраструктурного характера для повышения поступательного развития инвестиционного процесса в России необходимо
оптимизировать инвестиционный климат посредством превентивного использования индикаторов национального инвестиционного рейтинга, обеспечивающего реальную информационную картину (структуры собственности, качества корпоративного управления, процессов урегулирования конфликтов интересов, методической платформы рейтинга).
Таким образом, существенная корректировка целевых ориентиров диверсификации инвестиционного процесса с учетом структурных преобразований финансового рынка поможет увеличить объем его капитализации, повысить качество управления системными рисками в условиях нестабильной экономической среды с учетом формирования новой модели и инфраструктуры развития финансового рынка, превентивных мер по стимулированию реальных инвестиций в Россию и снижению рисков при интеграции международного капитала.
Проведем экспертную оценку макро- и микроэкономических показателей финансового рынка на основе данных Банка России, Минэкономразвития и ФСФР (таблица 1).
Таблица 1
Экспертная оценка макро- и микроэкономических показателей финансового
рынка России по состоянию на 01.01.2012 (количественные индикаторы)
Наименование показателя Экспертная характеристика
Финансовое состояние Позитивный торговый баланс, третье место в мире по международным резервам, значительный приток иностранного капитала (прежде всего высокоспекулятивных портфельных инвестиций), потенциал роста прямых инвестиций, низкий уровень государственного внешнего долга, потенциально профицитный бюджет.
Налоговая нагрузка Одна из самых высоких в мире, значительно выше, чем в большинстве развитых и развивающихся стран, что в первую очередь создает неблагоприятный инвестиционный климат для инвесторов.
Наименование показателя Экспертная характеристика
Норма накопления (доля инвестиций в ВВП) Доля инвестиций в ВВП в России на фоне более развитых экономик достаточно низка и пока сопоставима только с показателями развивающихся стран. По состоянию на 01.01.2012 - 23%.
Монетизация по денежному агрегату М2 Россия пока имеет низкую монетизацию экономики (38,7% по состоянию на 01.01.2012), находясь в серединном положении среди развивающихся стран и в существенной мере отставая по этому параметру от индустриальных стран и стран БРИК. Россия проигрывает и в отношении внутреннего финансового потенциала для экономического роста, что проявляется в низкой капитализации рынка акций и насыщенности кредитами экономики, в высокой цене денег на внутреннем рынке. Низкая монетизация экономики является фактором риска в условиях кризисных явлений, что снижает доверие инвестора к российскому финансовому рынку.
Структура денежной массы Для России характерна высокая доля наличных денег в обращении - одна треть всей денежной массы. Кроме того, лидерство России в мире по объему наличных долларов в обращении свидетельствует о низком спросе на национальную валюту.
Объем золотовалютных резервов Наличие значительных объемов международных резервов (третье место в мире). Вхождение России в четверку стран с наибольшим покрытием международными резервами стоимости импорта (на срок 20 месяцев), в то время как у более чем 80% стран международные резервы не превышают 10месячной стоимости импорта, а общепризнанным международным стандартом является срок в 3 месяца, что подтверждает эксцессивный характер накопленных Россией резервов.
Инфляция Россия в сравнении со странами БРИК имеет наихудший инфляционный фон, однако по итогам 2010 года значение инфляции все же снизилось и составило 8,8%. Вследствие эксцессивности цен, стремления максимизации прибыли на коротких временных горизонтах, высокой спекулятивной компоненты в росте цен значительно снижается инвестиционная привлекательность финансовой системы.
Наименование показателя Экспертная характеристика
Валютный курс Относительная стабильность национальной валюты (в сравнении с группой развивающихся экономик) обусловлена искусственной закрепленностью курса рубля. Следствием переоцененности рубля являются: стимулирование вывоза капитала, осуществления прямых и портфельных инвестиций при подавлении стимулов к прямым иностранным инвестициям.
Волатильность счета капитала Россия входит в мировые лидеры по показателям волатильности как прямых, так и портфельных инвестиций, что, безусловно, сказывается на инвестиционном процессе в стране.
