Структурный анализ активных операций центральных банков Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

47 (431) - 2010

Операции центральных банков

Удк 336.7, 075.8

структурный анализ Активных операций

центральных банков

В статье рассматривается изменение структуры активных операций центральных банков развитых стран и Российской Федерации под влиянием мирового финансового кризиса. В результате кризиса произошли уменьшение в балансах центральных банков доли вложений в государственные ценные бумаги и увеличение доли кредитов коммерческим банкам. Анализируются активы Федеральной резервной системы (ФРС) США, Европейского центрального банка (ЕЦБ), Банка Японии, Банка России.

Ключевые слова: банк, банкнота, активная операция, кризис, золото, валюта, денежная масса, деньги, пассивные операции, ставка рефинансирования, обязательные резервы.

При любой трактовке количественного уравнения денег выясняется, что экономический рост неразрывно связан с количеством денег, находящихся в обращении (или с денежной массой). В условиях фидуциарной эмиссии денег активные операции первичны по отношению к пассивным операциям.

Центральные банки создают денежную базу несколькими способами, в основном с помощью активных операций, к которым относятся:

— операции с золотом (золотые резервы (монетарное золото);

— операции с валютой (валютные резервы: средства, размещенные у нерезидентов; ценные бумаги иностранных эмитентов);

— инвестиции в ценные бумаги;

С. А. РАМАЗАНОВ, кандидат экономических наук, доцент, заведующий кафедрой основ экономической теории и права E-mail: ram-nn@yandex.ru Нижегородский государственный технический университет им. Р. Е. Алексеева

— кредиты коммерческим банкам;

— кредиты правительству.

Стадия появления различных форм стоимости показывает, что возникновение и существование наличных денег являются результатом длительного исторического процесса по становлению и развитию товарного производства. Объемы наличных денег определялись количеством драгоценных металлов. «Было время, когда только наличные рассматривались как деньги, а использование банковских депозитов рассматривалось как способ экономии наличных и повышения скорости денежного обращения» [4, с. 122]. Переход от золотых денег к кредитным деньгам способствовал формированию особой роли банковской системы в создании платежных средств. С одной стороны, банки создавали «банкноты» в определенной пропорции к своему золотому запасу, с другой стороны, банковская система создавала дополнительную денежную массу благодаря мультипликационному эффекту.

На современном этапе, когда основным каналом эмиссии денег является валютный канал, особый статус приобретают центральные банки «резервных» валют. Экономист О. Л. Рогова справедливо отмечает: «Обеспечение стабильности денежного обращения созданием в масштабных размерах валютных резервов (при незначительности объема золота) представляет реальную зависимость устойчивости национальной валюты от состояния экономики стран—эмитентов резервной валюты»

[3, с. 273]. По мнению автора, к таким центральным банкам можно отнести ФРС США, Европейский центральный банк, Банк Японии.

Федеральная резервная система США. Отличительной чертой ФРС США является то, что ее денежная единица выступает в качестве резервной валюты для многих центральных банков. Это обстоятельство делает политику центральных банков несколько зависимой от денежно-кредитной политики ФРС США. С этих позиций использование анализа структуры активных операций ФРС США имеет большое значение для мировой экономики в целом (табл. 1).

За период с 2006 по 2010 г. общий объем активов ФРС США увеличился в 2,7 раза (с 832 075 млн долл. по состоянию на 12.01.2006 до 2 252 595 млн долл. по состоянию на 04.02.2010). Безусловно, такой прирост связан с предоставлением ликвидности коммерческим банкам ФРС США. Высокий прирост активов наблюдался в 2009 г. (составил 212 %) по сравнению с 2008 г. (когда этот прирост составил всего лишь 0,4 %). В 2010 г. наблюдается некоторый спад темпа прироста активов, который составил всего 121 %. Абсолютный прирост активов на 04.02.2010 составил почти 400 млрд долл. по сравнению с 2009 г. (при общем объеме активов в 2,2 трлн долл.). Таким образом, мировой финансовый кризис существенно отразился на активах ФРС США.