В этой связи в рамках исследования разработана матрица симптоматики риск-факторов макроэкономической стабильности с учетом их влияния на финансовый рынок и экономику России в рамках развития финансового рынка в России (таблица 2).
Таблица 2
Матрица симптоматики риск-факторов макроэкономической стабильности в
рамках реализации инвестиционного процесса в России
Характер и Вероятность серьезной Ожидаемое влияние на экономическую
источник реализации риск-фактора стабильность финансового рынка в
основных в следующие один-три случае реализации риск-фактора
видов риск- года
факторов
Характер и источник основных видов риск-факторов Вероятность серьезной реализации риск-фактора в следующие один-три года Ожидаемое влияние на экономическую стабильность финансового рынка в случае реализации риск-фактора
Существенное снижение цен на нефть Средняя Серьезные глобальные экономии- ческие и финансовые проблемы могут привести к снижению цен на биржевые товары, включая нефть. При по-прежнему слабом макроэкономическом и финансовом положении нашей страны возникновение системных рисков остается повышенным. Сильное Снижение цен на нефть влияет на значительную часть экономики РФ, помимо энергетического сектора, сказывается на темпах роста ВВП, внешнеэкономическом балансе, обменном курсе и ценах на активы. Общее снижение качества активов и убытки от снижения стоимостной оценки приведут к потерям по кредитам. Прямой риск, связанный с обменным курсом и фондовыми ценами, представляется управляемым. Влияние падения обменного курса также может быть небольшим: лишь небольшая часть валютных кредитов (1/3 от общего объема кредитов) предоставлена заемщикам без доходов в иностранной валюте. Коэффициент НОК по ссудам корпоративному сектору должен уменьшиться в случае падения курса рубля, поскольку большинство таких заемщиков имеют значительные валютные доходы, связанные с природными ресурсами.
Резкое увеличение оттока капитала вследствие повышения степени неприятия риска на мировых финансовых рынках (толчком к чему, например, могут быть проблемы на рынках долга стран еврозоны) Высокая Серьезные глобальные финансовые проблемы могут повысить степень неприятия риска и привести к смене направленности потоков капитала в сторону от стран с формирующимся рынком, в том числе России. Хотя и маловероятные, существенные негативные политические события в России могут привести к снижению доверия инвесторов и вызывать уменьшение притока капитала в Россию. Среднее Обменный курс и финансовые рынки характеризуются более высокой изменчивостью отчасти в связи с низкой емкостью рынков, более высокими процентными ставками и спредами, а также при более слабом рубле и низких ценах на активы. Помимо убытков в связи с изменением стоимостной оценки, которые сказываются на платежеспособности, системный дефицит ликвидности может возникнуть в нашей стране главным образом вследствие высокой изменчивости депозитов населения, учитывая негативный прошлый опыт. Инструменты, которые могут быть использованы в качестве залога в операциях с ликвидностью Центрального Банка, сосредоточены у небольшого числа крупных банков, вследствие чего многие более мелкие банки сталкиваются со значительными рисками финансирования.
Характер и источник основных видов риск-факторов Вероятность серьезной реализации риск-фактора в следующие один-три года Ожидаемое влияние на экономическую стабильность финансового рынка в случае реализации риск-фактора
Глобальное макроэкономическое и финансовое потрясение (например двойной спад) Средняя Несмотря на глобальный подъем, риски и факторы неопределенности остаются значительными. Относительно небольшие макроэкономические и/или финансовые потрясения могут развиваться в глобальный двойной спад в условиях негативных макрофи- нансовых спиралей взаимовлияния. Сильное Российская экономика в условиях европейского долгового кризиса может сильно пострадать, как в 2008 году, что выразится в более низком росте и отразится на внешнем балансе, обменном курсе и ценах на активы. Обеспокоенность вопросами платежеспособности может вести к изъятию средств с вкладов в более мелких (частных) банках и повышению стоимости финансирования. Неравномерное распределение стабильных вкладов и допустимых к использованию в РЕПО активов также может усугубить
Практическое использование данной матрицы позволяет идентифицировать на ранней стадии характер и источник основных видов риск-факторов финансового рынка, а также оценить их вероятность на ближайшие годы и провести анализ ожидаемого влияния на инвестиционный процесс в России в случае их реализации.
Одной из тенденций интеграции финансового рынка России в мировой финансовый рынок на современном этапе является современная позиция России в сетевой структуре международных финансовых центров (таблица 3).
Одной из стратегических задач становится становление России как международного финансового центра, что позволит модернизировать инфраструктуру страны, превратит российский рынок в универсальную площадку, способную в перспективе конкурировать на глобальных рынках, и повысит уровень интеграции с СНГ и другими странами.
Таблица 3
Современная позиция России в сетевой структуре международных
финансовых центров
Критерий анализа
Характеристика России
Тип формирующегося международного финансового центра Национальный финансовый центр. На Москву приходится свыше 80 % финансовых потоков России и более половины российского банковского капитала. Треть банковских сбережений населения России сосредоточены в Москве. В городе функционирует почти треть всех страховых организаций России, а суммы страховых премий и страховых выплат составляют около 2/3 от общероссийских
Влияние/взаимозависимость с другими международными финансовыми центрами Находится в зоне влияния глобальных финансовых центров (более - финансовые центры Западной Европы, менее -Великобритания и США). Слабо связана с региональными финансовыми центрами
Линии взаимосвязей между финансовыми центрами Доминируют линии взаимосвязей между глобальными и национальным центрами
Типы взаимосвязей между финансовыми центрами Односторонние - по направленности финансовых связей; по видам финансовых потоков - преимущественно прямые инвестиции (взносы в уставный капитал), среди портфельных инвестиций доминируют инвестиции в акции
Вариативные тренды развития Возможны два сценария: 1) инерционный - вхождение в зону влияния существующих и зарождающихся региональных финансовых центров; 2) трансформационный - проведение мероприятий по формированию в России регионального финансового центра
Анализируя представленную в таблице 3 информацию, следует отметить, что превращение России в международный финансовый центр позволит решить ряд стратегических задач развития экономики, среди которых:
1) изменение позиции России в мировой экономике за счет повышения ее глобальной конкурентоспособности;
2) формирование институциональных предпосылок
трансформационного сценария создания международного финансового центра, предполагающего создание институциональных условий для привлечения в российскую экономику новых технологий и ресурсов.
Следует отметить, что на фоне высокой волатильности мировых
финансовых рынков, замедления темпов экономического роста в США и в
229
странах Европейского Союза и связанной с этим неопределенности, прогнозируется замедление темпов роста мировой экономики. Согласно прогнозным оценкам, в 2013 г. экономический рост мировой экономики стабилизируется на уровне 3,2% (таблица 4).
Таблица 4
Прогноз развития мировой экономики, включая экономику России
Темпы роста ВВП (%) 2010 2011 2012 2013 (прогноз)
Мировая экономика 3,8 2,8 3,4 3,6
Страны с высоким уровнем дохода 2,7 1,6 2,2 2,3
Развивающиеся страны 7,4 6,0 6,0 6,7
Российская Федерация 4,0 4,0 3,4 3,6
При условии, что состояние экономики США не ухудшится и долговой кризис в Европе не обострится, прогнозируется, что в 2013 г. рост мировой экономики ускорится до 3,6% по мере ослабления негативного воздействия сохраняющейся нестабильности и укрепления положительного влияния процесса восстановления в Японии. По мере сокращения разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства также прогнозируется некоторое замедление совокупного экономического роста развивающихся экономик, включая и Россию.
С учетом усиления неопределенности и замедления темпов экономического роста в США и в основных европейских экономиках реальный рост ВВП в России на 2013 г. скорректирован в сторону снижения (таблица 5).
Таблица 5
Прогноз Всемирного банка для России на 2013 г.