Исторически определяющее место в активах ФРС США занимали операции по вложению средств в государственные ценные бумаги. Например, на 12.01.2006

доля этой статьи в активах составляла 89,5 %, свидетельствуя о том, что это является основным способом эмиссии банкнот для ФРС США. В период кризиса значение этого показателя уменьшилось как в относительном, так и в абсолютном выражении. Особенно эти изменения значительны в период с 06.02.2008 по 04.02.2009, когда доля этого актива снизилась до 27,6 %, а абсолютное уменьшение составило 201 млрд долл. Важно отметить, что после острой фазы кризиса политика ФРС США изменилась кардинально. В период с 04.02.2009 г. по 04.02.2010доля статьи «Государственные ценные бумаги торгового портфеля» в активах ФРС США увеличилась с 27,6 до 84,8 %, т. е. практически вернулась к предкризисному уровню. С позиции расширенного воспроизводства такой кругооборот не всегда можно считать положительным фактором.

Указанные изменения, на взгляд автора, связаны со следующими обстоятельствами:

— на смену политики предоставления «ликвидности» пришла политика изъятия избыточной денежной массы из обращения;

— стремление ФРС США вложить ресурсы в менее рискованные активы.

— необходимость финансирования возрастающих бюджетных расходов США.

Изложенное подтверждает тот факт, что в экономической политике США определяющее место занимает бюджетная составляющая, по сравнению с денежно-кредитной.

Второй по величине и значимости активов ФРС США является статья «Займы депозитным

Таблица 1

Активы Фрс сША, млн долл.

12.01.2006 01.02.2007 06.02.2008 04.02.2009 04.02.2010

статья баланса Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение %

Золотые сертификаты 11 039 1,3 11 037 1,3 11 037 1,3 11 037 0,5 11 037 0,4

Специальные права заимствования 2 200 0,26 2 200 0,2 2 200 0,2 2 200 0,1 5 200 0,2

Касса 708 0,08 1 069 0,1 1 388 0,1 1 915 0,1 2 232 0,1

Займы депозитным институтам 9 877 1,2 4 691 0,5 3 949 0,4 721 529 38,9 101 794 4,5

Ценные бумаги, приобретен- 25 000 3,0 32 000 3,6 15 500 1,8 - - - -

ные ФРС США по соглашениям

прямого РЕПО с обязательством

обратного выкупа

Государственные ценные бумаги 744 479 89,5 778 863 89,6 713 376 81,7 512 274 27,6 1 911604 84,8

торгового портфеля

Кредиты, предоставленные на - - - - 60 000 6,9 412 883 22,3 38 531 1,7

кредитных аукционах

Другие займы 79 — 1 326 0,1 459 0,05 149 030 8,0 88 301 3,9

Прочие активы 38 693 4,6 38 373 4,4 65 376 7,5 42 034 2,2 93 896 4,1

Активы, всего 832 075 100 869 559 100 873 285 100 1 852 902 100 2 252 595 99,7

Прирост активов по сравнению - - 4,1 0,4 212 121

с предыдущим периодом, %

Источник: URL: http://www.federalreserve.gov/releases/20100202.

институтам». В предкризисный период доля этой статьи в активах ФРС США уменьшалась (например, 12.06.2006 она составляла 1,2 %, а 06.02.2008 -0,4 %). При этом уменьшение происходило и в абсолютном выражении (за рассматриваемый период уменьшение составило 5 928 млн долл.). Особый рост этой статьи наблюдался в период с 06.02.2008 по 04.02.2009, когда доля в активах увеличилась с 0,4 до 38,9 %, или в 182 раза. Однако в 2010 г. объемы кредитов коммерческим банкам резко уменьшились как в абсолютном, так и в относительном выражении.

С 2008 г. особое место в активах ФРС США занимает статья «Кредиты, предоставленные на кредитных аукционах». Доля этой статьи в течение года увеличивается с 6,9 до 22,3 %, что сопоставимо со статьей «Государственные ценные бумаги торгового портфеля».

Но значение этих статей в 2009 г. уменьшилось в «обмен» на увеличение вложений в государственные ценные бумаги. Рост статей «Займы депозитным институтам» и «Кредиты, предоставленные на кредитных аукционах» был вызван реализацией ФРС США программ по поддержке различных секторов экономики:

— программа выкупа проблемных активов;

— программа переучета коммерческих векселей;

— программа финансирования инвесторов денежного рынка;

— программа поддержания цен на активы.

В активах ФРС США в период кризиса доля статьи «Другие займы» увеличилась с 0,05 на 06.02.2008 до 8,0 % на 04.02.2009. В целом в период кризиса увеличились статьи, связанные с предоставлением кредита коммерческим организациям. Их совокупная доля в активах ФРС США в период с 06.02.2008 по 04.02.2009 увеличилась до 69,2 % в «обмен» на уменьшение доли статьи «Государственные ценные бумаги торгового портфеля» (с 81,7 до 27,6 %). В 2010 г. «перетасовка» активов ФРС США осуществлялась в обратном направлении, и на данное время эта структура активов практически соответствует структуре активов предкризисного периода, что свидетельствует об уменьшении созидательной значимости доллара США. Такая «перетасовка» активов ФРС США также определялась и сворачиванием антикризисных программ (после заявления 25.09.2009 монетарных властей США о том, что американская экономика постепенно стала выходить из состояния рецессии).

Остальные статьи активов ФРС США практически не подвергались существенным колебаниям. Статья «Золотые сертификаты» за анализируемый период практически не изменилась. Она составляла 11 037 млн долл. Относительное значение этой статьи в период кризиса уменьшилось с 1,3 до 0,4 %.

Доли статей «Специальные права заимствования», «Касса» в сумме не превышали 0,3 %.

Европейский центральный банк. В период глобального финансового кризиса изменились также и активы ЕЦБ (табл. 2). Изменение баланса активов ЕЦБ значительно отличается от роста активов ФРС США: объем активов ФРС США в предкризисный период практически не менялся, а активы ЕЦБ увеличивались возрастающими темпами.

За рассматриваемый период (с 03.02.2006 по 05.02.2010) активы ЕЦБ выросли в 1,8 раза, что гораздо ниже, чем рост активов ФРС США. Такой рост активов ЕЦБ также был вызван дефицитом ликвидности в еврозоне.

Особенностью активов ЕЦБ является то, что в их составе наибольшую долю составляет статья «Кредиты в евро, предоставленные финансовым институтам еврозоны», т. е. кредиты коммерческим банкам, а не государству. Причем доля этого актива, независимо от фазы, в которой находится экономика, устойчиво колеблется в интервале от 32,4 до 38,4 %.

В активах ЕЦБ определяющее место занимают золотые резервы, т. е. статья «Монетарное золото». За анализируемый период ее доля в активах стабильно составляла около 15 %, хотя исключением является вторая половина 2008 г., когда доля снизилась до 11,6 %.

На взгляд автора, валютные резервы ЕЦБ состоят из двух статей:

— «Требования к резидентам нееврозоны, номинированные в иностранной валюте»;

— «Требования к резидентам еврозоны, номинированные в иностранной валюте».

Первый компонент валютных резервов не менялся в абсолютном выражении, составляя 150 млн евро, а в относительном выражении уменьшился почти на 7 % за рассматриваемый период. Однако в 2010 г. наблюдался некоторый рост этого компонента. Доля второго компонента валютных резервов ЕЦБ в докризисный период составляла незначительную долю в активах (2,2—2,8 %). Но эта доля значительно выросла в период кризиса, составив 9,2 %.

Исходя из изложенного, можно сделать некоторые выводы:

во-первых, ЕЦБ дистанцируется в известной степени от бюджетной политики государств евро-зоны;

во-вторых, ЕЦБ в большей степени обладает самостоятельностью, с учетом двухяростности 1-го уровня банковской системы еврозоны.

У экспертов вызывают серьезное беспокойство состояние государственных бюджетов некоторых

Таблица 2

Активы ЕцБ, млн евро

03.02.2006 09.02.2007 08.02.2008 06.02.2009 05.02.2010

статья баланса Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение %

Монетарное золото 163 747 15,8 176 611 15,6 201 414 15,2 218 314 11,6 266 919 14,2

Требования к резидентам нееврозоны, 156 140 15,4 144 158 12,7 140 789 10,6 159 697 8,5 194 525 10,8

номинированные в иностранной валюте

Требования к резидентам еврозоны, 22 696 2,2 22 936 2,9 36 977 2,8 170 913 9,2 29 034 1,5

номинированные в иностранной валюте

Требования к резидентам нееврозоны, 8 885 0,8 13 430 1,2 15 006 1,1 22 308 1,2 17 761 1,0

номинированные в евро

Кредиты в евро, предоставленные 390 020 37,8 409 505 36,3 430434 32,4 737 215 38,4 718 663 38,3

финансовыми институтами еврозоны

Другие требования в евро к финансовым 3 684 0,5 12 515 1,1 30 631 2,3 30 209 1,6 26 927 1,5