Показатели 2012 г. 2013 г. (прогноз)
Темпы роста ВВП, % 3,4 3,8
Баланс консолидированного бюджета, % ВВП -1,6 -4,0
Счет текущих операций (млрд. долл. США) 17,7 21,3
Показатели 2012 г. 2013 г. (прогноз)
Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами (млрд. долл. США) -6,0 -2,8
Справка: прогноз цен на нефть (долл. /баррель) 109,0 97,0
Следует отметить, что сохраняются серьезные риски ухудшения состояния капитального счета, обусловленные нарастанием
неопределенности в мире и возможным резким падением цен на нефть.
Текущая ситуация в мире, неспособность нынешней мировой финансовой системы справиться с последствиями финансового кризиса, а также всевозрастающая угроза европейского долгового кризиса делают крайне актуальными попытки ряда стран, включая и Россию, найти собственное решение проблем, локализованное в их взаимных отношениях. Из них исключены факторы угроз, связанные с нестабильностью таких экономик, как экономики США, Японии и ЕС. С точки зрения автора исследования, изучение возможностей, которые дает объединение в рамках группы БРИК, позволит развивать инвестиционные процессы с учетом выгод и проблем каждого участника группы. Анализ прогнозных оценок возможного воздействия на финансовый рынок и денежно-кредитную политику России с учетом существующих рисков, а также обоснование целевых ориентиров развития инвестиционного процесса для стимулирования финансового рынка с учетом его структурных преобразований позволили сформулировать в исследовании основные этапы стратегии развития инвестиционного процесса РФ (рисунок 6).
Реформирование Баланс по Национальная
модели и \ стимулированию и \ рейтинговая оценка
инфраструктуры у регулированию у развития
финансового рынка / инвестиционной / финансового рынка
активности в России
Рис. 6. Основные этапы стратегии развития инвестиционного процесса РФ с учетом прогнозируемого воздействия на финансовый рынок и денежно-кредитную политику России
Таким образом, основными направлениями интеграции финансового рынка России в мировую финансовую систему являются следующие:
- Реформирование существующей модели финансового рынка в России с учетом ухода от спекулятивной модели развития и интеграции с развивающимися странами, странами СНГ и БРИК. Данная мера позволит расширить возможности России по привлечению и перераспределению капитала, а также снизить системные риски, связанные с притоком на рынок спекулятивного капитала и утратой национальным рынком суверенитета.
- Стимулирование реальных инвестиций в экономику России: с учетом определения оптимальной пропорции между привлечением иностранных инвестиций в Россию (преимущественно прямых) и вывозом капитала за рубеж, такая мера поможет сформировать баланс по стимулированию и регулированию инвестиций. При этом вывод капитала за рубеж должен осуществляться преимущественно в безоффшорные зоны, в страны со стабильной экономической ситуацией и перспективами роста экономики.
- Регулярный мониторинг диспропорций инвестиций в рамках государственной инвестиционной политики с учетом определения избытка или дефицита необходимого инвестиционного капитала путем сопоставления максимального объема доступных внутренних ресурсов и инвестиционных потребностей в рамках планируемого периода. Такая мера позволит исключить дефицит инвестиционного капитала РФ в целях развития экономики путем привлечения иностранных инвестиций на необходимый срок и на приемлемых для страны условиях, а также избыток капитала с учетом приоритетов отечественного экспорта и контроля его вывода за рубеж.
- Обеспечение баланса интересов государства и бизнеса при введении ограничений на допуск иностранных инвесторов в отрасли, имеющие
стратегическое значение для страны и обеспечения безопасности государства. Наличие жестких заградительных мер, декларированных в рамках Федерального закона от 29.04.2008 № 57-ФЗ, фактически
препятствует притоку иностранных инвестиций в высокотехнологичные сектора, вместе с которыми приходят не только финансовые, но и интеллектуальные ресурсы, технологии и оборудование.
- Комплексное развитие инфраструктуры финансового рынка, включая перспективные направления по освоению новых продуктов и технологических рядов; увеличение активности небанковских институтов развития; создание новых биржевых площадок и перспективы формирования в России мирового денежного центра. Практическое применение данных мер позволит снизить информационные, регулятивные и технологические барьеры на рынке, препятствующие честности и справедливости ценообразования, что, в свою очередь, позволит нивелировать транзакционные издержки инвесторов.
Следует отметить, что существенные недостатки имеют взаимоотношения между банковской деятельностью и финансовыми рынками. Банки еще недостаточно осуществляют контроль в использовании кредитов и отдельных манипуляций на рынке ценных бумаг.
Таким образом, в финансовой системе, особенно на финансовом рынке, до сих пор продолжают существовать сложные ситуации, порождаемые факторами объективного и субъективного характера, которые противодействуют экономической устойчивости в этой сфере. Поэтому здесь важным является разработка мероприятий стратегического характера и макроэкономического целостного, интегрального подхода к этой весьма важной проблеме. В этом деле немаловажную роль играет интеллектуальный уровень участников рынка, профессионализм инвесторов, менеджеров, деловитости специализированных брокерских, дилерских компаний, а также промышленных, управляющих компаний, связанных с вышеуказанными компаниями. Современные проблемы финансового рынка во многом
обусловлены недостатками в более последовательном и четком определении стоимости различных (внутренние и рыночные) акций и нахождения оптимального механизма размещения, использования этих акций, а до этого правильного определения спроса и предложения акций, наиболее эффективной капитализации инвестиций. В этом смысле экономические и технико-технологические связи между финансовыми рынками и реальном сектором можно оценить как модель цепной реакции.
Следует отметить, что в целом финансовая система становится менее зависимой от доллара США. Ослабление доллара особенно заметно на примере снижения его воздействия на рынках Японии, ЕС и Китая. И процессы децентрализации в долгосрочной перспективе будут лишь усиливаться.
Более практичным вариантом поддержания рубля было бы придание ему статуса региональной валюты. Однако, по мнению экспертов МВФ, рубль еще не готов к этому, и причины этого следующие.
Первая заключается в том, что ценообразование валюты в России происходит не полностью на рыночных условиях, так как при определении курсовой стоимости рубля участвует Центробанк. Поэтому контролировать курс рубля и прогнозировать его стоимость гораздо сложнее, при этом игрокам рынка необходимо иметь в виду, что действия регулятора могут быть продиктованы вовсе не рыночными механизмами.
Вторая состоит в том, что важным условием для получения денежной единицей статуса региональной валюты является наличие ликвидного рынка государственного долга. Центральные банки размещают резервы не просто в валюте, а в определенных активах. Как правило, в государственных облигациях, номинированных в этой валюте. Покупая рубли, центробанки страны должны иметь доступ на рынок ценных бумаг. Учитывая крайне скромный по мировым меркам размер госдолга России, невысокую ликвидность на этом рынке, перспективы российской валюты и рублевых активов в качестве резервных активов резко снижаются.
Лишь в будущем, через 15-20 лет, в случае продолжения реформ в экономике страны, ее модернизации и диверсификации производства можно говорить о создании предпосылок для выхода российского рубля на уровень региональной валюты.
Поскольку глобализация мировых финансов процесс объективный, он не может не затрагивать Россию, как участницу международных экономических отношений. Несмотря на то, что интеграция России в мировую финансовую систему происходит в неблагоприятных внешнеэкономических обстоятельствах (замедление темпов экономического роста в развитых странах), кроме того, ситуация внутри страны также далека от стабильности, в финансовой сфере, которая по меркам ведущих стран относительно не развита, наметились положительные сдвиги: развивается фондовый рынок, разрабатывается законодательство, касающееся валютного регулирования, а именно валютной либерализации; сотрудничество с МВФО перешло на новый качественный уровень. Степень «открытости» России уже достаточно велика и в дальнейшем, скорее всего, будет повышаться, а значит, состояние глобального финансового рынка будет все больше сказываться на национальном финансовом рынке России.