институтам еврозоны

Ценные бумаги резидентов еврозоны, 95 530 9,2 83 383 7,5 100 664 7,6 281 385 14,8 332 625 17,7

номинированные в евро

Требования к правительству, номиниро- 40 597 3,9 39 311 3,4 38 634 2,9 37 389 2,0 36 121 2,0

ванные в евро

Другие активы 149 074 14,4 225 347 19,9 333 743 25,1 263 367 12,6 251 925 13,2

Итого активы 1 030 373 100 1 127 196 100 1 328 292 100 1 893 796 100 1 874 500 100

Прирост активов по сравнению - - 9,3 18 42,5 -0,1

с предыдущим периодом, %

Источник: URL:http://www.ecb. int/hub/pdf/mobu/mb201005en.pdf.

стран еврозоны и проблемы обслуживания государственного долга этих стран (Испания, Италия, Португалия, Ирландия). Эти страны в 2010 г. должны погасить кредиты на сумму более 350 млрд евро. На взгляд автора, ЕЦБ удалось дистанцироваться от этих проблем, сохраняя свою относительную самостоятельность.

Банк Японии. Важной составной частью денежно-кредитной политики Банка Японии принято считать предоставление частному сектору относительно дешевых кредитов. В период кризиса политика Банка Японии отличалась решительностью и взвешенностью, хотя баланс активов в период кризиса увеличился всего на 8 %, или на 10,5 трлн иен (табл. 3).

Как и у ФРС США, особенностью активов Банка Японии является преобладание в них долговых обязательств государства. Доля статьи «Государственные ценные бумаги» на 31.03.2007 составила 67,8 %. Однако в период кризиса эта доля уменьшилась до 53,1 %, а в абсолютном выражении до 65,8 трлн иен. В 2010 г. доля статьи «Государственные ценные бумаги» резко увеличилась до 60 % и приблизилась к предкризисной структуре. Наращивание долговых обязательств (как способ эмиссии денег) используется в развитых странах наряду с четкой реализацией бюджетной политики. Бюджетная политика в основном считается эффективной, если финансирование бюджетного

дефицита сосредоточено в точках экономического «роста». При этом известным недостатком такой политики является появления «эффекта вытеснения частных инвестиций» из-за роста процентных ставок. В среднесрочной перспективе «эффект» эмиссии денег «бюджетными» способами окажется положительным, если денежная масса увеличится в обращении в процессе мультипликации и приведет к снижению процентных ставок. Главная проблема при «бюджетном» способе эмиссии денег - это правильное определение «точек роста».

Второе место по своей величине в активах Банка Японии занимает статья «Кредиты» (за исключением кредитов Корпорации страхования депозитов). За рассматриваемый период показатели этой статьи стабильно увеличились (с 20,6 до 29,4 %). Кредиты коммерческим банкам, с учетом переучета векселей, возросли с 24,6 (на 31.03.2007) до 33,5 % (на 31.03.2010). Их относительный рост сопровождался и абсолютным увеличением (с 27,7 трлн иен (на 31.03.2007) до 40,8 трлн иен (на 31.03.2010). Очевидно, что рост объемов кредитов происходил за счет сокращения вложений в государственные ценные бумаги.

Еще одной особенностью баланса активов Банка Японии является неизменность золотых резервов. За весь анализируемый период их величина постоянно составляла 441,2 млрд иен, хотя относительное значение уменьшилось на незначительную

Таблица 3

Активы Банка Японии, млн иен

Статья баланса 31.03.2007 31.03.2008 31.03.2009 31.03.2010

Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение % Абсолютное значение %

Золото 441 253,4 0,4 441 253,4 0,4 441 253,4 0,35 441 253,4 0,36

Касса 199 840,0 0,2 191 329,2 0,2 246 668,8 0,2 330 129,1 0,3

Переучет векселей 4 506 248,6 4,0 8 767 603,2 7,7 11 952 035,9 9,6 4 983 319,2 4,1

Государственные ценные бумаги 76 445 744,1 67,8 67 390 797,2 59,4 65 822 504,7 53,1 73 066 192,6 60,0

Корпоративные облигации — — — — 43 468,4 — 172 209,5 0,1

Активы под управлением 1 783 331,2 1,6 1 426 013,5 1,2 1 153 983,4 0,9 1 425 577,8 1,2