Существенными факторами, оказавшими влияние на мировой финансовый рынок в 2011-2012 гг., оказали два фактора: политический -народные волнения в некоторых арабских странах Северной Африки и Ближнего Востока и природный - сильнейшее землетрясение в Японии и его разрушительные последствия. Ведущие фондовые индексы потеряли 3-4% от январского максимума. Упала доходность государственных облигаций США, Германии и других ведущих стран. Доходность 10-летних казначейских обязательств США снизилась на 25 базисных пунктов, 10-летних немецких государственных облигаций - примерно на 15.
Если события в Тунисе и Египте, приведшие в конце концов к свержению их президентов, не могли значительно повлиять на ситуацию на финансовых рынках, то влияние ливийских политических волнений было
более значимым. Это объясняется заметной долей Ливии в разведанных запасах нефти (8-е место в мире). В результате цены на нефть подскочили с начала года к концу февраля почти на 20%.
Последствия могли быть и более существенными. Но ежедневные недопоставки ливийской нефти на мировые рынки при необходимости легко компенсируются избыточными резервами ОПЕК (5,5 млн баррелей в сутки). На процесс падения фондового рынка повлияло растущее беспокойство инвесторов о том, что политические беспорядки могут перекинуться и на другие страны-поставщики. Рост цен на нефть объяснялся еще и высоким спросом на нее, поскольку мировая экономика была чрезвычайно сильна. Рост затрат на импорт компенсировался ростом экспорта из других нефтедобывающих регионов.
В марте 2011 года финансовые рынки находились под сильным влиянием трагических событий в Японии. В результате стоимость акций и базовая доходность долгосрочных облигаций упали. Однако, достигнув минимума в 3,11% в первые дни после землетрясения, доходность 10-летних немецких обязательств вернулась на докризисный уровень в 3,3%. То же самое случилось и с европейскими акциями, которые поднялись на 8% от минимума, достигнутого 16 марта.
В то время как стихийные бедствия 11 марта 2011 года в Японии оказали серьезное влияние на большинство мировых финансовых рынков, последствия для главной валютной пары «евро - доллар» оказались относительно слабыми. Интересно, что японская иена временно достигла рекордного максимума против доллара США в течение недели после землетрясения, но потом снова упала, вернувшись к уровню выше 80 ХРУ/ИБВ из-за скоординированных действий и значительных интервенций центральных банков «Большой семерки».
Усиление иены, на первый взгляд, может показаться нелогичным, поскольку разрушение производственного потенциала, как правило, негативно влияет на валюту пострадавшей экономики. Однако Япония имеет
большое положительное сальдо счета текущих операций и является крупнейшим нетто-кредитором в мире. Кроме того, в отличие от многих азиатских стран с динамичной экономикой, для Японии в последние годы не было главной целью обеспечение притока валютных средств.
В мае 2011 г. финансовые рынки оказались под давлением усилившегося финансово-кредитного кризиса в некоторых странах еврозоны. Прежде всего, на них повлиял совместный доклад Европейского союза, Европейского центрального банка и Международного валютного фонда по ситуации в Греции, которая не добилась прогресса в сокращении дефицита бюджета и в реализации структурных реформ. Были высказаны сомнения по поводу предоставления финансового пакета Португалии из-за наметившегося сопротивления в странах-донорах (например, в Финляндии). Некоторые ключевые производственные индексы США упали, в то время как в еврозоне и в Китае индексы промышленной активности вели себя нестабильно. Цены на сырьевые товары начали снижаться, это вызвало опасения на рынках, что ожидаемые темпы роста экономики могут сократиться. Наконец, рейтинговое агентство Standard & Poor’s (S&P) поставило итальянской задолженности рейтинг «негативный». В результате базовая доходность государственных облигаций и стоимость акций упали, и впервые в 2011 г. евро упал против доллара.
Июль прошел в ожидании угрозы технического дефолта США. Этим объяснялось снижение ведущих индексов. Однако после второго августа, когда было принято положительное решение о повышении допустимого уровня государственного долга США, падение продолжалось. Специалисты склонны считать, что это объясняется понижением кредитного рейтинга США агентством S&P. Его генеральному директору даже пришлось сделать беспрецедентное публичное заявление на этот счет. Ослабление доллара также продолжилось, и можно ожидать, что, вероятнее всего, крупные вкладчики в американскую валюту, в первую очередь Китай, займутся
диверсификацией своих валютных резервов не в пользу доллара из-за опасения новой возможности дефолта.
Возможно, в целом до конца года волатильность финансовых рынков будет оставаться высокой по мере продолжения финансового кризиса в Европе. Американский и японский фондовые рынки будут подниматься более высокими темпами, чем европейский.
События на финансовых рынках в 2011 г. подтвердили тезис, изложенный в докладе Всемирного банка «Глобальные экономические перспективы - 2010», о том, что восстановление мировой экономики после рецессии не будет быстрым. На его темпы окажут влияние те стимулирующие меры, которые принимаются правительствами стран и центральными банками. В числе основных препятствий на пути к выздоровлению экономик - высокая безработица, низкий спрос частного сектора, удорожание земельных ресурсов, низкий приток внешнего финансирования. Положительные тенденции на отдельных финансовых рынках - еще не повод говорить об их глобальном возрождении. Кредитный рынок пока не восстановился полностью, и ограничение объема капитала будет тормозить развитие ряда стран и отдельных корпораций. Главные риски для экономики России связаны с ситуацией на международном рынке.
Если говорить о тенденциях и перспективах развития российского валютного рынка, то стоит отметить, что его конъюнктура зависит, на наш взгляд, главным образом от двух факторов - от валютной политики Банка России и динамики цен на основные товары российского экспорта. Влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние отечественного валютного рынка в первую очередь оценивают в зависимости от уровня мировых цен на нефть. Подтверждают сказанное так называемые альтернативные прогнозы развития российской экономики, сделанные Минэкономразвития РФ, и рассчитанные исключительно в зависимости от различных вариантов динамики мировых цен на отечественную нефть. Как это ни парадоксально, но при такой значимости внешних факторов на формирование курса
национальной валюты полноправная интеграция с глобальным финансовым рынком не представляется возможной. Однако наряду с уровнем мировых цен не менее важен объем экспорта нефти и нефтепродуктов в натуральном выражении. Как свидетельствует статистика, продажа нефти не
предопределяет весь российский экспорт: ее доля за последние годы не превышала 24%, исключением является только 2000 г., когда продажа нефти и нефтепродуктов составила более 1/3 от всего экспорта. Заметим, происходящее в 2001-2004 гг. повышение мировых цен на нефть не произвело кардинальных позитивных перемен с точки зрения дальнейших перспектив экономического развития страны и ее интеграции в глобальную финансовую систему. Весьма важную роль в формировании динамики валютного курса играет внутриэкономическая ситуация в России.
Анализируя динамику валютного курса в последние годы и подводя итог, нельзя не заметить, что, несмотря на противоречивую направленность ключевых курсообразующих факторов, рубль был достаточно стабильным и предсказуемым. Однако, на наш взгляд, это результат проводимой Банком России курсовой политики. Шагом на пути сближения российского
валютного рынка с глобальным можно назвать планируемый переход к
бивалютной системе, при которой Банк России при оценке курса рубля будет учитывать изменение доллара США относительно евро. В целом в этот период на рынке превалировали факторы, способствующие повышению курса рубля; благоприятная международная конъюнктура товаров российского экспорта, наращивание его физических объемов, повышения привлекательности рублевых активов и усиления позиций российской национальной валюты на международных рынках и рынках стран СНГ (где рубль является фактически единственной стабильно укрепляющейся валютой) позволяло поддерживать активное сальдо торгового баланса на уровне, достаточном для обслуживания платежей по внешним долгам, а также для накопления золотовалютных резервов. Несмотря на общий позитивный итог политики валютного курса, за последние годы
сформировались некоторые угрозы его стабильной динамике. Во-первых, это предпринятая либерализация валютного законодательства. Ее основные направления были представлены смягчением ограничений на вывоз капитала юридическими и физическими лицами. Во-вторых, это снижение норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки с 75 до 50, а потом до 25%. В-третьих, фактором потенциальной серьезной дестабилизации на валютном рынке может служить высокая доля спекулятивных сделок на российском внутреннем валютном рынке (лишь 17% оборота которого обслуживает движение средств по счету текущих операций) и его значительная емкость.