Кредиты 23 187 700 20,6 29 215 300 25,7 32 731 500 26,4 35 783 900 29,4

Активы в иностранной валюте 5 419 430,6 4,8 5 227 680,7 4,6 10 864 739,2 8,8 5 022 774 4,1

Депозиты, резервируемые в агентствах 41 017,2 — 82 996,7 — 26 189,2 — 19 319 —

Прочие активы 493 719,1 0,4 464 178,4 0,4 385 369,6 0,31 357 862,7 0,3

Основные фонды 222 663,3 0,2 219 054,6 0,2 220 889,2 0,17 221 644,1 0,2

Итого активов 112 740 947,5 100 113 426 206,9 100 123 888 601,3 100 121 824 173,4 100

Источник: URL: http://www.boj.or.jp/en/type ^Ш/Ьо.

величину (с 0,4 до 0,36 %) ввиду увеличения общего объема активов.

Другой чертой активных операций Центрального банка Японии является незначительная доля в их составе валютных резервов. На 31.03.2007 статья «Активы в иностранной валюте» составляла 5,4 трлн иен, или 4,8 % от всех активов. Важно отметить, что в острой фазе кризиса (с 31.03.2008 по 31.03.2009) доля статьи «Активы в иностранной валюте» в активах увеличилась почти в 2 раза (с 4,6 до 8,8 %). В абсолютном выражении этот прирост составил 5,6 трлн иен, или более чем в 2 раза. Однако резкое увеличение статьи «Активы в иностранной валюте» впоследствии сменилось снижением ее показателей. На 31.03.2010 доля статьи «Активы в иностранной валюте» в активах сократилась до 4,1 %, а абсолютная сумма составила 5,0 трлн иен, т. е. почти достигла предкризисного уровня.

Остальные статьи активов («Касса», «Корпоративные облигации», «Активы под управлением», «Депозиты, резервируемые в агентствах», «Прочие активы» и «Основные активы») Банка Японии можно игнорировать ввиду их незначительной доли в общем активе. Их суммарная доля на 31.01.2010 составляла 2,1 %. В целом «перетасовка» активов в период кризиса не привела к существенным изменениям способов эмиссии денег Банком Японии.

Банк России. В условиях финансового кризиса Центральному банку РФ также пришлось изменить объем и структуру своих активов (табл. 4). С 01.02.2006 по 01.02.2010 общий объем активов увеличился с 5,8 трлн руб. до 15,1 трлн руб., или в 2,6 раза. Они увеличивались в предкризисный период и достигли максимального значения в 18 трлн руб. Однако в целом в 2009 г. общий объем активов Банка России уменьшился на 17 %.

Отличительной чертой активов баланса Банка России является наличие в них большой доли валютных резервов (статья «Средства, размещенные у нерезидентов и ценные бумаги иностранных эмитентов»). До августа 2008 г. доля этой статьи в активах составила 92—93 %, что предопределяло валютный характер происхождения (эмиссии) денег в России. В период кризиса (по известным причинам) валютные резервы Банка России снизились до 70 %. Однако стабилизация цен на энергоносители увеличила валютные резервы в 2010 г. до их уровня в предкризисный период.

В предкризисный период Банк России практически не имел кредитных отношений с коммерческими банками. Значение этого показателя составляло 0,3—0,4 % от общего объема активов. В острой фазе экономического кризиса наблюдается увеличение объема кредитов коммерческим банкам, что происходит в «обмен» на уменьшение валютных резервов. Относительная стабилизация экономики в 2010 г. снизила объемы статьи «Кредиты и депозиты» с 23,4 % (4 223 704 млн руб.) на 01.02.2009 до 9,5 % (14 376 млн руб.) на 01.02.2010. Указанные данные свидетельствуют о том, что эмиссия денег высокой ликвидности в условиях российской действительности лишена кредитного характера. Идея эмиссии денег через кредитование коммерческих банков не нова. Однако, на взгляд автора, использование этого канала эмиссии денег должно осуществляться очень осторожно и взвешенно.

Существенной особенностью активов Центрального банка РФ является наличие в их составе достаточно большой доли статьи «Драгоценные металлы». За рассматриваемый период средства статьи увеличились в 13 раз, хотя ее доля в активах выросла незначительно (до 5,1 %).

Таблица 4

Активные операции банка России, млн руб.