Таким образом, несмотря на сформировавшуюся валютную систему, которая в целом соответствует условиям рыночной экономики, и либерализацию валютного законодательства, позволяющую стране интегрироваться в глобальный валютный рынок, национальный валютный механизм России далек от глобализации с мировым финансовым рынком. Для того чтобы оценить степень интегрированности валютного рынка России в глобальный воспользуемся следующим показателем:
^ = рЕМг (1)’
РЕМм
где РЕМРФ - среднедневной оборот российского валютного рынка,
РЕМм - среднедневной оборот глобального валютного рынка.
Обороты российского валютного рынка составляют приблизительно 1% от глобальных. Для него характерно преобладание простых конверсионных операций, срочный же рынок пока развит слабо. Поддержание текущего курса рубля к ведущим мировым валютам происходит во многом благодаря благоприятной международной конъюнктуре товаров российского экспорта, при ее изменении в худшую сторону возможно истощение золотовалютных резервов и/или девальвация рубля. Мировые финансовые колебания влияют на курс российской валюты,
в то время как события на внутреннем валютном рынке России, и в настоящее время и в среднесрочной перспективе, не смогут значительно отразиться на глобальном рынке. Связь национального валютного рынка с глобальным является односторонней, в силу экономической и финансовой слабости России. Российский рубль остается частично конвертируемой валютой, его свободная конвертация в среднесрочной перспективе не представляется возможной.
Список источников литературы
1. Андреев А. Депозитарная деятельность в условиях рыночной экономики. / А.Андреев. - М., 2011. - 407с.
2. Андрюшин С.А. Научные основы организации системы фондового рынка / С.А. Андрюшин, А.З. Дадашев// Депозитариум. — 2009 — № 4 - с. 64.
3. Васильева, М.В. Макроуровневые параметры и ориентиры реализации концепции социально - экономического развития России/ М.В. Васильева// Национальные интересы: приоритеты и безопасность.- 2009.- № 17.
4. Васильева, М.В. Стратегические направления и ориентиры социальноэкономического развития регионов/ М.В. Васильева, А.Р. Урбанович// Национальные интересы: приоритеты и безопасность.- 2011. - № 2.
5. Добиться стабильности финансовой системы (интервью с А.Я.Лившицем)//Депозитариум - № 9 - 2011.
6. Доклад об экономике России: Рост рисков и неопределенности / Всемирный банк: сентябрь 2012 № 26 [http://www.worldbank.org]
7. Зелтынь А.С. Государственное стимулирование инвестиционного процесса: опыт США и стран Юго-Восточной Азии / А.С. Зелтынь// ЭКО. -2008. -№5.-с.16.
8. Зименков Р. Роль государства в зарубежных инвестициях США / Р. Зименков// РЭЖ.-М., 2011.-№3.- С.14.
9. Илларионов А. Эффективность финансовой политики в России в 2010 -2012 гг. / А.Илларионов // Вопросы экономики - 2012 - № 2 - с. 64.
10. Лавров А. Финансовая стабилизация фондового рынка / А.Лавров // Вопросы экономики, № 8, 2012.
11. IMF World Economic Outlook Data Base, 2012.
12. Федеральный закон от 29.04.2008 № 57-ФЗ «О порядке
осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства».
13. Финансовые рынки и экономическая политика России: монография / Под ред. С.С.Сулакшина. - М.: Научный эксперт, 2008.