статья баланса 01.02.2006 01.02.2007 01.02.2008 01.02.2009 01.02.2010

Абсолютное % Абсолютное % Абсолютное % Абсолютное % Абсолютное %

значение значение значение значение значение

Драгоценные металлы 59 313 1,0 278 139 3,2 383 123 3,0 544 406 3,0 772 071 5,1

Средства, размещенные у 5 360 798 91,8 8 002 439 92,4 11 696 512 92,8 12 698 869 70,2 12 286 490 81,3

нерезидентов и ценные бумаги

иностранных эмитентов

(валютные резервы)

Кредиты и депозиты 25 880 0,4 7 025 0,08 46 610 0,3 4 223 704 23,4 1 443 576 9,5

Ценные бумаги 303 220 5,2 255 065 2,9 373 654 3,0 461 223 2,5 472 919 3,1

Долговые обязательства 293 499 5,0 249 062 2,8 288 284 2,3 373 296 2,0 363 950 2,4

Правительства РФ

Прочие активы 88 046 1,5 118 052 1,4 104 560 0,8 144 738 0,8 134 613 0,8

Основные средства 58 769 1,0 59 947 0,7 61 876 0,4 63 746 0,3 64 563 0,4

Основные платежи по налогу - - - - - - - - - -

на прибыль

Итого по активу 5 837 257 100 8 660 720 12 604 459 18 072 940 15 109 669 100

Прирост, % - 1,5 1,4 1,4 0,83

Источник: URL: http://www.cbr.ru.

По мнению автора, существенным недостатком активов Банка России является незначительная доля инструментов для проведения операций на открытом рынке, основным преимуществом которого является высокий уровень определенности. Обычно такие операции проводятся с помощью ценных бумаг. Доля статьи «Ценные бумаги» в активах Банка России в начале анализируемого периода составляла 5,2 %. Во время кризиса она снизилась до 2,5 %. Экономист В. Е. Маневич считает, что «в период кризиса основным каналом предложения денег высокой эффективности должно стать финансирование дефицита, однако на деле все каналы денежного предложения, кроме покупки волюты, оказались настолько атрофированными, что дополнительное предложение денег высокой эффективности в период кризиса 2008-2009 гг. сократилось практически до нуля» [1, с. 188].

Эмиссия денег путем изменения валютных резервов приводит к весьма противоречивым последствиям. Рост денежной массы в обращении путем приобретения иностранной валюты может привести к «инфляционному разрыву» в экономике. При укреплении рубля присутствует риск возникновения «дефляционного разрыва». По мнению некоторых ученых, данный канал эмиссии является наиболее эффективным в условиях экономического роста, когда увеличивается спрос на деньги [2]. В то же время перенос денежных потоков по каналам валютного рынка в сферу услуг крупнейших банков снижает возможности кредитования региональных коммерческих банков Банком России.

На основании изложенного можно сделать вывод, что положительным эффектом финансового кризиса

(прежде всего для Российской Федерации) стало изменение структуры активов: уменьшение размера валютных резервов и увеличение объема кредитов коммерческим банкам (такое изменение означает переход от инфляционного способа эмиссии денег к неинфляционному способу). Однако «перетасовка» активов в конце 2009г. и начале 2010 г. привела к восстановлению структуры активов предкризисного периода, что нецелесообразно с позиции долгосрочного экономического роста. На взгляд автора, Банк России должен стремиться к эмиссии денег, используя внутренние ресурсы, финансируя основные экономические субъекты (коммерческие банки и государственные структуры) российской экономики.

В заключение необходимо сделать некоторые выводы:

- финансовый кризис не внес существенных изменений в структуру активов центральных банков развитых стран;

- денежно-кредитная политика Банка России, а вслед за ней и бюджетная политика в целом зависят от конъюнктуры валютного рынка. Причем бюджетная политика носит подчиненный характер.

Список литературы

1. Маневич В. Е. Кейнсианская теория и российская экономика. М.: КомКнига. 2010. 224 с.

2. Малкина М. Ю. Инфляционный потенциал российской экономики, каналы денежной эмиссии // Финансы и кредит. 2006. № 6. С. 55-63.

3. Рогова О. Л. Денежно-кредитная система воспроизводства экономики России. М.: Ин-т экономики РАН. 2009. 302 с.

4. Тобин Дж. Денежная политика и экономический рост / пер. с англ. М.: Либроком. 2010. 272 с.